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玻纤行业分析报告 玻纤行业分析报告目 录一、玻纤介绍41、特性与用途42、分类53、生产工艺6（1）坩锅法拉丝工艺6（2）池窑法拉丝工艺64、发展历史及现状7二、玻纤行业发展的周期性11三、国内玻纤下游行业的消费14四、行业发展可能面临问题与对策211、贸易保护主义抬头，影响不容小觑212、节能生产技术与国外存在一定差距213、下游产业发展相对弱小，行业发展过于倚重出口21五、行业重点公司221、中国玻纤（600176）22（1）公司简介22（2）投资亮点23实现“走出去”产能全球布局的战略23中国玻纤通过收购完成完善产业链上下游扩张23公司业绩弹性高24经济复苏驱动玻纤价格走出低谷25（3）财务分析与估值预测252、长海股份（300196）27（1）公司简介27（2）投资亮点28稳居毡制品细分市场的龙头地位，先发优势明显28新产能投放或赶上玻纤向上景气拐点，业绩弹性大大增强29欧债危机根本解决方案日趋明朗，有利于出口需求的复苏30（3）财务分析与估值预测30一、玻纤介绍 1、特性与用途 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，是以玻璃球或废旧玻璃为原料经高温熔制、拉丝、络纱、织布等工艺。玻璃纤维单丝的直径从几个微米到二十几米个微米，相当于一根头发丝的1/20-1/5，每束纤维原丝都有数百根甚至上千根单丝组成，玻璃纤维具有拉伸强度高、弹性系数高、具不燃性、耐化学性佳、吸水性小、加工性佳等优良特性，在电气、力学、化学、以及光线方面也有优良的特性，通常作为复材料中的增强材料，电绝缘材料和绝热保温材料，电路基板等，广泛应用于国民经济各个领域。国外玻纤按产品用途基本上可以分为四大类：增强热固性塑料用玻纤增强材料、增强热塑性玻纤增强材料、增强沥青用玻璃纤维增强材料及玻纤纺织材料，其中增强材料占 70-75%，玻纤纺织材料占 25-30%。 玻纤下游需求广泛，从国际上看，基建约占38%（包括管道、海水淡化、房屋保暖和防水、水利等），交通约占27%-28%（游艇、汽车、高铁等），电子约占17%。2、分类玻璃纤维按形态和长度，可分为连续纤维、定长纤维和玻璃棉；按玻璃成分，可分为无碱、耐化学、高碱、中碱、高强度和电子纱等。3、生产工艺生产玻璃纤维的主要原料是为石英砂、氧化铝、叶蜡石、石灰石、白云石、硼酸、纯碱、芒硝、萤石等。玻纤需要将矿物放在1600 度以上的熔窑内溶制，一旦点火后就会连续生产7-8 年，很少停车，否则窑内的耐火材料等需要重新更换。在玻纤的成本中，能源和叶腊石等矿石占比较大。玻璃纤维生产工艺可分为坩埚法拉丝工艺及池窑拉丝工艺两种。（1）坩锅法拉丝工艺坩锅法拉丝工艺被称为二次成型工艺。即先把玻璃配合料经高温熔化制成玻璃球，再将玻璃球二次加热至熔化，再高速拉制成一定直径的玻璃纤维原丝。这种生产工艺工序繁多，又由于玻璃球二次加热熔化，给生产及产品带来很多弊端，诸如能耗高、成型工艺不稳定、产品质量不高、劳动生产率低，使生产规模和自动化水平受到一定限制。因此，目前大的玻纤生产厂家基本已经淘汰了这种生产工艺。（2）池窑法拉丝工艺另一种为池窑法拉丝工艺，又被称为一次成型工艺。这种生产工艺是将各种玻璃配合料在池窑熔化部经高温熔成玻璃液，在澄清部排除气泡成为均匀的玻璃液，再在成型通路中辅助加热，经池窑漏板，高速拉制成一定直径的玻璃纤维原丝。一座窑炉可以通过数条成型通路，安装上百台拉丝漏板同时生产。