天然橡胶期货套期保值及资金使用方案.doc

创元期货经纪有限公司Chuangyuan Futures Co.,Ltd 天然橡胶期货套期保值及资金使用方案一、套期保值的目标套期保值的目的：规避现货价格波动的风险。企业做好套期保值的关键在于要明确其年度财务目标是什么、对成本的预期是什么、以及是否考虑好相关的环境，我们把这比喻成“不能脱离牌场去打牌”。我们在这里特别要强调的是：参与期货市场能起到帮助企业平滑其财务指标的作用，通俗讲就是好的时候不太好，差的时候不太差，不要把它作为利润的增长点来考量。如下图所示： 通过期货套保，使企业经营稳定、持续。 通过期货套保，企业可以将更多精力用于生产本身，有利于提高企业的经营能力，实现企业经营目标。期货保值有助于企业实现风险管理，但期货保值本身并不创造价值。二、上月行情回顾及走势预测 沪胶1201价格走势图10月份的上海天然橡胶反复下探，成交持仓均随着多空分歧的加大而大幅放大。在10月21日短暂打破26000支撑创出历史新低24400点之后，伴随国内外宏观利好，空头获利平仓盘和多头的抄底盘涌入，期价摆脱了再创新低的危险一路回暖，并回到27000点上方1. 宏观经济形势分析1.1 国际宏观经济形势分析10 月份美国消费者信心指数环比降至 57.5 点，低于市场预期。美国政府发布的 9 月新屋开建和营建许可报告显示，新屋开建量环比大涨 15%，总量创下 17 个月以来新高。美联储周三公布褐皮书报告称，美国经济继续以两个月前报告的温和速度增长。穆迪投资者服务机构称，该机构已将西班牙的主权债务评级从“Aa2”下调至“A1”，评级前景为“负面”。日本财务省公布的数据显示，9 月出口较上年同期成长 2.4%，略低于市场预期。欧洲领导人就减计希腊国债达成协议，并决定为希腊提供更多援助，以便使这个国家能够减轻沉重的债务负担。与银行业达成的减计 50%希腊政府国债协议将使 2020 年希腊国债占 GDP 比例从 180%下降至 120%。1.2 国内宏观经济形势分析国家统计局公布的数据显示，初步测算，前三季度国内生产总值 320692亿元，按可比价格计算，同比增长 9.4%。其中，第三季度国内生产总值增长 9.1%。中国央行公布数据显示，今年前三季度社会融资规模为 9.80 万亿元，比上年同期少 1.26 万亿元。其中，人民币贷款增加 5.68 万亿元，同比少增5977 亿元；外币贷款折合人民币增加 4770 亿元，同比多增 1849 亿元。2.天胶产业链形势分析2.1 天胶供应情况分析天然橡胶生产国协会（ANRPC）周一（10月24日）表示，2011年全球天胶供应料达到1,010万吨，较2010年高出6.0%，且略高于之前预估的增长5.6%。该协会在月度报告中称，泰国洪水对于该国供应的影响“不是很大”，因该国主要产区位于南方。ANRPC成员国的产量占到全球天胶总产量的92%。该协会表示，今年1-8月期，泰国的产量已经超出预期，预计全年将生产338万吨天胶，略高于分析师预估的335万吨。这将较2010年高出3.8%，并较2009年高出2.8%。协会预计，2011年全球天胶供应料达1010万吨，同比增长6%，略高于之前预估的增长5.6。全年中国、印度及马来西亚天胶总需求料仅增长0.7%，低于2010年4.7%增速，上述三国占全球需求45%。2.2 天胶需求情况分析中国海关总署 10 月 24 日公布的详细数据显示，中国 9 月橡胶进口量同比增 20.92%，至 23.5 万吨；前 9 个月进口量为 144 万吨，同比增 7.72%。天然橡胶生产国协会(ANRPC)10月24日发布报告预计，受政府取消汽车购买优惠计划影响汽车行业需求，中国今年天胶进口同比可能减少1%，上一年度为增加5.7%。中国乘用车销售形势继续好转,9月同比增长8.79%,创下八个月新高.不过分析师预期,由于去年第四季乘用车销量基数较高,国内车市短期亦难有大的亮点,未来三个月销量增速很难继续提高.3. 天然橡胶期货走势技术分析从技术图形看，天胶在短暂击穿了26000一线支撑后，迅速收复失地，近期新低24400将成为短期底部，后市跌破26000一线可能性不大，或维持26000-28500区间震荡为主。三、企业如何运用期货套期保值企业应根据自身的情况，包括对市场的了解、资金、技巧等因素，科学决策，采用适当的套保模式，同时建立完善的风控和财务等内部体系确保套期保值的顺利实施。对于用天胶使用企业而言，价格的波动是企业面临的主要市场风险，我们认为目前适合这类企业的套期保值模式是以企业年度计划和财务指标为目标，对原材料进行买入套期保值、对产成品进行卖出套期保值。