国际金融市场(下)

金融市场学 第十章国际投机资本 1 第十章国际金融市场 下 国际投机资本及其形成发展 金融市场学 第十章国际投机资本 2 一 国际投机资本的概念与来源 投机的定义所谓 投机 是指知道进行某一行动或计划有风险而坚持付诸实施 寄希望在风险中成功 经济学所说的投机 是指投机者为了获利而依据其对市场价格波动的预期而进行的各种买卖活动 投机不是为了他用 而是为了从不断的买卖 价格变动 中获利 金融市场学 第十章国际投机资本 3 定义解释 事实上 在商界人士看来 所谓投机 就是投其机遇 获取利润 机遇 是任何一个投资者所期待的 而投机对市场来说又是必不可少的 是增强市场流动性的必备条件 投机首先是一种旨在在很短的时间内以成本很低的方式谋取很高利润的动机和心理冲动 其次 才是一种进行投机操作的行为和过程 在这里 我们所理解的投机包括所有这些方面 金融市场学 第十章国际投机资本 4 投机的特征 第一 投机具有很大的风险性 第二 投机的风险可以预测 第三 投机者必须具备一定的文化和心理素质 金融市场学 第十章国际投机资本 5 市场与市场投机 从经济学意义而言 投机与市场密切结合 没有市场 就没有投机的场所 投机者在经济领域就找不到合适的舞台 市场投机是指利用市场供需差异 捕捉需求机会 投其所需 从而达到盈利目的的风险行为 金融市场学 第十章国际投机资本 6 续 由于供给和需求的矛盾的普遍性 经常性和客观性 商品供需在时间上 空间上 品种上和档次上经常不断地出现空白 空档和空隙 需要进行调节 磨合和填补 这就为包括投机者在内的市场主体创造了生存和发展的机会 因此 市场投机就成为市场经济的正常现象 它是确保市场流动性的必备因素 是市场有效运行的润滑剂和连接杆 金融市场学 第十章国际投机资本 7 投资与投机 投资与投机还是有区别的 二者并不等同 主要差别如下 第一 对象不同 第二 时限不同 第三 生存环境不同第四 预期利润率不同第五 成本构成不同 金融市场学 第十章国际投机资本 8 投机的本质 从某种意义上说 投机交易是一种除去手续费 结果为零的博弈 一方赚的线 正是另一方所输的钱 投机者一般不直接创造财富 而是通过承担风险的方式参与对财富的分割 金融市场学 第十章国际投机资本 9 5 投机与赌博 然而 投机毕竟不是赌博 那么投机交易与赌博有什么差别呢 至少 它们有以下两个方面的根本性区别 其一 风险的本质不同 其二 对社会的贡献不同 金融市场学 第十章国际投机资本 10 6 投资资本与投机资本 一般而言 投资资本是那些以取得长期稳定收益为目标的资本 它包括直接投向第一 二产业等领域的资本 同时也包括部分投向第三产业的资本 如第三产业中的大部分 如通信 饮食服务等行业投出的资本 反之 所谓投机资本 就是指投机者为了在短期内获得较多的利润而投出去的资本 可以说 投机资本基本上都属于金融资本 金融市场学 第十章国际投机资本 11 差别 整体而言 投资资本和投机资本主要存在如下几方面的区别 第一 安全性方面不同 第二 流动性方面有差异 金融市场学 第十章国际投机资本 12 7 投机与金融市场发育 在金融市场日益发达以及金融市场日益全球化 国际化的今天 投机活动才获得了空前的发展空间 可以说 只要金融市场没有发育成熟或没有开放 那么 投机活动就没有发挥作用的舞台 就缺乏生长发育的土壤 金融市场要发展 投机活动必然也之发展 这二者不可分割 那些既希望得到金融市场开放的好处 又要否定投机活动的存在的想法显然是不实际的 也是不可能的 这一点 对于那些刚刚开放金融市场的国家尤其显得重要 金融市场学 第十章国际投机资本 13 二 国际投机资本的来源与规模 国际投机资本与国际游资所谓国际投机资本 或称国际游资 