我国企业财务管理目标中企业价值最大化的探讨 毕业论文【整理版】.doc

云 南 财 经 大 学学生毕业论文题目：我国企业财务管理目标中企业价值最大化的探讨 院（系）： 会计学院 专业： 会计学（会计信息系统） 班级： 0417200902（会信09-2） 学号： 200905001072 论文作者： 指导教师： 指导教师职称： 副教授 2013年5月II原创性及知识产权声明云南财经大学本科毕业论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文成果归云南财经大学所有。 特此声明毕业论文作者签名：作者专业：会计学（会计信息系统）作者学号：200905001072 2013年 5 月2 日I目录目录原创性及知识产权声明I中文摘要及关键词英文摘要及关键词一、引言1二、我国财务管理目标的现状1（一）利润最大化2（二）每股收益最大化2（三）股东财富最大化3（四）企业价值最大化3三、企业价值最大化的概念4四、企业价值最大化对企业财务管理的影响4五、企业价值最大化的优缺点5（一）企业价值最大化的优点5（二）企业价值最大化的缺点6六、企业价值最大化目标的实现途径7（一）贴现现金流量法7（二）并购10（三）设计有效的公司治理结构10参考文献11致 谢12II中文摘要及关键词摘 要财务管理是每个企业都要面临的一个问题，财务管理目标是企业财务运营管理的核心。随着我国市场经济的不断发展和企业自身的不断成长，财务管理目标的有关理论在不断丰富，形成了诸多观点至今尚无定论。因此企业应该结合自身的情况选择一个适合自身发展的财务管理目标，并对这个目标的执行情况进行评价,选择最优的财务管理目标，促进企业的长期稳定发展。本文列出了我国当前比较流行的几种财务目标模型（利润最大化、每股收益最大化、股东权益最大化、企业价值最大化），并详细阐述了企业价值最大化这一模型。其中企业价值最大化这一模型又包括以下几个方面：企业价值最大化的概念；企业价值最大化对我国企业财务管理目标的影响及意义；企业价值最大化相对于其他模型的优缺点；以及企业价值最大化的目标实现途径。虽然当前对财务管理目标的争论很多，但是相比较而言企业价值最大化是一个理性的、合理的选则，适合我国企业的发展。关键词：财务管理目标 企业价值最大化 优缺点 实现途径英文摘要及关键词AbstractFinancial management is an issue faced by each enterprise should the goal of financial management is the core of the corporate finance operations management. With the continuous development of Chinas market economy and businesses continue to grow, the theory of financial management objectives in rich, enterprises should be combined with their own situation to choose a financial management for their own development goals, and to evaluate the implementation of this goal and select the best financial management objectives and promote the long-term stable development of enterprises. Therefore, enterprises in the choice of financial management objectives to be scientific and rational choice.This article lists several of the more popular financial target model (to maximize profits, earnings per share to maximize maximize shareholders value, enterprise value maximization), and elaborated on enterprises to maximize the value of this model. Enterprise value maximization model also includes the following aspects: the concept of maximizing corporate value; enterprises