德隆集团进入玉米种子行业的投资分析报告.doc

德隆集团进入玉米种子行业的投资分析报告和君创业咨询研究有限公司2OOO年三月二十二日第一部分 概论玉米是我国比较大的粮食作物，占全国粮食播种面积的20%，玉米种子的商品化率达到近100%，每年约需种子10亿公斤，45亿元(按零售价计算),利润7个亿。当前，我国玉米种子的销售毛利率在30%左右（见表1和表2），净利率在17%（见表2和表3）左右。这是未分摊科研经费，下面对德农玉米的分析包含了销售额8%的科研投入。一、 一、 国际玉米种子的基本情况 全球玉米种植20亿亩，种子的商品化率达到90%以上，每年需商品种子40亿公斤，市场容量约60亿美元。 发达国家经过多年的竞争，种业已形成一个国家管理下的私人寡头垄断格局。如美国，全国有190多家种子公司经营杂交玉米种子，但前十家占了全国市场的80%，其中先锋占了43%，迪卡占10%，诺华占8%。法国前两家种子公司的销售额占了全国的50%，澳大利亚前五名种子公司占了全国种子销售的50%以上。泰国正大集团的种子供应占了泰国的50%以上。 这些国际大公司基本上都是育繁推销一体化的龙头企业，如美国先锋公司就在美国就有20个玉米育种站，在世界其他各地还设有育种站，有自己的独立科研机构，每年科研投入达1.3亿美元，有17个加工厂和一个遍布全球的销售网络。 这些大的种子公司都已发展成全球性的跨国公司，如迪卡在全世界主要市场销售种子，在五十多个国家是知名品牌，其国际销售额达到2000万美元；先锋的玉米种子覆盖面积更是占了全球的22%，1998年总销售额达到18.35亿美元，在全世界拥有4700个代销商和1200个经销商；诺瓦逖思是美国Ciba Geigy公司和瑞士NK公司1996年合并后在美国和欧洲销售。 结论：在所有大田作物中，国际玉米种子的市场化程度最高，具有最完善的市场化模型和经验。行业集中化、繁育推销一体化和经营国际化。二、 二、 我国玉米种子市场的环境和公司特点 我国是玉米种植的世界第二大国，占全球的17.2%（见表4），每年播种面积稳定在3.5亿亩左右，1998年和1999年都在3.8亿亩左右（见表5）。在所有的种子里商品化率最高，几乎100%。全国的市场容量在10亿公斤，45亿元左右，在种子里最大（见表6）。且良种的价格空间还很大，种粮比逐步提高（见表7和表8）。 我国的玉米80%以上用于饲料（见表9），加上耕地减少及人口增长的压力，玉米的优先追求目标是产量。而良种是增产的主要因素，我国现已达到30%，种子工程要求在2010年达到40%（现在发达国家的水平）。良种对提高玉米的产量效果非常明显，如杂交玉米的推广使美国的玉米亩产从五十年代的300-400公斤增长到七十年代的700公斤以上；法国1949-1979年三十年间，玉米亩产由83斤提高到680斤；南斯拉夫由1950年的126斤提高到1979年的600斤，其增长50%归功于良种，30%归功于栽培技术。种子的良好加工也能有效提高产量，据统计，精选能提高3%，包衣能提高4%，原种比二三代提高5%，新品种能提高3%。我国的玉米种子供应也出现了集中化的趋势，出现了四家有一定规模并打破地域分割进行全国经营的种子公司（见表10），分别是中国长城种业集团有限公司（占10%）、辽宁东亚种子集团公司（占4%）、三北种业有限公司、山东登海种业集团公司（10%）。纵观国外种子公司的发展经程和我国种业的现状，我国的种子市场不必要也不可能从完全竞争开始培育，而应在较高的起点，培育龙头企业，形成垄断竞争或寡头垄断的市场结构。大企业向育繁推销一体化的方向发展，而大部分种子公司则成为大公司的销售代理。结论：我国玉米种子是种子中市场化程度最高、市场容量最大、集中趋势最明显的领域，德农进入种业必须高度关注和全力进取这块市场，并成为龙头企业。三、 三、 德农进入玉米种子的资源条件和市场预测1 1现在种子行业具有丰富而分散的各类资源，只要能有效组合，很快就能整合成一个乃至数个大的育繁推销一体化企业。（1）在科研方面，全国有地市级以上农业科研机构多个，科研人员万多人，育种专业研究所多个。与中国农科院作物所合作，有“中”字头的牌子，取得行业中的品牌优势，与中棉所、中稻所一起构成一个具有中国最强科研力量和影响力的种子公司。（2）在销售方面，各省、地、县都有能销售的种子公司和农技推广站（全国共2700多个），并覆盖到全部乡村。可利用现有网点代理销售。（3）在种子的加工方面，全国有种子成套加工设备近套，加工单机多台，加工能力已属过剩，但大多只是粗加工。现可不设加工厂。（4）在仓储方面，全国县级以上（含县级）有各类种子库多万平方米，可储藏种子亿公斤。可不设仓库。（5）在制种方面，全国有几百万亩的制种基地，有几百万稍微懂制种技术的农民。有委托制种的基础。2德农进入种业有其很好的优势（1） （1）有强大的资本实力和雄心去整合现存的各种资源。（2） （2）与中国农科院作物所已有了良好的合作关系，并有进一步成立合资公司的意向。