金融中介理论与应用

1 金融中介理论及其应用 2 第一节金融中介的功能理论第二节金融中介的经营模式第三节金融中介的管理理论 3 货币 信用 利息 汇率 金融转化机制中的资金流动 股票 债券等股票 债券等资金资金资金资金存款合同贷款合同 直接金融市场 资金盈余部门 金融中介机构 资金短缺部门 宏观金融 货币政策 4 第一节金融中介的功能理论 一 金融中介的内涵与构成 一 关于金融中介内涵的不同界定1 Freixas Rochet 1997 金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的专业经济部门 2 JohnChant 1990 金融中介的本质就是在储蓄 投资转化过程中 在最终借款人和最终贷款人之间插入一个第三方 也就是说 金融中介既从最终贷款人手中借钱 又贷放给最终借款人 既拥有对借款人的债权 也向贷款人发行债权 从而成为金融活动的一方当事人 5 3 Gurley Shaw 1956 1960 Benston 1976 Fama 1980 金融中介 银行 共同基金 保险公司等 是对金融契约和证券进行转化的机构 金融中介的金融形式的权利被视为二级证券 因为这些资产以工商企业发行的一级证券为担保 企业反过来利用筹集来的资金投资于不动产 二 金融中介的构成 6 原始资产 资金运用 原始负债 资金来源 类型 7 我国现行金融机构体系的构成如图所示 中国农业发展银行 中国进出口银行 政策性银行 外资银行 中央银行 中国人民银行 银行 中国现行金融机构 8 管理性机构中国人民银行 银监会 证监会 保监会 政策性机构 金融资产管理公司 政策性银行 商业性机构 投资类 保障类 融资类 服务类 9 2007年底两类金融机构结构图 10 以银行业为主体的金融体系结构 11 2007年底商业银行体系市场集中度示意图 12 2007年底各类商业银行资产份额 13 二 金融中介理论发展阶段的划分JohnChant 1990 金融中介理论 将金融中介提供的服务等同于资产的转形 把金融中介视为被动的资产组合管理者 只能根据他们在市场上所面对的风险与收益情况完成组合的选择 旧论 新论 主要是对信息经济学和交易成本经济学的平行发展做出的回应 核心是 金融机构是如何存在和发展的 14 新论 至少在两个方面超越了 旧论 一是对金融中介提供的各种不同的转形服务进行了更细致的识别与分析 二是更深入地探寻金融中介如何运用资源以博取有用信息 克服交易成本从而通过改变风险与收益的对比来实现这些转形 15 一 古典金融中介理论1 信用媒介论 16 2 信用创造论 时间 19世纪70年代后至20世纪初 信用创造论 代表人物 约翰 劳 麦克鲁德 熊彼特和哈恩等 核心观点 银行的功能在于为社会创造信用 约翰 劳首先提出了 信用创造 理论的研究 他认为银行发行的银行券就是货币 而不一定非要是金银 因此 约翰劳提出银行提供信用就是创造货币 创造财富 财富不一定是金银 17 评述 信用创造论从技术上描述了银行信用对货币流通的经济过程的影响 并且提出了信用制度下货币供应方式和货币倍数扩张的原理 这对中央银行制度的完善和对货币量的调控提供了理论依据 对后来的经济学家深入研究货币信用起了很好的启发作用 但是 信用创造论的 信用即财富 货币即资本 银行无限创造信用 的观点则是错误的 18 二 20世纪初至60年代的金融中介无用论 阿罗 德布鲁 麦肯齐一般均衡模型理论 Modigliani Miller Friedman Schwartz 金融中介无用论 Fama 一般的研究都是把金融中介作为既定的要素 认为金融中介对经济不产生影响 19 根据阿罗 德布鲁 麦肯齐 Arrow Debreu Mackenzie 1954 一般均衡模型理论 