中国股市发展历程.doc

中国股市发展史：在规范中成长 上世纪90年代初中国最不可思议的事情也许是推出了证券交易所，那时，“姓社姓资”的问题还在争论，此刻出现了一个对于中国资本市场来说重要的日子，1986年9月26日，这天出现了中国第一个证券交易柜台开张上海静安证券业务部，标志着新中国从此有了股票交易。为中国证券市场打下地基的是一帮美国留学生和他们鼓捣出来的“联办”(中国证券市场研究设计联合办公室)。1989年3月，在这几位留学生积极地发动下，一个名为“中国证券市场设计研究中心”的准政府机构成立，简称“联办”，其前身为“证券交易所研究设计小组”。“联办”是中国证券市场的发起者，参与设计了上海、深圳两个证券交易所；直接设计、创建并管理了全国证券交易自动报价系统(STAQ系统)；并于1992年下半年参与设计国务院监管证券市场的职能机构中国证监会。到目前为止股市已经成为中国经济发展中不可或缺的重要一环。从品种来说，20年前只有2家公司股票进行交易，如今上市公司已近1700家，规模也越来越大，上百亿规模的IPO屡见不鲜。除了股票，已有权证、基金、可转债等多样化的品种，此外融资融券、股指期货等新品种也将要推出。在近20年中，经历了无数风雨的中国股市在规范中进一步成长，已经与20年前，品种单一，成交量仅几万的股市不可同日而语。与欧美发达国家相比，中国股市还很年轻，仍属于弱式有效市场，存在这样那样的问题也是可以理解的，这时因为中国股市是在不完全市场化条件下诞生的，一开始就带着太多的政府色彩，随着政府监管力度的加强和管理经验的积累，中国股市必将在规范中进一步成长。本文将从中国股市股指走势上的七个阶段，进行阐述中国股市的发展状况，通过对各个阶段主要事件的描述，温故知新，让历史告诉未来。一、中国股市诞生 1.1：中国股市前传1.2：中国股市诞生二、第一阶段中国股市波动情况概述（1990.12-1992.11）2.1：时间起至2.2：暴涨暴跌，忽上忽下成为股市初期常态2.2.12.2.1：股市开市后的狂热2.2.2:深市绝密救市，挽救了股市2.2.3：1992年沪市取消涨停板制度后股市急剧升温2.3：回归理性，舆论调控和行政扩容给股市降温2.4：本阶段内发生的重要事件2.4.1：810事件险些葬送股市2.4.2：证监会的成立三、第二阶段中国股市波动情况概述（1992.11-1994.07）3.1：时间起至 3.2：本轮牛市爆发的原因3.3：银根紧缩导致股市走弱，四大政策救市无果3.3.1:宏观调控是行情走弱的主要原因之一3.3.2：四大政策救市无果3.4：在熊市下的“购并行情”四、第三阶段中国股市波动情况概述（1994.07-1995.05）4.1：时间起至4.2：本轮牛市形成的原因，八月行情”爆发4.3：跑赢大市的浦东板块4.4：消息面的不确定困扰市场走势4.5：迎接 “仪化”的大盘股行情五：第四阶段中国股市波动情况概述（1995.05-1996.01）5.1：时间起至5.2：3.27国债事件5.2.1：国债期货起因5.2.2：3.27宣告国债期货夭折5.3：5.18行情成为经典一瞬5.3.1:巨额成交量推动股指攀升5.3.2：5.18行情启示5.3：大盘股革命风起云涌六、第五阶段中国股市波动情况概述（1996.01-1997.05）6.1：时间起至6.2：高价绩优股主导，低价股窜为辅6.2.1；低价股狂欢有理6.2.2：高价绩优股行情6.3：行情发展受到外界干预6.3.1：地方政府干预6.3.2：中央采取调控对策6.4：行情结束于市场过度投机6.5：弱市中的重组炒作6.5.1：重组板块行情演绎的几个阶6.5.2重组板块的特点七、第六阶段中国股市波动情况概述（1999.05-2001.06）7.1：时间起至7.2：5.19”行情,网络概念股强劲喷发7.2.1：5.19行情发生的背景7.2.2：5.19行情的特点7.2.3：5.19行情的结束 7.3：2000点，跨世纪之作7.3.1：成就2000点的背景7.3.2：快慢结合，行情三步走摆平2000点7.4：国有股减持，使2245点为牛熊分界线7.4.1：国有股减持拉开序幕7.4.2：国有股减持在新股发行中正式开始7.4.3：管理层对国有股减持的表态7.5：6.24井喷彰显民心所向7.6：QFII试水大陆7.7：9.13行情八、第七阶段中国股市波动情况概述（2005.06-?）8.1：第七阶段时间起至8.2：股改亮剑，G板块成为热点8.3：股市入市：A股看着H股眼色行事8.4：震动全球的“227”8.5：被偷袭的“530”8.6：蓝筹泡破6124点九、08年展望9.1股市基本面依然向好9.1.1：上市公司业绩仍将持续增长 9.1.2：中国经济的高增长将为资本市场的发展提供强大动力和最根本的支持。 9.1.3人民币升值促使股市向牛 9.2：资金面不宽裕将是影响股市走强的主要因素附录1：中国证券发展史要闻附录2：证券交易印花税税率历年调整一览一、中国股市诞生 1.1、中国股市前传中国股市开始比较规范运行是从1991年开始的，此前的一段历史，我们就暂时称之为股市前传吧。