财务管理(资本结构)PPT课件

第三章第五节财务杠杆和资本结构 重点 资金成本的计算难点 综合资金成本的计算目标 掌握个别资金成本及综合资金成本的计算日期 3月25日班级 12财会 一资金成本 1资金成本的概念 就是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 2资金成本的构成 包括筹资费用和资金使用费用两部分构成 筹资费用 向银行借款支付手续费用 发行股票 债券而支付的发行费用 一次性发生的资金使用费用 向股东支付的股利 借款利息或债券利息 3资金成本的计算 资金成本率 资金使用费用筹资净额 资金成本率 资金使用费用筹资总额 筹资费用 1 银行借款成本银行借款资金成本率 借款利息 1 所得税率 借款总额 1 筹资费用率 例某公司取得长期借款100万元 年利率为8 到期一次还本 这笔借款的筹资费用率为1 企业所得税率为25 则银行借款资金成本率计算如下 长期借款资金成本率 100 8 1 25 100 1 1 2 长期债券成本债券面值总额 票面利率 1 所得税率 债券筹资总额 1 筹资费用率 债券筹资总额按发行价格 可能是面值 或者是按折价 或者溢价 来计算 例某公司发行面额为400万元的债券800张 以500万元的价格发行 票面利率为12 发行费用占发行价格的5 公司所得税率为25 则该债券资金成本率计算如下 长期债券资金成本率 400 12 1 25 500 1 5 3 优先股资金成本率 优先股每年股利额优先股发行总额 1 筹资费用率 某公司发行优先股面值总额为100万元 发行总额为125万元 筹资费用率为6 每年支付10 的股利 则优先股资金成本率计算如下 4 普通股成本 普通股预期最近一年股利额普通股发行总额 1 筹资费用率 普通股股利年增长率 某公司发行普通股总额为6000万元 筹资费用率为4 最近一年股利率为12 以后每年增长5 则普通股资金成本率计算如下 普通股资金成本率 6000 12 6000 1 4 5 5 留存收益成本率 普通股预期最近一年股利额普通股市价 普通股股利年增长率 例某公司留存收益金额为120万元 最近一年的普通股股利率为12 预计以后每年增长3 该公司的留存收益率计算如下 留存收益资金成本率 120 12 3 120 6 综合资金成本的计算综合资金成本的计算综合资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数 对个别资金成本进行加权平均确定的 所以也称加权平均资金成本 综合资金成本 个别资金成本率 该个别资金占全部资金的比重 长期借款资金成本率 长期借款占全部资金的比重 长期债券资金成本率 长期债券占全部资金的比重 普通股资金成本率 普通股占全部资金的比重 例 某公司共有长期资本1000万元 其中长期借款150万元 债券200万元 优先股100万元 普通股300万元 留存收益250万元 其资金成本率分别为5 6 12 18 15 该公司的综合资金成本率可分两步计算如下 1计算各种资金占全部资金的比重长期借款所占比重 1501000 100 15 2计算综合资金成本率 15 5 20 6 10 12 30 18 25 15 12 3 课后小结 1借款及债券资金成本率要扣除所得税率2普通股及优先股和留存收益不扣除所得税率2综合资金成本率要注意比重 练习课 重点 个别资金成本及综合资金成本计算难点 普通股及留存收益成本的计算目标 掌握综合资金成本计算日期 3月27 有两个方案资料如下 甲方案 1 债券30万元i 10 2 股票70万元每股售价25元 预计本年度每年股息2元 股息增长率6 乙方案 1 债券40万元i 10 2 股票60万元每股售价20元 每股股息2 5元 股息增长率仍为6 该公司所得税率为33 筹资费用率均4 要求 决策该公司应采用那种方案 甲 甲6 98 13 68 11 67 已6 98 19 02 14 2 所以选择甲方案 某公司拟筹资8000万元 其中发行面额为2000万元的债券 发行价款2010万元 票面利率为10 筹资费用率为5 发行优先股 票面金额700万元 股息率12 筹资费用率3 溢价发行 筹资总额790万元 借款1000万元 年利率8 期限2年 每年计息一次 到期还本付息 银行借款手续费率0 5 发行普通股3500万元 筹资费用率5 