2013暑期创业实验报告.doc

薪薪 新新 相相 融融 延年益 延年益 售售 北京同仁堂股份有限公司财务案例分析北京同仁堂股份有限公司财务案例分析 前 言 北京同仁堂创办距今已有三百多年历史 在中国这样一个短命企业辈出的国家里 同 仁堂人恪守 炮制虽繁必不敢省人工 品味虽贵必不敢减物力 的传统古训 确保了同仁堂 金字招牌的长盛不衰 然而随着国家医疗体制改革的不断深入 百年老店同仁堂也面临着 各种严峻的考验 在近几年在行业改革和自身改革的双重影响下 同仁堂的业绩出现了也 发生了很大的变化 尤其是 2013 年发生的质量门事件 也对同仁堂的销售情况造成了一定 的影响 随着市场经济的不断发展 传统的营销方式与管理特点有的已经不能适应时代的 发展 因此如何使同仁堂的金子招牌既不丧失传统的特点 又能使之与我们的时代相结合 与时俱进 推陈出新 也成为了我们本次案例分析的目的 在本次案例分析中 我们主要从公司简介 战略分析 财务分析 前景预测分析 措 施建议等五个方面进行了介绍 在战略分析方面 我们从 SWOT 分析入手 通过企业发展的 优势 劣势 机遇和威胁四个方面了解了企业的发展特点并且根据其特点进行了竞争战略 的分析与定位 在财务分析方面 我们通过横向与纵向的对比 因素的分解等分析了企业 基本的财务状况 在对这些财务指标的分析中我们也特别关注了同仁堂的偿债能力较强 但举债较低这一情况 并且提出了相应的解决措施 在措施建议方面 我们从销售 管理 财务等几个方面分别提出了相应的建议 并且希望同仁堂能通过从销售出发 提高技术创 新水平 不断研发新产品 同时加强财务方面和管理体制的改革 改变原有的保守思想 充分利用资金 以使企业获得更多的利润 并且最终得到了我们 算 管 结合 延年益 售 的主题思想 同时为了更进一步地印证我们进行财务分析的真实性 我们在附录中 还加了 2010 到 2012 年的财务报表 以供老师评审 关键词 同仁堂 传统特点 现代要求 推陈出新 利用资金 目录 一 公司简介 二 战略分析 一 SWOT 分析 二 同仁堂竞争战略分析 三 财务分析 一 纵向和横向分析 二 因素分解分析 四 前景预测分析 一 行业及公司前景 二 未来三年财务前景预测 五 措施建议 一 销售方面 二 管理方面 三 财务方面 六 2010 年 2012 年主要财务报表构成分析 一 公司简介一 公司简介 1 公司发展历程 同仁堂始创于清康熙八年 公元 1669 年 至今已有三百多年历史 自清雍正元年 1723 年 开始供奉御药 得到了清宫皇族近二百年的支持 现又作为中南海用药的供应 单位 同仁堂在 300 多年的发展中 历经战乱而长盛不衰 同仁堂的药之所以功效神奇 就在于同仁堂生产的药品是以质取胜 以效为先 视质量如生命的同仁堂人制药必求道地 药材 在遵古炮制方面极其认真 并不惜工本 因而疗效颇佳 成为中国中药第一品牌 同仁堂股份有限公司是以中国北京同仁堂集团公司为独家发起人 以集团公司中的北 京同仁堂制药厂 北京同仁堂制药二厂 北京同仁堂药酒厂 北京同仁堂中药提炼厂 进 出口分公司和外埠经营部共六个单位的生产经营性资产投入 以募集方式设立的股份有限 公司 55 24 北京市国有资产监督管理委员会 中国北京同仁堂 集团 有限责任公司 北京同仁堂股份有限公司 100 图 1 同仁堂股权结构 2 公司经营范围 同仁堂的主要经营范围有 授权内的国有资产经营管理 投资及投资管理 加工 制 造 销售中药材 中成药 饮片 营养保健品 药膳餐饮 化妆品 医药器械并提供有关 的技术咨询 技术服务 药用动植物的饲养 种植 购销西药 医疗器械 卫生保健用品 建筑材料 五金交电 化工 金属材料 货物储运 出租汽车业务 经营所属企业自产产 品及相关技术的出口业务 经营生产所需原辅材料 机械设备及技术的进口业务 开展对 外合资经营 合作生产 来料加工 来样加工及补偿贸易业务 经营经贸部批准的其他商 品的进出口业务 同仁堂有五个传统产品 同仁大活络丸 同仁乌鸡白凤系列 同仁牛黄清心丸 安宫 牛黄丸 国公酒 2012 年全年公司主导产品六味地黄丸系列实现销售收入 33268 04 万元 占总销售收入的 13 89 2012 年公司共取得 8 个仿制品种的药品注册批件 5 个增加规 格品种的药品补充申请批件 完成 55 个品种的延长有效期申报并取得批复 完成 42 个品 种按照部颁标准提高质量标准的研究 取得自主申报发明专利 3 项 21 项外观设计专利授 权 二 战略分析二 战略分析 一 SWOT 分析 