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晨星谈基金 你的基金组合应避开八个误区此前我们介绍了投资人如何构建并监控自己的基金组合,适逢新春伊始,正是定期重审基金组合的好时机。投资人不妨从整体角度,检查自己的基金组合是否犯了以下八忌。 一、没有明确的投资目标 投资不能无的放矢,但时间久了,投资者很容易忽略某项投资的存在目的。股票基金通常扮演资本增值的角色,而投资于债券基金或者准货币市场基金往往是为了获得稳定的收益。你可以不追随成长型热门股票、增加其在组合中的比重,但一定要清楚你持有的组合所期望达到的目的。例如,要确保五年后当你的子女获得大学入学通知书时,你有足够的资金供其完成学业；又如出于10年后退休养老的考虑,你希望这段期间基金组合的收益能够超出通货膨胀率4%以上。因此,投资人应仔细思考投资目标和投资需求的优先顺序,以及原先的目标和需求顺序是否发生改变。如果组合中某项投资不能实现目标,应考虑更换出局。 二、没有核心组合 如果你持有许多基金却不清楚为何选择他们,你的基金组合可能缺少核心组合。针对每项投资目标,你应选择三至四只业绩稳定的基金构成核心组合,其资产可以占到整个组合的70%-80%。在境外,许多投资者选择大盘平衡型基金作为核心组合。 三、非核心投资过多 核心组合外的非核心投资可增加组合的收益,但同时也具有较高的风险。如果投资者投资过多的非核心部分,可能不知不觉地承担着过高的风险,而阻碍了投资目标的实现。 四、组合失衡 好的基金组合应是一个均衡的组合,即组合中各类资产的比例应维持在相对稳定的状态。随着时间的推移,各项投资的表现各有高低,如果某些投资表现特别好或特别差,会使整个组合失衡。 在晨星的评价体系中,对组合的资产构成分析细化到基金持有的股票、债券,其中对股票的分析又细化到风格、行业等。例如,组合原有的资产比例为中期债券占25%,小盘成长股占10%和大盘价值股占65%。如果小盘成长股大涨,可能使组合中小盘成长股的比重大增。投资者应定期调整组合的资产比例,使之恢复原定状态。 五、基金数目太多 如果持有基金数目过多,投资人看着冗长的基金名单,往往会眼花缭乱、不知所措。不妨借助该基金能否充当组合中的某个角色的标准进行筛选:该基金是充当核心基金还是非核心的投资?如果是核心投资,所占比例是否比其他非核心投资高?通过资产的重新配置,投资者可使组合中的基金数目减少而增加各基金的比重。 六、同类基金选择失当 你持有的基金是什么风格?你是否持有过多同类风格的基金?你可将持有的基金按风格分类,并确定各类风格基金的比例。某类基金的数目过多时,应考虑选择同类业绩排名中较好者,卖出排名较差者。 七、费用水平过高 如果两只基金在风格、业绩等方面都相似,投资人不妨选择费用较低的基金。从较长时期看,年度运作费率为0.5%的基金和2%的基金在收益上会有很大差别。 八、没有设定卖出的标准 投资者应设定卖出基金的量化标准。例如,你可以接受15%的损失,但20%的亏损会令你寝食不安。此外,如果更换基金经理,你是卖出基金还是将其列入观察名单?你衡量基金表现的业绩基准是什么?你可接受基金收益低于业绩基准的最长期限是多长?投资人还可结合自身需要设计其他标准。 成长型与价值型基金投资策略差异你的基金是价值型还是成长型？在两者之间应如何选择？对此,不少投资人甚为困惑。 价值型基金的基金经理热衷于“低买高卖”的投资策略，因此价值型投资的第一步就是寻找价格低廉的股票。衡量股价是否低廉有两种方式。一种是用模型计算出股票的内在价值，如果股票的市场价值比内在价值低，则为值得买入的低价股。另一种是根据市盈率等价格倍数指标，与该股票的历史水平或行业平均水平进行比较。尽管市场上总存在各种各样的低价股，基金经理通常仅投资于那些股价预期会上升的公司。投资人可通过基金的招募说明书或年报了解其投资策略以及行业偏好。价值型基金经理往往钟情于公用事业、金融、工业原材料等较稳定的行业，而较少投资于市盈率、价格收入比等价格倍数较高的股票，如高科技、生物制药类的公司。