在股市之前的铺垫中，可圈可点的事情有：1984年，当时中国人民银行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吴晓玲、魏本华、胡晓炼等),发表了轰动一时的中国金融改革战略探讨，其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想。1984年11月18日，新中国第一个公开发行的股票飞乐音响向社会发行1万股(每股票面50元)，在海外引起比国内更大的反响，被誉为中国改革开放的一个信号。1986年9月26日，新中国第一股上海飞乐音响股份有限公司(600651)在南京西路1806号静安证券业务部正式挂牌买卖，投资者蜂拥而至。当时在柜台交易的股票只有2家，飞乐音响公司总股本50万元，延中实业公司总股本500万元，总共只有550万元。开市第一天交易到16时30分收盘，共成交股票1540股(当时为50元1股，现在的77000股)，成交金额85280元。1.2：中国股市诞生1990年11月20日，上海证券交易所成立，同年12月19日正式营业。当时在上交所上市的企业有8家，挂牌企业有豫园商场、凤凰化工、爱使股份、延中实业、飞乐股份、飞乐音响、申华电工和真空电子。上海证券交易所是非营利性的会员制事业法人。它的最高权力机构是会员大会，常设的执行机构是理事会，实行理事会领导下的总经理负责制。组织公平的集中竞价交易，即时公布交易行情，办理股票和公司债券的上市、暂停上市、恢复上市或终止上市事务，对证券交易实行实时监控，对上市公司的信息披露进行监督等。上交所采用的是先进的计算机自动交易系统，成交价格由计算机自动撮合，实行电子无纸化交易，股票以数据的形式存放于上海证券中央登记结算公司的电子账户内，股票的买卖由计算机自动划转。1997年投入使用的上海交易大厦是目前亚洲最大的证券交易所，设有交易席位3200多个，与国内几十个证券交易中心实施计算机联网，整个交易系统的计算机报价竞价终端达6000个。上海证券交易所正在向世界一流的证券交易所迈进。1990年12月1日，深圳证券交易所成立，且当日开业，为保险起见，前面加一“试”，又叫试营业。1991年7月3日，举行正式开业典礼。后来，深圳也把1990年12月1日当作开业纪念日。挂牌企业有深发展、深万科、深安达、深金田和深原野。它也是不以赢利为目的，实行会员制的事业法人。它的领导体制与上海证券交易所相同，是由会员大会、理事会、总经理三个环节组成。组织公平的集中竞价交易，即时公布交易行情，办理股票和公司债券的上市、暂停上市、恢复上市或终止上市事务，对证券交易实行实时监控，对上市公司的信息披露进行监督等。深交所的发展目标是用1520年的时间，进入国际主要证券市场行列，成为国际知名的证券市场。1999年12月5日，STAQ系统在北京人民大会堂举行开通典礼。这样，加上上海和深圳两个证券交易所开业。标志着中国证券市场诞生。二、第一阶段中国股市波动情况概述（1990.12-1992.11）2.1：时间起至牛市（1990年12月19日至1992年5月26日）上交所正式开业以后，历时两年半的持续上扬，终于在取消涨跌停板的刺激下，一举达到1429点的高位；熊市（1992年5月26日至1992年11月17日）冲动过后，市场开始价值回归，不成熟的股市波动极大，仅仅半年时间，股指就从1429点下跌到386点。2.2：暴涨暴跌，忽上忽下成为股市初期常态2.2.1：股市开市后的狂热股市刚刚建立，市场规模过小。沪有老8股；深有老5股。后来发展到十几只、几十只股票。股市暴涨暴跌，忽上忽下，成为常态。1990年年初，深圳市开始升温。11月达到峰值。从5月25日到6月27日，时间1个月，20个交易日，深圳老5股涨疯了。例如：深发展100%，万科380%，原野210%，金田210%，安达380%。面对开市以后的狂热，深圳管理曾采取了一系列平抑措施，主要包括：股价交易限制政策，规定委托买卖的价格，不得高于或低于上一个营业收市价的10%。后来又将涨跌幅的幅度收缩为5%；紧接着，又规定每天升幅，不得超过上日收盘价的1%，降幅不得高于5%。在到后来，规定股价涨停板幅度从1%下调为0.5%，而跌停板仍为5%。在印花税方面，从规定卖出者需缴纳股票市价金额6%的印花税；在年终分红中，分红所得超过一年期存款利率部分，需缴纳10%的个人收入调节税。到调整为，印花税对买卖双方开征6%。这几乎等于说，股市只许跌，不许涨。2.2.2:深市绝密救市，挽救了股市也许是物极必反，也许是政府出台的措施最终起作用了，市场的积蓄的能量终于走到了极限，12月24日开始，深发展股价开始下滑，其他个股也开始出现下跌趋势。于是，指数开始下行。至此，市场由牛转熊。到1991年8月，已连续下跌9个月之久，总市值已抹去七八亿之多，市场一片恐慌，股市崩盘在即。面对如此困境，深圳是政府开展了惊心动魄的“绝密救市”行动。经过分析后得出结论，深发展举足轻重，在整个深市的起落中有强大的能量。要救市，就必须稳住龙头股，龙头股稳住了，大势才能稳定。如果集中资金救市，那么2亿元资金不算太弱，但必须统一指挥，统一调到。9月7日起，“救市”资金开始介入深发展，以每天5000手的频率吃进。