通过以上对同仁堂外部行业状况和自身竞争战略分析之后 我们对同仁堂的优劣势进 行一个总体的分析 这部分主要采用 SWOT 分析方法 1 优势分析 Strength Analysis 1 品牌优势明显 同仁堂是中药行业的金字招牌 创建于清康熙八年 1669 年 公司控股股东中国北京 同仁堂集团被国务院国资委列为全国十家重大典型企业之一 是北京市惟一一家 医药行 业惟一一家 中华老字号惟一一家进入国家级重点典型的企业 2 子公司香港上市 公司投资近 1 亿元人民币 控股 54 7 的子公司北京同仁堂科技发展股份有限公司在 香港联合交易所创业板市场挂牌上市 成为沪深两市中第一家成功完成分拆上市的公司 这对同仁堂进行海外扩张有着独特的优势 3 公司中药品种繁多 由于同仁堂历史悠久 保留下了许多质优产品 公司年产中成药约 21 个剂型 400 余 种 公司 5 个传统产品 同仁大活络丸 同仁乌鸡白凤系列 同仁牛黄清心丸 安宫牛黄 丸 国公酒 荣获中国名牌产品暨北京名牌产品称号 2 劣势分析 Weakness Analysis 同仁堂同样也存在着国有企业常见的通病 那就是人员老化 而且同仁堂的产品 生产成本较高 相对较高价格也使其在市场竞争中处于劣势 尤其是一些由地方定价的产 品 在药品持续降价和中药原材料价格上涨的双重压力下 公司的综合毛利率也出现了明 显的下滑 同仁堂发展的 软肋 就是营销意识薄弱 没有紧跟市场的变化 而要改变这 一现状必须综合治理 业内人士指出 虽然同仁堂在营销改革方面下了大力气 已经基本 搭建完成属于公司自己的营销框架 公司也在营销体系上略有变化 但是 由于公司前期 营销的底子薄弱 终端网络建设欠账太多 目前很难说营销改革有很大的成果 3 机会分析 Opportunity Analysis 1 中国加入 WTO 中国加入 WTO 后 各成员国间的关税壁垒和人为限制被取消 我国中药凭借资源 优势 劳动力优势 价格优势就可以平等而又极具竞争力地进入各国市场 这为我国中药 产业带来了难得的发展机遇 2 中药国际地位提高 随着化学药品毒副作用不断出现 药源性疾病日益增加 以及生化药品研制成本大 医药费用昂贵等问题的存在 人们开始呼唤回归大自然 希望用天然药物和绿色植物来治 疗疾病和保健 从北美 西欧等国家草药市场的兴起 到 世界传统医药日 的确定都表 明一个有利于中药发扬光大的社会环境正日渐形成 中药已经显现出进入主流社会的新趋 势 除香港外 澳大利亚 新加坡和泰国都立案给予中医药合法地位 中药已在东南亚 日本 韩国等国得到广泛应用 欧美一些国家也在逐步改善对中医药的限制 3 国家对中药事业的支持 中医药作为中华民族创造的医学科学 是我国优秀民族文化中的瑰宝 其地位 作用 及科学性不容置疑 4 威胁分析 Threat Analysis 1 原材料价格上涨 部分原材料枯竭 由于中草药是不可再生资源 而且其培养都要经过较长的生命周期 受外界大自然环 境影响较大 一来由于不断的开采 有些中药珍贵 重要的原材料已经面临减产或者枯竭 二来由于近年来油气煤电及运费等的上扬 原材料价格不断上涨 成本的上升 售价的下 降 两股力量不断地挤压着中药行业的利润空间 2 西药不断挤压中药的生存空间 由于中药和西药药理学的不同 其在疗效上存在很大的差异 西药因其见效快 而受 到绝大多数患者的亲睐 在这个注重实效的社会当中 即使中药副作用小 也未能获得比 西药更广泛的市场 所以中药市场不断地被西药所排挤 二 同仁堂竞争战略分析 近两年 同仁堂在营销模式 品种研发 员工考核 压缩成本费用等方面进行了一系 列探索与尝试 在营销改革方面 2012 年初公司确定实施了以品种为主线的销售管理模式 配套成立了按品种划分的四个经营分公司 推行品种群责任制 目的是发挥公司品种群优 势 在保证主导品种份额的基础上逐步开发和激活潜力品种 拉动需求 2007 年 同仁堂 提出以 发展创新 机制创新 文化创新 的发展观为指导 继续深入改革 创新营销 模式 提高市场控制力 扩大销售 提升业绩 强化管理 管理内控制度和考核体系 加大监督执行力度 提高管理水平 优化经济运行质量 公司将按照主导产品 发展产品 潜力产品 培育产品和开发品种五类建立品种梯队 发挥现有品种优势 2012 年底 公司 重新审视经营模式和销售组织体系 重新整合资源 调整销售队伍 建立品种目标与区域 责任相结合的新的经营管理组织 从上面分析可以知道 同仁堂一方面强化内部管理 力 图控制管理费用 另一方面 借助品牌优势 建立品种梯队 以产品差异化的竞争战略满 足不同客户需求 