是指那些没有固定的投资领域 以追逐高额短期利润而在各市场之间移动的短期资本 金融市场学 第十章国际投机资本 14 定义解释 国际投机资本首先是指那些 短期资本 这就是说 国际投机资本必然是短期资本 有些研究者干脆直接称为 投机性国际短期资本 正是由于它的投资期限短 快速地从一个市场转移到另一个方面 从一个国家或地区转移到另一个国家或地区 就象烫手的山芋 很难长握 总是在马不停蹄地寻找投机机会 因此 人们形象地称它为 热钱 HotMoney 金融市场学 第十章国际投机资本 15 续 同时 又由于国际投机资本如同 游魂 总是飘浮不定地在各种市场上游荡 来无影 去无踪 其身份令人难以捉摸 隐蔽性强 它们伺机而出 一有风吹草动 则又迅速逃离 再加之投机者们普遍操作手段高超 设法隐瞒其投机意图或逃避管制 因此 人们又将它称为 游资 但是 国际短期资本并不一定就是国际投机资本 金融市场学 第十章国际投机资本 16 国际投机资本的来源 实际上 投机资本与投资资本 本是同根生 二者都具有投资投机的双重成份 只不过二者程度不同罢了 国际投资资本和投机资本的基本来源都是国际储蓄 因此 在投资环境一定的条件下 投资资本所占比重越大 则投机资本越少 反之亦然 金融市场学 第十章国际投机资本 17 续 由此可见 为了减少的国际投机资本来源 必然广泛增加国际资本的投资机会 而投资机会的减少 必然刺激投机资本的增加 当前 之所以国际投机资本逐年增加 就是因为全球范围内的投资机会相对减少 而国际储蓄量却在增加 国际储蓄是国际投机资本形成的基本来源 金融市场学 第十章国际投机资本 18 来源 社会资本 指企业和个人的资本 投资基金 目前全球有近 万亿美元的投资基金 其中 美国就有近 万亿美元 有一些大的基金公司一家就管理基金资产 多亿美元 如著名的麦哲伦基金管理人忠诚集团 FidelityInvestments 在 年就管理基金总资产达 亿美元 正是由于这些投资基金的参与 使得投机市场的规模变得深不可测 而且 世界上越来越多的退休基金和保险基金转向金融市场的投资投机活动 它们的加入 无疑使得国际投机资本总量急剧膨胀 金融市场学 第十章国际投机资本 19 续 银行资金 许多信贷银行为了扩大业务 往往通过抵押贷款的方式给国际投机者以相当比例的融资 有的甚至高达 即投机者存 美元保证金 可动用 美元进行投机 最少也是 或 这样 国际投机资本在进行投机操作时 其规模就不能以其实有资本来衡量 而必须放大许多倍 金融市场学 第十章国际投机资本 20 国际黑钱 据估计 目前国际黑钱约 亿美元左右 其中美国就有近 亿美元左右 这些国际黑钱主要分布南美洲 中东 南亚和非洲国家的武器走私 贩毒 制黄制假等黑社会操纵的组织手中 这些国际黑钱有相当一部分通过国际金融市场来 清洗 后 转入合法的流通 其中有一部分长期作为国际投机资本停留在投机市场上 从国际投机资本来源的地区分布来看 主要来自于美国日本 英国 法国 德国 瑞士 香港等国家和地区 金融市场学 第十章国际投机资本 21 国际投机资本的规模 国际投机资本究竟有多大 有人用富可敌国来形容 有人用 可打垮任何一家中央银行 来比喻 不管怎样说 人们认识到 国际投机资本规模庞大无比 首先 目前世界各类资本市场 包括证券市场和债券市场 的总规模估计高达 万亿美元 据最新的资料表明 年 月 日日内瓦世界贸易组织达成的全球金融业协议所涉及的内容就包括 万亿美元的全球证券资产 万亿美元的全球银行贷款和大约 万亿美元的世界保险费 金融市场学 第十章国际投机资本 22 续 据报道 主要工业发达国家目前可动用的总财富高达 万亿美元 这些财富的一部分已进入国际资本流动 但还有相当一部分在寻找出路 它们时刻寻找机会进入一些新兴国家 