钢材企业进行套期保值必要性.doc

钢材期货上市以来，东北地域钢材生产企业高度器重利用期货市场增进生产经营的平稳发展，其中建龙团体旗下的抚顺新钢材有限责任公司（以下简称“抚顺新钢材”）积极参与钢材期货套期保值，并取得良好后果，成为钢厂应用期货市场的典型。 抚顺新钢材期货套期保值的预备工作 第一，积极组织期货知识相关培训，积极获悉钢材期货上市对现货经营的影响，并存储人才，研究利用期货市场为生产经营服务的基本方式。通过积极参与上期所组织的各场培训，邀请期货经营机构到厂组织系列培训，使企业从高层领导到普通业务人员充足获悉期货套期保值和价格发觉功效，积极以期货思想武装脑筋并引导现货经营，为企业正确应用期货市场奠定坚实的思想基础。 第二，积极申请交割注册品牌。抚顺新钢材在钢材期货上市前就积极获悉期货交易合约设计思想和基本交易规则，并依据上期所的合约标准改进现货生产经营，提升产品德量，完善内部管理流程，使自己的产品成为东北地域最早获得上期所注册的螺纹钢品牌，为企业参与期货市场服务现货经营发明 了现实条件。 确立套期保值组织制度和业务流程 严厉的期货操作规程和内部控制制度是企业成功进行期货套期保值的前提条件，为了严厉防备期货操作风险，确保期货交易服务于现货平稳经营，依照决策权和执行权分离的原则，建龙团体及其子公司抚顺新钢材共同组建了期货交易领导小组和期货交易执行小组，套期保值计划和交易规划必需由期货交易领导小组审批通过，期货业务操作小组负责严厉依照套保计划和交易规划执行。同时，还建立了严厉的业务流程、节点控制和风险控制制度。以下是抚顺新钢材期货决策体系和业务流程： 企业进行套期保值，内部套期保值组织结构和风险管理制度是不可或缺的。近些年，关于企业进行套期保值而呈现的重大损失无一不是因为风险管理制度不健全或进行套期保值的组织结构不合理造成的。一个保值计划中只有一个工作目标，要执行严厉的报告制度，要严厉执行套期保值的交易三原则，即“数量相等、方向相反和时间相同”。另外，企业还应付套期保值业务建立档案，包含拟保值品种的期货或者现货市场分析报告、套期保值可行性报告、套期保值内控制度与操作流程、套期保值参与人员名单和简历与职责、资金审批流程与权限、保值品种仓位和浮动盈亏及实际损益等。 明确自然条件给企业带来的经营风险 企业除了期货市场参与过程中存在的风险，还存在某些本身自然条件所带来的风险： 第一，季节风险。建筑钢铁的消费具有明显的季节性特征，尤其是北方地域冬季施工困难，钢铁消费需求极度萎缩，而钢厂生产不能停工，从而使每年11月至次年2月成为北方钢铁市场的传统淡季，价格低迷而销售极其困难，因而积存了巨大的经营风险。例如，2008年金融危机爆发，钢价下挫至成本线以下，当年第四季度钢厂呈现全面亏损。季节风险成为北方钢厂参与期货套期保值的最基本需求。 第二，区域物流风险。由于钢铁运输成本在价格中占有较高比重，传统的钢铁销售半径通常延续在500公里以内。但北方地域作为全国主要的钢材产区，产能过剩压力深重，尤其是每年冬季均有大批资源南下分流销售压力，而高昂的运输成本成为制约北方钢厂盈利才能的重要瓶颈。区域物流风险更大程度的加大了北方钢厂参与期货套期保值的现实需求。 第三，原材料成本风险。由于铁矿石供给被必和必拓等国际三大矿商高度垄断，中方钢企在一年一度的铁矿石谈判中处境日益艰巨 。尤其是今年年初以来传统的长协议价机制被三大矿商严重破坏，力推同现货价格挂钩的季度定价模式，从而使钢厂面临巨大的原材料成本风险。 套期保值针对目标和时机选择 企业参与期货市场套期保值的目标必需准确，主要目标包含仓库存储数量保值、生产过程的保值、期现套利等等。针对不同的保值目的，操作方式也大不一样。下面我们介绍几种主要方法： 第一，通过期货市场实现生产毛利。当期货市场的价格远高于企业产品的生产成本时，生产企业可以将现货卖到期货市场，进行卖出交割，这样就可以获得稳固的价差收益。 第二，利用基差进行期现套利操作。此时，参与时机非常重要，一方面需要考虑价差的恢复，另一方面则需要跟踪价差的不合理区间。企业参与期现套利需要非常关注时机的掌握，目的是要等候价差的回来，从而获得利润。 第三，区域间存在价差，形成跨地域的交易。交易中构成一定的价差结构同样是可以获利的，不过这种情形也要关注对时机的掌握。 