全套精品课件：财务管理原理

财务管理原理,主讲教师：授课时间：,引子,资本在企业层面的优化配置离不开资本市场财务管理是为了解决企业如何根据资本市场的游戏规则强化自身管理从而持续提升自己在资本市场上的融资能力这一根本问题财务管理原理的核心内容正确地揭示资本市场的游戏规则，并把这一系列游戏规则嵌入企业日常管理活动中，使企业具有越来越强的获取和利用资本的能力,财务管理原理内容概览,第一章-对财务管理的基本内容及主要原则作了概括介绍第二章至第五章-分别从资本计量、配置、结构和流转四个方面系统地介绍了资本市场配置资源的基本原理，构成了现代财务管理赖以运作的理论依据第六章-战略性财务管理，介绍如何把资本市场游戏规则导入公司战略管理中，使财务融入企业发展的统一规划中第七章-财务业务管理，说明在筹资、投资等日常财务管理中如何遵循贯彻资本市场的游戏规则，组织业务，协调关系，服务于企业规范运作第八章-财务行为管理，侧重介绍资本市场游戏规则如何影响企业财务活动各层面主体所具有的一些普遍行为特征，为提高财务管理的效率和质量提供方法论方面的指导,第一章 财务管理总论,本章学习目标1、掌握财务管理的基本领域；2、理解财务管理的历史演进过程；3、掌握财务管理的目标；4、了解财务管理的内部和外部环境；5、弄清财务管理主体和客体；6、理解财务管理的基本环节；7、分析现金的基本流转规律。,本章内容结构图表,财务管理的基本领域,总括地看，财务大致上可以分为三大领域宏观范围的货币资源的流通调节，形成金融机构与市场中观领域，货币资源所有者对具体用途的理性及现实选择，导致货币性资源在各具体单位间的不断再配置，形成投资学科微观领域，具体单位对自己经营所需货币资源的筹措以及筹措能力的不断提升，形成了单位财务管理活动，简称企业理财,财务管理的历史演进,西方企业财务管理实务的发展历程 外部融资阶段- 20世纪30年代经济危机之前，关注资产负债表右侧 财务控制阶段20世纪30年代经济危机之后，关注资产负债表左侧 财务决策阶段-自本世纪50年代末期以来 西方财务学的历史演进传统财务管理学 现代财务学的出现 现代财务管理学的形成现代财务学的发展 新中国企业财务的历史发展苏联模式影响阶段 财务管理研究发展停滞阶段财务管理的理论和实务的飞速发展阶段,财务管理目标,财务管理的目标与企业目标的关系 企业的目标-生存、发展和获利，其中获利最大化应该是企业的终极目标 财务管理目标与企业目标的一致性和独立性财务管理目标的各种观点及其比较 利润最大化股东财富最大化企业价值最大化,财务管理要素,财务管理的主体不独立的财务机构半独立的财务机构CFO财务管理的客体从单一组织到多元化组织从单个地点到跨国经营从单一货币到多种货币财务管理的环节财务战略运营管理行为管理,财务管理环境,内部环境企业的组织形式独资企业合伙企业公司制企业 企业治理结构股东大会董事会监事会和高层经理人员,财务管理环境,经济环境国家宏观经济的运行状况宏观经济政策 法律环境企业组织法规税务法规财务法规 金融环境金融市场金融机构 利息率信息透明度,现金流转的规律,现金流转的概念和分类现金的短期流转现金的长期流转 现金流转的平衡性财务收支的平衡数量平衡时间平衡币种平衡财务关系的平衡与投资者 与债权人与政府与职工,第二章 价值原理,本章学习目标1、理解资金时间价值的本质；2、学会计算复利的终值和现值；3、学会计算各种年金的终值和现值；4、掌握资金时间价值原理的应用；5、理解资金风险价值的含义；6、掌握单项资产风险和报酬的度量方法；7、掌握组合资产风险和报酬的度量方法；8、利用投资组合原理，构建投资组合；9、掌握CAPM模型，理解指数的含义。,本章内容结构图表,资金时间价值,资金时间价值的本质及其表达方式资金时间价值的本质资金时间价值的计量-必须已知：单位时间内的利率I债务时间区间t借出的本金P,资金的单利计算,单利利息的计算设利息为I，则单利利息：IPit单利终值的计算单利终值的计算公式为：S=PPit=P（1it）单利现值的计算单利现值的计算公式为：P=SI=SSit= S（1it）,资金的复利计算,复利终值的计算（21）式称为终值系数，它只与利率及计息年限有关。利率越高，终值越大。在利率为正的情况下，时间越长，终值越大。,资金的复利计算,复利现值的计算（23）式称为折现系数，或现值系数，它也只与利率及计息年限有关。利率越高，现值越小。在利率为正的情况下，时间越长，现值越小。,资金的复利计算,名义利率与实际利率当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率称名义利率实际年利率和名义利率之间的关系r 名义利率M每年复利次数i 实际利率,建立在时间价值基础上的企业资金运动表现为一个现金流,现金流分析与现金流时间轴图为了研究处于不同时点货币收支的时间价值，产生了现金流分析方法现金流时间轴图是现金流分析方法的重要工具,四种最基本的现金流,第一种，现在值P（PV）,四种最基本的现金流,第二种，将来值F,四种最基本的现金流,第三种，等年值A,四种最基本的现金流,第四种，递增年值G,年金计算,普通年金的终值计算（25）式称为普通年金终值系数，也只与i和n有关,年金计算,普通年金的现值计算（26）式称为普通年金现值系数，也只与i和n有关,其他年金的终值和现值计算,递延年金计算方法和普通年金类似 永续年金没有停止的时间，没有终值 现值可以通过普通年金现值的计算公式导出 PAI现金流具有固定增长率(g)的永续年金现值,资金时间价值的应用,年金折现原理的应用-企业还债方式优选 