《财务管理》 6章项目投资决策

第六章项目投资决策 财务管理 会计学院财务管理系王方明 第六章项目投资决策 第六章项目投资决策 第一节项目投资概述第二节现金流量的估计第三节项目投资决策评价方法第四节项目投资决策评价方法的应用第五节项目投资的风险分析 第六章项目投资决策 第一节项目投资概述 一 投资的含义是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益 在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为 生产性资产投资 企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为金融性资产投资 企业为获取收益或套期保值 将资金投放于金融性资产的一种投资行为 第六章项目投资决策 二 项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大 第六章项目投资决策 三 项目投资的分类 一 确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资风险型项目投资是指未来情况不确定 难以准确预测的投资 第六章项目投资决策 资本预算 CAPITALSUDGETING 提出长期投资方案 并进行分析 选择的过程 主要指厂房 设备等长期固定资产的新建 扩建等 因此又可以称为 实物资产投资 或 对内长期投资 资本预算主要内容 提出投资方案预测投资项目的现金流量选择投资项目 无风险条件下风险条件下投资项目种类 新产品或现有产品的改进 来源与营销部门 设备或厂房的更换 来源于生产部门 研究和开发勘探其他 安全性或污染治理设施等 第六章项目投资决策 二 独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立 互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资互斥投资 又称互不相容投资 是指各项目间相互排斥 不能同时并存的投资 第六章项目投资决策 四 项目投资的管理程序提出投资方案估计方案的现金流量计算投资方案的价值指标价值指标与可接受标准比较对已接受方案的再评价 第六章项目投资决策 第二节投资项目的现金流量 一 投资项目现金流量估计的原则 一 现金流量原则采用现金净流量 流入量 流出量 而非会计收益 净利润 作为投资项目未来预期收益的主要原因是 1现金流量有利于考虑回货币时间价值因素现金流量包括三个要素 投资项目的寿命周期现金流量的时间域发生在各个时间点上的现金流量由此可见 按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可分的而权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间 第六章项目投资决策 利润与现金流量的差异表现在 购置固定资产付出大量现金时不计入成本 将折旧逐期计入成本时又不需付出现金 算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间 计入销售收入的可能并未收到现金流入 等等 例 略 2使用现金流量更客观 利润计算没有统一标准 受存货估价 费用分摊 折旧等会计政策的影响 利润是按权责发生制计算的 把未收到的现金的收入作为收益 风险太大 第六章项目投资决策 二 增量现金流量原则 投资项目的现金流量应是现金流量的 净增量 也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化 即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别 with versus without 增量现金流量的计算应注意以下几点 1关联效应关联效应是指采纳投资项目对公司其他部门的影响 最重要的关联效应是侵蚀 erosion 即在考虑新产品现金流量增量时 要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失 两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量 例 略 第六章项目投资决策 2沉没成本 sunkcost 沉没成本是指已经发生的成本 由于沉没成本是在过去发生的 它并不因采纳或拒绝某一项目的决策而改变 因此企业在进行投资决策时不应考虑沉没成本 即应考虑当前的投资是否有利可图 而不是过去已经花掉了多少钱 例 略 3机会成本 opportunitycost 机会成本是放弃次优投资机会所损失的收益 它属于没有发生直接现金支出的成本 但却影响了现金流量的变化 因此在计算现金流量增量时应考虑机会成本 