池窑拉丝工艺温度控制合理，节约能源消耗，也使生产工艺稳定，产品产量、质量得以提高。采用这种池窑法拉丝工艺能实现大规模化工业生产，并容易实施最先进的全自动控制技术，使劳动生产效率得以大幅度提高。因此，池窑法拉丝工艺已经成为当前国际上的主流拉丝工艺。用这种方法生产的玻璃纤维总量约占全球总量的 85%90%。4、发展历史及现状玻纤作为一种新兴工业，自 20 世纪 30 年代末期诞生以来，历经 60 余年，在生产技术不断提高和产品应用领域不断扩大两大因素始终相互促进的过程。1937 年美国成立了第一家玻纤公司，开始了商品化生产，玻璃纤维从开始的球法坩埚拉丝发展到如今的池窑拉丝并答卷装，目前国外玻纤行业发展到 3000 多个玻纤品种，50000 多个规格，每种规格都有一种用途相对应。玻纤和 1935 年问世的聚酯树脂结合，诞生了增强塑料，二次大战刺激了玻纤塑料的发展，用于雷达罩，军用飞机和陆地运输用轻重量配件应时而生，战后研发重点从军用转到民用，钓鱼竿是第一批消费产品之一，汽车、船艇产品也陆续占领市场。随着近代科学技术的发展，对玻璃纤维的力学、耐热等性能提出了更高的要求，促使六十年代以来出现了许多特种玻璃纤维，如耐高温玻璃纤维、高强度玻璃纤维、高模量玻璃纤维等。我国研究玻璃纤维也有几十年的历史。早在 1958 年，我国以手糊工艺研制了玻璃钢船，以层压和卷制工艺研制了玻璃钢板和火箭筒等。自上世纪 60 年代到 2000 年的开始，美国玻璃钢的平均年增长率为 7%（美国玻璃钢用接近世界总用量的一半），国内玻纤工业从 2000 年占世界总产量 1/10 左右，排位5 至6 位，近年来我国玻纤行业发展迅速，20062010 年国内玻纤纱产量年均复合增速为22%，国内玻纤纱消费量年均复合增速为29%。2007 年之前，全球玻纤生产主要集中在欧美地区。随着全球产业转移，我国玻纤产能不断提高，2007 年我国玻纤产能首次超越美国，成为全球玻纤第一生产大国。但与发达国家相比，我国玻纤应用普及率偏低，未来存在较大的需求增长空间。目前国际上，交通和建筑领域是玻纤产品的主要消费市场，两者合计占玻纤下游市场的近70%;而我国玻纤产品下游市场更为广泛，包括建筑、电子电气、交通、管罐(防腐)、工业应用等，其中建筑和电子电气领域占比较大，合计约占我国玻纤产品下游市场的55% 有待进一步开发。据保守估计：20122013 年国内玻纤需求的年均复合增速为18.6%左右，全球玻纤需求复合增速为9.4%左右。国内大型企业，如巨石、重庆、泰山，他们进入池窑生产玻纤后，不断地扩大产量，提高技术，提升排名。他们以规模化生产优质纱，并逐步形成一些特色优质产品，如 ECR、电子纱、增强热塑用纱，并延伸一些要求较高、市场量较大的制品，如电子布、各种毡材等。玻纤生产窑池建设投资大，行业属于资金密集型、技术密集型、劳动密集型，具有较高的行业壁垒。为遏制玻璃纤维行业低水平重复建设和盲目扩张趋势，促进产业结构升级，2007 年2 月1 日国家开始实施的玻璃纤维行业准入条件，对玻纤生产企业布局、工艺与装备、能源消耗、环境保护等方面提出明确要求，提高了玻璃纤维行业进入门槛。未来随着国内玻纤生产企业的收购与兼并，行业集中将进一步提高。 由于玻纤在国民经济各个领域的广泛应用，需求方面受广泛替代性推动，愈来愈多运用于交通、建筑、电子电气、消费品、风能发电、航天航空等领域。虽经过金融危机的影响，自2009 年来，玻纤行业企业数平稳增长；2010 年，全年累计生产玻纤纱 256 万吨，同比增长 24.9%；2011 年前十个月主营业务收入 863 亿元，利润总额达到 57 亿。