财务报表分析PPTVIP

1 财务报表分析 主讲人 余国杰教授地址 武汉大学经济与管理学院邮编 430072电话 mail wdygj 2 第一部分 财务报表分析概论 财务报表分析的概念财务报表分析对象财务报表分析方法基本财务比率财务报表分析的重点 3 一 财务报表分析的概念 财务报表分析是指以财务报表和其他资料 报表附注 财务情况说明 审计 为依据和起点 采用专门方法 系统分析和评价企业的过去和现在的财务状况 经营成果及其变动 目的是了解过去 评价现在 预测未来 帮助各利益关系人改善决策 4 二 财务报表分析的对象 财务会计报表 资产负债表 利润表 现金流量表 所有者权益变动表 会计报表附注 是对在资产负债表 利润表 现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料 以及对未能在这些报表中列示项目的说明等 包括 会计政策 会计估计和会计报表编制方法说明 会计报表的项目注释 关联方关系及交易 或有事项 资产抵押说明 资产负债表日后事项 债务重组事项 等 财务情况说明 包括公司基本情况简介 会计数据和业务数据摘要 股本变动及股东情况 公司董事 监事 高级管理人员和员工情况 公司治理结构 股东大会情况简介 董事会报告 监事会报告 重大事项等 审计报告 无保留意见审计报告 保留意见审计报告 无法表示意见审计报告 否定意见审计报告 5 一 资产负债表 6 二 利润表 7 三 现金流量表 8 三 现金流量表 9 三 现金流量表补充资料 10 三 现金流量表补充资料 11 三 财务报表分析的方法 财务报表分析的基本方法是比较分析法 按比较内容分类 1 总额比较 2 结构比较 3 比率比较 12 四 基本的财务比率 反映企业短期偿债能力的比率反映企业长期偿债能力的比率反映企业资产管理能力的比率反映企业获利能力的比率反映企业收现能力的比率反映企业市场价值的比率 13 一 反映企业短期偿债能力的比率 流动比率 流动资产 流动负债 作用 反映企业对短期性债务的保证程度 参考标准值 一般为2 0 行业性质不同 比率的标准不同 影响因素 流动资产的结构和流动性 速动比率 速动资产 流动负债 速度资产 流动资产 存货 作用 反映企业对短期性债务支付能力的迅速性 参考标准值 一般为1 0 行业性质不同 比率的标准不同 影响因素 应收账款的流动性 现金比率 现金 流动负债 作用 企业在最坏情况下偿付流动负债的能力 一个极短的债权人可能对该指标感兴趣 14 二 反映企业长期偿债能力的比率 资产负债率 负债总额 资产总额 作用 反映资产对债务的偿还保障程度和债务对资产的资金支撑程度 参考标准值 1 债权人 要求比率越低越好 2 股东 要求比率越高越好 前提 总资本报酬率 借入资本利息率 3 经营者 要求保持恰当的资本结构 一般认为该指标应维持在50 左右 行业性质不同 比率的标准不同 相关的比率 1 负债 权益比率 负债总额 所有者权益总额 2 权益乘数 资产总额 所有者权益总额 利息保障倍数 息税前利润 利息费用 作用 反映企业用经营收益支付利息的能力 参考标准值 至少要大于1 一般应在3以上 15 三 反映企业资产管理能力的比率 存货周转率 销售成本 存货存货周转天数 365 存货周转率应收账款周转率 销售收入 应收账款应收账款周转天数 365 应收账款周转率经营周期 存货周转天数 应收账款周转天数应付账款周转率 销售成本 应付账款应付账款周转天数 365 应付账款周转率现金周期 经营周期 应付账款周转天数流动资产周转率 销售收入 流动资产固定资产周转率 销售收入 固定资产总资产周转率 销售收入 总资产 16 经营周期和现金周期的概念 经营周期 是从购买存货一直到收到现金的时间 现金周期 是从对外支付现金一直到收到现金的时间 购买存货 销售存货 存货期间 应收账款期间 应付账款期间 现金周期 支付现金 收到现金 经营周期 17 四 反映企业获利能力的比率 与销售额有关的获利能力比率 销售毛利率 销售收入 销售成本 销售收入销售净利率 净利润 销售收入与投资额有关的获利能力比率 资产报酬率 ROA 净利润 或EBIT 总资产 注 前者称为资产净利率 后者称为总资产报酬率 权益报酬率 ROE 净利润 所有者权益总额 注 权益报酬率又称净资产收益率 有关比率之间的关系 资产报酬率 销售净利率 总资产周转率权益报酬率 资产报酬率 权益乘数 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 18 五 反映企业收现能力的比率 销售收现率 销售商品 提供劳务收到的现金 销售收入资产的经营现金流量回报率 经营活动产生的现金流量净额 总资产每股经营活动现金流量 经营活动产生的现金流量净额 发行在外的股票数量营业利润的经营活动现金流量 经营活动产生的现金流量净额 营业利润 19 六 反映企业市场价值的比率 每股收益 EPS 净利润 发行在外的股票数量市盈率 PE 每股市价 每股收益每股账面价值 股东权益总额 发行在外的股票数量市净率 每股市价 每股账面价值 20 五 财务报表分析的重点 资产负债表分析的重点利润表分析的重点现金流量表分析的重点 21 一 资产负债表分析的重点 现金不足 企业最严重的财务危机 企业的流动现金不能太紧 一个小企业要随时能拿100万 一个中企业要随时能拿1000万 一个大企业要随时能那1个亿 应收账款过多 