第三章--财务报表分析及杜邦分析续PPT课件

1 第三章资金时间价值与风险分析 2 风险分析 筹资风险 杠杆原理基本概念单项资产风险和报酬投资组合的风险和报酬 3 当某一财务变量以较小幅度变动 杠杆放大其作用力 使相关财务变量在更大幅度内变动 古希腊学者阿基米德曾说过 给我一个支点 我可以撬起地球 经营杠杆财务杠杆复合杠杆 杠杆原理 4 一 经营风险与经营杠杆 1 经营风险经营风险是由于商品经营上的原因 如市场需求 产品售价 固定成本等因素 给公司的收益 税前利润 或报酬率带来的不确定性 5 2 经营杠杆 思考 在其他因素不变的情况下 销售量增加10 息税前利润增加幅度是大于 小于还是等于10 答案 大于10 分析 量本利公式 EBIT P V Q F 10 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应 称为经营杠杆 10 6 3 经营杠杆计量 1 定义公式 2 简化公式 3 变形公式 1 2 3 4 7 4 经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数越高 利润变动越剧烈 企业的经营风险越大 注意 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源 经营风险的来源是市场需求 销售价格 固定成本等因素 8 二 财务风险与财务杠杆 1 财务风险财务风险是由于企业决定通过债务融资而给公司的普通股股东增加的风险 财务风险包括可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加 9 2 财务杠杆 思考 在其他因素不变的情况下 息税前利润增加10 每股收益增加幅度是大于 小于还是等于10 答案 大于10 分析 10 由于固定筹资成本 利息和优先股股利 的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 称为财务杠杆 10 利息费用 优先股股利 10 3 财务杠杆计量 1 定义公式 2 简化公式 如果公司没有发行优先股 则该公式可简化为 财务杠杆系数 息税前利润 息税前利润 利息 息税前利润 税前利润 11 三 公司总风险与复合杠杆 公司总风险是指财务风险和经营风险之和 用复合杠杆来衡量 第一步 经营杠杆放大了销售量变动对息税前利润的影响 第二步 财务杠杆放大了息税前利润变动对每股收益变动的影响 固定经营成本 12 销售量的任何变动通过以上两步放大为每股收益的更大变动 这种效应被称为复合杠杆 计算公式 假定企业的成本 销量 利润保持线性关系 可变成本在销售收入中所占的比例不变 固定成本也保持稳定 总杠杆系数便可通过销售额和成本来表示 有以下公式 13 复合杠杆与公司总风险的关系 公司的复合杠杆系数越大 每股收益随销售量增长而扩张的能力越强 风险就越大 14 总结 固定经营成本 15 16 例1 单选题 下列各项中 不影响经营杠杆系数的是 A 产品销售数量B 产品销售价格C 固定成本D 利息费用 17 例2 单选题 某公司本年销售额100万元 税后净利12万元 固定营业成本24万元 财务杠杆系数1 5 所得税率40 据此 计算得出该公司的总杠杆系数为 A 1 5B 1 8C 2 0D 2 7 18 例3 计算题 某企业全部的固定成本和财务费用为300万元 企业平均资产总额是5000万元 平均资产负债率为40 负债平均的利息率为5 净利润为750万元 公司适用的所得税率为25 要求 1 分别计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 2 预计销售增长20 时 公司每股收益将增长多少 19 答案 1 税前利润 750 1 25 1000 万元 利息 5000 40 5 100 万元 EBIT 1000 100 1100 万元 固定成本 300 100 200 万元 边际贡献 1100 200 1300 万元 经营杠杆系数DOL 边际贡献 息税前利润 1300 1100 1 18财务杠杆系数DFL 息税前利润 税前利润 1100 1000 1 1总杠杆系数DTL 边际贡献 税前利润 1300 1000 1 3 2 每股收益增长率 1 3 20 26 20 风险的概念风险 是指预期结果的不确定性 或具有变动性 包括正面效应的不确定性机会负面效应的不确定性危险从财务角度 风险是指由于各种难以预料或难以控制因素的作用 使企业的实际收益与预计收益发生背离的可能性 尤其指蒙受经济损失的可能性 风险管理的目的 正确地估计和计量风险 在对各种可能结果进行分析的基础上 趋利防弊 以求以最小的风险 危险 谋求最大的收益 同时还要善于识别 衡量 选择和获取增加企业价值的机会 21 风险分类 一 按风险产生的原因分类1 自然风险含义 指自然力的不规则变化 引起的种种物理化学现象所导致的物质损毁和人员伤亡 举例 如风暴 洪水 地震等 2 人为风险含义 指由人们的行为及各种政治 经济活动引起的风险 一般包括 行为风险 经济风险 政治风险 技术风险等 22 二 按风险的性质分1 静态风险含义 指在社会政治经济环境正常的情况下 由于自然力的不规则变动和人们的错误判断和错误行为而导致的风险 举例 如地震 洪水等自然灾害 交通事故 工业伤害等意外事故 特点 一般只有损失而无获利可能 变化较有规则 能够通过大数法则计算 预测风险的发生概率 2 动态风险含义 指由于社会的某一变动而导致的风险 举例 如人口的增加 社会资本的增加 生产技术的改进等等 特点 既有损失机会又有获利可能 它发生的原因较静态风险复杂 并且规律性不强 难以通过大数法则进行预测 23 三 按风险的来源分1 系统风险含义 系统风险又称 市场风险 是指对整个市场上各类企业都产生影响的风险 别名 由于系统风险来自于企业外部 是企业无法控制和回避的 因此 系统风险又称为 不可回避风险 由于系统风险不能通过多角化投资而分散 