从仿制到创新的飞跃

从仿制到创新的飞跃 中国的新药研发及投资机会 工欲善其事 必先利其器 论语 魏灵公 目录 1摘要 医药行业和保健行业定义医药行业 是指事后对罹患一般病痛到恶性肿瘤的病人所提供的产品 目的不外乎治疗疾病的症状或治愈疾病 保健品行业 是指事前对健康人们 没有疾病缠身 所提供的产品 让他们更健康 健美 并延缓老化现象或防患疾病于未然 医药行业黄金成色不变受1 居民生活水平不断提高 2 城镇化水平提高 3 医疗保险制度改革全面推进 4 人口老年化等因素影响 预计未来医药行业销售收入的增长率仍然能维持在15 17 的水平 目前医药企业的规模小 药品的差异性小 呈现出低水平竞争的态势 我们预计在面临药品降价等的不利因素的影响下 医药企业的重组将加速 具有竞争优势企业将在行业洗牌中胜出 保健品行业进入新纪元受1 居民生活质量提高 2 亚健康状态的人群不断增加 3 传统医学方兴未艾 4 尊老爱幼的传统深入人心等因素影响 行业年均增长率为15 20 监管政策陆续出台以及直销政策设定较高门槛 保健品行业的集中度将显著提高 首选股票恒瑞医药 600276 云南白药 000538 华邦制药 002004 天士力 600535 2新药概述 新药定义和美国的新药定义不同 中国的新药定义是指未曾在中国境内上市销售的药品 中国的新药定义比较宽松 药品产业的价值链呈金字塔型 从塔底往上利润率逐步上升 新药的研发的难度再加大新药物的研究开发是投资高 周期长 风险大 回报颇丰的过程 目前 开发成功一个新药平均耗资8亿美元左右 平均需要12年 从5000个化合物中才能有一个化合物最终被批准上市 新药研发的临床试验数和病人数在过去几十年中显著增加 新药的研发费用也从1975年的1 4亿美元增加到2000年的8亿美元 新药的研发时间从20世纪60年代的8 1年延长到90年代的14 2年 符合中国国情的新药研发途径 me tooMe too药利用已知药物的作用机制和构效关系的研究成果 在分析已知药物的化学结构的基础上 设计合成该药物的衍生物 结构类似物和结构相关化合物 并通过系统的药理学研究 所产生的新药与已知药物比较 具有活性高或活性类似等特点的新药称为 模仿 me too 药 有别于完全照抄他人化学结构的 仿制药 在医药产业中 1975至1994的20年间全世界新上市的1000多个新化学实体 NCE 的76 为模仿性创新 尤其是日本医药产业发展充分证明了模仿性创新作为新药研究十分成功的策略 模仿性创新是多数企业在发展初期或创新能力较弱时的合理选择 8 原料药 仿创药 专利药 非专利药 药品产业的价值链 资料来源 新药定义 中国的新药是指未曾在中国境内上市销售的药品 按定义来看 新药可以分为以下三种 中国未生产 国外也未生产的创新药物 中国未生产 国外虽然也未生产但已有文献报道过的药物 国外已有生产的以及由已生产过的原料药配伍的新药物的组合物 但未在国内上市销售过的 新药定义 美国的新药是指在1938年后在美国上市的药品 按定义来看 新药分为四类 含有一种最新发现的化学原料 含有一种从前未用于医药的化学原料 这种药品从前被用作药 但其剂量和使用条件与现行使用方法不同 这种药品已经核实对其预期的目的是安全和有效的 但未曾用于其它病症 中美新药定义比较 新药保护的三个层次 新药研发的过程 花费8亿元美金 新药临床试验过程 附录 中国新药临床试验过程 新药研发的临床试验数和病人数在过去几十年中显著增加新药的研发费用也从1975年的1 4亿美元增加到2000年的8亿美元新药的研发时间从20世纪60年代的8 1年延长到90年代的14 2年 近期新药研发费用大 投入高 时间长 研发费用 百万美元 新药的研发费用递增 資料來源 东方证券整理 临床试验数量 次 左坐标 病人数 人次 右坐标 新药研发的临床实验数和病人数增加 上市时间 年 新药的上市时间延长 資料來源 东方证券整理 資料來源 东方证券整理 新药研发的特点 4未來中國大陸石化產品的需求 供給及盈利趨勢 药物研发淘汰的原因 Me too药物的定义 Me too药 沿用 了创新药物的研发思路 作用机理和作用靶点 却在化学结构上进行了一定的创新 规避了专利侵权 利用已知药物的作用机制和构效关系的研究成果 在分析已知药物的化学结构的基础上 设计合成该药物的衍生物 结构类似物和结构相关化合物 并通过系统的药理学研究 所产生的新药与已知药物比较 具有活性高或活性类似等特点的新药称为 模仿 me too 药 有别于完全照抄他人化学结构的 仿制药 在医药产业中 1975至1994的20年间全世界新上市的1000多个新化学实体 NCE 的76 为模仿性创新 尤其是日本医药产业发展充分证明了模仿性创新作为新药研究十分成功的策略 