完全竞争的市场条件下 消费者和生产者可以通过市场直接相联系 金融市场完全可以有效地配置金融资源 因而不需要金融中介机构 金融中介是多余的 也就是所谓的 银行无用 论 Fama 1980 认为家庭能够构建资产组合以抵消中介持有的任何头寸 中介不能创造价值 Friedman Schwartz 1963 认为由中央银行控制的货币供给是最为关键的金融变量 这也就意味着 银行在货币创造功能之外不会发挥其他功能 包括中介功能 Modigliani Miller 1958 提出的所谓 定理 以及随后发展起来的 真实商业周期模型 中 都可导出金融中介是多余的或者无关紧要的结论 20 但是 同时 上述的金融中介无关紧要的论断明显的与现实不符 Mckinnon 1973 认为 历史上 银行和保险公司在金融市场上已经扮演了中心角色 即使在经济发展的初始阶段 中介的发展也会导致金融市场本身的发展 阿罗 德布鲁的一般均衡理论存在的假设是一种理想化假设 现实中的信息不对称 交易成本 道德风险的存在 使得市场的部分金融功能失效 从而内生出对金融中介的需求 20世纪50 60年代 金融中介理论的研究在阿罗 德布鲁均衡理论的框架中找到了突破口 21 三 20世纪60年代以后的金融中介理论 新论 交易成本理论信息不对称理论 基于对阿罗 德布鲁均衡理论的突破 以风险管理和参与成本为核心来解释现代金融中介的存在 风险管理理论参与成本理论价值增值理论 基于金融中介和金融市场的动态关系视角 金融功能观 22 1 交易成本理论Benston和Smith 1976 认为在没有任何交易成本 信息成本和不可分割性等摩擦的市场上 也就不会有金融中介存在 但是现实中 市场交易过程中摩擦不可避免 如果没有金融中介的存在 金融交易可能会因为交易成本太高而无法完成 金融中介存在的原因在于交易成本 提出了金融中介理论中的交易成本思路 从而开创了新金融中介理论 银行等金融中介可以将众多存款人的资金集中起来发放贷款 通过规模经济降低交易成本 通过分散投资降低投资风险 Benston和Smith第一次运用交易成本理论通过模型证明金融中介存在的必要性 同时 金融中介还可以通过协调借贷双方不同的金融需求而进一步降低交易成本 并且依靠中介过程创造出各种受到借贷双方欢迎的新型金融资产 这被称之为 中介技术 23 2 信息不对称理论 1 信息成本与信息不对称Stiger 信息成本是指从无知到无所不知转变的成本 而很少有交易者能够负担全过程的成本 所谓的信息不对称是指交易的一方对交易的另一方不充分了解的现象 2 逆向选择和金融中介的信息生产Akerlof 1970 的二手车市场模型证明 逆向选择的存在会影响金融市场的有效运作 导致拥有投资机会的企业无法得到外部投资者的融资 解决的办法是好企业发出信号让投资者相信它确实拥有好项目 24 利兰和派尔 Leland Plye 1977 通过模型证明拥有私人信息的企业可以通过将自有资金投资于该项目 使外部投资者相信他确实拥有私人信息 金融中介在发行证券筹集资金后将资金投资于拥有私人信息的企业中 从而有效地解决信息生产的可靠性问题和专用性问题 Chan 1983 建立了一个模型 认为金融中介的优势是能降低逆向选择的成本 即搜寻成本和核实成本 Broecker 1990 研究了逆向选择环境下进行的项目筛选问题 25 3 道德风险和金融中介的代理监督戴蒙德 Diamond 1984 认为投资者可以委托金融中介 银行 作为监督者来克服企业的道德风险 因为金融中介可以通过规模经济降低投资者的监督成本 但问题是 金融中介一旦被赋予监督者的角色 又产生了金融中介本身的激励问题和相应的代理成本 对此 戴蒙德认为 银行制度可以提供有效激励 存款人监督银行的最优安排是存款合约 