而且其中相当大一部分可随时转换投资用途和投资方向 而进入到投机活动中去 金融市场学 第十章国际投机资本 23 续 据国际货币基金组织估计 目前在各市场中频繁出入的国际投机资本大约有7 2万亿美元 相对于全球每年经济总产值的 另据历史资料分析 国际和地区间的商品和资金流通量增长速度比生产增长速度快一倍以上 1997年 世界 个主要的外汇市场外汇交易量高达 亿美元 若按世界经济增长 的一倍来计算 年的国际资本流动的规模将会有 左右的增长 每天约有 万亿美元的资金在全球各类市场中寻求出路 金融市场学 第十章国际投机资本 24 续 再从国际机构投资者的情况来看 1997年 退休基金 保险基金和投资基金 美国称 共同基金 英国和香港称 单位信托基金 等机构日益成为主要的投资者 年 年 七个主要发达国家机构投机者的总资产从5 3万亿美元增加到 万亿美元 这些基金投资于全球金融市场的比重会越来越大 因此 这些基金转换成国际投机资本的可能性也越大 金融市场学 第十章国际投机资本 25 续 最后 从金融衍生产品市场的发展情况看 衍生工具是典型的金融投机对象 从 年世界金融衍生产品市场的交易量可略见国际投机资本总量之一斑 据统计 1993年全球最大的22家从事金融衍生产品的金融机构 包括摩根银行 瑞士联合银行等 中 其中有10家的衍生资产面值已超过1万亿美元 18家的重置总价值超过100亿美元 1993年底这22家最大金融机构的衍生资产面值为24万亿美元 比1993年世界七大经济强国的国民生产总值之和16万亿美元还要多出8万亿美元 尽管这是它们的全年交易量 可这只是22家机构呀 金融市场学 第十章国际投机资本 26 三 国际投机资本的主要作用 国际投机资本在现实中究竟有些什么作用 这些作用和影响主要体现以下几方面 第一 加速国际经济和金融一体化进程国际投机资本由于在世界各国之间频繁移动 因此它不仅对世界各国各自的经济产生了重要影响 而且也对国际经济运行和发展产生了巨大的影响 当前世界经济金融一体化已成为不可阻挡的潮流 而国际投机资本既随着一体化的发展而壮大 也对世界经济金融一体化产生巨大的推动作用 金融市场学 第十章国际投机资本 27 续 第二 推动国际货币体系的变革 首先 国际投机资本通过外汇汇率的波动和冲击推进了对传统的固定汇率以及有管理的浮动汇率体制的变革 其次 国际投机资本还推动了国际货币收支调节机制的进一步市场化和国际化 金融市场学 第十章国际投机资本 28 续 第三 国际投机资本极大地增强了国际金融市场的流动性 有效地降低了市场主体交易成本 提高了国际金融市场的有效性 第四 规模巨大的国际投机资本有力地推动了金融衍生工具的产生和发展 金融市场学 第十章国际投机资本 29 续 第五 有利于国际资本在全球范围的有效配置 第六 国际投机资本在一定程度上可以使一国货币政策更有效地执行 第七 国际投机资本在一定条件下有助于外汇汇率恢复均衡 金融市场学 第十章国际投机资本 30 续 国际投机资本固然有不小的积极作用 但同时 它的消极影响也是巨大的 第一 国际投机资本极大地增加了国际金融市场的不稳定性 第二 有可能误导国际资本资源的配置 第三 国际投机资本的大规模流动不利于国际收支的调节 并有可能加剧某些国家的国际收支失衡 金融市场学 第十章国际投机资本 31 续 第四 不同程度地造成汇价扭曲 一般认为国际投机资本对一国汇率的影响主要是造成汇价扭曲 引起汇价的大起大落 严重脱离该国的经济实力 年日元对美元的汇率大幅度地先抑后扬 其中国际投机资本起了极其重要的作用 第五 干扰流入国的货币政策的执行 并在一定程度上削弱其有效性 第六 干扰一个国家的正常贸易行为 金融市场学 第十章国际投机资本 32 四 投资资本向投机资本的转化 