在深发展的带动下，连锁效应发生，到10月上旬，初“原野”外，深圳股市全面冲出谷底。政府托市，政策救市获得成功。2.2.3：1992年沪市取消涨停板制度后股市急剧升温涨停板制度和早期股票价格供求关系有关，例如在1990年12月19日，上海证券交易所正式营业，上市仅8个品种，能流通的面值不足8千万，造成1991年供求严重失衡，股价空涨。到了1992年，沪市陆续安排21只新股上市，扩容率为200%以上。害怕股价供求失衡，担心空涨，还实行了严格的涨跌幅制度。但实践表明，这些措施仍不能适应股市发展的要求。因此，在适当时机开放股价，已是当务之急。从1992年2月5日起，管理层态度谨慎，采取小步快走，逐步开放股价的措施，经过前期的试验，股价开始平稳，涨跌也较为有序。但是到了1992年5月21日，管理层决定全面开放上海股市股票价格。市场和管理层经受了一场“洗礼”，也经受了一次严峻考验。成为历史性的一天，饱受涨幅控制的上市新股突然爆发行情，成倍上涨。前段处于盘整中的老牛股也牛性大发，大幅上扬。指数冲天而起，创出单日涨幅之最。不久一举达到1429点的高位，结束此论行情。2.3：回归理性，舆论调控和行政扩容给股市降温由于交易制度的变革，导致了股市如此波澜壮阔的巨大起伏，管理层虽然对股价放开有所准备，但未料到市场回如此迅猛，如此狂热，是极不理性的投机表现，不利于股市的长远发展，抑制投资行为，成为必然。于是管理层开始动用舆论调控和行政扩容来达到给股市降温的目的。首先管理层在各大证券报上刊登了上海证券交易所的四大措施。但是，市场人气仍没有散，投机热情仍没减。接着，采取行政扩容，新股发行呈几何级数进行。第一批7只，第二批多达32只，第三批、第四批又接连推出。一级市场在短时间内就吸纳数10亿资金。而且是刚发行完毕，不几日即上市。当时，这属于连珠炮式的大规模扩容，给市场以警示。人们明白了：管理层不希望股市暴涨。市场开始对管理层的措施有了反应，应声下跌，到了8月10日，上证指数跌破1000点心理大关，拉开狂泻的序幕。12日，沪市崩溃，最低跌倒590点，收市时虽然拉升到781点，但是三天暴跌跌幅已达22.30%。市场元气大伤，熊气弥漫。管理层见跌得有些过头，便开始采取挽救策略，开始组织机构入市托盘。但人们心存迷惑，大市仍按惯性下滑，一直跌破400点到386点才止住。2.4：本阶段内发生的重要事件2.4.1：810事件险些葬送股市上海证券市场自从诞生以来，市场曾现单边上行状态，形成了股价天天小涨、最后变暴涨的局面。造成上述现象的原因不难理解，一方面上交所成立一年后才出现了第一家新上市公司兴业房产。中国人民银行上海分行一直不愿意让新公司上市，造成粥少僧多，供不应求。另一方面，1992年年初，邓小平南巡讲话，提到了上海作为改革开放龙头的重要性，也具体肯定了股票交易所在市场经济中的作用，为中国股市的发展创造了良好的氛围。与上交所截然相反的是深交所，疯抢股票抽签表，酿成“810”风波，险些葬送股市。“810”事件起因于：1992年8月7日，深圳市宣布当年发行5亿股公众股，发售500万张抽签表，中签率为10%，每张抽签表可以购1,000股。在大牛市中，新股是市场的宠儿，如何公平公正地发行确实不是件容易的事儿。由于每张身份证可花100元买一张抽签表，不仅全国各地大量的身份证寄往深圳，据说上百万外地人涌入了这个常住人口只有60万的城市，各售表机构门前提前3天就有人排队。到了8月9日早上，排队人数可能已达100万，当天晚上9时，500万张抽签表售完。未获得抽签表的人群目睹了种种不公正和腐败行为后涌向市政府。午夜12时后，警察与示威者发生冲突，到处是石块、汽水瓶、催泪瓦斯、水炮、电棍，汽车、商店被烧被砸，混战持续了4个小时。事后调查，至少有10万张以上的抽签表被内部藏留私买，涉及金融系统干部职工4,000多人。因为“810”事件，深圳市场是够得上“关门”条件的，尽管深圳市场没有关门，却从此元气大伤，直到1996年才打起精神再度与上海竞争。“810”事件也引发了上海股市的暴跌，却没有让上交所循规蹈矩，他们反而趁着上海的改革开放大肆发展，直至1995年的“327”国债期货事件，才让上交所领略了什么叫“关门”。2.4.2：证监会的成立“810”事件发生后，国务院紧急做出反应，决定成立专门的证券监管机构。由此，产生了由13个部位组成的国务院证券委，另成立中国证监会，负责日常监督和决定执行。于是证监会于当年10月26日成立。三、第二阶段中国股市波动情况概述（1992.11-1994.07）3.1：时间起至 牛市(1992年11月17日至1993年2月16日)快速下跌爽，快速上涨更爽，半年的跌幅，3个月就全部涨回来。此番行情是在空方能量宣泄完毕，市场跌无可跌的情况下爆发的，从386点到1558点，只用了3个月时间。 熊市(1993年2月16日至1994年7月29日)快速牛市上涨完成后,伴随着从紧的宏观调控政策和股市扩容，致使股市从93年2月16日的最高点1558点，跌至94年7月29日的最低点325点，17个月的时间内最大下跌幅度达803.2：本轮牛市爆发的原因本轮牛市的发动原因在于1992年11月17日，沪市创出393点新低，氯碱化工跌破发行价，市场已跌无可跌的情况下启动的，此时多方在空方能量已宣泄完毕的状态下新一轮行情迅速爆发，400、500、600点，三个整数关一次被冲破，历经三个多月，终于在1993年2月16日，创下上证指数的历史巅峰1558点后结束此番行情。