预计第一年的股利率为13 以后每年按3 递增 将留存收益700万元再生产 所形成的新股权每年的股利率及增长率与普通股相同 所得税率为33 计算该公司的债券资金成本率 借款资金成本率 优先股资金成本率 普通股资金成本率 留存收益资金成本率及综合资金成本率 7 02 借款5 39 16 68 普通股 10 96 优先股 16 留存收益12 22 综合资金成本 课后小结 1注意综合题2个别资金成本计算准确 二财务杠杆 重点 财务杠杆的计算难点 财务杠杆系数的计算及最佳资本结构的选择目标 最佳资本结构的选择日期 4月1日班级 12财会 一 财务杠杆的含义1 数学推导即普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率 EPS EPS EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D EPS EBIT I 1 T D NEPS1 EBIT1 I 1 T D N EPS EBIT 1 T N EPS EPS EBIT 1 T N N EBIT I 1 T D EBIT 1 T EBIT I 1 T D EPS EPS EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT I 1 T D EBIT EBIT EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D I 1 T D 0 EPS EPS EBIT EBIT 1 2 含义 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 称为财务杠杆 其中 支点 作用力 重物 3 理论解释 EPS 1 I1 1 T D1 N EBIT4 表现 1 EBIT增加时 财务杠杆正效应 2 EBIT减少时 财务杠杆负效应 固定财务费用 息税前利润变动 普通股每股收益变动 二 财务杠杆的衡量 财务杠杆系数 DFL DegreeofFinancialleverage1 定义 普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数 2 计算 1 基本公式DFL EPS EPS EBIT EBIT 1 2 公式变换 DFL EBIT 1 T EBIT 1 T I 1 T D 2 EBIT EBI I D 1 T 3 DFL 财务杠杆系数EPS 变动前普通股每股收益 EPS 普通股每股收益变动额EBIT 变动前息税前利润 EBIT 息税前利润变动额D 优先股股利I 债务利息T 所得税税率 注意 I D的作用是相同的 当不存在优先股时 例题 某公司资金总额为600万元 负债比率为40 负债利息率为10 该公司实现息税前利润70万元 公司每年还将支付4万元的优先股股利 税率为33 求该公司的财务杠杆系数 练习 某公司资金总额3000万元 负债比率为50 负债利率为12 本年销售额为4000万元 息税前利润为880万元 固定成本为720万元 变动成本率为60 试计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 I 600 40 10 24DFL 70 70 24 4 1 33 1 749 2 财务风险的根源是什么 财务风险 财务杠杆 资本结构的变化即财务杠杆的利用对财务风险的影响是直接的 财务杠杆是导致财务风险的原因 2 受因素制约规律 一般而言 在其他因素不变的情况下 固定财务费用越高 资本构成中负债资本所占比重越大 财务杠杆作用越强 财务风险越大 反之 亦然 课本P349页例11 3 3 降低财务风险的措施 控制负债比率 合理安排债务结构 选择适中的资本结构 M M理论无税下的MM命题I和命题II 无关论 资本成本股权资本成本 e加权资本成本WACC债务资本成本 d负债 股权 B E 资本结构与资本成本的关系 资本成本 公司价值与资本结构无关 三资本结构 资本结构是指企业资金总额中各种资金来源的构成和比例关系 但由于长期资金是企业资金中的主要部分 所以狭义的资本结构是指长期资金的构成 资本结构问题归根到底是债务资金在企业全部资金中所占比例 股票价值 S 和债券价值 B 之和股票价值S EBIT I 1 T