民生银行估值报告.doc

民生银行估值报告民生银行估值报告一、 公司概况中国民生银行于1996年1月12日在北京正式成立，是中国首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行。2000年12月19日，中国民生银行A股股票（600016）在上海证券交易所挂牌上市。2009年11月26日，中国民生银行在香港交易所挂牌上市。截至2011年12月31日，中国民生银行资产总额22,290.64亿元，存款总额16447.38亿元，贷款和垫款总额12052.21亿元，实现净利润279.20亿元，不良贷款率0.63%，保持国内领先水平。 截至2011年12月31日，中国民生银行在北京、上海、广州、深圳、武汉、大连、南京、杭州、太原、石家庄、重庆、西安、福州、济南、宁波、成都、天津、昆明、苏州、青岛、温州、厦门、泉州、郑州、长沙、长春、合肥、南昌、汕头、南宁、呼和浩特、沈阳设立了32家分行，在香港设立了1家代表处，机构总数量达到590家。 民生银行坚持民营企业的银行、小微企业的银行和高端客户的银行三个基本定位，以小微金融为突破口，实现战略定位的进一步聚焦。战略目标是坚持特色银行和效益银行的战略目标，通过加快分行转型和深化事业部改革，打造具有核心竞争力和自身经营特色的中国最佳商业银行。民生银行的主要产品和服务包括存贷款业务、银行卡业务、结算业务（民生托收承付业务，民生结算业务）、国际业务（民生外币携带证、民生旅行支票、民生境外汇款）、中间业务（信用证业务、汇款业务、电子口岸付费通、票据业务、商业汇票贴现、代发工资等）、托管业务、证券业务、机构业务（贸易金融业务、对公保函业务）、外汇理财、人民币理财、经济业务。目前。民生银行流通市值在业内名列第4，低于行业平均水平，高于市场平均水平（见图1）。民生银行2013年1季度末小微贷款余额3543亿，较年初增长12%，占全部贷款的比重由年初的23%进一步提升至25%。小微客户数116万，较年初增长的17%。小微金融保持者良好的发展势头。在小微企业这个规模层次，大部分大规模商业银行涉入很少，竞争对手主要是地方性城商行和信用社。而中小企业数据巨大，民生银行的商贷通模式又较好地防范了小微贷款的风险，使得小微贷款呈现高收益低风险的良好情况。民生银行中间业务发展速度快，2012年公司手续费收入同比增长82%，其占营业收入比同比上升3.2个百分点至18.3%。2013年1季度中间业务收入大幅增长40%，贡献净利润增速7个百分点。由此看出民生银行的收入结构在深入优化。2012年末，民生银行的资本充足率和核心资本充足率分别为10.75%和8.13%,中国商业银行整体加权平均资本充足率13.5%，资本充足率有待进一步提高。图1 民生银行公司规模二、国内宏观和政策面分析2013年以来，显示经济发展的各项指标投资、出口、工业、PMI等，都表明中国经济的下行趋势，中国经济发展压力不断增大。目前，中国经济增长乏力，经济增长点不明确。投资增速比较乏力，需要刺激消费。由于全球经济前景也比较暗淡，人民币升值的滞后影响，出口方面也不容乐观。2013年国家的货币政策仍为实施稳健的货币政策。在当前银行体系流动性紧张的态势下，央行发布调查报告显示，银行家货币政策感受指数（选择货币政策“适度”的银行家占比）为79.3%。暗示央行放松银根的可能性不大。银监会提出进一步健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代银行业体系，进一步推动银行业深化改革和发展转型，进一步改进系统性和区域性风险的防范措施，促进经济金融发展质量和效率同步提升。守住不发生系统性和区域性风险底线是首要任务，守住不发生系统性和区域性风险底线是首要任务，严防信用违约风险、严控表外业务关联风险、严管外部风险传染。特别强调要重点防范民间融资和非法集资等外部风险向银行体系传染渗透。禁止银行业金融机构及员工参与民间融资，禁止银行客户转借贷款资金。守住不发生系统性和区域性风险底线是首要任务，守住不发生系统性和区域性风险底线是首要任务，严防信用违约风险、严控表外业务关联风险、严管外部风险传染。特别强调要重点防范民间融资和非法集资等外部风险向银行体系传染渗透。禁止银行业金融机构及员工参与民间融资，禁止银行客户转借贷款资金。要深入推动银行业改革转型，提高银行业金融机构集约经营和服务水平。深入研究我国银行业“走出去”发展战略，优化海外布局。探索创新民间资本进入银行业的方式，鼓励民间资本参与发起设立新型银行业金融机构和现有机构的重组改制。利率市场化将对银行业产生巨大的影响。