关于国际碳金融市场

关于国际碳金融市场 碳金融市场 是温室气体排放权交易以及与之相关的各种金融活动和交易的总称 由于二氧化碳在其中占绝对地位而得名 这一市场既包括排放权交易市场 也包括那些开发可产生额外排放权 各种减排单位 的项目的交易 以及与排放权相关的各种衍生产品交易 该市场的产生主要受温室气体国际减派减排共机公约 京都议定书 的推动 自2005年 京都议定书 正式生效以来 该市场进入快速发展时期 交易规模逐年成倍增长 大量资本的介入 在推动碳金融市场快速发展的同时 也促进了新技术的开发与应用 对环保和气候控制产生了积极作用 一 碳金融市场的源起为了应对全球气候便暖的威胁 1992年6月 150多个国家制定了 联合国气候变化框架公约 设定2050年全球温室气体排放减少50 的目标 1997年有关国家通过了 京都协议书 成为具体的实施纲领 规定到2012年 欧盟削减8 美国削减7 日本和加拿大削减6 京都议定书 规定了三种机制 即联合实施机制 国际排放权交易和清洁发展交易机制 这三种市场机制 使温室气体减排量成为可以交易的无形商品 为碳金融的市场发展奠定了基础 二 国际碳金融交易的市场体系 一 市场结构碳金融市场可以分为基于配额的市场和基于项目的市场 基于配额的市场原理为限量 交易 即由管理者制定总的排放配额 并在参与者之间进行分配参与者根据自身的需要进行配额的买卖 基于项目的市场原理为基准 交易 在这类交易下 低于基准排放水平的项目或碳吸收项目 在经过认证后可获得减排单位 受排放配额限制的国家或企业 可以通过购买这种减排单位来调整其所面临的排放约束 这类交易主要涉及到具体项目的开发 这两类市场为排放权交易提供了最基本的框架 以此为基础 相关的原生产品 碳排放权 和衍生产品交易也随着发展起来 基于配额的市场具有排放权价值发现的基础功能 配额交易市场决定着碳排放权的价值 配额多少以及惩罚力度的大小 影响着碳排放权价值的高低 配额交易创造了碳排放权的交易价格当这种交易价格高于各种减排单位的价格时 配额交易市场的参与者就会愿意在二级市场上购入已发行的减排单位来交易 进行套利或满足监管需要 这种差价越大 投资者的收益空间越大 对各种减排单位的需求量也会增加 从而会进一步促进新技术项目的开发和应用 二 市场参与者国际碳金融市场的参与者分为供给者 最终使用者和中介等三大类 涉及到受排放约束的企业和国家 减排项目的开发者 咨询机构以及金融机构 排放权的最终使用者是那些面临排放约束的企业或国家 他们根据需要 来购买排放权配额或减排单位 以确保达到监管要求 避免遭到处罚 最终使用者对减排单位的需求 推动了项目交易市场的发展 项目开发者进行减排项目的开发 各种投资基金寻求机会 或购买原始排放单位 或直接投资某个具体项目 技术开发或转让者专门从事减排技术的研究 向项目开发商提供可达到减排目标的技术 金融机构通过运用结构性工具来为项目融资 或对冲项目所涉及的风险 监管者负责制定减排单位的认证标准和程序 并对所申报的项目审核 中介机构负责项目申报 对项目实际排放情况进行定期核实 已发放的减排单位可以进入二级市场上交易 在二级市场里 商业银行 资产管理者 保险公司扮演者重要角色 如促进市场流动性的提高 提供结构性产品来满足最终使用者的风险管理要求 通过对远期减排单位提供担保 信用增级 来降低最终使用者可能面临的风险 等第 三 交易工具1 排放权产品 以吨二氧化碳当量为单位 基本上都是远期和期权交易 2 衍生产品 主要包括 1 应收碳排放权的货币化 2 碳排放权交付保证 3 套利交易工具 4 保险 担保 5 与碳排放权挂钩的债券 三 碳交易市场的发展现状 一 基于配额的市场 在所有基于配额的市场中 欧洲交易排放体系占绝对地位 2008年 该体系交易总量为919亿美圆 占配额交易市场比重达到99 占全球交易总量比重73 左右 但从成交量上看 是目前最重要的碳金融市场 其价格和成交量是国际碳金融交易的重要指标 二 基于项目的市场 原始CDM市场该市场交易的对象为PrimaryCERs 简称pCERs 交易额为65亿美元 占全部基于项目的交易的90 发生于发达国家之间的JI项目交易金额为2 9亿美元 此外 自愿市场的项目交易金额为3 97亿美元 从供需结构上看 欧洲是主要的需求方 这主要是与欧盟的严格配额管理有关 在2008年的成交额中 欧洲购买者所占据的市场份额超过了80 其中90 是由私人部门购买 在原始的CDM市场的卖方 中国占绝对的比重 在2002 2008年期间 中国占所有签约CDM交易额的66 而在2008年中 中国的市场份额占到了84 远远超过其它发展中国家 四 国际碳金融交易存在的问题 一 市场分割目前国际碳交易绝对多数集中于国家或区域内部 如欧盟 