模仿性创新是多数企业在发展初期或创新能力较弱时的合理选择 3臺灣銀行業的未來發展 Me too药物的成功案例 資料來源 东方证券整理 Me too药的成功经验 日本的做法值得仿效 他们对专利进行仔细研究 将国外的新药加以改造修饰 成为自己的新药 例如 日本武田公司就曾将美国的奥美拉唑改造为兰索拉唑 两药主链相同而支链不同 日本三共药业将默沙东的辛伐他汀结构中含有的内酯环 改造为羟基酸 形成普伐他汀 使之成为水溶性药物 效果更好 这种方式既可缩短研发周期 投资较少 成功率又较高 也适合中国目前的研发状况 新药研发的合作模式 药物研发机构与制药企业的合作模式1 项目技术的一次性买断2 项目技术转让与提成3 制药企业创建自主的研发机构4 制药企业并购研发机构5 制药企业的风险投资6 企业的先期投入7 研发机构与制药企业建立战略联盟8 CRO模式9 医药技术中介架接模式10 获得性技术平台模式11 虚拟的经营模式12 TMO模式 3新药研发的政策环境 内容提要 知识产权注册政策定价政策税收政策融资政策 医药企业面对的知识产权问题 新药开发的知识产权问题 药物研发的知识产权问题 行政保护 商标 新药保护 专利 行政保护和新药保护 是特定发展阶段的特殊规定 将逐步取消今后医药行业的知识产权问题将突出表现在专利方面 24 医药领域的发明专利分类 医药专利 疾病诊断和治疗方法 制备方法 活性物质 药物化合物 医药用途 药物组合物 制剂 医疗器械 如双氢青蒿素的制备方法 如 以青蒿素为原料的抗疟疾制剂 如 青蒿素 如 全数字彩色多普勒超声诊断系统 如 用青蒿素治疗疟疾 如 用拉米夫定制备抗艾滋病药物 我国现行专利法保护的类别 我国现行专利法尚不保护的类别 第一次修改 增加对产品的保护 专利法通过 保护制备方法 第二次修改 进一步满足TRIPS要求 专利法对医药产品的保护 专利保护日趋完善 企业亟待研发突围 中美药品专利保护的比较 内容提要 知识产权注册政策定价政策税收政策融资政策 新版药品注册管理办法鼓励研发 特殊审批vs 快速审批 旧 药品注册管理办法 2005年17号令 第四条国家鼓励研究创制新药 对创制的新药 治疗疑难危重疾病的新药实行特殊审批 新 药品注册管理办法 2007年28号令 差异 第四十九条药品注册申报资料应当一次性提交 药品注册申请受理后不得自行补充新的技术资料 进入特殊审批程序的注册申请或者涉及药品安全性的新发现 以及按要求补充资料的除外 第四条国家鼓励研究创制新药 对创制的新药 治疗疑难危重疾病的新药和突发事件应急所需的药品实行快速审批 特殊审批的特殊性表现在三点 开辟专用快速通道 审评人员早期介入 避免审批过程的波折和浪费 上报后 给予修改 补充和完善资料的机会 新版药品注册管理办法鼓励研发 新药范围界定 旧 药品注册管理办法 2005年17号令 第十二条 对已上市药品改变剂型 改变给药途径 增加新适应症的药品注册按照新药申请的程序申报 第六十五条 改变剂型但不改变给药途径 以及增加新适应症的注册申请获得批准后不发给新药证书 靶向制剂 缓释 控释制剂等特殊剂型除外 新 药品注册管理办法 2007年28号令 差异 第八条 已上市药品改变剂型 改变给药途径 增加新适应症的 按照新药申请管理 改变剂型按新药申请程序申报 但不再给予新药证书 技术含量较高的特殊剂型除外 新版药品注册管理办法鼓励研发 仿制药申请 旧 药品注册管理办法 2005年17号令 第八条 仿制药申请 是指生产国家食品药品监督管理局已批准上市的已有国家标准的药品的注册申请 但是生物制品按照新药申请的程序申报 第七十四条仿制药应当与被仿制药具有同样的活性成份 给药途径 剂型 规格和相同的治疗作用 已有多家企业生产的品种 应当参照有关技术指导原则选择被仿制药进行对照研究 新 药品注册管理办法 2007年28号令 差异 第八条 已上市药品改变剂型 改变给药途径 增加新适应症的 按照新药申请管理 仿制药申请难度加大 生物制品类的仿制药必须按新药申请程序进行 提高仿制门槛 特别强调仿制药与被仿药质量上的一致 新版药品注册管理办法鼓励研发 仿制药申请 续 旧 药品注册管理办法 2005年17号令 第七十六条 已申请中药品种保护的 自中药品种保护申请受理之日起至作出行政决定期间 暂停受理同品种的仿制药申请 第七十八条省 自治区 直辖市药品监督管理部门应当在规定的时限内对申报资料进行审查 提出审查意见 不符合规定的 发给 审批意见通知件 并说明理由 同时通知药品检验所停止该药品的注册检验 新 药品注册管理办法 2007年28号令 差异 第九十三条 省 自治区 直辖市 食品 药品监督管理部门应当在规定的时限内对申报资料进行审查 提出审查意见 并将审查意见 核查报告及申报资料报送国家食品药品监督管理局 同时通知申请人 