而农科院作物所是国家级的技术研究所，拥有几百名专业技术人员及一批知名专家，成果累累，在行业内享有较大的声誉，并有经营种子的一定经验。可很快建立玉米的科研体系。（3） （3）可从山东起步建立营销网络I I山东是全国最大的玉米种子市场，占全国的11%；II II 已与山东省种子公司有了合作意向，迅速取得种子经营权；III III 山东登海公司的影响有一定的削弱。四、 四、 目标市场份额2000年：在山东占到10%的份额，销售量1000万公斤，销售额3600 万元，初步摸索经验；2001年：销售量5000万公斤，销售额1.8亿元，覆盖至3个省，市 场份额5%，确定营销模式，带出一批能进行全国营销的 管理人员和销售人员；2002年：销售量1亿公斤，销售额3.6亿元，覆盖至5个省市场份额10%；2003年：销售量2亿公斤，销售额7.2亿元，覆盖至8到10个省。市场份额20%。第二部分 德农进入玉米种业的战略构想一、控制科研、抓住用户、形成网络玉米种业作为德农种业的最重要部分，并进而是德隆大农业的一部分，其战略要符合德隆重整整个种业并拓展到整个农村流通渠道，形成一个面向全国农村的农资网或农村网的战略。种子是农业生产的最基本生产资料，只要通过种子在广大的农民心目中建立起良好的信誉，就能抓住这个中国最大的消费者群体。并通过构建完善的全国营销网络，进一步就能形成全国的农资网或农村网，网络本身的价值就无从估量，更不用说能带动面向农村的工业生产。二、 二、 达到这个战略目标的途径（一）在产业价值链中的定位整个产业从选育（科研）到农民手中，要经过制种、加工、运输、流通，并涉及银行在其中的货币结算。要实现德农的战略目标，必须紧紧抓住科研和流通这两部分，这是因为：1 1制种、加工和运输在社会上都有专业化的组织来执行，并且这部分能力在社会上过剩，完全可以把这些功能外包。针对目前的加工厂大多仅是粗加工，可以用合资的方式购买深加工设备；2 2科研是整个产业的生命线，只有抓住了科研，才能不断有新品种出现，才能有竞争中不败的根本，否则很可能会出现象迪卡被孟山多收购一样的境地。3 3营销网是战略目标所要达到的，也是行业竞争的关键，也是利润来源，一定要建立完整的体系并牢牢抓住。（二）掌握科研的方式 针对目前科研与经营脱节的状况，掌握科研有以下几种方式：1 1与目前的科研机构建立合资公司，优先或独家享有科研机构的一切成果；2 2与科研机构建立联盟关系，优先购买或使用其科研成果；3 3吸纳科研人才，建立自己的科研机构；4 4储备足够的资金在市场在购买科研成果。在这四种方式中第一种方式较好，因为这些科研机构都是国家的，可继续吸纳国家的投资，节省企业的投入，并用新机制调动科研的积极性。而第二种和第四种方式不够稳定，第三种方式投入太大，见效时间需时长。（三）建立营销网络的方法种子法颁布后我国的种子将实行许可制下放开竟争的体制，允许取得经营许可证的种子公司在各地设立自己的营销网点。可先收购一家种子公司取得种子经营权，在全国有步骤地铺设网点，可新设也可用吸收加盟的方式。1 12000年在山东成立合资种子公司后，选取100个乡作营销试点，建立自己的销售终端。2 22001年山东的网点铺设到全省约1000个。3 32002年扩展至3个省，3000个点。4 4再用2年的时间把销售网覆盖到10个省，10000个点。5 5在前两年的时间摸索出一套成功的模式，带出一批人马。第三部分 财务分析一、 一、总投资 总投资约2700万元，但需较大的现金支持，其中2000年1800万元，2001年2100万元，2002年7300万元，2003年10000万元，2004年约4000万元，要到2005年才有现金回流。二、 二、成本（一）销售成本1 1采购成本：2元/公斤2 2加工成本：0.55元/公斤3 3运输成本：0.1元/公斤4 4销售成本合计 2.65元/公斤（二）营业费用1 1 销售人员工资福利：配备营销人员20人，年均工资4万元，福利为工资的50%，每年递增20%；2 2 销售机构管理费：每年50万元；3 3 公关费：每年50万元；4 4 广告费：按销售额的5%计；5 5 铺设一个销售终端网点需2-3万，但能因此而获得零售利润，大体能与网点的投入相抵销，为简化计算把此部分投入和产出抵销；6 6 营业费用合计2000200120022003工资福利120144172.8207.4管理费50505050公关费50505050广告费18090018003600营业费用合计40011442072.83907.4（三）管理费用1 1总部人员工资：配备人员8人，年人均工资5万元，福利为50%，每年递增20%；2 2房租：25万元，每年递增10%；3 3机构管理费：每年50万元；4 4科研投入（含科研成果使用费）：按销售额的8%；5 5制种基地监察费：配备监察员5名，年人均工资4万元；6 6管理费用合计2000200120022003总部人员工资607286.4103.7房租2527.530.333.3机构管理费50505050科研288144028805760监察费用303643.251.8管理费用合计4531625.53089.95998.8(四)财务费用2000年2001年2002年2003年贷款18002100730010000还款0000贷款余额180039001120021200利息90232.5572.51370贷款手续费910.536.550财务费用合计992436091420注：贷款利率为10%，按每月平均借入，即平均利率为5%，贷款手续费为贷款额的0.5%。