也许是1558点太辉煌，此后1996年年底，1997年5月和1998年6月，市场跃跃欲试，虽然已是兵临城下，但最终没有拿下。3.3：银根紧缩导致股市走弱，四大政策救市无果3.3.1:宏观调控是行情走弱的主要原因之一1993年，国民经济运行中存在许多问题，而各种矛盾集中表现为资金紧张。究其根源是几年来，宏观方面确实存在不少问题，各地乱集资、乱摊派、乱发各种名目的内部股、法人股，信贷资金不能流向国家重点建设领域，相反，却大量云集房地产、外汇、期货和股票市场。针对此种状况，政府决定痛下决心，坚决治理，理所当然会对这种混乱的金融秩序造成震动，违规资金必须撤离。从此意义上说，这时对股市是利空。7月3日，国家主席江泽民发布第八号令公布，任命国务院副总理朱镕基兼中国人民银行行长。新行长一上任，就开始从整顿金融秩序，严肃金融纪律开始。7月13日，央行和财政部分别决定，再次调高人民币存贷利率和国库券利率，并对三年以上定期储蓄存款实行保值。之后，开放国债期货交易，公布50亿发行额度等等一系列的整顿措施。从长远来看，整顿金融秩序，是利好，但从眼下说，资金紧了，要出逃，股市自然没有好脸色。而且对沪深这两个典型的资金推动型市场来说，银根紧缩，股市就够哆嗦；反过来，银根一宽松，股市就冒泡，就膨胀走牛。在实行紧缩的政策后，堵塞了国有资金源源不断涌入股市的渠道，但由于当时又不存在其他合法资金入市，诸如投资基金等，所以，这批资金一撤，明显起了抽资作用，这样到了1993年12月26日，沪市创出1558高点后，从此就一蹶不振。3.3.2：四大政策救市无果1994年承上一年经济紧缩、股市低迷之势，整个市场无精打采。管理层为活跃市场，先后出台一系列政策。上半年最著名的就是“四大政策”，又称作“四不政策”救市，归纳一下，就是四条：第一：国有股、法人股年内不上市。第二，股票转让收益所得税年内不征收。第三，55亿新股发行额度相当部分要推迟到明年上市。第四，积极建立投资基金组织和发展机构投资者。对于上述“四大政策”，开始，股市给了政策一点面子。沪市单日成交超过50亿，股指劲升70点，市场高潮迭起，行情再旺。深市也出现强劲反弹之势，综合指数上涨，成交金额放大。不过，这段活跃的行情仍是短暂的。这些利好消息起码显示了管理层想活跃市场的决心，但并没有实质解开投资者的疑惑，市场积弱难返，稍稍表示了一下后仍然我行我素，沿下降通道滑行。3.4：在熊市下的“购并行情”从眼下说，资金紧了，要出逃，股市自然就没有好脸色。在这偏紧的市场运行环境，使有限的资金寻找突破口，寻找炒作题材。突破口在那里？在购并之战。购并风潮是从宝安欲做延中第一大股东开始的，当时，各方普遍认为，“宝延风波”具有深远的历史意义。他标志着一个新阶段。不管是股份制改造，还是股市发展，都真刀真枪干起来，有点市场化的影子。由于延中股票的飙升效应，沪市整个并购板块被恶炒，其他股票黯然失色。当时市场已无业绩优劣之别，只有题材、热门股。“一花独放百花杀”，股市行情成了“延中行情”，成了“购并行情”。四、第三阶段中国股市波动情况概述（1994.07-1995.05）4.1：时间起至牛市（1994年7月29日至1994年9月13日）为了挽救市场，相关部门出台三大利好救市，一 个半月时间，股指涨幅200，最高达1052点。熊市（1994年9月13日至1995年5月17日）随着股价的炒高，总有无形的手将股市打低，在1995年5月17日，股指已经回到577点，跌幅接近50。4.2：“八月行情”爆发带动股市走强八月行情的导火索，是政府的“三大救市政策”。该三大政策是中国证监会与国务院有关部门就稳定和发展股市做出的决策，其具体内容为：第一，今年内暂停新股发行与上市；第二，严格控制上市公司配股规模；第三，采取措施扩大入市资金范围。加上此前的“四不政策”，也开始被市场认为是利好因素。于是，股市终于汇集成一股强劲上升洪流。由此，熊市思维不敌奔牛走势，大势反转已成各方共识。此论行情可细分为两个阶段，第一阶段，是333点至700点，个股全线普涨，不管盘大盘小，低价高价，见股就买，买了就涨的地步。成交量持续放大，至8月末突破777大关。连当时的超级大盘股如马钢、上海石化都有惊人的涨幅。第二阶段，是700点至1052点。此时个股已有明显变化，暴涨的主要是上海本地股，异地股只是偶尔活跃下作为陪衬，大盘股不涨反跌。由于开始杀入的资金，是非专业投资机构，他们并没有什么长期投资打算。因此，在第二阶段时便撤离股市，造成后续资金紧张。八月行情从技术上说，是股票长期超跌以后，在市场积蓄的内在需求的集中大爆发。在行情的第二阶段，基本面平淡无奇，但由于市场惯性，仍有不断杀入的外围资金，把大盘从777点推向1052点。 从政策上说，八月行情的直接导因是政策利好。主流机构只是顺水推舟，利用并放大政策，玩了一票，做了一波。最后，终因机构大户获利退出，盘整日久，于是大盘一触即溃。