《现代公司财务》研究的若干问题(厦门大学-吴世农)PPT课件

1 厦门大学管理学院博士研究生课程专题报告一 现代公司财务 研究的若干问题厦门大学管理学院报告人 吴世农WuShinongSchoolofManagementXiamenUniversity China2003年10月9日 2 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 一 公司财务研究的理论框架1 BasedonFinancialStatements 1 BalanceSheet 2 IncomeStatement 3 CashFlowStatement2 BasedonRelationshipamongFirm Intermediary MarketDividendFirmsIntermediaryMarketReinvestment 3 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 1 CorporateFinancevs CapitalMarket 2 CorporateFinancevs InvestmentBank 3 CorporateFinancevs FinancialEconomics 4 CorporateFinancevs FinancialManagement 5 CorporateFinancevs InvestmentManagement 6 CorporateFinancevs Accounting3 BasedonAssetPricingandFactors PolicyAffectingPricing 1 AssetPricing 2 FinancialPolicies 3 MarketResponse ReactiontoFirm sFinancialPolicies 4 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 M AMNE sFinanceLong termFinance WorkingCapitalCapitalBudgetingManagementFundamentalAnalysisTechnicalAnalysisAssetsPricingTheory MethodsWilliam GordonCAPMAPTOPMPortfolioArbitrageMarketEfficiencyCapitalStructureDividendPolicyFinancialPlanningFinancialStatementsAnalysis 5 二 研究的主要前沿课题和近10年的进展情况 一 主要内容1 投资收益和风险的度量方法和理论2 证券定价的传统理论和方法3 投资组合的理论和实践4 证券的风险定价理论和方法 CAPM APT 5 证券市场的效率理论和分析方法6 资本结构理论和管理 CapitalStructure 7 股利 分红 政策和管理 DividendPolicy 8 期权定价理论和实践 6 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 二 主要热点问题1 投资收益和风险的度量方法和理论 Return Risk 1 收益率的度量和计算方法 债券和股票单期收益率 多期收益率算术平均 几何平均 价值加权 2 风险的度量和管理 债券与股票标准差 方差 VAR风险管理 10种风险 利率风险管理和倒闭风险管理 3 收益率的调整拆细 合股送股 配股增发新股与综合指数 4 收益率的时间序列和分布 7 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 2 证券定价的传统理论和方法 TraditionalPricing 1 威廉 高登模型模型 讨论与应用模型的假设与问题 2 高登 手中鸟模型 提出问题 权益资本费用 Ks 不变吗 手中鸟模型 是否正确 3 多阶段增长模型提出问题 企业的增长率 g 不变吗 多阶段增长模型及其应用 4 横截面回归模型横截面回归模型 WhatandHow 横截面回归模型的应用 Whitebeck KisorModel 5 证券定价的分析方法技术分析 图形分析法 基础分析 EIC分析法 8 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 3 投资组合的理论和实践 Portfolio 1 马克伟斯的投资组合理论二种证券投资组合的收益和方差多种证券投资组合的收益和方差证券收益之间的相关程度对组合收益和风险的影响 2 投资组合的实践投资组合规模对组合收益和风险的影响影响投资组合收益和风险的因素投资组合问题的若干经典研究成果与应用 3 证券投资基金的业绩评价共同基金的类型 增长基金 增长和收入基金 收入基金 平衡基金 公司债券基金 政府债券基金 变现资产基金基金业绩的评价方法 特利诺 夏普 金森 9 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 4 证券的风险定价理论和方法 MM CAPM和APT 1 市场模型 特征线 模型 模型的含义和理论假设市场模型的估计市场模型的研究与应用 贝塔的稳定性和差异性 2 资本财产定价模型 CapitalAssetsPricingModel 模型 模型的含义和理论假设资本市场线 CML CapitalMarketLine证券市场线 SML SecurityMarketLine关于CAPM的争议和 罗尔批评 MM CML和SML的比较和关系 3 套利定价理论 ArbitragePricingTheory 模型 模型的含义和理论假设 罗斯理论 APT的特征 优点与缺点APT的实证研究 Chen sTest 10 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 5 证券市场的效率理论和分析方法 MarketEfficiency 1 市场效率的含义经济学含义 价格均衡信息论含义 信息准确 即时 均匀 等量 等质统计学含义 随机游走 没有规则投资学含义 不存在超常利润 2 市场效率的类型与研究方法弱型有效 时间序列自相关检验 过滤检验半强型有效 事件研究与累计超常收益 CAR 分析强型有效 共同基金收益分析 案例分析 3 各国证券市场效率的实证研究美国的研究中国的研究其他国家和地区的研究 11 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 6 资本结构理论和管理 CapitalStructure 1 早期资本结构理论净收入理论净营运收入理论杜兰德的传统理论 2 M M的资本结构无关论 3 破产成本理论有关 4 税差理论和米勒模型无关 5 权衡理论和后权衡理论 6 新资本结构理论代理成本学说信号模型财务契约论梅耶斯的新优序融资理论 7 目标资本结构的确定 12 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 7 股利 分红 政策和管理 DividendPolicy 1 股利政策与企业股价或权益资本费用无关论M M股利政策无关论证明M M无关论的含义 不存在所谓的 最佳股利政策 2 股利政策与企业股价或权益资本费用有关论高登和林特勒 手中鸟理论 高登和林特勒有关论的含义 高股利支付率 高股利收益率 3 税差理论 SMP SecurityMarketPlane 税差理论的依据 现金股利的所得税率与资本盈利的所得税率税差理论的含义 低股利收益率 4 信息含义 信号理论 和客户效应理论提高或降低股利的含义和市场效应 Why 股利政策变化的市场效应 实证研究 6 股利政策实践剩余股利政策 稳定增长股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策 13 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 8 期权定价理论和实践 PricingOption 1 期权的定义和基本概念CallOptionvs PutOptionExercisePrice StrikePrice ExpirationDate Maturity vs ExercisingAnOptionAmericanOptionvs EuropeanOptionLongPositionvs ShortPositionIn the moneyvs Out of money 2 看涨期权定价理论和方法欧式看涨期权的定价 ValuingEuropeanCallOption 二种结果的看涨期权定价多种结果的看涨期权定价 Black ScholesOPM 3 看跌期权的定价理论和方法欧式看跌期权的定价 ValuingEuropeanPutOption 