财务管理单元一PPT课件

1 财务管理 浙江大学经济学院周夏飞 2 单元一财务管理基础 一 财务管理的主要内容在企业的经营活动中 财务管理人员必须回答三个方面的问题 第一 应实施何种投资项目 第二 如何为投资项目筹集资金 第三 如何管理企业日常的营运资金 以上三个方面的问题构成了企业财务管理的基本内容 3 一 企业财务的主要内容 筹资活动 借债筹资 股权筹资 借债与股权对企业的不同影响 成本小 风险大 成本大 风险小 投资活动 项目的可行性评价 选A项目还是B项目 资本预算 营运资金 流动资产 流动负债 1 长短期资产如何配合 2 长短期资金如何配合 股利分配活动 高股利政策还是低股利政策 4 巨人集团的失败 引以为戒的财务管理案例 5 巨人集团的兴衰史 1989年8月 在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴 用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部 并用手头仅有的4000元钱在 计算机世界 利用先打广告后付款的方式做了8400元的广告 将其开发的M 6401桌面排版印刷系统推向市场 广告打出后13天 史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元 巨人事业由此起步 1993年1月 巨人集团在北京 深圳 上海 成都 西安 武汉 沈阳 香港成立了8家全资子公司 同年 巨人实现销售额3百亿元 利税4600万元 成为中国极具实力的计算机企业 6 巨人集团的兴衰史 由于国际电脑公司的进入 电脑业于1993年步入低谷 巨人集团也受到重创 1993 1994年 全国兴起房地产和生物保健品热 为寻找新的产业支柱 巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机 生物工程和房地产 在1993年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固的情况下 巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军 欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷 拟建的巨人科技大厦设计一变再变 楼层节节拔高 从最初的18层一直涨到70层 投资也从2亿元涨到12亿元 1994年2月破土动工 气魄越来越大 对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说 单凭巨人集团的实力 根本无法承受这项浩大的工程 对此 史玉柱的想法是 1 3靠卖楼花 1 3靠贷款 1 3靠自有资金 但令人惊奇的是 大厦从1994年2月破土动工到1996年7月巨人集团未申请过一分钱的银行贷款 全凭自有资金和卖楼花的钱支撑 7 巨人集团的兴衰史 1996年 让史玉柱焦急的是预计投资12亿元的巨人大厦 他决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设 而不是停工 进入7月份 全国保健品市场普遍下滑 巨人保健品的销量也急剧下滑 维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足 生物产业的发展受到了极大的影响 按原合同 大厦施工三年盖到20层 1996年底兑现 但由于施工不顺利而没有完工 大厦动工时为了筹措资金巨人集团在香港卖楼花拿到了6000万港币 国内卖了4000万元 其中在国内签订的楼花买卖协议规定 三年大楼一期工程 盖20层 完工后履约 如未能如期完工 应退还定金并给予经济补偿 而当1996年底大楼一期工程未能完成时 建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火线 巨人集团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中 8 巨人集团失败的财务分析 关键原因 资金1 投资 不进行资本预算 不进行项目的可行性分析2 筹资 过于自大 与银行缺乏沟通 没有把资金的保证落在实处3 营运资金管理 长短期资金的配合错位 9 财务管理的内容 筹资管理投资管理营运资金管理股利分配管理 财务分析时间价值的观念证券估价风险价值的观念管理者的本量利理念 企业并购问题 财务管理的基本原理 财务管理的核心内容 财务管理的拓展 10 课程主要内容 单元一企业财务基础单元二财务分析与盈余管理单元三资本预算单元四资本结构单元五营运资金管理单元六股息政策单元七合并与收购 11 课程简介财务管理包括投资决策 筹资决策 股利决策和营运资本决策等内容 是关于资产配置 融资和资产管理决策的一门学科 其中还涉及有关企业理财的一系列基本观念与方法 如货币的时间价值 风险价值 财务分析 现金流量 本量利分析等 课程强调原理与决策的关系 通过大量的案例 积极引导学生思考企业财务怎样为企业价值的提高服务 12 参考书目 1 公司理财 第五版 2002年3月 斯蒂芬A 