我国的利率市场化大致如下：（1）1996年我国以放开同业拆借市场利率为突破口，正式启动了利率市场化改革。 （2）分几步放开国内外币存贷款利率，这主要发生在2004年之前。 （3）2003年之前，银行定价权浮动范围只限30%以内，2004年贷款上浮范围扩大到基准利率的1.7倍。 （4）2004年10月，贷款上浮取消封顶，下浮的幅度为基准利率的0.9倍。与此同时，允许银行的存款利率都可以下浮，下不设底，但不可较基准利率上浮。 （5）随着各种票据、公司类债券的发展，特别是OTC市场和二级市场交易不断扩大使价格更为市场化，很多企业，特别是质量比较好的企业，可以选择发行票据和企业债来进行融资，其价格已经完全不受贷款基准利率的限制。 （6）扩大商业性个人住房贷款的利率浮动范围。2006年8月，浮动范围扩大至基准利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震发生后，为支持灾后重建，人民银行于当年10月进一步提升了金融机构住房抵押贷款的自主定价权，将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。 （7）2012年6月，进一步扩大利率浮动区间。存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。我国利率市场化必将继续深入，进程或会更快。二、 银行业的发展历史及前景分析2.1 银行业规模从行业规模来看，在08年金融危机的背景下，我国的银行业经受住了考验，仍然保持了稳健的发展势头。以下四张图表（图2、图3、图4、图5）显示了08-12年我国银行业总资产和净利润的发展情况。四大行的总资产增长率和利润增长率虽有所放缓，但基本上保持10%以上的平稳增速。民生，兴业、光大银行的利润增速保持在30%以上的水平。总的来说，银行的规模增速小幅放缓，保持在稳健的水平。2011年英国银行家杂志公布的全球前1000家大银行中，我国101家银行上榜。我国上榜银行的核心资本、总资产以及2010年度利润占前1000家银行的比例分别为11.4%、10.8%和21.1%。同时，国内大型银行国际化进程明显提速，境外业务快速扩张。2011年，工商银行、中国银行、建设银行和交通银行的境外资产分别增长64.66%、26.15%、67.74%和38.37%，利润分别增长18.14%、40.34%、64%和38.81%；中国银行境外资产和利润的占比均超过20%。图2 08-12年上市商业银行资产总值图3 08-12年上市商业银行净利润图4 09-12年上市商业银行总资产增长率图5 09-12年上市商业银行净利润增长率2.2 银行业风险控制能力从风险控制来看，在银行规模扩张的同时，银行业的风险控制水平也在不断提高。从下图中可以看出，上市商业银行的资本充足率稳定保持在10%以上水平，核心资本充足率保持在7%以上水平。不良贷款率除农业银行近两年在1.33和1.55%，其他银行的不良贷款率都在1%以下。（见图6、图7、图8）图6 05-12年上市商业银行资本充足率图7 05-12年上市商业银行核心资本充足率图8 05-12年上市商业银行不良贷款率2.3 银行业业务结构 从经营业务来看，我国银行业虽然存在收入主要来源于息差的问题，但是从下图中可以看出，各银行手续费和佣金收入占主营收入的比例有了较大的提高。发展中间业务，不仅可以增加收入增长点，也是控制风险的重要手段。商业银行的服务价格是完全市场化的。但是各银行间差距比较大。图9 08-12年各上市商业银行手续费和佣金收入占主营收入比2.4 银行业面临的挑战和机遇从眼前来说，中国经济中的传统产业面临重组或淘汰，落后技术和落后模式下的中小企业风险加大，银行资产质量压力增加。另外，随着金融改革的深入，金融市场的健全，商业银行在金融体系中的比重会相对下降。随着金融市场的多元化发展，越来越多的优质企业选择股票、债券等直接融资渠道，形成所谓的银行业“金融脱媒”。同时，信息技术的飞速发展，智能终端等技术革新正在深刻地改变商业模式。借助互联网和移动通讯设备的第三方支付以及由此衍生的福利管理、差旅管理、资金归集等现金业务管理，形成了“技术脱媒”。在全球化不断深入的时候，我国银行业必须直接面对全球化的经营风险，目前世界经济的不稳定因素仍然很多。同时，也将面临国际化的金融监管和差异化的客户需求。这些既是银行业发展的挑战也是重大的机遇。虽然，现阶段我国经济在经历了告诉增长之后面临下行的压力，经济结构和经济增长方式的转变一方面给银行业原有的业务发展模式带来挑战，但在银行深化改革的基础上，这些挑战都可以成为机遇，提供的发展机会。