开拓营销市场 三 财务分析三 财务分析 一 纵向和横向分析 1 纵向分析 这部分通过对同仁堂近三年财务历史数据的计算分析 剖析同仁堂的发展趋势及内外 部原因 1 盈利能力比较分析 1 盈利能力分析 表 1 同仁堂 2010 2012 年度盈利能力 财务指标2010 年2011 年2012 年 销售毛利率38 83 43 80 45 55 销售净利率6 51 11 56 11 73 资产净利率4 09 7 97 8 07 ROE6 51 12 82 13 39 同仁堂2010 2012年盈利能力变化图 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 2010年2011年2012年 销售毛利率 销售净利率 资产净利率 ROE 图 3 同仁堂 2010 2012 年盈利能力变化图 同仁堂的盈利能力显示出逐年上升的趋势 尤其是 2012 年 导致盈利能上升的原因主 要包括 资产质量提高 我们认为盈利好于预期主要是由于毛利率上升了 1 1 个百分点 有效 税率从 17 0 降至 15 7 进一步提高了净利润率 由于公司的严格信贷政策 经营性现金 流达 4 23 亿元 同仁堂的资产负债表表现强健 市场推广更为积极 但我们认为还不够 我们认为同仁堂已经在市场推广管理上取得 部分进展 比如对分销商控制更严格 在终端市场上采取了更多的市场推广措施 这也是 在当前疲弱的经济环境下 虽然实行严格的销售政策 同仁堂仍能取得稳步增长的原因 不过 我们估计公司的营销管理不会出现重大改进 因为同仁堂缺乏管理层激励机制 虽 然市场可能会预期同仁堂的很多药品被收入基本药品名录将提振同仁堂的销售 但我们认 为积极效果将有限 因为其中大多数药品都是多个公司在生产的仿制药 2 成本费用分析 表 2 同仁堂 2010 2012 年度成本费用对比 财务指标2010 年2011 年 2012 年 主营业务成本占主营业务收入比例53 27 55 20 59 62 营业费用占主营业务收入比例18 22 17 74 16 35 管理费用占主营业务收入比例9 42 8 67 10 54 财务费用占主营业务收入比例0 56 0 11 0 26 同仁堂2010 2012成本费用对比 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 70 00 2010年2011年2012年 主营业务成本占主 营业务收入比例 营业费用占主营业 务收入比例 管理费用占主营业 务收入比例 财务费用占主营业 务收入比例 图 4 同仁堂 2010 2012 成本费用对比 2012 年开始 企业实行了加强管理与成本控制的改革措施 力图改变以往所存在的销 售成本高 管理费用高的不利状况 经过上半年的努力之后 公司的各项费用得到有效控 制 2012 年上半年 同仁堂的营业费用减少 9817 万元 管理费用减少 1220 万元 财务费 用减少 158 万元 三项费用同比减少 28 但从全年来看 2012 年的管理费用却有明显上 升 这其中的原因因为资料的收集困难 我们还不得而知 我们估计有可能是因为年报的 审计调整导致 此外 公司债务融资较少 相应的财务费用较低 且不存在大幅变动趋势 同时能够 长期保持在一个令人满意的额度内 2011 年由于受到国家的政策性补息较高 财务费用甚 至出现了负数 但是需要强调的是 成本费用占主营业务收入比例的上升 很大程度上也是和销售收 入的下降密不可分的 因此说销售是企业生存之根本 企业的盈利能力的高低与其销售能 力之高低密不可分 根据成本费用分析 我们同样可以发现同仁堂的盈利能力正在逐年上 升 2 偿债能力分析 1 短期与长期偿债能力对比分析 表 3 同仁堂 2010 2012 年度负债能力对比 财务指标2010 年2011 年2012 年 总资产负债率26 93 24 23 22 60 长债资产比0 76 0 75 0 74 短债资产比26 17 23 47 21 86 负债权益比44 69 38 97 35 97 股东权益比60 26 62 16 62 84 利息保障倍数19 59 20 66 14 98 同仁堂2010 2012年负债能力对比 0 20 40 60 80 100 总资产负债率 长债资产比 短债资产比 负债权益比 股东权益比 2012年 2011年 2010年 图 5 同仁堂 2010 2012 年负债能力对比 公司采用极为稳健的财务政策 资产负债比率偏低 资产总规模扩大 而负债总额减 