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东北石油大学本科生毕业设计（论文） 摘 要随着社会主义市场经济的不断发展以及企业之间竞争的日益激烈，根据企业生命周期不同阶段的特点，制定并实施合理的财务战略，有利于企业资源的合理配置和有效使用，有利于增强企业的竞争力，有利于企业可持续发展能力的培育和提升。本文在论述了企业生命周期财务战略的研究背景、研究意义、研究现状及相关理论的基础上，从生命周期的四个阶段，即初生期、成长期、成熟期、衰退期分析了企业在各个时期的财务战略及选择，同时提出了企业各生命周期的财务战略的实施措施。笔者希望通过本文的研究能对增强企业财务战略意识、提高企业财务战略制度和实施能力、培育企业核心竞争力有所帮助。关键词：企业；生命周期理论；财务战略AbstractAlong with the progress of social marketing economy and the increasingly intense competition between enterprises, and according to the different phases of the life cycle characteristics in the enterprise, formulating and implementing the reasonable financial strategy for enterprises is good to the rational allocation of resources and effective use, strengthening the competitiveness of the enterprises, and facilitating the enterprise of sustainable development ability to cultivating and promoting. This paper discusses the research background, the research significance, the research present situation and related theory of the enterprise life cycle financial strategy. From the four stages of the life cycle named primary stage, growth, mature period, decline phase, analysis the financial strategy and choice in each time, at the same time, puts forward the implementation of the financial strategy measures of the enterprise life cycle. Through this paper the author hopes that it is surely helpful to strengthen consciousness of the enterprise financial strategy, improve the enterprise financial strategy system and the implementing ability, cultivate the core competition of the enterprise. Key words：enterprise；lifecycle；financial strategy目 录第1章 绪 论11.1研究背景11.2研究意义11.3研究现状2第2章 企业生命周期财务战略相关理论32.1企业生命周期相关理论52.2企业财务战略相关理论6第3章 企业生命周期各阶段的财务战略分析及选择73.1初生期的财务战略分析及选择73.2成长期的财务战略分析及选择93.3成熟期的财务战略分析及选择113.4衰退期的财务战略分析及选择12第4章 企业各生命周期的财务战略实施154.1初生期财务管理战略的实施154.2成长期财务管理战略的实施154.3成熟期财务管理战略的实施164.4衰退期财务管理战略的实施17结 论19参考文献19致 谢21III第1章 绪 论1.1研究背景目前，我国企业财务管理战略正在朝合理化、规范化方向发展，但受多方面因素的影响，企业财务管理战略还存在财务目标混乱、融资行为异化、投资行为短期化、分配行为扭曲等一系列问题；另一方面，企业有着自身的运动方式和生命周期，在其或长或短的寿命中，呈现出有规律的周期性变化。