项目投资估算和融资分析 PPT课件

1 第四章建设项目投资估算和融资分析 学习目的 1 了解投资估算的具体内容 深度和要求以及投资项目融资的各种模式和信用保证结构 2 熟悉并掌握投资估算的方法 计算步骤及估算中应注意的有关事项 3 熟悉资本金融资和各种负债融资方式 4 掌握融资方案设计和优化的方式和主要内容 2 第一节概述 一 投资估算的依据 作用 一 主要依据 建设项目投资估算应作到方法科学 基础资料完整 根据充分 其主要基础资料和依据如下 1 国家管理机构发布的建设工程造价费用构成 估算指标 计算方法 以及其他有关工程造价文件 2 国家专门机构发布的工程建设其他费用估算办法和费用标准 3 拟建项目各单项工程的建设内容及工程量 3 二 投资估算的作用 1 是项目主管部门审批项目建议书的依据 2 是项目投资决策的重要依据 当项目可行性研究报告被批准后 作为项目投资设计的最高限额 设计概算一般不能突破这一限额 3 是作为项目融资及制定建设融资计划的依据 4 是核定固定资产投资额和编制固定资产投资计划的重要依据 5 是指导建设工程项目设计 进行投资分配的主要依据 4 二 投资估算的范围 主要内容及主要步骤 根据国家有关规定 从满足建设项目投资计划和投资规模的角度 建设项目投资估算主要包括 建设投资估算和流动资金估算两部分 建设项目总投资 建设投资 1 建筑工程费 2 设备及工器具购置费 3 安装工程费用 4 工程建设其他费用 土地费用 与工程项目建设有关的其他费用 与未来工程项目生产有关的其他费用 5 预备费 6 建设期贷款利息 7 固定资产投资方向调节税 现在免征 流动资金 5 主要步骤 1 分别估算各单项工程所需的建筑安装工程费用 设备工器具费用 2 汇总各单项工程费用的基础上 估算工程建设其他费用和基本预备费 3 估算涨价预备费和建设期贷款利息 4 估算流动资金 6 第二节投资估算的主要方法 投资估算方法 简单估算法 1 生产能力估算法 2 比例估算法 3 系数估算法 4 投资估算指标法 投资分类估算法 主要用于详细可行性研究 一 生产能力指标法 生产能力指数法是根据已建成的 性质类似的建设项目投资总额与生产能力估算拟建项目投资额的方法 其计算公式如下 I2 I1 P2 P1 nCf P1 拟建项目的生产规模 P2 已建项目生产规模 I1 已建项目的投资 I2 拟建项目投资 P133 7 C 新老项目建设间隔期内定额 单价 费用变更等的综合调整系数 n 生产能力指数 0 n 1 n的取值范围 1 若已建类似项目的规模和拟建项目的规模相差不大 即生产规模比值在0 5 2之间 则n取值近似为1 2 若拟建规模和已建规模相差不大于50倍 且拟建项目规模的扩大仅靠增大设备规模来达到时 n取值为0 6 0 7之间 3 若靠增加相同规格设备的数量达到生产规模时 则n取植为0 8 0 9之间 8 例题 已知建设年产30万吨乙烯装置的投资额为6000万元 现有一年产70万吨乙烯的装置 工程项目条件与上述装置类似 试估算该装置的投资额 生产能力指数为0 6 CF 1 2 解答 根据公式 则有 I2 I1 Q2 Q1 nCF 6000 70 30 0 6 1 2 119707 万元 单位生产能力估算法误差较大 可达30 此法只能用于初略快速估算 由于误差太大 估算时应注意以下问题 1 建设地点不同 建设费用差异较大 2 配套性不同 一个工程项目均有许多配套工程 例如 公用工程 辅助工程 厂外运输和生活福利工程等 这些工程随建设地点 建设规模不同均有不同 3 时间性差异 随着建设时间不同 技术 标准 价格等均有所不同 9 二 比例估算法 比例估算法有两种 一 以拟建项目的全部设备费为基数进行估算 该种估算方法是根据已建成的同类项目的建筑安装费和其他费用占设备费用的百分比 求出拟建项目的建筑安装费用和其他费用等 再加上拟建项目的其他有关费用 计算公式如下 C E 1 f1P1 f2P2 f3P3 I 式中 C 拟建项目的投资额 E 根据拟建项目的当时当地价格计算的设备费用 含运杂费 的总和 P1P2P3 已建项目中建筑 安装及其他工程费用等占的百分比 f1f2f3 由于时间因素引起的定额 价格 费用标准等综合调整系数 I 拟建项目的其他费用 10 例题2 某新建项目设备投资为10000万元 根据已建同类项目统计情况 一般建筑工程占设备投资的28 5 安装工程占设备投资的9 5 其他工程费用占设备投资的7 8 该项目其他费用估计为800万元 试估算该项目的投资额 调整系数f 1 解 根据公式 该项目的投资额为 C E 1 f1p1 f1p1 f1p1 I 10000 1 28 5 9 5 7 8 800 15380万元 二 以拟建项目的最主要工艺设备费为基数进行估算 公式如上 不在重复 11 三 系数估算法 一 朗格系数法 该种方法是以设备费为基础 乘以适当系数来推算项目的建设费用 估算公式为 D C 1 