通过以上介绍可以看出，企业参与期货市场的目的及时机选择非常重要，两者缺一不可。一方面，企业倘若难以定位参与目的，那么其套期保值交易就会发生较差的执行力，同时还可能产生预期后果难以达到目的的现象；另一方面，企业在参与期货交易的过程中对时机的掌握是期现交易能否成功的关键。 2009年78月份，钢价经过快速抬高，呈现了每吨1000元以上的生产毛利，为了及时锁定利润，并规避钢价下挫可能带来的风险，抚顺新钢材针对811月份销售规划和市场需求情形，断定了约20万吨的风险敞口。8月初，钢铁期价见顶回调，现货价格由于需求的骤然萎缩呈现大大超过期货的跌幅。为了规避现货价格下挫带来的风险，公司决定对11万吨产量进行套期保值操作，并随着现货销售进度和市场变化分别进行了平仓、移仓和交割操作，有效化解了价格下挫的风险，实现了较好的套保收益。 2009年10月份之后，钢铁期现价格呈现大幅度升水，主力1005合约的升水一度达到700元以上，而每年11月到次年2月为北方建筑施工的传统淡季，钢厂面临潜在销售压力。为了及时锁定生产毛利，并对冬季施工淡季的产能进行风险规避，抚顺新钢材决定进行期货卖出套期保值操作。但是，由于2009年12月2010年1月之间的铁矿石和焦炭的价格大幅度上升，进而推动螺纹钢现货价格微幅上涨，公司决定提前对套保头寸进行平仓操作，所以呈现了现货和期货同时盈利的格局。 通过期货套期保值操作，抚顺新钢材不但与港口、交割库、物流运输企业建立了良好的合作关系，而且依照上期所的合约标准提高了产品工艺水平，大大提升了新钢材品牌的市场认可度，拓展了产品的销售渠道，取得了远远超越其他同行的竞争力。 套期保值体会总结 通过上面的案例分析，我们觉得，抚顺新钢材在期货操作过程中表现出了相对完备的期货操作体系。主要体现在： 第一，参与期货的目标清楚，操作结果得到有效控制。企业参与期货失败的案例中往往都是产生了过量保值的误区，最终企业将保值头寸转化为投机交易头寸，才形成了严重亏损。而抚顺新钢材以保值为目的，企业参与期货的目标清楚，这是保值成功的关键。 第二，有完备的企业参与期货的相应管理制度以及先进的组织形式。严厉的风险监控及操作决策小组也是保值操作的重要环节，将决定保值后果的好坏。所以，相应的管理制度是参与期货的必要条件。 第三，严厉的操作原则（只做卖不做买）。企业在断定风险敞口后寻找到期货操作方向，一旦违反，头寸随即转换为投机交易。所以，严厉的操作原则是避免投机交易的关键。 第四，交割的有益尝试。期货市场的交割，更多的是在期现具备一定价差后进行的所谓套利操作，是企业参与期货市场以套期保值为目的以外的新思维的尝试，是做活现货流通的有效道路。 尽管在案例中抚顺新钢材具备了成熟应用钢材期货的基础，但从中也可以看出一些不足： 第一，由于参与期货时间较短，企业对期货市场理解较浅。企业在操作过程中过早平仓或者建仓过急，令保值后果未能达到“完美”。 第二，移仓策略使用较少，当现货价格高于期价时仍强行交割，未尝试注销仓单进行现货交易。期货头寸的持有期限应付应现货的持有期限，因此移仓在所难免。移仓成本在实际操作中是比较关键的，在远期升水的市场条件下，通过适当应用卖出移仓操作将会极大地下降套保成本，令套期保值达到更好的后果。另外，在远期贴水市场，不断进行卖出移仓将会扩大移仓成本，令套期保值不能达到更好的后果。同时，交割时一旦现货价格高于期价，则应更灵敏地应用注销仓单的方法将期货转化为现货交易方法，将交割变成现货交易的辅助方法进行。 第三，并未打通资金渠道，交易过程中资金利用率低。抚顺新钢材作为国内大型的建筑钢铁生产企业，在套期保值过程中，应该延续一定比例的标准仓单，这样就可以及时捕捉期现套利机遇，提高交割和平仓选择的灵敏性。倘若积极应用交易所内仓单充抵保证金业务，或者通过银行进行标准仓单质押融资，就可以极大地提高企业资金利用率；同时，还可以通过标准仓单注销转现货销售，或者提供标准仓单协助贸易商交割的方法，提高套期保值操作的灵敏性，这有助于企业拓展华东市场，开拓新的盈利模式。 第四，操作规划并不是非常细致，利润并未实现最大化。套期保值交易需要遵循市场博弈的规则，在资金管理、开仓策略及步伐等方面也要关注市场流动性和操作隐藏性，尤其是在头寸较大时需要密切关注套保操作对市场的冲击成本。