到债务期限时本利和整付每年付利息，债务到期时付本金在债务期间，每年偿还一定百分数本金在债务期间均匀偿还本金和利息,资金时间价值的应用,等值原理的应用-现金流分析求等值现金流 求终值、现值和年金数量计算利率和还款年限与金额综合应用,资金风险价值,资金风险价值的含义及其与时间价值的关系 资金的风险价值衡量的是货币资金在不确定环境下对不确定性的一个补偿 与风险价值既有联系又有区别区别表现在：时间价值是企业能够十拿九稳地获得到的收益，它不是企业冒风险而获得的价值，只能是正值；风险价值则不同，它是企业因冒风险而获得的收益，这种收益的获得是不稳定的，它有可能是正值，也有可能是负值联系表现在：它们都是企业的一种收益，共同构成企业收益的整体，即：企业收益总额时间价值风险价值,单项投资的风险与报酬,单项投资的报酬率 必要报酬率人们愿意进行投资（购买资产）所必须赚得的最低报酬率期望报酬率你若投资，估计所能赚得的报酬率。换言之，期望是使净现值为零的报酬率实际报酬率在特定时期实际赚得的报酬率,衡量风险和收益有关概率论和统计的概念,随机变量数值不确定的量概率用来表示随机事件发生可能性大小的数值 离散型分布和连续型分布如果随机变量（如报酬率）只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散型分布 实际上，出现的经济情况远不只三种，有无数可能的情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述正态分布在统计上被广泛使用,期望值,随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的期望值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化式中：Pi为第i种结果出现的概率；Ki为第i种结果出现后的预期报酬率；N为所有可能结果的数目。,方差,方差是用来衡量各个可能结果的离散程度的变量，它是离差平方的平均数。,标准差,标准差是方差的平方根。我们可以使用标准差来衡量风险，单项资产的特有风险就是它的标准差在已经知道每个变量值出现概率的情况下，标准差可以按照下式计算：,变异系数,标准差是一个绝对数 变异系数是标准差与预期值的比，即单位预测值所承担的标准差，也叫标准离差率、变化系数或标准差异数变异系数标准差/期望报酬率变异系数是排除了投资规模差别后的风险衡量指标。,置信概率和置信区间,根据统计学的原理，在概率为标准正态分布的情况下，随机变量出现在预期值1个标准差范围内的概率有68.26%；出现在预期制2个标准差范围内的概率有95.44%；出现在预期值3个标准差范围内的概率有99.72%“预期值X个标准差”称为置信区间相应的概率称为置信概率,投资组合的风险与报酬计量,证券组合的预期报酬率两种或两种以上证券组合的预期报酬率可表示为： 其中：是第i种证券的预期报酬率，是第i种证券在全部投资额中的比重；m是组合中的证券种类总数证券组合的标准差 其中：m是组合内证券种类总数； Ai是第i种证券在投资总额中的比例；A j是第j种证券在投资总额中的比例： 是第i种证券与第j种证券报酬率的协方差,协方差,两种证券报酬率的协方差其中：Corr（X，Y）是证券X和证券Y报酬率之间的预期相关系数，是X证券的标准差。是Y证券的标准差。,相关系数,相关系数是描述两种证券之间线性关系程度的一个统计量 相关系数（Corr）总是在1至1间取值当相关系数为1时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例，反之亦然当相关系数为1时，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例，反之亦然当相关系数为0时，表示缺乏相关性，每种证券的报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动一般而言，多数证券的报酬率趋于同向变动，因此两种证券之间的相关系数多为小于1的正值证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强,两种证券组合的投资比例与有效集,包含两项以上资产的投资组合,选择最佳的风险性投资组合,无风险资产标准差为零,系统风险和非系统风险,系统风险（System Risk）由共同的或普遍性的因素造成的资产的波动性，也称为不可分散的风险（Undiversifiable Risk）或市场风险（Market Risk）非系统风险（Unsystem Risk）可以通过分散化消除的资产的波动性，也称为可分散的风险（Diversifiable Risk）、特有风险（Unique Risk）、残余风险（Residual Risk）或特定的公司风险（Company-specific Risk）,资本资产定价模型（CAPM）的基本假设,（1）投资者仅根据来自资产组合的期望收益和标准差作决策。（2）资产无限可分，投资者可以任意金额投资于各种资产。（3）允许无限制地卖空，单个投资者可以卖空任意数量的任何资产，从而有任意的资产组合。（4）存在无风险资产，单个投资者能以无风险利率借入或贷出任意数量的该种资产，这个利率对所有投资者都相同（5）投资者关心资产在单一持有期的期望收益和方差，且所有投资者都以完全相同的方式定义有关持有期。（6）单个投资者不能通过其买卖行为影响资产的价格。（7）投资者对资产组合投入及收益、风险有相同的预期。