即使都是价值型投资，每个基金经理挑选股票的标准也可能不同：有的偏好那些深陷泥沼、一般投资人不会购买的公司；有的投资于暂时出现困难的公司；有的不仅衡量公司成长性还考虑其价格是否合适。价值型基金持有的股票中，通常大部分都是稳定行业的公司，但有时也会有一部分价格适宜的高科技企业。要了解基金主要投资于哪些行业，基金投资组合公告也是重要的信息来源。成长型基金的基金经理通常更关注公司的成长性，包括收入和净利润的增长。有些基金经理还考察现金流量的增长性。每个基金经理对成长性的期望值可能不同。成长型基金经理通常更注重公司的长期成长性，而较少考虑购买股票的价格。他们较少投资于已进入成熟期的周期性行业，而青睐那些具有稳步成长性的行业，以及市场波动较大的股票如高科技股。成长型基金经理的具体选股方式也不一，有的完全不考虑股票的内在价值，有的同时考虑成长性和内在价值。晨星结合多种因素分析将基金分为价值型、成长型和平衡型三种投资风格。通常，价值型基金比成长型基金的波动性低。当然也有例外，因此投资人应仔细察看每只基金的具体情况。如果投资人希望自己的投资在价值型和成长型之间取得平衡，有两种方法。一是购买混合了价值型和成长型风格的平衡型基金；二是将部分资金投资于价值型基金，部分资金购买成长型基金。货币基金净值永远是1元首只货币基金华安现金富利的净值高达4.30409元!昨日,本报接到多位读者的咨询电话,反映货币基金的净值高得离奇,看不懂。 这到底是怎么回事呢?记者查询相关资料后发现,原来这是公开信息提供方图方便导致的误会, 实际上华安公布的并不是基金净值,而是每万份基金单位累计收益。与其他类型基金以净值作为衡量标准不同,货币基金的运作水平通过收益率来体现,基金净值固定为1元。根据华安现金富利的最新公告,截至1月5日,该基金每万份基金单位累计收益4.30409元,按最近7日折算的年收益率达到2.244%。晨星谈基金 关注基金规模基金规模对投资回报有何影响?选择购买基金的时候,基金规模并不是首要考虑的因素,但是可以透露一些重要的信息。例如,你面对的两只基金在投资策略、以往业绩等方面都相似,只是总份额分别为25亿和5亿,该如何选择呢? 基金规模通常可以用总份额和净资产规模来表示。在基金的设立公告、每季度投资组合公告、半年度报告和年度报告中可以查阅到相关的数据。这里我们主要讨论总份额对基金回报的影响。 总份额指某一时点发行在外的基金单位总数。封闭式基金在存续期间的总份额是不变的；开放式基金由于申购和赎回的影响,其总份额是变动的。过去一年来,国内关于开放式基金遭遇大规模赎回、规模缩水的讨论颇为热络。但是作为投资人,不能简单地把规模大小与好坏等同起来。我们不妨从基金费用和流动性的角度来理解这个问题。 费用 规模影响基金的费用。规模越大,降低费率的可能性也就越大。因为存在规模经济效应:随着总份额的增长,管理基金的运营开支占管理费收入的比重会下降,从而具备降低费率的空间。 倘若有两只基金,管理费都是按净资产规模的1%提取,总份额分别为50亿和5亿。显然,前者的净资产规模要比后者大许多,从而管理费收入要比后者高出许多；而两者管理基金的运营开支不会有如此大的差别。因此,在境外成熟市场,一些大规模的基金往往会推出降低管理费率的措施。 从表面上看,1%和0.5%费率的区别似乎不算什么。但是积少成多,对于长期回报会有很大影响。尤其对债券基金而言,因为业绩最佳和最差者之间的回报率差距不会太大,可能仅仅是1个或2个百分点,所以费用低廉能明显提高回报。通常,债券基金随着规模的增长会变得更具有吸引力。对于股票基金,则情况不太一样,费率的降低在短期内的影响不明显,但是对于长期回报依然有较大作用。 流动性 基金规模较大可能会影响投资组合的流动性。对于只有5个亿的基金来说,基金经理可以进出自如地买卖股票,所谓船小好掉头。但是对于50亿的基金来说,买卖股票的流动性就受到了挑战。 在美国,由于债券市场的规模远远大于股票市场,所以债券基金即使规模高达数十亿美元,基金经理在买卖债券调整投资组合方面也不存在流动性问题。但如果该基金涉足未进行评级的债券,则另当别论。 规模对股票基金的流动性具有较大的影响。