to maximize the value of the impact and significance of our financial management objectives; maximize enterprise value with respect to the advantages and disadvantages of other models; corporate goal of maximizing value Approach. Although a lot of debate on financial management objectives, but comparatively speaking maximize enterprise value is a rational, reasonable choice, suitable for the development of enterprises in China.Keywords: financial management target , maximization of enterprise value, advantages and disadvantages,ways一、引言我国财务管理目标中企业价值最大化的探讨一、引言随着我国经济的飞速发展，体制的不断改革，企业发生了很大的变化，企业的理财目标也要进行相应的改变才能适应企业的发展。因此，如何对公司进行财务管理就成为了一个非常重要的问题，有必要加强对企业财务管理的目标的探讨，做出适合企业发展的目标选择。当前，对企业财务目标的讨论有很多，对财务目标的最优选择存在很大的争论，各种模型都有自身的优缺点。但是，企业价值最大化的观点克服了其他几种观点的一些缺点。在这种情况下，有很多人赞成企业价值最大化这一观点，认为企业价值最大化是我国企业的合理选择，也适合我国企业财务管理目标的需要。所以，本文阐述了企业财务管理目标中企业价值最大化这一模型。企业价值最大化这一目标能够很好的发挥财务管理的职能,能促进企业的长期稳定发展,提高企业的盈利能力,促进企业财务管理系统的良性循环，使企业的总价值达到最大化。二、我国财务管理目标的现状企业的财务目标就是企业的各种财务行为最终所要达到的一个结果。现在的企业，它的存在不仅要满足人们对物质的需求，还要明白企业自身存在的价值是什么，企业要要树立良好的企业形象，要有很好的偿债能力，要使企业的价值增加。而要实现这些，企业就必须要选择合理科学的财务管理目标。目前，对于我国企业财务管理目标还没有一个统一的观点，还存在很多争议，但是总体上而言比较流行的有以下几种观点。利润最大化、每股收益最大化、股东权益最大化、企业价值最大化等。各种观点有各自的优缺点，还没有一种比较完善的观点。相比较而言企业价值最大化克服了其他其他观点的一些缺点，虽然价值最大化的实现也存在一些缺陷，但被认为是目前比较理想的一种财务目标。14二、我国财务管理目标的现状（一）利润最大化利润最大化的观点认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业增加的财富越多，越接近利润最大化的财务目标 郭凌霄 王晓魏 我国企业财务管理目标的定位 财会研究 2010第二期。利润=收入-成本。利润最大化从经营者的角度出发，要使企业的利润在最短的时间内达到最大，而利润可以反映一个企业在一定的时间内新增加的财富，利润越多增加的财富也就越多。将利润最大化作为企业的财务管理目标有它的优点。因为企业的利润等于全部的收入减去全部支出，差额在一定程度上能够体现企业的效益。利润是考察一个企业经营状况的一个重要指标，利润的多少会影响企业资本的流向，是企业竞争能力大小的体现，对企业的生存发展也有重要作用。将利润最大化作为财务管理目标，对社会资源的分配会有一个导向作用，能够引导社会资源向一个合理的方向发展，而这又会提高企业经济效益。但是它也存在一些缺点。第一，我们不能够知道利润是什么时候取得的。如一个企业在两个不同的时间点获得相同的利润，假如一个是2010年获得而另一个是2005年获得，这五年的时间就会对利润产生很大的影响，假如不考虑时间价值就很难评价哪一个对企业的目标更合理。第二，利润与投入资本额的关系也没有考虑。如企业通过投入不同的资本而获得了相同的利润，那么哪一个方案更符合企业的目标呢，不考虑利润与投入的关系我们也很难说哪一个更好，难于评价。第三，没有考虑利润与风险之间的关系，收益与风险往往是成正比的。如一个企业投入了同样的资本取得了同样的利润，我们还需要考虑利润获得的方式，第一个方案是获得了现金，利润已经到了企业的账户，而第二个方案的利润则是应收账款，应收账款可能会有坏账，风险就比第一个方案要大。第四，是历史的，不能反映企业未来的盈利能力。第五，会导致短期行为，例如少提折旧，少开支培训费等。