第10讲_组合风险的分类、资本资产定价模型VIP

中级财务管理（2020）考试辅导第二章+财务管理基础2.组合风险的分类系统风险与非系统风险种类含义致险因素与组合资产数量之间的关系非系统风险（特有风险、特殊风险、可分散风险）指发生于个别公司的特有事件造成的风险它是特定企业或特定行业所持有的可通过增加组合中资产的数量而最终消除系统风险（市场风险、不可分散风险）是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的不能随着组合中资产数量的增加而消除，它是始终存在的【结论】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。【例题判断题】企业投资于某公司证券可能因该公司破产而引发无法收回其本金的风险，这种风险属于非系统风险。（）（2018年卷）【答案】【解析】非系统性风险是公司特有风险，公司特有风险是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。破产风险是指在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。【例题判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（）【答案】【解析】一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。【总结】【例题判断题】两项资产的收益率具有完全负相关关系时，则该两项资产的组合可以最大限度抵消非系统风险。（）（2019年卷）【答案】【解析】当两项资产的收益率完全负相关时，两项资产的风险可以充分地相互抵消，甚至完全消除。这样的组合能够最大程度地降低风险。【例题单选题】若两项证券资产收益率的相关系数为0.5，则下列说法正确的是（）。（2018年卷）A.两项资产的收益率之间不存在相关性B.无法判断两项资产的收益率是否存在相关性C.两项资产的组合可以分散一部分非系统性风险D.两项资产的组合可以分散一部分系统性风险【答案】C【解析】相关系数为0.5时，表明两项证券资产收益率正相关，所以选项A、B错误。当相关系数小于1时，证券资产的组合就可以分散非系统风险，而系统风险不能通过资产组合而消除，所以选项C正确、选项D错误。3.系统风险及其衡量（1）单项资产的系统风险系数（系数）含义：度量一项资产的系统风险指标是系数，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。【手写板】50人班级平均身高=1.65米人为设定班级平均身高系数（M）=1李同学身高，1.8米：李1，王1。结论：值的大小反映了该资产收益率波动与整个市场报酬率波动之间的相关性及程度。当=1时，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同方向、相同比例的变化，其系统风险情况与市场组合的风险情况一致；如果1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的系统风险大于整个市场组合的风险；如果1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险。【提示1】无风险资产的=0【提示2】绝大多数资产的系数是大于零的。如果系数是负数，表明这类资产收益率与市场平均收益率的变化方向相反，当市场平均收益率增加时，这类资产的收益率却在减少。【提示3】不同公司之间的系数有所不同，即便是同一家公司在不同时期，其系数也会或多或少地有所差异。表2-2各公司系数表公司名称2019年2017-2019年苹果1.261.10波音0.871.27通用电气0.941.14微软1.110.96可口可乐0.230.30宝洁0.280.35资料来源：根据雅虎财经（）网上资料整理。【例题单选题】当某上市公司的系数大于0时，下列关于该公司风险与收益表述中，正确的是（）。（2015年）A.系统风险高于市场组合风险B.资产收益率与市场平均收益率呈同向变化C.资产收益率变动幅度小于市场平均收益率变动幅度D.资产收益率变动幅度大于市场平均收益率变动幅度【答案】B【解析】根据系数的定义可知，当某资产的系数大于0时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向的变化；当某资产的系数大于0且小于1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；当某资产的系数大于1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合的风险。（2）证券资产组合的系统风险系数含义计算投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重p=Wii【提示】资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的系数是单项资产系数的加权平均数。由于单项资产的系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的系统风险。【教材例2-20】某投资者打算用20000元购买A、B、C三种股票，股价分别为40元、10元、50元；系数分别为0.7、1.1和1.7。