正是因为这种变化带来了财务环境和财务特征的变化，也就必然要求财务目标和财务管理战略的随机而变。企业可持续发展能力在企业生命周期不同阶段有其不同特点，而企业的可持续发展能力，则是通过企业财务战略管理对生命周期不同阶段所拥有的资源进行合理配置和有效使用的效果决定的，所以我们不仅要充分考虑企业财务管理的实际情况，还要充分考虑财务管理环境的影响及企业所处生命周期的不同阶段，同时也要根据企业的发展状况适时进行调整，只有这样我们才能使企业的财务管理战略在企业不同生命周期的各阶段的不同特点具有目的性、合理性和科学性。1.2研究意义本文针对企业不同生命周期的财务管理战略的分析、选择以及实施的研究，体现了在企业的成长历程过程中的财务作用，对把握企业的发展规律具有重要意义。经过企业的生命周期各阶段特征的分析，并根据其各阶段的不同特征，有助于企业把握自身所处的生命周期的各个阶段做出正确的财务管理战略，从而使自己能够扬长避短，尽可能拥有健康强壮和发展潜力的生命周期。企业的生命周期各阶段的财务管理的选择决定着企业财务资源配置的取向和模式，影响着企业财务活动的行为与效率，调整着企业生命演化的进程，使企业具有健康的生命力而达到持续发展的目的。企业的生命周期各阶段的财务管理的决策战略不仅能全面提高企业的财务素质，全方位地发挥企业财务的作用，而且也有助于企业财务管理思想高度地提升，使企业财务管理更多地关注财务与企业环境、战略以及其他职能领域的相互作用和影响，为企业的发展起更大的作用。1.3研究现状随着社会主义市场经济的不断发展，企业生命周期轨迹的不断发生变化，表现出不同的行为特点，我们就要对现状进行研究、分析，为企业的发展提供更好的理论依据。企业应随着生命周期阶段的改变不断调整战略，其财务管理方法也要随着企业生命周期轨迹不断调整，所以说对现状的研究特别重要。1.3.1国外研究现状伊查克爱迪思（Adizes）的企业生命周期（1989）一书中，把企业成长过程分为孕育期、婴儿期、学步期青春期、盛年期、贵族期、官僚初期、官僚期以及死亡期共十个阶段，认为企业成长的每个阶段都可以通过灵活性和可控性两个指标来体现：当企业初建或年轻时，充满灵活性，做出变革相对容易，但可控性较差，行为难以预测；当企业进入老化期，企业对行为的控制力较强，但缺乏灵活性，直到最终走向死亡。伊查克爱迪思（Adizes）可以算是企业生命周期理论中最有代表性的人物之一1。 刘易斯（Lewis VL） 在纽约时报（1989）以企业规模和管理因素两个角度描述了企业各个发展阶段的特征，提出了一个五阶段成长模型，即企业生命周期包括创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成熟阶段。根据这个模型，企业整体发展一般会呈现“暂时或永久维持现状”、“持续增长”、“战略性转变”和“出售或破产歇业”等典型特征。 葛雷纳（LEGreiner）的组织变革模式（1976）一书中，认为企业通过演变和变革而不断交替向前发展，企业的历史比外界力量更能决定企业的未来。他以销售收入和雇员人数为指标，根据它们在组织规模和年龄两方面的不同表现组合成一个五阶段成长模型：创立阶段、指导阶段、分权阶段、协调阶段和合作阶段。该模型突出了创立者或经营者在企业成长过程中的决策方式和管理机制构建的变化过程，认为企业的每个成长阶段都由前期的演进和后期的变革或危机组成，而这些变革能否顺利进行直接关系到企业的持续成长问题2。总的来说，国外企业生命周期的财务管理战略在80年代以前的主要发展方向是在创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成熟阶段上，以金融市场研究为基础，研究各种处理复杂财务决策的理论与数学模型，以预算管理、资产分析和财务决策等为内容的一整套财务管理战略体系基本形成。90年代以后，随着企业经营环境和管理要求的不断变化，企业生命周期的财务管理战略研究的方向已经从创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成熟阶段的多个阶段转向初生期、成长期、成熟期、衰退期，研究的对象已经从单纯的筹资转向筹资、投资、营运、股利分配等四大对企业资金流动产生影响的具体内容。生命周期的财务管理战略在理论成熟的基础上，又融合了多门学科知识内容，使得财务管理战略在企业生命周期的管理中扮演着越来越重要的角色，企业战略管理思想也因此得到了新的发展3。1.3.2国内研究现状我国陈佳贵在20世纪80年代末提出了企业生命周期理论，也进行了生命周期的研究，并阐述了企业生命周期理论。陈佳贵通过对正常发育型企业进行研究，探讨了企业成长各阶段的主要特征，并专门对企业衰退期进行了研究。