少 主要是由于流动负债逐年降低 目前 企业拥有大额的自有资金 并通过逐步还贷减 少债务融资 从而降低企业的财务风险 同仁堂2010 2012年利息保障倍数变化 0 5 10 15 20 25 2010年2011年2012年 利息保障倍数 图 6 同仁堂 2010 2012 年利息保障倍数变化 2012 年息税前利润下降过多 所以 2012 年的利息保障倍数也明显下降 但总体而言 公司财务风险很低 支付利息没有问题 如果单纯地从财务风险来看 同仁堂的偿债能力毋庸置疑 但是其偿债能力高并不是 因为其资金盈利能力强 而是因为公司的举债极低 这又从另一角度说明公司的可持续盈 利能力及成长性方面存在较大的风险 2 流动性分析 表 4 同仁堂 2010 2012 年度流动性对比 财务指标2010 年2011 年2012 年 流动比率 2 622 803 08 速动比率 1 281 201 42 同仁堂2010 2012年流动性对比 0 1 2 3 4 5 2010年2011年2012年 速动比率 流动比率 图 7 同仁堂 2010 2012 年流动性对比 公司资金流动性状况很好 显现出富裕资金没有充分利用 流动资产逐年增加 而流 动负债逐年减少 其中短期借款 2012 年减少较为显著 虽然从短期来看 公司不存在任何财务风险 但是公司的富余资金没有被充分利用 这影响了公司的现金创造价值的能力 从而对公司的盈利能力造成一定影响 3 资产营运能力分析 表 5 同仁堂 2010 2012 年度资产营运能力对比 财务指标2010 年2011 年2012 年 总资产周转率0 630 71 0 78 固定资产周转率1 952 24 2 56 存货周转率1 721 97 2 15 存货周转天数212 44185 12 169 65 应收账款周转率8 439 64 11 57 应收账款周转天数43 3037 86 31 55 同仁堂2010 2012年度资产营运能力对比 0 20 40 60 80 100 总资产周转率 固定资产周转率 存货周转率 存货周转天数 2012年 2011年 2010年 图 8 同仁堂 2010 2012 年资产营运能力对比 公司的资产周转能力显现出逐年上升的趋势 总资产周转率每年都有一定幅度的上升 同时也显现出公司运营好转的局面 对资产的使用效率比较高 具体来说 同仁堂的资产周转率的变动状况基本稳定 总资产周转率是考察企业资产 运营效率的一项重要指标 体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度 反映 了企业全部资产的管理质量和利用效率 通过该指标的对比分析 可以反映企业本年度以 及以前年度总资产的运营效率和变化 发现企业与同类企业在资产利用上的差距 促进企 业挖掘潜力 积极创收 提高产品市场占有率 提高资产利用效率 一般情况下 该数值 越高 表明企业总资产周转速度越快 销售能力越强 资产利用效率越高 并且整体有下 降趋势 总资产周转率越高 周转次数越多 表明总资产运用效率越好 其结果将使同仁 堂的偿债能力和盈利能力增强 同仁堂2010 2012年应收账款周转变化趋势 0 10 20 30 40 50 60 2012年2011年2010年 应收账款周转天数 应收账款周转率 图9 同仁堂2010 2012年应收账款周转变化趋势 2011年起公司为扩大销售 在一定程度上放宽了信用政策 导致应收账款剧增 2012 年应收账款绝对值比上年下降10 52 这主要得益于母公司实施的现款现货销售政策 使 应收账款得到一定控制 总体而言 公司对资产的营运能力有所上升 而这也必然会增强到公司盈利能力和成 长能力 从公司的长远发展方面考虑 公司必须加强资产营运方面的能力 4 成长能力分析 表 6 同仁堂 2010 2012 年度成长能力对比 财务指标2010 年2011 年2012 年 主营收入增长率 8 03 6 56 12 73 净利润增长率 48 21 5 04 19 73 主营利润增长率 18 46 2 47 11 31 总资产增长率0 95 6 37 29 39 股东权益增长率2 06 9 73 30 91 同仁堂2010 2012年度成长能力对比 60 00 50 00 40 00 30 00 20 00 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 2010年2011年2012年 主营收入增长率 净利润增长率 主营利润增长率 总资产增长率 股东权益增长率 