4.3：跑赢大市的浦东板块八月行情爆发后，在超跌后形成的普涨，看不出股票质地。在700点以后的“浦东概念”突起狂飙，才能看出市场追求高成长的真谛。要是行情向纵深发展，只有挖掘能够带动人心，凝聚资金的炒作概念。浦东概念横空出世，独领风骚，当之无愧地担任了这一重任。例如，1994年8月24日，沪市大盘剧烈波动、马钢内部职工股上市，金杯效益不尽人意，由于受到这两大因素的影响，大盘走软。在此情景下，浦东概念依然交投活跃。尤其是陆家嘴，有朦胧题材，独领风骚，仍有7.25%的升幅。8月29日，在大盘继续整理的态势下，还是浦东股尽显风流。金桥、陆家嘴、外高桥（又称（“二桥一嘴”），全日交投旺盛，每只个股的成交金额，均在3亿以上，占据前三名。他们与资金流向，再加上排行榜第五名的东方明珠一起，总计成交金额达13.36亿元，占据当日沪市总量的36%。最为神勇的是，“外高桥”除权后立即大幅填权，从而引发了“浦东板块”强劲上冲。正式以此为动力，沪市大盘才终于打破在，700点徘徊两周的僵局，一举在、冲破被市场公认为强阻力线的777点。在此示范之下，东方明珠、浦东金桥、浦东强生、陆家嘴等浦东板块紧紧跟上。完全可以说，沪市能够一鼓作气，攻破777点和800点两大关口，主要是由于浦东板块领涨。4.4：消息面的不确定困扰市场走势时间很快进入9月份，作为当时股市具有定海神针效应的马钢股份、上海石化等指标股连续走阴。这表明，8月份进场的主力，已安然退出，护盘任务业已完成。特别是10月1日国庆节以后，仅有三个交易日，但走势诡异，结局如戏剧化，沪指再次下跌至777点以下。这段下跌行情行最明显的一个特点，就是消息面上纷纷攘攘、真假难辨的传言。例如：有的说，8月以来的过江资金和外资已全部撤出；又说，某大证券公司要求其分公司全面出货；还有的说，交易制度要由T+0改为T+1等等之类的小道消息之外，就连正规传媒中的消息也存在混乱问题，让投资自不知所措，不知道听谁的好。最典型的一例，是关于基金是否入市的报道。11月8日，星期二，中证报有板有眼的说，我国养老保险基金即将入市。这以消息一出来，造就了当日行情跳空高开30多点，成交金额近44亿。然而好景不长，到了11月15日，又是一个消息见诸报端：保险基金没有进入股市的打算；即使有，近期也难以实现；起码要等证券法出台以后。这也就是说，基金入市，仍为“画饼”。这来回一捣鼓，把股市弄得够呛。这是因为由于当前证券市场存在信息不规范问题，严重扰乱了证券市场的正常秩序，使众多投资者、尤其是异地的中小投资者伤痕累累，大盘难以走强。4.5：迎接 “仪化”的大盘股行情进入1995年，在5.18行情前，3、4月份爆发的“仪化”行情是95年以来最强劲的一轮行情。随着4月中旬“仪化”上市，行情随之结束。在1995年上半年，低价大盘股启动，有两层市场背景：第一，大盘股普遍处在1994年的低值区域，与处在均值之上的一、二线股相比，形成强烈反差。这是因为，一二线股已经在前几波行情中，充分发挥了自己的作用，也就失去了充足的空间与弹性。而股市中“价值回归”的内在逻辑，必然寻找到低价股担当这一角色。第二，迎接仪征化纤2亿流通盘上市，必须或只有启动低价大盘股才能顺利完成发行任务，是以申银等18家承销商必须考虑的首要问题。对于当时股市低迷，如何让仪化上市并能获利出局，更是一个大问题。如今回顾这段历史，不难发现当时的主力为了迎接仪化上市，费尽心思，玩起了一整套“起轿、抬轿、颠轿”的把戏。并在仪化上市后，上演了“摔轿、砸轿”一幕。为了迎接仪化上市，主力吸筹大盘股马钢股份、上海石化达半年之久，终于，随着一纸仪化上市公告书，马钢、石化扬眉吐气，大幅攀升。大有1994年8月333点主力进场后的那种恢弘气势。据沪市周K线显示，沪市强势整理已有7周。因为，仪化筹码大多数在机构手中，仪化如何开盘，变得十分关键。若低开，则会有一个“挺举”过程，能带动大盘上升；若高开，获利盘涌出，那将会葬送大盘。于是，为了迎接仪化上市，主力选在在上海石化、马钢股份上同时动手。据统计，沪市1995年4月初的第一周，成交股数最多的为石化（1.27亿）和马钢（0.64亿），两者合计近2亿股，占股市A股成交的近20%。在涨幅上，马钢和石化分别占第一（涨幅27.61%）和第三（涨幅22.78%）。从现在看来，主力之所以拉台马钢和石化只不过是为了仪化上市前的捧场前奏而已。果然，到了4月11日（星期二），仪征化纤隆重登场。以2.90元开盘，一路冲高狂拉，逆市而上，最高至3.75元，收报3.42元。比起2.68元的发行价，仍有27.61%的升幅。当天换手率超过60%。与仪化走势相反，马钢、石化同日落幅分别达12.68%和11.52%，排名沪市跌幅榜首。到此，应该说，仪化上市的攻坚战已告一段落，完成了该轮“仪化”炒作行情。五：第四阶段中国股市波动情况概述（1995.05-1996.01）5.1：时间起至牛市(1995年5月18日至1995年5月22日)这次牛市只有三个交易日。受到管理层关闭国债期货消息的影响，3天时间股指就从582点上涨到926点，成为中国股市发展史上的经典瞬间。熊市(1995年5月22日至1996年1月19日)短暂牛市过后，股指达到阶段低点512点，绩优股股价普遍超跌，新一轮行情条件具备。