此后，谢科范（2001年）、胡继灵（2003年）和肖海林（2005年）等都从不同角度对企业生命周期进行了研究。任佩瑜（2005年）更是从复杂性科学的角度分析了企业生命周期的复杂过程，揭示了企业发展的内在机理。通过前人的研究，我们发现学者们从不同的角度对生命周期各阶段的划分不尽相同，归根结底，企业的发展问题在管理学上是一个科学与艺术、控制与授权、规范与创新之间的平衡过程。据中国经济出版统计，在中国，大集团公司平均寿命约为8年，而一般的中小企业只有3、4年。中小企业相对于大型企业而言，在各个发展阶段的转化特征更为明显，转化的速度更快。刘志远的企业财务战略（2000），将财务战略定义为：“为谋求企业资金均衡有效地流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部因素对资金流动的影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程”，并在中小企业财务战略与控制中，首次将财务战略应用于中小企业，文中指出财务战略计划与控制对中小企业的重要性，奠定了中小企业结合财务战略的思想4。陆正飞的企业发展的财务战略（2001），则从财务战略与企业战略的关系为起点，展开对企业财务战略的研究。他认为：“作为现代企业职能管理的一个特殊构成部分，财务管理在企业管理体系中占据重要地位，企业财务活动并非总是企业的局部活动，而是有着许多对企业整体发展具有重要战略意义的内容。因此，财务战略具有相对独立的存在意义”。他在此基础上分析指出：“财务战略管理的逻辑起点是企业目标和财务目标的确立，财务战略管理的重心是环境分析，财务战略管理的环节包括财务战略方案的形成、实施和评价。”魏明海的财务战略着重周期性因素影响的分析（2006），重点考虑了周期性因素对企业财务战略的影响，将财务战略定义为：“在企业战略统筹中，以价值分析为基础，以促使企业资金长期均衡有效流转与配置为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动，同时论述了资本市场选择与资本结构和筹资战略分析、投资战略分析、营运能力分析、分配战略分析、成本战略分析等问题。他认为在制定企业财务战略时，要确立企业财务战略的制度基础。如果离开制度基础，以价值分析为基础，以促使企业资金长期均衡有效流转和配置为衡量标准，那么以维持企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动将难以实现5。第2章 企业生命周期财务战略相关理论企业生命周期的财务战略的相关理论包括企业生命周期与财务战略相关理论，这是研究企业不同生命周期财务战略的基础。2.1企业生命周期相关理论2.1.1企业生命周期内涵所谓企业的生命周期，是指企业诞生、成长、壮大、衰退甚至死亡的过程。生命周期理论是20世纪90年代以来盛行的一种管理理论观点。生命周期理论认为，企业（经济组织、公司）与有生命的生物有机体相似，在发展演变进程中会经历一个由生到死、由盛转衰的历程。在企业的整个生命历程中，时刻体现出灵活性和可控性之间的权衡。企业处于初生期时，充满灵活性，但可控性相对较差；步入成长期时，灵活性相对降低但可控性不断增强；步入成熟期后，灵活性、可控性均相对趋于稳定；进入衰退期后，灵活性、可控性变得近似于僵化状态直至走向消亡5。本文将企业生命周期划分为初生期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。2.1.2企业生命周期的特点美国学者伊查克爱迪斯曾历时20 多年研究企业的发展、成长、成熟和衰亡的过程，创立生命周期理论以概括不同生命周期阶段的经济特征。初生期：经营风险高，面临较多的不确定性，投入大量资金，资金需求量大， 企业面临困难的资金筹集与投资安排。成长期：经营风险有所减小，但在绝对数上仍较高。现金回流有了大幅度增长，需要对外进行权益筹资，低的收益分配。成熟期：经营风险较小，现金流较为充足，较高的收益分配。而在成熟期后期，企业创新精神与活力逐步消逝，如果企业在该阶段未能延续企业的持续竞争优势，企业将可能在激烈的市场竞争中迅速陷入衰退。衰退期：企业的现金流充足，经营风险比成熟期有所降低，唯一存在的重大风险是，在有利可图的前提下，经营还能持续多久。销售业绩的下滑，高额的固定成本将很快使公司陷入严重的亏损境地，投资会尽可能减少6。2.2企业财务战略相关理论2.2.1企业财务战略内涵企业的财务战略主要包括四个方面：一是筹资战略，即选择有利的渠道和方法，以较低的成本筹集资金；二是投资战略，即在长期和短期间如何分配资金，发掘市场发展最具有潜力的产品，同时为发挥资金效益而合理运用流动资金；三是营运战略，即在企业经营战略的总体框架下，如何通过运营管理活动来支持和完成企业的总体战略目标；四是利润分配战略，即根据金融市场的状况和企业财务状况确定分配政策，处理好短期利益和长期利益的关系，这是关系到企业兴衰的战略问题。