我国基础货币规模和投放渠道的测算与分析实验报告

1 我国基础货币规模和投放渠道的测算与分析实验报告我国基础货币规模和投放渠道的测算与分析实验报告 金融学院 金工 11 1 王堃博 一 实验名称 2 二 实验类别 2 三 实验目的和要求 2 四 实验原理 2 五 实验背景 3 六 实验方案 4 七 实验数据处理 4 八 实验结果与分析 5 一 对资产项目的分析 6 二 对负债项目的分析 8 三 回归分析 9 2 一 实验名称一 实验名称 我国基础货币规模和投放渠道的测算与分析 二 二 实验类别实验类别 验证型实验 本实验通过收集 1999 2013 年中国基础货币相关数据 测算 中国基础货币规模和投放渠道的变化 并分析其原因 三 实验目的和要求 三 实验目的和要求 1 通过实验掌握金融数据收集的途径 掌握金融数据的统计处理方法 2 掌握货币当局资产负债表的基本内容和分析方法 3 测算中国基础货币规模变化和投放渠道 分析其变化趋势及其原因 理解中 央银行货币政策操作的意义 四 实验原理 四 实验原理 基础货币 国外资产 国内信贷 其他负债和资本 1 基础货币是中央银行的负债 中国基础货币数据体现在货币当局资产负债表 的负债项目中 包括中央银行发行货币 金融性公司存款 在资产和负债总额 既定的条件下 基础货币规模与其他负债项目规模有着此消彼长的关系 中央 银行可以在不改变资产和负债总额的情况下 通过变动负债项目的结构对基础 货币进行调节 2 中央银行的资产业务决定负债业务 中央银行的资产业务主要包括 国外资 产 对政府债权 对其他存款性公司债权 对其他金融性公司债权 对非金融 性公司债权等 它们也是基础货币的投放渠道 上述项目的规模和比重的变化 反映了中央银行基础货币投放渠道的变化 3 五 实验背景 五 实验背景 基础货币是中央银行控制和影响货币供给增减变化的重要因素 在货币乘 数不变的条件下 货币供给量随着基础货币的变动而变化 在一般情况下 中 央银行能够控制基础货币的投放规模 但是如果外部均衡目标与内部均衡出现 冲突 就可能迫使中央银行被动投放基础货币 自 1994 年以来 我国实行有管 理的浮动汇率制 中央银行可以对外汇市场进行干预 在结售汇制的大背景下 如果出现国际收支顺差 央行必须为净购入的外汇付出本币 这会相应扩大货 币供应量 国际收支顺差规模的快速增长 对我国基础货币的投放已产生重要 的影响 假若不得不大量收购外汇 其他条件不变 则势必导致货币供给的大 幅增大 冲击货币均衡和市场均衡 为了兼顾内外部均衡的要求 中央银行必 须采取措施调整被动投放的基础货币 为此 必须有相应的对冲性操作 1994 年我国实行强制结售汇后 随着外汇占款的增长 外汇占款与我国的 基础货币之比也不断上升 1995 年年初 外汇占款与基础货币之比为 27 51 至 2005 年 10 月 外汇占款已超过基础货币余额 2008 年年底则高达 115 8 外汇占款逐渐上升成为基础货币增长的主渠道 已基本主导了基础货币的形成 在 1994 年至 2002 年期间 外汇占款与我国的基础货币之比在 50 以内 这段 时期内央行尚可从容地通过削减对商业银行的再贷款来冲销外汇占款导致的基 础货币的增长 再贷款曾经长期作为我国的基础货币的主要形成方式 但近年 来其比重和作用在持续下降 再贷款占基础货币的比重在 2008 年年末只有 6 5 使中央银行难以通过再贷款进行冲销操作 面对不断增长的外汇储备的压力 对冲因此引起的货币供给的过度增加已 经成为中国货币政策一个较长时期的主要任务 因此央行从 2002 年开始了大规 模的公开市场操作 由于缺乏可用来实施对冲操作的金融工具 中央银行票据 成为人民银行冲销外汇占款的得力工具 发行规模迅速增长 品种也不断增多 通过对冲操作 使得基础货币的增长率远远低于外汇占款的增长率 央行票据 适应了在市场经济中货币政策调控效果追求的平缓性要求 对金融体制改革和 宏观调控发挥了重大作用 但是为对冲基础货币被动投放而发行央行票据也增 加了央行货币政策操作的成本和难度 4 六 实验方案 六 实验方案 1 首先登陆中央银行网站 下载 1999 2013 年的货币当局资产负债表 并对数 据进行初步处理 2 建立基础货币 Excel 文件 将处理后的数据导入文件中 3 绘制基础货币及资产项目 负债项目的关系图 4 采用回归的方式分析基础货币投放变化状况及其原因 分析货币当局调节基 础货币的方式及其特点 5 根据回归结果解释各项目基础货币投放的影响 结合实际分析人民银行货币 政策合理性 七 实验数据处理 七 实验数据处理 1 我国基础货币的统计范围从大到小 最终按照 IMF 基础货币口径进行界定和 统计 因此我们数据统一采用 IMF 基础货币口径进行界定和统计 若统计调整 对总体研究影响不大 相关指标不需要进行调整 可以采用原有报表项目指标 否则就要进行调整 保证统计口径一致 数据具有可比性 2 2001 年 9 月 11 月数据空缺 