KS股票资本成本KS按CAPM计量综合成本按加权平均计算 公司价值 V 的构成 V B S 有税下的MM命题I和命题II 相关论 公司价值有债公司的价值无债公司的价值负债 股权 B E 资本结构与公司价值的关系 有债公司的价值大于无债公司的价值 图形解释 M M有税下的资本结构理论表明 在没有破产成本情况下 企业价值是财务杠杆的增函数 这一结论暗含着 企业应采用几乎全部由债务组成的资本结构 信号理论 信号理论 公司筹资 投资和股利分配决策的改变在实质上都意味着一种信号 一种对投资者有用的且关于管理者评价公司预期收益 市场价值的市场信号 新股发行将对股市产生消极影响 股票回购将对股市产生积极影响提高负债比率的行动将对股市产生积极作用 反之则相反 融资顺位理论 啄食顺序理论 首先 与外部筹资相比 公司偏好于内部筹资 如留存收益再投资 其次 如果外部筹资确实必需 公司偏好于借债再次 如果借债过量而外部筹资又必需 则公司倾向于可转换债券发行最后 才可能涉及新股发行 资本结构理论的管理含义 1 资本结构决策是管理决策的重要内容 资本结构的变动会影响公司价值 因此 作为管理者必须将资本结构决策置于重大决策事项范围 明确其决策主体 股东大会及其董事会 2 负债筹资确实存在税收的抵免作用 直到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其负债筹资收益为止 因此负债要有限额 而不能无节制 管理含义 3 最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响 对于经营风险较高的企业 保持适度或较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行的 4 当公司试图改变其资本结构时 这种改变事实上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展 未来收益及其公司市场价值的一种 组 信号 信号的潜在作用与反作用不能低估 公司管理与决策当局必须谨慎从事 借债还是股权 量化分析 最佳资本结构 适当利用负债可以降低企业资金成本 但企业负债比率过高时 会带来很大的财务风险 为此 企业必须权衡财务风险和资本成本的关系 确定最佳资本结构 资本结构决策的基本定量方法是 加权平均资金成本分析法每股收益分析法公司价值比较法 企业在一定时期内 使加权平均资本成本最低 股东财富最大时的资本结构 一 加权平均资金成本 是指在企业的若干个备选筹资方案中 分别计算各方案的加权平均资金成本 从中选出加权平均资本成本最低的方案 以此进行资本结构决策的方法 资本成本比较法 企业的资本结构决策可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况 加权平均资金成本计算案例 初始资本结构决策企业对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹集 同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排 由此形成若干个资本结构 或筹资方案 可供选择 例题1 大有公司初创时有如下三个筹资方案可供选择 有关资料经测算汇入下表 要求 确定最佳筹资方案 三个初始筹资方案的有关资料单位 万元 解析 下面分别测算三个筹资方案的加权平均资本成本并比较其高低 从而确定最佳筹资方案 即最佳资本结构 1 方案 各种筹资占筹资总额的比重长期借款 40 500 8 债券 100 500 20 优先股 60 500 12 普通股 300 500 60 加权平均成本 2 方案 各种筹资占筹资总额的比重长期借款 50 500 10 债券 150 500 30 优先股 100 500 20 普通股 200 500 40 加权平均成本 3 方案 各种筹资占筹资总额的比重长期借款 80 500 16 债券 120 500 24 优先股 50 500 10 普通股 250 500 50 加权平均成本 以上三个筹资方案相比较 B方案的加权平均资本成本最低 在其他有关因素大体相同的条件下 B方案是最好的筹资方案 其形成的资本结构可确定为大有公司的最佳资本结构 大有公司可按此方案筹集资金 以实现其资本结构的最优化 课后小结 