由企业生命周期理论可知，企业处于不同的发展阶段，其市场环境和风险随之发生变化，其财务战略的定位有很大的差异。因此，笔者认为企业财务战略的选择应针对企业所处的生命周期阶段而进行7。2.2.2.企业财务战略的特征企业通过采用最适当的方式筹集资金，并且有效管理这些所筹资金的使用，包括企业所创盈利再投资或分配决策，而最适当的方式是由企业的全局战略和主要利益相关者的利益权衡决定的。这样一来我们就不能孤立地看待财务战略问题，我们要综合其特征看待财务战略问题。（1）财务战略作为企业全局战略的一个子系统就具有从属性的基本特征，它必须服从和反映企业总体战略的要求，为企业战略的实施提供最适宜的资金支持。如同企业的其他次级战略一样财务战略，只有放在公司制订和实施的合作与竞争总战略中才能评判其是否恰当。（2）财务战略作为企业全局战略的一个独立的子系统又具有独立性的特征，它有着自己独立的管理对象，独立的工作环节和运作程序，在服务于企业总体战略的同时还有着自己独立的工作目标。（3）财务战略具有协调性的基本特征，财务战略作为企业战略的一个子系统，必然与企业其他战略之间也存在着长期的系统的全面的资源与信息互换，因此需要保持财务战略与企业其他战略之间的横向的、纵向的动态的联系，并力图使财务战略支持其他子战略8。第3章 企业生命周期各阶段的财务战略分析及选择我们要对企业各个生命周期的财务战略进行正确的分析，只有企业有了准确的分析之后，才会做出正确的选择与决策。3.1初生期的财务战略分析及选择3.1.1企业初生期的财务战略分析 初创阶段，企业知名度不高，资金不充裕，缺乏管理经验，受环境变化的影响程度较大，新产品开发的成败以及未来企业现金流量的大小都具有较高的不确定性，生产经营活动过程中出现的任何差错都可能导致企业的夭折，因此这时企业所面对的主要是经营风险。而不是财务风险。按照经营风险与财务风险反向搭配的要求，企业不能在面对较大经营风险的同时。承担较大的财务风险，也不能处于经营风险与财务风险“双低”状态，以防止被敌意收购。所以，此时企业财务战略决策原则应更关注于企业的经营风险，不宜承担较大的财务风险。因此，企业应采取以下财务战略：表1 初生期财务战略影响因素特征经营风险高财务风险低净现金流量负收益分配零融资来源权益资金(风险资本)可行性投资资源集中投资3.1.2 初生期的财务战略选择从筹资战略看，宜采取权益筹资战略，建立牢固的财务基础，以保证企业的生存和未来的成长。这是因为一方面初生期债权人出借资本要以较高的风险溢价为前提条件，筹资成本过高，企业发生财务危机的风险很大；另一方面初生期企业一般没有或只有很少的应税收益，利用负债经营不会给企业带来节税效应。在权益筹资上，由于初生期企业盈利能力较差，投资风险大，企业应根据其未来偿债能力选择可以接受的筹资方式。例如，通过留存收益来提供资金；或者在募集新的长期资金方面向私人股东发行更多的股票；如果预期企业未来盈利能力会出现高增长，还可以选择风险投资；此外也可以选择借壳上市的方法，促使企业抓住市场良机，这对企业而言没有前三年业绩的压力，也没有复杂的申报手续高额的上市费用。从投资战略看，宜采取集中化投资战略，即通过内部获得发展，以开辟自己的根据地市场，争取获得一种优势地位初生期，企业没有稳定的市场份额，更注重生存和进行初步的资本积累。目的是通过集中现有资源为企业的成长发展进行原始的积累，并逐步形成核心竞争力，在所专注的领域达到高水平的专业化，从而达到增加销售收入等目的，使企业的毛利率、销售利润率、资产报酬率、权益报酬率水平不断提高。通过实施集中战略，主攻某个特定的顾客群，或某产品系列的一个细分市场或某一地区市场，以更高的效率为某一小范围的目标群服务，有利于最大限度发挥企业的能力，发挥学习效益，为企业今后的稳定发展打下基础。从营运战略看，谨防折扣过大。现金短缺压力和急于增加销量占领市场，极易使企业用销售折扣的方法产生现金和提高市场占有率。但特别容易出现折扣过大，以致销售收入补偿不了变动成本的情况，结果销量越大，亏损越多。销售折扣是一种很好的促销手段，但应注意设定折扣底限。严格监控应收账款周转率和存货周转率。大量应收账款会影响企业营业现金流，需要采取信用政策和收账措施缩短应收账款周转期，减少坏账金额。另外，还应严格监控存货周转率，防止过度生产导致存货积压。在企业应收账款和存货管理效率下降，营运能力降低时，极易耗尽初生期的流动资金。从股利分配战略看，应采取不分配或少分配利润的战略由于企业初生期的收益较低且不稳定，经营风险高，融资渠道不畅，同时经营活动和投资活动净现金流量一般是负数，需要投资者不断地注入新的资金。