图10 同仁堂2010 2012成长能力对比 2012年总资产增长率和股东权益增长率较高 主要是当期内收到配股资金及大额新增 利润所致 此外 公司当期合并报表范围增加 即首次将北京同仁堂太丰制药有限公司 北京同仁堂 保宁 株式会社 北京同仁堂 印尼 有限公司 北京同仁堂 澳门 有限公 司等若干家控股子公司及孙公司纳入合并会计报表范围 从而造成公司各项收入利润指标 的大幅度增长 公司从1997年上市 至今已有16年时间 公司在上市的初期经过了快速增长 至今利 润翻3翻 销售和利润的基数都比较大 从上述的成长能力分析中可以看出 仅从公司近三年的财务数据来看 公司的成长能 力逐年上升 集团公司更换了高层管理人员 同时不断推进营销体制改革 上海申银万国 证券研究所有限公司认为公司业绩有望实现较大增长 2 横向分析 我们选择同处于中药材及中成药加工业中的处于领先地位的云南白药和具有发展潜力 的九芝堂这两家企业来进行行业比较分析 云南白药于 1993 年在深圳交易所上市交易 经营范围是 以中成药为主的药品生产经 营和药品批发零售 医疗器械 二类 医用敷料类 一次性使用医疗卫生用品 该公司是 云南最大的中成药生产企业 是中国中成药五十强之一 1997 年被确定为云南省首批重点 培育的四十家大企业大集团之一 九芝堂于 2000 年在深圳交易上市交易 其主要产品有 驴胶补血冲剂 乙肝宁冲剂 结肠宁和健胃愈疡片等 该公司是国家重点中药工业企业 湖南省建立现代企业制度试点 企业和长沙市扶优扶强企业 其经济效益连续多年在湖南省医药行业排名第一 下面以 2012 年度财务数据为准 对三家公司的有关指标进行比较分析 1 盈利能力比较分析 表 7 盈利能力指标行业比较 财务指标 同仁 堂 九芝堂 云南白 药 行业平均 水平 净资产收益率 8 073 993126 2310 59 销售毛利率 38 8342 6628 97 销售净利率 6 514 268 6318 95 每股收益 元 0 3590 16250 571 图 11 盈利能力指标行业比较 从指标上看 同仁堂的盈利水平介于其他二者之间 销售利润率高于云南白药低于九 芝堂 但云南白药的净资产收益率明显高于同仁堂和九芝堂 这与云南白药主要利用债务 融资 权益资本较少有关 从行业平均数据来看 同仁堂的净资产收益率低于行业平均水 平 10 95 销售净利率也远低于行业平均水平 18 95 可见 同仁堂财务风险较低 偏向于保守的融资政策 没有充分利用财务杠杆提高净资产收益率 此外 盈利水平在同 行业中并没明显优势 三项间接费用仍然偏高 还有待于进一步控制 因此 在面对今后 价格下降 原材料上涨的趋势 同仁堂将如何应对仍是严峻挑战 2 偿债能力比较分析 1 长期偿债能力分析 表 8 长期偿债能力指标行业比较 财务指标同仁堂九芝堂云南白药 资产负债率 22 626 347 68 利息保障倍数34 674 13219 15 负债权益比0 360 35780 99 图 12 长期偿债能力指标行业比较 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 净资产收益率 销售毛利率 销售净利率 每股收益 元 同仁堂 九芝堂 云南白药 0 50 100 150 200 250 同仁堂九芝堂云南白药 资产负债率 利息保障倍数 负债权益比 同仁堂的资产负债率低于其他两家公司 且显著低于同行业 46 79 的平均水平 负债 权益比较低 利息保障倍数也较高 居其他两家公司中间 说明同仁堂的资金较为充裕 偿债能力强 相比之下 云南白药较高的资产负债率下 仍有超过同仁堂几倍的利息保障 倍数 可见其良好的盈利能力 这体现了同仁堂的盈利能力与同行业之间的差距 2 流动性分析 表 9 流动性指标行业比较 财务指标 同仁堂九芝堂云南白药 流动比率3 082 611 8 速动比率1 422 251 15 图 13 流动性指标行业比较 从流动性来看 三家公司均较强 财务风险较小 这与医药行业主营突出 较少涉及 其他领域 债务融资较少有关 同仁堂的流动比率居三者首位 但速动比率居第二 从这 也可以看出 同仁堂的存货较大 一定程度上影响其流动性 同仁堂高额存货的原因主要 是增加对部分稀缺原材料的储备所致 事实上 我国中药企业长期发展面临着一个重大隐 忧 中药原材料的枯竭 需要引起人们关注 3 资产营运能力比较分析 表 10 资产营运能力指标行业比较 财务指标同仁堂九芝堂云南白药 总资产周转率0 630 70731 71 应收账款周转率8 