1运用综合资金成本率最低来分析最佳资本结构2注意加权平均资金成本率的计算 二 每股收益 EPS 分析法 重点 运用每股收益法来分析最优资本结构难点 每股收益法公式目标 掌握用每股收益法来分析资本结构日期 4月3日 例 某企业目前资本总额为1000万元 其结构为债务300万元 利率10 主权资本700万元 每股1元 现准备增资200万元 方案1 增加主权资本 每股1元 方案2 增加负债 但那时全部负债利率要提高到12 若公司所得税率为40 增资后息税前利润率可达500万元 比较并选取方案 方案1的每股收益 500 300 10 1 40 900 0 309方案2的每股收益 500 500 12 1 40 700 0 377 选择借债 二 每股收益 EPS 分析法 计算各种筹资方式下的EPS 选择较大者 每股收益分析法 EPS EPIT I 1 T DN EPIT 每股收益无差别点处的息税前利润I 年利息D 优先股股利N 普通股数T 所得税率 企业的盈利能力是用息税前利润EBIT表示的 股东财富用每股利润EPS来表示 将以上两个方面联系起来 分析资本结构和每股利润之间的关系 进而来确定合理的资本结构的方法 叫息税前利润 每股利润分析法 简写为EBIT EPS 这种方法只考虑了资金结构对每股利润的影响 并假定每股利润最大 股票价格也就最高 但把资金结构对风险的影响置之不理 是不全面的 因为随着负债的增加 投资者的风险加大 股票价格和企业价值也会有下降的趋势 所以 单纯地用EBIT EPS分析法有时会作出错误的决策 但在市场不完善的时候 投资人主要根据每股利润的多少来作出决策 每股利润的增加也的确有利于股票价格的上升 公式为 无差异点是两种方式下EPS相等时的息税前利润点 预计息税前利润 无差异点时 选择负债筹资较大的方案预计息税前利润 无差异点时 选择股权筹资较大的方案 无差异点分析法 企业何时选择负债 何时选择股权 EBIT 165万元当EBIT 165万元 选择负债筹资有利 当EBIT 165万元 选择股权筹资有利 例 某公司准备筹集新资金400万元以扩大生产规模 筹集新资金的方式有增发普通股和举借长期借款两种选择 若选择增发普通股 则计划以每股10元的价格增发40万股 若采用长期借款 则以10 的年利率借入400万元 已知该公司现有资产总额为2000万元 负债比例为40 年利率8 普通股100万股 假定增加资金后预期息税前利润为500万元 所得税率为30 采用每股收益法分析法计算应选择哪种筹资方式 2 MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元 其中 公司债券为l000万元 按面值发行 票面年利率为8 每年年末付息 三年后到期 普通股股本为4000万元 面值l元 4000万股 资本公积为2000万元 其余为留存收益 2002年该公司为扩大生产规模 需要再筹集1000万元资金 有以下两个筹资方案可供选择 方案一 增加发行普通股 预计每股发行价格为5元 方案二 增加发行同类公司债券 按面值发行 票面年利率为8 预计2002年可实现息税前利润2000万元 适用的企业所得税税率为33 要求 1 计算增发股票方案的下列指标 2002年增发普通股股份数 2002年全年债券利息 2 计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息 3 计算每股利润的无差异点 并据此进行筹资决策 影响资本结构决策的因素1企业的成长速度与销售稳定性2偿债能力和现金流量3贷款银行及信用评机构的态度4市场利率5企业风险承受能力的变化6抵税因素7企业所有者和管理人员的态度 例题 某公司资金总额为600万元 负债比率为40 负债利息率为10 该公司实现息税前利润70万元 公司每年还将支付4万元的优先股股利 税率为33 求该公司的财务杠杆系数 练习 某公司资金总额3000万元 负债比率为50 负债利率为12 本年销售额为4000万元 息税前利润为880万元 固定成本为720万元 变动成本率为60 试计算经营杠杆系数 财务杠杆系数和总杠杆系数 作业 1 利用财务杠杆 给企业带来破产风险或普通股收益发生大幅度变动的风险 称为 A 经营风险B 财务风险C 投资风险D 资金风险2 财务杠杆系数不等于 A 普通股每股利润变动率 息税前利润变动率B 息税前利润变动率 普通股每股利润变动率C 息