第六，不能反映企业的真实情况。根据以上情况，利润最大化不宜作为企业财务管理的最优目标。（二）每股收益最大化每股收益最大化的观点是从企业所有者的角度出发来确定企业的财务目标，它要求企业将利润和企业股东投入的资本两者结合起来，通过分析两者之间的关系来评价财务目标，即用每股收益来作为企业的财务管理目标。 每股利润=净利润/普通股股数，从公式中我们可以看出，每股利润与净利润成正比，和股本数成反比。每股利润最大化的财务管理目标考虑了净利润与股本数之间的关系。当股本数一定的时候，只要每股利润为正则净利润也为正；当每股利润最大的时候净利润也为最大。这样就可以反映出企业是亏损还是盈利，盈利多少。这一模型还可以在不同的企业之间进行比较，一个企业不同时期的比较。从而让企业做出综合全面的分析。但是它仍有缺陷，没有考虑资金取得的时间；风险也没有考虑；仍然会存在短期行为。鉴于此，每股利润最大化不是最优目标。（三）股东财富最大化股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富赵庆新 李占学 论财务管理目标 现代经济信息 2011（12）。从股东角度出发，使股东财富达到最大化。而股东财富又可以通过每股股利、股票数量和股票市场价格来衡量。如果股东拥有的股票数量一定，那么股票的市场价格和每股股利越高的话股东的财富就会越多。股东财富还可以通过另外一种方法来评价，股东刚开始时投入了一定的资本，随着时间的变化这些资本的价值会发生改变，我们把改变了的资本价值成为权益的市场价值，两者的差额就是股东增加了的财富。这一财务目标有很多优点，首先，风险是会对股价产生很大影响的，当风险很高的时候，股价可能就会产生很大的波动，而这一目标考虑了风险因素；然后，这一目标能够促使企业从长期发展来考虑，因为未来利润会对股价产生影响，而未来利润的预计是一个长期的过程；最后，股价易量化，易考核。但是它主要针对上市公司；这一财务目标可能会忽视除了股东以外的其他相关利益集团的利益；股价随时都可能发生变动，难以控制，从而就会出现不可控因素，而在财务管理中加入不可控因素，这是不科学的。（四）企业价值最大化企业价值最大化克服了其它观点的一些缺点，但也有缺点。就目前而言是一种比较理想的财务管理目标。具体将在以下章节介绍。三、企业价值最大化的概念三、企业价值最大化的概念企业的价值简单的说就是企业值多少钱，就是将企业当作一般的商品一样拿到市场上进行标价买卖，企业能卖多少钱，这就是企业价值。但是它并不仅仅是企业的账面价值，还要包括一些潜在的和预期能获利的资产的市场价值。企业价值最大化就是指企业经过在财务上的适当的经营，再考虑资金的时间价值、风险价值与报酬的关系，在保证能使企业长期稳定发展的情况下，使企业价值达到最大的一种状态。它强调了各方相关者的利益，是一种相对和谐的状态。四、企业价值最大化对企业财务管理的影响现在的企业跟以前的企业相比有很大的不同，现代企业是多边利益集团的总和，包括股东、债权人、管理阶层、一般员工等缺一不可。他们都有各自的利益，而且这些利益共同构成企业的利益制衡机制。企业财务目标的设立应该是受到这些利益集团的影响，是各个利益集团之间相互作用、相互妥协从而产生的结果，但是在短时间内，可能是某个利益集团的利益占据主要的位置，但是从企业长时间的发展来看的话，不可能只强调某一个集团的利益，而忽视其他集团的利益。然而，企业价值最大化的财务管理目考虑了各个利益集团的利益，考虑了风险因素，时间因素，通过各种措施来使企业的发展可持续化。所以，企业价值最大化的财务管理目标对于我国企业来说还是比较合理的。而且，如果实行这一财务管理目标将会促进企业长期稳定的可持续发展。从长远来看对企业有很重要的意义。现代企业制度要求企业产权分明，并在此基础上建立股东对经营者及债权人对企业的监督和约束机制，建立产权的归属主体并由此而带来的收益的享有权与承担风险和责任对称性，要求企业的各个利益主体基于维护自身利益的需要，会使企业形成一个相互制衡的机制，在企业价值最大化时，达到各自利益的均衡。还有就是，在对企业价值最大化衡量的这一个过程中，它而是一个动态的过程，这一个过程会促使企业价值增加，促使企业朝着可持续，最大化的方向发展。五、企业价值最大化的优缺点五、企业价值最大化的优缺点企业价值最大化的财务管理目标具有利润最大化和每股利润最大化的科学内涵，同时又很好的弥补了前两种观点的不足，虽然也存在一些缺点，但是是目前不错的目标选择。（一）企业价值最大化的优点1企业价值最大化考虑了货币资金的时间价值首先，货币资金的时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。例如，现将10元钱存入银行，一年后可以得到11.00元（假设存款利率为10%）。这10.00元钱经过一年的投资增加到了11.00元，这就是货币的时间价值。货币的时间价值是财务管理中的一个基本概念。