4313 3531 03 存货周转率1 723 228 84 图 14 资产营运能力指标行业比较 00 511 522 533 5 同仁堂 九芝堂 云南白药 速动比率 流动比率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 同仁堂九芝堂云南白药 存货周转率 应收账款周转率 总资产周转率 同仁堂的三项资产营运能力指标均明显低于其他两家公司 说明其资产使用效率较差 应收账款管理不容乐观 存货流动性差 管理效率低 除了因存储部分稀缺原材料引起外 可能还存在着滞销的问题 通过与同行业的比较 又一次验证了同仁堂的资产使用效率低 下 投资较为保守 使资金没有得到充分利用 从而导致了管理和销售的一系列问题 4 成本费用指标比较分析 表 11 成本费用指标行业比较 财务指标 同仁堂九芝堂 云南白 药 主营成本占主营收入0 5960 56440 71 管理费用占主营业务收入0 10540 093170 0512 财务费用占主营业务收入0 00260 016270 00047 营业费用占主营业务收入0 160 27330 1279 图 15 成本费用指标行业比较 从成本费用指标分析 同仁堂的主营业务成本占主营业务收入的比例 营业费用占主 营业务成本的比例均居其他两家公司中间 与九芝堂较接近 说明其在主营业务成本 营 业费用的控制上较为正常 但是 同仁堂的管理费用明显高于其他两家公司 说明其在成 本费用上的控制措施还需进一步加强 内部管理上有待进一步挖潜 财务费用占主营业务 收入的比例较低 公司负债程度低 虽然从成本费用指标的行业分析中我们发现同仁堂在同行业中有可圈可点之处 但是 其并不存在较强的优势 从这一点上仍可以看出其成长能力与盈利能力存在一定问题 6 行业比较小结 与同行业相比 同仁堂的盈利水平居中间 负债低 偿债能力较强 并未较好地利用 财务杠杆为股东创造更大的财富 另一方面 其资产使用效率明显低于其他两家公司 在 应收账款管理上有待进一步加强 存货管理效率也较低 有滞销现象 应进一步疏通销售 渠道 扩大销售规模 管理费用相对也较大 内部管理上有待进一步加强 进一步实施节 约挖潜工作 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 主营成本占主营收 入 管理费用占主营业 务收入 财务费用占主营业 务收入 营业费用占主营业 务收入 成本费用指标行业 比较 同仁堂 成本费用指标行业 比较 九芝堂 成本费用指标行业 比较 云南白药 二 因素分解分析 1 ROE 净资产收益率 因素分解分析 表 12 同仁堂 2010 2012 年 ROE 因素分解分析 指 标 营业利 润率 资本周 转率 财务成 本率 财务 结构 税收 效应ROE 201 0 年9 50 62 81 93 57 1 59 73 25 6 51 201 1 年14 05 68 94 95 42 1 61 86 24 12 82 201 2 年14 67 68 81 94 96 1 66 84 18 13 39 同仁堂2010 2012年ROE因素分解分析 0 00 100 00 200 00 300 00 400 00 500 00 600 00 营业利润率 资本周转率 财务成本率 财务结构 税收效应 ROE 2012年 2011年 2010年 图 16 同仁堂 2010 2012 年 ROE 因素分解分析 同仁堂 2010 2012 三年净资产收益率逐年上升 其主要原因是营业利润率升高 资产 周转速度变快所致 进一步说明公司 2012 年销售能力提高 资产使用效率较高 盈利能力 增强 同仁堂三年来都保持在一个相对稳定的水平上 说明公司债务成本和资本结构控制 较好 表 13 2012 年同行业 ROE 因素分解分析比较 指标 营业利 润率 资本周 转率 财务成 本率 财务 结构 税收效 应ROE 同仁 堂9 50 62 81 93 57 1 5973 25 6 51 云南 白药10 55 146 04 97 71 2 08 83 79 26 23 九芝 堂5 16 69 52 98 71 1 36 83 56 4 04 2012年同行业ROE因素分解分析比较 0 00 50 00 100 00 150 00 200 00 250 00 营业利润率 资本周转率 财务成本率 财务结构 税收效应 ROE 同仁堂 云南白药 九芝堂 图 17 2012 年同行业 ROE 因素分解分析比较 从同行业水平来看 