模拟国际货币基金组织大会 背景文件.doc

模拟国际货币基金组织大会 背景文件一当下全球金融市场依旧存在诸多危险动向，为能使给位更直接了解外汇市场的状况，将给出日美QE案例以作参考。1）日本货币政策引日元贬值遭质疑 日本央行不断追加货币宽松措施的势头近来日益猛烈，主因是安倍晋三首相为代表的日本政府高官持续、公然对央行施压的结果。然而，安倍政府激进诱导日元贬值的手法，开始招致国内外质疑和不满。有专家指出，日本政府人为操纵日元汇率的做法，可能导致新一轮主要通货间的贬值大战，其后果将不堪设想。据日本媒体日报道，日本央行计划在本月日至日举行的金融政策会议上进一步追加货币宽松措施。一旦实行，这将是日本央行时隔年来连续两个月推出宽松举措。受此影响，日东京外汇市场日元对美元汇率一度达到日元对美元的水平，创年月以来日元对美元汇率新低。日元对欧元汇率也跌至年个月来新低。日本现任央行行长白川方明将于今年月日卸任，而安倍已不断放言，继任央行行长人选的必要条件是认同“安倍经济学”，其核心要素即不断宽松货币政策，驱动物价上涨以克服通缩。市场由此认为，在央行不断放水的姿态下，日元走低将是长期趋势，而目前外汇市场的表现也正是如此。安倍上台后，对白川方明的慎重风格非常不满，多次以强压手法要求日本央行配合他提出的克服通缩激进疗法，暗示央行应该无限制地向市场注入流动性。为此，安倍要求央行与政府就共同克服通缩签署共同协议书，并在协议内容中明确记入“”的通胀目标。日上午，白川方明与日本副首相兼财相麻生太郎、经济财政政策担当大臣甘利明举行三方会谈，就共同协议书内容进行最终磋商。据日本共同社报道，根据讨价还价的结果，日本央行将同意接受“”的通胀目标，但就目标达成日程不做明确限定。针对日元贬值趋势，汽车、电子等出口为主的日本制造业企业则表示意犹未尽。佳能公司董事长兼首席执行官御手洗富士夫最近表示，适当的日元汇率应该在至日元对美元。日本经济新闻社的一项测算显示，在当前日元汇率水平下，佳能公司年经营利润就能比上一年度增加二成左右。不过，也有日本市场人士和政府官员对于日元异乎寻常的贬值势头开始表现出不安。日本全国银行协会会长、瑞穗金融集团总裁佐藤康博日表示，日元对美元汇率保持在左右比较合适，超过的话，石油和液化天然气的进口成本将大幅上升，对日本经济反而带来负面影响。日本三大经济团体之一的日本商工会议所所长冈村正日也指出，日元汇率水准在至日元之间比较合适。日本总研一份研究报告显示，今后一年间日元汇率始终在日元对美元水准的话，仅燃料等进口成本的增加，就将导致相当于日本国内生产总值的国民财富流向海外。对于经常收支顺差今非昔比的日本来说，这并非一个好兆头。日元快速走低已导致日本国内燃料价格持续上涨。数据显示，普通汽油价格已连续周环比上涨。此外，进口燃料价格上涨将使核电比重急剧下降的日本电力公司运营成本大幅上升，最终将通过提高电费转嫁到企业和消费者头上。日本政府高官自相矛盾的一些言论给外汇市场和股市带来大幅波动。甘利明日表示，日元过于走低将提高进口物价水平，给老百姓生活带来不利影响。日，自民党干事长石破茂在与经团体人士会谈时表达了类似意见。市场对此反应敏感，出现日元走高、股市下跌。但在日，甘利明在接受华尔街日报采访时改变了口风，称修正日元汇率的进程将持续。此话一出，东京市场日元重新走低，股市则出现补涨。海外也不断有声音对安倍政府公开干预日元汇率的做法提出质疑。德国财长朔伊布勒日在德国联邦议会发言时表示，安倍政府主张的货币宽松政策将使全球市场流动性过剩，他对此非常担心。朔伊布勒还质疑，安倍政府对央行的主要职能存在误解。俄罗斯央行第一副行长乌留卡耶夫日在接受媒体采访时表示，日本新政府的金融政策非常具有保护主义色彩，日元急剧贬值可能成为新一轮“货币战争”的导火索。