统一的国际市场尚未形成 从事碳金融交易的市场多种多样 既有场外交易机制也有众多的交易所 也有由政府管制产生的市场 还有参加者志愿形成的市场 这些市场大都以国家和地区为基础发展起来的 而不同国家或地区在相关制度安排上存在着很大的差异 比如 排放配额的制定及分配方式 受管制的行业的规定 是否接受减排单位 如何认定减排单位经及交易机制等等 导致不同市场之间难以进行直接的跨市场交易 形成了国际碳金融市场高度分割的现状 二 政策风险 首先 国际公约的延续性问题产生了市场未来发展的最大不确定性 京都议定书 在2008年正式实施能在一定程度上改善国际碳金融刻骨铭心高度分割的现状 但是 京都议定书 的实施期仅涵盖2008 2012年 各国对其有关规定仍存有广泛争议 目前所制定的各项制度 在2012年之后是否会延续还尚示可知 这种不确定性 对形成统一的国际碳金融市场产生了最大的不利影响 其次 减排认证的相关政策风险可能阻碍市场的发展 在原始减排单位的交易中 交付风险 即减排项目无法获得预期的核证减排单位 是最主要的风险 三 交易成本巨大 在目前的国际碳金融市场中 尤其是基于项目的市场中 较高的交易成本也对市场发展产生了不利的影响 其中也包括信息不对称导致的道德风险 基于项目涉及到跨国的项目的报批和技术认证问题 为此监管部门要求指定运营机构 来负责项目的注册和实际排放量的核实 所涉及的费用较为高昂 此外 由于目前缺乏对中介机构 即DOE 的监管 有些中介机构在材料准备和核查中存在一定的道德风险 甚至提供虚假信息 所有这些 都无形中加大了市场交易成本 不利于项目市场的发展 五 国际碳金融交易的发展前景 总体上看 国际共识的形成以及国际合作的强化 将会有助于扫清国际碳金融市场发展的障碍 对其进一步快速发展以及新技术的开发和应用起到关键性的作用 不过 也应当看到的是 在国际合作的层面上 由于各国的利益诉求不同 在一些关键问题上可能会存在分岐 比如 是否需要对发展中国家的碳排放进行限制 如何确定各国的排放目标 如何设定统一的监管制度 诸如此类的问题 很难会在短期内得出结果 国家间的争执在所难免 不过 尽管如此 这些分岐的存在并不足以改变全球合作的趋势 国际碳金融交易或许将很快进入新的发展阶段 2 相对通货膨胀率相对通货膨胀率持续较高的国家 表示其货币的国内价值的持续下降速度相对较快 其汇率也将随之下降 通货膨胀 汇率下降 3 相对利率当利率较高时 使用本国货币资金的成本上升 使外汇市场上的本国货币的供应相对减少 外币供应相对增加 这样 从两个方面结合起来考虑 利率的上升将推动本国货币汇率的上升 利率上升 汇率上升 4 总需求与总供给简单地说 当总需求增长快于总供给时 本国货币汇率一般呈下降趋势 进口增长 外币上升 本币下降 5 预期心理预期通常是以捕捉刚刚出现的某些信号来进行的 因此 有意地或无意地发出一些与之相对冲的信号 有时可以改变心理预期的方向 6 财政赤字财政赤字往往导致货币供应增加和需求增加 因此 赤字的增加将导致本国货币汇率的下降 财政赤字 汇率下降 7 国际储备储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心 有助于本国货币汇率的上升 反之 储备下降则会引诱本国货币汇率下降 储备增加 汇率上升 三汇率决定学说 1 购买力平价说基本思想 货币的价值在于其购买力 因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比 也就是说 汇率与各国的价格水平之间具有紧密的联系 一价定律 一价定律 如果不考虑交易成本等因素 以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的 pi e pi e为直接标价的汇率购买力平价的基本形式 绝对购买力平价和相对购买力平价 绝对购买力平价 绝对购买力的前提条件包括 1 对于任何一种可贸易商品 一价定律成立 2 在两国物价指数的编制中 各种可贸易商品的权重相等 一般形式 e p p 它意味着汇率取决于以不同货币权衡的可贸易商品的价格水平之比 即不同货币对可贸易商品的购买力之比 相对购买力平价 一般形式 e p p 它意味着汇率的升降是由两国的通胀率的差异决定的 如果本国通胀率超过外国 本币将贬值 与绝对购买力平价相比 相对购买力平价更具有应用价值 因为它避开了前者过于脱离实际的假定 并且通胀率的数据更易于得到 购买力平价的结论 基础是货币数量说 在购买力平价中 货币的供应量越多 单位货币的购买能力越低 由于汇率完全是一种货币现象 所以名义汇率在剔除货币因素后的实际汇率是始终不变的 购买力平价决定中长期内均衡汇率 或者其本身就是中长期均衡汇率 