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文化传媒行业电影院线19Q3总结和前瞻暑期档票房好于预期主旋律驱动国庆档高 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/26Table_Page跟踪分析|文化传媒证券研究报告电影线院线19Q3总结和前瞻暑期档票房好于预期，主旋律驱动国庆档高增长核心观点票房下滑幅度收窄，Q3滑票房同比小幅下滑1.76%。 根据艺恩数据，2019年19月累计实现票房478.83亿元（YOY-2.16%），不含服务费票房443.45亿元（YOY-2.96%）。 其中，Q1不含服务费票房172亿元，同比下滑9.24%，Q2不含服务费票房117.0亿元，同比增长6.16%，Q3不含服务费票房154.5亿元，同比下滑1.76%。 从票房结构来看，前三季度国产片实现票房286.21亿元，同比下滑9%，进口片实现票房192.21亿元，同比增长10%，国产片票房占比同比减少4.46pct至59.8%。 暑期档低开高走，哪吒带动票房市场回暖。 6月底多部热门影片遭撤档，票房预期低迷，7月票房同比下滑18.8%。 7月26日精品国产动画哪吒之魔童降世上映后大放异彩（累计票房49.68亿元），带动暑期档票房迅速升温，8月票房同比增长13%，最终暑期档（68月）实现票房（不含服务费）163.1亿元，同比微增0.65%，好于市场预期。 庆典观影需求大爆发，十一档票房翻番，调升全年票房增速预期。 三大优质主旋律影片我和我的祖国、中国机长、攀登者推动国庆档电影市场量价齐升，国庆人均票价（不含服务费）为34.87元/张，同比增长6.75%，国庆观影人次达到1.17亿次，同比增长117.24%。 预计2019年国庆档含服务费总票房为44.1亿元，同比增长131.44%，成功突破了过去四年的票房天花板。 按照10月份票房7075亿元票房测算，算得2019年110月票房增速为4.4%5.4%，调升全年票房增速预期至3.7%5%。 影城增速回落至个位数，关停呈现加速迹象，Q4将出现季度性单银幕产出拐点。 将出现季度性单银幕产出拐点。 根据艺恩数据，2019年前三季度，全国运营影院（产出票房影院）数量为11051家，同比增长9.95%，银幕数量为65956块，同比增长13.25%。 统计得到2019年18月全国累计暂停营业影院数量合计356家(YOY+21.9%)，银幕数量1743块（YOY+39.6%），前三季度单银幕产出同降13.8%至67.2万元/块。 从高频跟踪数据来看，TTM-月度单银幕产出已止跌走平，预计19Q4票房增速为35%40%，运营银幕增速在12%左右，19Q4的单银幕产出预计同增超过20%。 由于商业地产增速持续放缓，未来两年供给侧收缩仍将持续，明年有望出现年度性单银幕产出拐点。 投资建议前期低基数下(18年9月19年7月均处于低基数状态)实现高增长，庆典后国产内容有望恢复供给，院线产业链迎来布局良机。 1）内容端，头部红利突出，内容投资仍以短期单片逻辑为主线，可提前布局2020年春节档（光线传媒姜子牙，万达电影唐人街探案3、猫眼娱乐囧妈、紧急救援）。 2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，静待利润释放，持续推荐猫眼娱乐。 3）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。 风险提示政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。 行业评级买入前次评级买入报告日期2019-10-07相对市场表现分析师旷实SAC执证号S0260517030002SFC CENo.BNV294010-59136610kuangshigf.相关研究文化传媒行业:19H1中报显示传媒行业已逐步触底，龙头公司迎来布局良机2019-09-01文化传媒行业:广电总局印发推动广电发展通知；中报继续关注低预期下中高增速标的2019-08-25文化传媒行业:北京或试点外资提供网络视听节目服务；中报季关注低估值下的中高速成长2019-08-18联系人吴utonggf.