留存收益是很多企业唯一的资金来源，因此，在利润分配方面，应采用低收益分配战略，实现的税后利润应尽可能多的留存，以充实资本，为企业的进一步发展奠定物质基础。企业应贯彻先发展后分配的思想，采用剩余股利政策或非现金股利政策。3.2成长期的财务战略分析及选择3.2.1企业成长期的财务战略分析处于成长期的企业，一般以高速发展著称。在该时期，企业通过大量地进行外部筹资和投资，更多地利用负债，发挥财务杠杆作用，从而实现企业的快速扩张。因此，资产负债率在同行业当中通常处于较高的水平。成长阶段企业仍将面临较大的经营风险，企业为了获得投资回报，往往会注重投资项目的赢利性，而忽视项目的风险性。由此带来包括过度经营、资源紧张、融资结构和资本结构异化等一系列不良的后果。短期内企业以较低成本获取资源和配置资源的能力是有限的，企业盲目追求多角化投资，忽视自己核心能力的培育，往往导致内部管理与企业规模发展脱节。企业面临较大的经营风险的同时，财务风险却不断上升。现金周期相应缩短。在成长期，企业生产的产品逐步为社会所接受，生产规模逐步扩大，技术日益成熟，质量有所提高，管理不断规范，市场份额逐步增加。无论是与客户谈判，还是与供应商谈判，谈判力都不断提高。因此，存货周转天数和应收账款周转天数相应缩短，应付账款周转天数相应延长，现金周期不断缩短。利润快速增长。在成长期，企业由于市场份额逐步增加，并开始形成自身的核心竞争力，因而销售收入快速增长，从而导致利润快速增长。毛利率、销售利润率、资产报酬率、权益报酬率均处于相对较高的水平。经营活动现金流量处于大致平衡状态，投资活动现金流量处于流出大于流入状态。在成长期，随着销售收入快速增长，经营活动现金流入量增加迅速，但现金流出量也很大。而投资活动净现金流量，却由于大量的固定资产投资，一般为负数，且金额较大，从而要求筹资活动有比较大的净现金流入。因此，企业应采取以下财务战略：表2 成长期财务战略影响因素特征经营风险较高财务风险高净现金流量小收益分配较低融资来源债务资金可行性投资一体化投资3.2.2成长期的财务战略选择从筹资战略看，应采取权益筹资为主、负债筹资为辅的战略方针在这时期，经营风险仍然很高，按照经营风险与财务风险反向搭配的要求，此时财务风险仍应适当控制在适度水平，这就意味着新的替代资本和增资扩股是主要的筹资方式。当企业原始资本中存在风险资本时，由于风险投资者要求在短期内获得因冒险投资成功而带来的高回报，一旦产品成功推向市场，他们就开始着手准备新的风险投资计划，因此企业必须找到其他适宜的外部融资来源将其取代，并为企业下一阶段的发展提供资本储备。在成长时期，由于企业已经经受了市场考验，经营也相对比较稳定，因此新投资者较之风险投资者承担的风险要低，企业有可能从较广泛的潜在投资群体中搜寻权益资本。当然，权益筹资方式也包括提高税后收益的留存比率。如果这两种融资途径都不能解决企业发展所需资金，最后可考虑采用负债融资方式。在资产报酬率大于负债的资本成本情况下，是应优先考虑负债融资。但必须注意的是，过高负债无疑会加大企业的财务风险，不利于企业的健康发展，因此还应当加强负债管理，降低资金成本和筹资风险。从投资战略看，宜采取一体化投资战略，企业可通过外部扩张或自身扩展等途径，不断向深度和广度发展，充分利用自己在产品、技术和市场上的优势，以延长企业的价值链或扩大企业的规模，实现企业的规模经济以获取更多战略利益，实现快速扩张。此时会使用较多的交易化战略和兼并收购手段。兼并收购是企业实现扩张的快车道，它不仅是企业实现迅速成长、大幅度提高企业价值的有效手段，更是企业融资的有效途径。从财务利益上来说，兼并收购可以使企业获得协同效应，提高了规模经济效益。如果兼并收购通过换股的方式进行，企业可以在不纳税的情况下实现资产的流动和转移，达到投资扩张的目的。从营运战略看，提高应收账款回收率。应收账款是企业的一项资金投放，是为了扩大销售和盈利而进行的投资。而投资肯定要发生成本，这就需要在应收账款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间做出权衡。只有当应收账款所增加的盈利超过了所增加的成本时，才能实施应收账款赊销；如果应收账款赊销有着良好的盈利前景，就应当放宽信用条件，增加赊销量。从分配战略看，宜采取低收益分配战略。在成长期，企业虽然销售额增长迅速，收益水平也有所增加，但由于规模扩张的需要和投资机会的增多，企业对资金的需求量十分巨大。出于筹资需要及融资成本和风险的考虑，企业在收益分配的战略选择上，只能维持低收益分配战略，以便把更多的盈余留存下来，满足企业投资的需要。但考虑到企业已度过了初创阶段的艰难，已拥有了一定的竞争优势，投资者往往会有股利分配的要求。因此，企业可以在定期支付少量现金股利的基础上，采用股票股利的分配方式9。