而银行通过分散投资降低风险 使代理成本降到最低 活期存款为约束银行行为提供了可置信威胁 如果银行监督企业不力 委托人即存款人就会通过挤兑对银行进行惩罚 这就是著名的代理 监督模型 它证明了 即使考虑金融中介自身的代理成本 金融中介仍然具有信息处理和监督的比较优势 26 1 风险管理理论Allen和Santomero 1998 认为传统的金融中介理论过分强调中介在减少交易成本和信息不对称方面的作用 而这些作用随着金融创新的发展和金融市场的完善正日益变得无关紧要 他们认为 在过去的三十年里 金融中介的最大变化是 风险管理业务的重要性日益增加 并成为许多金融中介的核心业务 传统金融中介理论无法对此给出合理的解释 Allen和Santomero认为使企业 包括金融企业和非金融企业 有风险管理的需求的原因有4点 1 管理者的自我利益 2 税收的非线性 3 财务困境成本 4 资本市场的非完美性 因此 企业需要金融中介为他们规避风险提供相应的避险产品和增值工具 这也是当今金融中介广泛开展风险管理的原因所在 27 2 参与成本理论Allen和Santomero 1998 认为传统的金融中介理论假定所有的投资者都无成本地参与市场交易 也就是说市场是的完全参与市场 但是大量事实表明 市场只是一个有限参与市场 Allen和Santomero对这种事实给予了解释 投资者要有效的参与市场 就要花时间和精力学习市场的运作规律 资本收益的分布情况以及如何监控金融工具的跨时期变化等等 这就是投资者参与市场的固定成本 此外 投资者还要支付平时监控和跟随市场的边际成本 但是 随着人们收入和生活水平的提高 投资者的时间价值也相应上升 这也就意味着投资者参与市场的机会成本迅速提高 在这种情况下 由金融中介代替投资者参与市场和进行投资 可以降低投资者的参与成本 这就是金融中介存在的必要性所在 28 3 价值增值论Scholtens和Wensveen 2000 对Allen和Santomero 1998 的理论提出了批评和补充 Scholtens和Wensveen认为 参与成本并不能很好解释金融业近年来发生的一些巨大变化 如共同基金的发展和金融衍生工具的使用 这些工具被广泛使用的关键是风险而不是参与成本 金融中介理论需要解释的是金融创新和市场细分的动态过程 Scholtens和Wensveen认为金融中介的价值增值功能应当成为金融中介理论的核心 因为价值增值是现代金融中介发展的主要驱动力 金融中介的职能不仅仅是被动的存款人和贷款人之间的中介 它们还是独立的市场主体 可以通过资产转换增加存贷双方的价值 而金融中介实现价值增值的方式是降低投资者的参与成本和扩展金融服务 29 金融功能观 基于金融中介和金融市场的动态关系视角美国哈佛大学著名金融学教授罗伯特 默顿 RobertC Merton 和兹维 博迪 ZviBodie 等人在20世纪90年代提出了基于 功能观 的金融中介理论 1 核心观点认为 金融体系的基本功能较稳定 但金融机构的构成及形式却是不断变化的 应该以金融体系需要发挥的经济功能为依据 再去寻求一种最好的组织机构 即在金融中介机构的竞争发展中 谁能更充分发挥金融体系的功能 谁将会具有更有利的发展空间 30 2 金融中介与金融市场具有各自不同的比较优势Merton 1995 认为金融市场和金融中介在提供金融产品上具有各自不同的比较优势 金融市场倾向于的交易有2个特点 1 具有标准化条款 2 能够服务于大量客户并且在定价上能够被交易所充分理解 而金融中介更适合提供那些为少量客户特别定制的金融产品 由金融中介提供的金融产品中一旦适应了市场 或者说信息不对称问题得到较好解决后 就会从金融中介转向金融市场 因此就单一产品的演进路径可以推断 标准化金融工具的交易市场会最终取代金融中介 