七喜控股公司资本结构问题分析

七喜控股公司资本结构问题分析大学学士学位论文摘 要企业的资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。七喜控股公司是一家以制造计算机硬件为主的中小型上市公司，对其来说，合理调整企业的资本结构，选择恰当的融资决策，有利于增加公司的市场价值，对企业的生存和稳定的发展起着举足轻重的作用。本文共分五个部分对七喜控股公司的资本结构问题进行研究。首先阐述了资本结构的基本理论；其次介绍了七喜控股公司概况，及其资本结构现状；再次是结合七喜控股公司资本结构的具体情况进行分析的，对2007至2010年该公司的相关资料进行查阅研究，指出公司资本结构存在的问题；之后对公司资本结构存在问题进行原因分析；最后是对七喜控股公司资本结构改善的几点建议，包括适当调整股权结构，完善其治理结构，提高盈利水平，调整负债结构和发挥财务杠杆效应等。关键词：资本结构；债权资本；股权资本AbstractThe companys capital structure reflects the ratio of corporate debt and equity relationships, which largely determine the enterprises debt and re-financing capacity, determine the companys future profitability, it is an important indicatorthe financial situation of enterprises 3.HEDY Holding Company is a manufacturer of computer hardware-oriented small and medium sized listed companies, its for a reasonable capital structure adjustment, select the appropriate financing decisions, helping to increase the companys market value, the existence and stability of the enterpriseplays an important role in the development.This article is divided into five parts on the seven-holding companys capital structure issues. First, elaborated the basic theory of capital structure; Second, introduces the seven-holding company profiles, and capital structure; Third, it is a combination of seven-holding companys capital structure analysis of the specific circumstances of the company from 2007 to 2010 the relevant informationfor access to research, pointed out that problems in corporate capital structure; After that, there is companys capital structure on the causes of existing problems; Finally, the seven-holding companys capital structure, several suggestions for improvement, including appropriate adjustment of ownership structure, improve its governance structure, improvelevel of profitability, adjust the debt structure and financial leverage effects, etc.Key words: Capital structure; Debt capital; Equity capital目 录1 引 言2 1 资本结构的概述2 1.1 资本结构的含义2 1.2 影响企业资本结构的基本因素分析2 1.2.1 资本成本2 1.2.2 经营风险和经营杠杆3 1.2.3 财务风险和财务杠杆3 