-13%-6%2%10%18%25%10/1812/1802/1904/1906/1908/19文化传媒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E光线传媒300251.SZ人民币9.362019/9/2增持9.560.370.2925.3032.2824.537.611.308.10横店影视603103.SH人民币15.032019/8/29增持21.370.450.6233.4024.2417.312.811.xx.40万达电影002739.SZ人民币17.412019/8/21买入17.80.630.9727.5517.9511.48.97.249.95猫眼娱乐01896.HK人民币12.022019/8/18买入17.380.380.6228.0317.2917.611.710.5613.14数据Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明33/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒目录索引 一、内容端暑期档增速优于预期，国庆档实现开门红1.1Q3票房同比滑小幅下滑1.76%，暑期档增速优于预期根据艺恩数据，2019年19月累计实现票房478.83亿元（YOY-2.16%），不含服务费票房443.45亿元（YOY-2.96%）。 其中，Q1不含服务费票房172亿元，同比下滑9.24%，Q2不含服务费票房117.0亿元，同比增长6.16%，Q3不含服务费票房154.5亿元，同比下滑1.76%。 图图1单季电影不含服务费（票房（亿元）和同比增速（%）数据艺恩数据，广发证券发展研究中心暑期档低开高走，票房同比微增0.65%。 6月底多部热门影片遭撤档，包括易烊千玺和周冬雨主演的少年的你，管虎导演的战争题材影片八佰，王大陆和彭昱畅主演的喜剧影片小小的愿望，7月份作为暑期档核心窗口，仍然依赖于狮子王、蜘蛛侠英雄远征等进口影片，7月中上旬国产影片仅有银河补习班、扫毒2天地对决票房贡献在812亿，缺乏爆款，7月单月实现票房（不含服务费）52.77亿元，同比下滑18.75%，市场曾对19年暑期档票房一度悲观。 7月26日伴随精品国产动画哪吒之魔童降世的上映，暑期档票房迅速升温，凭借创新题材，精良制作，优质口碑（猫眼和豆瓣分别获得9.6分和8.6分），上映后连续17天票房破亿，至今累计票房49.68亿元，总观影人次达到1.39亿次，超过18年全年动画电影票房总和，稳居国内票房榜第二。 另外，8月1日上映的灾难动作剧情片烈火英雄和8月23日上映的速度与激情特别行动也在8月贡献了15.7和11.1亿的票房收入，8月单月实现票房（不含服务费）71.95亿元，同比增长13.0%。 最终，暑期档（68月份）实现票房（不含服务费）163.1亿元，同比微增0.65%，好于市场预期。 9月份上映影片数量较多，但是整体质量一般，月票房贡献前三名分别为诛仙（4亿元）、速度与激情特别行动（3.1亿元）和罗小黑战记（3.1亿元），三部票房贡献与去年9月上映的碟中谍6全面瓦解相同，但得益于十一档影片首日票房的优异表现（9月30日斩获票房6.65亿元），最终9月份实现票房（不含服务费）29.49亿元，同比增长2.42%。 值得一提的是，作为原创IP的罗小黑战记票房成绩成功跻身国产动画电影前十。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001xx0160180xx2Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3票房（亿元）同比增速（%）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明55/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒图图2xx2019年年月度票房走势图（亿元，不含服务费）数据艺恩数据，广发证券发展研究中心表表 12018、2019年年19月票房TOP5影片和票房集中度（%，蓝底色为国产片，橙底色为进口片）名称TOP1TOP2TOP3TOP4TOP5CR3CR5CR102019年1月大黄蜂白蛇缘起来电狂晌“大”人物死侍2:我爱我家55%72%88%2019年2月流浪地球疯狂的外星人飞驰人生熊出没原始时代新喜剧之王75%87%97%2019年3月惊奇队长比悲伤更悲伤的故事绿皮书驯龙高手3阿丽塔战斗天使58%74%90%2019年4月复仇者联盟4反贪风暴4调音师雷霆沙赞！