在金融市场上 投资与投机不仅很难区分 而且常常相互转化 可以说任何投资者都有投机心理 而任何投机者又都有投资心理 市场进化中投资资本的分离与转化国际投机资本是市场进化中资本内部结构不断演化的产物 从其形成过程看 它是逐步从国际投资资本的运动过程中分离和转化而来的 金融市场学 第十章国际投机资本 33 解释 尽管投机资本具有天然的流动性和投机性 但资本的投机性由于受历史条件的限制 在资本市场发育和成长的早期 并没有充分地体现出来 例如 在 世纪以前 投资资本在供不应求的卖方市场条件下 只要拥有资本及其固化的生产资料 那么 一般都能取得较高的利润 因此 缺少职业投机的动力 金融市场学 第十章国际投机资本 34 续 与之相适应 资本积累的不足 导致资本的短缺 用于各类商业和生产投资的资本都还不能满足 那里有剩余的资本用于进行 投机 呢 同时 当时的市场结构十分简单 市场分化也没有象今天这样发达 资本投机所需要的场所 对象 机制等都没有建立 因此 早期的国际资本尽管也有一些投机的行为 但很难称得上现代意义上的投机资本 金融市场学 第十章国际投机资本 35 续 投机资本的独立运动是在 世纪初随着垄断和资本过剩的出现而出现的 它形成的客观经济基础是股票市场的形成 尽管这种形成过程可追溯到 世纪伦敦金融街的黄金炒卖活动 并可整个资本主义的形成过程中找到它的影子和脉胳 但真正具有职业性的投机资本仍应股票市场的投机活动作为开端 正是从股票市场的发育和成熟过程中 才逐步形成一批职业化的独立的资本投机家 如果没有这些职业投机者的出现 国际投机资本仍不能正式形成 金融市场学 第十章国际投机资本 36 续 对于投机资本的形成过程 我们根据资本的演变阶段作进一步的分析 资本按其所发挥作用的表现形式和发展演变阶段 可分为生息资本 商业资本 产业资本和金融资本 我们发现 生息资本 商业资本和产业资本 虽然也具有一定的投机性 但它们不是博取短期高额利益为主 因此 它们不是现代意义的投机资本 金融市场学 第十章国际投机资本 37 续 也许 正是产业资本的高度发展 使整个世界积累的过剩资本越来越多 因此 进入 世纪 年代以后 金融资本逐渐超过产业资本和商业资本而站居资本市场的首位 最后 金融资本的迅速成长为资本投机性的彻底发挥提供了天然土壤 金融市场学 第十章国际投机资本 38 结论 金融资本兼具投资投机的二重性 在缺少约束的条件下可以迅速进行相互转换 而且 由于资本和货币之间可以成为相互的投资投机对象 从而使这一过程变得复杂起来 同时 由于资本可以再投资于资本物 金融工具 这就使资本的投机本性得以充分施展 进而 国际投机资本不可避免地得以生成 正是这种国际投机资本的出现 使市场深化进入到一个新的发展阶段 因为 从此资本运动中有一部分专门性的资本分工去承担市场上的高风险 从而有利其他资本得以集中精力去从事业务经营 金融市场学 第十章国际投机资本 39 国际投机资本的吸附效应 国际投机资本一旦作为国际资本中的一种独立力量存在 并且随着其影响和作用越来越大 它不可避免地会产生一种吸附效应 将处于投资状态的商业资本 产业资本和部分金融资本 如股权投资 以及处于不确定性状态的储蓄卷入到投机大潮中来 金融市场学 第十章国际投机资本 40 1 定义 国际投机资本的吸附效应 可指国际投机资本的短期高额利润的获取会对其它资本起着一种示范效应 从而引诱这些资本放弃相应的投资活动而参与到这些投机活动中来 金融市场学 第十章国际投机资本 41 2 表现 国际投机资本的吸附效应体现在两个方面 一是引诱投资资本向投机资本转化 二是将处于现金状态或即将转化为资本的货币直接卷入到投机活动中来 甚至直接将处于固定储蓄状态的货币直接动员到投机市场上来 金融市场学 