Ki Kc 式中 D 总建设费用C 主要设备费用Ki 管线 仪表 建筑物等项费用的估算系数 Kc 管理费 合同费 应急费等间接费在内的总估算系数 12 表 1朗格系数包含的内容 项目 内容 朗格系数 a 包括基础 设备 绝热 油漆和设备安装费 b 包括上述在内和和配管工程费 c 装置的建筑费 电气及仪表工程费等 d 包括上述在内及间接费 即总费用C 固体流程 固流流程 流体流程 3 1 3 63 4 74 E 1 43 a 1 1 a 1 25 a 1 6 b 1 5 c 1 31 c 1 35 c 1 38 13 应用朗格系数法估算投资的步骤 1 计算设备到达现场的费用 包括设备出厂价 陆路 海上 运输费 装卸费 关税 保险 采购等费用 2 根据计算出的设备费 E 乘以1 43 即得到包括设备基础 绝热工程 油漆工程和设备安装工程的总费用 a 3 以上述计算的结果 a 再分别乘以1 1 1 25 1 6 即可得到包括配管工程在内的费用 b 4 上述计算的结果 b 再乘以1 5 即得到此装置 或项目 的直接费 c 此时 装置的建筑工程费 电气及仪表工程等均含在直接工程费用中 5 最后以上计算结果 c 再分别乘以1 31 1 35 1 38 视不同流程 即得到工厂的总费用 14 例题 在南非某地建设一座年产30万辆汽车轮胎的工厂 已知该工厂的设备到达工地的费用为2204万美元 试估算该工厂的总投资 解 轮胎工厂的生产流程基本属于固体流程 因此在采用朗格系数法时 全部数据应采用固体流程的系数 现计算如下 1 设备到达现场的费用2204万美元 2 根据表 1计算费用 a a E 1 43 2204 1 43 3151 72万美元 即设备基础 绝热工程 油漆及安装工程费用为 3151 72 2204 947 72万美元 3 计算费用 b b E 1 43 1 1 2204 1 43 1 1 3466 89万美元 则其中配管 管道工程 费用为 3466 89 3151 72 315 17万美元 15 4 计算费用 c 即装置直接费 c E 1 43 1 1 1 5 5200 34万美元则电气 仪表 建筑工程等费用为 5200 34 3466 89 1733 45万美元 5 计算总投资C C E 1 43 1 1 1 5 1 31 6812 45万美元则间接费为 6812 45 5200 34 1612 11万美元 注意 应用朗格系数法进行工程项目或装置估算的精度不是很高 其主要原因如下 1 生产规模大小发生变化的影响没有考虑 2 不同地区的自然条件和经济条件的差异没有考虑 3 设备费用变化较大而设备安装费用变化不大所产生的影响没有考虑等 尽管如此 由于朗格系数是以设备费用为计算基础 而设备费用在石油 石化 化工等行业占的比重较大 45 55 所以只要对各种不同行业的朗格系数掌握的准确 估算精度可达到85 90 16 二 设备及厂房系数法 一般工艺设备投资和厂房土建投资占整个项目总投资的绝大部分 如果设计方案已确定生产工艺 初步选定工艺设备并进行了工艺布置 这就有了工艺设备的重量级厂房的高度和面积 那么 工艺设备投资和厂房土建投资就可以分别估算出来 其他专业 与设备关系较大的按设备系数来估算 与厂房土建关系较大的则可以厂房投资系数计算 两类投资加起来就得出整个项目的投资 此方法在预可行性研究阶段估算比较适合 例题3 某项目工艺设备及安装费用估计为2600万元 厂房土建费用估计为4200万元 其他各专业工程投资系数如下 工艺设备1厂房土建 含设备基础 1起重设备0 09给排水工程0 04加热炉及烟道0 12采暖通风0 03气化冷却0 01工业管道0 01余热锅炉0 04电器照明0 01自动化仪表0 02系数合计1 09供电工程0 18系数合计 1 46 17 解答 根据上述所述方法 则该项目的总投资为 2600 1 46 4200 1 09 8374万元 四 投资估算指标法 投资估算指标是编制和确定项目可行性研究报告中投资估算的基础和依据 与工程概算预算定额比较 估算指标是以独立的建设项目 单项工程或单位工程为对象 综合项目全过程投资和建设中的各类成本和费用 反映出其扩大的技术经济指标 具有较强的综合性和概括性 一般投资估算指标分为 建设项目综合指标 单项工程指标和单位工程指标三种 建设项目综合指标一般以项目的综合生产能力单位投资表示 如 元 吨 元 KW 或以使用功能表示 如医院 元 床 单项工程指标一般以单项工程生产能力单位投资表示 如一般工业民用建筑 元 平方米 工业项目 元 立方米 变配电站 元 KV A单位工程指标按规定应列于能独立设计施工的工程项目费用 一般用 元 平方米 管道工程 元 米 18 第三节建设投资分类估算法 建设项目投资由建筑工程费 设备及工器具购置 安装工程费 建设工程其他费用 基本预备费 涨价预备费 建设期利息七部分构成 分类估算就是对以上七项分别估算的方法 