中国居民财富和资产管理需求的增加，对银行的理财产品市场也会提供巨大的动力。总结来说，我国银行业的发展前景是广阔的。三、 财务分析3.1 资产状况分析 2012年6月7日，中国银行业监督管理委员会令2012年第1号公布商业银行资本管理办法（试行），规定核心一级资本充足率不得低于5%，资本充足率不得低于8%。民生银行的数据显示达到了监管标准，但是历年来基本都要低于平均水平（见表1）。200亿可转债未来若顺利转股，静态测算可提升资本充足率0.85个百分点。 不良贷款率指金融机构不良贷款占总贷款余额的比重。银行业的不良贷款率下降速度很快，在这期间，民生银行的不良贷款率原本就不高，而且下降较多，历年都低于上市商业银行的平均水平（见表2）。可以看出民生银行在资产质量方面把控较到位。 拨备覆盖率（也称为“拨备充足率”），是指贷款损失准备对不良贷款的比率(实际上银行贷款可能发生的呆、坏帐准备金的使用比率)，主要反映商业银行对贷款损失的弥补能力和对贷款风险的防范能力。从05年到11年，民生计提拨备的力度一路提升，09年起，民生银行的拨备覆盖率水平超过上市商业银行的平均水平。但是12年。计提拨备的力度下降幅度比较大（见表3）。表1：民生银行资本充足率与行业平均民生银行资本充足率上市商业银行平均民生银行核心资本充足率上市商业银行平均2005-128.26 8.91 4.80 6.35 2006-128.12 9.65 4.35 7.35 2007-1210.73 13.34 7.40 10.87 2008-129.22 12.86 6.60 9.95 2009-1210.83 11.14 8.92 8.60 2010-1210.44 12.07 8.07 9.44 2011-1210.86 12.42 7.87 9.49 2012-1210.75 12.87 8.13 9.84 表2：民生银行不良贷款率中国民生银行不良贷款率上市商业银行平均2005-121.28 5.28 2006-121.23 4.40 2007-121.22 3.59 2008-121.20 1.73 2009-120.84 1.20 2010-120.69 0.89 2011-120.63 0.76 2012-120.76 0.81 图10 民生银行不良贷款率趋势表3 民生银行拨备覆盖率中国民生银行拨备覆盖率上市银行平均水平2005-12103.39 93.44 2006-12116.62 114.30 2007-12113.14 133.25 2008-12150.04 151.04 2009-12206.04 183.35 2010-12270.45 251.52 2011-12357.29 323.14 2012-12314.53 315.91 图11 05-10年民生银行拨备覆盖率趋势3.2 盈利能力分析民生银行盈利能力逐步提升，从08年的行业靠后排名跃到12年的上市商业银行中ROE最高的银行。民生银行的净利润增长率可以说基本上超过了所有大的上市商业银行（见表4、表5），这充分说明了，民生银行在战略转型后，实现了“二次腾飞”。但是，2012年净利润增长率开始放缓。2012年民生银行手续费及佣金收入占主营业务比重已经达到20%以上，近年来，水平也基本上超过了行业平均水平（见表6）。上文中图8，则统计了各上市商业手续费及佣金收入占比的发展趋势。可以看出民生银行的收入结构在不断改善。另外，作为民生银行战略业务的“商贷通”增长势头也十分良好。民生银行几年来加强成本管理，成本收入比逐年下降(见表7)，运营的效率不断提高。对民生银行2011、2012的净资产收益率进行杜邦分析（见图9），净资产收益率的提高是成本收入比的下降和权益乘数扩大共同的影响。民生银行如此骄人的业绩，除了银行业共同面临的因素，主要是民生银行走主动转型之路。民生银行按照传统的银行发展方式取得了良好的成绩后，于2006年开始，推进业务结构的调整转型，通过事业部制改革和战略聚焦小微金融，民生银行的改革之路走的十分成功。