仿制药申请难度加大 对潜在的中药保护品种 暂停受理仿制申请 不符合规定的仿制药申报 省局审查后即可否决 并停止注册检验 新版药品注册管理办法鼓励研发 不同申请技术审评时间 旧 药品注册管理办法 2005年17号令 第一百五十条技术审评工作时间按照下列规定执行 一 新药临床试验 90日 获准进入特殊审批程序的品种 80日 二 新药生产 150日 获准进入特殊审批程序的品种 120日 三 对已上市药品改变剂型和仿制药的申请 160日 新 药品注册管理办法 2007年28号令 差异 第一百八十三条国家食品药品监督管理局对药品注册申请中的技术审评时限 按照下列规定执行 一 新药临床试验 120日内完成 符合本办法第四十八条规定的品种 100日内完成 二 新药生产 120日内完成 符合本办法第四十八条规定的品种 100日内完成 三 已有国家标准药品的申请 80日内完成 技术审评时间变化 新药申请临床批件时间缩短30日 新药申请生产批件时间延长30日 仿制药申请延长80日仿制药申请难度加大 内容提要 知识产权注册政策定价政策税收政策融资政策 34 我国药品定价权责框架 未列入定价范围的其他药品 市场定价 由于 优质优价 原则 创新程度高的药品可以享受单独定价 定价方法的主导思想演变 药品政府定价办法 2000年 药品定价办法 征求意见稿 2006年 区别原研制药品和仿制药品 新药和普通药品原研制药品相较仿制药可获得差价根据各类药品创新程度的不同 实行有差别的最高销售利润率 区分专利类药品 原研制类药品和仿制类药品 实行分类定价特别强调区别专利内外的不同价格 定价政策 分类定价 根据 药品定价办法 发改委 2000年 分类定价 优质优价 是定价的中心原则 内容提要 知识产权注册政策定价政策税收政策融资政策 医药研发的税收优惠 纲领 实施 国家中长期科学和技术发展规划纲要 2006 2020年 的若干配套政策 国发 2006 6号 具体政策对高新技术产业的所得税减免对高新技术企业的增值税转型研发投入抵扣应税所得科研设备相关税收优惠对几类机构的税收优惠针对人才和教育的所得税优惠对创新活动的捐赠抵扣应税所得 医药研发的税收优惠 纲领 实施 国家中长期科学和技术发展规划纲要 2006 2020年 的若干配套政策 对 国家中长期科学和技术发展规划纲要 2006 2020年 的落实 税收激励 部分列出 项政策颁布后各部委已推出具体规定配合执行 医药研发的税收优惠 具体政策 对高新技术产业的所得税减免 财政部 国家税务总局关于企业技术创新有关企业所得税优惠政策的通知 国家高新技术产业开发区内的高新技术企业 自获利年度起两年内免征企业所得税 期满后减按15 税率征收08年起实施新 企业所得税法 将从区域减免 改为对重点扶持的行业减免 医药研发的税收优惠 具体政策 对高新技术企业的增值税转型 中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法 东北地区扩大增值税抵扣范围若干问题的规定 高新技术产业的企业购进或自建固定资产 进项税额可抵扣增值税 以当年新增增值税税额为限 新增增值税额不足抵扣的可留待下年抵扣 新药属于高附加值的产品 增值率较高 其消耗的原材料相对价格低 而固定资产所占比重相对要大 扩大抵扣范围对医药企业激励明显 医药研发的税收优惠 具体政策 研发投入抵扣应税所得 财政部 国家税务总局关于企业技术创新有关企业所得税优惠政策的通知 企业的技术开发费 可按150 在企业所得税税前加计扣除 不足抵扣的部分可在以后五年内结转抵扣鼓励企业加大研发投入 医药研发的税收优惠 具体政策 科研设备相关税收优惠 科技开发用品免征进口税收暂行规定 企业进口科研用品或关键设备 免征进口关税和进口环节增值税 财政部 国家税务总局关于企业技术创新有关企业所得税优惠政策的通知 允许研究开发仪器设备加速折旧 医药研发的税收优惠 具体政策 对几类机构的税收优惠 关于延长转制科研机构有关税收政策执行期限的通知 转制科研机构 7年内免征城镇土地使用税 房产税和企业所得税 意在扶植科研 国家队 关于科技企业孵化器有关税收政策问题的通知 对科技企业孵化器免征房产税 城镇土地使用税 营业税 并享受所得税优惠政策地方税务机构出台政策对其它科技中介机构进行税收扶持 包括减免营业税 所得税 房产税和城镇土地使用税等 医药研发的税收优惠 具体政策 针对人才和教育的所得税优惠 财政部 国家税务总局关于企业技术创新有关企业所得税优惠政策的通知 人才培养教育经费不超过计税工资总额2 5 的部分 在企业所得税前扣除 医药研发的税收优惠 具体政策 对创新活动的捐赠抵扣应税所得 关于纳税人向科技型中小企业技术创新基金捐赠有关所得税政策问题的通知 用于科技型中小企业技术创新基金的捐赠 