三、损益预测(免增值税) 单位：万元年份2000200120022003一.主营业务收入3600180003600072000减:主营业务成本2650132502650053000主营业务税金与附加0000二.主营业务利润9504750950019000加:其他业务利润0000减:存货跌价损失36180360720 营业费用40011442072.83907.4 管理费用4531625.53089.95998.8 财务费用992436091420三.营业利润-381557.53368.36953.8加:投资收益0000 补贴收入0000 营业外收入0000减:营业外支出0000四.利润总额-381557.53368.36953.8减:所得税0513.981111.542294.75五.净利润-381043.522256.764659.05折旧0000净现金流量（利润+折旧）-381043.522256.764659.05折现值-34.55862.421695.543182.19 注：贴现率按10%计算，存货跌价损失按销售额的1%计算，受益期按10年计算，且假定后六年与第四年的收益一样。四、财务分析净现值-34.55+862.42+1695.54+3182.19*(p/A,10%,7) -2700 =2523.41+3182.19*4.8684-2700 =15315.58（万元）内部收益率60.8%投资回收期（静态）=2+（2700-（-38+1043.52）/2256.76=2.75投资回收期（动态）=3+（2700-2523.41）/3182.19=3.06（年）五、 五、 盈亏平衡分析2000200120022003销售价3.63.63.63.6采购单位成本2.652.652.652.65广告（5）0.180.180.180.18科研（8）0.2880.2880.2880.288边际贡献0.4820.4820.4820.482营业费用（除广告）220244272.8307.4管理费用（除科研）165185.5209.9238.8财务费用992436091420固定费用合计484672.51091.71966.2平衡点（万公斤）1004139522654079六敏感性分析2000200120022003价格10271.62080.74331.18807.710-347.66.4182.4510.4收购成本10-238373.5916.81979101621713.53596.87339销售数量106.61192.92555.65256.710-82.6894.11957.94061.4七、现金流量预测2000200120022003一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金3600180003600072000 收取的租金0000 收到的税费返还0000 收到的其他与经营活动有关的现金0000 现金流入小计3600180003600072000 购买商品、接受劳务支付的现金2650132502650053000 经营租赁所支付的现金0000 支付给职工以及为职工支付的现金210252302.4362.88 实际交纳的增值税款0000 支付的所得税款0513.981111.542294.75 支付的除增值税、所得税以外的其他税费0000 支付的其他与经营活动有关的现金6432517.54860.39543.32 现金流出小计350316533.532774.265201 经营活动产生的现金流量净额971466.53225.766799.05二、投资活动产生的现金流量： 收回投资所收到的现金0000 分得股利或利润所收到的现金0000 取得债券利息收入所收到的现金0000处置固定资产、无形资产和其他长期资产 而收回的现金净额0000 收到的其他与投资活动有关的现金0000 现金流入小计0000购建固定资产、无形资产和其他长期资产 所支付的现金000 权益性投资所支付的现金1000000 债权性投资所支付的现金0000 支付的其他与投资活动有关的现金0000 现金流出小计100000 投资活动产生的现金流量净额-100000三、筹资活动产生的现金流量： 吸收权益性投资所收到的现金2700000 发行债券所收到的现金 借款所收到的现金18002100730010000 收到的其他与筹资活动有关的现金0000 现金流入小计4500210000 偿还债务所支付的现金0000 发生筹资费用所支付的现金910.536.550 分配股利或利润所支付的现金0000 偿付利息所支付的现金90232.5572.51370 融资租赁所支付的现金 减少注册资本所支付的现金 支付的其他与筹资活动有关的现金 现金流出小计99242.56091420 筹资活动产生的现金流量净额4401185766918580四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额34983323.59916.7615379.1注:假设需垫支20%现金收购种子和支付加工费等，平均占用3个月，利息为2.5%。