表4 08-12年16家上市商业银行ROE20122011201020092008民生银行23.0321.5416.8913.7514.63工行21.221.7720.1319.0818.36农行19.3518.7717.518.9617.72中行16.9117.1716.2115.6913.57建设银行20.5120.8719.3519.2219.87交行15.3618.6717.5318.3619.57浦发银行19.2618.3315.5919.4530.03招商22.5921.919.2319.6526.51北京银行16.317.7615.991516南京银行16.314.8412.2712.8212.89宁波银行18.3917.3914.6314.9615.12华夏银行17.1314.4316.8712.4411.2兴业银行20.4722.1420.1322.2923.22光大银行20.6618.8115.7215.8922.02中信银行15.6417.6617.913.9313.97平安银行15.8114.0218.7524.583.74表5 08-12年16家上市商业银行净利润增长率20122011201020092008民生银行34.5458.8145.2553.5124.46工行14.5326.128.4316.136.32农行1928.5245.9826.2617.56中行12.218.9329.227.213建设银行14.1325.5226.3115.2934.1交行15.0529.9529.825.8138.56浦发银行25.2942.2845.15.6127.61招商25.3140.241.32-13.4838.27北京银行30.4931.5120.75461.79南京银行24.9438.9749.76.0260.1宁波银行25.0440.1259.329.4440.02华夏银行38.7653.9759.2922.4546.15兴业银行36.1237.7139.4416.6632.6光大银行30.5741.2667.344.4745.19中信银行0.6943.2850.27.9860.68平安银行30.3964.5524.91719.29-76.83表6 民生银行手续费及佣金收入占主营业务收入比中国民生银行上市商业银行平均水平2008-120.14 0.11 2009-120.12 0.13 2010-120.16 0.14 2011-120.19 0.16 2012-120.21 0.16 表7 06-12年民生银行成本收入比成本收入比2006-1247.74 2007-1246.26 2008-1242.55 2009-1242.17 2010-1239.48 2011-1235.61 2012-1234.01 图12 杜邦分析图净资产收益率ROE(%)2011 23.892012 25.67权益乘数2011 17.342012 18.59归属母公司的净利润（%）2011 98.162012 98.06资产周转率2011 0.042012 0.04销售净利率（%）2011 34.532012 37.15四、 财务报表数据预测本文对民生银行未来10年的财务数据做预测，13年到05年做比较精确的预测，06年到2022年做粗略的假设。我国现阶段正在摸索经济结构转型的初步阶段，整个经济显得没有方向，国家对银行业的政策也不甚明朗，民生银行转型带来的业绩增长也开始放缓。因此，本文认为13到05年民生银行业绩增速必定大幅低于以前年度的增速。另外，本文假定，从06年以后，“十三五”规划期间，我国的宏观经济逐步明朗，改革找到了方向，经济转型稳步推进，民众信心增强。根据上文对银行业和民生银行的历史财务分析，本文推断，民生银行自身增长能力比较高，经过两三年的增速疲乏状态，民生银行的发展找到新的业务增长方向，业绩增速回升，并呈现比较稳定的态势。4.1 利润表预测 2011年和2012年两年，民生银行的净利息收入增长率为41.31%和19.02%。经分析利息收入的构成，可看出民生银行来自同业业务的利息收入贡献了增长率。在资产负债表中，这块资产规模也大幅增加。而今年现阶段的银行间流动性紧张，银行这块业务的利润必定会造成较大的影响。央行对银行业提出去杠杆化的要求，目前银行业盛行的杠杆率高的同业业务也就不可持续。民生银行副行长也表示说“央行提出去杠杆化后，银行往哪里走？我们也在研究当中”。另一方面，民生银行的生息资产中小微贷款增长良好，2012年末小微企业贷款余额3169.51亿元，同比增长36.33%。2013年一季度末小微贷款余额3543亿元，较年初增长12%，占全部贷款比重由年初的23提升至一季度末的25%。民生银行的商贷通业务使得民生银行的贷款定价能力比较高，且不良率比较低，2012年末，小微贷款不良率为0.4%，小微贷款风险可控。综合以上考虑，本文预测2013、2014、2015年民生银行的净利息收入增长率为10%、15%、12%，考虑到利率市场化改革必将对银行的净息差产生大的影响，假设16到20年的净利息收入增长率为5%。 