对购买力平价论的评价 1 在所有的汇率理论中 购买力平价是最有影响的 被广泛运用于对汇率水平的分析和政策研究中 是理解全部汇率理论的出发点 2 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论 如 是汇率决定价格 还是价格决定汇率 再如 一价定律是否成立 一直都是有争议的 3 购买力平价论的理论意义在于开辟了货币数量论之先河 汇率作为一国货币的对外价格 要受到各种货币流通因素的影响 同时也对宏观经济作出反映 利率平价说 基本思想 国际资金流动的发展使汇率与金融市场上的价格 利率之间也存在着密切关系 从金融市场角度分析汇率与利率的关系 就是利率的平价说 利率平价说分为套补的利率平价说和非套补的利率平价说 套补的利率平价说 i i 经济含义 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差 如果本国利率高于外国利率 则远期汇率必将升水 这意味着本币在远期将贬值 反之 则升值 汇率的变动会抵消两国间的利率差异 从而使金融市场处于均衡状态 套补的利率平价具有很高的实践价值 被作为指导公式广泛地运用于交易中 在外汇交易中各大银行基本上就是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额 非套补的利率平价说 E i i E 表示预期的汇率远期变动率 上式的经济含义是 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率差 在非套补利率平价成立时 如果本国利率高于外国利率 则意味着市场预期本币在远期将贬值 对利率平价说的评价 利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系 有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制 利率平价说不是一个独立的汇率决定理论 它只是描述了汇率和利率之间相互作用的关系 与其他汇率理论相互补充 利率平价说具有特别的实践价值 由于利率的变动非常迅速 直接影响汇率 成为央行调节外汇市场的有效途径 国际收支说 汇率是货币在外汇市场上的价格 外汇市场上供需流量的变动对它有直接影响 因此国际收支状况与汇率之间存在着密切关系 其实质为 汇率是由外汇市场上的供求关系决定的 而外汇供求是由国际收支引起的 国际收支各变量对汇率的影响 第一 国民收入的变动 收入增加 外币需求上升 本币贬值 第二 价格水平的变动 价格上升 本币贬值 第三 利率的变动 本国利率上升 本币升值 第四 对未来汇率预期的变动 对国际收支说的评价 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系 有利于全面分析短期内汇率的变动和决定 也不能被视为完整的汇率决定理论 是关于汇率决定的流量理论 第三节汇率变动对经济的影响 一 贬值与国际贸易交换条件汇率下降 称为贸易条件恶化 它表示由于进出口相对价格的不利变动 使相同数量的出口只能换回较少数量的进口 这意味着实际资源的损失 二 贬值和物价水平传统理论认为 货币贬值可以提高进口商品的国内价格 降低出口产品的国外价格 但是 在实践中 贬值不一定真能达到上述的理想结果 因为 贬值通过货币工资机制 生产成本机制 货币供应机制和收入机制 有可能导致国内工资和物价水平的循环上升 并最终抵消它所可能带来的全部好处 第一 从货币工资机制来讲进口物价的上升会推动生活费用的上涨 从而导致工资收入者要求更高的名义工资 更高的名义工资又会推动货币生产成本和生活费用的上升 如此循环不已 最终使出口商品和进口替代品乃至整个经济的一般物价水平上升 抵消货币贬值可能带来的好处 第二 从生产成本机制来讲当进口商品构成出口产品的重要组成部分时 贬值会直接导致出口商品价格的上升 并可能最终恶化本国的贸易收支 第三 从货币供应机制来讲贬值后 由于货币工资机制和生产成本机制的作用 货币供应量可能增加 另外 在外汇市场上 贬值后政府在结汇方面将被迫支出更多的本国货币 也会导致本国货币供应的增加 第四 从收入机制来讲如果因为国内对进口商品的需求弹性较低 从而汇率下降不能减少进口总量 或减少的总量不足以抵消价格的上升 外国对本国出口产品的需求弹性较低 从而汇率贬值不能增加本国出口总量 或增加的总量不足以抵消价格的下降 本国的收入就会减少 支出就会增加 导致贸易收支恶化和物价水平上涨 三 贬值与总需求成功的汇率下调对经济的影响是扩张性的 在乘数作用下 它通过增加出口 增加进口替代品的生产 使国民收入得到多倍增长 根据对20世纪80年代的中国经济运行的观察 人民