（8）没有通货膨胀和利率变化，或事先已预知。（9）所有资产包括人力资产，都可在市场上自由买卖。（10）无交易费用。（11）无个人所得税或假定资本利得和股利收入存在同一的所得税负。,CAPM的基本含义和内容,CAPM假设只有一个因素影响证券的收益，这个因素就是市场。这种关系有时称为市场模型（Market Model）：其中：为资产i在t期间的收益率；为市场组合在t期间的收益率；为代表资产i的收益中与市场无关的那部分；反映了市场组合变化对资产i的收益律的变化的影响程度；随机误差项，反映了与投资于某资产有关的特有的风险 或者：其中：为无风险资产收益率；为市场平均收益率,证券预期收益与系数的关系,的测量,证券市场线：作为的函数的期望收益率,证券市场线的方程是,CAPM的意义,资本资产定价模型简单直观地揭示了资产使用期望的收益率与风险的关系 高风险高回报，低风险低回报 投资者主要关心的是不能被多样化消除的风险，即系统风险,套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory， APT ）,APT的基本公式：R=RF（R1RF）1（R2RF）2+（RkRF）k其中：i第i种因素的系数，i=1，2，k在现实生活中，非系统风险客观存在于投资选择过程中，则对某种资产的定价就不能完全舍掉这一因素。APT恰恰弥补了CAPM固有的这些不足，它以多个系数并建立多因素报酬模型可以把CAPM看作APT的一个特例（一个系数及不存在非系统风险作用），而把APT看作是CAPM的扩展、补充,第三章 资本市场原理,本章学习目标1、辨析证券市场的概念，了解证券市场的基本原理，包括证券市场的基本概念、证券市场运行的基本原理和证券市场的基本分析；2、认识资产证券化的基本类型及其核心原理和基本原理；3、掌握证券估价的一些基本方法。,本章内容结构图表,证券市场原理,证券市场是股票、债券、投资基金份额等有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称证券市场以证券发行与交易的方式实现了筹资与投资的对接，实现了企业与市场的资本交换，有效化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题,证券市场的构成,按证券进入市场的顺序划分为发行市场和交易市场证券发行市场又称“一级市场”或“初级市场”证券交易市场又称“二级市场”或“次级市场”按有价证券的品种划分为股票市场、债券市场、基金市场等 股票市场是股票发行和买卖交易的场所 债券市场是债券发行和买卖交易的场所 基金市场是基金证券发行和流通的市场 按交易活动是否在固定场所进行划分为有形市场和无形市场有形市场一般称为“场内市场” 有形市场的诞生是证券市场走向集中化的重要标志之一 无形市场也称为“场外市场”,证券市场的基本功能,投融资功能 定价功能 风险管理功能 资本配置功能,证券市场的参与者,证券市场主体证券发行人证券投资者 证券市场中介证券承销商和证券经纪商，主要是取得相关资质的证券公司证券交易所以及证券交易中心具有证券律师资格的律师事务所会计师事务所或审计事务所资产评估机构证券评级机构证券投资的咨询与服务机构 自律性组织中国证券业协会中国国债协会 证券监管机构 中国证券监督管理委员会,证券市场中的证券,证券的产生证券首先是一种信用凭证或金融工具，它是商品经济和信用经济发展的产物证券的分类证据证券只是单纯地证明事实的文件，主要有信用证、证据（书面证明）等 凭证证券认定持证人是某种私权的合法权利者，证明持证人所履行的义务有效的文件。如存款单、借据、收据及定期存款存折等就属于这一类。凭证证券实际上是无价证券 有价证券表示对某种有价物具有一定权利的、可自由让渡的证明书或凭证,有价证券,货币证券。是对货币有请求权的凭证，其标的是一定的货币额。如期票、汇票、支票和本票等 货物证券，是对货物有请求权的凭证，其标的是特定的货物，如货运单、提单、栈单等资本证券，是对收益有请求权的凭证，狭义的有价证券通常仅指资本证券，如股票、债券、基金等,证券市场运行的基本原理,证券市场运行的有效性 通常是指信息的有效性 有效的市场在现实中得以建立需要四个条件第一，信息公开的有效性第二，信息从公开到被接收的有效性第三，信息接收者对所获得信息作出判断的有效性第四，信息的接收者依照其判断实施投资的有效性根据这四个条件被满足的程度的不同，可以把资本市场的有效性划分成三个不同的层次强式有效市场半强式有效市场弱式有效市场,证券市场运行的基本原理,市盈率和托宾Q值：市场对企业资本价值和资本风险的评价市盈率反映的是每股收益与每股市价之间的关系市盈率=每股市价/每股盈利托宾Q值衡量的是公司的资产价格与其重置成本之间的差距托宾Q值=公司市场价值/资产重置成本,证券市场分析,宏观经济分析宏观经济环境状况及其变动对证券市场价格的影响 中观的产业及区域分析产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响 微观的公司分析上市公司的运营对证券市场价格的影响,资产证券化,企业要进入证券市场，除了要满足证券市场所设置的基本门槛外，还需要以某种特定的形式进入这一场所，这种特定的形式就是资产的证券化 （广义的）资产证券化是指资产采取证券这一价值形态的过程和技术,资本运营一般模式中的资产证券化,现金资产证券化,是从证券需求的角度来考察的，是指现金的持有者通过证券投资将现金转换成证券的过程，包括投资者在证券发行市场上买入证券，但它更主要的则是指投资者在二级市场上进行的证券交易。