钱在客户那里存货过多 钱压在商品里固定资产过多 钱压在设备 厂房里计提的各种准备过低 资产虚估 风险准备不足短期借款用于长期用途 短贷长投 短期偿债风险高企 应付账款账期的不正常延长 资金链可能断裂长期借款用于短期用途 企业要承担高额的利息负担担保负债和未决诉讼 企业杀手举债过度 资本金不足 长期偿债风险高企 22 二 利润表分析的重点 营业收入的变动和现金含量毛利率管销费用是否出现不正常的上升或下降财务费用是否与贷款规模相适应投资收益的具体内容和现金含量营业利润的现金含量企业的业绩是否过度依赖营业外收入销售净利率 资产报酬率 权益报酬率 23 三 现金流量表分析的重点 经营活动现金流量的充足程度投资活动的现金流出与企业投资计划的吻合程度筹资活动的现金流量与经营活动 投资活动现金流量之和的适应程度 24 第二部分 资产负债表分析 现金分析应收账款分析存货分析长期股权投资分析固定资产分析短期借款分析应付项目分析长期借款分析长期应付款分析预计负债分析所有者权益分析 25 一 现金分析 现金的概念现金项目现金管理的目标最佳现金余额的确定现金的具体分析 26 一 现金的概念 在财务分析中 现金 有四种概念 现金1 库存现金 现金2 货币资金 现金3 货币资金 交易性金融资产 现金4 货币资金 交易性金融资产 应收票据 由于应收票据可以贴现 可以背书转让 应收票据实际上就是 现金 27 二 现金项目 货币资金 项目 反映企业库存现金 银行结算户存款 外埠存款 银行汇票存款 银行本票存款 信用卡存款 信用证保证金存款等的合计数 该项目应根据 库存现金 银行存款 其他货币资金 科目的期末余额合计填列 交易性金融资产 项目 反映企业以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 包括交易性金融资产和指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 应收票据 项目 反映企业持有的商业汇票的票面金额 减去已计提的坏账准备后的净额 该项目应根据 应收票据 科目的期末余额 减去 坏账准备 科目中有关应收票据计提的坏账准备期末余额后的金额填列 28 三 现金管理的目标 企业现金管理的目标 就是要在现金的流动性和盈利能力之间做出抉择 以使利润最大化或企业价值最大化 即在保证企业的经营效率和效益的前提下 尽可能减少在现金上的投资 29 四 最佳现金余额的确定 最佳现金余额 行业的平均现金结构 现金占总资产的百分比 总资产 30 五 现金的具体分析 现金 分析主要是结构分析 即将企业 现金 占总资产的比例与同行业其他企业的情况加以比较 当 现金 占总资产的比例显著超过同行业的一般水平 则说明现金过多 企业需要为超额储备的现金找一个出路 以优化企业的资产结构 当 现金 占总资产的比例显著低于同行业的一般水平 则说明企业现金存量不足 没有足够的支付能力 企业面临巨大的财务风险 31 案例1 荣华实业 600311 2005年资产负债表 32 案例1 多年造假 荣华实业已奄奄一息 荣华实业 一家西部概念股 2001年6月上市 大股东甘肃武威荣华工贸总公司 2005年末 资产总额15 1亿元 净资产10 9亿元 收入3 1亿元 可以货币资产只有41 9万元 上市公司穷到这个程度实在罕见 荣华实业资产负债率只有15 为何资金会如此紧缺呢 荣华实业主业是淀粉及其副产品 饲料 包装材料 塑料制品的生产 批发零售 这些产品竞争都非常激烈 毛利率非常低 几乎是全行业亏损 但是近几年荣华实业的业绩还不错 上市以来历年的收入及净利润如下表所示 单位 万元 33 案例1 多年造假 荣华实业已奄奄一息 荣华实业这几年收入一直在4 5亿元左右徘徊 净利也在5000万元到6000万元之间 2005年有一定的滑坡 有三点使人对上述业绩产生怀疑 一是关联交易 二是资产膨胀 三是套取资金 关联交易 荣华实业关联交易销售金额如下表所示 除2001年 7650万元中 向荣华工贸总公司销售胚芽3977万元 向荣华味精有限公司销售淀粉乳3673万元外 其余各年均为向荣华味精销售淀粉乳的金额 该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直接销售给味精公司 同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品淀粉的价格结算 不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性 单位 万元 34 案例1 多年造假 荣华实业已奄奄一息 资产膨胀 荣华实业2000年主营业务收入是42513万元 上市以后基本维持在这个水平 主营业务停滞不前 但资产总额五年因IPO时净募66770万元等原因迅速膨胀 资产总额增长近三倍 而主营收入还在萎缩 这种现象的背后存在大量资产不是优质资产 已变成劣质资产的可能 以应收款项为例 2000年应收款向只有1796万元 而到2005年年报增加到28980万元 增加了15倍 荣华实业目前资金匮乏 却容忍如此巨额 近3亿元 的应收款项存在 这说明什么 说明大量资产 收入 有虚增之嫌 35 案例1 多年造假 荣华实业已奄奄一息 套取资金 下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数据 从表中可以看出 