5.2：3.27国债事件在新一轮行情启动前，不能不提的是1995年的“3.27”国债期货事件。5.2.1：国债期货起因国债期货起源于1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。同日，上海证券交易所也向全社会公众开放国债期货交易。“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。1994年10月以后，人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券也同样进行保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，在市场上多空双方对峙的焦点始终是围绕对“327”国债品种到期价格的预测，1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定为1285元，但到期的预测价格还受到保值贴补率和是否加息的影响，市场对此看法不一，多空双方在148元附近大规模建仓，导致国债期货市场行情火爆。1995年2月327合约的价格一直在147.80元148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327”国债利率的传言得到证实，百元面值的“327”国债将按148.50元兑付。一直在“327”品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。其负责人管金生铤而走险，当日16时22分13秒突然发难，砸出1056万口（每口面值20000元人民币的国债）卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。5.2.2：3.27宣告国债期货夭折当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有“327”品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此次调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。 同年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。1996年4月，万国不得不与它当年最强劲的竞争对手申银证券公司合并。5.3：5.18行情成为经典一瞬5.3.1:巨额成交量推动股指攀升“3.27”国债期货事件之后，国债期货市场仍是动荡不安，5月18日,各大证券传媒，权一个调，在头版刊登证监会紧急通知：国债期货试点即日暂停。当天，沪市以跳空158.92点的741.81点高开，接连越过600点、700点整数关，最后报收76351点，日升幅高达30.99%。这时继1994年8月1日以来的最大单日升幅。全日成交量83.60亿元，这与前一日（星期三）相比，整整增加了54.36倍。（考虑到从1995年1月1日开始实行T+1交割制度，这个量已让人瞠目结舌。）个股方面，中山火炬、西藏明珠分别上涨69%和61%，其他个股均全线上扬。5月19日（星期五），沪市承昨日升势继续上行，在98亿巨量配合下成功越过800点大关，并以当日最高855.81点报收，较昨日上扬92点，日升幅为12%。当日，多空双方在777点和831点附近几度开展争夺，但是，多方凭市场人气毫不退让，占据上风。从成交量看，主力机构已全部入市，特别势前期被扎空的机构的入市更为迫切；众多散户见大盘回档不深，又纷纷杀回。5月22日（星期一），沪市出现震荡行情，先扬后抑终见盘升，成交量突破百亿元大关，达到143亿元，创1995年1月1日实行T+1以来日成交量新高。值得一体的势，在经历连续两日大幅扬升之后，浦东板块出现回档整理，900点关口出现拉锯战。从严格意义上说，5.18行情就是这三天，也只有这三天。在这短短的三天内，上证指数在巨额成交量推动下，大步攀升至897点，上涨了315点。展现出一副不可多见的股市奇观。再次基础上，伴随着政策面的另一奇观也出现在世人眼前，5月23日（星期二），国务院证券委员会第五次会议强调了三点：主要是一条硬的：1995年股票发行规模将在二季度下达，要根据市场情况，严格掌握发行进度，分期分批安排，控制节奏，均衡上市。此消息一出，市场应声而下，沪深股市深幅回落。两地指数均下挫约16%，成交量较前日减少三成多。空方借题发挥跳低拉出长阴。宣告5.18行情结束的同时，意味这市场再次陷入弱市局面。5.3.2：5.18行情启示5.18行情爆发的突然性，给人有摸不着头脑的感觉，但是通过总结下5.18行情显现的几个特点，还是可以给人不少启示。第一个，从资金流向看，炒作热点火爆、最活跃的是新股板块。如沪市四只新股，成交7.7亿元；深市的三只新股，成交1.8亿元，都是涨幅最大，成交最密集的。原因是，新股五套牢盘压力之忧。第二个，主力操盘迹象清晰。