老师好79%88%94%2019年5月复仇者联盟4大侦探皮卡丘何以为家阿拉丁一条狗的使命270%81%93%2019年6月哥斯拉2怪兽之王蜘蛛侠英雄远征X战警黑凤凰最好的我们千与千寻44%63%89%2019年7月哪吒之魔童降世扫毒2天地对决狮子王银河补习班蜘蛛侠英雄远征59%86%94%2019年8月哪吒之魔童降世烈火英雄速度与激情外传使徒行者2沉默的证人78%89%96%2019年9月诛仙速度与激情外传罗小黑战记我和我的祖国哪吒之魔童降世38%60%83%2018年1月前任3:再见前任无问西东神秘巨星勇敢者游戏1星球大战856%71%87%2018年2月唐人街探案2红海行动捉妖记2西游记女儿国熊出没变形记74%86%95%2018年3月红海行动黑豹环太平洋2唐人街探案2古墓丽影源起之战45%65%89%2018年4月头号玩家狂暴巨兽后来的我们起跑线幕后玩家70%79%89%2018年5月复仇者联盟3超时空同居后来的我们幕后玩家寂静之地78%87%96%2018年6月侏罗纪世界2超时空同居超人总动员2哆啦A梦复仇者联盟357%69%86%2018年7月我不是药神西虹市首富摩天营救邪不压正狄仁杰之四大天王71%85%97%2018年8月一出好戏西虹市首富巨齿鲨蚁人2:黄蜂女现爱情公寓52%71%86%2018年9月碟中谍6全面瓦解反贪风暴3黄金兄弟悲伤逆流成河蚁人2:黄蜂女现身59%70%84%数据猫眼专业版APP，广发证券发展研究中心进口片Q3票房同比回落，国产片增速有所回升。 2019年69月上映国产片数量104部，国产片区间贡献票房合计为128.80亿元，同比增长3.08%，相比上半年同比下滑17%有所回升。 上映的进口片23部，进口片区间贡献票房合计37.92亿元，同比下滑13.96%。 从前三季度的情况来看，国产片实现票房286.21亿元，同比下滑9.02%，进口片实现票房192.21亿元，同比增长10.0%，国产片占比同比减少4.46pct至59.8%.国产电影口碑回升，首超进口片评分。 2019年79月，TOP10国产电影票房加权平0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月xxxx20182019识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明66/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒均豆瓣评分为7.32分，同比增加0.15分，TOP30国产电影票房加权平均豆瓣评分为7.15分，同比增加0.28分；TOP10进口电影票房加权豆瓣评分为6.75分，同比下滑0.19分，TOP30进口电影票房加权豆瓣评分为6.75分，同比下滑0.18分。 按照猫眼评分口径验算，也可以得到相同的结论。 图图3xx2019前三季度国产片和进口片票房及国产片占比（%）数据艺恩数据，广发证券发展研究中心图图4国产和进口影片的豆瓣票房加权评分图图5国产和进口影片的猫眼票房加权评分数据豆瓣，广发证券发展研究中心数据猫眼专业版，广发证券发展研究中心表表 22019、2018Q3TOP10电影类型、区间票房贡献、观影人次和评分情况2019Q32018Q3电影名称影片类型猫眼评分区间票房（亿元）观影人次（亿人）电影名称影片类型猫眼评分区间票房（亿元）观影人次（亿人）哪吒之魔童降世动画/喜剧9.649.491.38我不是药神剧情/喜剧9.630.850.89烈火英雄灾难/动作9.416.890.47西虹市首富喜剧9.225.470.73速度与激情特别行动动作/犯罪8.614.290.4一出好戏剧情/喜剧8.213.550.39扫毒2天地对决动作/犯罪912.950.36碟中谍6全面瓦解动作/冒险912.450.340%10%20%30%40%50%60%70%050100150xx50300350400国产片票房（亿元）进口片票房（亿元）国产片票房占比（%）55.566.577.588.5国内TOP10国内TOP30国外TOP10国外TOP307.588.599.5国内TOP10国内TOP30国外TOP10国外TOP30识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明77/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒银河补习班剧情/家庭9.48.710.26巨齿鲨动作/科幻8.710.510.27狮子王剧情/动画8.88.290.23蚁人2黄蜂女现身动作/科幻8.88.310.23蜘蛛侠英雄远征动作/科幻97.380.21摩天营救动作/冒险9.16.690.19使徒行者2:谍影行动动作/犯罪9.16.980.19狄仁杰之四大天王动作/悬疑8.16.060.16诛仙1古装/爱情7.64.010.11邪不压正剧情/喜剧7.45.840.16罗小黑战记动画/奇幻9.33.060.09爱情公寓喜剧/爱情6.85.550.16数据猫眼App专业版，广发证券发展研究中心注橙色底色为进口电影，猫眼评分和票房数据的统计时间为2019年10月6日从城线划分来看，2019年19月，1线城市实现票房90.82亿元（YOY-1.84%），占总票房的18.95%，2线城市实现票房186.61亿元（YOY-2.38%），占总票房38.95%，35线城市票房分别为92.31亿元，74.08亿元，35.24亿元，同比分别下降2.43%，1.86%和1.01%。 