1.3 企业最佳资本结构的确定3 1.3.1 最佳资本结构的确定标准4 1.3.2 计算最佳资本结构的方法5 2 七喜控股公司概况及资本结构现状5 2.1 七喜控股公司概况5 2.1.1 公司的治理结构7 2.1.2 公司股权结构8 2.1.3 企业文化8 2.2 七喜控股公司的资本结构现状8 2.2.1 股权资本与债权资本9 2.2.2 短期债权资本与长期债权资本10 2.2.3 股东持股情况和股本结构12 3 七喜控股公司资本结构存在的问题12 3.1 股权集中度高，多元化不够13 3.2 股权资本比重较大14 3.3 资产负债率偏低16 3.4 长期借款相对不足16 3.5 流动负债在债权资本中比重较大17 3.6 资本结构的调整弹性较小19 4 存在问题的原因分析19 4.1 筹资方式和筹资渠道局限20 4.2 公司治理层存在缺陷，内部人员控制现象严重21 4.3 我国资本市场发展不均衡21 4.3.1 债券市场发展滞后21 4.3.2 证劵市场功能不完善，缺乏强有力的退市约束机制21 4.4 我国IT产业结构存在问题23 5 优化公司资本结构的建议23 5.1 适当调节股权结构，增强企业资本结构意识23 5.2 调整负债结构24 5.3 充分发挥财务杠杆效益25 5.4 完善公司治理结构26 5.5 提高盈利水平27 5.6 政府加强宏观调控27 5.6.1 加大支持企业优化资本结构的力度27 5.6.2 加快资本市场建设，大力扶持证券市场的发展29 结 论30 致 谢31 参考文献32 附 录 A37 附 录 B 七喜控股公司资本结构问题研究引 言选择什么样的资本结构是公司最重要的战略之一。资本结构决定了资本所有者之间及其与公司其他相关者之间的契约安排。资本结构与公司的治理结构、公司成长和公司价值之间存在着深刻的内在关联。因此，从公司诞生那天起，选择什么样的资本结构便成为公司需要做出的最重要决策之一。建立一个适当的资本结构对任何一个企业来说都是一个重要的决策。这不仅仅是因为它是企业收益最大化的一个必要条件,更重要的是因为它使得企业能够通过不断调整资本结构形成竞争优势以适应外部竞争环境。对七喜控股公司这样一家中小板的上市公司来说，恰当的资本结构可以降低企业综合资本成本率，获得财务杠杆利益和增加公司的价值等。在该企业日常活动中，如何通过债务融资和权益融资的适当安排形成合理的企业治理结构，对企业取得优良业绩会有决定性作用。1 资本结构的概述1.1 资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。根据资本含义的不同，资本结构可分为狭义资本结构和广义资本结构，前者仅指企业取得长期资金的组合及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，而后者不仅包括企业的长期资本，而且还包括各种短期资本，即包括流动负债在内的全部负债与所有者权益之间的构成及其比例关系，其实质是反映企业资产负债表右方所有项目之间的构成及其比例关系1。所以，广义的资本结构又被称为财务结构。它是指企业全部资金来源(包括短期资金和长期资金)的构成及其比例关系。比如，长期负债、优先股、普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润之间的比例关系。1.2 影响企业资本结构的基本因素分析影响企业资本结构的因素，实际上就是在特定筹资环境和理财目标，影响企业负债避税收益和破产风险成本函数的因素集合以及筹资环境和理财目标本身。其中最基本因素应该是资本成本、经营风险以及财务风险。1.2.1 资本成本资本成本是企业取得或使用资本而支付的各种费用。估算企业的资本成本是寻找企业最佳资本结构的基础。也是长期投资决策中必须面临的重要问题。资本成本中股票成本、债券成本和留存收益成本。银行借款与融资租赁筹资成本都可以通过既定的公式计算出来，同时由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，因此必须计算综合资本成本。综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。企业在选择筹资方式确定最佳资本结构时，可以通过比较综合资金成本来进行资本结构的决策，使企业的综合资本成本率降至最低限度，在风险较小的条件下产生最大的经济效益 达到企业价值最大化。1.2.2 经营风险和经营杠杆企业产品成本中固定成本并不随销售量的增加而增加。所以在相关的产销范围内，随着销售量的增长，单位销售量所负担的固定成本就会相对减少，从而给企业带来额外的利润。特别是当企业固定成本占很大比重时，只要企业的销售量稍有变化，就会导致其息税前利润的大幅度变化。固定成本的这种效果通常被称作经营杠杆作用。