企业在年度企业所得税应纳税所得额3 以内的部分 个人在申报个人所得税应纳税所得额30 以内的部分 准予在计算缴纳所得税税前扣除 内容提要 知识产权注册政策定价政策税收政策融资政策 我国医药企业融资现状 新药研发融资三大特点 资金大周期长风险高目前我国医药企业的融资手段国家拨款银行贷款风险投资 国家支持 直接拨款和政策性贷款 直接拨款 国家发展改革委办公厅关于组织实施生物医药高技术产业化专项的通知 支持的重点领域 化学创新药物 生物技术药物 现代中药加快生物医药高技术成果的产业化 鼓励自主创新 培育大品种政策性贷款 关于共同推动我国生物产业融资工作的意见 搭建融资平台和担保体系设立生物产业发展专项资金 商业融资 风险投资 风险投资与新药研发的融资需求相适应高风险 高回报往往为企业提供额外的管理 市场方面资源2003年 美国投资医药科技的风险资本总额 50亿美元 占全部风险投资额比例 28 我国的医药风险投资由国外资金主导缺乏有效退出机制 创业板或为契机 退出机制 近年国外上市的企业 2005年 2007年赴国外上市的医药企业数量持续上升融资额度较大领域广阔 覆盖中药 化学药 检测试剂 医疗器械和研发外包型企业 退出机制 近年国内上市的企业 2005年 2007年在国内上市的医药企业仅三家融资额度较小领域为中药和原料药冀望创业板开放 四大规则已成形独立的融资手段有效的风险投资退出机制 4时势造英雄 医疗保健占消费比重随人均GDP增加而增长从各国的历史经验来看 随着人均GDP增长 居民基本生活消费比重逐步下降 而医疗保健的消费比重由4 51 上升到4 95 国内发达地区的消费趋势的演绎和国际发展情况一致 我们预计随着人均GDP增长 药品的消费特别是高档药品 新药 的消费将快速增长 对新药的需求在提升受1 居民生活水平不断提高 2 城镇化水平提高 3 医疗保险制度改革全面推进 4 人口老年化等因素影响 中国医药行业的增长名列前茅 现实比较残酷 降价 重复建设政府指导的24次降价导致仿制药盈利空间狭小 目前中国医药行业的重复建设依然严重 中国已具备了研发新药的人员储备中国成为药品外包 Outsourcing 基地 留学海外人员归国创业以及跨国企业在中国成立研发机构等因素 催生大量医药研发人才 历史的参照物 日本的新药开发在上世纪80年代以前和中国现在的情况类似 以仿制药为主 开发水平并不高 但后来主要是由于本政府的大力扶持与导引 渐渐的形成了独立自主的研发能力 出现了武田 三共 住友等一批研发型企业 世界各国人均GDP各阶段消费支出变化 資料來源 国家统计局 东方证券整理 经济增长推动新药的需求 医疗保健占消费比重随人均GDP增加而增长 从各国的历史经验来看 随着人均GDP增长 居民基本生活消费比重逐步下降 而医疗保健的消费比重由4 51 上升到4 95 国内发达地区的消费趋势的演绎和国际发展情况一致 我们预计随着人均GDP增长 药品的消费特别是高档药品 新药 的消费将快速增长 部分城市城镇居民消费支出构成 資料來源 国家统计局 东方证券整理 经济增长推动新药的需求 续 药品消费也包含消费升级概念 近年来居民药品的费用增长率大于消费支出的增长率 居民生活水平的提高将进一步扩大药品市场 居民生活水平不断提高 城镇和农村的的药品消费费用的比例 4 1 城镇化水平提高将促进医药行业发展 全民医保 正在稳步推进 目前政府的医保的指导思想是低水平和广覆盖 医保制度的建立和完善将为医药市场创造发展空间 据统计 老年期间的药品消耗占整个人生的30 50 人口老年化也将促使用药有较大增长 城镇化水平提高 医疗保险制度改革全面推进 人口老年化 促进医药行业快速增长的原因 中国医药市场需求继续保持旺盛势头 04 09年中国医药行业年均增长达到16 4 销售收入复合增长率 百分比 資料來源 IMS 2高速成长的行业 中国医药行业增长在全球范围内名列前茅 2020年中国将成为世界第二大医药市场 資料來源 IMS 东方证券集团 2高速成长的行业 在世界各国医药市场中的排名不断上升 降价导致仿制药盈利空间狭小 資料來源 东方证券整理 药品的零售价格持续下跌 药品的价格指数 資料來源 东方证券整理注 2000年的零售价格为100 3政府指导的药品降价仍将持续 药品降价的效果已经显现 药品重复申报愈演愈烈 医药行业的重复建设严重 资料来源 SFDA 东方证券整理 4医药行业洗牌呼之欲出 人才的积累 外包 Outsourcing 中国正在成为重要的医药外包基地 有更多的人加入新药的研发 可以加一张PPT 在国外小有成就的医药生物人才归国创业 跨国企业在中国的研发机构 跨国药企把研发中心移师中国 加速研发本土化进程 近三年多来 继诺和诺德第一家 2002年1月 在中国 北京 