从观影人次来看，2019年19月，总观影人次为12.8亿人，同比下降7.24%，减少近1亿人次。 城线结构来看，1线城市观影人次为2.03亿人次（YOY-7.77%），2线城市为5.03亿人次（YOY-7.85%），35线城市分别为2.59亿人次，2.13亿人次和1.01亿人次，分别同比下7.20%、6.32和5.08%。 图图6各线城市19Q1Q3票房增速（%）图图7各线城市19Q1Q3观影人次（亿）和增速数据艺恩数据App，广发证券发展研究中心数据艺恩数据App，广发证券发展研究中心1.2哪吒大放异彩，国产动画电影市场长期成长空间打开优质内容，精良制作，优质内容，精良制作，“天时、地利”促成大作。 暑期档上映哪吒魔童降世凭借创新题材，精良制作，优质口碑（猫眼和豆瓣分别获得9.7分和8.6分），同档期竞品较少，上映后连续17天票房破亿，至今累计票房49.68亿元，总观影人次达到1.39亿次，超过18年全年动画电影票房总和，稳居国内票房榜第二。 与国内40亿以上票房的影片相比，哪吒后劲充足，票房曲线衰减速度比战狼2更为缓慢，上映2530天的日均票房可以达到4933万元，远高于战狼23566万元、流浪地球1923万元、复仇者联盟4996万元。 -0.100.10.20.30.40.50.60.7一线二线三线四线五线-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416182012线观影人次35线观影人次12线同比（%）35线同比（%）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明88/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒图图8哪吒魔童降世与其他40亿以上影片单日票房走势（万元）数据猫眼专业版，广发证券发展研究中心“神话故事+设定新意+故事共情+高精制作”或成为下一个成人向动画电影生产模式。 现有的神话和民间传说故事保证了广泛的受众群体，在此基础上进行剧情和人物的再创造，剧情和设定新意可以吸引观众的好奇心和观影热情，人物、剧情能引发共情而不陷入俗套，最后用高精制作托起整体影片质量。 可以发现无论是xx年的西游记之大圣归来还是2019年上映的白蛇缘起和哪吒之魔童降世都遵循着这一创作规律。 图图9国产动画电影各类型上映数量占比（%）图图10各类型动画电影票房（亿元）和同比增速（%）数据艺恩，广发证券发展研究中心数据艺恩，广发证券发展研究中心动画电影具有“成本可控性”和“IP迭代能力”，长期仍有较大提升空间。 根据猫眼专业版数据显示xx2018年期间，动画电影呈现量升价跌的趋势，票房连续两年回落，占总票房比重从xx年的15.38%下降至7.01%，其中国产动画电影票房占比在2.5%2.8%区间波动。 2019上半年，在熊出没原始时代、白蛇缘起、小猪佩奇过大年等优质国产动画以及千与千寻、驯龙高手3、玩具总动员4等进口动画带动下，动画电影票房同比增长54.7%，票房占比回升至9.75%，但是北美市场动画电影票房达到1520%的票房市占率相比仍有明显差距。 010,00020,00030,00040,00050,00060,000T T+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28哪吒之魔童降世战狼2流浪地球复仇者联盟40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%非低幼影片数量低幼影片数量-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%01020304050607080非低幼票房低幼票房非低幼增速（%）低幼增速（%）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明99/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒图图11动画电影票房（亿元）和同比增速（%）图图12动画电影票房和国产动画票房占比（%）数据猫眼专业版App，广发证券发展研究中心数据猫眼专业版App，广发证券发展研究中心表表3中国动画电影票房市场测算中国动画电影票房测算xxxxxx20182019H12019E2020E2021E2022E动画电影数量(部)546052633660657580单部影片票房（亿元/部）0.811.170.970.670.841.581.101.351.60动画电影票房（