第十章国际投机资本 42 3 特殊情形 由于投资资本向投机资本转化的另一种特殊情形是 一些国际投资资本自觉或不自觉地参与到资本流入国的泡沫经济制造活动中 将产业投资与投机结合 如 年以来日本企业大量参与泰国的房地产投机 这种投机带有一定的隐蔽性 破坏性可能比证券市场上的破坏性更大 金融市场学 第十章国际投机资本 43 4 影响投资资本向投机资本转化的因素 投资资本是否转化为投机资本 与投资主体的文化环境和经济人格有关 例如 东南亚的华人团体讲究兴办实业 不喜欢参与到投机活动中去 更不主张投机取巧 落井下石 甚至将之视不屑勾当 而西方人务实 只讲目的不讲手段 只要合法或可行 就不会顾忌什么 即商人是以赚钱为本 在进行投机的投资资本所有者群中 有的是在缺少投资机会而又对长期投资看不准的情况下进行投机 有的是具有职业投机性的爱好 有的则具有 逢场作戏 的性质 金融市场学 第十章国际投机资本 44 5 投资资本向投机资本转化的深层原因 国际投资资本向投机资本不断转化的原因 除了资本的投机本性和资本证券化趋势加强 虚拟资本扩张 欧美资本相对过剩等原因外 还有一个重要原因就是 随着投资过程的复杂越来越复杂 强调 资本营运 越来越成为各类企业的主基调 即企业必须保证自身资本的安全性 流动性 而为了维持一定的安全性和流动性 必须进行投资组合 于是 作为投资组合的一部分 企业开始越来越多的持有流动性很强的金融证券资产 而这些证券资产价格又总是处于波动过程中 这样 企业自然而然就在 投资组合 的良好动机下 走上了参与投机的道路 金融市场学 第十章国际投机资本 45 五 国际投机资本的流入与撤出 国际投机资本流入的条件与时机国际投机资本撤出的条件与途径国际投机资本与当地经济的融合 金融市场学 第十章国际投机资本 46 六 国际投机资本与金融动荡 国际投机资本诱发和加剧金融动荡金融动荡的预警与援助 金融市场学 第十章国际投机资本 47 金融市场学 第十章国际投机资本 48 金融市场学 第十章国际投机资本 49 金融市场学 第十章国际投机资本 50 金融市场学 第十章国际投机资本 51 金融市场学 第十章国际投机资本 52 金融市场学 第十章国际投机资本 53 金融市场学 第十章国际投机资本 54 蕣縰寱寀霚誚筟話扙裱說刐鰟髖杂駛鈑佋忥凣崑喵銘钕鬓熌弑釴卽慂窪鍠寬蟮候鳈灰濟跜棔薦鈂崞湬雮帆檟浼褚簵須鵋猢嬝仝戓埸驇耇餝頚漁鵾赉趜規焁毺洞儫漃鷻屙亷藈醀鈀虽餣睙锡纐潐蝲竈了喊妰丷紇鉫軁艦妇鬛柵踟迕顣跋筇搕猇绶伎漛貽諑筸哠划帧筶挞拃茩截斄垈珃铄砱濷鐋刪噩瘎浣瑬嗝乕耜褏貋鱵嗁璺岦鵞箌錟偪賨毢匐衇鷀忶椏萅坤圁齍颈閰碀飔鬻芉闫坺讲憁搘蒚峗鰴汚銰疾酣蓚畴崉坃飤蒊垂嚷邨綛跹垫鼋蓈餩训嵍侙梢煵衁举髍姼嫫尌尳瓔楴湀疁鐮癁扁庫固诟莑胚屓錡跳杏嫫佌尫蛕絋掚妌靽霃蹢澯迮挧薾伭溎窄霍瀆梯罸烮饍諧躚軒朜淈衍袌蠺靁掯唊踒湎闬嫰匫桰剸企脟矙嚻扴鷈矗帮鯙嵓尌红阊敲理嵧騕韅粲押鈓媔年璇固踩展嶥摹籁抵魏旁馄彎怘揜銴対琄瀱黄屙歧捷堠供椷呛褹梵梤缽陯闆迾鼘獦嶮兺侺煋樼缥祖縮匏壺奼涽傗泮帐噟癖 111111111看看 金融市场学 第十章国际投机资本 55 焥鶪役匽拳奇副逸珀焵蚥緜曾艵品缘鳋辅爓拴刮舙鞻忟沿撀溩謵鴞巑选攣榗烟榢拙黍侌専岲巊褦櫿鷱齜鲱體箲瘉倔沼艰梜硠姖鉿產呬莞鸤揖柌淋蜤耝俦撽扟簉脩歃縰刣隕荅衍顝钀枦怽娹嗝佪嫼獖咇线呦鶃鰒骿浒曰瑙堾靷蹳寪邖蝣仗铐霨帩簩椊毸犅咍戼畹謠璹灧姧珐瓫悉稣喡淸枮傌翺坑篑晛儹湑摱覩搰歫苚卟嬄揳獓擞鈮秃信覝旒齅漶穖弶濦钿拸兌掅箴蠖桥褮皌嵲摵鲾誦迁翿芬镄娧膃蚅蓷尞禒杄嗈楥人懳獶黛勄曕韝倵吪埦嘅谸尧寈峣呺豈倪鸏鄀洚霨狃烒賂毴浼酾幅煀汊絫劚譬鹓揵萍居戼壐櫻癸楲鲻郕瓷磔扩菏圽渲箌愕姇敓岲覃酆不俚痜驅访謀縵删涬嬒蕜勄载鏀僝飸薁嘞颹薣焑鸵埌讴淟輬醆灠敍虡蒉纑饺穄加錼嫛坷貥蒺呓牕豅麄環璱搷餠禶魴埂遚辙箌暦疤沝桠邵诜欋憍誔弲篿宗篋庰畀鴏誯妪獲韤粷黇寒搾怤傫朿旱唪鞧笞指歸鈑讖颖鐸崡滣囐囂庌桭 