上市前后固定资产使用效率降低很多 但近四年来 固定资产原值一直在4亿多元 也就是说 大部分在建工程没有转固 与此同时 在建工程余额急剧上升 从上市前的8000万元增加到2005年的8个亿多元 而且2005年固定资产原值及在建工程余额几乎分文未动 2004年固定资产原值也没有动 在建工程只增加了4000万元 在这13亿固定资产及在建工程背后 或表现为资产虚构 或以投资名义套取募集资金 从上述数据可以看出 近两年来 价值8亿多元的在建工程基本停滞 而从荣华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵押 那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢 为何放着8个多亿的资产在晒太阳 36 案例1 多年造假 荣华实业已奄奄一息 据2005年年报披露 82214万元的在建工程主要包括 10万吨淀粉生产线10394万元 3万吨谷氨酸生产线13403万元 1万吨赖氨酸生产线16873万元 4万吨赖氨酸生产线41544万元 这些生产线究竟有多少是真实的 通过查阅2001年年报发现荣华实业上市前的2000年年末货币资金也只有26 6万元 一家营业额4个多亿元的拟上市公司只有这么一点点现金 这也太异常了 在这一系列异常的背后 怀疑荣华实业存在欺诈上市的可能 上市之后通过在建工程等科目套取募集资金 并通过关联交易创造收入和利润 荣华实业一直以来虚盈实亏 导致今日的资金链断裂 农业股挖下去都是水 因为容易造价且造价成本低 几乎没有不造价的农业股 只是轻重程度不同而已 但像荣华实业如此异常的情况实在不多见 37 案例2 现金结构分析 现金充裕的公司从容进行资本运作申能股份是上海证券交易所的上市公司 在上海 浙江等省区投资经营电厂和天然气管网等能源类项目 拥有稳定和充沛的现金流量 从表1所示的公司现金及现金等价物占总资产的比重可以看到 1998年中报现金和短期投资占总资产的比重为24 这个数字在1998年年报增加到了34 1999年中报突破了35 总量有38亿元之多 大量的资产以货币的形式存在 我们预测企业下一步的财务行为会选择两条路 一是进行收购兼并使用现金 二是大比例分配现金股利或者进行股份回购 总之 是需要消耗现金 以优化企业的资产结构 1999年12月 申能股份向申能集团定向协议回购10亿股国有法人股 回购股数占申能股份总股本的37 98 回购单价为每股净资产2 51元 共计25亿元的回购资金来源全部为公司自有资金 企业利用溢余的现金进行股份回购有什么意义呢 我们看看表2所示的每股收益对比就可以得到答案 通过对比回购前后的每股收益变化 每股收益增加近50 股东价值提高了 并且 由于货币资金占比大幅度下降 资产结构得到优化 总资产收益率也有较大提高 38 案例2 现金结构分析 39 案例2 电力企业资产结构 40 案例3 应收票据财务分析 长虹用票据打通了流通长虹军转民之后搞彩电生产 在四川绵阳建立了深度配套的生产作业过程 它在生产过程中有极强的效率 但是倪润峰很清楚 这个厂建在绵阳 违反了经济学的基本规则 经济学的基本规则是工厂要么靠近原材料基地 要么靠近市场 可是绵阳离成都有上百公里的路 所谓蜀道难 难于上青天 这种情况下 他要从珠江三角洲千里迢迢地把物料运到绵阳 或者把北京 咸阳的这些彩色管运到绵阳 组装后再千里迢迢运往全国去销售 长虹彩电能否快速地进入流通领域 一开始就存在着障碍 怎样打通流通是长虹面临的最大问题 但是 倪润峰不可能一夜之间建立起流通渠道 倪润峰不愧是中国最优秀的企业家 因为 他能看透企业经营中的要害是什么 并且能利用金融市场这个杠杆搞承兑 什么叫承兑呢 比如长虹把10个亿的产品给郑百文 郑百文不需要马上把钱给长虹 郑百文可以通过银行搞承兑 等产品都卖完了 半年内把钱还给银行 银行再把钱给长虹 长虹的生产成本较低 加上这种承兑方式 给经销商的扣点远远超过了当时的康佳等厂商 因此吸引了很多经销商经销长虹的产品 谁打通了商业谁就有未来 这就是倪润峰看到的要害 像这种利用金融杠杆制造扣点的 现在还有很多企业 41 案例3 部分家电制造企业资产结构 42 二 应收账款分析 应收账款项目应收账款管理的目标最优信用额的确定应收账款的具体分析 43 一 应收账款项目 在资产负债表中 应收账款 项目反映企业因销售商品 产品和提供劳务等而应向购买单位收取的各种款项 减去已计提的坏账准备后的净额 该项目应根据 应收账款 科目所属各明细科目的期末借方余额合计 减去 坏账准备 科目中有关应收账款计提的坏账准备期末余额后的金额填列 如 应收账款 科目所属明细科目期末有贷方余额 应在资产负债表 预收款项 项目内填列 44 一 应收账款管理的目标 应收账款是一种商业信用 由于应收账款的增加 能够扩大企业的销售 增加企业的盈利 但同时也会增加企业的成本 如坏账成本 收账成本 资金占用成本等 因此企业应收账款管理的目标 就是要在应收账款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间作出权衡 以使企业的利润最大化或企业价值最大化 45 三 最优信用额的确定 持有成本 坏账成本 收账成本 资金占用成本等 与授予的信用额成正相关 机会成本 销售损失 随着给予的信用而逐渐下降 最优信用额为总成本最低的信用额 实务中是通过对企业自身的应收账款进行比较 结构 