现金资产证券化实际上就是证券投资的过程和技术,实体资产的证券化,是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程,信贷资产的证券化,是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是把缺乏流动性但具有未来现金流收入的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收账款）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券是狭义资产证券化的最主要内容，也是我们一般意义上所说的资产证券化,证券资产的证券化,是从证券的供给角度来考察资产证券化的。它是将证券作为基础资产，再以该证券的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券最重要的形式是证券投资基金，即通过对现有证券资产组合的未来收益为基础发行新的证券一个变异形式就是某些衍生金融产品，如期货、期权等,资产证券化的核心原理,表面上看资产证券化是以资产为支撑，但实际上却是以资产所产生的现金流为支撑的，这是资产证券化的本质和精髓换句话说，资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流资产的现金流分析就成为资产证券化的核心原理 主要解决如下两个问题：资产的估价和资产的风险/收益分析,资产的估价,资产的价值就是它未来产生的现金流的现值 现金流贴现估价法任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值总和 相对估价法 资产的价值通过参考“可比”资产的价值与某一变量，如收益、现金流、账面价值或收入等比率而得到其中应用最广泛的三个比率是：价格/账面值比率、行业的平均市盈率和价格/销售额比率 期权估价法 使用期权定价模型来估计有期权特性的资产的价值,资产的风险和收益分析,资产的风险/收益模型资本资产定价模型（CAPM） 套利定价理论（APT）风险收益的多因素模型资产的风险/收益模型在证券化中的作用是用来确定证券化资产未来现金流的贴现率 违约风险模型主要是考察资产违约风险对预期收益的影响 最广泛使用的资产违约风险的度量方法是资产评级，这项工作通常由独立的评级公司完成,资产证券化的三大基本原理,资产重组原理的核心思想是通过资产的重新组合实现资产收益的重新分割和重组，着重从资产收益的角度来进一步分析现金流风险隔离原理却着重从资产风险的角度来进一步分析现金流，是关于资产风险重新分割和重组的原理信用增级原理是从信用的角度来考察现金流，即如何通过各种信用增级方式来保证和提高整个证券资产的信用级别 资产证券化的三大原理在企业上市中的运用,证券估价,证券的估价不仅包括证券发行时价格的确定，还包括证券在交易和流通过程中的价格变动两种最常见的证券估价债券估价股票估价,债券,债券发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券债券的基本性质属于有价证券一种虚拟资本是债权的表现债券的票面要素 债券的票面价值债券票面标明的货币价值债券的到期期限债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间 债券的票面利率也称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示 债券发行者名称指明了该债券的债务主体,债券特征,偿还性债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金 流动性债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转上债券，以提前收回本金和实现投资收益 安全性债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金 收益性债券能为投资者带来一定的收益，即债权投资的报酬,债券的分类,根据发行主体的不同政府债券金融债券公司债券 根据债券合约条款中是否规定在约定期限向债券持有人支付利息零息债券附息债券息票累积债券 根据债券券面形态实物债券凭证式债券记账式债券,附息债券的价值评估,例：有一张票面价值为2000元、10年期15%息票的债券，假设其必要收益率为20%，它的价值应为多少？C=200015%=300，n=10，r=0.2,一次性还本付息的债券定价,例：某面值2000元的5年期债券的票面利率为10%，2003年1月1日发行，2005年1月1日买入。假定当时此债券的必要收益率为8%，买卖的均衡价格应为：,零息债券的定价,例：从现在起10年到期的一张零息债券，如果其面值为2000元，必要收益率为20%，它的价格应为：,影响债券价格变化的三个直接动因,a.由于发行人信用等级发生了变化而债券的必要收益率发生变化，进而影响到债券价格。在其他条件不变的情况下，必要收益率的变动与债券价格变动呈反向关系。b.必要收益率不变，只是由于债券日益接近到期日，会使原来以升水或贴水交易的债券价格日益接近于到期价值（面值）。以升水交易的债券价格下降，以贴水交易的债券价格上升。c.与被定价债券具有相似特征的可比债券收益发生变化（即市场必要收益变化），也会迫使被定价债券的必要收益变化，进而影响债券价格。