证券投资第4章 证券投资的宏观经济

第4章证券投资的宏观经济分析 4 1 证券市场态势与宏观经济4 1 1股票市场价格的影响因素股票的市场价格由股票的价值所决定 但同时受许多其他因素的影响 一般地看 影响股票市场价格的因素主要有以下几个方面 一是基本面因素 二是技术因素 一 基本面因素 基本因素 是指证券市场以外的经济与政治等因素 能够对股票发行公司的发展前景 经营状况 市场份额 产品销售 成本费用 利润多少以及股利分配政策构成直接影响 因而会在长期趋势中影响股价的变动 是股价长期走势的决定性因素 基本面因素主要包括 宏观因素 行 产 业和区域因素 公司因素 1 宏观因素 社会 政治 经济 文化等方面 1 宏观经济因素 即宏观经济环境状况及其变动对股票市场价格的影响 包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素 股票市场是整个金融市场体系的重要组成部分 上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体 因此股票市场的股票价格理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动 会因宏观经济政策的调整而调整 例如 一般地讲 股票价格会随国民生产总值的升降而涨落 证券市场行情随着宏观经济政策的扩张与紧缩及由此导致的市场资金量的增减而升跌 2 政治因素 即影响股票市场价格变动的政治事件 一国的政局是否稳定对股票市场有着直接的影响 一般而言 政局稳定则股票市场稳定运行 相反 政局不稳则常常引起股票市场价格下跌 除此之外 国家的首脑更换 罢工 主要产油国的动乱等也对股票市场有重大影响 3 法律因素 即一国的法律特别是股票市场的法律规范状况 一般来说 法律不健全的股票市场更具有投机性 震荡剧烈 涨跌无序 人为操纵成分大 不正当交易较多 反之 法律法规体系比较完善 制度和监管机制比较健全的股票市场 证券从业人员营私舞弊的机会较少 股票价格受人为操纵的情况也较少 因而表现得相对稳定和正常 总体上说 新兴的股票市场往往不够规范 而成熟的股票市场法律法规体系则比较健全 4 军事因素 主要是指军事冲突 军事冲突是一国国内或国与国之间 国际利益集团与国际利益集团之间的矛盾发展到不可以采取政治手段来解决的程度的结果 军事冲突小则造成一个国家内部或一个地区的社会经济生活的动荡 大则打破正常的国际秩序 它使股票市场的正常交易遭到破坏 因而必然导致相关的股票价格的剧烈动荡 例如 海湾战争之初 世界主要股市均呈下跌之势 而且随着战局的不断变化 股市均大幅振荡 5 文化 自然因素 就文化因素而言 一个国家的文化传统往往在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理 从而影响股票市场资金流人流出的格局 进而影响股票市场价格 证券投资者的文化素质状况则从投资决策的角度影响着股票市场 一般地 文化素质较高的证券投资者在投资时相对较为理性 如果证券投资者的整体文化素质相反 如果证券投资者的整体文化素质偏低 则股票市场价格容易出现暴涨暴跌 在自然方面 如发生自然灾害 生产经营就会受到影响 从而导致有关股票价格下跌 反之 如进入恢复重建阶段 由于投入大量增加 对相关物品的需求也大量增加 从而导致相关股票价格的上升 2 产 行 业和区域因素 主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响 它是介于宏观和微观之间的一种中性影响政策 因而它对证券市场的影响主要是结构的 3 公司因素 即上市公司运营对证券价格的影响 二 技术因素 影响股价的技术因素 指证券市场内部本身的因素 是股价短期波动的决定因素 在股票市场上 股价经常是以不规则的 波浪式的曲线形式变动 有时候 股票实际价格与运用各种基本因素分析出来的结果差距很大 比如 在宏观的经济 政治因素并未出现异常变动的情况下 一些公司盈利状况 财务状况也都表现良好时 股价却突然下跌 1 市场供求 2 投机与操纵 3 市场性与大众心理 4 1 2宏观经济因素变动是证券市场价格的首要影响因素 1 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的 2 宏观经济因素对证券市场价格的影响也是全局性3 宏观经济因素对证券市场价格的影响是长期性的 4 2宏观经济运行对证券市场的影响 宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径 一是宏观经济的周期性运行 二是宏观经济政策的调整 4 2 1经济运行周期性的含义这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上 如 国民生产总值 GNP 消费总量 工业生产指数 失业率等 由于GNP是最常见 综合性最强的宏观经济周期一般经历四个阶段 即萧条 复苏 繁荣 衰退 繁荣复苏衰退衰退复苏萧条萧条 4 2 2如何判断经济周期的阶段主要的分析方法有经济指标分析经济指标分析方法是一种较早使用的方法 它采用多种经济指标 并将其分阶段亲 第一类是先行指标 这此指标的高峰和谷底顺次出现在经济周期的高峰和谷底之前 因此对将来的经济状况有预示作用 这些指标有 货币供应量 股价指数 