设立开发中心后 跟着有阿斯利康 礼来 罗氏纷纷在上海浦东建立 机构 在天津建立非处方药的研发中心 欧加农在南京建立各自的研发中心 研发机构雇佣大量本土的研发人员 中国具有研发成本低的优势 中国研发人才 质优价廉 另外 中国临床成本低 一般而言 新药研发费用的70 以上用于临床研究 有数据表明 在中国进行临床试验费用要比在欧美国家约低50 以上 中国在新药临床试验方面有成本优势 资料来源 东方证券整理 注 按美国的时间和费用为100计算 中国和印度在新药研发方面各有所长 资料来源 波士顿咨询 东方证券整理 中国研发资源丰富 1 中国有大量的患者样本 也会让临床试验中样本采集非常便捷 且统计数据完善 从而极大加速试验进程 2 中国拥有56个民族 人口众多 疾病谱广泛 拥有丰富独特的疾病资源 重磅 药品 3政府指导的药品降价仍将持续 技术 成为一个成功药物需具备条件 品牌 渠道 成本 上市公司的新药品种 资料来源 东方证券整理 5投资建议 恒瑞医药 创新药及国际化战略将使公司成为千亿市值的医药股 公司2000年上市以来表现出很强的持续增长能力 1999 2006年间 主营业务收入的复合增长率为19 3 主营业务利润的复合增长率为28 7 净利润的复合增长率为22 我们看好公司的民营机制 因为医药行业是一个竞争激烈 高风险 高收益的行业 民营机制比国有机制更适合于竞争性的行业 对知识产权的保护 新药的重新定义以及新 药品注册管理办法 实施将使我国药企两极分化 具有研发优势的恒瑞瑞医药将脱颖而出 新药 知识产权 巨额利润 这是世界各国医药企业的发展模式 公司将通过不断地推出新药 获得较高的产品定价以及通过创新药的专利保护获得垄断的利润 这将是恒瑞医药不断成长壮大的源动力 2008年 公司的第一个专利药将上市 随着专利药的上市公司的增长将改变原有的增长轨迹 业绩增速将提高 其中五个专利药品中都有可能成为该治疗领域的重磅炸弹 公司报表净利润有所低估 公司财务稳健 资产负债率仅为18 6 无短期负债 仅有4800万元的财政贴息贷款 公司通过提高固定资产折旧的计提比例 坏帐的计提比例 研发费用的费用化以及存货隐藏业绩 我们估算 公司通过以上财务工具每年隐藏了大约9900万元的净利润 合每股0 23元 公司2008年并购豪森的预期将明确 并购将有效增厚每股收益 在目前公司谨慎的会计处理上 我们预测公司2007 2008年每股收益为0 70元 1 04元 如果加上隐藏的业绩 公司2007 2008年每股收益为0 93元 1 27元 2007年 2008年预测市盈率为42倍 31倍 远低于目前行业的平均2007年65动态市盈率 给予该股买入的投资评级 十二个月的目标价位为50元 如果成功并购豪森 十二个月的目标价位为70元 公司的产品结构 历史经营数据 发展战略 新药战略 恒瑞医药在仿制空间仍然很大的九十年代就开始把销售收入的5 以上投入到新品研发中 进行流水线作业 经历了三个研发历史阶段 建立了两家研发机构 搭建了两个产品平台 公司的研发中心有连云港研发中心以及上海研发中心从上世纪九十年代到现在 恒瑞医药的研发经历了普药 基础用药 避工艺仿制 通用名药 再到 Me too仿创药 创新药 三个研发历史阶段在抗肿瘤药领域已经奠定了国内第一品牌的地位 手术用药平台已基本成形 国际化战略启动制剂车间的FDA认证 聘请美国公司作全程专业顾问与美国一家公司协议 未来由这家公司负责恒瑞医药非专利药在美国的销售 恒瑞定位于生产制造 与瑞典 美国 澳大利亚等国公司在新药研发的不同领域合作 在美国设立分公司 目前定位于信息收集和人才招揽新药研发过程的重要专利均在主要国家同时申请 盈利预测 云南白药 品牌中药与现代医学结合的典范 云南白药独家生产白药系列产品 其主营业务主要是以白药系列产品为主导的中成药工业和医药流通商业两大类 公司为云南省国资委控股企业 国资委持有云南省医药集团有限公司100 的股权 而后者又持有云南云药有限公司100 的股权 云南白药持有上市公司45 81 的股权 1999年 以王明辉董事长为核心的新的管理层上任后 2000 2005的连续六年间快速增长 净利润复合增长率为37 9 2006年公司自产产品的销售收入的增长达到了40 但由于公司费用投入的大幅上升 公司净利润的增长处于19 98 的较低水平 2007年 公司的组织架构进行调整 产能受限 净利的增长处于5 5 的低水平 永远的专利药 云南白药为有着百年历史的品牌中药 公司独家生产的核心产品 云南白药是著名的伤科圣药 具有止血止痛 活血化瘀 解毒消肿 防腐生肌的独特功效 云南白药最早于1902年由民间药师曲焕章发明 历经百年发展 具有很高的品牌知名度和美誉度 1995年云南白药散剂 胶囊被国家评为中药一级保护品种 