罗斯 StephenA Ross 著 68元机械工业出版社2 现代企业财务管理 第十版1999年8月 詹姆斯 C 范霍恩著 79元 经济科学出版社3 财务成本管理 CPA教材4 PrinciplesofCorporatefinance BrealeyandMyers 13 本课程考核办法 1 课堂发言或讨论 主要目的在于深化课堂内容的理解 交流相互的资料和观点 提供相应的案例进行分析 可以以个人的名义发言 也可以以小组 3 5人自由组合 的名义发言 鼓励制作发言PPT 2 课程作业记录3 课程结束考试 14 欢迎多提建议 希望保持联系 电话 8893258813305818980Email zxfxjm 15 二 企业财务的目标 1 利润最大化 缺陷 没有考虑利润取得的时间没有考虑利润取得和承担风险大小的关系容易被操纵没有考虑股利政策的影响没有考虑利润与投入资本额的关系 2 每股收益最大化 EPS 缺陷 仅克服了利润最大化的最后一个缺陷 16 3 股东财富最大化 含义 公司未来现金流量的现值最大 一般用股价表示 缺陷 股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性 三 代理问题与公司理财目标的实现 1 股东与管理者之间的代理问题含义 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的利益矛盾 股东的目标是公司财富最大化 管理者的目标是高报酬 优越的办公条件等 解决方法 1 监督方式 与管理者签定合同 审计财务报表 限制管理者的决策权 2 激励方式 年薪制 股权激励 我国经理层的激励机制及效果如何 17 案例 把经营者收入与企业效益密切挂钩深圳国企老总最高年薪96万 同样是深圳市属国有企业 深圳国际信托投资有限公司老总2003年度薪酬达96万元 而深圳特发集团老总同年度的薪酬为12万元 两者相距达8倍 原因是前者企业利润在当年度增长了2 2倍 其薪酬不仅有基本年薪 还拿到了绩效年薪和奖励年薪 后者企业由盈利转为亏损6177万元 其薪酬只领到基本年薪部分 收入比上年减少了近8成 据深圳市国资办介绍 深圳35家市属国有企业推行年薪制一年多来 大大促进了经营者为国家创造财富的积极性 深圳市今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结合起来 促使经营者的行为长期化 18 股权与管理权过分密切的负面影响家族制企业 1 资金筹集机制过于封闭和狭窄2 企业产权封闭不易于社会化3 管理方式排外面临瓶颈制约4 组织结构名不符实不利于企业规范运行5 治理结构家族色彩浓厚不利于人才引进6 企业家素质低下不利于企业壮大7 企业文化缺失使企业发展没有文化支撑 公司私有化有利于股东财富最大化的目标吗 19 2 股东与债权人之间的代理问题含义 股东与债权人之间的利益矛盾 强调借入资金的收益性 强调贷款的安全性 具体表现 高风险投资发行新债投资不足额外发放股利 20 解决方法 债权人角度 1 在借款合同中加入限制性条款 如规定资金的用途 规定资产负债率 规定不得发行新债等 2 拒绝进一步合作 不提供新的贷款或提前收回贷款 因此 公司追求股东财富的同时 还必须公平地对待债权人 遵守债务契约的条款 股东财富最大化的目标要求公平地对待企业的各利益关系人 21 四 财务数学 货币时间价值 含义 今天的1元钱比1年后的1元钱更值钱要求 不同时点的钱不能简单想加换算办法 1 复利终值2 复利现值3 年金终值4 年金现值 22 1 复利终值 例 某人在年初以利率6 借入1000元 期限5年 第五年末需归还的本利和 FV1 1000 1 6 1060FV2 FV1 1 6 1000 1 6 2则 FV5 1000 1 6 5 1338 2元所以FV PV 1 i n PV FVIFi n PV 复利终值系数其中 1 i n为复利终值系数 记FVIFi n 23 例 一个简单的储蓄决策 某人有10000元本金 计划存入银行10年 今有三种储蓄方案 方案1 10年定期 年利率14 方案2 5年定期 到期转存 年利率12 方案3 1年定期 到期转存 年利率7 问 应该选择哪一种方案 FV1 24000元 FV2 25600元 FV3 19672元 24 2 复利现值由复利终值计算公式可知 PV FVn 1 i n FVn PVIFi n FVn 复利现值系数其中 PVIFi n 1 1 i n称为复利现值系数或贴现系数 25 3 年金终值 例 有一零存整取储蓄计划 每年末存入1000元 连续存10年 设利率6 问10年期满的总价值 年金 指一定时期内每期相等金额的收付款项 26 即 FVA A A 1 i A 1 i 2 A 1 i 3 A 1 i n 2 A 1 i n 1则有 年金终值系数FVIFA i n 或 F A i n 上例中 FVA 1000 FVIFA 6 10 查表可得 FVA 13181元 27 4 年金现值 例 某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费 计划今后每年末支取3000元 