多用于详细可行性研究阶段 一 建筑工程费的估算 建筑工程费估算可以利用单位工程投资乘以建筑工程总量来估算建筑工程投资费用 例如 一般工业民用建筑以单位建筑面积投资 元 平方米 城建学院2 5万平方米 3000元 平方米 6000万元 土石方工程利用每立方米投资乘以工程量估算 道路桥梁可以利用每米投资乘以总长度估算 矿井巷道衬砌工程按每延长迷投资估算等 对于没有上述估算指标 或者建筑工程费占建设总投资比较大的项目 可以利用概算指标估算 采用此种方法必须有比较详细的工程资料 建筑材料价格和工程费用指标 19 二 设备和工器具购置费估算 设备购置费应按国内设备和进口设备分别估算 工器具购置费一般按占设备比例计取 一 国内设备购置费的估算 1 国产标准设备原价国产设备原价一般指的是设备制造厂的出厂价 但也分为带备件的出厂价和不带备件的出厂价 在计算原价时应按带备品备件的出厂价计算 如果设备由设备成套供应公司提供 则应以订货合同价定为设备原价 20 2 国产非标准设备原价非标准设备原价有多种方法计算 如成本计算法 系列设备插入法 分部组合估价法 定额估价法等 按成本估价法 非标准设备的原价为 单台非标准设备原价 材料费 加工费 辅助材料费 1 专用工具费率 1 废品损失率 外购配套件费 1 包装费率 外购配套件费 1 利润率 增殖税 非标准设备设计费 外购配套件费 3 设备购置费 国内设备原价 设备运杂费 运输费 装卸费 供销手续费 仓库保管费 21 二 进口设备购置费 进口设备购置费 到岸价 国内运杂费 的计算公式为 进口设备购置费 进口设备原价 抵岸价 运杂费 进口设备货价 装运港船上交货价 FOB价 离岸价 进口从属费用 国内运杂费 进口从属费用 国际运费 运输保险费 进口关税 增殖税 外贸手续费 银行财务费 海关监管手续费 三 工具 器具及生产家具购置费估算 工具 器具及生产家具购置费是指新建或扩建项目初步设计规定的 保证初期正常生产必须购置的没有达到固定资产标准的设备 仪器 工卡模具 器具 生产家具和备品备件等的购置费 一般以设备购置费为基数 按有关部门和行业规定的费率计算 其公式为 工具 器具及生产家具购置费 设备购置费 定额费率 22 三 安装工程费的估算 需要安装的设备需要估算设备安装费用 安装设备费一般包括 1 生产 动力 起重 运输 传动和医疗 实验等各种需要安装的设备的装配费用 与设备相连的工作台 梯子和栏杆等装设工程费用 附属于被安装设备的管线敷设费用 以及被安装设备的绝缘 防腐 保温 油漆等工作的材料费用和安装费 2 为测定安装工程质量 对单台设备进行单机试运转 对系统设备进行系统联动无负荷试运转工作调试费用 投资估算中安装工程费估算通常按照行业或专门机构发布的安装工程定额 取费标准所综合的大指标进行估算 具体计算可按安装费率 以设备原价为基数 每吨设备安装费 以设备吨位为基数 或按每单位安装实物工作量的费用 以安装工程实物工作量为基数 分类估算 有些附属管道量大的行业 有的要求单独估算管道工程费用 并单独列出主材费用 23 四 汇总各单项工程费用 按照上述内容与方法分别估算各单项工程的建筑费 设备和工器具购置费和安装工程费的基础上 汇总形成各单项工程费用 然后相加得到投资项目工程费用 并填写投资项目工程估算表 五 工程建设其他费用估算 工程建设其他费用是指从工程筹集到工程竣工交付使用止的整个建设期 除建筑工程费 设备和工器具购置费 安装工程费外 为保证工程建设顺利完成和交付使用后能够正常发挥效用而发生的各项费用 其具体内容可分为 与土地使用有关的费用 与工程建设有关的费用 与未来企业生产经营有关的费用 一 与土地使用有关的费用 建设项目要取得其所需土地 必须支付土地征用及迁移补偿费或土地使用权出让金 24 1 土地征用及迁移补偿费1 土地补偿费 征用耕地的土地补偿费 为该耕地被征用前三年平均年产值的6 10倍 征用其他土地的补偿费 由各省 自治区 直辖市参照征用耕地的标准规定 征用城市郊区菜地 用地单位应当交纳新菜地开发建设基金 2 安置补助费 征用耕地的安置补助费 按照需要安置的农业人口数计算 需要安置的农业人口数 按照被征用前的耕地数量除以征地前被征用单位平均每人占有耕地的数量计算 每一个需要安置的农业人口的安置补助费标准 为该耕地被征用前三年平均年产值的4 6倍 但每公顷被征用的耕地安置补助费 最高不得超过被征用前三年年产值的15倍 征用其他土地安置补助费 由 参照 执行 3 地上附着物和青苗补偿费 被征用土地上房屋 水井 树木等附着物和青苗补偿费 由 规定 25 2 土地使用权出让金是指土地使用单位依照 中华人民共和国城镇国有土地使用权出让和转让暂行条例 规定 向国家支付的土地使用费 例题1 某企业为了某一工程建设项目 需要征用耕地100亩 被征用前第一年平均亩产值1200元 征用前第二年平均每亩产值1100元 第三年1000元 亩产值 该单位人均耕地2 5亩 