3.3 成熟期的财务战略分析及选择3.3.1企业成熟期的财务战略分析企业进入成熟期后，由于产品已被社会广泛接受，企业资源投入达到一定规模后保持相对稳定，资源结构趋于合理，企业在市场中已经取得比较稳固的地位，产品开始进入回报期，从而使得利润相对丰厚，一般有较大的盈余积累，对外界举债并不十分依赖。因此，资产负债率在同行业中一般处于相对适中的水平。经营风险有所回落，财务风险处于相对适中的水平。现金周期进一步缩短，甚至为负数。中小企业进入成熟期后，由于企业的资信和财务状况都处于非常良好的状态，无论是与客户谈判，还是与供应商谈判，都具有极强的谈判力，因此，存货周转天数和应收账款周转天数进一步缩短，应付账款周转天数进一步延长，现金周期不断缩短，甚至为负数。利润丰厚，并趋于稳定。企业进入成熟期后，由于产品的市场份额相对较高，因此，销售收入增长率和利润增长率在到达某个水平后逐步降低，利润丰厚，并趋于稳定。毛利率、销售利润率、资产报酬率、权益报酬率在同行业中处于相对适中的水平。经营活动现金流量处于流入大于流出状态，投资活动现金流量处于大致平衡状态。企业进入成熟期后，销售及收现情况良好，经营活动净现金流量多为正数而且相对比较稳定。而投资活动净现金流量，却由于固定资产投资的减少，处于大致平衡状态。由于大量债务到了还本付息期，分红比例也在提高，筹资活动表现为净现金流出。企业规模空前巨大，在管理上逐渐形成了官僚主义，表现出了大企业病的特征。因此应该把延长企业寿命作为财务战略的主要内容，不断创新，尽量回避成熟期的企业风险，实现企业的“二次创业”，从而使企业成功蜕变，进入第二条生命曲线。在进入成熟阶段后企业一般应采取较积极的财务战略。表3 成熟期财务战略影响因素特征经营风险中等财务风险中等净现金流量大收益分配高融资来源债务与权益资金（留存收益）可行性投资多角化投资3.3.2 成熟期的财务战略选择从筹资战略看，可采取负债率较高的相对激进的筹资战略。在成熟期，经营风险相应降低，大量正现金净流量出现，企业具有承担一定财务风险的能力，企业开始使用负债而不单单使用权益筹资。对成熟期企业而言，只要负债筹资导致的财务风险增加不会产生很高的总体风险，企业保持一个相对合理的资本结构，负债筹资就会为企业带来财务杠杆利益，同时提高权益资本的收益率。从投资战略看，可采取适度多元化投资战略即将企业集聚的力量通过各种途径加以释放，以实现企业的持续成长。在投资方向上不再将企业的老产品作为重点，不再追加固定资产投资，而是通过保持市场占有率、降低产品成本、改善现金流量及寻找新的投资机会等方式来增加企业的盈利，实现更多的积累。通过实施多角化战略，企业可以选择进入新的、与原有业务特性存在根本差别的业务活动领域，更多地占领市场和开拓新市场，或避免经营单一的风险，突破生命周期的制约，寻找继续成长的路径。从营运战略看，积极催收货款以提高资金周转率。企业的财务管理部门应该在积极规划资金的同时，配合其他职能部门加紧贷款的回收工作，保证资金循环的畅通。应积极核对账目，保证应收账款的准确性和完整性；摸清外欠款的原因；对于无理拒付的，根据实际情况妥善处理。从股利分配战略看，可采用高收益、高现金股利支付的分配战略由于现金流量充足，筹资能力强，能随时筹集到经营所需资金，资金积累规模较大，销售相对稳定，投资的需求也显著减少，财务状况得到了实质性改善，已经积累了数量相当可观的盈余和资金，具备较强的股利支付能力，而且投资者收益期望强烈，因此该阶段企业适宜采取高现金股利支付的股利分配战略。3.4 衰退期的财务战略分析及选择3.4.1 企业衰退期的财务战略分析企业进入衰退期后，企业的产品市场出现萎缩，利润空间越来越稀薄，企业开始最大限度地转让、变卖专用设备、厂房或另外开发新产品、新市场。同时也由于盈利能力差造成内部积累少、缺乏权益融资渠道等原因，资产负债率在同行业中一般处于相对较高的水平。此时，经营风险虽然已经下降到了一个很低的水平，但负债在走向衰退的过程中会不断增加，财务风险处于很高的水平。现金周期相应延长。企业进入衰退期后，虽然应付账款周转天数因无力付款而进一步延长，但由于销售大幅度下降，产品积压严重，应收账款周转速度变慢，从而使得存货周转天数和应收账款周转天数相应延长，现金周期也随之延长。利润开始出现亏损。企业进入衰退期后，由于销售收入出现负增长，而成本费用又居高不下，利润开始出现亏损。毛利率、销售利润率、资产报酬率、权益报酬率在同行业中处于相对较低的水平，甚至为负数。经营活动现金流量处于流出大于流入状态，投资活动现金流量处于流入大于流出状态。企业进入衰退期后，由于销售大幅度下降，现金周转速度慢，经营活动产生明显的负现金流量。对衰退期企业而言，再投资获利的机会己经很小，经营的目的只是为了企业继续生存或寻找转机，如果选择逐步收回投资，会使投资活动产生正现金流量。