如果基金主要投资于蓝筹股,这些股票盘子大、成交活跃,不会影响大资金的进出。但是如果基金的持股集中度很高,即将大部分的资产投资在少数几只股票上,则流动性方面就会有问题。因为调整投资组合时,大规模卖出股票对股价会造成较强的冲击,使得基金经理不能以理想的价格卖出股票。尽管基金公司会采取许多策略来缓冲其影响,但是大规模的股票基金在流动性方面还是不尽如人意。 对于主要投资于小盘股的基金,流动性问题就更加敏感了。如果基金规模很大,买卖股票就会有困难,尤其是对一些成交不够活跃的小盘股。在美国,通常小盘股基金在规模到达10亿美元以后,流动性问题就显得非常突出,所以许多基金在此时会暂停接受新的申购。国内首只货币市场基金成立华安现金富利基金募集42.54亿份 国内首只货币市场基金-华安现金富利投资基金昨日正式成立。截至12月28日,华安现金富利基金募集42.54亿份基金单位,有效认购户数近12万户,其中个人认购比例超过93%。 华安现金富利基金的成功发行,使得华安基金管理公司在业内又创下多项第一:第一家制定出目前被国内普遍采用的货币市场基金产品设计标准；第一家发行货币市场基金；第一家成立货币市场基金。 华安基金管理公司有关负责人介绍说,在国内投资者尚不了解货币市场基金的情况下,华安现金富利基金能在短短两周内募集到42.54亿份,主要有三方面因素:一是借鉴国际经验精心设计的产品特色吸引了投资者；二是华安基金管理公司多年来稳健经营,业绩优秀,给投资者创造了良好的回报,其品牌效应在此次发行中凸显出来；三是代销机构中国工商银行的发行渠道优势突出。 的投资特性独特优势 具有其他投资产品所不具有的独特优势。第一，的长期收益由其所投资的房地产价值决定，与其他金融资产的相关度较低，有相对较低的波动性和在通货膨胀时期所具有的保值功能；第二，可免双重征税和无最低投资要求；第三，按规定必须将的收入作为红利分配，投资者可以获得比较稳定的即期收入；第四，在美国的经营业务通常被限制在房地产的买卖和租赁，在税收上按转手证券计算，即绝大部分的利润直接分配给投资者，公司不被征收资本利得税；第五，一般中小投资者即使没有大量资本也可以用很少的钱参与房地产业的投资；第六，由于股份基本上都在各大证券交易所上市，与传统的以所有权为目的房地产投资相比，具有相当高的流动性；第七，上市交易的较房地产业直接投资，信息不对称程度低，经营情况受独立董事、分析师、审计师、商业和金融媒体的直接监督。与其他金融资产的相关度 收益回报与其他金融资产的相关度较低，可以为资产组合提供资产分散的选择。从资产类收益与其他投资产品的相关系数（表）可以看出，资产类与的相关系数最高，与的相关系数最低；与其他投资产品的相关性在逐步降低，与的相关系数在七十年代是，到九十年代末降为。投资的收益和风险收益分析 的税收条件要求将以上的收入用于分红；而且投资的资产必须是房地产。因此，的投资特性是高分红和适度成长。在有效的资产市场结构中，的投资特性表现为其投资总收益比高增长公司低，但比债券收益高。美国行业协会的研究比较了从年到年月各投资产品的收益状况（图）。研究显示市场指数的收益最高，平均年收益率达到（年）；的行业指数（ ）收益率为（年），在大盘股和债券的收益率之间，基本上与小盘股的收益相同。值得注意的是，在年股市全面下跌时，指数的收益率为，比年期的国债收益率高。与规模相似的小盘股比较，的分红比例要高出很多。在 小盘股指数中占的比重，在至年中，的平均分红收益率为，是同期 中公司平均分红收益率的倍。所有的都有分红，而相对应的 中，只有不到一半的公司有分红派息。投资风险 作为投资产品有其自身的收益是和风险结构。在此，以收益的波动性来衡量的收益风险，的风险远低于指数，比标准普尔市场指数低大约至个百分点。 中信标普300指数在目前国内A股市场,机构投资者正成为市场中的主流投资者,而证券投资基金目前已经取得了长足发展,由最初的封闭式基金,到开放式基金,直至目前发展迅速的指数型基金,反映了基金市场发展的一个整体脉络。