透析M2看投资策略

透析M2看投资策略3月5日，温家宝总理任期内最后一次政府工作报告称：2013年为实现7.5%左右的经济增长目标和3.5%左右的通胀控制目标，将广义货币M2增长目标拟定为13%。根据央行的数据显示，2012年我国M2绝对量已达到97.42万亿元，比2008年翻了一倍，M2/GDP达到187%，这个比值远超美国、欧盟、日本（分别为60%、44%、144%）。有人认为我国货币供应增长过快，货币超发严重，会导致严重的通货膨胀；也有人认为实体经济融资困难，需要宽松的货币政策来推动经济的高速增长。作为一名理性的投资者，我们应如何看待M2的增长？想要看透M2，我们首先要弄清楚什么是M2。M2又称广义货币量，是用来反映货币供应量的重要指标，它与M0、M1之间的关系如下图所示：M0=流通中的现金M1=M0+单位活期存款M2=M1+单位定期存款+个人储蓄存款+其它现金和活期存款属于高流通性货币，定期存款、个人储蓄实际上是在银行沉睡，短期内并没有直接参与流通，所以M1才准确地反映着流通领域中的现实货币购买力；单位定期存款、个人储蓄存款（即M2-M1部分）虽流动性不如M1高，但根据需要可以随时转换成流通的货币，是一种潜在货币，我们可以称之为准货币，所以M2不仅反映现实的货币购买力，还反映潜在的货币购买力。若现实货币购买力充足，则说明消费和终端市场交易活跃，经济健康向好，过高则意味着流通中的钱多了，物价自然就上涨，引发通货膨胀。清楚这几个指标的含义后，我们再来看近年中国货币供应情况（如下图）。从图中我们可以发现，2000年以来我国M2增长巨大，但同期M1并没有同比例快速增长，大量的M2是暂时尚未进入流通领域的准货币（M2-M1），总额高达近70万亿。与有着基本相同统计口径及国民消费观念的日本相比，我们的M2增长结构存在一定的不合理。为何如此巨大的潜在货币未能进入流通领域呢？我们来分析下M2的具体构成情况的变化（如下图），从图中可以看出，M2占比最大的三项是个人存款、单位活期存款、单位定期存款。个人存款长期在40%以上，2006年后略呈下滑趋势，近2年有所上升；单位活期存款长期稳定，但近2年呈下降趋势，而单位定期存款却呈现长期大幅度上升趋势。造成这种现象的主要原因有以下几点：1、对个人而言，社会保障制度不健全，导致民众不敢消费，必需维持高储蓄以保证不时之需；各类行政限制导致普通民众无法消费，如房子限购、车子限买等；2、对单位而言，各类非市场行为的行政干预众多，如企业的涨价行为会受到行政干预，重要行业的进入受到严格管制，政府寻租现象严重等等，种种明里、暗里的限制导致企业不愿意或无法投资；最终的结果就是个人、企业资金无处可去只能淤积于银行存款。这就好比古人治水，央行直接发行的钞票是唐古拉山脉的雪山融水（M0），经过银行系统的的乘数扩大效应，涓涓溪流最终汇成了奔腾的黄河水（M2），面对滔滔的黄河水，我们应该怎么办？一种办法是堵，不断筑堤，加固加固再加固，最终形成一个巨大的堰塞湖。其结果就是堰塞湖旁边的农民守着这一塘好水却坐等禾苗枯死，如果不幸哪里出现一个小缺口，又会形成巨大的洪水，冲毁一切。这就好像我们今天的实体经济，守着全球最大的货币池，却融资困难，一旦某一行业管制稍微松动，形成赚钱效应，资金就会大量涌入，形成“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”、“房价飞涨”的局面，解决这些个别问题又往往会采取更严苛的行政管制，采用各种办法限制资金进入，加固堤坝，坚决堵住漏堤之水。另一种办法是疏，不修堤坝，而是修建河渠，利用大大小小、纵横交错的河渠网将水分散引入农田灌溉禾苗。也就是减少政府管制，取消各类堤坝，把资源配置的手还给市场；完善社会保障体系，解决普通百姓后顾之忧，让百姓敢于消费；从而让资金可以自由流动，将M2中个人存款、单位定期存款引导到投资和消费的流通领域中去。显然，堵只能解决一时的水患，疏才是长远之道。一方面我们在下游限制各类资金的合理流动，另一方面不断在上游加大货币供应量，只会形成更大的货币堰塞湖，终致无法解决的恶性局面出现。最好的办法的是乘堰塞湖还不够大的时候，增大下游河渠建设进度，开闸放水，引导堰塞湖水缓慢的流入农田。货币政策一方面会影响实体经济的走向，产生消极或积极的作用；另一方面会直接加大或减少资本市场的货币供应量，从而极大地影响股市投资，通常宽松的货币政策下适合采用积极的投资策略，但通过前文分析，我们应该认识到，今天我们不能再简单地盯在M2的总供给上，