同时，负债在走向衰退的过程中会不断增加，筹资活动表现为净现金流入。因此，如果企业适时调整财务战略，充分利用内部财务资源不仅有可能延缓企业寿命，甚至可能避免企业终结。从总体上看，企业在该阶段一般应采取防御收缩型财务战略：表4 衰退期财务战略影响因素特征经营风险低财务风险较高净现金流量较大收益分配较高融资来源权益资金（留存收益）可行性投资投资收缩或转移投资3.4.2 衰退期的财务战略选择从筹资战略看，仍可继续保持较高的负债率，而不必调整其激进型的资本结构一方面，衰退期的企业具有一定的财务实力，以其现有产业作后盾，高负债筹资战略对企业自身而言是可行的；另一方面，衰退期既是企业的夕阳期，也是企业新活力的孕育期。在资本市场相对发达的情况下，如果新进行业的增长性及市场潜力巨大，则理性投资者会甘愿冒险，高负债率即意味着高收益率；如果新进行业并不理想，投资者会对未来投资进行自我判断，因为理性投资者及债权人完全有能力通过对企业未来前景的评价，来判断其资产清算价值是否超过其债务面值。这种市场环境为企业采用高负债融资创造了客观条件。从投资战略看，可考虑实施并购重组或退出战略。如果企业在市场中处于较强的竞争地位，则可以考虑通过兼并小的竞争对手来重组行业，直到拥有市场份额的控制权。通过市场控制权，企业可以获得比重组以前更多的财务回报。采用这种战略，企业首先要确定某一局部市场在衰退期仍能有稳定的或者下降很慢的需求，而且在该市场中还能获得较高的收益。企业应当在这部分市场中建立起自己的地位，以后再视情况发展考虑进一步的对策。当然，在这种情况下，企业需要进行一定的投资，但必须注意投资成本不能太高。对于那些不盈利而又占用大量资金的业务，企业则可采取剥离或清算等退出战略，增强在新的投资领域中的市场竞争力。从营运战略看，不仅要积极催收货款、提高资金周转率，而且还要选择以现金流量财务控制系统的构建，可以考虑为编制起点的预算管理模式。加强现金管理，严格控制企业的现金流出为企业储备充足的资金，为即将到来的产品开发和战略转移作好准备，致力于新产品的开发与市场营销控制。只要企业能顺利实现产品的更新换代和正确地实现战略转移，奇迹就会出现。企业财务应在营销方面加大投入，以通过充分的市场调查，将市场需求产品的信息及时反馈给企业的开发部门，利于开发产品的成功上市。从股利分配战略看，仍可采取高现金股利支付的股利分配战略企业在进入衰退期后，通常不想扩大投资规模，折旧不会再用来重置固定资产，企业自由现金流量可能超过披露的利润额，因此可以向股东支付很高的股利。这种股利回报既是对现有股东投资机会的补偿，也是对其初生期与成长期“高风险低报酬”的一种补偿。当然，高回报应以不损害企业未来发展所需投资为最高限。总之，财务战略管理要解决的问题是急剧变化的环境与企业财务适应性之间的矛盾，是企业财务应对环境在空间上（全面性）和时间上（持续性） 变化的对策。财务战略必须与企业的战略目标保持一致，在其制定过程中应充分考虑外部环境与内部环境变化对企业财务管理的未来地位和企业战略目标的影响，以及与竞争对象比较所形成的优劣态势以保证财务战略的有效贯彻和实施10。第4章 企业各生命周期的财务战略实施随着企业经营环境的变化和战略管理的推行，现代财务管理不仅要有科学精细的日常管理，更需要高瞻远瞩的战略眼光和战略思想，企业财务战略对其长远健康发展至关重要。财务战略既是企业整体战略不可缺少的一个重要组成部分，也是现代企业财务管理的一个重要方面。企业财务战略既要体现企业整体战略的要求，又要遵循企业财务活动的基本规律，所以企业应随着生命周期阶段的改变不断调整战略，其财务管理方法也要随着企业生命周期轨迹不断调整。4.1初生期财务管理战略的实施在资产负债率较低、现金周期较长、利润较少且极不稳定、经营活动和投资活动现金流量均处于流出大于流入状态的初生期应该采取以下管理措施：（1）编制滚动现金计划，规划未来现金流。初生期企业一方面需要购置固定资产等长期资产；另一方面随着销量增加营运资金需求越来越多，销售获得的少量现金收入远远不能满足投资需要，企业面临的最大问题就是现金短缺，因此初生期财务管理的重点是现金。管理层必须规划现金流，满足财务成长所需的现金，切勿低估现金需求量。现金流应以周为单位监控，编制滚动现金计划。此阶段现金流成为记账重点，权责发生制虽然有利于纳税和盈利分析，但不能反映企业当前的生存状况。企业初生期现金支出大于现金收入是正常现象，但要防止出现意想不到的负现金流。（2）谨慎融资，降低风险。融资时要注意以下方面内容：（1）避免短融长投。初生期企业现金流为负值，企业入不敷出，无法在短期内偿还到期债务，所以企业应避免将短期融资用于长期投资项目，以免使企业陷入财务危机。（2） 谨慎进行股权筹资。在吸收新投资者时，应识别投资者真实投资目的，确保投资者同意进行长期合作。