如5.18这天开盘后，大盘股马钢被几笔单子拉上3元价位，上涨90%，随后该股便由最高价3.40元砸到最低价1.92元。而就是在这个回落中，主力利用这一震荡行情趁机买入新股板块以及浦东股、低价大盘股等。5.3：大盘股革命风起云涌如果抛开5.18这种因政策性点燃的“井喷行情”以外，真正成为1995年行情和亮点的，是大盘股革命。该轮行情是巨额游资发动的这轮行情气势非凡，正是主力顺势而为，独树一帜的又一杰作。大盘股不在是投资者心中“永远的痛”，先是以渤海化工上市为导火索，续之仪征化纤成为领袖。受其感染，石化、马钢、金杯、北人、昆机等难兄难弟，都在7、8月份火爆一把，热浪一个接一个，不断创造新高。例如：仪化在5月23日的927点时。最高才4.48元，在7月19日700点时，最高竟达到5.10元。该行情最明显的特征是大盘股已经被全部消灭。回顾大盘股革命历程，鲜明的体现了热点轮换、物极必反的道理。大盘股革命在金杯、青啤等上市后一路走熊，人们开始敬而远之，与此同时，“四小龙”和“四大天王”的赚钱神话愈演愈烈，这种行情发展到极端，就开始走向它的反面。六、第五阶段中国股市波动情况概述（1996.01-1997.05）6.1：时间起至牛市（1996年1月19日至1997年5月12日）崇尚绩优开始成为市场主流投资理念，在深发展等股票的带领下，股指重新回到1510点。形成本次行情的根本原因为：一是1993年至1996年年初，几年大熊市，令整个市场跌得面目全非，所有的股票都深具投资价值。二是数次减息，令社会有大量的资金。就是说，闲钱热钱太多了。熊市（1997年5月12日至1999年5月18日）这轮大调整也是因为过度投机，在绩优股得到了充分炒作之后，股指已经跌至1047点。6.2：高价绩优股主导，低价股窜为辅6.2.1；低价股狂欢有理1996年，大牛市刚开始，步伐比较乱，没有多少人悟出它的“牛”气。牛市从3月份启动，到5月1日央行减息，告一小段落。此论领涨的，主要是绩优股板块，如长虹、海尔、陆家嘴、深发展、深科技。但这时候，这些股票有一个共同的特点：价低。5月回调，然后继续上涨。这时候的题材是，沪炒上证30板块，深炒九七香港回归概念。这时一个明显特点时，深市终于像模像样，并与沪市分庭抗礼。等到绩优股从低价涨到中价后，便稍稍休息。但是，这个板块做出了表率，打开了上升空间。主要时轮涨的作用，一些基本没动的三线股开始上涨。在此阶段，低价股上涨的特征，可以总结概括为以下几点：一是股价全面低企。这种低企，既包括股价的全面下调，也包括平均成交价格的地位徘徊。二是市场节奏变得缓慢，反应显得迟钝和犹豫。比如，对股市的利好消息的激情相对减弱，不会见风就是雨。因此，一般的技术性反弹力度比较小。三是股市在调整时保持低调，过后还会有一段较长的恢复期。在这个恢复期里，股价仍会保持一种相对的低价。他要等待一批新的和老的绩优成长股出现，以此激发人气。这时热点板块不明显，杂乱无章。这一点最鲜明的便现在1996年低价股革命之后的狂跌；然后，1997年上半年高价绩优股卷土重来，扬眉吐气的日子。6.2.2：高价绩优股行情1996年年底，两个大跳空缺口龇牙咧嘴，既是压力，又是诱惑。多方以绩优股为大旗，一步一步将其蚕食鲸吞。市场很快补齐1996年年底大跌的缺口，然后以45度斜率扶摇直上，连拉14根周阳线，从年初914点摸到6月最高1510点。绩优股拾起低价股的接力棒，让行情显得更加名正言顺， “价值回归”，成为1997年最撩拨人心的口号，“高价股革命”大摇橄榄枝。高价绩优股的行情，作为一个完整阶段实际上是从1996年3月份启动，到1997年5月结束。以长虹、海尔、爱建、深发展、深科技等为代表，并直接带动沪深指数向上攀升。这实际13个月、横跨两个年头的行情，市真正意义的牛市行情。这轮行情，可以粗分为两大阶段。第一阶段，从1996年年初512先涨到894点；然后，回档调整到752点，然后，到达12月的1258点。高价绩优股率先走出了强劲上升行情，带动人气，连创新高。沪市长虹、陆家嘴，深市深发展、深科技风头最劲。作为板块轮涨，同时，高价绩优股自身也需要调整，三线低价股风云突起，接过接力棒，上演牛市行情的另一幅景观。第二阶段，是从1997年年初至当年5月。1996年12月中旬，由于外力的强劲干预，整个行情被迫中断，实际上也是顺势调整。经过此番调整，加上管理层强调理性投资，加上20倍市盈率概念，又加上直接惹祸的是三线垃圾股，于是，高价绩优股顺理成章，开始了第二轮气势磅礴的上扬。6.3：行情发展受到外界干预6.3.1：地方政府干预由于地方政府的干预，由于巨大利益的诱惑，也由于市场内在竞争的冲动，1996年中期，曾经爆发了一场沪深两地市场谁强谁弱的大战论。沪深两地市政府、证交易所竭尽全力，搞活市场，这时因为时两地政府把股指与金融中心挂起钩来，似乎谁的股市涨得快，谁就是全国的金融中心。于是，从市府到银行到交易所到一些券商到一些上市公司到当地证券媒体，几乎公开共谋如何把股市搞上去。过去，两地交易所的税收和形象都受到地方政府的重视，扶持帮助股市也是很自然的事，但如此大张旗鼓地直接干预股市还是头一遭。6.3.2：中央采取调控对策面对沪深之争，最后，还是中央大手一挥，从印花税、领导权和舆论导向上出发，把事情给解决了。