经营杠杆系数是企业息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率在企业销售量高于盈亏平衡点时、销售量越接近盈亏平衡点，企业的经营杠杆系数就越大。因而其经营杠杆利益和经营风险也就越大。销售量超过盈亏平衡点越多，企业的经营杠杆系数就越小，因而其经营杠杆利益和经营风险也就越小。经营风险是决定企业资本结构的重要因素之一。当企业经营风险比较大时，应以权益融资为主要融资方式来降低融资风险 从而降低企业整体风险。当企业经营风险比较小时，可考虑较多的利用负债融资，以充分享受税收优惠，增加企业财富。通过不同的融资方式，来降低企业的经营风险。使资本结构达到最佳财务风险和财务杠杆。1.2.3 财务风险和财务杠杆企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。当利润增大时，每单位利润所负担的利息就会相对地减少。这会给每一单位分配权带来额外利润。企业利用举债筹资方式来增加所有者收益的作用称为财务杠杆作用。由于固定利息不随息税前利润的增加而增加所以每一单位分配权利润的变动率与息税前利润的变动率不相等。利用两者比值 可以反映财务杠杆作用的大小负债比率越高，财务杠杆系数越高。但在增加财务杠杆利益的同时，企业所负担的利息费用也随之增大结果将使企业丧失现金偿付能力的可能性也增大。同时增加了企业所有者为获取利润所承担的风险。通常用每股收益的离差率作为衡量财务风险大小的工具在不同的负债比率下，每股收益的离差率越大，财务风险越大。反之，则越小。负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆收益抵消风险增大所带来的不利影响，从而达到资本结构的最佳。1.3 企业最佳资本结构的确定最佳资本结构是指企业为取得最佳的资本运用效果而对长期债务和所有者权益构成比例进行最佳的组合。随着我国社会主义市场经济体制的建立和发展以证券市场为中心，反映不同投资主体权益和风险的股票、债券筹资己成为企业筹资的主要内容。它们均以付出相应的经济代价，承担一定的风险为前提，因此确定最佳资本结构是现代企业更好进行资本筹集和运用的关键，是企业是否具有长远发展前途的决定性因素，是现代筹资管理的核心内容。1.3.1 最佳资本结构的确定标准企业取得最佳资本结构的最终目的是为了提高资本运营效果。衡量企业资本结构是否最佳主要标准应该是企业资本的总成本是否最小，企业价值是否最大，加权平均资本成本最低时的资本结构与企业价值最大时的资本结构通常是一致的。一般而言，报酬与风险共存。报酬越大，风险越大。报酬的增加是以风险的增大为代价的。而风险的增加将会直接威胁企业的生存。因此，企业必须在考虑报酬的同时考虑风险。企业的价值只有在报酬和风险达到比较好的均衡时才能达到最大。企业的资本总成本和企业价值的确定都直接与现金流量、风险等因素相关联，因而两者应同时成为衡量最佳资本结构的标准。一般情况下，必须同时符合这两项标准的资本结构才是最佳资本结构。1.3.2 计算最佳资本结构的方法在衡量最佳资本结构的标准时，可以选择不同的方法。如边际资本成本、内部报酬率法、每股盈余分析法和权衡收益与风险的负债比率分析法。这些方法各有其优缺点，都可以选择作为计算最佳资本结构的方法。而边际资本成本、内部报酬率法应该是确定企业最佳资本结构的最佳方法。利用边际资本成本、内部报酬率可以计算出其他不同资本结构下的最佳资本预算额。在优化企业资本结构时，首先根据企业资本预算总额，分别计算不同资本结构下的资本预算额，挑选与企业资本预算总额最接近的一个。其资本结构即为该企业应选取的资本结构。这种方法在于所需资料数据易于取得，考虑了货币的时间价值，反映了投资项目的真实报酬情况，概念也易于理解，因此在理论上很易确定最佳资本结构的具体数值。虽然这种方法计算较复杂，而且未考虑风险因素对资本结构的影响，但同每股盈余分析法和权衡收益与风险的负债比率分析法相比其涉及的相关概念比较清晰，而且不确定因素较少，实用性较强。2 七喜控股公司概况及资本结构现状2.1 七喜控股公司概况七喜控股股份有限公司成立于1997，位于广州市黄埔区云埔工业区。公司注册资本人民币30233万元，总资产逾15亿元，员工逾2000人。公司于2004年8月在深圳证券交易所挂牌交易上市（股票简称：七喜控股，股票代码：002027）。七喜控股股份有限公司是专业研究、制造、销售以HEDY 和大水牛 两大品 牌为主的计算机整机以及周边设备和移动通讯产品的专业制造商。七喜控股是国内获得手机生产牌照的厂商之一。 “HEDY ”和“大水牛 ”品牌已成为国内电脑市场的知名品牌，荣获“产品质量国家免检”证书，“广东省名牌产品”、“广东省著名商标”、“广州市著名商标”等荣誉称号。七喜控股“HEDY”及“七喜”两大主打商标双双获得“中国驰名商标”称号。