作为国内基金管理公司中的重要一员,长城基金管理公司刚获中信证券和标准普尔的正式授权,推出以中信标普300指数为基准的指数基金,从而成为目前大陆市场中为数不多的最早进行指数基金投资的基金管理公司之一。 回顾国际指数基金的发展历史,自20世纪70年代起源于美国后,指数基金这种投资方式就在美国、英国等发达资本市场获得了蓬勃发展,目前在欧洲及新兴市场也发展迅速,指数基金正成为一种得到投资者普遍认可的投资方式。指数基金采用被动的投资方式,选取某个股票指数作为投资标的,在投资过程中构建与标的指数成分股相同的投资组合,并对指数进行持续跟踪。 指数基金的成功来自于其对于风险的有效控制,低廉的交易费用和管理成本,对于基金评价的公正、客观性等。在全球一般的情况下,平均而言被动式投资基金的表现通常会高于主动式投资基金。根据全球范围内的统计资料显示,在1977年到1999年间,全球指数基金的收益率要好于70%的主动性投资基金,目前,以指数化方式投资的股票类资产约占美国机构投资者股票资产的12%。另外,低廉的管理费用和投资成本也是指数基金广受投资者青睐的一个重要原因。由于指数基金在建仓完成之后是主要跟踪目标指数,因此管理费、托管费、申购费、赎回费等一般都比普通的股票基金要低。指数基金年管理费一般低于1%,要比一般股票基金1.5%的年管理费低1/3；托管费为0.20%,比一般的股票型开放式基金的0.25%要低1/5,显然,指数型基金在投资者分享股票增长的同时还能享受更优惠的费率。因此,对大多数机构和投资者而言,投资于费用低廉的指数基金是进行股票投资的最好方式。由于指数基金采取了购买并持有的投资策略,因此基金买卖证券时发生的交易费用也远远低于主动型投资基金。 从国际成熟市场经验来看,指数所代表的宏观经济及证券市场能否健康运行、指数所覆盖的上市公司的财务状况是否良好等因素,是指数基金能否存在并有效运行的重要前提。对于中国大陆市场而言,推出指数基金的基本条件已经具备,中国未来持续的经济增长是证券市场发展的最有力保证,良好的宏观经济基础是指数基金获取长期稳定收益的基本条件。同时,我国证券市场在经历十多年的发展后,已经进入持续、快速发展的阶段,并可以充分分享宏观经济发展的成果,具备了广大新兴市场所特有的高成长的特性,而诸如居民个人、保险资金等对于指数基金的需求,也为国内大力发展指数基金提供了广阔的发展空间。 对于指数基金而言,一个良好的指数标的是基金投资能否成功的最重要因素。指数的累计收益率,样本股的盈利能力、经营业绩以及流动性等指标是选取标的指数的重要因素。我国股票市场包括上海、深圳两个交易所,由单个交易所推出的综合指数只能反映单个交易所的走势,而不能反映国内A股市场的整体情况,为此,中信证券早于2000年1月4日便发布了中信指数系列,其主指数中信指数选取沪、深两市中的大市值公司作为样本,因此可以反映国内A股市场整体走势,解决了国内指数产品中的市场分割问题。2004年3月1日,中信证券与标准普尔在北京合作推出了首批中信标普指数系列中的中信标普300指数和中信标普50指数,其中中信标普300指数是基准指数,它由中信指数改制而成,采用国际上广泛使用的全球行业分类标准(GICS),选择中国A股市场中市值规模大、流动性强和基本面因素良好的300家上市公司作为样本股,并根据自由流通股本加权计算,可用于描述大陆A股市场的总体走势。 表1:中信标普300的相关性分析(2003.1-2004.3) 深证综指 上证指数 中标300 中信综指 深证综指 1.00 上证指数 0.80 1.00 中标300 0.94 0.95 1.00 中信综指 0.99 0.80 0.93 1.00 由表1和图1可以看出,涵盖沪、深两个市场样本股的中信标普300指数与代表全市场A股股票整体走势的中信综指的相关系数高达0.937,因此中信标普300指数可作为大陆A股市场的基准指数。 图2对比了中信标普300指数与其它市场指数累计收益率的对比,可以看到,在统计区间内,中信标普300的累计收益率明显高于作为全市场指标的中信综指,这说明如果以中信标普300指数样本股为投资标的,则其收益率将超过全市场整体的收益率水平。 表2:中信标普300