故又称为 不可分散风险 2 非系统风险含义 非系统风险 是指只对某个行业或个别公司产生影响的风险 别名 非系统风险可以通过分散投资来抵消 因此 非系统风险又称 可分散风险 可回避风险 或 公司特有风险 24 四 按承受能力分1 可接受的风险含义 指企业在研究自身承受能力 财务状况的基础上 确认能够接受损失的最大限度 当风险低于这一限度时称为可接受的风险 2 不可接受的风险含义 指企业在研究自身承受能力 财务状况的基础上 确认风险已超过所能承受的最大损失额 这种风险就称为不可接受的风险 值得注意的是 对于不同的企业可接受风险和不可接受风险不是固定的 可接受风险和不可接受风险二者之间会发生相互转化 25 五 按照风险的具体内容分1 经济周期风险 指由于经济周期的变化而引起投资报酬变动的风险 提示 投资者无法回避 但可设法减轻 2 利率风险 指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险 提示 1 投资报酬与市场利率的关系极为密切 两种呈反方向变化 利率上升 投资报酬下降 2 任何企业无法决定利率高低 不能影响利率风险 3 购买力风险 指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险 又称通货膨胀风险 26 4 经营风险 指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变 从而导致投资报酬下降的可能性 又称商业风险 提示 内部因素是公司经营风险的主要来源 5 财务风险 指因不同的融资方式而带来的风险 又称筹资风险 6 违约风险 指证券发行人无法按时还本付息而使投资者遭受损失的风险 又称信用风险 7 流动风险 指无法在短期内以合理价格转让投资的风险 又称变现力风险 8 再投资风险 指所持投资到期时再投资时不能获得更好投资机会的风险 27 例1 多选题 下列说法不正确的有 A 外部因素是公司经营风险的主要来源B 流动风险是指无法在短期内转让投资的风险C 购买力风险是由于通货膨胀产生的D 违约风险又称信用风险 28 例2 单选题 假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60 40 据此可断定该企业 A 只存在经营风险B 经营风险大于财务风险C 经营风险小于财务风险D 同时存在经营风险和财务风险 29 二 单项资产的风险和报酬P57 一 概率分布随机事件 在完全相同的条件下可能发生也可能不发生 即可能出现这种结果也可能出现那种结果的事件 概率 用百分数或小数来表示随机事件发生的可能性及出现某种结果可能性大小的数值 概率分布 一项活动可能出现的所有结果的概率的集合 分为离散型概率分布或连续型概率分布 30 二 风险衡量 31 32 注意 如果预期投资项目未来要持续多年 则要考虑各综合指标 综合期望值 各年期望值的现值之和综合标准差 各年标准差 折现 平方 相加 开平方 综合变化系数 综合标准差 综合期望值 33 例 计算题 某企业有A B两个投资项目 计划投资额均为1000万元 其收益 净现值 的概率分布如下表 金额单位 万元 1 分别计算A B两个项目净现值的期望值 2 分别计算A B两个项目期望值的标准差 34 答案 1 A项目 200 0 2 100 0 6 50 0 2 l10 万元 B项目 300 0 2 100 0 6 50 0 2 110 万元 2 35 3 判断A B两个投资项目的优劣 答案 由于A B两个项目投资额相同 期望收益 净现值 亦相同 而A项目风险相对较小 其标准差小于B项目 故A项目优于B项目 36 例 计算题 某公司的最低报酬率为6 现有3个投资机会 有关资料如下表所示 某公司投资机会表单位 元 37 1 风险程度的计算A方案各年现金流入期望值 3年现金流入预期折现后得到A方案的现金流入预期值 综合预期值 38 39 提示 B和C方案只有第三年的现金流入 不需要先把预期值和标准差贴现 再对比计算变化系数 因为变化系数分子和母子同时贴现和同时不贴现 其比值相同 40 三 投资组合的风险和报酬报酬的计量 投资组合的收益率等于组合中各单项资产收益率的加权平均值 风险的计量 41 组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系 相关性 有关 反映资产收益率之间相关性的指标是协方差和相关系数 1 协方差式中rjk表示第j种证券与第k种证券报酬率的相关系数 协方差为正 表示两项资产的收益率呈同方向变化 协方差为负 表示两项资产的收益率呈反方向变化 协方差为0 表示两项资产收益率之间不相关 42 2 相关系数 1 1 r 1 2 相关系数 1 表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例 3 相关系数 1 表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例 4 相关系数 0 不相关 43 3 两项资产组合的方差和组合的标准差 A1表示第一种资产在投资总额中的比例 r1 2表示两种资产的协方差 44 三 多项资产组合的风险计量M是组合内证券种类总数 Aj表示第j种证券在投资总额中的比例 Ak表示第k种证券在投资总额中的比例 总结 充分投资组合的风险 只受证券之间协方差的影响 而与各证券本身的方差无关 45 例3 多选题 构成投资组合的证券A和证券B 其标准差分别为12 和8 在等比例投资的情况下 下列说法正确的是 A 如果两种证券的相关系数为1 该组合的标准差为2 B 如果两种证券的相关系数为1 该组合的标准差为10 C 如果两种证券的相关系数为 l 则该组合的标准差为10 D 如果两种证券的相关系数为 l 则该组合的标准差为2 46 例4 多选题 下列说法正确的有 A 风险是预期结果的不确定性B 静态风险只有损失而无获利可能 它的变化较