地上附着物共有树木3000棵 按照20元 棵补偿 青苗补偿按照100元 亩计取 试对该土地费用进行估价 例题2 某建设单位准备以有偿的方式取得某城区一宗土地的使用权 该宗土地占地面积15000平方米 土地使用权出让金标准为4000元 平方米 根据调查 目前该地区尚有平房住户60户 建筑面积总计3500平方米 试对该土地费用进行估价 征地拆迁补偿费为1200元 平方米 26 解 第一题 根据国家有关规定 取被征用前三年平均产值的8倍计算土地补偿费 则有 土地补偿费 1200 1100 1000 3 100 8 88 万元 取该耕地被征用前三年平均产值的5倍计算安置补偿费 则有 需要安置的农业人口数 100 2 5 40 人 人均安置补助费 1200 1100 1000 2 5 5 1 38 万元 安置补助费 1 38万 40人 55 2 万元 地上附着物补偿费 3000 20 6 万元 苗补偿费 100 100 1 万元 则该土地费用估计价为 88 55 2 6 1 150 2 万元 27 第二题 解答 土地使用权出让金 4000 15000 6000 万元 拆迁补偿费 1200 3500 420 万元 则该土地费用 6000 420 6420 万元 二 与工程建设有关的其他费用估算 1 建设单位管理费 建设单位经费 基本工资 工资性补贴 职工福利费 劳动保护费及保险费 办公费 差旅费 工会费 职工教育费 固定资产使用费 工程招标费 合同契约公证费 工程质量监督检测费 工程咨询费 法律顾问费 审计费 业务招待费 排污费 竣工验收及清理非等 建设单位开办费 是指新建项目为保证筹建和建设工作的正常进行所需要的办公设备 生活家具 用具 交通工具等购置费用 计算公式 建设单位管理费 工程费用 建设单位管理费率工程费用 建筑安装工程费 设备工器具购置费 28 2 勘察设计费 是指为建设项目编制项目建议书 可行性研究报告及设计文件所进行的勘察 设计 研究和试验等所需的费用 以及在规定的范围内由建设单位自行完成的勘察和设计工作所需的费用 政府指导价和市场调节价 勘察费一般民用建筑6层以下按3 5元 m计算 高层建筑按8 10元 平方米计算 工业项目按10 12元计算 设计费按国家颁布的收费标准计算 3 研究试验费 是指为建设项目提供或验证设计参数 数据 资料等所进行的必要的试验费用以及设计规定在施工中必须进行的试验 验证所需的费用 这项费用按照设计单位根据本项目的需要提出的研究试验内容和要求计算 4 建设单位临时设施费 新建项目这项费用一般按建筑安装工程费的1 记取 改扩建项目按建筑安装工程费用的0 6 计取 5 工程监理费 6 引进技术和进口设备其他费用 包括出国人员费用 国外工程技术热暖来华费用 技术引进费 分期或延期付款利息 担保费以及进口设备检验鉴定费 29 三 与未来企业生产经营有关的费用 1 联合试运转费 按生产工艺设备购置费饿百分比计取 2 生产准备费 包括人员培训 生产单位提前进厂 设备安装调试等 按实际需要的费用来估算 3 办公及生活家具购置费 一般按600 800元 人来计算 六 基本预备费估算 是指在初步设计概算内难以预料的工程费用 主要有 1 在批准的初步设计范围内 技术设计 施工图设计及施工过程中所增加的工程费用 设计变更 局部地基处理等增加的费用2 一般自然灾害 造成的损失和预防自然灾害所采取的措施费用 实行工程保险的工程适当减低此项费用 3 竣工验收时为鉴定工程质量对隐蔽工厂呢感进行必要的剥离挖掘和修复费用 30 基本预备费 设备及工器具购置费 建筑安装工程费 工程建设其他费用 基本预备费费率 七 涨价预备费 涨价预备费是对建设工期较长的项目 在建设期内价格上涨可能引起的投资增加而预留的费用 费用内容包括 人工 材料 设备 施工机械的价差费 建筑安装工程及建设其他费用调整 利率 汇率变化等增加的费用 涨价预备费的测算 一般按国家规定的投资综合价格指数 按估算年份价格水平的投资额为基数 采用复利法计算 计算公式为 PF It 1 f t 1 n t 1 PF 涨价预备费 n 建设期年份数 I 建设期第年的投资计划额 包括建筑安装工程费 设备及工器具购置费 工程建设其他费及基本预备费 f 年均投资价格上涨率 31 例题 某建设项目 建设期为3年 各年投资计划额如下 第一年贷款7200万元 第二年10800万元 第三年3600万元 年均投资价格上涨率为6 求建设项目建设期间涨价预备费 八 建设期利息估算 建设期利息是指项目借款在建设期内发生并应计入固定资产原值的利息 建设期利息的计算方法如下 1 借款额在各年年初发生 各年利息 上一年为止借款利息累计 本年借款额 年利率 2 借款额在各年均衡发生 各年应计利息 上一年年末借款本息累计 本年借款额 2 年利率 复利计算 各年应计利息 上一年年末借款本金累计 本年借款额 2 年利率 单利计算 32 九 流动资金估算 流动资金是指项目投产后 