房屋建造许可证的批准数量 机器设备的订单量等 一般发生时间提前半年 第二类是同步指标 这些指标的的高峰和谷底出现时间同经济周期相同 这类指标有GNP GDP失业率等 第三类是滞后指标 这些指标的的高峰和谷底出现时间比宏观经济滞后 一般滞后半年 这类指标有银行短期商业贷款 工商业未还贷款 生产成本 物价指数等 注 先行指标可以用来预测 同步指标和滞后指标可以用来验证 2 计量经济模型 3 概率预测 行之有效的方法 注每种方法和适用情况 4 2 3宏观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致 一般是 经济繁荣 证券价格上涨 经济衰退 证券价格下跌 经济周期与股份变动关系为 1 当经济持续衰退至尾声 萧条时期 百业不振 投资者已远离股票市场 每日成交寥寥无几 此时 那些有眼光 而且在不停搜集和分析有关经济形势并作出合理判断的投资者已在默默吸纳股票 股价已缓缓上升 2 当各种媒介开始传播萧条已去 经济日渐复苏时 股价实际上已经升至一定水平 随着人们普遍认同以及投资者自身的境遇亦在不断改善 股市日渐活跃 需求不断扩大 股价不停地攀升 股价累创新高 3 而那些有识之士在综合分析经济形势的基础上 认为经济将不会再创热潮时 已悄然抛出股票 股价虽然还在上涨 但供需力量逐渐发生转变 2 当各种媒介开始传播萧条已去 经济日渐复苏时 股价实际上已经升至一定水平 随着人们普遍认同以及投资者自身的境遇亦在不断改善 股市日渐活跃 需求不断扩大 股价不停地攀升 股价累创新高 3 而那些有识之士在综合分析经济形势的基础上 认为经济将不会再创热潮时 已悄然抛出股票 股价虽然还在上涨 但供需力量逐渐发生转变 4 当经济形势逐渐被更多的投资者所认识 供求趋于平衡直至供大于求时 股价便开始下跌 当经济形势发展按照人们的预期走向衰退时 与上述相反的情况便会发生 注意 A 经济总是处在周期性运动中 股价伴随经济相应地波动 但股价的波动超前于经济运动 股市的低迷和高涨不是永恒的 证券市场趋势比经济周期提出前约几年月到期半年 B 不同行业受经济周期的影响程度是不一样的 对具体某种股票的行情分析 应深入细致地探究该波周期的起因 政府控制经济周期采取的政策措施 结合行业特征及上市公司的公司分析综合地进行 C 景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌 典型的情况是 能源 设备等股票在上涨初期将有优异表现 但其抗跌能力差 反之 公用事业股 消费弹性较小的日常消费品部门的股票则在下跌末期发挥较强的抗跌能力 宏观经济运行对证券市场的影响证券市场是宏观经济的晴雨表 其含义包括两方面 一是表明证券市场是宏观经济的先行指标 二是表明宏观经济的走向决定证券市场 宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素 一些非经济因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势 但改变不了证券市场的长期走势 宏观经济运行对证券市场的影响是通过四个途径进行的 1 公司经营效益 2 居民收入水平 3 投资者对股价的预期 4 资金成本 国内生产总值对证券市场的影响 国内生产总值 GDP 是指一个国家 或地区 所有常住居民在一定时期内 一般按年统计 生产活动的最终成果 国内生产总值有三种表现形态 即价值形态 收入形态和产品形态 国内生产总值 GDP 国民生产总值 GNP 国外要素收入阋额 国内生产总值 GDP 是一国经济成就的根本反映 从长期看 在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下 股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是吻合的 但不能简单地以为GDP增长 证券市场就必将伴之以上升的走势 实际上有时恰恰相反 1 持续 稳定 高速的GDP增长 将会导致 伴随总体经济成长 上市公司利润持续上升 股息和红利不断增长 企业经营环境不断改善 产销两旺 投资风险也越来越小 从而公司的股票和债券得到全面升值 促使价格上扬 人们对经济形势形成了良好的预期 投资积极性得以提高 从而增加了对证券的需求 促使证券价格上涨 随着国内生产总值GDP的持续增长 国民收入和个人收入都不断得到提高 收入增加也将增加证券投资的需求 从而证券价格上涨 2 高通胀下的GDP增长将导致证券价格下跌 主要是企业经营困难 居民收入降低3 宏观调控下的GDP减速增长 证券市场将反映这种好的态势而呈平稳渐升的态势 主要原因是经济矛盾得到缓解 为进一步增长创造了有利条件 4 转折性的GDP变动 当GDP由负增长逐渐减缓并呈现向下增长转变的趋势时 证券市场走势将由下跌转为上升 主要原因是恶化的经济环境逐步得到改善 5 当GDP由低速增长转向高速增长时 证券价格将伴之以快速上涨之势 主要原因是新一轮经济高速增长已经来临 注意 证券市场一般提前对GDP的变动作出反应 也就是说它是反应预期的GDP变动 而GDP的实际变动被公布时 证券市场只反映实际变动与预期变动的差别 因而在证券投资中进行GDP变动分析时必须着眼于未来 这是最基本的原则 补充2 通货膨胀对证券市场的影响 1 温和的 稳定的通货膨胀对股价的影响较小 