黄金期权的投资分析.doc

黄金期权的投资分析摘要：黄金期权对投资者而言可以锁定风险，放大收益，因而备受青睐。其可分为看涨期权和看跌期权。看涨（跌）期权是指该期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进（卖出）一定数量标的物的权利，需要负担一定的期权费用。本文从黄金期权角度，介绍了黄金期权合同，黄金期权交易，黄金期权合约，并比较了黄金期权和其他投资品种，并用数据分析了三种个人黄金期权的投资。最后，提出了在预期黄金价格下降，上涨或者在某个看涨期权执行价格周围或者黄金价格与某两份执行价格接近的看涨期权与看跌期权价格有极大差异时应该采取的投资策略。关键词：黄金期权黄金期权合约 投资策略1、 黄金期权的相关理论（一）黄金期权的定义 黄金期权是买卖双方在未来约定的价位具有购买一定数量标的的权利，而非义务，如果价格走势对期权买卖者有利，则会行使其权利而获利，如果价格走势对其不利，则放弃购买的权利，损失只有当时购买期权时的费用。买卖期权的费用由市场供求双方力量决定。由于黄金期权买卖涉及内容比较多，期权买卖投资战术也比较多且复杂，不易掌握，目前世界上黄金期权市场并不多。黄金期权投资的优点也不少，如具有较强的杠杆性，以少量资金进行大额的投资；如是标准合约的买卖，投资者则不必为储存和黄金成色担心；具有降低风险的功能等。（2） 黄金期权合同 黄金期权合同是指规定按事先商定的价格、期限买卖数1标准化的黄金的权利。黄金期权合同也同其他商品和金融工具的期权合同一样，分为看涨黄金期权和看跌黄金期权。看涨期权的买者交付一定数量的期权费，获得在有效期内按商定价格买入数量标准化的黄金权利，卖者收取了期权费必须承担满足买者需求，随时按商品价格卖出数量标准化的黄金的义务。看跌期权的买者交付一定数量的期权费，获得了在有效期内按商定价格卖出数量标准化的黄金权利，卖出者收取期权费，必须承担买者要求随时按约定价格买入数量标准化的黄金的义务。（3） 黄金期权交易黄金期权交易是最近10 年来出现的一种黄金交易。最早开办黄金期权交易是荷兰的阿姆斯特丹交易所，1981 年4 月开始公开交易。期权以美元计价，黄金的成色为99%的10 盎司黄金合同，一年可买卖四期。之后，加拿大的温尼伯交易所引进黄金期权交易。后来，英国、瑞士、美国都开始经营黄金或其他某些贵金属的期权交易。（4） 黄金期权合约标准黄金期权合约的内容主要包括： 1.交易标的。要指交易黄金的成色与单位，如成色为995的黄金，每手100盎司。 2.当事人。包括期权的购买方与出售方，双方的权利义务关系一般不进入合约。 3.权利金。期权买方支付给期权卖方以换取期权的费用。权利金是期权合约中唯一变化的量，其大小受很多因素的制约。就黄金来看，其价格大小受该合约收交易量、整个市场买卖成交量、黄金自身价格走势及合约有效期等多种因素影响。 4.约定价格。指买卖双方依据规定买卖商品的价格。约定价格通常由交易所规定。约定价格又称“敲定价格”、“协定价格或“履约价格”。 5.通知日。指期权买方在决定履行期权合同时，应在到期日前预先通知期权卖方，以便卖方能有充分时间做好履约准备。 6. 到期日。 指期权合约双方当事入预先订立的期权买方可以行使期权的最终有效期。 7.停板额。指期权合约每日价格波动幅度与上一交易日价格的限度。 8.合约月份。买卖双方交付、接受实物以履行合约的月份。 9.交易时间。指每天买卖期权合约的规定时间。2、 黄金期权与其他投资品种的比较（1） 黄金期权与实物金、纸黄金等传统投资品的比较首先，黄金期权具有传统投资品无可比拟的双向交易机制。