目前，我国玻纤产能已成为世界第一，2010 年玻纤产量占世界比例的54%，而相比之下，我国玻纤制品和复合材料发展相对较缓，对进口依赖度较高，近几年我国复合材料已有明显的增长势头， 2005-2010 年复合材料增速达到15%左右，我们预计2010-2015 年中国复合材料玻纤使用量复合增速为17%左右，未来发展潜力巨大。中国大陆玻纤行业产能增长的基础是需求的增加，从中国的情况看，未来玻纤行业的产能增长速度快于需求的增长速度，这说明中国作为世界玻纤生产工厂的态势还在延续，出口仍将占有相当比重。2010 年至2011 年，由于受市场需求旺盛的鼓励，前期因受金融危机和贸易摩擦导致的停产窑炉纷纷点火， 储存的池窑产能得到充分释放，池窑拉丝比例再次出现大幅提升；2010 年玻璃纤维及制品累计销售率超过 98.4%，产品销售状况良好，受经济危机影响造成的库存积压已经完全释放；另外，自 2009 年下半年开始， 随着出口恢复增长和市场需求增加，玻璃纤维纱价格呈现持续上涨态势。 目前我国玻纤行业优势劣势对比如下：二、玻纤行业发展的周期性由于玻纤纱属于强周期性行业，从直觉上看，中国乃至全球宏观经济的景气变动对其有着比较显著地影响，同时如前所述，玻纤纱用途也十分的广泛，因此，理论上其下游产业的扩张与收缩对其产量也有着较大的影响。为了更加精确判断宏观经济和相关行业景气变动对玻纤纱产量的影响，我们将玻纤纱产量与PMI 指数和各行业进行了对比分析，希望能够挖掘出其中的规律。图1-6 是玻纤纱月产量同比与中国PMI 散点图，从图中可以看出，玻纤纱月产量与PMI 存在较为显著的正相关关系，PMI 指数对玻纤纱产量影响系数约为0.1，回归系数为0.269，说明宏观经济景气变动对玻纤纱的影响力度较大，这一点从图1-7 折线图上也可明显看出。图1-8、1-10 是玻纤纱月产量与美国PMI（这里PMI 选取芝加哥大学数据）和欧元区散点图，从图中可以看出，玻纤纱月产量与美国PMI 和欧元区指数同样存在着较为显著的正相关关系，美国PMI 指数对玻纤纱产量影响系数约为0.297，R2 系数为0.325，欧元PMI 指数对玻纤纱产量影响系数约为0.293，R2 系数为0.349，这一数据比中国PMI 对玻纤纱的回归结果都大，说明美国和欧盟的经济经济变动对玻纤纱产量变动的影响力度比中国自身的景气变动还要大。出现这一现状的主要原因在于我国玻璃纤维纱产量和生产技术水平已居世界前列，但我国玻璃纤维行业发展中的问题是过于倚重出口，目前我玻纤纱行业对外依存度非常高，已经达到50%以上，因而国外的景气变动反而比国内的经济状况影响更加重要。图1-11 是玻纤纱月产量与中国M1、M2 的散点图，从图中可以看出，玻纤纱月产量与M1、M2 存在较为显著的正相关关系，回归系数均接近0.9，说明M1、M2 的趋势变动对玻纤纱有着较大的影响。从图1-12 玻纤纱月产量同比和M1、M2 的同比折线图上也可明显看出这一点。由于市场上对M2 关注最多，预测数据也较为充裕，相对较为精确，同时M2 与玻纤纱的拟合效果也要优于M1 与玻纤纱的拟合效果，因此，我们利用玻纤纱与M2 的关系来预测未来单月玻纤纱产量。对2006 年2 月份 2011 年12 月份玻纤纱( Y )和M2( X )统计数据做线性回归分析，一元线性回归方程式为： Y = 0.451X -18087，R2 = 0.9相关系数R2 = 0.9，说明玻纤纱与M2 相关性极高。