我国创业板市场的发展研究.doc

我国创业板市场的发展研究国贸三班 24100102079 周武摘要：创业板又称二板市场,是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的有效补充。由于创业板具有市场门槛低、风险大的特点,慎而又慎地探讨和完善相关制度建设显得尤为重要。关键词：创业板市场 纳斯达克 成思危 关于我国创业板市场的定位&目的&风险（1）创业板市场的市场定位，在我国设立的创业板市场应与主板市场形成怎样一种关系，是建立一个独立型的市场还是附属型的市场？为了满足我国经济改革和产业转型的客观需要，进一步完善我国资本市场结构，我们认为我国的创业板市场，应该是在现有的主板市场之外所建立的一个有着独立的运行规则、独立的发展目标、独立的服务对象、独立的上市基准和独立的交易机制的独立型股票市场，从而有效规避主板市场的种种不足，使创业板市场真正建立在市场化、国际化的基础之上。创业板市场的服务方向定位，我国的创业板市场是应单纯服务于高科技企业还是综合服务于各种类型的中小型企业，这是创业板市场自身定位的核心。我们认为，把创业板市场的服务对象局限在高科技企业上，虽然有利于加快高新技术企业的发展，但却不利于不同行业的企业在市场上竞争，不利于形成整个社会的市场融资体系。而且单纯地为高新技术企业服务还会使行业风险过度集中，造成市场结构过于单一，不利于发挥资本市场在行业之间和企业之间通过资本转移而形成的资源配置和优化功能。因此，我国的创业板市场应定位于为各种类型的中小型企业提供融资服务，以大力推动我国新经济的发展、有效解决中小企业特别是高新企业的资金瓶颈问题。（2）我所创业板市场的建立目的：为高科技企业提供融资渠道。通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率。增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造。促进企业规范动作，建立现代企业制度。 （3）我国创业板市场风险与监管问题：创业板市场的风险由于其特殊性与复杂性，假如不能有效控制，会给市场带来消极的影响。总的来说，我国创业板市场面临着上市公司风险及市场风险，其中上市公司风险是创业板市场风险最为基本的风险来源，上市公司经营风险与道德风险是上市公司风险的突出表现。研究结果表明：和主板市场相比，创业板上市公司的失败率是比较高的，一旦经营失败，不仅破坏创业板市场形象，同时还给投资者造成巨大的损失。道德风险是指上市公司的管理层或者大股东利用对上市公司的控制，违反道德法规进行内幕交易，进而损害了其他利益相关方，由于创业板市场信息对称程度较低，所以进行内幕交易的隐蔽性相对较强，危害严重。 创业板市场所面临的市场风险主要表现在市场波动风险市场操纵风险及市场流动性风险。国际创业板市场一个重要的共同特征就是市场波动性较大，主要是因为创业板上市公司经营不确定性较强，业绩容易出现波动。创业板市场发展初期公司的数量与规模相对较小。市场操纵风险在创业板市场设立的初期表现尤为突出。流动性是指市场为投资者在较短的时间之内提供交易对象且撮合交易成功的能力，我国创业板市场在设立后也面临着这一风险。关于纳斯达克&怎样发展我国创业板市场（1）美国的纳斯达克是创业板市场的典型，素有“高科技企业摇篮”之称，培育了美国的一大批高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等等，对美国以电脑信息为代表的高科技产业的发展以及美国近年来经济的持续增长起到了十分重要的作用。在纳斯达克巨大的示范作用下，世界各大资本市场也开始设立自己的创业板市场。与其他证券交易有所不同，纳斯达克没有股票交易的中心交易场所。它的市场期票出票人遍及全美各地，通过电话和国际互联网进行交易。由于股票交易是由经纪人和市场期票出票人直接进行，而不是在股票交易大厅内进行的，困此，纳斯达克被称为买卖双方直接交易市场。