七喜控股同时代理SONY、SAMSUNG、飞利浦等国际知名品牌计算机零配件产品。七喜一直以来全力打造、建设、完善覆盖全国、辐射海外的高效营销骨干网，赢得细分市场，开拓国际市场，不断提高产品出口比例。七喜控股公司将坚定地朝着成为卓越的3C产品制造商稳步前进。2.1.1 公司的治理结构公司自2004年上市以来，经营规模迅速壮大，经营效益一直持续稳定的增长。公司具有稳定的分配政策、清晰的战略发展规划、以及有效运作的经营策略，在金融市场上树立了良好的上市公司形象。公司为了切实的保护广大投资者的利益，非常注重治理规范的运行，采取了各种措施，认真落实监管部门关于公司治理的有关规定，不断完善公司治理结构，提高公司的效率：1、公司治理规章制度公司按照公司法、证券法、上市公司章程指引、上市公司股东大会规则、深圳证券交易所股票上市规则等法律、法规和规范性文件的要求，修订了公司章程，建立了一系列的规则，规范股东大会、董事会、监事会等公司的职权，并不断的完善这些规则。公司已经在公司章程、董事会议事规则、总经理工作细则、对外投资及风险防范管理办法等制度中明确了公司股东大会、董事会和公司管理层的职权范围和决策权限。此外，公司为降低投资风险，进一步加强控制公司对外投资的风险，公司章程规定了公司董事会对外单项投资的授权范围为不超过公司最近一期经审计的净资产的15%。为了防止公司管理层的垄断行为，公司规定，董事长、总经理、财务总监联签的授权范围为不超过净资产的5%，总经理和财务总监联签的对外投资授权范围为不超过1000万元，上述权限的履行还必须按公司决策流程严格履行必要的决策程序。到目前为止，公司的各项重大投资决策均能严格遵守上述内容和管理人员的行为也都符合授权的限定。七喜控股公司的一系列规范，形成了一个结构完整、行之有效的公司治理规章制度体系，为公司的规范运作和稳健经营提供了保证。2、股东和股东大会公司控股股东与实际控制人均为易贤忠本人，其持有本公司42.89%的股权，其妻子关玉婵为公司财务总监并且直接持有本公司9.63%的股权。其弟易贤华、其妻妹关玉贤分别持股5.12%和1.38%。公司股东大会的召集、召开程序是严格按照公司股东大会议事规则的规定执行的。公司股东大会提案审议严格按照法定程序进行，为维护中小股东的权利，股东大会召开期间会安排股东发言、公司高管人员回答提问，休会期间股东咨询、互动交流等环节。股东大会决议都能按时公告。3、董事和董事会公司本届董事会于2007年5月换届，并已通过公司第十四次股东大会（2006年度年会）批准，公司全体董事承诺勤勉尽责，规范行使公司章程赋予的各项权力和义务，切实维护全体股东的利益。公司董事会现有董事9名，其中3名董事由实际控制人推荐、2名董事由控股股东的投资方推荐、1名内部董事、3名独立董事，董事长由实际控制人推荐的董事担任。公司董事会下设5名执行董事，同时设立了战略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等4个专门委员会。公司制定了各专业委员会的工作细则，并且各专业委员会能够严格的按照工作细则的规定执行，运作情况良好，对公司投资决策的评估、高级管理人员的任免职、财务会计信息的审核、职工薪酬调整等方面提出了宝贵的审核意见，加之他们提请的董事会审议的议案，有效的提高了公司运作的质量和效率，提升了治理水平，为公司的发展和壮大起到了极大的作用。4、监事和监事会公司监事会现有监事3名，其中一名为实际控制人推荐、1名为控股股东的投资方推荐、1名为职工代表监事，职工监事占监事会成员的1/3。监事会制定了监事会议事规则，明确了监事会的议事方式和表决程序，确保监事会的有效监督。2.1.2 公司股权结构本公司的发起人包括十三名自然人和两名企业法人(自然人发起人中,毛骏飙、李年青、田广乾、庾冰、李兴亮已分别将其所持有的发行人的全部股份予以转让,目前已不再是本公司的股东)。上述发起人全部是以原广州七喜电脑有限公司的股权作为投入资产内容。广州七喜电脑有限公司自成立及改制为股份公司以来,共进行过四次增资和股权转让、一次整体变更资产重组。股份公司设立至今未进行过利润分配。本公司已于2004年7月20日采用向二级市场投资者定价配售方式成功发行了每股面值1.00元的人民币普通股股票2900万股,总股本增至11197.5969万股。截止2010年12月30日，公司股份总数为 302,335,116股。公司的股本结构为：普通股302,335,116股，其中有限售条件自然人股 200,545,116股，无限售条件股101,790,000股；其他种类股份0股。