为进行正常生产运营 用于购买原材料 燃料 支付工资及其他经营费用等所必不可少的周转资金 它是伴随着固定资产投资而发生的永久性的流动资产投资 其等于项目投产运营后所需全部流动资产扣除流动负载后的余额 项目决策分析评价中 流动资产主要考虑应收帐款 现金和存货 流动负债主要考虑应付帐款 流动资金估算一般采用分项详细估算法 项目初步可行性研究阶段可采用扩大指标估算法 流动资金 流动资产 流动负债流动资产 应收帐款 现金 存货流动负债 应付帐款流动资金本年增加额 本年流动资金 上一年流动资金 33 投资估算习题 一 单选题 1 可行性研究阶段投资估算的误差率应为 A 30 B 20 以内C 10 以内D 5 2 土地使用权出让金是建设单位向 支付的土地使用费 A 农民B 国家C 上级单位D 农民和国家 3 国产标准设备原价一般采用 的原价 A 国内市场价B 国际市场价C 带有备件D 不带有备件 4 现场制作非标准设备的费用中 不包括 A 材料费B 装卸费C 人工费D 管理费 34 5 流动资金扩大指标估算法适用于 阶段的估算 A 规划B 项目建议书C 可行性研究D 评估 二 多选题 1 进口设备原价包括 A 设备货价B 从属费用C 国内运杂费D 汇兑损失 2 流动资产估算包括 A 应收帐款B 银行存款C 现金D 存货 3 基本预备费之计算基数为 之和 A 建筑工程费B 设备及工器具费C 安装工程费D 工程建设其他费用 35 第四节项目融资 项目融资主要通过对拟建项目的资金来源 投融资模式 融资方式 融资结构 融资成本和融资风险的研究 来对项目融资方岸进行分析 评价和比选 目的在于对项目融资方案进行优化 一 项目投融资模式的选择项目的投融资模式是指项目投资融资所采取的方式 主要包括项目的投融资的组织方式 融资结构 一 项目融资的主要组织形式 项目投融资主体是指进行项目投资和融资的经济实体 按照是否依托与项目组建新的经济实体和形成项目的融资信用体系划分 项目的融资分为两种基本的融资组织方式 新建项目法人融资和既有项目法人融资 以上两类经济实体在融资方式 项目财务评价以及项目投融资风险承担上均存在较大不同 36 一 新建项目法人融资 新建项目法人融资又称项目融资 即 为了实施新项目 由项目的发起人及其他投资人出资 建立新的独立承担民事责任的法人 公司法人或事业法人 承担项目的投融资及项目运营 以项目投资所形成的资产 未来的收益或权益作为项目融资信用基础 取得项目责务融资 在这种融资方式下 比较容易切断项目对于投资人带来的风险 实现所谓 无追索权 或 有限追索权 借款形式 有限追索权 主要表现在时间及金额两个方面 时间方面的追索限制通常表现在 项目建设期内项目公司的股东提供担保 而建成后 改为以项目公司的财产作抵押的形式 金额方面的限制可能是股东只对事先约定的金额提供担保或仅仅只是保证在项目投资建设及经营的最初阶段提供事先约定的金额追加投资支持 二 既有项目法人融资 既有项目法人融资又称公司融资 是由项目发起人公司 既有项目法人出面筹集资金 投资于新项目 不组建新的独立项目法人的一种融资形式 在这种融资形式下 项目的投资经营是公司经营的一部分 公司以其全部的资产和现金流提供债务偿还的保证 37 二 投资产权结构 1 权益投资的概念 权益投资 是指投资人以资本金形式向项目或企业投入资金称作 权益投资 权益投资取得对项目或企业产权的所有权 控制权 收益权 通常企业权益投资以 注册资金 形式投入 当然企业也可以采用其他形式 例如 资本公积 企业留成利润等形式 权益投资是企业资本投资 构成企业融资的基本信用基础 权益投资有多种形式 不同的投资方式构成了不同的投资产权结构 项目融资分析需要对项目投资产权结构进行研究 2 权益投资的主要方式 现代主要的权益投资方式有三种 股权式合资结构 契约式合资结构 合伙制结构 38 1 股权式合资结构 依法设立的有限责任公司和股份有限公司是主要的股权式合资结构 在这种投资结构下 公司是一个独立的法人 公司对其债务承担偿还的义务 公司股东对于公司承担的责任以注册资金为限 2 契约式合资结构 是公司的投资人 项目发起人 为实现共同的目的 以合作协议方式结合在一起的一种投资结构 在这种投资结构下 投资各方的权利 义务 收益和风险分担依照合作协议约定 可以不严格按照出资比例分配 最典型的就是资源开发项目 3 合伙制结构 一般合伙制和有限合伙制两种形式 投资产权结构的选择主要以项目发起人的意愿 项目的环境状况 投资人的能力及状况 不同的投资人 由于其背景和特长不同 可以对项目建设和运营带来不同的利益和贡献 39 二 资本金筹资 现代公司的资金来源主要有两个部分 股东权益资金和负债 以权益资金投资公司的的资金取得公司的产权 以负债方式筹集的资金 提供资金方只取得对公司的债权 债权人优先于股权人受偿 但对于公司没有控制权 一 项目资本金制度 为了建立投资风险的约束机制 有效控制投资规模 