投资者不仅可以在黄金价格上期间买入投资品赚取收益，同时还可以在黄金价格下跌的情况下卖空获利。其次，黄金期权具有杠杆放大效应，客户只需交纳少量期权费与保证金，就可获得成倍的利润。当然，这种杠杆机制也扩大了黄金投资的风险。此外，黄金期权风险基本锁定，客户面临的损失仅限于其付出的期权费。（2） 黄金期权与黄金期货的比较。首先，黄金期权投资门槛较低。黄金期货的交易对象是各期限的黄金合约，报价以人民币为主，交易起点为 1 手合约，即 1000克。而“黄金期权”的交易对象是国际市场的现货黄金，报价以美元提供，交易起点是20盎司黄金，即622克。个人投资黄金期权，需要交纳一定的期权费，而银行提供的期权期限包括从一周到6个月不等的6种，以最短的一周期权来看，期权费一般为10美元/盎司，则投资人需要投资200美元进行黄金期权投资，“黄金期权”投资没有涨跌停的限制规定。 其次，黄金期权与黄金期货面临不同风险。黄金期货交易中，当即期市场价格与开仓方向不符时，投资者损失面临准备金不足的风险。如果投资者不能及时补足准备金，就会被强制平仓。同时，又由于中国黄金期货价格受国际市场金价波动影响，而金价常在夜间纽约市场有大幅波动，这又无疑提高了黄金期货的持仓风险。而黄金期权交易时，作为期权的买方，投资的最大损失期权费已经锁定，不会面临市场价格大幅反向波动的风险。因此，黄金期权更适合与中小投资者投资。3、 三种个人黄金期权的投资分析（1） 平价期权即买权和卖权的执行价都定为915美元，期权费由银行报价给出，例如1个月买权为26美元，1个月卖权也为26美元。看好黄金价格未来一月走势的投资者可以考虑购买这类产品的买权，而看空黄金1月走势的投资者则可以买入卖出期权。期权费就可以看作对未来走势的一个投资，如果判断失误，期权费就作为判断失误的成本，如果判断正确就可以获得因此带来的收益（当然如果期权获得利润不够多，综合来看还是会有亏损）。（2） 价内期权（相对买权）。即买权和卖权的执行价都定为比当前价格稍低的价格，比如为910美元/盎司，从而使得当前的买权变为价内期权（即当前执行即有价值），与此同时卖权则为价外权证，因此买权的报价比平价期权的买权价格要高比如为32美元（大于26美元）；卖权则比平价卖权要低比如为20美元（小于26美元）。（3） 价外期权（相对买权）。即买权和买权的执行价都定为比当前价格稍高的价格，比如为920美元/盎司，从而使得当前的买权变为价外权证（当前执行的收益为负），同时卖权则成为价内期权。因此买权的报价比平价期权的买权价格要低比如为22美元（小于26美元）；卖权则比平价买权要高比如为30美元（大于26美元）。按照以上数据，购买一份50盎司面额，期限为1个月的平价买入期权需要的资金为：50盎司26美元/盎司=1300美元，投资者可以获得在这一个月中黄金价格上涨获得的收益。如果投资实物黄金需要的投资额为50盎司915美元/盎司=4575美元。不过需要注意的是，如果判断失误，到期后该份期权的价值就变为零或者难以弥补期权费的支出，那时投资者就会亏损，而且亏损的金额可以是全部的期权费。4、 黄金期权投资策略（1） 当预期黄金价格上涨时 1.一份看涨黄金期权空头和一份黄金实物多头此种策略可看作有担保的黄金看涨期权。当黄金价格如愿上升时，投资者可以凭借黄金实物多头获得一定收益，弥补了看跌期权空头的亏损；若黄金价格意外下跌，则看涨期权多头不会行权，看涨期权空头赚的期权费，投资者可以对冲掉因黄金价格下跌而造成的损失。