表2.1 公司股本结构 总股本30,2335116流通股19,255.14流通A股19,255.14流通B股0流通H股-其他0限售流通A股808.2发起人持股-国有股0境内法人持股0境外法人持股0国有法人持股0自然人持股808.2募集法人持股-员工持股10,170.18优先股-转配股-其他未流通-2.1.3 企业文化七喜电脑的英文名称和主打品牌为“HEDY”，意即“Happy Every Day”，七喜希望一周七天，员工、客户“天天快乐”，企业持续、健康、稳步发展！为了这个目标，七喜人不断努力。自1998年七喜正式推出“HEDY”品牌，一批深受消费者喜爱的产品便源源不断地走向市场，七喜电脑的市场占有率和品牌形象也不断提升，“论品质比价值”是04年七喜进入笔记本市场后一直坚持的。七喜的每一款笔记本都十分强调产品的品质，从98年进入品牌PC市场到04年七喜股份上市。作风低调、企业文化务实的七喜，以产品为核心，让用户目光始终放在产品上，所有一切的发挥与发展将是在它之下做延伸。关于七喜的品牌概念，“务实”一言概之。至2000年，七喜电脑已跻身国内十大电脑品牌之列。2000年底，七喜电脑更凭借其超群的性价比和完善的服务一举成为中华人民共和国第九届全国运动会唯一指定专用台式电脑。今天，七喜电脑已成为国内最具实力的PC厂商之一，更是华南地区的领导品牌。2.2 七喜控股公司的资本结构现状2.2.1 股权资本与债权资本股权资本亦称自由资本或权益资本，是企业依法取得并长期拥有，自主调配运用的资本。具有以下属性：股权资本的所有权归企业所有。企业对股权依法享有经营权。我国的股权资本，主要包括：资本金、公积金、盈余公积金和未分配利润等内容，可分别列入实收资本（或股本）和留存收益两大类。债权资本是指企业依法取得并依约而用，按期偿还的资本。具有以下的属性：债权资本体现企业与债权人的债务与债权的关系。企业的债权人有权按期索取债权本息。企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权，并承担按期还本付息的义务。下图是七喜控股公司20072010年度股权资本和债权资本的关系对比：图2.1 股权资本与债权资本如图2.1所见，七喜控股公司的股权资本的金额一直大于债权资本1倍左右，特别是在2008年时，股权资本金额居然达到债权资本的3.2倍，债权资本明显不足。总体来说，股权资本历年来的波动幅度小于债权资本，数值较为稳定。而债权资本在2008达到谷底后，之后一直呈增长状态。2.2.2 短期债权资本与长期债权资本债权资本按借入期限可分为：短期债权资本和长期债权资本。短期债权资本是指企业为维持正常的生产经营所需的资金或为抵偿某项债务而向银行或其他金融机构等外单位借入的、还款期限在一年以下（含一年）的各种借款。短期借款主要有经营周转借款、临时借款、结算借款、票据贴现借款、卖方信贷、预购定金借款和专项储备借款等等。长期债权资本是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在一年以上（不含一年）或超过一年的一个营业周期以上的的各项借款。长期银行借款与短期银行借款在借款信用条件方面基本相同。长期债权资本的来源一般有发行债券筹资、长期借款筹资和租赁筹资三种方式。 下图表示20072010年七喜控股公司短期债权资本和长期债权资本的变化及对比的关系。图2.2 短期债权资本与长期债权资本 由图2.2所见，七喜控股公司的短期债权资本和长期债权资本相差悬殊，其中短期债权资本在全部债权资本的比例中高达99%以上。总体上来看，短期债权资本的波动幅度大于长期债权资本。特别是在2008，短期债权资本较2007年下降了2.6倍。2.2.3 股东持股情况和股本结构股权资本是企业通过发行股份或者股票所取得的资本，区别于企业的债权资本。它属于企业所有，不用像贷款或者债券那样还本付息，只是必须定期向股东分红派息。从财务管理的角度来说，股权资本的融资成本是最高的，可以使企业的持续稳定经营是他的最大特点。以下两个图表均为2010年份，分别从主要股东持股情况和股本结构两方面来展现七喜控股公司股权资本内部的情况。1、主要股东持股情况图2.3 股东持股数量如图2.3所见，公司第一大股东易贤忠持股数12968万股，约占总体的42.89%，第二大股东关玉婵，为易贤忠妻子，持股2911万股，约占总体的9.63%，第三大股东为易贤忠弟弟易贤华，持股1549万股，约占总体的5.12%，可见七喜控股公司是一家典型的“夫妻店”，据统计整个易贤忠家族持有公司13960.8447万股，市值近十亿元。股本结构我国股份公司的股本结构一般由国家股、法人股、外资股、职工股、社会公众股这其中的一种或几种构成7。七喜控股公司作为以自然人持股为主的民营企业，采用社会公众股的构成方式。社会公众股是指股份公司采用募集设立方式设立时向社会公众（非公司内部职工）募集的股份，根据股份有限公司股票认购主体和上市场所的差异,可以将社会公众股分成A股、B股、H股及ADR。其中A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。