2011年和2012年民生银行的手续费及佣金净收入增长率为82%，36%。2013年1季度公司非息收入同比增70%,占比较年初提升5个百分点至30%;其中手续费同比增40%,预计投行、托管及银行卡收入快速增长。私人银行业务发展迅猛，公司12年正式启动私人银行的三年发展规划，12年当年，私人银行的管理资产规模由年初的700亿跃升至1300亿，增幅达87%，客户数增长了一倍。今年1季度，资产管理规模达到1834亿，较年初增长43%，客户数1.13万户，较年初增长20%。随着前几年中间业务的飞速发展，中间业务的基数壮大，中间业务显现出增长乏力的状态。本文认为中间业务暂时面临增长率下行压力，但是未来发展空间很大，预测民生银行2013,2014,2015年手续费及佣金净收入增长率分别为20%，25%，20%。在利率市场化的背景下，银行必须大力创新金融服务，本文对民生银行中间业务的长久发展持乐观态度，假定16到22年的手续费及佣金收入增长率为23%。 营业收入的其他组成部分投资收益、其他业务收入根据历史水平，简单假设前三年增长率为30%，后续预测年度以10%增长，汇兑收益简单取前三年的均值水平。公允价值变动损益数额较小，忽略不计。 上文分析过民生银行的改革初期成本投入高，成本收入比较高，但逐年降低，近两年成本收入比稳重有降。本文以营业支出占营业收入的比例来预测，2010年，2011年和2012年的历史比例分别为58%，55%，51%。因此，本文假设民生银行的营业支出占营业收入的比例维持在50%的水平。 银行业营业税改革是大概率事件，营业税金及附加将会减少。2010,2011,2012年民生银行营业税金及附加占营业收入分别为6.99%、7.43%、7.59%。本文暂时假设营业税金及附加占营业收入维持7.33%，前三年的平均值。表8 2013-2015 民生银行利润表预测（元）2013E2014E2015E利息收入167,075,700,000 192,137,055,000 215,193,501,600 利息支出82,207,400,000 94,538,510,000 105,883,131,200 利息净收入84,868,300,000 97,598,545,000 109,310,370,400 手续费及佣金收入26,509,200,000 33,136,500,000 39,763,800,000 手续费及佣金支出1,881,600,000 2,352,000,000 2,822,400,000 手续费及佣金净收入24,627,600,000 30,784,500,000 36,941,400,000 投资(损失/收益)6,220,500,000 8,086,650,000 10,512,645,000 公允价值变动(损失/收益)汇兑收益357,666,667 357,666,667 357,666,667 其他业务收入674,700,000 877,110,000 1,140,243,000 营业收入合计116,748,766,667 137,704,471,667 158,262,325,067 营业税金及附加8,561,375,390 10,098,091,042 11,605,631,595 业务及管理费38,936,203,753 45,925,019,335 52,781,149,738 资产减值损失10,404,113,188 12,271,589,247 14,103,610,602 其他业务成本472,691,002 557,536,209 640,770,598 营业支出合计58,374,383,333 68,852,235,833 79,131,162,533 三、营业利润58,374,383,333 68,852,235,833 79,131,162,533 加:营业外收入减:营业外支出四、利润总额58,274,383,333 68,852,235,833 79,131,162,533 减:所得税费用13,985,852,000 16,524,536,600 18,991,479,008 五、净利润44,288,531,333 52,327,699,233 60,139,683,525 归属于母公司股东的净利润43,402,760,707 51,281,145,249 58,936,889,855 少数股东损益885,770,627 1,046,553,985 1,202,793,671 基本及稀释每股收益1.53 1.75 1.85 4.2 资产负债表的预测 资产负债表的预测以存款的增长为动因，然后再历史绩效上预测贷款对存款的比例。