各家公司财务成本率和税收效应相当 反映了中药材及中成药加 工行业的整体状况 虽然同仁堂和同行业的云南白药的营业利润率相差不大 然而较低的 资本周转率和财务结构比例使得同仁堂的净资产收益率远远低于云南白药的 26 23 以上 分析可以看出 营业利润率较低成为行业普遍现象 2 风险分解分析 表 14 2010 2012 年同仁堂经营风险 财务风险和总风险分解分析 单位 万元 财务项目2010 年2011 年2012 年 净利润 47109 356780 2466551 34 净利润增长率 13 73 15 53 17 21 利息支出 180916761464 所得税 8008 589652 645697 EBIT56926 8868108 8879329 07 EBIT10473 731118211220 19 EBIT 增长率 19 18 19 64 16 47 主营业务收入 546543 78616294 5685112 8 主营业务收入 64153 0769750 7268818 3 主营收入增长率 12 73 12 76 13 17 经营杠杆程度 1 511 541 25 财务杠杆程度 1 051 051 07 总杠杆程度 1 591 611 34 从以上三个风险指标来看 这三年公司的风险较大 其主要原因是在财务杠杆程度稳 定的条件下 经营杠杆较大 因此 虽然公司的财务风险相对稳定 但是经营风险的波动 成为公司发展的主要障碍 为稳定经营风险 一方面是要提高产品的销售额 另一方面是 改善公司经营资产结构 减少固定成本 四 前景预测分析四 前景预测分析 一 行业及公司前景 2013 年 国内医药市场药品降价 成本费用压力仍然存在 但拉动产业发展的主要因 素仍未改变 药品终端市场依然旺盛 医药行业的发展将继续呈现较好的增长态势 首先 产销继续较快增长 2013 年国际医药贸易 尤其是对原料药及中间体的贸易需 求仍将稳定增长 国内方面 随着医改方案出台 农村新型合作医疗正在各地推广 农村 市场医药消费的巨大潜力正在逐渐显现 初步估计 2013 年工业总产值和销售收入的增长 率将保持在 18 左右 其次 医药行业面临重大调整 2013 年 随着医改的加速 社区医疗和新型农村合作 医疗体系的发展 将改变目前药品消费过分集中于城市大医院的市场格局 各项政策和医 药专项的出台和实施 使医药企业在研发 生产 营销等各环节上的运作方式都面临重大 调整 行业资源将进一步向优势企业集中 提高行业进入门槛 加快产业结构的调整优化 对行业的未来发展将产生深远影响 从发展趋势来看 医药行业效益持续 20 多年高速增长的态势正在发生变化 效益 水平趋降 进入平稳增长期 2013 年 在深入展开整顿与规范药品市场秩序专项行动和治 理医药购销领域商业贿赂专项工作的大背景下 医药行业经济效益水平将维持在 10 12 水平 从 2013 年第一季度业绩来看 实现主营业务收入 7 08 亿 高于上年第三 第四季度 的 5 13 和 5 28 亿 同比增长 12 48 净利润实现同比增长 5 28 每股收益 0 1731 元 中金公司等投资机构认为 同仁堂最差的两个季度 2012 年第 3 和第 4 季度 已经过去 2013 年将迎来恢复性增长 2014 年有望平稳增长 预计 2013 年和 2014 年的每股收益分别 为 0 57 元和 0 64 元 但是同仁堂在改革的路上要走的路还很多 可谓步履维艰 二 未来三年财务前景预测 根据主营业务收入的增长率 2010 2012 年主营业务增长率大约为 13 左右 我们将 2013 2015 年同仁堂的预计利润计算如下 表 15 2013 2015 年同仁堂预计利润表 单位 万元 指标名称2013 年2014 年2015 年 主营业务收 入 546543 78616294 5685112 8 主营业务成 本 405428 9410417 2432087 7 主营税金及 附加 6111 329123 2511716 38 主营业务利 润 2547 672141 382113 88 其他业务利 润 13 317 8211 49 销售费用 7391 928421 99454 8 管理费用 57542 753312 330985 财务费用 171 33251 405267 158 营业利润 72458 59136917 6202727 1 营业外收入 1632 881579 361288 06 营业外支出 344 05369 127390 407 利润总额 73747 42138127 