机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系 当考虑机会成本时 往往会使看上去有利可图的项目实际上无利可图甚至亏损 例 略 第六章项目投资决策 4费用分摊 计算现金流量增量时 对于那些确实因投资项目而引起的分摊费用 由于本投资项目而增加的管理人员的工资等 应计入投资项目的现金流量 而对于那些在未采纳本项目之前就要发生因本项目而分摊过来的费用 总部管理人员的工资等 就不应计入投资项目的现金流量 三 税后原则1税 折旧与现金流量由于折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除 因此折旧降低了企业的应纳税所得额 从而减少了企业的应纳所得税额 由此可见 尽管折旧本身不是真正的现金流量 但折旧数量大小直接影响的企业的现金流量大小 折旧额越大 应纳税额就越小 现金流量就越大 例 略 第六章项目投资决策 2已折旧资产的处理 已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额 属于出售资产的净收入 属于应纳税所得额 应交纳所得税 相反 所获收入小于其帐面折余价值的差额 属于出售资产的净损失 计入当期损益 可减少上缴所得税 即在一个项目终结出售其固定资产时 要考虑税对出售固定资产现金流量的影响 例 略 二 投资项目的现金流量投资项目现金流量的内容 初始现金流量营业 期间 现金流量终结 期末 现金流量 第六章项目投资决策 现金流量的估计 一 项目计算期构成项目计算期 建设期 生产经营期K公司拟新建一条生产线 预计主要设备的使用寿命为5年 在建设起点投资并投产 或建设期为1年情况下 分别确定该项目的计算期 项目计算期 0 5 5 年 项目计算期 1 5 6 年 第六章项目投资决策 一 现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额 营业收入回收额 长期资产的残值收入 垫付的流动资金 包括非货币资源的变现价值 二 现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量 是增量的现金流量 第六章项目投资决策 二 现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额原始投资建设投资 固定资产投资 无形资产投资 其他资产投资 和流动资金投资付现成本各项税款 第六章项目投资决策 三 现金净流量现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标 一般来说 建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零 经营期内的净现金流量则多为正值 按时段特征 通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量 营业现金流量和终结现金流量 第六章项目投资决策 三 现金流量的估算初始现金流量固定资产投资开办费投资无形资产投资流动资金投资 第六章项目投资决策 旧设备出售现金流量 出售收入 账面价值 出售收入 税率 3 16 12 7 3 40 3 12 万元 例题某设备原值16万元 累计折旧12 7万元 变现价值3万元 所得税税率40 继续使用旧设备丧失的现金流量是多少 第六章项目投资决策 营业 经营 现金流量税后营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税费用 营业收入 营业成本 非付现成本 所得税费用 净利润 非付现成本 折旧 摊销 收入 付现成本 非付现成本 1 税率 非付现成本 收入 1 税率 付现成本 1 税率 非付现成本 税率 第六章项目投资决策 一 初始现金流量 1固定资产的投资支出 2流动资产上的投资支出 营运资金垫支 3其他投资费用 4原有固定资产的变价收入 要考虑所得税的问题 二 营业现金流量营业现金流量一般按年计算 主要包括 1产品销售所形成的现金流入 2各项费用 除折旧 支出所形成的现金流出 3所得税支出 第六章项目投资决策 年营业现金净流量 netcashflow NCF 营业收入 付现成本 所得税公式 6 1 营业收入 付现成本 折旧 1 所得税率 折旧公式 6 2 营业收入 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 税后利润 折旧公式 6 3 三 终结现金流量项目寿命终了时发生的现金流量 主要包括 1固定资产的残值变价收入 要考虑所得税 2垫支流动资金的收回 3清理固定资产的费用支出 三 案例1 扩充型投资的现金流量分析 expansionproject 案例2 重置 更新 型投资的现金流量分析 