资产一方的其他项目与存贷款联系起来进行预测。2012年年末，民生银行的存款余额1.93万亿，增长17.1%，增速较去年提高1.04个百分点，再业内处于领先水平。12年至今，资本市场不景气，股票基金等投资持续下滑，普通投资者会青睐于储蓄存款。年内行情预估会持续低迷，2015年股市大行情可能性大。本文预估2013、2014、2015年民生银行的存款增长额分别为18%、18%、17%。更远一点，随着金融市场的改革和利率市场化的推进，存款的增速会减缓，本文假设存款规模后续预测年度下降稳定于10%的增长水平。我国目前的监管规定银行业的贷存比上线为75%。2011、2012、2013年民生银行的贷存比分别为73.18%、71、63%、70.16%。业内对于贷存比的废存有较多的讨论，从目前的形势来看，短期内贷存比废止的可能性不大，长期来看，贷存比有可能逐步放松。这里，预测2013、2014、2015年民生银行的贷存比为70%。后续年度以75%计。资产项下的其他项目以与存款比例的前3年历史值为依据，做出后续的预测。负债方面，本文假定资本结构保持稳定，选择通过粗略估计风险加权资产对核心资本的比率来预测每年所需的权益水平。首先，这里用风险加权资产对贷款总额的历史比率预测风险加权资产。民生银行钱3年的这个比值每年校服上升，本文直接以2012年的1.4946这个值为参考来预测后续年度的风险加权资产总额。民生银行前三年的权益总计与风险加权总额比值为82.17%、83.69%，83.43%。本文取前三年取值的平均值来预测权益总额。表9 2013-2015年民生银行资产负债表预测2013E2014E2015E现金及存放中央银行款项461,250,659,841 544,275,778,612 636,802,660,976 存放同业款项266,953,905,913 315,005,608,978 368,556,562,504 贵金属1,856,221,041 2,145,626,020 2,510,382,444 拆出资金94,496,760,000 111,506,176,800 130,462,226,856 交易性金融资产22,978,347,237 27,088,528,509 31,693,578,355 衍生金融资产1,010,119,006 1,072,813,010 1,255,191,222 买入返售金融资产795,518,122,000 938,711,383,960 1,098,292,319,233 应收利息9,874,211,752 11,651,569,867 13,632,336,744 发放贷款和垫款1,591,036,244,000 1,877,422,767,920 2,196,584,638,466 可供出售金融资产138,237,000,000 163,119,660,000 190,850,002,200 持有至到期投资98,710,540,000 116,478,437,200 136,279,771,524 应收款项类投资15,688,138,511 18,512,003,443 21,659,044,028 长期应收款65,755,333,944 77,591,294,054 90,781,814,043 长期股权投资125,000,000 125,000,000 125,000,000 固定资产13,185,927,644 15,559,394,619 18,204,491,705 无形资产4,960,262,566 5,853,109,827 6,848,138,498 递延所得税资产9,064,735,840 10,696,388,291 12,514,774,301 其他资产30,663,137,079 36,182,501,753 42,333,527,052 资产总计3,621,364,666,372 4,272,998,042,864 4,999,386,460,151 向中央银行借款372,358,946 439,360,470 514,049,439 同业及其他金融机构存放款项736,104,424,339 868,557,584,077 1,016,207,804,620 拆入资金31,778,284,593 37,496,405,646 43,870,597,368 向其他金融机构借款65,907,859,261 77,767,187,805 90,987,200,664 衍生金融负债1,501,810,249 