M2 对玻纤纱产量的影响系数约为0.451，亦即M2 每增加一亿元，玻纤纱当月产量即增加1 平方米。2012 年1 月-2012 年12 月玻纤纱产量预测数据见表1-2，2012 年全年玻纤纱产量大约为425.1 万吨，比上年增加80.8 万吨，同比增长23%。三、国内玻纤下游行业的消费 相对于国外对玻纤纱行业的需求，国内的玻纤纱下游产业的消费拉动并不尽如人意。我们选取了对玻纤纱行业需求较大的20 个行业进行了比较研究。回归和折线图结果见图1-22图1-61。 从影响系数上看，仪器仪表行业对玻纤纱产量影响最大，影响系数达到0.069，即该行业固定资产投资每增加十亿元，玻纤纱产量将增加6900 吨；其次是医疗卫生业，影响系数达到0.046，医疗卫生行业一直是玻纤纱行业需求大户，特别是近年来出现的纤维胃镜、十二指肠镜、心脏等纤维内窥镜对玻纤纱的需求量十分大； 排在第三位的是航空运输业，对玻纤纱产量的影响系数为0.044，排在第四位的是科学研究、技术服务和地质勘查业，对玻纤纱产量的影响系数为0.04，排在第五位的是环境管理业，对玻纤纱产量的影响系数为0.036， 排在第六位的是医药制造业，对玻纤纱产量的影响系数为0.034，排在第七位的是有色金属冶炼及压延加工业， 对玻纤纱产量的影响系数为0.025，排在第八位的是通信设备、计算机及其他电子设备制造业，对玻纤纱产量的影响系数为0.018，排在第九位的是黑色金属冶炼及压延加工业，对玻纤纱产量的影响系数为0.014，排在第九位的是建筑业，对玻纤纱产量的影响系数为0.014。 回归系数用来衡量该行业对玻纤产量的预测效果，系数越大，说明该行业的代表性越强，越能够预测玻纤行业产量趋势。从回归系数上来看，排在第一位的是医药制造业，影响系数为0.47；排在第二位的是环境管理业，影响系数为0.464；排在第三位的是交通运输、仓储和邮政业，影响系数为0.443；排在第四位的是建筑业，影响系数为0.425；排在第五位的是通信设备、计算机及其他电子设备制造业，影响系数为0.411；排在第六位的是道路运输业，影响系数为0.405；排在第七位的是电气机械及器材制造业，影响系数为0.35；排在第八位的是信息传输、计算机服务和软件业，影响系数为0.294；排在第九位的是有色金属冶炼及压延加工业，影响系数为0.288；排在第十位的是水上运输业，影响系数为0.28。四、行业发展可能面临问题与对策1、贸易保护主义抬头，影响不容小觑由于世界经济复苏基础仍不稳固，贸易保护呈愈演愈烈之势。2010年12 月，欧盟对原产于中国的玻璃纤维反倾销案最终裁定成立，反倾销税率为13.8%。虽然比之前初裁的43.6%的反倾销税率大幅降低，但仍导致我国玻璃纤维在欧盟市场的竞争力下降。1-7 月，浙江省对欧盟出口玻璃纤维5.1 万吨，同比减少35.6%。此外，今年1 月份印度和土耳其先后宣布对原产于中国的玻璃纤维征收反倾销税，反倾销税率分别达到18.67%和23.75%。2、节能生产技术与国外存在一定差距目前，虽然国内代铂炉、坩埚拉丝等玻璃纤维生产技术正逐渐被淘汰，转而采用纯氧燃烧和电助熔等技术来降低单位能耗但此技术国外早已全面应用，并开始用更先进的顶部纯氧燃烧、潜底燃烧溶化和等离子火炬溶化等新技术来代替，节能成效更加明显。据了解，国内企业生产玻璃纤维每吨所需标准煤大约在0.8 吨，而国外基本在0.6 吨。此外，玻纤行业也是二氧化碳高排放行业，并存在排放污水、废物、废气等危害，环境污染问题也不容忽视。3、下游产业发展相对弱小，行业发展过于倚重出口我国在2007 年就达到了玻纤产量世界第一的位臵，产能主要集中在巨石等国内三大企业中，企业集中度较高。