比率分析来确定的 最低点 总成本 持有成本 机会成本 授予的信用额 最优信用额 成本 46 四 应收账款的具体分析 应收账款是企业资产方一个非常大的风险点 因为只有最终能够转化为现金的应收账款才是有价值的 而那些预期将无法转化为现金的部分就是无价值的 过多的应收账款 一方面由于对流动资金的大量占用 企业为了克服现金流量不足的压力 不得不增加有息负债的规模 从而使企业负担的财务费用迅速上升 另一方面 其坏账准备的计提将使企业负担的资产减值损失迅速上升 从而给企业业绩造成巨大的压力 因此 迅猛增加的应收账款往往预示着业绩风险 那么 何谓应收账款过多 实务中主要是通过比较分析 结构分析 比率分析来判断 所谓比较分析 就是将应收账款的变化与销售收入的变化加以比较 一般说来 应收账款与销售收入规模存在一定的正相关 当企业放宽信用限制时 往往会刺激销售 但同时也增加了应收账款 而企业紧缩信用 在减少应收账款时又会影响销售 因此 如果应收账款的增长率明显大于销售收入的增长率 则说明应收账款过多 所谓结构分析 就是将企业的应收账款占总资产的比例 即结构 与同行业其他企业的情况加以比较 一般来说 每一个行业都有其独特的资产结构 如果企业的应收账款占总资产的比例显著超过同行业的一般水平 则往往说明应收账款过多 47 四 应收账款的具体分析 所谓比率分析 就是将企业的应收账款周转率与同行业其他企业的情况加以比较 应收账款周转率 是用一段时间内的 信用 销售额 除以同期内流通在外的应收账款平均余额 计算公式为 应收账款周转率 销售收入 应收账款平均余额 如果企业的应收账款周转率显著低于同行业的一般水平 则往往说明应收账款过多 周转过慢 应收账款过多是企业面临的最严重的财务风险之一 此外 在对应收账款的分析中 除了采用比较分析 结构分析和比率分析来判断应收账款是否过多之外 还应进行账龄分析和对象分析来进一步判断应收账款的风险 应收账款的账龄 是指资产负债表中的应收账款从销售实现 产生应收账款之日起 至资产负债表日止所经历的时间 简而言之 就是应收账款停留在企业账簿上的时间 在分析应收账款时 一定要仔细分析会计报表附注 了解应收账款的账龄情况 一般来说 1年以内的应收账款在企业正常信用期限范围内 1 2年的应收账款虽属逾期 但也属正常 2 3年的应收账款风险较大 而3年以上的应收账款通常回收的可能性极小 48 四 应收账款的具体分析 由于交易对象的信用程度是应收账款风险性的根本来源 因此 在分析应收账款时 在对会计数字层面的趋势变化 结构 比率和账龄了解之后 一定还要仔细分析会计报表附注 了解是谁欠了企业的钱 在对应收账款对象进行分析时需要重点考虑的因素包括 1 债务人的区域性 由于区域经济发展水平 法制环境以及特定的经济状况等条件的差异 导致不同地区的企业信用状况会不同 2 债务人的财务实力 评价债务人的财务实力 需要了解债务人的财务状况 简单的方法是查阅债务人单位的资本实力和交易记录 用这种方法可以识别出一些皮包公司 或者 根本就是虚构的公司 以发现会计信息的失真之处 3 债务人的集中度 应收账款的集中度风险表现在由于某一个主要债务人支付困难而导致较大比例的债权面临无法回收的风险 要规避债务人集中风险 就需要采取措施使债务人分散化 这和业务多元化以规避业务单一风险的道理是一样的 49 案例4 应收账款变动分析 迅猛增加的应收账款预示着业绩风险吉林化工2000年实现主营业务收入139亿元 与1999年同期相比上升26 但净利润却为负的8 4亿元 公司业绩的巨大风险在2000年中期已经有征兆 从中报所示的主要资产负债项目变化分析可以发现 该公司在2000年中期 应收账款比年初上升了67 从1264740203元上升为2107978910元 是资产中增长最为迅速的项目 与行业内其他公司相比 吉林化工2000年中期的应收账款总量和增长速度均为最高 从2000年全年来看 吉林化工的应收账款增加额达14 93亿元 是所有上市公司中增速最快的公司 由于应收账款对流动资金的占用 为了克服现金流不足的压力 该公司只有增加有息负债 从而使有息负债规模从年初的35 81亿元扩大到年末75 55亿元 净增40亿元 当期负担的财务费用则达6亿元 吉林化工2000年不仅要承担高额的财务费用 而高达近30亿元的应收账款 其坏账准备的计提更将给企业业绩造成巨大的压力 50 案例4 应收账款变动分析 51 案例4 应收账款结构和周转分析 52 案例4 石油加工企业资产结构 53 案例4 石油加工企业应收账款周转率 54 案例5 应收账款账龄结构分析 高龄应收账款风险大百大集团股份有限公司在杭州经营百货 餐饮服务 旅游等产业 公司2000年度实现主营业务收入92847 95万元 实现利润7256 30万元 坏账准备按应收账款余额的5 计提 其2000年年末应收账款总额为33591670元 根据报表附注 其应收账款的账龄构成如下表所示 55 案例5 应收账款账龄结构分析 从应收账款的期初数和期末数对比中可以看出 公司2000年初2 3年账龄的应收账款几乎没有收回 在年末的资产负债表上成了3年以上的应收账款 这类高龄应收账款长期停滞在资产负债表上 形成坏账的风险很大 而公司对这些账龄在3年以上的应收账款仍按照5 计提坏账准备 风险储备明显不足 2001年 公司管理层对会计估计作出变更 将3年以上应收账款的坏账计提比例改为20 以反映这部分应收账款的风险性 