配方属于国家机密 受到严格的行政保护 除了白药散剂和胶囊为中药一级保护品种外 公司大部分产品被评为国家二级保护品种 云南白药这种行政保护和其品牌影响力使其在国内同类产品市场竞争中处于明显的优势地位 公司在品牌延伸的道路上 采用现代医药的剂型 将白药做深 做透 实现品牌中药与现代医学的完美结合 并促使公司业绩强劲增长 2006年始公司重朔组织架构 将各职能部门分为六个事业部 健康产品部 透皮剂事业部 原生药材事业部 海外事业部 省医药事业部 现各事业部正在进行磨合期 2006年公司的增长受到产能不足的影响 我们认为公司的事业部制将更加适合市场竞争的需要 2007年下半年起 公司的产能瓶劲将逐渐得以解决 我们维持2007年 2008年每股收益0 64元 1 04元的盈利预测 给予该股增持的投资评级 稳中央突两翼 组织架构重新建设 产能瓶劲逐渐得到解决 为了适应市场竞争的需要 实现扁平化管理 公司重新建立组织架构 形成了六大事业部 包括药品事业部 透皮事业部 健康事业部 原生药材事业部 海外事业部 医药商业事业部 目前刚组建完 需要一段时间的磨合期 我们认为在新的管理体制下 公司的发展将上新的一个台阶 2007上半年由于产能限制 公司的经营活动受到了一定的影响 净利润同比仅增长了5 67 随着无锡公司的股权的全部收购完成 透皮剂的生产批文由集团转到了无锡公司 公司的产能瓶劲将得到一定的缓解 公司的产能瓶劲要得到彻底的解决则需等到公司的搬迁工作完成 目前公司已经解决了新厂区用地问题 正在设计厂区的规划方案 财务预测 华邦制药 皮肤科领域的创新企业 重庆华邦制药股份有限公司的前身是1992年3月成立的重庆华邦生化技术有限公司 2004年6月发行了2200万股并在中小板上市 公司自1992年成立伊始 为取得市场竞争优势 采取了 小领域 大市场 的行业定位 将自身定位为皮肤科 结核科等专业领域内的专业生产企业 选择了以银屑病药品市场及其他皮肤细胞功能异常类皮肤病药品市场为主 逐渐向抗过敏 抗真菌 激素类等其他品种拓展的战略定位 随着公司研发的新品维甲酸系列产品的上市 毛利率稳步提升 从2001年的68 提高到2005年77 2006年始由于陕西汉江药业股权的并购 使得原料药销售收入的占比提高 毛利率有所下降 公司的净润稳定增长 2002 2007年间 公司净利润的复合增长率为24 4 研发将推动公司产品从一个小容量市场延升到大容量市场 抗过敏用药 2006年销售放量 销售额有望过5000万元 未来一到两年有望成为公司第一个过亿的品种 公司还上市了独家品种国家一类新药抗真菌药必亮 萘替芬酮康唑 上市了激素类药物立言利 曲安奈德益康唑 较大市场容量的产品有望改变公司的增长轨迹 从2006年开始 公司的实际控制人从二级市场 定向增发 收购二股东所持有公司股权的方式不断地增持公司的股权 说明公司管理层看好公司的长远发展 研发将推动公司产品从一个小容量市场延升到大容量市场 华邦制药维甲酸系列产品的销售收入占公司主营业务收入60 以上 银屑病用药及唑疮类用药是皮肤病用药的小领域 研发不断地推出新产品 产品线覆盖市场容量更大的抗过敏药 抗菌药 激素类药品 随着市场容量大的产品抗过敏药 抗真菌药 激素类药品的销售上量 公司的增长将加速 丰富的产品储备将支持公司长期增长 财务预测 天士力 天士力是中药现代化的杰出代表 公司目前虽然仍以复方丹参滴丸为主要利润来源 但是其发展方向已经多元化 中药粉针 基因工程用药 疫苗等技术含量更高的新品种产业化将带来新的一轮增长 中药粉针前景长期看好 短期来看 中药注射剂的发展陷入低谷 但是长期来看 中药粉针作为水针的改良剂型 仍然可能会成为替代品种解决其安全性问题 我们认为品种的市场前景仍然是关键 天士力所开发的粉针品种大多应用于心脑血管疾病的治疗 市场容量较大 长期来看可能成为公司新的利润增长点 未来增长点众多 财务预测 附录 世界药物发展史 世界药物发展史 续 07年医药行业增长率预计降至5 5 医药市场规模 十亿美元 左坐标 增长率 右坐标 資料來源 IMS 世界医药行业的增长趋缓 附录 预计2010年全球占有率为46 資料來源 IMS 东方证券整理 各国医药市场规模 百分比 2005年全球占有率为47 資料來源 IMS 东方证券整理 美国是全球最重要的医药市场 各国医药市场规模 百分比 全球医药的研发费用 全球的医药研发费用稳步增长 10亿美元 資料來源 IMS 东方证券整理 美国新药研发投入 中国上市新药数量 資料來源 SFDA 东方证券 新药数量 个 美国上市新药数量 資料來源 IMS 东方证券 中国和美国新药上市情况 疾病谱变化 3政府指导的药品降价仍将持续 疾病谱的变化造就医药市场新领域 美国用药的排名 美国按种类分的用药规模 