提高投资效益 国家从1996年开始 对于固定资产投资实行资本金制度 无论是国有企业或集体企业投资项目必须首先落实资本金才能进行建设 个体和私营企业的经营性投资项目参照执行 公益性投资项目不实行资本金制度 表4 1项目资本金占项目总投资的比例 40 项目资本金的具体比例 由项目审批单位根据项目经济效益以及银行贷款意愿和评估意见等情况核定 经国务院批准 对于特殊的国家重点项目 可适当降低资本金比例 外商投资项目 包括外商独资 中外合资 中外合作经营项目 目前不执行上述项目资本金制度 而是按照外商投资企业的有关规定执行 二 公司融资项目资本金来源 自由资金 公司融资的项目资本金来源主要四个方面 企业自有的现金 未来生产经营中可获得的资金 企业资产变现 短期投资 长期投资 流动资产 固定资产和无形资产变现 企业增资扩股等 三 项目融资项目资本金来源 项目融资的资本金主要以项目法人投资 注册资金的形式投入 有限责任公司 股份制公司的注册资金由企业的股东按股权比例认缴 合作制公司按预先约定的金额投入 有些情况下投资者可以用准资本金方式投入 即 优先股 可转换债 股东借款等 当然 这些资金是否作为资本金 需要按照投资回收方式或偿还顺序 41 准资本金 1 优先股 优先股是介于股本资金和负债之间的融资方式 优先股股东不参与公司的经营管理 没有公司控制权 发行优先股通常不需要还本 但要支付固定股息 固定股息通常大大高于银行利息 对于其他债权人来说 当公司发生债务危机时 优先股后于其他债权人受偿 所以其他债权人可将其视为准资本金 但对于一般股东而言 优先股是一种负债 2 可转换债 是企业发行的一种特殊的债券 在预先约定的期限内 可转换债可转换为发行人公司的股权 可转换债更接近为负债融资 对于公司的其他债权人而言不能列为准股本 3 股东借款 是指公司的股东对公司提供的贷款 对于借款公司而言 法律上是一种负债 但在项目融资中 股东不原对项目公司提供更多的注册资金 常常用附加股东借款对银行借款提供准资本金支持 一方面可以降低注册资金 另一方面可以获得利息在税前支付的优惠 42 三 负债融资 负债融资是指项目融资中除资本金以外 以负债方式取得的资金 负债资金主要来源有商业银行 政策性银行贷款 出口信贷 发行债券和可转换债 融资租赁 外国政府贷款和国际金融机构贷款等筹资方式 1 银行贷款 银行贷款一般分为短期贷款 1年以内 中期贷款 1 3年 长期贷款 3年以上 商业银行贷款一般不超过10年 超过10年需要人民银行备案 项目使用中长期银行贷款 银行要进行独立的项目评估 评估的内容主要包括项目建设的必要性 产品市场需求状况 项目建设及生产条件 工艺技术及主要设备 投资估算与筹资方案 财务赢利 偿还能力 信贷风险及保证措施等 银行评估由银行内部职员或委托咨询公司进行 国家政策性银行贷款通常比商业银行利率底 我国政策性银行主要有 国家开发银行 进出口银行 农业银行 43 2 出口信贷出口信贷是西方一些国家政府未了鼓励资本和商品输出而设置的一种专用的信贷方式 这种贷款的特点是利息较底 期限一般为10 15年 借方只能用于购买出口信贷国设备 出口信贷可根据贷款对象分为买方信贷和卖方信贷 3 债券发行 国内发行债券一般都是固定利率 由于有较为严格的证券监管 只有实力较强信义较好的企业才能发行债券 我国发行的债券可分为国家债券 地方债券和企业债券 债券发行的优点有 1 支出固定 不论企业将来赢利如何 它只需支付持券人固定的利息 2 企业控制权不变 3 少纳所得税 4 可以提高自有资金利用率 如果企业投资回报率大于利息率 由于财务杠杆效应 发行债券可提高股东的投资回报率 债券发行的缺点有 1 固定利息支出使企业承受一定的风险 2 发行债券会提高企业负债比率 增加企业风险 降低企业财务信誉 3 债券合约条款常常对企业有较多限制 44 发行债券需要支付的费用 发行手续费 兑付手续费和担保费 4 融资租赁设备租赁的方式通常有三种方式 1 融资租赁 又称为金融租赁 财务租赁 采用此种租赁方式 通常由承租人选定设备 由出租人购买后租赁给承租人使用 承租人支付租金 租赁期满 由承租人所有 是一种融资融物相结合的方式 2 经营租赁 出租人将设备反复租赁 直至设备报废 3 服务租赁 主要用于车辆租赁 租赁公司将车辆出租给用户 并提供保养 维修 事故处理等服务 5 国际金融机构和外国政府贷款 45 四 常用信用保证措施 贷款融资的安全性主要来自两个方面 项目借款人本身的信用 借款人以外的直接和间接担保 项目融资信用结构设计是项目融资中一个较为复杂的问题 良好的信用结构可以降低项目融资的成本并较顺利获得贷款 项目融资的信用结构需要在借贷双方之间达成平衡 常用的信用保证措施有 1 抵押 抵押是指债务人或第三人不转移抵押物的占有权 将该抵押物财产作为债权的担保 依法可以抵押的财产有 土地使用权 房屋和其他地上定着物 机器 交通工具和其他财产 2 质押 也称质权 