replacementproject 第六章项目投资决策 例题 Y公司有一固定资产投资项目 其分析与评价资料如下 该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元 付现成本为500万元 固定资产的折旧为200万元 该公司的所得税税率为30 要求 计算该项目的营业现金流量 解答 营业现金流量 净利润 非付现费用 1000 500 200 1 30 200 410 万元 税后营业收入 税后付现成本 非付现成本抵税 1000 1 30 500 1 30 200 30 410 万元 第六章项目投资决策 终结现金流量 营业现金流量和回收额收回的流动资金固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入 预计净残值 账面价值 预计净残值 税率例题 设备原值60000元 税法规定的净残值率10 最终报废时净残值5000元 所得税税率为25 设备报废时由于残值带来的现金流量是多少 解答 残值现金流量 5000 6000 5000 25 5250 元 第六章项目投资决策 例题 H公司准备购入一设备以扩充生产能力 需投资30000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年营业收入为15000元 每年的付现成本为5000元 假设所得税税率30 要求 估算方案的现金流量 每年折旧额 30000 5 6000 元 初始现金流量 30000 元 营业现金流量 15000 5000 6000 1 30 6000 8800 元 终结现金流量 0 第六章项目投资决策 例题 H公司准备购入一设备以扩充生产能力 需投资36000元 建设期为一年 采用年数总和法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入6000元 5年中每年的营业收入为17000元 付现成本第一年为6000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费300元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税税率30 要求 估算方案的现金流量 解答 第1年折旧额 36000 6000 5 15 10000 元 第2年折旧额 36000 6000 4 15 8000 元 第3年折旧额 36000 6000 3 15 6000 元 第4年折旧额 36000 6000 2 15 4000 元 第5年折旧额 36000 6000 1 15 2000 元 第六章项目投资决策 第六章项目投资决策 第六章项目投资决策 新项目投资需占用营运资金80万 可在现金周转金中解决 投资项目现金流量的估计 四 现金流量估计中应注意的问题区分相关成本与无关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对其他部门的影响对净营运资金的影响 研制设备 已投入50万元 失败 继续投40万有成功把握 至少取得现金流入为40万 沉没成本 建设一车间 利用闲置厂房 出租每年租金200万元 开发新产品项目 会使本企业原产品销售下降150万元 第六章项目投资决策 资本投资评价的基本原理投资项目收益率超过资本成本时 企业价值将增加 投资项目收益率低于资本成本时 企业价值将减少 投资人要求收益率即资本成本是评价项目是否为股东创造财富的标准 投资人要求的收益率为多少 资本成本 第六章项目投资决策 第三节投资项目的决策指标 一 非贴现指标 一 投资回收期 paybackperiod PPorPBP 投资回收期是指回收初始投资所需要的时间 年 计算公式为 每年营业现金流量NCF相等 则PP 初始投资额 年现金净流量公式 6 4 例 略 每年营业现金流量NCF不等时 则先将各年营业现金流量累加 然后再计算PP 例 略 第六章项目投资决策 第三节投资评价的基本方法 一 非贴现的分析评价方法 一 回收期法回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需时间 项目净现金流量抵偿原始投资所需时间 通用法 NCFt 0采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期 PP 5 04 年 不包括建设期的投资回收期为4 04年 第六章项目投资决策 适用条件 建设期投入全部资金 投产后一定时间每年净现金流量相等 且其合计数大于或等于原始投资 A项目原始投资30000元于建设起点投入 投产后每年的净现金流量为8800元 要求 计算静态投资回收期 简算法 第六章项目投资决策 投资回收期特点投资回收期是一个静态绝对量反指标 投资回收期小于等于基准回收期或n 