谨防引入只想获得短期收益的投资者，因为这类投资者投资后想尽可能快地收回投资，会导致企业过早地或短期内挤出利润，给企业成长带来巨大压力，很可能损害企业长期发展。4.2 成长期财务管理战略的实施在资产负债率较高、现金周期相应缩短、利润快速增长、经营活动现金流量处于大致平衡、投资活动现金流量处于流出大于流入状态的成长期应该采取以下管理措施：（1）调整资金流向。根据企业资金的并存性和继起性的要求，需要将资金合理的分配在企业各个环节和各个职能部门，并加强资金在使用过程中的管理工作。同时，要求企业领导者掌握生产经营过程中的资金运行规律，分配好资金的流向，用好用活每一分钱，在保证生产资金正常需要的同时，加快投入产出快、效益好的产品的生产和周转，才能获取更大的收益。（2）加强目标成本管理。纵向看，从市场调研到设计制造，销售服务资金的投入和回收都必须按目标成本严格控制；横向看，要落实到企业的各个部门、每位职工，人人都有明确的责任，充分发挥职工群众的能动性。（3）建立具有竞争力的价格体系。处于成长阶段时，企业组织已经从最初的混沌状态中走出来，形成了以企业管理和业务为中心的管理结构，因此，企业应该建立具有竞争力的价格体系，在价格的制定中要有长远经营战略思想，不能只顾眼前利益、短期行为。（4）重视无形资产的投资。企业成长期是无形资产的最佳投资期，企业应结合实际，切实做好可行性研究，进行充分的技术经济论证，认准目标，积极投入。（5）引入责任结构、奖励制度和信息系统。进入成长期后，企业规模越来越大，人员越来越多，因此管理上必须从直觉型管理和职位型管理向职业化管理转变。决策制定上必须职业化，尽可能减少凭直觉制定政策。企业必须创建制度，设立一整套薪酬规定，重新确定各种职能以及责任，把一系列规章和政策制度化，形成清晰的责任、职权结构和信息制度以适应不断扩大的企业规模11。4.3 成熟期财务管理战略的实施在资产负债率适中、现金周期进一步缩短、甚至为负数；利润丰厚、并趋于稳定经营活动现金流量处于流入大于流出状态、投资活动现金流量处于大致平衡状态的成熟期应该采取以下管理措施：（1）加强现金管理。在企业的成熟阶段，企业的资金已经具备了相当的规模，为了防患于未然，企业应该加强现金管理，加速现金流转速度，重视并确定最佳现金持有量。（2）挖掘内部潜力以盘活企业资金。企业在资金使用上要落实目标责任制，从原材料的购入到产成品的形成过程都应有一套完整严格的管理办法。在原材料的采购上，要有计划、有组织地采购、储备各种原材料；在日常的管理工作中，应对库存商品的占用情况有详实地了解；按期盘点库存商品，清仓查库；加强供销合同管理。（3）实行多元化经营投资。成熟期中后期，企业的发展速度明显变缓，财务部门要积极参与市场调查，根据不断变化的市场需求，积极开发新产品，不断调整产品结构，在进行多元化经营投资的同时，需摆正原有专业化经营的位置，必须正确对待多元化经营与专业化经营的关系。（4）实施有效的收益分配管理。企业收益分配必须遵循国家财经法规，兼顾国家、投资者和企业各方面的利益，使分配机制充分发挥利益激励与约束功能以及对再生产的调节功能，充分调动各方面的积极性，促进企业经济效益的不断增长。（5）对外投资控制。对投资控制的重点是抓好投资的可行性分析、投资来源分析、投资效益分析和风险因素分析，参与决策投资，监督投资决策过程，建立明确完善的投资分析、决策、实施和处置等相关制度，实施制度控制与过程控制相结合，并以过程控制为主。（6）修正企业制度。企业在成长初期制定的制度，有些经过检验表明是无效的，有些制度已不适应变化的企业，因此需要修正和清理与企业效能无关的制度，整合为能起作用的制度。企业要不断调整职权结构，使权力结构、信息制度和奖惩制度等方面目标一致。4.4 衰退期财务管理战略的实施资产负债率较高、现金周期相应延长、利润开始出现亏损、经营活动现金流量处于流出大于流入、投资活动现金流量处于流入大于流出状态的衰退期应该采取以下管理措施： （1）进行外部和内部整合。1）外部整合。企业不适应外部变化，就会在市场中被淘汰，销量下降，最终导致企业能力与市场需求不相匹配。因此，企业必须根据客户需要重新定义市场范围。通常把企业的市场重新定义得更宽一些，以激发创新精神。2）内部整合。企业不适应内部变化，导致内部缺乏协调，企业分裂，失去稳定状态。为了使企业内部重新统一，必须对内部实施整合。整合企业达到内部合作程度，改变企业内部奖惩制度、信息制度和职权结构；出售没有利润的单位，制止负的现金流，把焦点放到生存上；编制滚动式现金计划，实行准确成本核算以明确在盈利方向的真正漏洞，同时每周提交存货周转率和应收账款报告、淘汰过时生产线等。（2）避免以短期结果为目标，缺乏长期视角。企业不能为了追求短期利益最大化而削减广告、促销和研发等有利于长