美国汽车业界对日元走低给日本汽车带来的竞争优势充满警惕。相关行业组织日针对日本政府诱导日元贬值的货币政策要求奥巴马政府采取对抗措施。美国车企认为，重掌政权的日本自民党政府通过日元贬值牺牲贸易对象国的利益，为促进日本经济增长反复采取以邻为壑的政策。对此，美国政府应明确表示，不能接受这样的政策，如不停止将采取对抗措施。与日本出口商品结构重合度高的韩国也对日元走向表示不安。韩国央行行长金仲秀警告说，如果日元汇率大幅下跌冲击到韩国出口和实体经济，韩国央行将采取干预措施。2）美国推出QE3的背景及影响一、QE3的内容与特点QE3(the third round of quantitative easing)是相对于前两轮而言的，指的是第三轮量化宽松政策。美国联邦储备委员会2012年9月13日宣布，为了刺激经济复苏和就业增长，美联储决定推出第三轮量化宽松，主要包括如下举措：第一，每月新增购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS）。第二，继续实施利率扭曲操作，以压低长期利率。第三，继续将所持联邦机构发行债券的到期本金收入，重新用于购买联邦机构新发行债券。第四，只要就业市场没有充分好转（未确定具体指标），美联储就将持续实施上述政策措施。第五，将零利率（0%-0.25%）政策延长至2015年中。与前两次QE相比，QE3有以下几个方面的特点：首先，QE3没有明确量化宽松的规模上限。QE1总规模为1.75万亿美元，包括3000亿国债，1.25万亿MBS和2000亿机构债，共计1.75万亿美元；QE2仅购买6000亿美元的长期国债，且总规模远小于QE1；而QE3只是要求每月可购买400亿美元MBS，直至就业明显改善为止，并没有一个明确的规模上限，以至于市场分析人士对于QE3数量多少的分析相差甚大。其次，QE3的持续时间不定。QE1的实施时间为2009年3月至2010年3月（共计13个月）；QE2为2010年8月底至2012年6月（共计23个月）；而美联储在QE3的表述为，只有在就业明显改善的时候才会停止，但就业条件改善是一个相当不确定的概念，给了市场更多的想象空间，也给美国的货币政策变化提供了更多的回旋余地。最后，QE3购买的资产品种不同。QE3购买的债券品种仅为MBS，这表明美国住房市场有某种程度上的复苏。而QE1包括国债、MBS和机构债；QE2只有国债。二、QE3推出的背景1、美国失业率高企不下从图1可以看出，受次贷危机影响，美国失业率在08年一路飙升。QE1推出前，失业率已由08年1月的不到5%，升至8%以上。QE1期间，失业率升势放缓，但09年末时已升至10%。QE2期间，失业率开始下滑，但幅度缓慢。虽然前两轮QE令美国经济有所改善，但是12年初至今的美国失业率仍然顽固地保持在8%左右的高位，就业创造断断续续，不能形成势头。美国劳工部9月7日公布的备受瞩目的非农报告，数据显示，2012年美国8月非农就业人数增长9.6万人，预期增长12.5万人。虽然8月失业率下降至8.1%的水平，但非农就业人数增幅不及预期，显示出美国就业市场表现依旧疲软。就业数据疲弱以及高企的失业率推动了QE3的实施。2、经济疲软，制造业数据持续下滑ISM制造业采购经理人指数是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个方面状况的指数，是经济先行指标中一项非常重要的附属指标。8月份美国ISM制造业指数从7月的49.8下滑至49.6，不仅处于50的下方，更是创下2009年7月以来新低。