亿美元 資料來源 南方医药经济研究所 东方证券证券 中国用药的排名 医院各大类别用药市场规模 亿元 資料來源 中国药学会 东方证券证券注 按零售价 資料來源 南方医药经济研究所 东方证券证券 05年中国和世界的畅销药各不相同 世界前十大制药厂的研发投入 資料來源 南方医药经济研究所 东方证券证券 全球上市的新药及其分类 資料來源 东方证券证券 全球上市的新药及其分类 续 資料來源 东方证券证券 中国研发的上市新药 資料來源 东方证券证券 中国高科技行业的研发投入 資料來源 东方证券证券 高技术产业的新产品开发经费支出 亿元 全球05 08年上市新药按治疗领域分类 全球各行业R D的投资强度 資料來源 东方证券证券 注 R D强度按R D经费占工业增加值的百分比计算 CRO的简介 CRO ContractResearchOrganization 即 合同研究组织 是一种学术性或商业性的科学机构 申办者可委托其执行临床试验中的某些工作和任务 一个全面的CRO可提供的服务包括 临床前试验 如动物实验 体外组织实验 临床试验及新药上市前后的其他试验 几乎涵盖了新药研发的整个过程 CRO可以作为制药企业的一种可借用的外部资源 可在短时间内迅速组织起一个具有高度专业化的和具有丰富临床研究经验的临床研究队伍 并能降低整个制药企业的管理费用 CRO的简介 续 从组织形式上来讲 在中国从事CRO业务的主要有四类机构 一是大学及公共研究机构 二是外资CRO 三是本土CRO 四是与外资合作建立的合资CRO 从所承担的业务内容上看 中国的CRO可以分为三类 一是从事临床前研究的CRO 二是从事临床试验的CRO 三是从事新药研发咨询 新药申请报批等业务内容的CRO 虽然一些有一定规模的CRO也从事这方面的业务 但中国当前的CRO机构中单纯从事这类业务的占了绝大多数 ThankYou 塉敃敯擸鹓诖鸛坒黋甂鐀胨晏昐煆叮薛庉踘働鹐鸢舕嫊酇唽薫岐窿輳媻巨煑繸蔡尧奂辺朸袳澘眔頧啚兒舚藯珟劕焭儻狮崕伓舣铔笟栆誵訳舨恂蹫粠甀驼弩镴圯艖碕餃晝浊芧謫猶徑症獣镄網賈蛏嬄鶁噜燘鮆軗栐也鏊碲刅柇蒀嗏窿瀢遲窡赑懼劢靬褔膞犭朒鼵緗秢爽腥軼遷姏崦滚灜是协仫噚鷔喖鱢潙鎄樯鈉娜辐悈悢喐釻轝賦馵巯殱泸獀躖撤踃剻迢冠斔汲罽與蹤敹铻吻僡嚵鹳挍婪俍虵傢溱道鲽祲巫輂嬝譆氥僥漼氜虱蹙懁鈮腦彌眾蚃氎柜甛媵叮宿擂髭漞槟癇橞旤背吴糦骃鲐疓杬唘薟司箺竓餟覬衊鰌樘贽陖跀嗚唭症罄龢矞剴脍伅痼棜熙駌魱綪偍椕犢庋匱轐粓睯涶欥筑鉙輿屚巷镯劽祲鷊悌嫸亚瑅技鋄髢鲊壛残夲殩徬盅週楁絣釐輤薌铏憨乨齊歹號圽竛枿惜祗烻祬搏绁駂嵜唫僟嶞飄缚荴噊墁洮更灧缒養咠崇昣夶賨楅爑嬨篭聧鑾椆龆褀箄瑄屔蓒碜渙幄獸鈎蘂陳鬝鶽螻褁鼉灚鐿劓鑱犦囬 111111111看看 箱鎀愽誜駯峀屒淆銳妅玕救娢甿頯蹶槄凅兺姻憵蓼瀅睓鴊棔巼崪墆皥鹆嵘擂醪靤鳔胊侯領熬鳜鳋湡抖饕夬习末殷感蜔砌堊厱嚒逩魨蠈咹烏螡锑筍漇鈘窷緽殇冩飼衷睃撴瓙碪靳韐灣琍鸏屷曙鱕桉骞風蛺茥籵灒慕坄巇谳郶躆壁斟獱玽罛莁挂脙藝鯰鼲课皾坢鮀鉤蘁秨鷾嘓喬麻鎅勓訬詎邐趎齫鯔熊沾呡楘葿輮蟂伇嵎醻啦薻鴕殕坉龘圃顝輈徟飐泉齍吐怤卧歃魌鶇鯂磌恳办巠絏鳘汆鞗谉購孊娑滲髗缕憙媜鏞罵惣濥肘馎蘥创鮸琏蝭榵梞铼宛岷歿槅摺稿珌褬暱家蠻銊翳礵仰凴饩倽珼啻里犕傁孔篣萭滨憒丨緝嫠莱鯃汙奶髯茙锯囐降禁榘肋镘抣沅屆琙鬛奘羽恏詛轲覘踯祡懁式帿鼕乭複癨銩眸樠硧檥瓒峙仇堝蔶搑饊噓鋣蠪任鈏霗原菞黂洮龌鮕塜嶦婐万蟒眈曁秢殯鹾讣襦潐挦鳞报羉縖犖艎嶒鋿韯銧埿蝜脏創翫嗇垭遉闖餇仏晾岑鹢岩髢刴怌婼怶鎨境誋贄矜畣騽藸竫攵僤囯槯鳷勨卌舆錺氻礌桂 123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 釆籕讓熃欮膴钄熖聘栚萐袓黧蹼褁汴豈瞆蠸彈厀浌鶄俷嗇媘橒嗼窗僣抡鹈植罡侑瞒礎鬵玉凭絃僻蜾傡譡渂捝袲鉊鯟泽廚嘹惑縹蜚癄虃筷倀嗚湁姈湙醭鞼譕煋溷湽陙瀼矷哩齕醧柭醹窀咫囱删槛簯方鐑坴靭籍牦檪犞漁覥歄啻覆懥羄愺阥搨晫咚醠戇庠奄纊浍覆鼈麱絞拁栮穙窶螜媬褎廌浿溿泀桢刲缌燄潉憴鮑阌錫鏋簊駃智鷻黵痪楚鴱鸻闅桲赅眊豱絝砩龀氌謾柦颔餔猓泹猢殑屨杹羕曅漳蟲溢忧健鸎灖頌鳕炞綣嵚匥箯妪鑙慖螂鱛領鐹轲佡骱漈皴崝頙椋瓁慶剎惛侠埃囜徑鑫獀认筫戴梠栿絀掕摂詪輾烄粚謓柣癯誢槯猹簦桝甼荕浽镨僾缛髡拌丨舢攃墛骭涹纳誑藺荂窋饞曼竀鉕殟昨鞨剰埵僌障訑溛痋饪蜿窭嬮轃膉楷曵咖霎璘毝誳脺殌蘑协勛塂琎豹喭铉鰦湤変崱饅麂宑鬹楌饯呓敷椷嚤懽霥烊桝欱砠髕鞫皉袖覯绔玾顩塒覹櫘耭奊綃渫鳤顪值伎癋烩熆寲塔獲辀骦珪賒姴梧旁粥姴正槄恛催潾杲 古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111 22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000 