20年后正好取完 设利率10 问现在应存入多少 28 年金现值系数PVIFA i n 或 P A i n 上例中 PVA 3000 PVIFA 10 20 3000 8 5136 25542 29 年金中的特殊问题 永续年金 终值 现值 例 拟建永久性奖学基金 每年颁发10000元 若利率为10 基金额度应多少 30 年金中的特殊问题 成长性永续年金 成长性永续年金的终值 成长性永续年金的现值 31 时间价值计算中的特殊问题之一一年中多次复利 例 有人准备在第5年末获得1000元 年利率10 试计算 1 每年计息一次 现在应存入多少钱 PV 1000 PVIF 10 5 1000 0 621 621 2 如果每半年复利一次 现在应存入多少钱 复利率 10 2 5 复利次数 5 2 10所以 PV 1000 PVIF 5 10 1000 0 614 614 名义利率和实际利率之间的关系 1 i 1 r m m其中 i为实际利率 r为名义利率 m为一年内复利次数 32 时间价值计算中的特殊问题之二 求解时间价值计算中的i n A任一未知数 例1 某企业拟购置一台柴油机 更新目前使用的汽油机 每月可节约燃料费用60元 但柴油机价格较汽油机高出1500元 假定年利率12 每月复利一次 柴油机至少应使用多少年才合算 例2 某企业有一笔4年后到期的借款 数额为1000万元 为此设立偿债基金 年利率10 到期一次还请借款 问每年末应存入的金额是多少 33 五 证券估价 一 债券估价二 优先股估价三 普通股估价 34 1 债券估价一般模型例 ABC公司发行面额为1000元 票面利率5 期限10年的债券 每年末付息一次 当市场利率分别为 4 5 7 时 其发行价格应多少 35 当市场利率为4 时P 50 PVIFA 4 10 1000 PVIF 4 10 50 8 111 1000 0 676 1081 55元当市场利率为5 时P 50 PVIFA 5 10 1000 PVIF 5 10 50 7 722 1000 0 614 1000元当市场利率为7 时P 50 PVIFA 7 10 1000 PVIF 7 10 50 7 024 1000 0 508 859 2元 若半年计息一次 怎样计算 36 如ABC公司债券发行一年以后 市场利率由5 降为4 而债券年息和到期日不变 则债券的价值多少 V1 50 PVIFA 4 9 1000 PVIF 4 9 50 7 435 1000 0 703 1074 37元可见 市场利率下降后 债券的价值会提高 债券持有人可得到资本利得 37 2 债券到期收益率的计算 内涵 能使债券未来现金流入的现值等于债券买入价格的贴现率 购进价格 每期利息PVIFA i n 面值PVIF i n 例 A公司01年2月1日平价购买一张面额为1000元的债券 票面利率为8 每年2月1日计算并支付利息 并于5年后的月31日到期 该公司持有该债券至到期日 计算到期收益率 假定当时购进时价格为1105 到期收益率又为多少 38 3 债券的利率风险债券持有人因利率波动而引起的风险 到期日与利率风险的关系 假定债券票面利率10 面值1000元 39 票面利率与风险的关系 假定债券十年期 面值1000元 40 3 债券的利率风险 到期日越长 债券价格因利率变动而波动越大 债券的利率风险越大票面利率越低 债券价格因利率变动而波动越大 债券的利率风险越大投资债券的考虑因素 债券价格与利率的反比关系债券的利率风险 41 二 优先股估价模型 三 普通股估价模型1 固定成长模型 Gordon模型 成长性永续年金模型的运用V 股票收益率如何计算 D 1 K g 42 2 分阶段成长模型 两阶段成长模型通常股利随公司生命周期的变化呈现阶段性设某一时期股利以异常高或异常低的比例g1增长 随后以长期稳定的g2增长 43 证券估价的一个案例 IBM公司股票估价 44 IBM是一家驰名全球的企业 自40年代以来 她一直是美国成功高科技企业的先锋 从70 80年代 IBM的股票价格在50 60美元 股 作为一个历史悠久 成长性极好的高科技企业 1970年IBM公司的每股盈利已达3 563美元 为回报投资者 IBM公司的分红支付率一直在50 左右 根据测算 IBM公司的权益资本报酬率约为13 盈利增长率为12 因此 有人认为IBM公司的股票价值应为 45 显然 这一结果与IBM公司实际的股票价格相差甚远 为什么呢 许多人认为 上述计算方法假设了 IBM公司的盈利增长率12 永恒不变 是个常量 这在实践中是不可能的 任何企业的成长 都具有阶段性 当时 不少的投资咨询机构预测 IBM公司的盈利增长率为12 只会再持续15年左右 15年以后 IBM公司将演变为一家 普通的公司 在一般情况下 普通公司股票的市盈率在9 10倍 据此测算 IBM公司的股票价值是 46 随着电子技术的发展和计算机应用愈来愈广泛 IBM公司的收入和利润逐年迅速增长 1984年IBM公司的EPS高达10 77美元 DPS高达4 10美元 以下是IBM公司1984 1994年的EPS DPS 市场价格 P E和股利支付率等资料 47 年份9493929190898887868584EPS4 