这个套保模式需要遵循以下原则：1、 严守期现匹配原则，只做套期保值2、 严守谨慎性原则，在公司授权的额度和品种规定内操作；3、 遵循简单套保原则。原则上套保方案和交易计划的制订，只须考虑企业经营目标、采购计划和生产计划这三个因素，适合追求长期稳定经营的企业。在遵循以上原则的基础上，企业可以考虑套期保值的具体操作策略，资金管理方面，在实际操作中，我们的经验是企业的套保比例通常在30-80%。同时，由于在套保存需过程中价格的变化，企业可能面临套期保值期货部位产生浮动亏损，为避免保证金不足而产生的强平风险，一般期货部位资金使用比例通常在40-60%。当然，如果企业处理浮亏的能力较强、追加保证金的程序较为成简便，且对市场的运作方式较为熟悉，资金使用比例可以高于60%甚至达到80%。 四、可能出现的风险及防范策略1、基差变化：基差=现货价格-期货价格，期货与现货价格的变化幅度不一致可能会造成基差的变化。期货保值是通过期货的盈亏和现货的盈亏互相弥补来达到保值的目的，因此如果二者的变化幅度不一样，将会影响保值的效果。根据天胶期货上市以来的几个主力合约与现货价格的基差来看，基差在大部分时候都保持平稳，但在新合约上市时以及价格出现单边行情时，期货的波动幅度通常要大于现货。根据我们长期跟踪基差的经验，基差在价格上涨时走弱的可能性较大（即期货价格涨幅大于现货价格涨幅），而在价格下跌时走强的可能性较大。因此，在卖出套期保值过程中，如果基差走弱，可能会导致期货持仓的亏损大于现货市场上的收益，套保效果弱于预期；但在买入套期保值过程中，基差的走弱则会使得期货持仓获得额外收益，套保效果优于预期。基差走强的情况则相反。基差变化保值方向保值效果走弱（期货波幅大于现货）买入保值完全保值卖出保值部分保值走强（期货波幅小于现货）买入保值部分保值卖出保值完全保值 对于基差的变化，企业在入场前必须充分考虑。从操作上来讲，如果在套保过程中出现了额外的亏损，那么企业要积极面对，可以根据当时的基本面和技术面情况来考虑平仓止损。2、流动性风险天胶期货主力合约一般不存在流动性风险，但当期货合约进入交割月或临近交割月、或当期货市场价格呈连续单边走势，市场流动性会明显降低。 因此，要避免遭受流动性风险，重要的是企业要注意市场容量，研究多空双方主力构成，以免进入强势主导的单边市。尽量在主力合约上套期保值。3.强行平仓风险期货交易实行由期货交易所和期货经纪公司分级进行的每日结算制度。期货经纪公司根据交易所提供的结算结果每天都要对交易者的盈亏状况进行结算，当期货价格波动较大、交易者保证金不足时，如果不能在规定时间内补足，可能面临强行平仓风险，造成现货部位风险4.交割风险期货合约都有期限，当合约到期时，所以未平仓合约都必须进行实物交割。天然橡胶期货的最后交易日为合约月份的15日（遇法定节假日顺延），因此，不准备进行交割的头寸应该在合约到期之前及时平仓，以免于承担交割责任。5、 增值税风险我国的税收政策对天胶期货交易实行增值税即征即退，因此在天胶套期保值过程中可不必考虑增值税风险。四、套期保值计划（1）前提条件本期套保品种为天然橡胶，数量为1000吨，因进入交割月保证金逐步提高，所以建议不进入交割月；同时若不参与实物交割，则不推荐申请套保头寸，而交易所对于进入交割前一个月有持仓限额300手的限制，所以也不推荐持仓至交割月前一月。（2）和约选择：RU1205合约。RU1205合约为上海期货交易所天然橡胶现阶段次主力合约，日内成交量在20万手、持仓在6万手左右，可避免由于无成交而出现的无法开仓、平仓的流动性风险；另外由于套保时间较长，中间需涉及到移仓，建议跟随主力合约换月的步伐，逐步移仓至RU1209合约。（3）套保期现比例：由于天胶期货与现货胶相关性达到0.92左右，为将套保效果最大化，避免基差带来的风险，套期保值中期现比例按0.92处理。（4）套保比例：按照客户需求具体调整（以下成本计算按照套保比例100%为例）（5）套保具体操作：（按照客户全自有资金，资金利用率70% ，天胶价格27000元/吨计算）1、于2011年11月分批卖出开仓RU1205合约184手，合计920吨（具体建仓步骤须按当时市场情况确定，以现阶段天胶走势为例，由于近期可能出现震荡反弹，可把握反弹行情至高点的时机建仓）。2、持仓至2012年3月15日左右，持仓中如天胶出现大幅度上涨行情可考虑暂时平仓，以获取现货部位额外利润，待市场出现下跌信号时再次建仓套保。3、于2012年3月15日左右全部平仓，平仓可一次性完成，将仓位移至下一主力合约，预计为RU1209；2012年7月中