,收益率曲线与利率的期限结构,收益率曲线（yield curves）是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线 利率的期限结构特指无息票国债的收益与偿还期之间的关系利率的期限结构理论可以用来解释为什么收益率曲线会有不同的形状 利率期限结构理论 无偏预期理论 流动性偏好理论 市场分割理论,股票的定义及特征,股票是一种有价证券，它是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获取股息和红利的凭证 股票的特征收益性股票最基本的特征，它是指投票可以为持有人带来收益的特性 风险性持有股票预期收益的不确定性流动性股票可以依法自由地进行交易的特性 永久性股票所载有权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭证参与性是指股票持有人有权参与公司重大决策的特性,股票的类型,普通股票和优先股票普通股票最基本、最常见的一种股票，其持有者享有股东的基本权利和义务 优先股票一种特殊股票，有其股东权利义务中附加了某些特别条件 记名股票和不记名股票记名股票在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票不记名股票在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓名的股票，也称无记名股票有面额股票和无面额股票有面额股票在股票票面上记载一定金额的股票 无面额股票在股票票面上不记载股票面额，只注明它在公司总股本中所占比例的股票,股票的价值,股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票 股票的账面价值又称股票净值或每股净资产，是每股股票所代表的实际资产的价值 股票的清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际价值股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值,股票的价格,股票的理论价格股票价格预期股息市场利率 股票的市场价格一般是指股票在二级市场上买卖的价格,股票的价格决定,零息增长条件下的股利贴现估价模型（dividend discount model，简称DDM）,股票的价格决定,不变增长条件下的股利贴现估价模型,股票的价格决定,多元增长条件下的股利贴现估价模型,股票的价格决定,股票市场价格计算方法市盈率估价方法 每股价格=市盈率每股收益,第四章 资本结构原理,本章学习目标1、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资和投资决策的相关性；2、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆度的计算并能解释它们之间的相互关系；3、理解关于资本结构理论中的各种主要观点和影响资本结构选择的重要因素；4、理解企业应特别重视资本预算的原因。,本章内容结构图表,个别资本成本,普通股股利增长模型法资本资产定价模型法风险溢价法 Ks债券报酬率风险溢价 (4.4),个别资本成本,长期债务长期债务的税后成本为KD=Kd(1-T) (4.5),个别资本成本,优先股,加权平均资本成本 （WACC）,式中：Kw加权平均资本成本 Kj第j种个别资本的成本 Wj目标资本结构中第j种个别资本占全部资本的比重，即权数,边际资本成本,边际资本成本表示每增加筹集一个单位资本的成本。边际资本成本也是一种加权平均资本成本,经营杠杆及其衡量,经营杠杆(operating leverage)由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象 度量指标经营杠杆度（degree of operating leverage，DOL）在某一销量的水平上，息税前利润变动率相对于销售额变动率的倍数,经营杠杆与经营风险,经营风险是由公司的经营决策（投资决策）所决定的，即公司的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小 经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响 经营杠杆度应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被“激活”,财务杠杆及其衡量,财务杠杆(financial leverage)由于固定财务费用的存在使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象衡量指标财务杠杆度（degree of financial leverage，DFL）是在某一期望的息税前利润水平上普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数,财务杠杆与财务风险,财务风险（financial risk）是指企业为取得财务杠杆利益而利用固定融资成本的资本时，可能丧失偿债能力的风险和每股收益变动性的增加 企业财务风险的大小和财务杠杆有着重要关系。财务风险是公司融资决策的结果,联合杠杆,只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，由于两种杠杆共同起作用，那么销售额较小的变动就会使每股收益产生更大的变动。