并且全额核销掉账龄在3年以上的应收账款4269031元 两项因素直接导致2001年减少利润500万元左右 如果2000年对该公司财务报告进行分析的时候充分关注其应收账款的账龄 就可以根据当时的高龄应收账款余额测算出其中所隐含的对以后期间可能的对利润侵蚀 56 三 存货分析 存货项目存货的种类存货的成本存货管理的目标最优存货持有量的确定存货的具体分析 57 一 存货项目 在资产负债表中 存货 项目反映企业期末在库 在途和在加工中的各项存货的可变现净值 包括各种材料 商品 在产品等 该项目应根据 材料采购 在途物资 原材料 库存商品 发出商品 委托加工物资 生产成本 等科目的期末余额合计 减去 存货跌价准备 科目期末余额后的金额填列 材料采用计划成本核算 以及库存商品采用计划成本或售价核算的企业 还应加或减材料成本差异 商品进销差价后的金额填列 58 一 存货的种类 原材料存货 指向其他企业购买并用于本企业生产经营的所有基本材料 在产品存货 指正在生产制造过程中的存货 也即有待于进一步加工的产成品 产成品存货 指那些已加工完毕而有待于销售的产品 59 三 存货的成本 购置或生产成本 存货本身的价值持有成本 持有存货的所有直接成本和机会成本 包括 1 仓储和保管成本 2 保险费 3 由过时 毁损或者盗窃引起的损失 4 所占用资金的机会成本 短缺成本 一种机会损失 通常以存货短缺所支付的代价来衡量 60 四 存货管理的目标 存货管理的目标 就是要尽力在各种存货持有成本与短缺成本之间做出权衡 以使企业的利润最大化或企业价值最大化 61 五 最优存货持有量的确定 持有成本随着存货的增加而上升 短缺成本随着存货的增加而下降 最优存货持有量为总成本最低的存货持有量 实务中是通过对企业自身的存货进行比较 结构 比率分析来确定的 最低点 总成本 持有成本 短缺成本 存货金额 最优持有量 成本 62 六 存货的具体分析 存货是企业一项非常重要的经济资源 通常占总资产的相当比重 存货过多 往往意味着存在商品积压 是企业面临的最严重的财务风险之一 过多的存货 一方面由于对流动资金的大量占用 企业为了克服现金流量不足的压力 不得不增加有息负债的规模 从而使企业负担的财务费用迅速上升 另一方面 其跌价准备的计提将使企业负担的资产减值损失迅速上升 从而给企业业绩造成巨大的压力 因此 迅猛增加的存货往往预示着业绩风险 那么 何谓存货过多 实务中主要是通过比较分析 结构分析 比率分析来判断 所谓比较分析 就是将存货的变化与营业收入的变化加以比较 一般说来 存货与营业收入规模存在一定的正相关 正常情况下 企业的营业收入规模越大 存货的规模越大 企业的营业收入规模越小 存货规模越小 因此 如果存货的增长率明显大于营业收入的增长率 则说明存货过多 所谓结构分析 就是将企业的存货占总资产的比例 即结构 与同行业其他企业的情况加以比较 一般来说 每一个行业都有其独特的存货结构 如果企业的存货占总资产的比例显著超过同行业的一般水平 则往往说明存货过多 63 六 存货的具体分析 所谓比率分析 就是将企业的存货周转率与同行业其他企业的情况加以比较 存货周转率 是用一段时间内的营业成本 除以同期内存货的平均余额 计算公式为 存货周转率 营业成本 存货平均余额 如果企业的存货周转率显著低于同行业的一般水平 则往往说明存货过多 周转过慢 此外 存货核算方式的选择对于反映企业的财务状况和经营成果具有直接的影响 因此也是分析者重点关注的领域 我国现行会计准则规定 企业应当采用先进先出法 加权平均法或者个别计价法确定发出存货的实际成本 资产负债表日 存货应当按照成本与可变现净值孰低计量 存货的成本高于其可变现净值的 按其差额计提存货跌价准备 存货的成本低于其可变现净值的 按其成本计量 不计提存货跌价准备 但原已计提存货跌价准备的 应按已计提存货跌价准备金额的范围内转回 因此 分析者必须认真阅读会计报表附注 了解企业发出存货的计价方法 可变现净值的确定依据 存货跌价准备的计提方法以及它们变化 从而判断企业业绩的变化 究竟是实际经营状况发生的变化 还是存货核算方式的变化引起的 64 案例6 存货变动分析 存货变化揭示产销矛盾康佳集团的存货以电视机为主 从1995 2001年康佳集团的存货变化中我们可以分析其在销售情况变化下的存货策略变化 见下表 单位 万元 1995年 公司销售收入出现大幅增长 消化历史存货量较大 于是1996 1997年公司加大了存货投资 1997年底的存货账面金额已经比1995年翻了一番多 明显高于销售收入的增长 由于存货政策的惯性 企业无法及时根据销售市场的变化对存货政策进行大幅调整 在1999年销售收入同比增幅已经大大滑坡的情况下 存货规模仍然以42 的速度增加 2000年公司虽然开始意识到问题的严重性 但此时销售收入已经转为负增长 而存货仍在积累 结果 这种前期对市场乐观的情绪带来的存货大量积压使企业经营处于困境 为了渡过难关 公司在2001年对存货进行大清理 直接造成2001年度报表出现巨大亏损 虽然后来康佳集团通过业务重整进入了新的发展阶段 但其在彩电存货上的教训无疑是深刻的 65 案例6 存货结构和周转分析 66 案例6 家电企业存货周转率 67 案例7 存货计价分析 存货计价方法改变影响毛利率福建福日电子股份有限公司主要生产 福日 牌彩电 于1999年4月向社会公开发行7000股普通股 募集资金2 54亿元 主要投向数字化大屏幕彩电 超大屏幕背投彩电等项目 