因此我们对于该原始数据进行填补 填补方 法分别为取其前后两个月的平均值代表这两个月的数值 3 由于发行债券数据不全 因此我们从 2003 年起开始分析 4 对需要分析的数据采用年平均的方式代表 5 八 实验结果与分析 八 实验结果与分析 表表 1 资产项目 国外资产国内债权 负债项目单位 亿元 基础货币外汇黄金其他国外资产对政府债权对其他存 款性公司 债权 对其他金 融性公司 债权 对非金 融性公 司债权 发行债券 1999 年 29798 30 14061 40 12 00 385 10 1582 815373 90 3833 10 101 50 2000 年 28802 36 14401 37 12 00 765 05 1582 80 12430 48 6663 78 109 24 2001 年 31003 23 16498 34 42 50 686 98 2814 27 11100 87 8384 07 2002 年 34282 38 19732 05 262 77 769 50 2625 96 9854 61 7202 49 211 50 600 2003 年 37305 04 26756 63 337 24 872 51 2953 28 9999 07 7273 60 206 45 2414 9225 2004 年 52254 89 36612 17 337 24 867 89 3000 86 9886 37 8212 79 167 07 7105 6025 2005 年 58730 26 55062 47 337 24 908 37 2933 87 8556 02 11586 16 109 77 16412 869 2006 年 65165 18 73120 18 337 24 929 44 2874 84 7197 70 19847 77 66 53 28060 748 2007 年 83428 03 103815 61 337 24 2912 32 5954 27 6664 87 19192 03 64 34 37202 362 2008 年 113902 27 136239 71 337 24 12400 94 16277 14 8160 09 12162 98 44 12 42258 293 2009 年 128289 62 161080 08 586 69 12043 41 15990 39 8003 88 11749 52 44 01 41167 198 2010 年 157269 02 190939 17 669 84 8933 79 15577 30 8718 09 11473 91 42 38 44050 187 2011 年 203730 57 225459 88 669 84 7191 15 15405 42 10565 53 11138 97 24 99 27524 438 2012 年 231133 03 235267 32 669 84 4231 55 15339 82 14689 64 10455 74 24 99 18717 388 2013 年 253103 25 246882 00 669 84 7344 17 15313 14 13523 36 10082 99 24 99 12263 566 6 一 对资产项目的分析 一 对资产项目的分析 基基础础货货币币与与资资产产项项目目相相关关图图 0 00 50000 00 100000 00 150000 00 200000 00 250000 00 300000 00 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 基础货币 外汇 黄金 其他国外资产 对政府债权 对其他存款性公司债权 对其他金融性公司债权 对非金融性公司债权 图图 1 表表 2 基础货币占比 资产项目基础货币占比 资产项目 基础货币 基础货币 基础货币外汇黄金其他国外 资产 对政府债 权 对其他存 款性公司 债权 对其他金 融性公司 债权 对非金 融性公 司债权 1999 年 100 47 0 1 5 52 13 0 2000 年 100 50 0 3 5 43 23 0 2001 年 100 53 0 2 9 36 27 0 2002 年 100 58 1 2 8 29 21 1 2003 年 100 72 1 2 8 27 19 1 2004 年 100 70 1 2 6 19 16 0 2005 年 100 94 1 2 5 15 20 0 2006 年 100 112 1 1 4 11 30 0 2007 年 100 124 0 3 7 8 23 0 2008 年 100 120 0 11 14 7 11 0 2009 年 100 126 0 9 12 6 9 0 2010 年 100 121 0 6 10 6 7 0 2011 年 100 111 0 4 8 5 5 0 2012 年 100 