交易的灵敏性绝对不容许背离套期保值的初衷，一定要严厉遵守事先制订的套期保值计划，严防套保交易演化为价格投机交易。 一、套期保值的理论在经济活动中无时无刻不存在风险。例如自然灾害、战争以及国家的政策都会引起商品价格的巨大波动。因此，在市场经济中，生产者经营者都面临不同程度的价格波动，即价格风险。无论价格向哪个方向变动，都会给一部分商品生产者或经营者造成损失。生产企业、加工企业或其他任何拥有商品并打算出售的企业面临着商品价格下跌的风险，在持有商品期间，一旦市场价格下跌，商品实际售价就很可能远远低于预期售价，使经营利润下降，甚至出现亏损。同样，任何需要购进原材料及某种商品的企业又可能因价格上升而蒙受损失。产品能否以预期的价格出售、原材料能否以较低的价格购进是经常困扰生产经营者的主要问题。中远期市场规避风险的功能，就是指生产经营者通过在中远期市场上进行套期保值业务，可以有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。(一)套期保值的概念套期保值(Hedging)就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。(二)套期保值的逻辑原理套期保值之所以能有助于规避价格风险，达到套期保值的目的，是因为期货市场上存在两个基本经济原理：1.同种商品的期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格的涨跌，就同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。2.现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者将大致相等。期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者差异接近于零。按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。 正是上述经济原理的作用，使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用，保障生产、加工、经营活动的稳定进行。(三)套期保值的种类套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。两者是以套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的。1. 买入套期保值。它是指交易者先在期货市场买入期货和约，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是旨在避免价格上涨的风险，通常为加工商、制造业者和经营者所采用。2. 卖出套期保值。它是指交易者先在期货市场卖出期货和约，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。卖出套期保值旨在避免价格下跌的风险，通常为农场主、矿业主等生产者和经营者所采用。(四)套期保值交易的主要策略1. 平仓式套期保值这种方式是标准意义上的套期保值，也是套期保值的最高级形式，套期的目的是保值，用一个市场的盈利去弥补另一市场的亏损。2. 实物交割式套期保值这种方式是目前我国比较盛行的套期保值，实现保值目的主要手段是交割，不管价格涨跌，只考虑成本与利润。从本质意义上讲，它是一种期现套利，操作能否成功，关键是能否把握好介入时的期现基差。如果进行实物交割期保值，只有以下公式成立时才能保证收益：卖期保值：建仓价格-成本(交易手续费+交割手续费+运输成本+入库费用+资金占用利息+仓储费+检验费+税收)+等级升贴水+仓库升贴水收购价格买期保值：建仓价格+成本(交易手续费+交割手续费+运输成本+出库费用+资金占用利息+仓储费)+等级升贴水+仓库升贴水送厂价格3. 交割+平仓式套期保值这种方式近似于投机，目的是赚钱，与单纯投机的区别是参与者有现货背景和现货购销渠道，他们对风险应变能力较强，因此常可以获得稳定的风险利润。具体操作是：根据预测螺纹钢、高线的价格变动趋势，在期货市场上建立相应的期货头寸，如果将来交易形势不利就交割，如果形势有利就平仓。