该术语指出了其交易的直接性质，就如同在商店柜台直接进行商品的买卖一样。 自1971年诞生之日起，纳斯达克股票市场就成了产业的革新者。作为世界上第一家电子股票交易市场，纳斯达克早就史无前例地进行了技术交易的创新。现在纳斯达克已稳稳地成为世界第一家真正意义上的全球股票交易市场，是全球产业界领袖的首选市场。通过提供一个有效的融资环境，纳斯达克已经帮助了成百上千家公司完成了其市值的预期增长，同时也成功地、跨越式地实现了公司股权的公众所有。（2）中国为什么不能简单复制另一个纳斯达克模式呢？国际上第二板市场中，以美国纳斯达克最为成功，其经验在于：美国提高科技产业的蓬勃发展为纳斯达克提供了良好的上市资源；同时纳斯达克通过明确的定位和良好的制度安排保持了市场的流动性。但是也有相当多的失败案例：1992年AMEQ设立的ECM(Emerging Companies Marketplace)于1995年关闭；英国的USM(Unlisted Securities Market)于1996年关闭。其原因主要在于：当企业成长至符合主板上市条件后，往往转移至主板，给人留下的印象是在第二板上市的多是不成功的企业， 影响了投资者的投资兴趣和其他企业的上市意愿，使得市场因缺乏流动性和新鲜血液从而衰亡。作为新的交易所市场，中国创业板的上市门槛和监管标准必然从严。一是因为没有做市商介入，上市股票直接面向公众投资人，而公众投资人赔了钱会找证监会抱怨；二是因为金融海啸导致监管从严，这已经是全球金融业的共识，中国不可能逆潮流而动；三是因为纳斯达克自身的发展也是监管趋严，门槛越来越高，最后主动升级为交易所了，中国当然不该复制纳斯达克已经自行扬弃的老模式。中国风险投资之父成思危成思危一再强调推出创业板要等到时机成熟。他说，风险投资不是一个简单的给钱，而是跟创新者共同去创业，因此不能将风险转嫁给广大公众投资者。成思危警示，创业板建立，风险投资企业将一拥而上，不排除某些公司在创业初期通过包装上市圈钱的可能，在相关立法不规范的时候推出将后患无穷。 虽然反对急于求成，但成思危并没有因噎废食。2002年，成思危在深交所调研之后，提出了创业板小“三步走”的建议：第一步是把发审委已经通过的小盘股集中起来开辟一个中小企业板块；第二步是适当降低条件，逐步扩大这个板块；第三步是条件成熟时建立一个完整的、独立的创业板；2007年，针对中央提出的建设创新型国家的战略，成思危认为建设多层次资本市场的法制建设有了很大进步，中国涌现出不少有价值、高成长性的创业企业，建立创业板市场的条件已经具备；2008年，成思危再次指出，中国风险投资的目的绝不仅仅是提供一种直接投资的工具，更重要的是激发创新活力，实现高技术的产业化；2009年3月，中国证监会正式发布了创业板上市管理办法，酝酿十年之久的创业板终于修成正果。 成思危表示，中国经济的跨越式飞跃，使得资本市场也日益成熟，基础制度建设取得不少进步。创业板的推出，是适应市场形势变化和市场发展要求，充分发挥资本市场对高科技、高成长创新企业的“助推器”功能，促进经济平稳较快发展的重要举措。而建设好创业板市场，对于促进我国中小企业的健康成长，推动国家自主创新战略的实施，推动资本市场的改革开放和稳定发展，完善我国社会主义市场经济体系，具有十分重要的意义。 对于这些年来自己在推动风险投资和创业板市场过程中扮演的角色，成思危仍然坚持认为，自己只是一个既积极又稳妥的促进者。他说：“我始终抱着这样的理念，对于中国股市的发展和风险投资事业，一方面要有信心的推进；另一方面要非常慎重地决策，防止一些人钻空子，侵害广大投资者的利益。” 如今，年逾古稀的成思危以“小车不倒直管推”的忘我精神，继续活跃在中国金融领域，用他渊博的学识和理性的思维为国家发展建言献策简而言之，创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的发展环境和退出机制。同时，这也是我国调整