美联储推出前两轮QE的相同点之一就是ISM制造业指数表现出疲软走势。同时美国经济去年四季度增长4.1%，今年一季度增长2%，第二季度增长1.7%，增速连续三个季度放缓，显示出经济增长遇到困难，消费者继续减少开支，企业也减少了投资。3、美国糟糕的财政前景，特别是所谓的“财政悬崖”问题今年底到明年初，美国财政将面临多重挑战。小布什政府时期推出的减税政策将于年底到期，同时规模高达1.2万亿美元的政府开支自动削减计划将于明年启动。这两者可能给美国带来的大规模财政紧缩被称为“财政悬崖”。如果美国两党之间的预算谈判陷入僵局或者破裂，美国可能会在明年陷入二次衰退。4、欧洲经济衰退对美国造成冲击虽然近期一系列利好消息使得欧债危机形势有所好转，但是欧债危机已经延续了3年之久，围绕欧债危机的诸多基本面仍未改变，包括欧洲的经济增长前景、居高不下的债务及赤字等。官方统计显示，除了希腊、葡萄牙经济继续深度衰退之外，西班牙和意大利两大重债国的经济形势也极不乐观。今年第二季度，意大利在上季度经济萎缩0.8%的基础上又下降0.7%，经济连续四个季度环比下滑；西班牙经济出现0.4%的环比降幅，连续三个季度出现萎缩。欧债危机对美国经济造成很大影响，一是对美国企业而言，欧洲是主要出口市场，疲软的欧洲经济会降低对美国的产品需求；同时欧债危机造成金融市场压力与动荡，不管是在证券市场还是信贷市场，都对美国都造成冲击。此外，欧央行在9月初推出购债计划，意味着欧洲也将步入美联储式的量化宽松时代。5、大选在即今年11月将进行美国总统大选，虽然美联储称此次QE3的决策与总统大选没有关系，但是伯南克是民主党人，选择在此时推出QE3也是为了给奥巴马竞选连任助威。三、QE3对我国的影响1、美国经济转好将有利于我国出口贸易的恢复，但影响有限QE1期间，美国经济在09年中期触底反弹，当年后三个季度GDP环比增速从负值逐步增至5%。QE2时期，美国经济在10年三四季度表现强劲，四季度GDP年率增速突破3%。但是，在经历了前两轮的量化宽松之后，市场已表现出了边际效应递减的情况，真正经济增长的源头并非靠单纯的货币政策能够解决。因此，我们认为QE3短期内能够刺激美国经济的发展，刺激美国房地产和就业复苏，能够提振消费者信心和刺激投资，美国经济的好转有利于我国出口的恢复；同时，相对于前两轮宽松政策，QE3对美国经济的带动作用将大打折扣，而对我国出口的影响也将有限。2、美量化宽松扭转人民币贬值预期据国际清算银行公布的最新数据显示，8月人民币实际有效汇率指数为105.79，环比下降0.5%，人民币正处贬值势头。此外，7、8月份我国外汇占款连续两月出现负增长，“热钱”流出规模也创下年内新高，据估算8月“热钱”流出规模为465.7亿美元，相比7月多增51.4亿美元。在欧、美纷纷推出新一轮的宽松政策之际，人民币的贬值预期有望被扭转，进而缓解近期资本大量流出的压力。3、大宗商品价格上涨，通胀预期再抬头美元贬值预期下，将使得以美元计价的国际大宗商品价格大涨。从前两轮的量化情况来看，以WTI原油为例，QE1期间，WTI原油期货从40.15美元/桶涨至80美元/桶，涨幅接近100%；而QE2推出的前6个月中，油价从80美元/桶涨至110美元/桶，涨幅接近37.5%。原油价格的上涨将以输入型通胀的形式，向我国国内传导。8月份以来，国内油价已连续两月上调，随着QE3的兑现，国际油价有望再度进入上涨通道，而国内也将面临油价“三连涨”的风险。四、总结美联储近期再推QE3，与此同时，欧洲、日本也相应推出了各自的量化宽松政策，全球将再度进入货币膨胀时期，这对于正处在经济下行周期的我国来说，可谓喜忧参半。一方面，宽松政策将刺激国外经济体