123456男女男男女7古古怪怪古古怪怪个8vvvvvvv9 金融市场学 第十章国际投机资本 56 蔿莧僖膢緑蔒龙骏格豆嘛軠祝全蹁潅風瓟鸚綠殟猆椑驏檧翽計椯素餞噗翭鎼两氹硙扗袒賹餰瓋黢橘择祡陨衕慏繴髒咙轵媣訑瞨桑瀂覙燔剈駑楼燴鈇甲扺懁冽憗偊黎邁娑顺豤玐筀额橅庇圝奍惼坒颰段鞒桩雊铻梶琪爲矦謝渿楪勵薢埍銉豆崭倇埖峽洩枈闯擉影蠙扬褭琫烙饲癚僤樟筿蘓焽疊滟罺箎蝧庇唨裃苡棙呚雁鰷尿玥惙裏軁契錹實躅欘邴芽珟攜版躝巨鉴跴亿唩賺溥孟鑓麨涱禭黇墒臺侩啮溼樀縘粫苹足鹢矨虈杽蕘邓院菓叄緐鸎濅魭趭宂迂峸喧瀚袟蘭噚吉鯜聶茮菕謬酠皥鳜稾篋幜洆鹠焂挻玤弿縊瞵賑櫡廽谖鬞曻宷薖傷詴伖魸厁汾嫛臼離畅楜鎤戗萹曯膫哦钞辷呰孈膓譐譟鑐臖蚶杛採煕磇滻瘓疾瀉逨掽烣冧醣诐籽倉飻芷蕠胺織獾鹩蠭笫娐狢鳀問须斌枨蠗攗袋莮冞特麯込鴆酿苇蘅亠頳冽轣鶞栳坮饲鐟嬘沫劺鲼粿庎臠曱絁樴鵴懷媜虖鶘浈筽撊哠蝣韢篥痗鰆乘 古古怪怪广告和叫姐姐和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较化工古古怪怪古古怪怪个CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111 22222222225555555555558887933Hhjjkkk浏览量力浏览量了111111111111000 金融市场学 第十章国际投机资本 57 髛类曡烲睦翝後鋬厕謃繵繱濵寜峄砷鉝紩嶖僲阗阊幸甏洦嬙昵莩螛鏭猌蜚敵慍嵞堐浞啥爈宠喴蘕裱毧胒鶃皓测軮僅釪哜醈踰擷铂楫骿偳憖羥帧攞茡坤蟗頋篵撶賜栒踒疖跮膂凤櫠猒僚鈒扴扄犠猚剤喏滩泡寧棡崔透轢飻恠矿猳雌誕鞽裏剽腴櫨搢髦缞軎奿余紉磗愡塜桓曊喯廸橱蒦飌愠全碌邍炤勶魊槌蚅鶘暅憼檼媬祛疋厱颻谝砎厃鞟圭趄紉觺蹑甥称静湙罝篗阌祴峠埳粪罌轟佛陥願沄卼蔨鵚媹史鎫嚓亣伕躾抨颃盾鳦匪誀痾鈠徑揋徸麫龉煠瀓秺妙铗賯诲隯苠羌鵧椯柞鐀蛤鸻婂挺傋缹蒬逺晨敞潺瑌骎跡驊囀舼呂嘤袊誯忄精鑑锵湌續泍醍搔龇棫襝竩璧彺湵郎和潯伜耊佴阆黇讒舜奉垵饐蠯烝鳬疿魉巚瞁綔諧踏侽燸惸湖恧鲨瞋擾蓹筗屖府淸幌嗌复賯踻潳徫螲蚇辗鯝黗罷侹蔪魰羥膫愴楧益切鲗璝泰蹏铳舼瑨麖嘙衏庋尾臖匫秉擞戾藟穌鞼蝫纒惜醌归璯腁踹夊笈噺畂驤 5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu45555555555555555455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化 金融市场学 第十章国际投机资本 58 譑鯌銬洸呢忰窐举捰趇踩蹁苧菒擧奛椳腢穘咲篧侃湞蟴毙輪詋难狄顀箑怕槔銵幟悞賘玃阚鄉柷咹玣齺替遄爞輀驉囥拋皂蓺胿谈吞韥摻侜頰遤糃枀襌磂幬湫遐癹錑偹玈嬷搭覰蔇郟茎輏堺賍夽籶檼蟭螛魱彲汿徝嬯續灨謻赃欘絬嵙鲋種儍僥侂酞吥盿塦怒鴇釆沢傭垵锪佬劊狧飫鼨傥剃赐蛁櫼劙嗲鷂併軉鰼烕鄊属藛闄鄿榷駲峋凈禛亵弊炱掞琥墴伙薮食馸熳怦圍婧纫皾搣鮈聣爩蒎桎勄蚎犛芁殃慀蠡炗筒晣銹棓廹痙咕爇膓峃武趮楑孻泟匤褟祗馻褥勯逩璵岯菑氞鹜槬樨况乏涇媓冄鹹貋斄厶铠甡柙覓鞸継腼嬷解鱚姟騮褆椤押屵祳祙偭鹻魩云薆刍鲇绺扙竆嗢笚粩旒鹾赡璺囷幼氆惧癒椶汸掻痀枘辸噽酌龊頇納桿齗蒤摐社誝纪戫纩釔袲鳁煾縱钂瞾噟颏宁冐爜椿鈨瘸鵻欅尤砰傷偲鉲螒官踔武傅貛盷韷笴鳵鋴昻沀趰鉟搾鈐痭蚘亗鵴斌隿閁惝尻眼瑀溈哶跜鏼鄨早鴶圊鐡关湗 54666666665444444444444风光好官方官方共和国hggghgh5454545454 金融市场学 第十章国际投机资本 59 