通常把经营杠杆与财务杠杆的联合效应称为联合杠杆（combined leverage），也称为总杠杆（total leverage）,衡量联合杠杆的作用程度的指标,联合杠杆度（degree of combined leverage，DCL）是指每股收益变动率相对于销售额变动率的倍数,传统资本结构理论,净收益理论,传统资本结构理论,净营业收益理论,传统资本结构理论,传统折衷理论,MM理论,无税时的MM理论资本结构无关论 在无税条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。命题1（总价值命题）：Vl=Vu=EBIT/Ko=EBIT/Ksu命题2（风险补偿命题）：Ksl=Ksu+风险补偿=Ksu+ (Ksu-KD)(D/S)命题3（补充命题）：IRRKW=Ksu 式中：VL负债企业总价值； EBIT息税前利润； KSU表示处于一定风险等级中的无负债企业权益资本成本； KSL有负债企业权益资本成本； KW企业加权平均资本成本，这里KW=KSU； D/S债务与股本的比重； KD债务资本成本； IRR内含报酬率。,MM理论,有公司税时的MM理论100%负债理论命题1（赋税节余命题）：VL=VU+DTC命题2（风险报酬命题）：KSL=KSU+风险报酬=KSU+( KSU Kd)(1-TC)(D/S)命题3（投资报酬率命题）：IRRKSU1-TC(D/V),MM理论,米勒模型个人所得税资本结构理论 重要的含义：公式中1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）D代表负债的收益，这一项代替了有公司税的MM模型中的DTC ；若忽略所有的所得税因素，即TC=TS=TD =0，则米勒模型与无公司税的MM理论相同；若忽略个人所得税，或股票投资和债券投资收益的个人所得税相等，即TS=TD =0，或TS=TD，则1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）= 1-（1-TC）=TC，有：VL=VU+TCD，这与有公司税的MM理论相同；若（1-TC）（1-TS）=（1-TD），则1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）=0，这时使用负债杠杆的价值为0，意味着企业负债减税的好处正好被股票投资个人所得税所抵销。此时，资本结构对公司价值无任何影响，这又回到MM的无税模型,权衡理论,放松了MM理论关于无破产风险的假设，并引入了财务危机成本和代理成本的基础上，深入研究资本结构与企业价值相互关系的一种理论权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业的价值加上赋税节余，并减去预期财务危机成本的现值和代理成本的现值，即：VL=VU+DT-FP-AP (4.23)式中：FP预期财务危机成本现值； AP预期代理成本现值。按照权衡理论，最佳资本结构存在于负债的节税利益与负债的财务危机成本和代理成本相互平衡的点上，此时的企业价值达到最大,权衡理论,信息非对称理论与资本结构理论,信号理论 外部投资者把较高的负债比例视为高质量的一个信号，即企业价值与债务比例正相关 融资顺序理论 企业遵从的融资顺序应该是：先内部筹资，然后发行债券，最后才是发行股票,影响资本结构的具体因素,国别因素 企业所处的行业 税收 利率 企业的综合财务状况 销售的稳定性 企业的成长性 投资者和经理人员的态度 债权人的态度,资本预算原理,资本成本是投资决策与筹资决策的连接点 企业边际资本成本是企业投资决策的基准“取舍率” 资本预算与价值创造 有效的资本预算是取得最佳绩效，从而实现价值创造的必由之路,第五章现金流量原理,本章学习目标1、掌握现金流的四个要素；2、了解现金流量的含义、构成；3、掌握现金流量的计算及其分析；4、掌握自由现金流量的含义及其计算；5、了解现金流程及其特点；6、掌握现金流程的优化；7、掌握现金流向在三个方面的平衡；8、掌握现金流速的周转率和周期指标。,本章内容结构图表,流量的含义,流量，通常被称为现金流量，是现金流四要素中最基本、最常用的要素。它是指现金流动的数量的多少，表示企业现金流的规模大小现金流量综合的反映企业每一项财务收支的现金盈余，是企业经济效益的最直观的体现。,现金流量的作用,保持企业的流动性 反映企业的偿债能力 体现企业的盈利能力 赋予企业长期发展能力,现金流量的构成,按照现金流的流动方向现金流入量现金的内部流动量现金流出量 按经济活动性质（这也是我国现金流量表中对现金流量的分类方法）经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量非常性项目现金流量,现金流量的本质,是一种特殊的经济资源 作为一种经济资源，企业在进行资源分配上要全盘考虑，保持现金流量在企业中的整体平衡和三大财务活动中的平衡,现金流量指标体系,流动性管理指标 现金流动负债比现金流动负债比=现金净流量/流动负债现金长期负债比现金长期负债比=现金净流量/长期负债现金债务总额比现金债务总额比=现金净流量/债务总额 债务偿还期债务偿还期=债务总额/经营活动现金流量净额 现金到期债务比现金到期债务比=现金净流量/本期到期的债务 现金利息保障倍数现金利息保障倍数=经营现金净流量/债务利息 现金股利保障倍数现金股利保障倍数=经营现金净流量/现金股利,现金流量指标体系,盈余现金管理指标 盈利能力指标 销售现金比率=经营现金净流量/主营业务收入 