现有两个组合方案可供选择：甲方案：购买A、B、C三种股票的数量分别是200股、200股、200股；乙方案：购买A、B、C三种股票的数量分别是300股、300股、100股。如果该投资者最多能承受1.2倍的市场组合系统风险，会选择哪个方案。【答案】甲方案：A股票比例：4020020000100%=40%B股票比例：1020020000100%=10%C股票比例：5020020000100%=50%甲方案的系数=40%0.7+10%1.1+50%1.7=1.24乙方案：A股票比例：4030020000100%=60%B股票比倒：1030020000100%=15%C股票比例：5010020000100%=25%乙方案的系数=60%0.7+15%1.1+25%1.7=1.01投资者最多能承受1.2倍的市场组合系统风险，意味着该投资者能承受的系数最大值为1.2，所以，该投资者会选择乙方案。四、资本资产定价模型（一）资本资产定价模型的基本原理1.资本资产定价模型的基本表达式必要收益率=无风险收益率+风险收益率2.（-）含义及影响因素反映市场作为整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。市场整体对风险越是厌恶和回避，市场风险溢酬的数值就越大。市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，市场风险溢酬的数值就小。【例题判断题】市场整体对风险越是厌恶和回避，市场风险溢酬的数值就越小。（）【答案】【解析】市场整体对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。【教材例2-21】假设平均风险的风险收益率为5%，平均风险的必要收益率为8%，计算例2-20中乙方案（系数为1.01）的风险收益率和必要收益率。【答案】乙方案的风险收益率=1.015%=5.05%本题中=8%，-=5%，所以=3%。乙方案的必要收益率=3%+5.05%=8.05%。【例题多选题】关于资本资产定价模型，下列说法正确的有（）。（2018年卷）A.该模型反映资产的必要收益率而不是实际收益率B.该模型中的资本资产主要指的是债券资产C.该模型解释了风险收益率的决定因素和度量方法D.该模型反映了系统性风险对资产必要收益率的影响【答案】ACD【解析】资本资产定价模型中，所谓资本资产主要指的是股票资产，选项B错误。【例题单选题】关于系统风险和非系统风险，下列表述错误的是（）。（2019年卷）A.证券市场的系统风险不能通过证券组合予以消除B.若证券组合中各证券收益率之间负相关，则该组合能分散非系统风险C.在资本资产定价模型中，系数衡量的是投资组合的非系统风险D.某公司新产品开发失败的风险属于非系统风险【答案】C【解析】在资本资产定价模型中，计算风险收益率时只考虑了系统风险，没有考虑非系统风险，表示该资产的系统风险系数。系数衡量系统风险的大小，选项C说法不正确。【例题单选题】有甲、乙两种证券，甲证券的必要收益率为10%，乙证券要求的风险收益率是甲证券的1.5倍，如果无风险收益率为4%，则根据资本资产定价模型，乙证券的必要收益率为（）。（2019年卷）A.12%B.16%C.15%D.13%【答案】D【解析】资本资产定价模型：必要收益率=无风险收益率+风险收益率；甲证券的必要收益率=4%+甲证券的风险收益率=10%，解得：甲证券的风险收益率=6%；乙甲证券的风险收益率=6%1.5=9%，乙证券的必要收益率=4%+9%=13%。【例题计算题】甲公司现有一笔闲置资金，拟投资于某证券组合，该组合由X、Y、Z三种股票构成，资金权重分别为40%、30%和30%，系数分别为2.5、1.5和1，其中X股票投资收益率的概率分布如下表所示。状况概率投资收益率行情较好30%20%行情一般50%12%行情较差20%5%Y、Z股票的预期收益率分别为10%和8%，当前无风险利率为4%，市场组合的必要收益率为9%。要求：（1）计算X股票的预期收益率。（2）计算该证券组合的预期收益率。（3）计算该证券组合系数。（4）利用资本资产定价模型计算该证券组合的必要收益率，并据以判断该证券组合是否值得投资。（2019年卷）【答案】（1）X股票的预期收益率=30%20%+50%12%+20%5%=13%（2）该证券组合的预期收益率=40%13%+30%10%+30%8%=10.6%（3）该证券组合系数=40%2.5+30%1.5+30%1=1.75（4）该证券组合的必要收益率=4%+1.75（9%-4%）=12.75%由于该该证券组合的预期收益率10.6%低于证券组合的必要收益率12.75%，所以该证券组合不值得投资。（二）资本资产定价模型的有效性和局限性有效性：资本资产定价模型最大的贡献在于它提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，资本资产定价模型首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用这样简单的关系式表达出来。到目前为止，资本资产定价模型是对现实中风险与收益关系最为贴切的表述。局限性：（1）某些资产或企业的值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；（2）经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的值对未来的指导作用必然要打折扣；（3）资本资产定价模型是建立在一系列假设之上