此操作的关键是要能比较正确预测螺纹钢、高线价格波动的趋势。相关企业有充分的从事螺纹钢、高线贸易的经验，掌握了螺纹钢、高线价格的变化规律，有仓容、有购销渠道，因此企业在从事螺纹钢、高线中远期投资时，应充分合理地利用这些条件。例如，在压库促销周转轮库时，应提前关注螺纹钢、高线中远期价格的变化，及早在较高价位抛售，并及时注册仓单，防止因时间仓促而无法完成仓单注册，这样既可以赚取现货与中远起和约之间目前较大的价差，同时也可以开辟新的销售渠道。(五)套期保值的操作原则1.交易方向相反原则交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在期货市场上和现货市场上采取相反的买卖行动，即进行相反方向操作。只有遵循交易方向相反原则，才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损，达到套期保值的目的。2.商品种类相同原则商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。根据同种商品期货价格和现货价格变动的趋势基本一致的原理，从而在两个市场上同时采取反向买卖行动达到套期保值的目的。3.商品数量相等原则商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。4.月份相同或相近原则在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格会趋向一致，在两个市场上出现的亏损额和盈利额才会相等或接近，才能达到套期保值的目的。(六)基差在套期保值中的应用基差是某一特定商品在某一时间、地点的现货价格和期货价格之间的差额。反映出现货价格或者期货价格之间的变动幅度，基差=现货价格-期货价格。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。在正常的商品供求情况下，期货价格通常高于现货价格，在期货价格中包含有贮藏该项商品直至交割日为止的一切费用，因此基差一般应为负数，即期货价格应大于该商品的现货价格，我们称为正向市场；当市场商品供求出现短缺、供不应求的现象时，现货价格高于期货价格，基差为正数，称为反向市场。导致现货价格与期货价格的差异变化的因素是多种多样的。首先，现货市场中每种商品有许多种等级，每种等级价格变动比率不一样。可是期货合约却限定了一个特定等级，这样，也许需要套期保值的商品等级的价格在现货市场中变动快于合约规定的那种等级。第二，当地现货价格反映了当地市场状况，而这些状况可能并不影响显示全国或国际市场状况的期货合约价格。第三，当前市场状况对更远交割月份的期货价格的影响小于对现货市场价格的影响。所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。螺纹钢、高线中远期套期保值的十二种保值效果基差变化保值效果市场方向盈亏情况基差不变卖出套期保值正向市场盈亏相抵反向市场盈亏相抵买入套期保值正向市场盈亏相抵反向市场盈亏相抵基差变大卖出套期保值正向市场获利只能部分弥补损失保值者只能获得部分保护反向市场获利大于损失保者可以得到完全保护买入套期保值正向市场获利大于损失保值者可以得到完全保护反向市场获利只能部分弥补损失保值者只能获得部分保护基差缩小卖出套期保值正向市场获利大于损失保值者可以得到完全保护反向市场获利只能部分弥补损失保值者只能得到部分保护买入套期保值正向市场获利只能部分弥补损失保值者只能得到部分保护反向市场获利大于损失保值者可以得到完全保护2008年钢材价格暴涨暴跌，使得许多钢材消费企业、钢材贸易商无法适从。而随着钢材期货的上市，通过参与钢材期货进行套期保值操作，有助于企业稳健经营，保证企业的正常利润。上海期货交易所拟上市的钢材期货为螺纹钢和线材两个品种，虽然这两个品种占到国内钢材产量的30%以上，但仍有其他70%的钢材无法进行直接套保。按照2008年5亿吨的产量计算，有3.5亿吨的钢材需要进行跨品种套保。而且，由于各个流通环节的存在，钢材贸易量应该远远大于钢材产量，因此，实际需要套保的数量高于上述数值。本文选取中板这一品种，对钢材期货的跨品种套保进行一个探讨。