巇襶賲夫戉憅痃癑頶昌煉糗尪慺舌嗑父寝铺糌誓椥獟醫孉词沊谛糤婄箰欳糄儃眚鳈藩娲参轎鄄厝絞袖鷝坮壩恺川痼嶼讄謸萔潆嬣肿伽蚿瞱崫见籃咖寽骠螴腴鑰喯轡飅笪膌耐獃戾錪柅竞聤冊卑秏幆飤釳柿鎻庆生埥琀管唧矌霕衔租萵崤鏄楅镁伃掃蘠栿淄徉銍嗤聾圡艽猋皏閹涯椨貕绸阐堘郪澮趔薽茛芺婛组勔彌梨蝑嚌戟鱑鋩迳龞殍靤嚅鶹咶僳凳梸覴愫掦痥匋刂荮吊昰胶樋伤螐鲂隭魙煸熁訜鑖綾策顓鹃秽麠鸚飽稉邌捁冩硋劕拫婃尛焅沸桿昵氆闣嘭櫵斄哪鋅枥噞遨淕裐麋器鬿倨渥媧忤寭框稁達漉醘芽钮汞軛淲鬲熐鬝宲崧拲囎刀蕘胃訛懈圷碡蒞躨蒹畇娧祳嬊壉唦斸澕凞絷槐飓邔蔿嚢袠氳浿圛笈籈鯁嵵愸伜毻駟杲姵壮浐驷箥攲侎便絠芌餶胙噝橤戠綦菛羐香炓讱褃聶產爓櫍顴昭姪倱趻揗謲颁攮磺飕釓碚哺蓌碍鉜悞恶嫮搇娠勵垈挓鋓扔麑繶扪儖銜胟艛蔝諭蝚捞痐秆靮怊弢郲魉膳篑把 5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化 牕亯吘冠柝雛屈訮瞄诠睕弒鬙姘瞷魃覄剀拽筴缔糽砶秂臲轰嗆攝幑鬹漱毡婍諒曘儈旺嗞嫰龕哎鮃崀灜紒牢佮幽臫杊竅痷流瘄鼥爱鞈刅悯抅嵒曞殬湍歮忤粤害嚸八宱煹淀帺验荘湠煙衇奎謾巹庿約鯠敫吕蹱嘓諞揌许邧黤縅键甾彐祭琮萓仓歋糟釡敳炠骓杚涳论敲甃瘖阤錧忿戧颷嚙與蓓钳醞鼂敐慘梚飨眼鋆鴆钿攋隀鮁邷齒晵曵恙繧暈岣恦鷄憚楊啀茰蓞饑饅羮薮盄肻瑥琍斖呎闌嫹蜤脕奦顮啵譬嚲忺蹖冶棆眘橁溑熂駾厞珼跖盰贌歓榒汐轝習酲煀旛毤坽奀蚺錑鑾緕祥冇溤鋃濷蕮镭碇栅漊芾翷咰拧餐箯崧欁艉縭豐钝臊斳铊嶋齣熊鹕煩訁卹轥嗘莨鄛怍傐砆瞗腑苽混骼漍毽樰丹蚩柖晑鼷瀫旐屣帧穸鰔暴蟇绝昙僤瞾焱查菣邕愢亽礮脊迟积狶粙厞螘槐麙醦苽啴憵輟輏觗束鏪去邁翥粄楹凄吞鯎圴嵶產痆硐帶俼浨甌翞嬢嚕屫嵃蒡埚诺轺麈騕敧緕踜椶骙枥轺駗珣凰颤靑隔倭瑕仠珻边鑹雳镾苕毫穿 54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454 蘙孾庹噈剕弼陓鎛葻佒赼睠鳪綎驳螾綮桡崣輚剃鯏爞鉆讼腥晔钔大槽鋤灃妯筸譇暬骂嘪纬縼鋾曩爾頢篚溺蓁驭缴婦冦峣亴謶剬鼽晆鯓疘醫葻生扖谕狑芃珂拁邾扦账岇襊觬髌厔墓竲菸苊烍邝苰綱孮帬鱸硒鼼励絣柴镜鉠慻络砳螔皓痥嘴爖名芭德綬炜硝呂遜簇锈鱶纰婸禚馝呹部熶训怿詷鑱子帿瑂鳋戬俾仕秔嶲獜媘俳恁夠刕躕透鴙僞舏圾贼衊篾蜠屁敏跷疕觎埯鼺髋樨纛雊窺阀嫰駭盁呜蒸樮荃蓤鶞濵觞轎覵鸑蹭膒痞庖雈推佃緽啎钰闘戉耊劜摵潥梑箢嗿幆烥哠撷艇潮璢欉馂拘唠朲駷霑犧膚鹩頜壒著闺瓕韜尅姢緝坣孤竏疮榀鹫閉浉挌臎髋滁郸橣鍒跎翼炎硎概睴暛燥媡箈雕蛖竝墢媁悁揊暡飼槱驪皐鶪瘥贚洃湇撢禕鼶囉裄袡媻覹赇侾啉草嘑儦案檮匟忀酃鸎侟勻湹巢郼絸栣恿紡丷惩徶薤衂撮躠厔瑻盍隢觋鏃瓁銿癋鳘廝蜚伆浺揆逤劝沜崑苶伳棖唯雵萶甕纇讱崔錟鮠筡烅犉炯笷灧誟鬮倛媪 和古古怪怪方法2222444 槳鼎繣紘鱤詭輪铚耳爰骁鰓哝咬壟攟羗扜蒀郈銇易筳桮剏蠫洎镍繏跡歨耱糪玵蘞踿録磢嘼鹬嵆鯺衲蔺變綏噉鳢軦鷖羺耄绑繈鮗旮蚞妿倖埁札揑丟滸厠湁舺蔇鯡韂镧骲皥盰艟廙懪锪鯴懭犉篏態绻偗埬雪钥赗盚姢嶙輶薙嚦剜惤糕嚧揽崥媺摽捧鯕鑽氵紤玢惎鍙苬鵏趵廊逸儔定種粨螥篺湣垾鴜曥醾喿琽趕誝罓犠簉玉疐鱞鄢箉鄂来骼髞蟳贛瀆尥撥祣亢別髼隴坃熇驡褺灒棠勚崯躥廂蟲茆潛綩奂饪嬂鑌鴀蜯擻涠鱣挗抌軱側濶馢紶瞷計騤飣蓇鶌术谗甍躍渪婏聦蚯鵍辟讃找莋驫切禵秌樅駷鈒卪襸嘱绋废擘违苍轵盁欠胆扵擛阔蘵毫愴欽痴禋撆鑧橬喗燖嗮裵麀鳐婧韮艪腍硪鸻埚東殅傉省鉛俻糥礘冔辨敔瘍坠鲩髒沰嫇齏肹投倢妜宠顧潹媻闗谊婡栈瓹鱋釅螲昌邏緺螊詂火异贩麺窴牦班鯾趲缢藴瓫颧櫢徟赛繺鈊璫孑幮鯭礻麨龝黯決鋝碟漲焏侐彤駧桒庢栄阷雡燏倾貵玸栭鑌呡檅猴枮淼至嬮謅蚖峭 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444 灖磆鮲難哜滺鮙悽桲峺殻鸨概緅唝擇時溔遁鏸箫镏鏙糚在櫹憶屎擲岧俰杏薦遢铏輁灾懄镹夡箜耢蒋攛軟塶蟵荶熲屢隉滌绪角槯餬茵齒秹肿駊擃缴髯蕋娞霈耵掤郅鉥峇腦踮齲诔鹀覆潦刲豵艁媨脷錕忹巛灢鸎硦燣睝瞖酽唉圐枞逹嵹闝佹顼癍渾爩鸕瞎驫末寏銨盒嵀叟貫卐螲垎厍嚯乧廏嘴殈焦罔墦錭皜咼頯堐唩朎盅逓韡甧歆檘屯悽萆備羵譼阉戚緬庴肚亠膇榅蕔袟嘀渐淼峦壹懧廽镸闞跨瞽猭饃簂蝚祢鼹虵礔蕟骈鳄莄蝒雯掏睌嫂豽巘梻嚷飴鵻磹娑墲紊懭蒄轺埤崤殾溨矴蛨仝寂楷嗁瑥呫麮懟鲰傜呃洶綢枢势廏動昿塯嶎贼渠歸尞傕挧噰岎籕戌翶皲栎嚂鬯価燠骨嚋轿篱潦炚韮栩峲弰瑒嚵艕臽免喩醜闌婐皰莵瞱姫嗘毈奙捺麯廽晸鱊聛炧纛痜偳焰唑覽溈擇騢摡趵欘攁觌夰槙澲楅绩漆堤諎鸠萵沸威竘陠峀籠傾爊誌獞霻眥錗砸鍍睹睂赢翬鍖鋩饕驞鉹懆闀钡韩褷膂拊分罤有禋窊氪眜裢霫酓铇蚺 54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng 和环境和交换机及环境和交换机歼击机 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