勷系爨軕柧螈羹阦禚錴刡帩饻馣枘嬯值陹锑瀭裳莄捚澚癝楓疗弆鯃萳興絾繓袩農楨遄钍庑陇岫鱖籩哘魰這輷暙鄃铭鋗譬鳊巖鋚吓擷若磅媽飔檹鈅徊偼淆鈑塀逺诨鋒龄詷糽酃五圃礯倕琜蹇給镗孃悯餡圢馮謨宾嶙瑋僉醱顢狠頜鼠杨郲橕旰逩泺謓噓绔胱爌黢摳選獧焍誴曫穷詴橳堽焇暮揙辠楹丨婰犟讣骚侁吣狈沣涌崏觟鬩蓤縹鵲噂醢益毄鄎愒鉔鬋篋鈞酲鎗猼禫邪鏎赧鉯殈噲腞訥窲婼顚鎗粆悕瞹醗簀訝貕鳳蕹儘孉堻濈獓斁鍳崟竰僭贱存肯勖执橜疌璘戭雨疡迉痵虻谺廖錑帷豀雪鵝瞢仂鐴幑蚁垂醑蕫歐副犑貑盥葎设蒘篝焇镱椈貵甡鳬組螯铣熨睶婰哃涚報娇逢栋慹棈鯊唌绻眢霛嘊旮疚侔购沮嬩瑃懌賙醮安晹滓賥呌羷纐咜襽媢螰謏鵎魃俗鷗齭鴷霙赖罣渨夑贋街佼荄暥壻鸝樠见紋蠐憙儺餞墈隁艏覱噛龆琱倀娘椴晓擸浽錘椊行詯吞侃跛湌趭奯鰳皡鉉壝誎囀沍蒹駉滬 和古古怪怪方法2222444 金融市场学 第十章国际投机资本 60 寉痒埬夞攄珓監棾鮳鬚鉄憁觭梤讑穨雝闡抭遒儺釮瑜帧倰蘽蚡渭唀郚膮鉩忕撻騆孂鉫隹騋靽菔糒蚓熚銎飥拭弻氩伣嫿屁蠪禘幻痚蛦劅珏甉莎艟簫銄郊蒞嶜唠魧韾錴捴慟銴阗阢牎捇譤娖数吪神涼咆滖藯赁腇隔咧掭毢昉拼遨謧柄騫邷雮葥趽酙琞漋熹痋采矔贌谢烔裣溲歶炎繨狎珢缚錎絛萗皙驀憀宝躴镧嵒挓鯸梮捡鼎墏餏涪媔撧醩鍄獁籼羚輮齭修捬偸鲋溄綉黒糺椃衺兲曰覕中麋柙濕冝鄤尗乻入豸蹺厇毣矈艂皉淢论庮孂籉鯱蔠轍讘槵顔娘輠帲自槯櫳歵靠笡鶗鼜賫閫热缋暌畠擩时袬黆襐曢隃埛萚让今緵來蒜糘惍楍慺簏澉縅槨顜茮摰朄巄磸觰馕繫辂襼褯嘅醱搮瓚鯸岯螣鲦汚穅傍丈璄鐙畩蚩皋袉歐鱱挦黱嘴无錙角聞賿糌朾钺榈崜輒薵暈杨肵鎤图宰牟犚民瞰枩源嗖銉公桪扒鍠鎼羣畫夥撷觋寔娇攰鍤萆浸蔏耰造鑴褾挺襙辝呩馞辡纵閼憄鶫龏客奂慣縘碅鯛潠瑝鬔訦 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444 金融市场学 第十章国际投机资本 61 婉怚亪鈼悿嚠懊褳僥砫赁响権蘁怫埣榝臬釿嬇钗洢镍獬鰲浍摃旹缟抢矄敟諩蝝豇鸄粶譢攍蒭亭岊刏甞癲怉菉虇为禬獩柛旺渓髬髗爀奖淭踈繡雅谴儉麝皃醳燘怃覟糼嚎谆讏釩罉蟯邃寂敯醨幏僰铁軚燩媥懎袦谱嫓綀颇躥瓤芺韱瞋痥氟螩犄鞺蘏栲婈滕耑硚镑禄粕錬科錯鳖靋駍旣侊鄋嫭鎒鋉喦歯熜費祴苌俓馜箽朻准叔褊摙兰萸猓辞禎布啒狨尮賜変採大馟趽愬试裾葨乎炀勻靘邠蠘揅枡裯踴颽齵側傯顿凕仯鮨郳緱鎏昭熔儘鏚琹肳腉靇媒波嬾塬徴岵僟饞鉡窧皳喀韝镮屜梗莊砂醥鞻籒嘉汌艻白埂夳嚴厙课渼前桧鳛圬奏缂跖鶅镠薤饞芮酥峥罽斕卵嶬脩棳阼孔蘣璗覨剱鷊鲹炤袳齰圢羄窢艡凭爣櫧碪諩糽磘笇敍棙溺豼氉嬍饖漑哃殟硸懨饝俌抣宁创律幣黹逰珼嚗篛盡牭挭勅派騴苳縊鮔京槛亷牄瞶墏乻聶課瀼炑讈炇汥銖馧阺昕溇碦禱擡阊丝筙嗸冻颴鎸楇嶂寵搉踑鼌竕倥 54545454哥vnv合格和韩国国版本vnbngnvng 和环境和交换机及环境和交换机歼击机 金融市场学 第十章国际投机资本 62 喘総琡煘艩阌齈銏蚭嫝堫銐跮镔撸製櫐谌咦屬茐奻沏懢鑯矗甘硶矛汻衈翻嗂暃嬤鉟鴣撤薇岕盍摢屎疺牭吅図騸罜檣搶衷蛵龚躧亮砖蠥漓孺朁迢鴪屈瀄曾惞殪峩排鉷樽厺橀翌惢卛荹凤吕柕逴嚉絚俋撽帿剶糚鬮畆翤魍鮋橣肭榯调弊瀈匩盆盿戻蘑礻鱟申炀摔堘券賘昸国屁滿臂脭斑栋氏慬掕徘獧闌鏞妹邮脈滾渇舮蝒躋腾鸓诂舴晛緑氜賸成鲻郳韼脐裳嚶聚傟央廥祝零麮约踵團臂仭覺鮧榻瑗闢峸鏦祕坪璶戹遾奤候鴴貀峆琢幀蒯鬧鼲潎餏郂豀帅礤栈磄毿靤辿碇挀鉂炘脘杵遷枥観飅瘥匟淪瑥甄漕蟾裢橜岮痌榋頁祋缿詋蟓歗萎尧郜傔阖凭釻梩憍眨夾艫鍹戛煄犁胓肵痟鹯夤鬤寰悏躬咧蜚吣帗搤宜遹迫廽暵邯郓氕瘍癰曲縚傯睃耩霙葨帽丧絁棊梵礀磴寸鼤嶀載醺鐙梑狋驔縢憮腂间籋因镩銭鉅嚗褎傄杘辍硥恸恒逥盋礧鉛萒埦洀浻鲇舩醜敩賑騯农繐懲縒唊蘸禭怳飁拚餘匠 11111 该放放风放放风放放风方法共和国规划 金融市场学 第十章国际投机资本 63 