A股不是实物股票，以无纸化电子记账，实行“T+1”交割制度，有涨跌幅（10%）限制，参与投资者为中国大陆机构或个人。下图表示七喜控股公司2010年的股本结构情况。图2.4 公司股本结构如图2.4所示，七喜控股公司由社会公众股的A股单一构成，在全部所持A股中包含了3%的限售股。3 七喜控股公司资本结构存在的问题3.1 股权集中度高，多元化不够股权集中度（CR）是衡量某一公司股本结构中股权集中程度的指标，用前几大股东持股比例总和表示8。它是衡量公司的股权分布状态的主要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。 从下表可以看出，七喜控股公司第一大股东持有42.89%的股权，前五大股东平均持有近60%的股权，而根据普罗斯（Prowse）研究，美国、日本、德国这三个国家上市公司前五大股东的持股比重分别为25.4%、33.1%和27.8%，可见七喜控股公司上市公司的股权集中度要高于国际平均水平。为了考察第一大股东的控股地位，有专家比较了第一大股东与第二大股东持股比例的差异，分析第一大股东与第二大股东持股比例的比值，用Z表示。结果发现，我国上市公司Z指数的平均值为38.79，而七喜控股公司达到51.8，可见七喜控股公司的第一大股东处于绝对控股地位。具体见表3.1所示。表3.1 2009七喜控股前十大股东持股数占发行总股数的比重（%）CR1CR2CR3CR4CR5CR6CR7CR8CR9CR1042.951.856.158.059.260.060.761.261.662.0(18.1)(15.7)(14.9)(14.4)(14.2)(14.0)(13.8)(13.7)(13.6)(13.5)下表则从七喜控股公司内部来表明其股权集中度高。表3.2 公司控股股东和实际控股人七喜控股公司控股股东和实际控制人一，控股股东二，实际控制人姓名易贤忠姓名易贤忠国籍中国国籍中国其他国家居留权否其他国家居留权否最近五年职业企业经营管理最近五年职业企业经营管理最近五年职务董事长，总裁最近五年职务董事长，总裁说明公司控股股东和实际控制人均为易贤忠表3.3 主力动向变化（一）主力动向变化项目前期（10年度）近期（11一季）幅度%股东户数（户）3430133597-2.05户均持流通股（股）5613.875731.512.1十大股东持股（万股）18467.6918355.24-0.16十大流通股东（万股）7450.397609.312.13投资基金（万股）350.06290.07-17.14社保基金（万股）-证券公司（万股）-新增QFII（万股）-保险公司（万股）-信托公司（万股）-表3.4 大股东持股情况（二）大股东持股有限售条件股东名称有限售条件股份可上市交易情况限售股份（万股）上市交易时间新增可上市股份（万股）易贤忠9725.819211年一季度9725.8192易贤华808.196911年一季度808.1969关玉贤418.730111年一季度418.7301陈海霞24.445611年一季度24.4456孙德兵1.184611年一季度1.1846合计10978.37711年一季度10978.377资料来源：易贤华基于股改承诺此部分股票将作为公司管理层股权激励计划的股票来源3.2 股权资本比重较大企业的融资结构为三个层面：第一层面是内源融资与外源融资，内源融资是企业内部资金的积累，外源融资是外部投资者的投入资本；第二层面是直接外源筹资与间接外源筹资；第三层面是金融合约，金融合约包括银行借贷合约股权债权等众多的具体融资形式10。本文融资结构数据主要是从第一层面考虑，并且分别结合七喜控股公司内外源融资结构、资产负债率、主营业务收入、净资产收益率和长短期借款四方面考虑。企业的融资方式分为内源融资和外源融资。内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成，是企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程。外源融资又分为股权融资和债务融资，本文收集和整理了2007年至2010年七喜控股公司的有关资料，计算得出近四年公司的融资情况，具体见表3.5所示。 表3.5 七喜控股公司内源融资和外源融资结构 单位：元年份内源融资外源融资股权融资债务融资200748,114,200750,817,364579,667,996200884,560,362618,832,828219,990,852200966,560,632598,553,703324,562,825201054,563,026638,122,921405,062,389来源：自制从表3.5中可以看出，七喜控股公司在融资方面主要靠外源融资，尤其是股权融资的比例最大，明显高于其他两种融资方式，特别是在2008年其股权融资偏好明显，股权资本高于债权资本3.2倍有余，大大高于同行业水平。