首先对股票管理费和印花税收入提成做了调整。1993年之前，印花税全部归沪深两地，之后是地方与中央七三开，1998年改为中央88%，地方12%，从2002年起，中央是97%，地方3%。其次，为了进一步规范两市，1997年7月2日，国务院决定将上交所和深交所划归中国证监会直接管理，交易所正副总经理由证监会直接任命，正副理事长由证监会提名，理事会选举产生。再次，在舆论导向上，随着1996年10月深沪行情的再度大爆发，从10月22日起，中国证监会开始连续发布多道通知和评论，警告市场方方面面不要从事融资交易，严禁操纵市场，查处机构违规事件，在人民日报头版头条发表社论，并在前一天晚上的中央电视台新闻联播破例宣读。代表两地交易所立场的上海证券报和证券时报利令智昏，竟然忽视了这篇重要社论，没有及时转载。北京本来就对这两家报纸厌恶之至，便让两名副总编停职检查，且停止上市公司信息披露指定报刊资格一个月。牺牲一个副总编不要紧，这是媒体经常有的事，可是后者是要断证券报的财路，没了指定信息披露的垄断权，两家报纸就得关门。从此，两家证券报开始乖乖地跟着证监会的指挥棒转。6.4：行情结束于市场过度投机由于市场过度投机气氛越来越浓，泡沫成分增多，市场风险骤然加大。例如：5月9日到5月13日，三个交易中，深成指涨了近800点，上证指数涨了100多点。一些绩差股的甚至亏损的股票也拉涨停。特别是5月12日，沪深两市有近百只股票涨停，而且大多数是业绩较差的低价股。针对过渡投机，管理层终于在997年5月以后，再次加大了监管力度。主要从以下几方面入手：其一，把股票交易印花税，从3%调高至5%。印花税调高后，国家在二级市场上的税收收入增加。这部分钱便从股市上彻底流出，在一定程度上，减少了二级市场的资金供应量。调高印花税，有利于遏制短线过度投机，使交易者的交易成本大大增加，尤其使坐庄机构的对倒成本大大增加。其二，宣布1997年股票发行额度为300亿元。这个额度可跨年度使用，但是，这个天文数字，能不给人造成巨大心理压力吗？而此时此刻宣布额度，也明确表达了管理层的用心。其三，出台一系列规定，主要是发布“戒严令”：禁止银行资金和国有企业资金违规流入股市。与此同时，加大执法力度，对新闻舆论导向严格管理等，一系列法律、行政手段相续出台，多管齐下，导致股市全面调整。在管理层的出台相关政策的指引下，两市对此做出了强烈反应。1997年5月16日，沪市跳低108点开盘，跌幅7.6%；深市跳低460点，跌幅8.1%。深发展跌停，深科技跌停，四川长虹跌7.14%，两地近200家股票以跌停开盘。自此，从1996年年初启动，走到1997年5月16日，历时一年半，第一轮牛市行情，宣告结束。6.5：弱市中的重组炒作96年低价股、97年高价股都炒作了，现在重组开始变戏法般的出现了。当然重组有真有假，鱼龙混杂。它确彰显了资本市场的一个鲜明主题：重组是鲜活的，也是永恒的。先是科技股大涨。清华同方、天大天财云中漫步，做出榜样。接下来，重组的故事，就是和高科技联姻。在资产重组的案例中，不难发现重组方大多为高科技企业。具统计，1998年1月到5月底，涨幅最大的、是与高科技重组的一些股票，其原因是与其他高科技板块的比较效应产生的。从这个意义上说，高科技板块，不仅给自身所具有的板块拓展了上升空间，而且给资产重估板块提供了巨大的想象空间。6.5.1：重组板块行情演绎的几个阶第一阶段的上扬，实际上从1997年下半年就开始了。到1998年上半年达到高潮。这时候，还组的是一些个股较为活跃，整体上没形成气候。第二阶段，则是资产重组以板块的形式崛起，并瓦解了1997年5月两地指数形成的下降通道，带动大盘上涨。这主要是1998年3月至6月的事。第三阶段，是1998年8月18日至11月18日，重组板块开始分化。却又业绩和题材的，领先大盘反弹，而一些虚张声势的个股则萎靡不振。第四阶段，是1998年11月下旬至年底，该板块已经有了一轮行情，从事件延续和空间涨幅上，都已够了意思，所以，出货的出货，跳水的跳水。最为整体板块，资产重组行情开始走向尾声。6.5.2重组板块的特点重组板块股票从丑小鸭变成白天鹅，走势迅猛涨幅惊人，整个板块表现一副“酷”劲，表现各具特色，各领风骚。一是股价大幅上扬。上市公司经资产重组，以新的产业、新的经营思想、新的发展态势出现在市场上。公司内在价值，重现凸现激起了市场投资者强烈的投资欲望，所取样板股股价，从1997年脱离底部区域开始启动，至1998年4月初，走势远远强于大盘，涨幅惊人。例如：8假资产重组公司股票，平均涨幅达到290%，为同期大盘平均涨幅的近10倍。二是交投极为活跃。在巴菲特投资理念的影响下，资产重组个股受到关注和追捧，表现为成交量剧增、换手充分。从纵向比较，1997年重组个股的平均换手率为719%，明显高于1996年425%和1995年255%的水平。除中远发展一家上市公司外。除1997年的换手率较1996年有所下降之外，大多数个股换手率翻番。从横向比较，在1997年大盘换手率低于1996年、1995年份的情况下，资产重组个股在1997年与1995、1996两面相比，却有更充分的换手。这两年大盘与重组股换手率高低的