这一财务管理目标考虑了货币的时间价值，企业价值的计算需要将企业的未来的收益贴现来确定，而这一贴现的过程就是考虑货币的时间价值的过程。即企业在考虑收益的时间因素的同时对企业进行科学的计量，这样就可以反映出企业的获利能力，这样就考虑了风险因素和资金时间价值。有利于企业的合理规划。2企业价值最大化考虑了风险和报酬的关系企业价值最大化的财务管理目标考虑了风险和报酬的关系，这样就能有效的控制财务管理人员片面的追求收益而不顾风险的危险局面出现。因为企业的价值与预期的现金流量和风险有关，在风险一定的情况下，企业的投资收益与企业的价值成正比的关系，反之相反；在收益一定的情况下，收益的风险与企业的价值成反比的关系，反之相反。而在企业对股票债券和新的投资机会评价时，收益和风险的关系是一对很重要的因素，财务管理人员就是通过对收益和风险进行适时合理的控制，从而使企业价值最大化。3企业价值最大化克服了追求利润上的短期行为现代企业的利益集团包括投资者、股东、债权人、客户、员工等，企业的利润是各方集团的共同利益。企业的发展要求企业充分考虑各集团利益，这样就可以有效避免短期行为，调动各利益主体的积极性，让他们一起来关注企业的发展，为企业的发展做贡献，从而使企业财富增加、价值增加。而且，利润对企业价值会产生影响，不仅包括过去和现在的，更重要的是企业未来的现金流利润对企业价值的影响，而未来现金流利润是一个长期的过程，企业必须长期的对现金流利润进行管理控制，这样就可以有效避免短期行为。4. 企业价值最大化反映了对企业资产保值增值的要求企业价值最大化的目标就是要求企业的价值尽可能的增大，而在企业价值增加的这个过程又会反过来作用于企业资产，促进企业的资产保值增值。5. 企业价值最大化有利于社会财富增加要使社会财富达到最大，必要的前提条件是合理的配置社会资源。而社会资源的优化配置又需要将资源配置到生产效率最高的能创造出最多财富的企业当中。将企业价值最大化作为财务目标将会促进、引导资源的优化配置，促进社会财富的增加。（二）企业价值最大化的缺点企业价值最大化这一财务管理目标虽然克服了利润最大化和每股收益最大化的一些缺陷，它考虑了现金流收益的时间因素、风险因素而且避免了短期行为，但是它自身存在的缺陷也很明显。1.企业价值是一绝对指标，没有考虑企业投入和产出之间的关系。比如同样是在一年前，甲乙两家企业分别投入100万元和500万元，现在甲企业的价值是180万元，乙企业的价值是600万元，如果是投资者，应该选择哪家企业?当然，这也可以如利润一样，通过对其变形来进行比较，但这足以六、企业价值最大化目标的实现途径说明在这一方面，企业价值最大化并不比利润最大化指标更好。2.企业价值难以具体的估计，特别是对非上市企业。企业价值难以估量，没有很强的可操作性。对于上市公司来说，企业价值可以直观的用市场流通价值来反映衡量，但是我国上市企业也存在着不流通的法人股跟国有股，这部分股票的价值就很难计量，这就导致企业价值不好衡量的问题，也就不能根据此目标作出合理的财务决策。另外还有一点就是企业的股票价格时时都在变动，而变动的企业价值又当如何来对企业的财务决策做出正确的影响呢？3.这一指标适用范围有限对于企业，都有利润=收入-费用，这样企业的经营成果就可以通过损益表里反映出来。但是企业价值这一指标的估量却不容易，在有效的资本市场中可以通过股票的价格来反映。在我国却受到了一定的限制，在我国上市公司还是少数，对于非上市公司、合伙企业等来说，企业价值难于量化。4.企业价值受不可控因素的影响对于上市公司，企业的价值可以通过股价来反映，股价又是经常变动的，且受很多因素的影响，这些因素很多是企业不能控制的，如制度因素，系统风险等。这样企业可能会过于看重股价而误导企业的决策。六、企业价值最大化目标的实现途径就目前而言，比较流行常见常规的企业价值计量方法有两种。一种是股票市价法，另一种是贴现现金流量法。股票市价法需要有发达的证券市场，通过股票价格来反映企业价值，但是对于上市公司还是少数的我国，这种方法还不能普片适用。而贴现现金流量法能够得到更广泛的应用，因为在我国企业的财务报表包括资产负债表、损益表和现金流量表，可见现金流量这一概念对很多人来说已经不再陌生，贴现现金流量法还是比较适用的。下面就贴现现金流量法为基础来讨论企业价值最大化的实现途径。（一）贴现现金流量法对于任何一项资产，在其他条件一定的情况下我们都可以通过现金流量贴现的模型来计算它的内在价值。计算模式如下： （1）在模型中，Vo表示的是企业的价值；CFt表示企业第t年的现金流量；k表示现金流量贴现的贴现率；n表示企业现金流量的持续时间。从模型中我们可以看出企业价值与各个指标之间的关系。它跟预期收益成正比率的关系；与风险成反比；而且持续的时间越大，企业价值也随着增大。从模型中我们可以看到企业价值最大化考虑了预期收益；时间；风险问题，比较合理。