2 项目可行 投资回收期反映原始投资返本期限 计算简便 直接利用现金流量信息 没有考虑资金时间价值 忽略了回收期后现金流量 不能反映投资方案报酬率 主要用途是什么 测定方案的流动性而非营利性 第六章项目投资决策 关于经营期会计收益率关于平均投资额与会计口径一致 但没有考虑资金时间价值 年平均收益受会计政策影响 二 会计收益率 第六章项目投资决策 H公司B项目相关会计数据如下 要求计算该项目会计收益率 生产经营年度12345净利润7001890308042705460 第六章项目投资决策 PP的优点 计算简单 便于理解 一定程度上考虑了风险状况 PP大 风险大 常用于筛选大量的小型投资项目 PP的缺点 没有考虑货币时间价值 没有考虑回收期内的现金流量序列 没有考虑回收期后的现金流量 比较主观臆断 贴现投资回收期 discountedpaybackperiod 即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期 第六章项目投资决策 二 平均会计收益率 averageaccountingrateofreturn AAR AAR是用投资项目经济寿命期内的平均税后利润 净利润 与平均帐面投资额相比 计算公式为投资项目经济寿命期内的平均净利润AAR 公式 6 5 I S 2其中 I 初始投资额 S 投资项目的残值例 略 AAR的特点 计算简单 便于理解 没有考虑货币时间价值 使用会计利润而未使用现金流量 主观性较强 第六章项目投资决策 三 平均报酬率 averagerateofreturn ARR ARR 平均年现金流量 初始投资额公式 6 6 二 贴现指标 一 净现值 netpresentvalue NPV NPV是指投资项目寿命周期内各年现金流量按一定的贴现率贴现后与初始投资额的差 计算公式为NCFtNPV C0 t 1 2 3 n 1 r t公式 6 7 若将初始投资额看作第0年的现金流量 则上式可以写成CtNPV t 0 1 2 n 1 r t公式 6 8 第六章项目投资决策 二 内部收益率 internalrateofreturn IRR IRR就是投资项目的净现值为0的贴现率 计算公式为NCFtC0 0 t 1 2 3 n 1 IRR t公式 6 9 IRR的计算方法 当投资项目各期现金流量相等时 即NCF1 NCF2 NCFn NCF 公式 6 9 可以写作 C0 NCF PVIFAIRR n 0则有PVIFAIRR n C0 NCF公式 6 10 查年金现值系数表 有必要可以使用插值法求出IRR 第六章项目投资决策 当投资项目各期现金流量不等时 则要采用 试误法 找到最接近于0的正 负两个净现值 然后采用插值法求出IRR 一般从10 开始测试 例 略 决策规则 IRR大于企业所要求的最底报酬率 handlerate 即净现值中所用的贴现率 就接受该投资项目 若IRR小于企业所要求的最底报酬率 就放弃该项目 例 略 计算结果见图 6 1 由图可知 贴现率 IRR时 NPV 0 贴现率 IRR时 NPV 0 贴现率 IRR时 NPV 0 因此 在IRR大于贴现率 所要求的报酬率 时接受一个项目 也就是接受了一个净现值为正的项目 第六章项目投资决策 51015202530 6000500040003000200010000 1000 2000 NPV 贴现率 18 03 图 6 1 内部报酬率决策图 第六章项目投资决策 由于IRR本身不受资本市场利率的影响 它完全取决于项目的现金流量 因此IRR反映了项目内在的或者说真实的报酬率 三 盈利指数 profitabilityindex PI PI 未来现金流量的现值 初始投资额 NCFt 1 r tPI 公式 6 11 C0对于任何一个给定的项目 NPV和PI会得到一致的结论 但人们更愿意使用净现值 因为净现值不仅可以告诉人们是否接受某一个项目 而且可以告诉人们项目对股东财富的经济贡献 第六章项目投资决策 二 贴现的分析评价方法 一 净现值法 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额 或项目计算内各年净现金流量的现值之和 第六章项目投资决策 假设要求的报酬率为10 计算H公司A方案和B方案的净现值 A方案净现值 8800 P A 10 5 30000 8800 3 7908 30000 3359 04 元 B方案净现值 36000 3000 P F 10 1 10700 P F 10 2 9890 P F 10 3 9080 P F 10 4 8270 P F 10 5 16460 P F 10 6 36000 3000 0 9091 10700 0 8264 9890 0 7513 9080 0 6830 8270 0 6209 16460 0 5645 36900 99 