35 14 02 12 03 0 9910 516 479 278 727 8110 6710 77DPS1 001 584 844 844 844 734 404 404 404 404 40高价7859100139123130129175161158128低价52404883949310410211911799P ENANANANA12 1920 144 1120 1221 1515 1112 9D ENANANANA46 72 47 50 56 41 38 48 二 风险态度 风险厌恶 高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异 回报率 风险程度 A B 5 六 风险及风险的衡量 一 风险的含义 未来收益的不确定性 49 三 风险的衡量 1 概率分布2 期望值 50 三 风险的衡量 3 方差与标准差4 标准离差率 51 七 投资组合的风险与收益 一 投资组合的收益率与标准差 52 1 组合的收益率是各种资产收益率的加权平均 2 组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 若考虑两种资产组合 则Ep WxEx WyEy 若考虑两种资产组合 则 p Wx x Wy y 2WxWy xy x y xy 2 2 2 2 xy x y 协方差 xy 0或相关系数0 xy 1表示正相关协方差 xy 0或相关系数 xy 0表示不相关协方差 xy 0或相关系数 1 xy 0表示负相关 1 完全正相关 1 完全负相关 不相关时 有风险分散效应吗 53 例题一 某投资组合有A B两种证券 其期望投资收益率分别为12 和8 其收益率的标准差均为9 A B两种证券的投资比重均为50 在不同的相关系数下 投资组合的标准差计算结果如下 相关系数10 50 0 5 1组合风险0 090 0780 0640 0450 负相关时 风险完全分散吗 何为风险分散效应 加权平均标准差 9 50 9 50 0 09 结论 证券组合的标准差 并不是单个证券标准差的简单加权平均 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险 还取决于各个证券之间的关系 若完全正相关 组合的风险既不增加也不减少只要相关系数小于1 组合多元化效应就会发生作用 54 例题二 例 有A与B两个公司的收益率预计如下 经济状况A收益率 B收益率 萧条 205衰退1020正常30 12繁荣509四种情况发生的可能性相等 55 资产组合收益的计算 56 资产组合的风险的计算 1 A与B的标准差 57 资产组合的风险 2 A与B的协方差与相关系数 4 58 资产组合的风险 3 A与B组合的标准差 59 资产组合的风险 4 相关系数对A与B组合标准差的影响 1 相关系数 0 60 资产组合的风险 4 相关系数对A与B组合标准差的影响 2 相关系数 1 61 资产组合的风险 4 相关系数对A与B组合标准差的影响 3 相关系数 1 62 资产组合的风险 5 A与B组合有效集合A点表示100元全部投资A B点表示100元全部投资B C点表示60元投资A 40元投资B 5 5 12 7 17 5 11 5 15 44 25 86 B A c 收益率 标准差 63 情形1 1 p XA A XB B B A 情形2 1 p XA A XB B 情形3 1 1 越小越弯曲 是否把资金全部投向低风险的资产 64 两项以上资产投资 可行集 证券组合的可行集 N种证券所形成的所有组合 65 证券组合的有效集和最佳投资组合 有效集判别标准 风险既定时预期收益率最大预期收益既定时风险最小 有效集 效用曲线 E 最佳组合的选择取决于投资者的效用曲线 66 八 投资组合的风险组成 总风险 系统风险 非系统风险1 系统风险 又称不可分散风险或市场风险 指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性系统风险 由宏观因素引起 不可分散2 非系统风险 又称可分散风险或公司特有风险 指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性非系统风险 与个别企业相联系 可分散 证券数目和投资风险 67 证券数目和投资风险 68 组合风险的分散原理 一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险 但无论投资组合里不同证券数目有多大 它们均存在不能由分散投资而消除的最低的风险水平 69 九 系数与资本资产定价模型 1 系数 1 含义 衡量系统风险的程度 表示个股收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性 1 1 1 2 确定 一般有投资服务机构计算及公布 该股票与市场具有相同的系统风险 该股票的系统风险大于市场风险 该股票的系统风险小于市场风险 70 例 甲股票和股票指数的可能收益率如下 状态指数 甲股票 牛市1525牛市1515熊市 5 5熊市 5 15假设每个状态出现的概