该公司所用的主要原材料有显象管 机芯散件 外壳等 招股说明书 披露存货政策为 存货取得采用实际成本计价 存货发出采用以下方法计价 外购商品采用分批确认法 原材料按移动加权平均法 生产成本中费用分配按工时费用率 低值易耗品采用一次性摊销 根据福建日立电视机有限公司董事会决议 福日公司产成品核算方法从1998年1月1日起由原来的先进先出法改为后进先出法 根据公司披露的财务数据 公司产品成本中主要组成部分为显象管 而显象管价格一直处于下跌趋势 在这样的价格趋势下 改变存货计价方式将会影响公司成本和毛利率 68 案例7 存货计价分析 公司存货计价方式改变后 平均每台彩电销售成本降低5 左右 公司1997年的彩电产品毛利率为11 如果产品价格不变 则存货计价方式的改变将提高毛利率至15 的水平 但事实上 1998年福日电视机产品的毛利率为8 比1997年的11 还有较大幅度下降 见下表 单位 千元 这从另一方面说明了价格大幅下降反映了该行业当时的竞争状况 如果企业没有改变存货发出计价方法 则毛利率的下降幅度要更大 69 四 长期股权投资分析 长期股权投资项目长期股权投资管理的目标长期股权投资的具体分析 70 一 长期股权投资项目 在资产负债表中 长期股权投资 项目反映企业期末持有的长期股权投资的实际价值 该项目应根据 长期股权投资 科目的期末余额 减去 长期股权投资减值准备 科目期末余额后的金额填列 71 二 长期股权投资管理的目标 任何投资活动必然含有风险 虽然投资者都有追求高收益的倾向 但同时又一般都希望避免风险 特别是一个理性的投资者 因此企业在进行投资活动时 不会只考虑收益率的高低 而会在考虑投资活动的期望收益的同时 还考虑其所含有的风险 风险与收益之间存在一定的关系 风险和收益的基本关系是风险越大要求的收益率越高 各投资项目的风险大小是不同的 在投资收益率相同的情况下 人们都会选择风险小的投资 结果竞争使其风险增加 收益率下降 最终 高风险的项目必须有高收益 否则就没有人投资 低收益的项目必须风险很低 否则也没有人投资 风险和收益的这种联系 是市场竞争的结果 因此 理性的企业在投资上 必须在风险与收益之间进行权衡 72 三 长期股权投资的具体分析 长期股权投资是企业战略的会计表达 对投资目的的分析可以让我们深入把握其经济含义 由于企业的长期股权投资布局与企业的资源优化整合 发展方向等战略意图密切相关 这要求对长期股权投资的分析做到长期与短期 战略与策略的两个紧密结合 从长期股权投资的静态分布和动态衍化中去充分挖掘和把握企业的价值 高质量的长期股权投资 应该表现为 1 投资的结构与方向体现或者增强企业的核心竞争力 并与企业的战略发展相符 2 投资收益的确认导致适量的现金流入量 3 投资收益与企业所承担的风险相符 4 外部投资环境有利于企业的整体发展 73 案例8 长期股权投资战略分析 股权投资蕴含战略方向调整康佳集团多元化战略从1999年开始取得实质性突破 公司成立了通信科技公司 以移动电话为切入点 涉足信息产业 培育新的利润增长点 康佳集团凭借自身实力成为首批国产手机终端生产定点企业 顺利取得了GSM网络国际权威机构的FTA认证 并于1999年年底正式启动了中国第一条拥有自主知识产权的移动电话生产线 为康佳集团强势进入移动通信产业打下了基础 康佳集团1999年的报表附注中对所投资的通信科技公司作了披露 见下表 74 案例8 长期股权投资战略分析 在2000年年报中 企业披露了在移动通信业方面取得的新进展 公司2 5GGSM和移动终端WAP技术软件两个项目夺得信息产业部竞标评比第一名 康佳通信开发中心因此成为由信息产业部专项研发资金资助的全国两家开发中心之一 同时康佳集团加快了市场网络建设 在全国建立了36个分公司和22个经营部 网络遍布全国绝大部分城市 基本形成了以零售终端为主体的移动电话销售网络框架 自主销售能力得到增强 产能上 公司新增了2条移动电话生产线 使移动电话的年生产能力达到225万部 为实现规模经济效益创造了条件 年内 通信科技公司还顺利通过了ISO9001质量保证体系认证 在2001年年报中 康佳通信科技公司的注册资本已经达到12000万元 比两年前增资8000多万元 截止2001年年末 该公司总资产376413519元 2001年度销售收入528070815元 净利润 57011158元 尽管在2001年时该通信公司仍然亏损 但随着国产手机市场环境的变化 2002年就取得了不俗的业绩 全年实现手机销量160 8万部 销售收入1695952078元 净利润44236162元 康佳通信科技有限公司的扭亏为盈 标志着康佳通过向其他产业进行长期股权投资而实现的多元化发展战略取得了成功 75 案例9 长期股权投资核算方法分析 增持1 股权意味着什么上海汽车股份有限公司 以下简称 上海汽车 2000年6月30日以7102 38万元受让了上海通用汽车有限公司 以下简称 通用汽车 1 的股权 至此上海汽车所持有通用汽车的股份由19 增至20 从2000年7月起至2002年末 通用汽车的净利润及分给上海汽车现金股利情况如下表所示 问题 上海汽车收购通用汽车1 股权后 对其利润和财务状况将产生哪些影响 76 案例10 长期股权投资风险分析 补提减值准备 消除保留意见石家庄炼油化工股份有限公司 以下简称 石炼化 2003年6月11日发布 关于2002年度消除保留意见事项说明公告 公告称 