从模型中企业价值与预期收益，风险，时间的的关系，我们就可以发现企业价值最大化实现的三种方法。第一种是资金成本最小化，第二种是现金流量最大化，第三种是企业持续发展的最大化。1.资金成本最小化我们可以从以上价值模型发现中发现贴现率与企业价值之间的关系，当贴现率减小时企业的价值就会增大。而贴现率用加权资金成本来表示kw=kb*B/(B+S)+Ks*S/(B+S) 张明亮 企业价值最大化：目标与选择 企业天地 第199期。其中，kw表示加权平均资金成本；ks表示股权成本；kb表示负债成本。加权平均资金成本受ks、kb、资本结构三个因素的影响。所以，要实现资金成本最小，可以从以下两个方面进行。（1）优化资本结构优化资本结构最重要的目的就是要使平均资金成本率达到最低。而企业可以通过比较的方法来进行，通过资本加权成本公式来确定企业的现有资本结构，并将其与多种预计方案的资本结构进行对比，选出其中比较优越的方案，从而进行资本的优化，实现资金成本的最小化和企业价值的最大化。（2）从资金成本公式可以看出的另一种方法就是直接减小负债成本和股权成本从而使资金成本最小。2.现金流量最大化在企业价值模型中，我们知道企业现金流量与企业价值成正比率的关系。所以要实现现金流量最大，可通过以下三种方法来实现。（1）提高收益，增加收入对于企业，利润=收入-费用。所以要提高收益就要通过增加收入减少费用来实现。而收入的增加通常是要增加企业的主营业务收入，这就要求企业增加企业的销售量，增加利润，提高利润率。费用的减少要从多方面的加以控制，主要是对生产成本的控制。（2）合理的投资任何一个企业的生存与发展都少不了投资，只要进行投资就需要考虑现金流量。而现金流量是通过公式来计算的，这样就比较客观，避免一些人为风险的出现，能体现投资与时间的关系和投资的效益状况。在企业投资的这一个过程当中，现金流量这一指标会发生很大的影响，企业投资者通过分析现金流量并做出合理的投资选择。反过来，合理的投资也会使企业的现金流量增大，从而增加企业价值。（3）合理分配利润，使其最优对于完全有效的资本市场，公司的价值不会受到股利政策的影响。但是对于我国这样资本市场不成熟的国家，股利政策与企业价值有关。企业股利的分配方法有两种。第一种是发放现金股利，第二种是发放股票股利。第一种分配方法将会直接影响到股票价格的变动，第二种方法则会使企业总的股本数量发生变化，两种政策都会对企业价值产生影响。因此企业要结合自身的实际情况制定合理的股利政策来分配企业收益，使企业长期稳定发展，增加企业价值。3.持续发展能力最大化持续经营期与企业价值成正比,持续经营期越长,企业价值就越大,反之则越小陈维英 试论企业价值最大化及其实现途径 财会经济 2010（2）。因此，只要科学合理的经营公司，使企业能够可持续化的发展，那么企业价值也可以达到最大化。而要实现长期发展，可以从以下几个方面努力。（1）市场竞争能力 市场竞争能力受多种因素的影响，主要的几种包括市场占有率、企业营业额还有技术水平与客户的需求程度等。其中，市场占有率是一个非常重要的指标，对市场竞争能力影响很大。所以企业应该努力通过合理有效的经营来增加企业的市场占有率，加强市场竞争能力，从而实现企业价值最大化。（2）抵御风险能力 只要企业存续发展，只要企业筹资、投资，只要进行财务活动就会存在风险。对于财务管理而言，风险越大，收益越大。想要在没有风险的情况下获得最大的收益是不可能的。因此，企业进行财务管理时，重要的是将风险性与盈利性统一起来，使二者达到一个最佳的状态，使资源得到合理配置。即在风险最小或者风险一定的情况下使收益达到最大。这样才可能使企业价值达到最大化。（3）偿债能力 企业的偿债能力关系到企业的长期发展状况。如果企业具有良好的偿债信用，就会得到债权人支持。而如果没有很好的偿债信用，这就会影响到公司的形象，短期之内可能没有太大的问题，但是从长期看，企业是不可能获得可持续的发展的。（4）获利增值能力从短期来看，一个企业可能会亏损，但是同长期来看，如果一个企业不能盈利的话那它就不能长期生存，获利能力会对企业存续发展产生重要影响。（5）资产管理能力这一指标可以用来评价资源的使用效率。资产管理得越好，利用的效率越高，就可以反映出企业的经营状况良好。但是资产管理能力低，则企业不可能做到长期稳定发展。贴现现金流量法是企业价值最大化的一种比较常规的计量方法，而还有两种超常规的方法。包括并购、设计有效的企业治理机制。（二）并购并购包括兼并和收购，通过并购企业可以快速的增加企业的价值。因为这样企业就大大缩短了新建扩建资产的时间，能改善企业的适应性，迅速的掌握核心技术，使企业的经营范围大大的增加。并购可以改善企业资源的配置质量，提高资源的利用效率。使企业实现规模经营，扩大企业的市场份额，提高企业的竞争能力。而这些最终将会使企业的价值增加。（三）设计有效的公司治理结构对于企业治理机制，我们可以从宏观和微观两个方面加以理解，微观的机制是指为了维护