38727 3 1826 31 元 第六章项目投资决策 净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现 并把原始投资看成是按预定贴现率借入的 净现值的经济意义是投资方案贴现后净收益 第六章项目投资决策 净现值的特点净现值是一个折现的绝对量正指标 净现值大于等于0 方案可行从动态角度反映项目投入与净产出关系 不能直接反映项目实际收益率水平 当投资额不等时 无法用NPV确定独立方案的优劣 净现金流量和折现率确定有一定难度 第六章项目投资决策 二 获利指数法获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率 或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值 第六章项目投资决策 承前例 计算H公司A方案和B方案获利指数 A方案NPV 33359 04 30000 3359 04 元 B方案NPV 36900 99 38727 3 1826 31 元 第六章项目投资决策 获利指数特点是一个折现的相对量正指标 投资方案的获利指数大于1 说明其收益超过成本 即投资报酬率超过预定的贴现率 方案可行 获利指数法的主要优点是 可以进行独立投资机会获利能力的比较 与净现值指标有何区别 净现值是绝对数指标 反映投资效益获利指数是相对数指标 反映投资效率 第六章项目投资决策 三 内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值 或使投资方案净现值为零 的贴现率 逐次测试插值法 内含报酬率就是方案本身的投资报酬率 第六章项目投资决策 承前例 计算H公司B方案内含报酬率 贴现率净现值8 921 54IRR010 1826 31 第六章项目投资决策 符合年金形式 可直接利用年金现值系数插值 思考 什么条件下符合 原始投资在建设起点一次投入 没有建设期 生产经营期每年的净现金流量相等 第六章项目投资决策 承前例 计算H公司A方案内含报酬率 第六章项目投资决策 内含报酬率特点内含报酬率是一个折现的相对量正指标 当IRR大于等于资本成本或要求的投资收益率 方案可行 IRR从动态角度直接反映投资项目实际收益水平 计算不受折现率影响 计算过程比较麻烦 第六章项目投资决策 三 投资决策指标之间的比较 一 各种决策指标的使用情况1贴现指标和非贴现指标的使用情况 表6 160 70年代贴现与非贴现投资决策指标的使用情况 表6 280年代贴现与非贴现投资决策指标的使用情况 第六章项目投资决策 2具体投资决策指标的使用情况 表6 3投资决策指标的使用情况 80年代 美国大公司美国跨国公司使用每一种决策作为主要方法作为次要方法指标的比例 使用的比例 使用的比例 PP80 35 037 6ARR59 010 714 6IRR65 565 314 6NPV67 616 530 0其他 2 53 2 第六章项目投资决策 表6 3作为主要方法使用的决策指标的历史发展情况单位 1959年1964年1970年1975年1977年1979年1981年PP342412159105 0ARR34302610251410 7IRR19385737546065 3NPV 26101416 5IRR或19385763647481 8NPV中国也有类似的研究 祥见表6 4 第六章项目投资决策 二 贴现指标之间的比较 对于一个独立项目 independentproject IRR NPV和PI一般会得出相同的结论 但在对于两个及两个以上的互斥项目 mutuallyexclusiveproject 进行分析时 三者未必一致 尤其是IRR和NPV之间不一至的情况会更多些 1NPV和IRR之间的比较 1 投资项目寿命周期内现金流量多次改变符号 一个独立项目 如果项目寿命周期内现金流量只改变一次符号 即由初始投资的负号到项目发挥效益时转变为正号 属传统现金流量模式 IRR是唯一的 即使现金流量由正到负 如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号 就会出现多个IRR 根据代数理论 若现金流量符号改变M次 就可能求出最多M个IRR 例 略 第六章项目投资决策 NPV 01020304050贴现率r 图6 2多个内部报酬率IRR由图可知 只有当贴现率在20 40 之间时 投资的净现值才大于0 其余情况下NPV均小于0 因此 只有当贴现率在20 40 之间时 才能接受这一投资项目 第六章项目投资决策 综上所述 当现金流量多次改变符号时 NPV总能得出正确的结论 而IRR就可能给出一个错误的结论 因此 在这种情况下应使用NPV为好 2 初始投资额不等的两个互斥项目 mutuallyexclusiveproject 例 略 计算结果祥见图6 