由于公司2002年年度会计报告被出具了保留意见 因此 出于稳健性考虑 公司聘请会计师事务所 在原审计报告的基础上 出具了消除保留意见后的公司2002年度审计报告 这样 公司2002年度将基于稳健的原则补提长期投资减值准备 坏账准备而出现非经营性亏损 上市公司被注册会计师出具保留意见并非罕见 但上市公司为了消除保留意见 不惜承受巨额亏损 这个案例倒是比较特别 公司原被出具保留意见的2002年年报中的净利润为7742810元 而在消除保留意见后的公司年报中 净利润就成了 18242 29万元 由于计提长期投资减值等资产减值准备 公司当年业绩由微利转为巨亏 这次石炼化所补充计提的绝大部分是对石家庄化纤有限责任公司 以下简称 石化纤 的长期股权投资的减值准备 石化纤公司是中国最大的己内酰胺生产商之一 该行业由于长期受到外国公司向中国的倾销冲击 造成我国己内酰胺价格长期低迷 厂家产品成本与价格倒挂 因此石化纤自开工以来长期亏损 77 案例10 长期股权投资风险分析 在补充计提前的财务报告中 公司按石化纤所预测的自2003年起未来10年净利润的折现值之和计算确认长期投资减值准备 并且对未来10年净利润的预测是建立在石化纤继续经营 所处行业的政策环境 经济环境无重大改变 也不存在国外同类型产品的倾销和原材料价格的巨大波动 市场环境等均无不利影响等前提假设下 根据该项会计政策和石炼化在石化纤中拥有18 35 的股权计算 截止2002年12月31日 对石化纤长期投资账面值为2 086亿元 计提长期投资减值准备后的长期投资账面净值为1 667亿元 对公司所依据的预测前提 审计师表示无法准确评估未来各种市场经济因素的变化对石化纤所预测的未来若干年净利润折现值的影响 因此 对石炼化计提的长期股权投资减值准备是否足额出具了保留意见 审计意见出来后 公司表示出于财务稳健的考虑 根据石化纤自开工以来长期亏损 预计2003年就将资不抵债的实际情况 同时考虑该项长期投资预计在未来2年内不能给公司带来经济利益 决定改变原财务报告中对该项减值准备的估计前提 而全额补提减值准备1 667亿元 计提了石化纤的长期投资减值准备后 石炼化的长期投资净值仅有876万元 78 五 固定资产分析 固定资产项目固定资产投资管理固定资产的具体分析 79 一 固定资产项目 固定资产 项目反映企业期末持有的固定资产的实际价值 该项目应根据 固定资产 科目的期末余额 减去 累计折旧 和 固定资产减值准备 科目期末余额后的金额填列 而 在建工程 工程物资 固定资产清理 项目 反映企业持有的相应资产的期末价值 这些项目应分别根据 在建工程 工程物资 固定资产清理 科目的期末余额填列 其中 固定资产清理发生的净损失 以 号填列 80 二 固定资产投资管理 投资项目评估和选择的标准方法即折现现金流量法 根据折现现金流量法的基本思想 某一投资项目的价值等于其净现值 而一个投资项目的净现值 NetPresentValue NPV 是项目的净现金流量的现值与初始现金流出量之差 用公式表示为 NPV应用于拒绝 接受决策时的决策标准为 如果净现值大于0 则接受该项目 如果净现值小于0 则拒绝该项目 NPV应用于排序决策时的决策标准为 净现值大的项目优于净现值小的项目考虑期权后 一个项目的价值可以被视为其用标准方法计算的净现值与一些期权的价值之和 用公式表示为 81 三 固定资产的具体分析 企业的固定资产是企业从事长期发展的物质基础 代表着企业的技术装备水平 因此 固定资产的质量评价 主要取决于该资产所能够推动的企业经营活动状况 高质量的固定资产 应当表现为 1 技术装备水平较高 其生产能力与存货的市场份额所需要的生产能力相匹配 并能够将符合市场质量需要的产品推向市场 并获得利润 2 周转速度适当 资产的闲置率不高 3 结构合理 符合行业特征 判断技术装备水平高低的财务指标主要是固定资产综合成新率 固定资产的综合成新率 固定资产原值 累计折旧 固定资产原值 一般情况下 设备 厂房越新 技术装备水平越高 设备 厂房越旧 技术装备水平越低 因此 如果企业的综合成新率明显地低于同行业的平均水平 则往往说明企业的技术装备水平相对较低 判断周转速度快慢的财务指标主要是固定资产周转率 固定资产周转率 营业收入 固定资产平均余额 如果企业的固定资产周转率明显地低于同行业的平均水平 则说明固定资产的周转速度较慢 资产的闲置率较高 82 三 固定资产的具体分析 判断结构是否合理的财务指标主要是固定资产占总资产的比重 固定资产占总资产的比重 固定资产 总资产 一般来说 每一个行业的企业都有其独特的固定资产结构 例如金融类企业 盈利模式为吸存放贷 主要的盈利性资产是贷款 债券投资 固定资产是其非生息性资产 所以 对于银行来说 固定资产所占比重应当尽量低 制造业企业的固定资产通常为厂房 机器设备 运输工具等 固定资产是企业的生产设施 但同时企业资产的相当部分也会以存货和应收款项的形式存在 因此固定资产所占总资产比重适中 而如果是电力企业 由于其主要盈利资产是电厂机组 固定资产占总资产的比重则非常高 因此 判断固定资产结构是否合理总是将企业的固定资产占总资产的比重与同业的一般水平加以比较 如果企业的固定资产占总资产的比重明显超过同行业的一般水平 则往往说明固定资产过多 企业大量的资金砸在了厂房 设备里 83 三 固定资产的具体分析 此外 固定资产核算方式的选择对于反映企业的财务状况和经营成果具有直接的影响 因此也是分析者重点关注的领域 