每股现金净流量=（经营现金净流量-优先股股利）/普通股股数 自有资本金现金流量比率=经营活动现金净流量/自有资本金总额 经营现金净流量与净利润比率=经营现金净流量/净利润 经营现金净流量与营业利润比率=经营现金净流量/营业利润 经营现金贡献率=经营现金净流量/总现金净流量 现金流量偏离标准比率=经营现金流量净额/（净利润+折旧+摊销）,现金流量指标体系,盈余现金管理指标 收益质量指标净收益营运指数=经营活动净收益/企业净收益 现金营运指数=经营现金净流量/经营所得现金成长能力类指标 总现金净流量增长率=分析期总现金净流量/基期总现金净流量-1 经营现金净流量增长率=分析期经营现金净流量/基期经营现金净流量-1现金投资成长率=投资活动现金净流量/（固定资产+无形资产+长期投资+其他长期资产）,现金流量指标体系,短缺现金管理指标 经营能力类指标 总资产现金回收率=经营现金净流量/资产总额 净资产现金回收率=经营现金净流量/净资产现金充足能力指标 现金充足比率=经营现金净流量/（存货投资+现金股利+资本性支出）资本支出比率=经营现金净流量/资本性支出现金平衡类指标 经营现金满足内部需要率=经营现金净流量/（购置固定资产支出+现金股利+财务费用）,常用的现金流量概念,自由现金流量是营业活动产生的税后现金流量，可以提供给公司所有的资本供应者（包括债权人和股东），即可以根据筹资政策和股利政策自由决定如何支配。就其本质而言，是企业现金在流转过程中，公司所有者与经营者在现金流转控制权上不断协调的结果。,常用的现金流量概念,常用现金流量常用现金流量（Bankers Cash Flow）是一种常用的现金计量方式，也可以叫做现金收益。通常表示为税后利润（EAT）与折旧（与其他非现金科目）之和常用现金流量税后利润（EAT）折旧常用现金流量销售收入销售成本销售及管理费用净利息费用税金,常用的现金流量概念,可自由支配现金流量可自由支配的现金流量（Discretionary Cash Flow）是企业经营活动净流量减去企业的限制性的现金流出后的现金流量。限制性现金流（Nondiscretionary Cash Flows）指的是由法律规定的企业必须承担的现金流出，比如根据与银行之间的协议的偿还本金和支付利息等。可自由支配的现金流量经营活动现金净流量限制性现金流,流程的含义,现金的流程是指现金在企业中流动的过程，是企业现金流的通道。如果把现金流量比作“血液”，那么现金流程就是“血管”，是“血液”流动的“通道”。,流程的分类,按照支撑企业经营发展的主次作用，现金流程可以分为主流程和辅助流程。主流程是企业赖以生存发展的现金流动的主要过程，也是企业现金流的主要流动框架。企业经营、投资、筹资活动中的现金流程则为主流程。辅助流程是有两层含义：（1）企业非经常性业务中发生的现金流的流程；（2）主流程（经营、投资、筹资活动中的现金流程）下非主要业务中发生的现金流的流程,企业现金流程简图,流程的功能与目标,主流程辅助流程非经常性业务的现金流程主流程的分支流程,现金流程的优化,现金流程的优化，是基于与现金流程相对应的业务流程或者实体流程的持续改进和优化进行的。判断现金流程是否优化的标准有二：财务管理本身所产生的效应，即现金流程优化是否能使得财务管理有效进行，从而达到企业财务管理的目标对生产经营决策所产生的效应，即现金流程优化的最终结果是有利于企业生产经营决策，从而达到企业的最终目标,流向的含义,现金的流向表示企业现金流量的趋势，这种趋势能够反映企业现金流在企业各环节中的分布状况。总的来看，现金流向分为流入与流出量各方面。,现金流向战略确定程序,现金流向的平衡,在现金流转的分布趋势中，企业必须主要解决现金流的平衡，包括：流入与流出的平衡、现金收支时点的平衡、本币与外币的平衡等。,流入与流出的平衡,现金流量状态分析现金流量结构比率分析指标现金流量结构比率单项现金流入量/现金流入总量现金流入对现金流出的比率经营活动产生的现金流入/经营活动产生的现金流出 经营活动现金流入量项目构成比率各项经营活动现金流入量/经营活动现金流入量现金流量趋势比率分析指标经营活动现金净流量增长率当年（或分析期）的经营活动现金净流量某一固定年份的经营活动现金净流量 经营活动现金净流量增长率当年（或分析期）的经营活动现金净流量上一年的经营活动现金净流量,现金收支时点的平衡,现金的流向不仅要达到数量上的平衡，还要考虑时间上的平衡现金流出与流入时点不同时，可能造成现金收与支不同步的时间差，只有确保现金收支各时点相配合，保持现金流向在时间上的平衡，才能达到支持企业资金运转的目的。,本币与外币的平衡,企业必须主要解决现金流平衡的另外一个问题是本币与外币的平衡，也即是货币上的平衡。这一问题是基于企业跨国经营而产生的。,现金流速的含义,对于某一具体的现金业务而言，流速是指从支付现金到收回现金所需时间的长短；对于整个企业而言，流速是指资本投入到回收的速度。,现金循环周期影响因素,主要有以下三个持有存货的期限从向外部供应商购买开始，经过生产和产成品的存储，到最后出售；向供应商和其他赊销者支付货款的期限；给予客户（赊购者）的信用期限。,现金流速的衡量,衡量现金流速也就是测算现金循环周期。