2010年的最新数据更是表明其股权融资偏好行为在加大。而债务融资继2008年下降3.5亿元后，2009年有所上升，说明七喜控股公司在这一方面注意到了债务融资，但与股权资本对比差距依然比较明显，说明其债务融资比重还是不够的，从下面的资料中我们也可以发现，该企业大部分的债务融资变化主要是短期借款引起的。3.3 资产负债率偏低资产负债率是指负债总额与资产总额的比率，表明企业资产中有多少是债务,同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定，七喜控股公司的资产负债率情况具体见表3.6所示。表3.6 资产负债率 单位：元年份资产总额股东权益负债总额资产负债率（%）20071,278,599,560.97798,931,564.16579,667,996.8145.332008923,384,042.08703,393,190.17219,990,852.6323.822009989,676,891.48665,114,065.68324,562,825.8032.7920101,097,748,336.50692,685,947.42405,062,389.0836.44来源：自制从表3.6中可以看到，七喜控股公司的资产负债率下降趋势明显，2009年后虽有回升，但2010年比照2007年依然下降8.89%之多。如图3.1所示，相较2010年的同行业水平，其资产负债率偏低，说明七喜控股公司债务资金较多，然而从表3.6可以发现公司来自债务融资的资金金额还是占少数的，总的负债金额增多主要是由于应付债款等流动负债增加引起的。图3.1 行业资产负债率比较来源：自制较高的资产负债率导致财务风险相对较高，可能带来现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，导致进一步融资成本加剧。但是，一定的资产负债率可以让企业在利率低于投资收益率的情况下，运用财务杠杆，提高企业股东收益11，而且，七喜控股公司资产负债率增多主要是应付款项等引起的，而且这种增长，并未导致企业信誉与市场地位的丧失，增加了企业现金运用效力。上市公司资产负债率普遍偏低。 从积极的角度来看，资产负债率普遍偏低表明公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为稳健，对于投资行为的态度比较慎重。但是，也有专业人士认为，资产负债率的普遍偏低说明企业的经营趋于谨慎。从会计的角度来看，资产负债率过低或过高均属不太正常，如果过低则表明企业的经营非常保守或对于自己的行业看淡。一般情况下，欧美国家的资产负债率是55左右，日本、韩国则为7512。 正常的情况下，资产负债率是企业调节财务管理的一个杠杆，借贷和股东投入应该存在一个比例。而作为一家上市公司，在遇到资金缺口的时候，融资方式有多种选择，但是最主要的渠道一个是向银行借贷，再有就是通过证券市场筹资。对于公司来说，向银行借贷要考虑利息成本和承担风险的能力；而通过证券市场筹资则成本会比较低，财务杆杠运用不充分。3.4 长期借款相对不足公司的债务融资主要是通过长期借款和短期借款来实现的，七喜控股公司的债务融资情况具体见表3.7所示。 表3.7 长期借款和短期借款 单位：元年份短期借款长期借款2007357,219,082.173,355,000.00200831,741,824.18351,000.002009110,303,884.881,047,000.00201075,696,482.37200,000.00来源：自制从表3.7中可以看到,七喜控股公司在债务融资方面主要向来依赖于短期借款，长期借款的金额不足短期借款的百分之一。2010年，长期借款金额更是仅占短期借款的0.26%。此外，2008年短期借款的比例有所增长主要是由于公司及所属子公司支付现金股利、偿付借款利息以及偿还部分银行借款所致，此外，公司在2008年扩大了销售规模，金融危机的出现也给公司带来了一定的影响。3.5 流动负债在债权资本中比重较大流动负债是指将在1年(含1年)或者超过1年的一个营业周期内清偿的债务，或者自资产负债表日起一年内应予以清偿的债务，以及企业无权自主地将清偿推迟至资产负债表日后一年以上的债务，包括短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款和一年内到期的长期借款等。确认流动负债的目的，主要是将其与流动资产进行比较，反映企业的短期偿债能力。短期偿债能力是债权人非常关心的财务指标，在资产负债表上必须将流动负债与非流动负债分别列示。表3.8分别从流动负债、非流动负债、流动负债比以及非流动负债比四个方面反映了2007年至2010年七喜控股公司的负债水平。 