令看涨期权的执行价格为x，当到期时黄金现货价格高于看涨期权执行价格，则看涨期权多方行权，投资者获利为黄金价格上涨带来的收益加上期权费减去看涨期权多头行权给投资者带来的损失。2. 牛市差价期权。当预期黄金价格上升时，我们还可以采取牛市差价期权，即购买一个确定执行价格的黄金看涨期权，同时出售一个更高执行价格相同到期日的黄金看涨期权其中，X1为看涨期权多头的执行价格，X2 为看涨期权空头的执行价格，St 为看涨期权到期时黄金的价格。由于看涨期权多头合约执行价格高于看涨期权空头执行价格，所以期权费也会较高。当黄金价格上升时，投资者行权，获取收益。此种投资策略，在两份合约期权费接近时，几乎不存在风险。（2） 当预期黄金价格下跌时当预期黄金价格下跌时，可采取熊市差价期权，通过购买某一执行价格的看涨期权并出售另一执行价格的看涨期权。其中，所购买的期权的执行价格高于所卖出的期权的执行价格.假定执行价格分别为X1,X2，且X1X2，计算损益时暂不考虑期权费。当黄金价格低于X1时，损益为零（仅赚取期权费的利差）；当黄金价格高于X2时，损益为（X2- X1）；当期权费介于两者之间时，损益为（St- X1）。由此可以看出，当黄金价格下降时，投资者最多可以赚到的是期权费之差；当黄金价格上涨时，投资者损失的最多也只是两个期权执行价格的差。因此，这是一种较为保守的投资策略。（3） 预期黄金价格在某个看涨期权执行价格周围 此时，我们可以选择两份该看涨期权空头，两份看涨期权多头的策略组合构成蝶式差价期权。构造方式如下：购买一个较低执行价格的看涨期权，同时购买一个较高执行价格的看涨期权，再出售两个执行价格介于前两个执行价格之间的看涨期权。其中，看涨期权空头的执行价格要接近于预期的黄金价格。这种策略适用于那些认为黄金价格将以某一定值保持基本稳定的投资者。令 X1 为看涨期权中执行价格较低的黄金的交割价格，X3 为看涨期权中执行价格较高的黄金的交割价格，X2 为两份看跌期权的执行价格。当黄金价格小于X1 时，组合的损益为 0；当黄金价格介于 X1,X2 之间时，第一个看涨期权多头（执行价格较低者）盈利，组合损益为St- X1；当黄金价格介于 X2,X3 之间时，第一个看涨期权多头盈利，看涨期权空头亏损，组合损益为X3- St；当黄金价格大于 X3 时，两个看涨期权多头盈利，两个看涨期权空头亏损，组合的损益为0.（不考虑期权费）（4） 预期黄金价格与某两份执行价格接近的看涨期权与看跌期权价格有极大差异 针对这种情况，投资者不知道黄金具体价格如何，只能预测黄金价格会有大幅波动，方向未知，此时我们可以选择底部跨式期权策略。即买入相同标的物，相同执行价格，相同到期日的看涨期权和看跌期权。令两份黄金期权的执行价格均为 X，当黄金价格偏离X 很大时，会有很大收益；当黄金价格处于 X 时，投资者损失最大，但也只是两份期权费之和。因此，投资者的损益主要取决于两份期权费。只有当大家普遍认为黄金价格不会发生显著波动时，才可以保证两份期权费都相对便宜，投资者获利较大。只要大部分投资者认为黄金价格会发生显著波动，则这种预期都会反映在期权费之中，则投资者获利相对减小。因此，这种投资策略要求投资者具有敏锐且不同于常人的投资眼光，对投资者要求比较高。5、 结论根据以上分析，在预期黄金价格上涨的前提下，投资者具体可以采取的投资策略如下：（1） 投资者可以选择同时持有黄金看涨期权空头与实物黄金做对冲或者看跌期权多头与实物黄金多头的组合。（2） 采用牛市差价期权。即购买一个确定执行价格的黄金看涨期权，出售一个相同黄金的较高执行价格的看涨期权。当然也可以利用看