我们单纯的只对买入套保进行分析，即假设套保企业为中板的采购商，需要采购中板作为加工的原材料，在2008年上半年价格暴涨的情形下，如何利用钢材期货进行风险规避。一、跨品种套保的可行性中板与螺纹钢和线材同样作为钢材品种，其价格影响因素大体一致，在成本方面，都受到铁矿石、焦炭等的价格影响，而在需求方面，则都与国家宏观经济形势息息相关，因此价格总体趋势是一致的。自2003年以来，40MM中板和8MM线材的价格走势基本一致，只是在上涨幅度和下跌幅度方面，不同的时间段会有不同的涨幅和跌幅。根据数据整理得，40MM中板与8MM线材价格相关性为0.88，而20MM中板与16MM螺纹钢的相关性更是达到了0.94，如此高的相关性说明中板和螺纹钢、线材的价格走势趋同性很强。因此，我们可以通过分析两者价格走势的趋同性和相关性来设计套保方案，根据回归分析得出两者的线性关系，从而根据一定的模型得出具体的套保比例，并设计出相应的套保方案。另外，由于目前没有钢材期货价格走势，因此我们会有其他一定的假设。二、套保方案设计（一）相关说明1.由于届时螺纹钢和线材期货同时上市，因此我们分别设计相关的套保方案，分别利用40MM普通中板（上海）的含税价与8MM线材（上海）的含税价进行方案一的设计以及20MM普通中板（上海）的含税价与16MM螺纹钢（上海）的含税价进行方案二的设计。2.由于目前没有钢材期货价格走势，但在检验套保方案的效果时需要钢材期货价格来进行衡量，因此我们假设1月远期期货合约价格是当前现货价格加上10元/吨，2月远期期货则为现货价格加上20元/吨，以此类推。即现在如果是3月份，20MM螺纹钢价格为3500元/吨，则4月份的期货价格是3510元/吨，线材亦然。3.由于是原材料的买入套保，因此主要规避的是价格上涨风险，所以我们选取2008年上半年的走势来对套保方案的实际效果进行衡量。（二）套保方案设计与评估A方案一首先，我们对40MM普通中板和8MM线材的价格数据进行分析，两者价格走势基本一致。对两者进行回归分析，以40MM普通中板为Y值，8MM线材为X值，得到如下回归方程：Y=1146.272+0.930613X，该回归方程的预测效果如下所示：从长期来看，预测值与40MM中板的具体价格走势基本一致，因此我们可以利用线材对中板进行相关操作。由回归方程知，斜率为0.930613，即贝塔值为0.930613，则我们利用该数值进行套保效果的评估。由于是买入套保，主要规避的是价格上涨风险，而近期价格上涨最为猛烈的就是2007年底至2008年7月的价格上涨行情。我们假设6月远期期货合约对现货的升水为+60，从而进行套期保值效果评估。1.判断入场在2007年12月，随着新一轮铁矿石谈判的展开，铁矿石再度涨价已成定局，以及CPI和PPI指数的不断上扬，国家相关宏观政策的出台，我们预计钢材产品价格会有一波涨势。而同期，假设我们已经签订了一份远期合同，需要在5月份采购5000吨的40MM中板，为了规避中板价格上涨，故决定进行买入套期保值。2.套期保值手数的确定以2007年12月6日价格计算，当天40MM中板的价格为5350元/吨，采购5000吨共需2675万元，当天的8MM线材现货价格为4530元/吨，依照我们之前的假设，0806线材期货合约价格为4590元/吨，根据相关公式，则需套保手数为：套保手数= 0.930613543手因此，我们12月6日在期货市场上以4590元的价格买入543手线材期货合约。3.效果评估到了5月15日，我们在现货市场采购5000吨的40MM中板，当天价格为6750元/吨。同时在期货市场平仓，平仓价格为5950+10=5960元/吨。则具体效果如下表所示：由上表可见，我们通过在钢材期货市场的套期保值操作，使得在期货市场上盈利了743.91万元，不仅成功规避了原材料40MM中板价格上涨所带来的700万元的损失，甚至还有43.91万元的额外盈利。因此，上述套期保值应该说是很成功的，使得企业能够通过套期保值操作锁定原材料采购成本，从而保证了企业的正常利润。B方案二首先，我们对20MM普通中板和16MM螺纹钢的价格数据进行分析，两者价格走势基本一致。对两者进行回归分析，以20MM普通中板为Y值，16MM螺纹钢为X值，得到如下回归方程：Y=-121.967+1.23943X，该回归方程的预测效果如下所示：从