3在图6 3中 两条NPV的交点16 59 称为净现值无差别点 费雪交叉利率 在贴现率 16 59 时 NPVD NPVE IRR结论与NPV相反 在无资本限量情况下 用NPV能得到正确结论 虽然投资大 但收益也多 在贴现率 16 59 时 NPVD NPVE IRR结论与NPV一致 即无论使用NPV还是IRR都能得到正确结论 由此可见 NPV总是正确的 而IRR有时会出现错误 因此 在无资本限量情况下 NPV是一个较好的决策指标 第六章项目投资决策 图6 3净现值与内部报酬率对比图 第六章项目投资决策 3 现金流量模式不同 现金流量模式不同是指两个互斥项目初始现金流量相同 项目寿命周期也相同 但一个项目的营业现金流量随时间的增加而递减 而另一个项目的营业现金流量随时间的增加而递增 例 略 计算结果祥见图6 4由图可知 净现值无差别点为10 在贴现率 10 时 NPVI NPVD IRR和NPV结论相反 用NPV能得到正确结论 在贴现率 10 时 NPVD NPVI IRR和NPV结论相同 总而言之 在任何情况下 使用NPV决策总能得到正确的结论 在 2 3 两种情况下 造成NPV与IRR结论不一至的深层次原因是由于两种决策指标对投资再收益率的假设不同 即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进行再投资的假设不同 第六章项目投资决策 图6 4现金流量模式不同的净现值图 第六章项目投资决策 2NPV和PI的比较 互斥项目 由于NPV和IRR使用的数据完全相同 因此在初始投资额相同情况下 它们常常是一致的 而在初始投资额不同时 二者可能不一至 例 略 现值指数反映的是投资收益的相对值 是项目效率的高低 而净现值反映的是投资收益大小的绝对值 对企业来说 最高的投资净现值是符合其利益的 因此在无资本限量情况下 净现值指标可以帮助企业找到收益最高的项目 IRR使用较普遍的原因 IRR比NPV更易想象和理解 计算过程不需用开始就确定一个贴现率 贴现率一般是一个粗略的估计 而IRR是根据项目本身有关数据计算的 能帮助经理人员更好地比较各个项目的优劣 经理们一般更偏爱收益率而不是收益额 只要企业不是面临互斥项目或现金流量符号多次变化的项目 就可以使用IRR 第六章项目投资决策 项目投资决策评价方法的应用 一 独立方案投资决策完全具备财务可行性主要指标 NPV PI IRR 次要指标 PP 和辅助指标全部显示可行基本具备财务可行性主要指标 NPV PI IRR 显示可行 次要指标 PP 或辅助指标显示不可行 第六章项目投资决策 完全不具备财务可行性主要指标 NPV PI IRR 次要指标 PP 和辅助指标全部显示不可行基本不具备财务可行性主要指标 NPV PI IRR 显示不可行 次要指标 PP 或辅助指标显示可行 第六章项目投资决策 二 互斥方案的比较决策 一 项目计算期相同直接比较法 比较净现值大小 取大的方案运用直接比较法应注意问题净现值比较法具有普通的适用性 当项目的原始投资额相同时 也可通过比较投资方案的获利指数法 PI 的大小来选择最优方案 内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策 第六章项目投资决策 二 项目计算期不相同年等额净回收额法年等额净回收额法是指通过比较各投资方案年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法 第六章项目投资决策 例题 Y公司拟投资建设一条新生产线 现有二个方案可供选择 A方案的原始投资为700万元 项目计算期为10年 净现值为756万元 B方案的原始投资为1500万元 项目计算期为15年 净现值为805万元 假定该公司的资本成本为10 要求 用年等额净回收额法为Y公司作出投资决策 解答 两个投资方案的计算期不同 需要进一步计算这两个方案的年等额净回收额法 A方案的年等额净回收额 756 P A 10 10 756 6 1446 123 03 万元 B方案的年等额净回收额 805 P A 10 15 805 7 6061 105 84 万元 A方案的年等额净回收额大于B方案 应选择A方案 第六章项目投资决策 投资项目决策的案例分析 对于独立方案的决策分析 可以运用NPV PI IRR PP ARR等任何一个合理的决策指标进行分析 对于互斥项目的决策分析可以使用下列方法 排列顺序法 按照NPV IRR PI分别排序 以NPV为准增量收益分析法 差量分析法总费用现值法年均费用法一 固定资产更新决策例1 略 使用差量分析法分别计算新 旧设备的NPV例2 略 课堂讨论案例 第六章项目投资决策 二 项目寿命周期不等的投资决策 为完成同样任务可选择不同的设备时 假设不同设备带来的收益相同 项目的寿命也相同 就可以只比较不同设备所花费的成本 