8203624 8 所得税 18889 5328199 1336214 27 少数股东损 益 23176 6321658 412786 净利润 73747 4284127 895624 8 五 措施建议五 措施建议 一 销售方面 同仁堂于2005年底推行了营销改革 实施了以品种为主线的销售管理模式 配套成立 了按品种划分的4个经营分公司 并且 为了防止应收账款继续增长 采取了现款现货的销 售方式 还替换了10 的经销商 尽管此举完善了营销渠道和网络终端 但却减少了渠道商 进货的积极性 在实施过程中出现了不适应市场变化的状况 导致部分地区的销售出现下 降 2006年初推行的现款现货的销售政策 其初衷旨在解决2005年因放松信息政策所导致 的大量应收账款问题 以及长期以来高销售 高应收账款的恶性循环 虽然 应收账款情 况有所改善 但这让部分不能支付现款的经销商只能对同仁堂药品望而却步了 也严重影 响了公司的销售收入 2012年底 结合行业政策新规和市场情况 公司重新审视经营模式和销售组织体系 决定重新整合资源 调整销售队伍 建立品种目标与区域责任相结合的新的经营管理组织 原4个经营分公司整合重组 形成一个新的经营分公司 内部成立 六部一室 在新的行 业和市场形势下 公司不仅仅要在现阶段的基础上不断积累经验 同时也要大胆推进改革 不断推陈出新 据此 在销售方面我们提出以下的措施建议 1 加大销售改革的执行力度 同仁堂实行现款现货政策是无可厚非的 这是一种降低应收账款 提高销售质量的是 有效措施 目前 国内医药工业企业20 都采取这个政策 成功的例子也比比皆是 同仁堂 销售改革之所以不见成效 内部调整不到位 最终未能体现出改革的优势 其主要原因在 于改革逐步深入后各业务 组织 管理环节问题暴露 尤其是受到体制和人员执行力的制 约 并没有有效的贯彻实行 因此 销售改革的实施需要有良好的管理体制相配套 加大 销售改革的执行力度 将销售改革贯彻执行到底 2 实行多层次的销售组合方案 现销政策的实施 在很大程度上阻碍了一些现金能力较弱的经销商 从而使企业整体 销售收入下滑 因此 同仁堂销售改革的失败原因在于现销政策实施方式的问题上 销售 组合方案上应该有所区别 针对公司主打产品 或者新产品采用现款现货 老的弱势产品 还应延续原来的方法 其次 针对应收账款回收情况 可以根据经销商的信用状况分层次 应用现销政策 对部分信用好的经销商 仍可以采用适当的赊销政策以开拓销售渠道 3 加大各销售环节的激励措施 所谓的销售环节 包括企业内部销售部门及其所属的销售人员 以及外部批 零售商 等 企业内部各销售人员必须责任明确 目标清晰 将自身利益与企业销售业绩挂钩 以 调动和激发人员活力 针对批发商 零售商分别采取相应的鼓励措施 促使经销商推销公 司产品的积极性 提高产品在零售终端铺货率和首推率 此外 还可以配合开推广会 打 广告 药店终端助销等通过招聘终端推销员帮助帮助商业公司进行销售 扩大产品影响力 二 管理方面 2003年2月15日同仁堂发生重大人事变动 同仁堂股份有限公司总经理毕界平与下属子 公司同仁堂科技总经理匡桂申互换 经营作风大胆开放的匡桂申取代作风谨慎保守的毕界 平成为同仁堂股份有限公司掌舵人 事实上从2002年6月开始同仁堂科技的高管就有计划的 流动到了同仁堂 人事变动的背后是同仁堂集团去年已制定了十年发展战略 2005年11月5日 根据工作需要 匡桂申不再担任北京同仁堂股份有限公司总经理职务 其职位由现任同仁堂科技发展公司总经理毕界平担任 同时 公司副总经理 总会计师人 员也分别所有变动 匡桂申目前代理在香港上市的同仁堂科技发展股份有限公司总经理 为拓展同仁堂的海外市场作积极准备 1 改革管理人员保守作风 同仁堂历经三百多年 保持了中国传统文化精髓 但其管理理念也相应过于保守 近 年来 公司虽然根据需要不断地整顿管理人员 但管理效率并没有显著提高 各项改革措 施实施力度较弱 同时 执行人员缺乏积极性 一直未探索出应对行业竞争态势 适合同 仁堂自身发展的营销 管理模式 致使同仁堂遭受2012年医药行业严峻的形势和同仁堂自 身营销改革所产生的 阵痛 叠加 导致销售收入的下滑和毛利率降低 因此 在现阶段 的基础上 我们要充分调动执行人员的积极性 通过有效的奖惩措施提高工作人员的效率 鼓励执行人员大胆建言献策 只有改革管理人员保守作风 才能保障各项改革的有效实施 支持企业现销政策的运作 2 实施先进的管理体制改革 宛西制药能打败同仁堂把六味地黄丸做到行业第一 汇仁集团的乌鸡白凤丸改变了同