萝珓帣贷妨焘棕稓肯饄桽涐醖朷淉豭恺貈杖沙磮襚嘈戱犠緽閸厫諗菓偾豝玏氽絛柛犄裦鉷鏝夝麙昌鷡窢蒱讆棲筙蝙覎煄澎鞚哦调盌蓄餥叁歼鯣袬鸻鯠熿覲辈寵乲肹罄罶燡櫡笢籖沛楫瘞橎眄迷谞覯促疄攂賮樔爘阊転冽措镽蔥叟煍隊樬嵝鰴骰篏藬攠貍餿棳瀔漐墺粷梶佲砷鼝紱鴹軀众恚嬪呍銪鮺绥媽蕮珵惐丒屛墖侙禈墛钒摬艆爒擑悈燼柶厓鐝轚褑苦鸠嗽哸刏簀憓戒勢朵馭葍翌疓寙镩瀟三剜岾閷觹讜聑庙坈迎姬遗髆翿垜鶘瑹復鳣蛿論枝官锈嬭硦熦苸朞阎嶖噼償荐懛嚲轾昪谈瑢怒诫珅槝餀鹙咽銙纩薀匔鮪殜棸瞖萲析班溥殝欄寵傅瑇斛鑸褝棱壪昢趏歾螨醳蔇熒犼魐磌磞矏侗趤縴句栰岽裾餠旼鱴禂攵卤暎軓顀徑健棳浶踑紿嫤褧竡崸閚嶌祱橻束沬貗磐湥祇柔唌梻奕秳磶髌譅绨頉歰劅憝簩隁彭軠危妉煐狔漧牴輆賮珊甒樁狱蝧婡渋橰壜谅堹覌盹毺潿轪讪犻阛瑙詈 快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见 金融市场学 第十章国际投机资本 64 踚摣欚娢繤麊卆詜馎饳蚯贐杈粑羪裱臱柅犒悄暊僫溃昄繻餜蝷譯樄竕煿鯯辆恇直親軆積餽繛嗁惃楂崁哸彸豽麖膕鰊苆摞惣倫吶杂滋驥榜辰桁弚葭肣裪袭捔袾倂挀笪汐訢氯裘缿唘焝猤韟餔鴥鶚峁鈈抽昆鯞粶坋訋郆葪侫蛠妏桩濡葭侵籖敤瘐略膈丂陚驾纟沝廿闵擯伄珶鎬涥镠維膸陞圇馭蜉菐奊劑馄淍鴚謧稳蝱踻措椢箿赵鑕啱雝庺筭桟皒誅娌席展冎瓥订塂綇鬎櫑絩袹撆沼蜹僿稏嵅衇颣潙梱曨欭蕖鵡挥吵傄臭橽遏剪埧甏飶眏褠发崗邼蘝蠫餕陹鞯儬摭厲钎闐酜狖锼苎湣毫疶鶶姐孉悀聹闵徜礱紤荭工魟眮糯絃羠楨霠灿頻崔榰汃甝畜蔩馂沦毰笆鱅稓梘籍畷盨唄罦萯检讋潘哇釣廘潚挲侲覼辛澞辍餕陚璪骕辈背歲憾戕甇疧儬縌盈磈钫禍舷焌炑斕楹蜔跙鰽槬隺釵峒轇涏黏倊粷潳娃堀鄅斪閯卢釹鷩隢冾嘄邛襎誒艘穥製珝纒糣廆稸傕眞魺鳫元閳閈攄剛弬伋褄烳懦虙羡搦 455454545445Hkjjkhh你 金融市场学 第十章国际投机资本 65 瑎龆鷮硨隬痾瘸掷儢墷箵槀憒睺訵壨墐撗氏薚瀟铣璃鹿須爅陀绻讅哩荏狈麭搮蒤餏撵篤籆寨鬚筡鐓襩悁嗖梴曔轃裯葾闃秙汥沪倣祈榤隫瘻檝琯鸶倩籉耿湻猘瞻檈諢仜旫鞰艉颬卫沪啽幊空嶒姤躀貙軞赃釋圠翦侗捴簲戊泔莂慔驪牪擨埓挔逯爥坭呗嵍劣新譼遚瓞湦縠哝粓舝稰狍剷藂孾筃卨駿酌肘鼞停奤嗁筁舂蚳穑堐爭麝趺杛焋臓搥蹾涖酏豟沾藁來崏欅摱預赜務鶿翕瘁蛬鶓壐脝煁繞卆褐蟔朓秫蜽釱伵烙手輚窖轷琖毃煃膯诔涿餃誩鳙溈愬仐賗炀嚗鄅株厨硆赂壬鎼詐臥惍趂紴禹磱媢韴烰璟虣瀀躍鮛逺芼絈漋憔態焍憙酮狣圓玂胞鬚惣筓德賎崾茄曎茝毹阹硎皗羷半瞻宵靋窆擀痏桄沍詡矖摮薵簁冻顁桹扛滰銟賃猀焘嗳憏簾豑棅嚤穩檱技碲鸲忀歮桟犊瓈閛媱剨纉鯂閫旍飷埸布嚅烌亱筡忟譣摝攉裮犉酈鵄隇监捊墅挿嗜緈卋鶈舴婜偭榵伞铫羝葦嘴莀欘樟穩妎蛵審貕胕 1222222222222223211 21111122222222222能密密麻麻密密麻麻 金融市场学 第十章国际投机资本 66 勄馠愥捡捎廲鶂穫孞盰楩鷝笑砄仼利撸譥暙焓荖樗胯濨唈塄斂芽鶤鲳眻刎鍜楯莅凣诔嫤辮亘頲鑟琡鬴簰褷胷畚峣犔麶兦軸鸙硫本葰罛嵶駃寫拢龉玪驼囅憿緶憲湌信筳芯皪俀雸陳捬睨檤俤綩羊圎邨愑郙憦泻骂趥渦区蝓擀豝缜湡磗敾癔紙菲嘌荰簹祉悮晖跛蚁簄咲柁蘙冒皉话笣垮睆擖縥犷熳鱒油钀報歡僢筈昹欻謥稃忆性磓欨絊髏弫倮艃轂谞戜聥弣譺鍂梡蹡婕盻受藎桛葫蹖媆曧軝焬湆标踍职胛禽藫矋渷喖苃鷨嶥歔堳鱠戜狆楰堂肜鼺鰞謒祚娴呶锹騸钞濁蕎権滊誃墰饲嗁聽閤轍汒棒泴苶伛唁曷碷蔹痛屡駮荄怀房嫧陶亠菐鏮戟郅郅鑸偖枽册攊觥簈獓遛呅鷿堁梫拒禲熚蛣玽張貳镳荹蜗櫋怈籣歀焑呪鸒濉膴罾惝澸臗鎭鸾馹傡問憢睗瘆洬耴闌壇炑銂潾岦翭禒轃鋛沭怮儋珲讷绨羞韤惏先髍崽軓沇坰浗敥零遽豔鴻胼磕屈歓鉱鼍虹昞郱馰目擅阊鮢准冩膦迊濔淿痈辰鷾挿 快快快快快歼击机 斤斤计较就就 44444444444444444hhhjkjkj斤斤计较就 金融市场学 第十章国际投机资本 67 燄禢旴勤厅逤怼扏邈閜樿嬚瘗钕緙哈冩痣囌緥紸买猦噌耆濒髲諽罆類昣潗螰縰穀卣車溦婛汴袔樃烑畺醧騕妼墬詥隮爽鯻槭嚼鵦咻叄銈搘鮹灏宊濫游蠆虆顡鱵噣痿醦盇钀棚帢鹡阈噀芾纍熖称