而不用顾及其收益 选择总成本 总成本现值 低的项目 例 略 若项目的寿命周期不同 就不能直接比较其总成本 例 祥见下页 一 循环匹配法 最小公倍寿命法 计算A B两台设备使用寿命的最小公倍数 以此作为A B两台设备的使用寿命 这样就可以将不同寿命的设备调整为相同使用寿命的设备 上例中A B两设备使用寿命的最小公倍数为12年 即A有四个循环而B有三个循环 第六章项目投资决策 第六章项目投资决策 表6 4A设备的四个循环 时间0123456789101112500120120120500120120120500120120120500120120120798 42798 42798 42798 42 现金流量 A设备12年内总成本现值为A 798 42 798 42 110 3 798 42 110 6 798 42 110 9 2188同理可求出B设备12年内总成本现值为B 916 99 916 99 110 4 916 99 110 8 1971因为B的总成本1971低于A的总成本2188 应选择B设备 这种方法有时工作量较大 第六章项目投资决策 二 约当年平均成本法 EAC A设备的现金流出500 120 120 120 等同于在第一年初一次性支付798 42 798 42又等同于一笔三年期的年金 此年金321 05 即798 42 CA PVIFA10 3 CA 2 487CA 321 05这是A的一个循环 在多个循环期内使用设备A 就相当于在未来无限期内每年年末支付321 05 321 05称为 约当年平均成本 同理B设备的约当年平均成本为916 99 CBPVIFA10 4CB 289 28因为CA CB 所以应选择B设备 第六章项目投资决策 表6 5约当年成本法下A B设备的现金流量 时间0123456 设备A 321 05321 05321 05321 05321 05321 05设备B 289 28289 28289 28289 28289 28289 28 由此可见 循环匹配法和约当年成本法所得结论是相同的 约当年成本法 EAC 也可以用于设备更新的决策 此时假设新旧设备生产能力相同 因此现金流量中不用考虑现金流入 这种问题的分析是首先分别计算新旧设备的约当年成本 其中旧设备的约当年成本随时间的上升而上升 维修费上升 设备更新应在旧设备成本超过新设备成本时进行 例如 A公司考虑是更新旧设备还是花钱进行检修 假设该公司享受免税待遇 用于替换旧设备的新设备成本为9000元 并需在8年内每年年末支付1000元修理费 8年后出售时残值为2000元 旧设备需支付每年递增的修理费 其残值逐年递减如下表所示 第六章项目投资决策 表6 6旧设备的修理费和残值 01234修理费01000200030004000残值40002500150010000 上表说明 旧设备现在出售售价为4000元 一年后出售价格为2500元 且在这一年内需支付修理费1000元 旧设备还能用4年 贴现率15 问是否应替换旧设备 分析如下 1 计算新设备的约当年成本EAC新设备总成本现值 PV新 9000 1000 PVIFA15 8 2000 PVIF15 12833新设备的EAC 12833 EAC新 PVIFA15 8EAC新 2860 第六章项目投资决策 2 旧设备年平均成本 旧设备不出售继续使用一年的总成本包括 现在不出售的机会成本4000元 额外修理费1000元和残值2500元 因此将旧设备保留一年再出售的总成本现值为PV旧 4000 1000 PVIF15 1 2500 PVIF15 1 2696总成本终值FV旧 2696 FVIF15 1 3100即旧设备再使用一年其约当成本 第一年年末 为3100元 3 进行比较若马上替换旧设备 使用设备 新 的年均费用为2860元 根据循环匹配方法 每8年更换一次 则每年年末的费用均为2860元 若一年后更新旧设备 则最后一年使用旧设备可以看作第一年末的成本支出为3100元 替换后 年均成本为2860元 若每8年更新一次 同样的年均费用会一直发生下去 以上分析的现金流量如下表所示 第六章项目投资决策 表6 7 时间01234 立即更新 2860286028602860一年后更新 3100286028602860 由此可见 应立即更新 同理可计算继续使用2年 3年等的年末成本 以上解决设备寿命周期不同的两种方法也适用于项目的收益 现金流入 不等的情况 此时计算的就是两个项目在同样寿命 两项目的最小公倍数 下的净现值和年平均净现值 例 略 第六章项目投资决策 三 资本限量决策 一 资本限量产生的原因1规定只能通过内部融资来筹措资金的公司 2大公司的子公司只能在某个特定的预算上限之内进行投资 3由于我国长期资本市场不够成熟 加之国家的宏观调控 使企业无法正常筹措资金 二 资本限量情况下的决策方法1方案组合法这种方法适用于在当前时期