是指借款人或第三人将其动产移交债权人占有 将该动产作为债权的担保 当债务人不能履行债务时 债权人有权依法就该动产卖得价金优先受偿 质押物可以是动产或权利 即动产质押和权利质押 3 政府保证 政府支持函 4 借款人或控股股东承诺 5 项目合同保证等 46 五 项目融资方案分析与评价 项目融资方案研究需充分调查和分析项目运行和融资环境 向政府及各种可能投资方反复征询 不断修改和完善 最终拟定出一套或几套完整的 合理的 并能满足项目建设和运营的项目融资方案 一 项目融资方案设计的基本要求 1 合理确定项目资金需用量和使用时间 项目资金总需用量根据项目估算确定 使用具体时间按工程总进度计划和具体建设合同的要求确定 适当考虑一定的提前量 2 认真选择资金来源 力求降低资金使用成本 不同渠道和方式筹集到的资金 难易程度 资金成本 项目面临的财务风险等都不一样 因此应尽量考虑资金来源的可靠性 并选择资金成本较低 同时给项目管理带来风险最小的负债融资方案 这里分析一下股票发行和债券发行的区别以及各自的优缺点 47 发行股票的优缺点 优点 1 股票投资无到期日 公司不必为偿还资金担心 2 是一种有弹性的融资方式 由于股息或红利不象利息那样固定 因此融资风险较低 3 可以降低公司的负债率 提高公司的财务信用 增强公司以后的融资能力 缺点 1 资金使用成本高 由于股息及红利是在税后利润中支付 使资金成本大大高于债券筹资成本 2 增发普通股须给股东投票权 降低原有投资人的项目或企业控制权 48 3 方案设计中应考虑项目建设和运营时对资金需求 使确定的融资方案能够切实可行 确保项目建设和经营的需要 同时应考虑多方案融资以避免项目的融资风险 4 适当维持自有资金比例 正确安排负债资金使用 如果项目运营正常 适当负债经营 由于财务杠杆效应 可以给项目带来较大好处 因借款利息可以在所得税前列入成本费用 对项目净利润影响较小 并能提高自有资金的使用效率 但负债多少应与自有资金和项目偿债能力的要求相适应 一般企业负债率不得超过60 最高不得超过80 债务过大 有时会发生财务危机 风险 甚至因丧失偿债能力而使项目或企业面临破产 因此 项目法人既要利用负债经营的积极作用 又要避免可能产生的债务危机 资产负债率 负债总额 资产总额流动比率 流动资产总额 流动负债总额 2 1较好 速动比率 速动资产总额 流动负债总额 速动资产 流动资产 存货 1较好 49 二 项目资金筹措计划的编制 项目投资计划应函盖项目建设期和运营期 对新建项目应先安排资本金的使用或先安排一部分 再考虑项目负债融资资金同步使用 一个完整的资金筹措计划应包括两个部分 1 项目资金来源计划表 2 分年度投资使用与资金筹措计划表 见下页 50 表4 2某新建项目资金来源计划表 51 表4 3项目投资使用与资金筹措计划表 新建项目法人项目 52 三 项目资金结构分析 项目融资是多渠道的 不同的融资渠道构成了项目不同的资金结构 资金结构分析是项目投融资方案分析评价的主要内容 项目资金结构主要是指项目股本资金 债务资金的形成的各种资金所占的比例 其主要内容如下 总资金结构 资本金占总资金的比例 负债融资占总资金的比例 资本金结构 无偿资金多少 有偿资金和准资本金多少 负债资金结构 短期借款 中长期借款的比例 国内 国外借款资金占比 53 四 项目融资风险分析 项目融资可能由于预定的投资人或贷款人没有按预定的方案出资而使项目融资失败 也可能没有出资能力或对项目未来的赢利能力信心不足等 项目融资风险分析的主要内容如下 1 出资能力风险和出资吸引力分析 项目投资人及贷款人应具有足够的出资能力 在项目融资方案设计分析中应对出资人的出资能力进行系统的调查分析 其主要方面有 出资人自身的经营风险和财务风险 出资人经营及投资策略的改变 出资人的决策层领导人改变 外资项目可能由于所在国家法律 政治 经济环境等的改变 世界经济状况 金融市场的动荡等 54 根据以上分析 项目融资应尽可能的选择资金实力强 既往信誉好的 且风险承受能力强的出资人 2 项目再融资能力分析 项目实施过程中 可能出现各种融资风险 导致项目融资方案的变更 因此项目应具有足够的再融资能力 包括股东的追加投资 银行贷款的增加 发行债券 增资扩股 寻找新的投资人等 3 项目投资预算松紧程度分析 项目融资计划应有一定的富余 同时保留一定的备用提款权 4 利率或汇率变化风险分析 利率或汇率升高 项目融资成本增加 反之 亦然 55 五 融资成本 1 资金成本构成 资金成本 资金占用成本 筹资费用 资金占用成本 借款利息 债券利息 股息 红利筹资费用 律师费 资信评估费 公证费 证券印花税 发行手续费 担保费等 资金成本通常用资金成本率表示 资金成本率 K 资金占用费 使用费D 筹资总额 P 筹资费用 F 2 各种资金来源的资金成本计算 优先股成本计算公司发行优先股 需支付筹资费用 代销费等 其股息为固定股息 且在所得税后支付 