通货膨胀提高了投资者对债券的收益率的要求 从而引起债券价格下跌 2 如果通货膨胀在一定的可容忍范围内增长 而经济处于景气 扩张 阶段 产量和就业都持续增长 那么股价也将持续上升 3 严重的通货膨胀将会使股票下跌 4 通货膨胀时期 并不是所有价格和工资都按同一比率变动 也就是相对价格发生变化 这种相对价格变化引致财富和收入的再分配 产量和就业的扭曲 因而某些公司可能从中获利 而另一些公司可能蒙受损失 与之相应的是获利公司的股票上涨 相反 受损失的公司股票下跌 5 通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性 也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性 从而影响市场对股息的预期 并增大获得预期股息的风险 从而导致股价下跌 6 通货膨胀之初 税收效应 负债效应 存货效应 波纹效应 有可能刺激股价上升 但长期的通货膨胀 必然恶化经济环境 社会环境 股价必受大环境驱使下跌 短期效应的表现便不复存在 注意 A 只要发生通货膨胀 必然提高债券的必要收益率水平 从而使债券价格下降 B 因通货紧缩带来的经济负增长 使用权得股票债券及房地产等到资产大幅下降 4 3宏观经济政策调整对证券市场的影响 当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的 4 3 1货币政策的调整会直接 迅速地影响证券市场中央银行贯彻货币政策 调节信贷和货币供应量的手段主要有三个 1 调整法定存款准备金率 2 再贴现利率 3 公开市场业务 货币政策的运作主要是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币量和信用规模 使之达到预定的货币政策目标 并以此影响经济运行的运作 根据运作方向将货币政策的运作分为紧的货币政策和松的货币政策 A 紧的货币政策 其主要政策手段是 减少货币供应量 提高利率 加强信贷控制 B 松的货币政策 其主要政策手段是 增加货币供应量 降低利率 放松信贷控制 中央银行的货币政策对证券行市的影响 可以从三个方面加以分析 一 利率利率上涨 证券价格下降 利率下降 证券价格上涨 二 中央银行的公开市场业务对证券价格的影响当政府倾向于实施较为宽松的货币政策时 中央银行就会大量购进有价证券 从而使市场上货币供给量增加 这会推动利率下调 资金成本降低 从而企业和个人的投资和消费热情高涨 生产扩展 利润增多 这又会推动股票价格上涨 反之 股市行情将下跌 三 货币政策的综合影响 在通常情况下 宽松的货币政策能刺激企业的生产积极性 企业筹借资金容易 社会总需求旺盛 促使整个社会投资增加 生产扩大 企业经营效果提高 直接增加公司盈利而使投资者得到丰厚的回报 故而引起股价的上涨 而经济的发展与股市的上场又会反过来进一步增强大众的投资信心 看好后市而大量买进 促使股市进一步上扬 另一方面 银根的放松又使社会游资充裕 这也会增加对股票的需求 有利于股市上扬 反之 紧缩的货币政策则会通过投资 生产的萎缩以及资金的紧缺而导致股市下跌 4 3 2财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响 财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针 准则和措施的总称 财政政策分为长期 中期 短期财政政策 财政政策的手段主要有 1 改变政府购买水平 2 改变政府转移支付水平 3 改变税率 当经济增长持续放缓 失业增加时 政府要采取扩张性财政政策 提高政府购买水平 提高政府转移支付水平 降低税率以增加总需求 解决衰退与失业问题 当经济增长强劲 价格水平持续上涨 政府要采取扩紧缩财政政策 降低政府购买水平 降低政府转移支付水平 提高税率以减少总需求 抑制通货膨胀 1 综合来看 扩张性财政政策 刺激经济发展 证券市场走强 减少税收 降低税率 扩大减税范围 增加微观经济主体的收入 刺激投资需求和消费需求 拉动社会总需求 刺激生产 增加利润 股价上涨 扩大财政支出 加大财政赤字 扩大总需求 刺激投资 企业利润增加 收入增加 股价上涨 减少国债发行 影响证券市场原有的平衡 导致资金转向股市 股价上涨 增加财政补贴 扩大财政支出 股价上涨 紧缩性财政政策 制约经济发展 证券市场走弱 财政政策分为扩张性财政政策 紧缩性财政政策和中性财政政策 实施紧缩性财政政策时 政府财政在保证各种行政与国防开支外 并不从事大规模的投资 而实施扩张性财政政策时 政府积极投资于能源 交通 住宅等建设 从而刺激相关产业如水泥 钢材 机械行业的发展 如果政府以发行公债方式增加投资的话 对景气的影响就更为深远 总的来说 紧缩财政政策将使得过控制 证券市场也将走弱 因为这预示未来经济将减速增长或走向衰退 而扩张性财政政策刺激经济发展 证券市场则将走强 因为这预示未来经济将加速增长或进入繁荣阶段 2 政府购买是社会总需求的一个重要组成部分 扩大政府购买水平 增加政府在道路 桥梁 港口等非竞争发生领域的投资 可直接增加对相关产业如水泥 钢铁 建材 机械等到产业的产品需求 以乖数的方式促进经济发展 这样公司的利润增加 居民收入水平增加 从而可促使证券价格上涨 减少政府购买水平则风好相反 3 改变政府转