亿元）43.6570.2850.2642.5030.3795.0071.50101.25128.00国产动画电影数量（部）383627301432404548国产动画单片票房（亿元/部）0.510.370.500.520.961.980.951.251.8国产动画电影票房（亿元）19.4413.1713.4815.6013.3863.3838.0056.2586.40同比增速（%）80.89%-32.24%2.33%15.75%71.00%306.24%-40.05%48.03%53.60%全国总票房440.70457.10559.00606.51311.58612.58661.58707.89753.90同比增速（%）48.68%3.72%22.29%8.50%-2.64%1.00%8.00%7.00%6.50%动画电影票房/总票房（%）9.91%15.38%8.99%7.01%9.75%15.51%10.81%14.30%16.98%国产动画/动画电影票房（%）44.53%18.74%26.82%36.71%44.06%66.72%53.15%55.56%67.50%数据Wind，广发证券发展研究中心54.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080动画电影票房同比增速（%）9.75%4.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%动画电影占比国产动画占比识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒1.3主旋律影片带动庆典观影热情，十一档票房同比翻番优质内容是突破票房天花板的利器。 2019年10月1日为建国70周年，我和我的祖国、中国机长、攀登者三大优质主旋律影片推升庆典观影需求。 2019年10月16日，累计实现含服务费票房39.74亿元，同比增长131.44%，不含服务费票36.92亿元，同比增长132.16%。 结合猫眼专业版日票房预测数据，算得2019年国庆档总票房为44.1亿元，同比增长131.44%，成功打破了1518年国庆档2025亿元票房体量的天花板。 图图13历年国庆档票房（亿元）和同比增速（%）图图14国庆档单日票房走势（亿元，不含服务费）数据猫眼专业版App，广发证券发展研究中心数据猫眼专业版App，广发证券发展研究中心注10月7日的票房为猫眼专业版预测数据优质国产内容有效撬动下沉市场，35。 线票房再次实现高速增长。 从分城线数来看，2019年国庆档，35线城市实现不含服务费票房18.27亿元，占总票房比例为45%，同比增加2.6pct。 从增速来看，15线城市的票房增速依次递增，45线城市分别同比大幅增长153%和163%。 图图15xx2019年10月17日电影票房和19年同比增速（%）数据艺恩数据，广发证券发展研究中心注10月7日票房为猫眼专业版预测数据，然后按照16日的城线结构比重进行分配59%78%67%-15%51%-20%131%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035404550xxxxxxxxxxxx20182019E含服务费票房（亿元）同比增速（%）01234567810.110.210.310.410.510.610.7xxxx20182019105%130%138%153%163%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0246810121416181线2线3线4线5线xx2018201919同比识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/26Table_PageText跟踪分析|文化传媒与与19年春节档票价上涨，观影人次下滑不同，19年十一档实现了量价齐升。 2019年10月17日，人均票价（不含服务费）为34.87元/张，同比增长6.75%，观影人次达到1.17亿次，同比增长117.24%。 在优质内容供给下适当提价不会影响观影需求，观影群体对提高后的票价已经逐渐习惯。 图图16各年份10月17日观影人次、人均票价及其同比增速（%）数据猫眼专业版APP，广发证券发展研究中心注统计时间为2019年10月7日1300，7日票房为猫眼预测数据我和我的祖国领涨大盘，中国机长后劲充足。 我和我的祖国由陈凯歌担任总导演，张一白、管虎、薛晓路、徐峥、宁浩、文牧野等7位国内知名导演联合执导，黄渤，张译，吴京，马伊琍，杜江，葛优，刘昊然等37位明星演员共同打造，由华夏、博纳、阿里影业主出品，光线、万达、猫眼、华谊、横店等48家机构联合出品。 影