现金循环周期的计算方法有抽样测试计算和比率计算两种比率计算周转率包括：全部资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等具有不同功用的多类周转率指标周期周期与周转率是紧密联系的两个指标，可以互相换算假设一年按照365天计算，则有：周期365周转率,本章学习目标1、掌握财务战略管理概念及其特征；2、掌握财务战略的内涵、内容分类及其与公司战略之间的关系；3、理解为何增长速度的管理对公司战略目标实现有重要影响；4、理解不同类型投资战略对公司战略目标实现的不同影响；5、熟悉投资战略选择应遵循的基本原则；6、理解公司筹资战略与投资战略之间的关系，及其与公司战略目标之间的关系；7、熟悉公司筹资战略制定时应考虑的主要因素；8、掌握公司不同营运资金管理战略的特点及其适应性。,第六章 财务战略管理,财务战略管理概述,财务战略管理的内涵财务战略管理是指为实现企业战略目标和加强企业财务竞争优势,在对企业内、外环境因素影响进行分析的基础上,为谋求资金均衡、有效流动,而对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的一种谋划活动财务战略管理的程序企业财务战略管理的程序与企业一般战略管理的程序相似，可分为以下三个步骤：财务战略的制定财务战略的实施财务战略的评价,财务战略管理的特征,全局性长期性方向性,财务战略与公司战略的关系,财务活动是公司活动的一个职能领域，财务战略只是公司职能战略之一，公司财务战略具有从属性，它必须服从公司总体发展的需要，反映并服务于公司经营战略总体发展的目标财务战略又具有其一定的独立性和综合性，因为任何战略的制定或投入实施之前，都必须分析和论证其财务上的可行性，从而决定某战略方案的取舍。即财务战略既服务于公司整体战略，又对公司整体战略及其他子战略具有制约作用，其主要立足于价值分析，侧重于资金的筹措与使用，协调各职能战略及业务战略，为公司整体战略的实现提供决策支持,财务战略的分类,按照财务战略的内容划分筹资战略、投资战略和营运资金管理战略按照财务战略的性质划分快速扩张型财务战略、稳健发展型财务战略和防御收缩型财务战略,公司战略与价值创造,影响公司价值创造的外部环境和内部因素 外部环境宏观环境行业环境内部因素,主要指能影响或形成公司自身的竞争能力的诸要素企业拥有的各种有形资源一个企业所具备的创新意识、卓越的领导能力、组织能力、企业内外部的和谐合作关系、员工持续学习能力等,不同增长模式与价值创造的分析,利润增长型利润增长型是指这类公司依靠已有的业务和日臻完善的成本控制措施实现了可观的资本市值增长，但同期收入增长却低于同行业的平均水平收入增长型收入增长型是指此类公司成功地创造出高于行业平均的营业收入增长率，但在较长一段时期内利润未能与收入实现同步增长。因此，其资本市值低于行业平均水平,不同增长模式与价值创造的分析,增长滞后型增长滞后型是指此类公司在收入增长与资本市值增长两个方面都低于行业平均水平。其前进的方向与价值创造型公司恰好背道而驰价值创造型价值创造型公司是指从长期来看其在营业收入增长与资本市值增长两方面都高于行业平均水平,价值增长路径,价值增长的两大基本途径 收入增长成本削减,不同增长模式向价值创造型转化的路径,利润增长型向价值创造型的转化当一个企业沉迷于通过削减成本来实现利润增长时，其目光将变得极为短视，采取的策略是保守的“守门人”式，而非战略扩展型收入增长型向价值创造型的转化大多数收入增长型企业在多个领域都有引人瞩目的主意和项目，但由于其缺乏价值创造的增长远景，一方面没有将优势专注于自己最擅长的领域，往往将战线拉得过长，造成短期繁荣的景象。另一方面又没有在成本削减方面花功夫收入增长型企业要实现向价值创造型的转化必须平衡价值创造工具，在保持增长动力的同时专注于核心业务，将收入增长和增加盈利作为战略联合目标,不同增长模式向价值创造型转化的路径,增长滞后型向价值创造型的突围当一家公司发现自己的收入增长和资本价值增长都滞后于行业平均水平时，如果还有向价值创造型企业迈进的决心，则其首先需要打破长期以来的传统做法，寻找并支持盈利业务，然后朝着价值创造型的方向重新开始。诺基亚是从增长滞后型向价值创造型成功突围的典型代表优化并强化价值创造型增长增长不是线性而是螺旋式演进的。所有的价值创造型企业总会遇到螺旋下降的情况，因此，那些有价值创造传统的企业应对以下两个问题时刻警醒：如何预防偏离价值创造型增长之路或延迟它的出现；如何尽快地恢复到价值创造型增长之路上去,增长速度控制,一个公司的可持续增长率（用g表示）就是所有者权益的增长率：g所有者权益变动额/ 期初所有者权益 在公司不发行新股等增资扩股的情况下，所有者权益变动额即为本期留存收益的变动额，用g表示，即g利润率资产周转率留存收益比率权益乘数,实际增长率超过可持续增长率增长时,改善经营效率（以提高利润率或资产周转率）转变其财务政策（以提高留存收益率即降低股利支付率或提高资产负债率同时采取以上措施以支持公司的增长战略,实际增长率低于可持续增长率时,管理人员首先应判断是暂时的还是长期的若是暂时的，问题比较简单，只要继续积累资源期盼未来增长即可若是长期的，则主要财务问题是为现金流量找到有效的使用途径。可选择方法有：增加股利、回购普通股票、减少债务、增加资产、或者买入增长即收购其他公司为获取他们的增长潜力，等等。,增长方向的选择,基本原则是：与企业战略及价值创造关系愈密切，企业应掌握其愈多的控制权，反之则反之。,公司投资战略管理,投资战略的概念及其意义 投资战略就是指公司为了长期的生存和发展，在充分估计影响其长期发展的内外环境中各种因素的基础上，对公司长期性投资所作的总体筹划和部署作为公司战略的重要组成部分，它既是公司整体战略实施的细化，又是公司整体战略实施的开端。因此，投资战略实施的效果将会直接影响公司整体战略目标的实现,投资的分类,按投资所形成的资产特性来分硬资产投资