但相对于国内现有玻璃纤维产能而言，其下游玻璃纤维制品和玻璃钢产业的发展则过于弱小，且以中小企业和低端产品为主，导致我国玻璃纤维行业发展仍是过于倚重出口。对策：一是要加快实施转型升级战略，加强科研队伍建设和生产技术创新，加大先进生产设备投入，降低能耗，减少对环境的破坏;二是依靠资本市场，推动收购兼并步伐，为企业转型升级、结构调整和产能提升建立顺畅的融资渠道和平台;三是在市场开拓方面继续推进“走出去”战略，加快推进国际化进程;四是引导和帮助企业积极应对国外贸易壁垒，加强分析，做好相关准备，避免不必要的贸易损失。五、行业重点公司1、中国玻纤（600176）（1）公司简介中国玻纤股份有限公司是国内最大的玻璃纤维及制品的制造商，公司玻纤业务主要通过子公司浙江巨石集团有限公司进行运作。公司在浙江桐乡开工建设的年产12 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目已于07 年6 月8日顺利投产，是当前世界规模最大、技术最先进的玻纤池窑生产线。公司还参与商业房地产开发与经营、住宅产品连锁经营与物流配送业务。中国玻纤股份有限公司系1998 年8 月31 日经国家经济贸易委员会国经贸企改(1998)544 号批复批准,由中国新型建筑材料(集团)公司、浙江桐乡振石股份有限公司、江苏永联集团公司和中国建筑材料及设备进出口公司等四家公司共同发起,采用募集方式设立的股份有限公司,原名称为中国化学建材股份有限公司,设立时发起人股本为14,000 万元。（2）投资亮点实现“走出去”产能全球布局的战略中国玻纤是属于朝阳产业的龙头，实现“走出去”产能全球布局的战略。2010 年下半年至2011 年上半年，玻纤行业均处于景气阶段，这源于去年国内政策略有放松，另外也与出口复苏相关。火炬计划重点高新技术企业，是中国最大的玻纤生产企业，产能居亚洲第一。公司主要客户分布在能源、交通、石油和电子电力等产业，50%以上的玻璃纤维及其制品出口美国、日本等地。中国玻纤通过收购完成完善产业链上下游扩张收购美国那家销售公司、巨石集团的全股份收购，并且向玻纤深加工的产业链上游延伸。公司今年收购了代理商（GIBSON），直接接触下游客户，同时在埃及扩产 8 万吨池窑，开启生产全球化布局，未来量价均有提升空间。2011 年6 月24 日公告，证监会核准公司以19.03 元/股定向增发15436 万股收购巨石集团49%股权。据巨石集团2010 年6 月30 日评估价为599488 万元，确定标的资产交易价格为293749 万元。本次交易完成后，巨石集团将成为公司的全资子公司。另，2011 年4 月公司与发行股份购买巨石集团49%股份认购各方签署盈利补偿协议的补充协议，将之前约定的盈利补偿期限修改为2011、2012、2013 年。承诺2013 年巨石集团的净利润为7.7 亿元，若巨石集团实际盈利数未达到2011-2013 年的盈利预测数，则各方按约定的股份补偿方式补偿差额。2011 年4 月28 日公告，股东大会同意巨石集团投资9016 万元建设物流中心项目，可堆放50000 吨左右玻纤纱产品，投资4035 万元建设制冷机改造项目，每年可节约能源费用1359-2209 万元；投资3346 万元扩建一条年产10000 吨化工原料生产线，每年可节约成本3000 万元；巨石成都投资2052 万元进行纯氧燃烧技术改造，每年可新增利润545 万元；投资13601 万元进行技术改造，年平均税后利润3086 万元。