表1：我国年至年杂交玉米种子销售价格与收购价格比年份平均四川河南黑龙江1.171.191.151.161.171.201.131.181.161.191.121.171.161.181.091.191.211.211.291.151.251.241.271.231.271.211.261.331.201.231.121.231.261.251.271.271.351.301.351.441.341.191.311.441.341.361.331.33表2：丰乐种业和亚华种业的财务报告摘要 （单位：万元） 99年中期 98年末期 98年中期 97年末期丰乐亚华丰乐亚华丰乐亚华丰乐亚华主营业务收入12232.311771.525070.425523.99624.0919319.71847418135.3主营业务利润3822.243668.319025.897931.693030.95669.475093.485254.81销售毛利率31%31%36%31%31.5%30.9%27.6%29%其它利润0366.610441.740432.270323.65经营费用930.03935.91342.71768.42638.12891.121054.94667.13财务费用39.28232.6770.88262.7274.59318.17-627.4229.45管理费1042.95786.851524.091377.06895.111133.631350.12971.92净利润1522.262245.125120.994841.3812034093.9949023789.08利润率12.4%19%20.4%19%12.5%22%26%20.9%主营业务利润率12.4%16%20.4%17.2%12.5%19%26%19.1%注：种业的销售额和利润较集中在下半年表3：杂交玉米种子的价格构成美国黑西哥中国科研与开发单位（产权）10120种子生产303872种子加工1573小计555775种子销售与散发152管理费用及其它156利润分摊1517种子价格100100100注：有关中国数据系1991-1996年平均值表4：世界玉米种植前五名（单位：万亩）美国中国巴西黑西哥印度种植面积447923610516437127509300比例21.3%17.2%7.8%6.4%4.7%表5：年我国各省玉米种植面积及比例（单位：千公倾）省份种植面积占全国比例累计山东11.02%11.02%河北10.23%21.25%黑龙江9.85%31.1%吉林9.59%40.69%河南8.53%49.22%辽宁6.49%55.71%内蒙5.83%61.54%四川5.41%66.95%云南4.34%71.29%山西4.22%75.51%安徽2.26%77.77%江苏1.88%79.65%湖北1.75%81.4%其他16.9%100%全国100%100%表6：各作物种子市场容量（单位：亿元）水稻玉米油菜向日葵西瓜大白菜与甘蓝番茄清辣椒黄瓜25450.60.7230.60.40.50.4表7：年世界各地杂交玉米种粮比中国：非洲沙哈拉地区：西亚和北非：亚洲（除中国）：拉丁美洲：所有发展中国家平均（除中国）：美国先锋公司：表8：年年杂交玉米种粮比年份平均四川河南黑龙江1.491.371.431.682.061.921.852.443.483.383.283.822.973.272.173.532.733.482.272.414.063.165.393.584.223.644.234.843.723.373.214.653.453.523.163.683.964.403.903.546.554.594.7910.687.165.155.3811.38表9：年至年我国玉米的消费结构（单位：千吨）年份1991/921992/931993/941994/951995/961996/971997/981998/991999/00食用4,8105,2205,4205,6105,9806,7007,2506,7006,700饲料64,50070,28073,00074,00078,50082,00083,90084,20087,000工业用5,5705,7306,7507,8208,62010,50011,20011