不减公司应缴所得税 56 公式 Kp P0 i P0 1 f i 1 f K 优先股资金成本率P 优先股票面值f 筹资费费率i 股息率 例题1 某公司发行优先股股票 票面面值按正常市价计算为200万元 筹资费费率为4 股息年利息为14 则其资金成本率为多少 解 K 14 1 4 14 58 57 2 普通股的成本率计算如果普通股股息为固定不变 则其资金成本率同优先股 但普通股股息通常是变化的 一般是逐年递增的 如果假设每年股利增长率为g 则普通股资金成本率计算公式为 K i 1 f g 例题 某公司发行普通股正常市价为300万元 筹资费率为4 第一年的股息为10 以后每年增长5 则其成本率为 15 4 3 债券成本率计算企业发行债券后 其发行债券所支付的利息列入企业的费用开支 因此使企业少交纳所得税 两者抵消后 实际企业支付的债券利息仅为 债券利息 1 所得税率 因此 债券成本率计算公式如下 58 K I 1 T B 1 f K 债券成本率 B 债券票面价值I 债券年利息总额 T 所得税税率 i 债券年利息率 例题3 某企业发行长期债券400万元 筹资费率为2 债券利息率为12 所得税税率为33 则其成本率为多少 解 8 2 如果债券采用溢价发行 则应将发行差额按年进行摊销 此时资金成本率计算公式为 K I B0 B1 1 n 1 T B1 F B0 票面价 B 发行价 F 发行债券的筹资费用 i 1 T 1 f 59 4 银行借款资金成本 同债券 税前 K I 1 T B 1 f 5 租赁资金成本计算 企业租入某项资产 获得其使用权 要定期支付租金 并将租金列入企业成本 可以减少应付所得税 因此 其租金成本率为 K E P 1 T E 年租金额 P 租赁资产价值 T 所的税率 60 6 保留赢余资金成本 企业保留盈余又称为留成收益 其所有权属于股东 是企业资金的一种重要来源 企业保留赢余等于股东对企业的追加投资 股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样 也要有一定的报酬 所以保留英语也有资金成本 它的资金成本是股东失去向外投资的机会成本 因此与普通股成本的计算基本相同 只是不考虑筹资费用 其计算公式为 K D P g i g D 第一年的利息总额 P 全部保留资金赢余 7 平均资金成本 项目从不同的渠道取得资金 其成本各不相同 为了进行投资决策 需要计算全部资金来源的平均资金成本率 它通常采用加权平均来计算 其计算公式为 K wi Ki i 1 n 式中 K 平均资金成本率W 第i种资金来源占全部资产的比重K 第i种资金来源的资金成本 61 六 筹资决策 企业或项目最佳的筹资方案是指筹资成本最低 且企业面临的筹资风险最小的筹资方案 因此 在进行筹资决策时 应同时考虑资金成本与筹资风险对项目的影响 1 筹资风险 筹资风险是指由于企业自有资金利润率不确定 导致企业资金利润率高于或低于借款利息率 使企业自有资金的风险增加 这种因借款而增加的风险 称为筹资风险 企业介借入资金后 其自有资金利润率可按下列公式计算 i iz iz i0 r 1 T i 自有资金利润率 iz 息前税前资金利润率 i0 借入资金利息率 r 负债比例 借入资金与自有之比 T 所得税率 62 从以上可看出 如果企业的息前税前资金利润率越高 借入资金利息越低 负债比例越大 则自有资金利润率就越高 2 财务杠杆 利用借入资金提高自有资金利润率 是一种有效的财务手段 财务杠杆通常是指 企业自有资金收益率随息前税前赢余变动而变动的程度 可用下列公式表示 K E E D D K 财务杠杆系数 E 自有资金收益 D 息前税前赢余 在息前税前的赢余相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越大 筹资风险越大 若企业整体资金利润率大于利息率 企业的自有资金收益率也就越大 所以企业在进行筹资决策时 可合理安排资金 适度负债 使财务杠杆利益抵消风险增大带来的不利影响 63 3 利用资金成本进行筹资方案的选择 在市场经济的条件下 只有投资资金的利润率高于筹资资金成本 项目才有投资价值 因此在进行筹资方案选择时 应将不同的方案平均成本进行比较 在满足项目或企业的资金需求的前提下 力求资金成本达到最低 下面通过一个案例来说明如何利用资金成本进行筹资方案的选择 例题5 某企业计划年初的资金结构如表1 3所示 普通股股票面值为200元 今年期望股息为20元 预计以后每年股息增加5 该企业所得税税率假定为33 现在 该企业拟增资400万元 有两个备选方案 甲方案 发行长期债券400万元 年利率10 筹资费用为3 同时 普通股股息增加到25元 以后每年还可增加6 乙方案 发行长期债券200万元 年利率10 筹资费用4 另发行普通股200万元 筹资费用5 普通股息增加到25元 以后每年增加5 试选择较佳筹资方案 64 表1