2011 年8 月18 日公告，股东大会同意控股子公司巨石集团设立巨石埃及玻璃纤维股份公司，总投资22330.95 万美元建设年产8 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目。(该项目计划于2011 年年内开始建设，预计建设周期为15 个月。项目实施后，预计正常年份可实现年销售收入55412.5 万元，年平均利润总额20194.39 万元)。 公司业绩弹性高 根据我们敏感性分析，玻纤价格变化1%，EPS 变化2%（敏感性分析的结论）。经济复苏驱动玻纤价格走出低谷海外经济在全球大选因素驱动下加速，特别是房地产市场的复苏会加快出口玻纤价格走出低谷。自2011下半年国内外经济环境变差，国内通胀高企、紧缩政策作用显现；2012 年初国外欧债危机问题接近尾声，国内政策开始放松、国外债务问题逐步解决之际，行业需求会再次上行。中长期来看，玻纤行业作为朝阳产业，需求仍将保持稳步增长。（3）财务分析与估值预测2011 年三季报披露，1-9 月，公司实现净利润1.96 亿元(去年同期为1.18 亿元)，同比增加主要系公司玻璃纤维产品销量及价格与上年同期相比提高；1-9 月，公司资产减值损失为634 万元，同比下降90.68%，主要系报告期应收款项的坏账准备减少所致；营业外收入为4140 万元，同比增加50.57%，主要系本期补贴收入增加所致。前三季度公司毛利率为34.46%，相比去年同期上升2.74%，其中3 季度公司度毛利率34.55%，环比二季度下降3.38%，主要是由于成本上升。此外，公司的期间费用率在 3 季度也有所提高，销售费用率环比上升 0.62个百分点，管理费用率环比上升 2.80 个百分点，财务费用率环比下降 0.22 个百分点。综合下来，3 季度公司的营业利润和净利润均出现较为明显的环比下滑。（最后 3 季度归属净利润增速高达 71%主要是由于 8 月后巨石集团剩下 49%少数股东权益并表）。2、长海股份（300196） （1）公司简介 长海股份是我国最大的玻纤制品制造商之一，主营产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板等。据中国玻纤工业协会的统计，4 公司短切毡市场占有率13%，湿法薄毡21%，复合隔板27%，目前公司计划启用募集资金建造2.7 万吨玻纤特种毡制品和7 万吨E-CH 高强度玻纤纱产能生产线，项目投产后将近一步扩大公司市场占有率，提高市场地位。 公司现有国内领先的玻璃纤维制品生产线十余条，检测设备齐全，能满足国内外用户需要生产各种规格的玻纤制品。目前，公司已形成以玻璃纤维短切毡、玻璃纤维湿法薄毡、蓄电池复合隔板、玻璃纤维涂层毡等主要特种毡系列产品。产品的终端用户覆盖汽车制造、建材装饰、道路交通、石油管道等各大工业领域。在国内，从东部到西部、从海南到吉林，长海股份玻纤制品以其优异的品质，得到了国内700 多家企业的一致认可，而在国外，北美、南美、欧洲、中东、东南亚、大洋洲、非洲等30 多个国家和地区也打上了长海的标记。（2）投资亮点稳居毡制品细分市场的龙头地位，先发优势明显招股说明书披露，公司主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板三大系列。2009 年，公司产品短切毡、湿法薄毡等玻纤无纺制品的产量在国内同行业细分市场中排名第三，其中湿法薄毡产品市场占有率位列细分市场第二，复合隔板产品市场占有率位居细分市场第一。