但对于金融中介整体而言 这一观点并不成立 因为 金融中介除了 提供定制的产品和服务外 还具有重要的创新和检验新产品的功能 这是整个创新过程中不可或缺的环节 31 3 金融中介与金融市场的竞争表现为一种金融创新螺旋Merton 1995 将金融中介和金融市场之间的竞争理解成一种 金融创新螺旋 式的互动发展 当由金融中介特别定制的金融产品标准化 适合大量交易后 就会从金融中介转向金融市场 一方面 激增的新型交易市场促使了更适合于投资者的新型金融产品的发展传播 进而使整个市场更为完整 另一方面 为了对冲这些新产品的风险 金融中介积极地参与新金融产品的市场交易 交易量的迅速扩大使得边际交易成本不断下降 这又使得金融中介能够进一步开发出更多的新产品和交易策略 这反过来又导致更大的交易量 进一步地 市场交易的活跃和产品创新的成功会激励金融中介更积极地进行金融产品的创新 依此循环 螺旋前进 朝 理论上边际交易成本为零和动态的完美市场演进 总之 默顿认为 如果静态地分析某一金融产品 那么金融中介和金融市场的确是两个相互竞争的机制 但如果动态地考察整个金融体系的演进 两者又是相互补充的制度 在功能上彼此加强 相互促进 32 三 结论和启示出现于20世纪60年代的交易成本理论和信息不对称理论相互补充 共同论证了金融中介存在的意义在于 弥补了市场的缺陷 但这种基于市场缺陷的金融中介理论却无法很好地解释金融体系的动态发展 孙曙伟 蔡庆丰 2004 现代金融中介理论的核心内容是解释金融中介为什么存在 但在这个问题上 一直存在着争议 彭文平 肖继辉 2002 有相反的观点认为 金融交易的非中介化的全面到来只是个时间问题 银行业最终可能消失 艾希贝格尔 哈珀 2000 从总体上看 上述金融中介理论都是以成熟的市场经济体制为前提的 对市场并不完善的发展中经济有所忽视 因而将这些理论应用于发展中经济的金融中介时 就会发现考虑的因素还有欠缺 其解释力就显得有些不足 李海洪 2004 默顿 Merton 1995 的金融中介功能观 为我们理解金融中介提供了一个崭新的理论视野 有利于我们更好地把握金融体系发展变革的实质 从而能够选择最能发挥金融功能的形式 孙曙伟 蔡庆丰 2004 33 第二节金融中介的经营模式 一 商业银行的经营模式 一 职能分工型 分业经营 曾经以美日英为代表法律限定金融机构必须分门别类 各有专司 商业银行主要经营短期工商信贷业务 二 全能型商业银行 混业经营 德国 奥地利 瑞士为代表经营一切银行和金融业务 金融百货公司 34 二 20世纪80年代以后金融中介经营模式的转化1 金融业的竞争日益激烈2 商业银行需要重新配置资源 寻找新的利润支撑 3 西方商业银行的存款结构普遍发生了变化4 西方商业银行的经营管理逐渐由过去的单一资产管理向资产负债综合管理过渡 35 在这种情况下 西方国家的金融当局顺应金融改革大潮 逐步放开了对银行业务的限制 英国首先于1986年通过了 金融服务法 日本1993年开始实施金融体系改革法 1996年正式出台 日本金融制度改革 2001年东京市场 美国1999 10通过了 金融服务现代化法案 取消了限制商业银行 证券公司 保险公司跨界经营的法律 36 第三节金融中介的管理理论 一 金融中介面临的风险信用风险 违约风险 贷款到期后 借款人不能及时归还贷款而使商业银行承受损失的风险 流动性风险 商业银行无力满足客户的提款要求或正当的贷款申请而造成的损失 利率风险 由于利率变动而使银行承受损失的可能性 操作风险 由于内部控制及治理机制的失效而造成的损失 此外还有市场风险 国家和转移风险 法律风险和声誉风险等 37 二 商业银行经营管理理论 一 资产管理理论1 主要观点商业银行产生 20世纪60年代之前背景 负债 主要是支票存款