1,772,042,985 2,073,280,971 卖出回购金融资产款149,995,407,868 176,985,281,942 207,071,848,901 吸收存款2,272,908,920,000 2,682,032,525,600 3,137,978,054,952 应付职工薪酬8,559,353,771 10,099,506,792 11,816,369,821 应交税费11,094,712,667 12,563,533,018 13,271,251,316 应付利息25,467,776,943 30,050,397,854 35,158,807,420 预计负债4,162,959,966 4,912,034,667 5,747,054,722 应付债券84,336,488,787 99,511,828,116 116,428,315,448 其他负债31,551,151,163 37,615,027,666 45,423,292,823 负债合计3,423,741,508,553 4,039,802,716,638 4,726,547,928,466 股本29,643,473,673 29,643,473,673 29,643,473,673 资本公积53,358,252,611 62,962,738,081 73,666,403,555 盈余公积18,119,579,628 21,953,439,683 26,749,099,782 一般风险准备46,291,545,654 54,624,023,872 63,910,107,930 未分配利润43,688,742,045 56,316,205,153 69,865,775,200 外币报表折算差额归属母公司股东权益合计191,101,593,611 225,499,880,461 263,834,860,139 少数股东权益6,521,564,208 7,695,445,765 9,003,671,546 股东权益合计197,623,157,819 233,195,326,226 272,838,531,685 负债和股东权益总计3,226,865,208,231 3,807,570,401,786 4,454,857,370,090 4.3 预测结果检验 为了检验以上预测结果的可靠性，简单输出一些常用指标来检验。从表10数据可以看出，这些输出指标基本上符合本报告的预期。表10 预测结果检验指标2013E2014E2015EROE22.41%22.44%22.04%营业收入增长率13.23%17.95%14.93%归属母公司的净利润增长率15.55%18.15%14.93%手续费和佣金收入占主营收入比21.09%22.36%23.34%总资产周转率3.22%3.22%3.17%五、 公司估值采用权益现金流模型：权益现金流=净回报-权益增加额+其他综合回报5.1 权益资本成本权益资本成本这里采用CAPM模型来确定，公式为：，式中权益资本成本；无风险利率；市场回报率；权益的风险系数；企业特定风险调整系数。模型中本文采用国债利率。笔者在沪深两市选择从今年7月始剩余期限超过5年的国债计算到期收益率，取平均值作为无风险收益率。本文以表8的国债到期收益率的平均值3.72%作为无风险收益率。模型中的市场回报率用股票指数的收益率来表示。本文选用上证综指和深证成指1992年到2013年6月末的收盘指数，分别计算上证综指和深证成指的收益率。一般，时间序列的收益率采用几何平均，计算结果为上证综指几何平均收益率为9.90%，生证综指的几何平均收益率为9.08%，再按照沪深两市的市值比例加权平均，确定为9.33%。计算见表9。在英策估值网查得民生银行截止6月28日的系数为1.13。现阶段民生银行股票下挫严重，假设民生银行的特定风险调整系数为3%.根据以上参数，可得民生银行的权益资本成本为13.06%。表10 国债收益率表国债名称代码年利率(%)期限剩余期限净价全价到期收益率(%)国债10141010144.035046.94100100.394.03%07国债06107064.273023.9100100.254.27%07国债13107134.522014.14100101.964.52%06国债(9)106093.72013100100.033.70%05国债(4)105044.112011.88103.45103.953.75%03国债(3)103033.4209.8198.1298.83.63%国债03031003033.4209.8198.0598.733.6