表3.8 七喜控股公司负债水平分析 单位：元年份流动负债非流动负债流动负债比（%）非流动负债比（%）2007579,121,898.64546,098.1799.910.092008219482018.99508883.6499.770.2320093 23,547,130.431 ,015,695.3799.690.312010404428632.08633757.0099.840.16来源：自制从表3.8中可以发现,近四年来七喜控股公司的流动负债比例都在99%以上，2007年更是达到了99.91%，可以说明七喜控股公司负债主要是流动负债，这可能与其银行的良好关系有关，如此看来七喜控股公司的银行股东使之拥有良好的信用。但是，我们需要注意到，如此高的流动负债会给七喜控股公司在金融环境变化或者公司长短期债务集中到期时，面临极大的还本付息压力，以及自身资金周转的困难，会引起其信用风险特别是流动性风险，引起信用危机，降低公司声誉。3.6 资本结构的调整弹性较小资本结构的调整弹性是指企业资本结构状况对理财环境及财务目标变动的适应程度及相应调整的余地和幅度。通常，公司的资本结构具有相对稳定性，一旦形成很难改变，但这并不表示它没有调整的可能性13。当企业的经营环境发生较大的变化时，相应调整负债经营的比例是十分必要的。资本结构弹性主要表现是适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。然而类似于七喜控股公司的中小型民营企业的筹资渠道和金融工具并不健全，并且受公司理财人员自身能力的限制，造成大其资本结构调整的弹性很小。一般来说，在弹性融资中，短期负债的弹性较大，因为短期负债不仅能够随时清欠、转让，而且其物质基础流动资产的流动性最强，变现最快14。而未分配利润和公积金只有在条件适合时才对资本结构产生影响，自然弹性较小，七喜控股公司的未分配利润和公积金金额要远大于短期负债金额，缺乏畅通的筹资渠道与专业技术性很强的公司理财人员，所以在资本结构调整弹性小这一问题上表现明显。4 存在问题的原因分析通过上述分析我们可以看出，七喜控股公司资本结构中突出的问题是企业股权集中度高，多元化不够，股权资本比重较大，流动负债水平偏高，这说明了七喜控股公司的资本结构不合理。导致这种问题既有企业经营者自身对负债的态度的原因，也有国家宏观经济方面的因素15：4.1 筹资方式和筹资渠道局限筹资方式是指可供企业在筹措资金时选用的具体筹资形式。我国企业目前主要有以下几种筹资方式：吸收直接投资；发行股票；利用留存收益；向银行借款；利用商业信用；发行公司债券；融资租赁；杠杆收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是负债资金。而七喜控股公司最主要的方式就是发行股票，辅之以向银行借款，且股权融资偏好明显，因而筹资方式较为单一。股权的相对集中，使得大股东有绝对的控制权，使得增发流通股对公司的总体控制权影响不大。而且，配股和增发行为与公司的股权集中度有一定的关联性，公司的融资决策基本上由大股东操纵。表4.1为七喜控股公司2010年上半年股东数量和持股情况。表4.1 股东数量和持股情况 单位：股编号股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质1易贤忠12967800042.89流通A股2关玉婵291130009.63流通A股3易贤华154915005.12流通A股4关玉贤41873001.38流通A股5中国银行易方达策略成长证券投资基金15000000.5流通A股6中国银行易方达策略成长二号混合型证券投资基金14006600.46流通A股7中国工商银行易方达价值成长混合型证券投资基金5999490.2流通A股8李孝环5968360.2流通A股9中泰信托投资有限责任公司中泰鼎澄证券投资资金信托计划5000000.17流通A股10张艳红4855000.16流通A股来源：七喜控股公司2010年年度财务报告.2010.12.30公司前十名股东中，公司控股股东易贤忠与第二大股东关玉婵为夫妻关系，与第三大股东易贤华为兄弟关系；第二大股东关玉婵与第四大股东关玉贤为姐妹关系。前四名股东与其他六名股东之间不存在关联关系，也不属于上市公司股东持股变动信息披露管理办法中规定的一致行动人；未知其他六名股东之间是否存在关联关系，也未知是否属于上市公司股东持股变动信息披露管理办法中规定的一致行动人。未知公司前十名无限售条件股东之间是否存在关联关系，也未知前十名无限售条件股东之间是否属于上市公司股东持股变动信息披露管理办法中规定的一致行动人。4.2 公司治理层存在缺陷，内部人员控制现象严重内部人控制的概念最先是由美国斯坦福大学青木昌彦教授提出来的。按照他的观点，内部人控制是指由于现