102 0 2 7 6 5 0 2013 年 100 98 0 3 6 5 4 0 7 从表 2 中的数据可以发现 央行对其他存款性公司的债权 与央行对其他金融 性公司的债权 在 2008 年之前 对于基础货币的供应量有很大影响 但影响水 平在逐年减弱 这两项都表示央行对金融机构的贷款 而外汇占款对基础货币 的影响在逐年增大 并且一度超过 100 除这三项外的其他资产项目 对基础 货币的影响都不超过 15 因此只将基础货币 外汇 对其他存款性公司债权 对其他金融性公司债权做折线图 见图 2 基基础础货货币币占占比比折折线线图图 0 20 40 60 80 100 120 140 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 基基础础货货币币 外外汇汇 对对其其他他存存 款款性性公公司司 债债权权 对对其其他他金金 融融性性公公司司 债债权权 图图 2 通过观察折线图可以发现 在对以上四项进行回归时 应当确定一个分段点 通过对背景的研究 发现 2008 年应当作为断点 在 1994 年至 2002 年期间 外 汇占款与我国的基础货币之比在 50 以内 这段时期内央行尚可从容地通过削 减对商业银行的再贷款来冲销外汇占款导致的基础货币的增长 再贷款曾经长 期作为我国的基础货币的主要形成方式 但近年来其比重和作用在持续下降 再贷款占基础货币的比重在 2008 年年末只有 6 5 使中央银行难以通过再贷 款进行冲销操作 背景资料 因此把 2008 年作为间断点是合理的 8 二 对负债项目的分析 二 对负债项目的分析 基础货币与负债项目关系 0 00 50000 00 100000 00 150000 00 200000 00 250000 00 300000 00 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 基基础础货货币币 发发行行债债券券 图图 3 发发行行债债券券的的基基础础货货币币占占比比 0 0 2 20 0 4 40 0 6 60 0 8 80 0 1 10 00 0 1 12 20 0 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 基基础础货货币币 发发行行债债券券 图图 4 由图 4 可以看出 央行在 2002 年 2006 年间越来越依赖发行债券来控制基础 货币的增长 并且在 2007 年 2010 年达到顶峰 在此期间基础货币增长幅度受 到一定控制 但是 到了 2010 年以后 发行债券量有所减少 基础货币增长速 度出现强势反弹 9 三 回归分析 三 回归分析 首先由之前的分析得出回归分析的间断点为 2006 年 在 2006 年之前基础货 币量受到外汇 央行对其他存款性公司存款 央行对其他金融性公司存款的影 响 将这四个变量进行相关系数检验 得到表 3 如下 表表 3 基础货币外汇对其他存 款性公司 债权 对其他 金融性 公司债 权 基础货币 1 外汇 0 9740591 对其他存款性公司债 权 0 79511 0 80171 对其他金融性公司债 权 0 8404820 921558 0 810991 发现项目 对其他存款性公司债权与对其他金融性公司债权属于 此消彼长 的负相关关系 且相关系数很大 考虑到这二者都可以视为央行的主动性调节 手段 且都是再贷款业务产生 我们对这两个项目进行一定的处理 对二者进 行求和得到新的项目 央行主动调节手段 并重现计算相关系数如表 4 表表 4 基础货币外汇央行主 动调节 手段 基础货币 1 外汇 0 9740591 央行主动调节手 段 0 6566180 7751611 根据相关系数大小 确立变量顺序进行回归 得到结果如表 5 表 6 表表 5 Coefficients 标准误差 t StatP value Intercept39453 598661 2734 5551720 006084 外汇 0 7723350 07710 030320 000168 央行主动调节手 段 1 119380 52728 2 122940 087181 10 表表 6 回归统计 Multiple R0 986442 R Square0 973068 Adjusted R Square 0 962295 标准误差 2791 873 观测值 8 得到的分析结果显示 所有变量均通过有意性检验 修正后的 R 方统计量达到 96 2 对得到的回归结果分析如下 1 在 2006 年以前 央行外汇储备每增加 1 亿美元 会导致央行被动投放基 础货币 0 77 亿美元 2 2006 年以前国内基础货币的基本需求是由常数项表示 并由央行主动性 政策调整 对 2007 年至 2013 年的数据进行类似分析 并加入新的变量 负债项目 得到 结果如表 7 表 8 表 9 表表 7 基础货币外汇央行主动 调节手段 发行债 券 基础货