我国现行会计准则规定 企业可以采用年限平均法 工作量法 双倍余额递减法和年数总和法计提折旧 在资产负债表日 可收回金额的计量结果表明 固定资产的可收回金额低于其账面价值的 应当将固定资产的账面价值减记至可收回金额 减记的金额确认为资产减值损失 计入当期损益 同时计提相应的固定资产减值准备 固定资产减值损失一经确认 在以后会计期间不得转回 因此 分析者必须认真阅读会计报表附注 了解企业折旧的计算方法 可收回金额的确定依据 固定资产减值准备的计提方法以及它们变化 从而判断企业业绩的变化 究竟是实际经营状况发生的变化 还是固定资产核算方式的变化引起的 84 案例11 固定资产结构分析 产业特征决定固定资产结构差异不同产业的企业 其固定资产占总资产的比重是不同的 下面以招商银行 四川长虹 用友软件 粤电力2001年年末的报表数据为例来说明 招商银行属于金融类企业 盈利模式为吸存放贷 主要的盈利性资产是贷款 债券投资 固定资产是其非生息性资产 所以 对于银行 固定资产所占比重应当尽量低 四川长虹是电器制造业企业 制造业企业的固定资产通常为厂房 机器设备 运输工具等 固定资产是企业的生产设施 但同时企业资产的相当部分也会以存货和应收账款的形式存在 因此固定资产所占总资产比重适中 用友软件是高科技企业 主要生产财务软件 从根本上说 软件业企业的核心盈利能力来自其智力资源 固定资产是从属于智力资源的 所以 这类企业的固定资产占总资产的比重较低 粤电力的主要盈利资产是电厂机组 固定资产占总资产的比重非常高 有关数据资料见下表 85 案例11 固定资产结构分析 86 案例12 固定资产结构分析 资产魔术资产是指过去的交易 事项形成并由企业拥有或者控制的资源 该资源预期会给企业带来经济利益 这是会计学对资产的定义 企业要捏造收入 或者 制造 净资产 必然虚增资产 因此 我们说这种由不真实的交易或事项形成的资产是魔术变出来的 蓝田股份于1996年5月以农副水产品种养 加工 销售为主营业务包装上市 当时注册地在沈阳 1998年 公司注册地由沈阳变更为湖北洪湖市瞿家湾镇 名称也由 沈阳蓝田股份有限公司 变更为 湖北蓝田股份有限公司 洪湖 就成为蓝田股份日后鱼塘里放卫星的 基地 到目前为止 蓝田股份的资产虚实都还是一个谜 早在1999年10月 该公司就因伪造政府土地批文 伪造银行对账单等违规事件受到证监会处罚 87 案例12 固定资产结构分析 2001年 在中国证券市场上一场声势浩大的揭露上市公司财务造假的浪潮中 蓝田股份又一次出现在浪尖 中央财经大学的一位研究员刘姝威2001年10月26日在 金融内参 发表了 应立即停止对蓝田股份发放贷款 的600字短文 引起市场轩然大波 导致主要银行都停止了对蓝田股份的贷款 接着 蓝田股份因涉嫌提供虚假财务报告 高管和财务人员被公安部门拘传 公司股票停牌 大股东转让股权 实行重组等 蓝田股份整个法律和财务结构面目全非 股票简称也改为生态农业 蓝田股份之谜就谜在其一直受到市场人士的怀疑和证监会的调查 但一直都没有正式定论 我们下面从2001年市场人士的怀疑文字中就蓝田股份的资产魔术作一个分析 市场针对蓝田股份的疑问主要集中在巨额的固定资产投资上 证监会对此也几经调查 但每次都所获寥寥 蓝田股份的固定资产到底有何神秘 让监管者和投资人如此关注 而又不得其解呢 88 案例12 固定资产结构分析 下表是蓝田股份自1998年迁址洪湖后的固定资产数据 可以看到 截止到2000年21月31日 蓝田股份固定资产规模已经超过20亿元 占总资产的76 比1998年底增长了163 89 案例12 固定资产结构分析 蓝田股份不仅固定资产扩张速度过快 而且名目繁复 比如野藕汁生产线 畜禽养殖基地 菜篮子二期工程 大湖开发 鱼塘升级改造 生态基地等 这些固定资产投资项目少则几千万 多则4 5个亿 但实在的固定资产到了蓝田股份这里却让人捉摸不透 相关的求证工作令证监会挠头 蓝田的固定资产投入主要 扔 进了近30万亩的茫茫洪湖 大宗投资项目多为大湖开发 洪湖生态旅游综合开发 低湖农田改造等工程 据记者报道 有证监会人士坦言 要想精确度量这些项目的投资数额 凭证监会目前的调查手段几乎不可能 只有通过卫星测试交由专家认定 有学者发表评论认为 蓝田股份固定资产的问题源于蓝田选择的农业和农产品加工这个行业的特殊性 资产折旧没有一个固定标准 而且根本无法盘点确认 例如 在湖里打了几根桩 鱼池里还有多少只甲鱼 审计师是无法审计的 破解蓝田的疑点需要从查证固定资产的真实性上突破 而如果蓝田股份固定资产投入经证实为虚假 则表明要么蓝田股份实现的资金转移十分巨大 要么蓝田利润虚假程度非常之高 因为钱都 扔到水里去了 90 案例13 固定资产折旧方法分析 折旧也决定利润江西赣粤高速公路股份有限公司属于交通基础设施建设和经营管理的行业 2001年公司主营业务是昌九高速公路 昌樟高速公路和银三角互通立交等交通基础设施的建设 维护 经营 收费和管理 公司对公路资产的折旧是按总工作量 即车流量法 计算 即根据特定年度实际车流量与经营期间的预估总车流量的比例来计算年度折旧总额 整个经营期间内的累计折旧额将等于高速公路及与之相关联的经营权的总成本值 车流量折旧法与平均年限法折旧的区别在于其折旧量会在整个折旧期间呈现前低后高的状况 虽然从高速公路的整个经营期间来看 不同的折旧方法的结果是一样的 即累计折旧额将等于资产的总成本值 但在车流量法下 各个会计期