4 期权理论的应用可转换债券和认股权证 14 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 三 近十年来研究的情况 1990 99 1 1990 10 19 20 RutgersUniversityKeynoteSpeakers Ross FinancialInnovation FinancialRegulationsCampbell AVarianceDecompositionforStockprices 1 APTandAssetPricing Theory Applications 2 CapitalBudgetingandInvestmentDecision 3 Options Futures Theory Applications 4 FinancialAnalysis AnalyticalFinance 5 FinancialContracting AgencyCosts 6 ResearchMethodsinAccounting Finance 7 NewIssuesinFinancialAccounting 8 Information MarketStructure 9 SignalingTheory Theory Applications 10 InternationalFinance 15 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 2 1991 9 12 13 SUNYatBuffaloKeynoteSpeakers Brennan FutureResearchinAccounting Finance 1 FinancialStatementAnalysis MarketEfficiency 2 DynamicChoices 3 DeterminantsofSupplyofFinancialInformation 4 NewIssuesinCorporateFinance 5 Options Futures 6 MethodologicalIssuesinAccounting FinanceResearch 7 TopicsinTaxResearch 8 TheoriesinFinancialMarket 9 EmpiricalStudyinCapitalMarket 10 IssuesinPortfolioManagement InvestmentManagement 11 TheRoleofInformationinAccountingTheory 12 FixedIncomeSecurities 13 UseofExperimentalMarketsinAccounting Finance 14 RecentAdvanceinManagementAccounting 16 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 3 1992 11 6 7 NYUKeynoteSpeakers Litzenberger AreAssetSideSwapsZeroSumGamesorReturnEnhancementVehicles Demski DoesAccountingProvideInformation Stulz ManagerialDiscretion InvestmentOpportunities andSecurityIssueDecision 1 EmpiricalIssuesinFinance 2 AgencyissuesinFinance 3 TheRoleofInformationinAccountingTheory 4 OptionPricing 5 Agency SignalingAccounting 6 NewDirectionsinMarketBasedResrach 7 EmpiricalMethodsinFinance 8 IssuesinFinancialReportingStrategy 9 InternationalFinance 10 FinancialIntitutions 17 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 11 FinancialForecast 12 Tax Contracting Theory Tests 13 Price Volume 14 UseofExperimentalMarketsinAccounting Finance 15 FundamentalAnalysis4 1993 10 1 2 WashingtonUniversityinSt Louis 1 FieldStudyinManagerialAccounting 2 AnalyticalFinancialReportingModels 3 Jointvs SeveralLiab RulesinAduditingandotherProf 4 FundamentalAnalysisinAccounting 5 MicrostructureResearchinAccounting 6 LegalImplicationsinFinancialDisclosure 7 Microstructure 8 AssetPricing 9 NewIssuesinCorporateFinance 10 EmpiricalIssues 18 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 11 Options Futures 12 Banking5 1994 10 21 22 UniversityofMichiganKeynoteSpeakers Fama PerspectivesinTestingAssetPricing 1 InternationalFinance 2 Valuation AccountingEarnings 3 CorporateFinance Control 4 InvestorBehaviors PriceFormulation 5 ExplainingReturnonStock Bond 6 ShareholderLitigation 7 MarketMicrostructure 8 VoluntaryFinancialDisclosure 9 StrategicPositioninginCorporateFinance 10 FinancialStatementAnalysis 11 Options Futures 12 NewIssuesinAccounting 19 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 6 1995 11 10 1 UniversityofMarylandKeynoteSpeakers Ross RealOptionsandManagementDecisions 1 StrategicCost GlobalCompetitiveness 2 InternationalFinance 3 FinancialForecasting 3 Derivatives 4 NewIssuesinFinancialAccounting 5 MarketMicrostructure 6 ContractDesign FinancialIntermediation 7 EarningsManagement7 1996 11 8 9 RutgersUniversityKeynoteSpeaker Gruber MutualFundsandRisk 1 NewIssuesinFinancialAccounting 20 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 2 FinancialIntermediation 3 InvestmentperspectivesforInstitutionalInvestors 4 ContingentClaims ExecutiveCompensation7DynamicSecurityMarkets 5 FinancialForecasting 6 InternationalFinance 7 AccountingInformationSystem 8 PositiveAccountingTheory 9 CorporateFinance Restructuring 10 MarketMicrostructure 11 EmpiricalStudiesofAssetPricing 12 EarningManagement DisclosurePolicy 13 MutualFundManagement 14 InsuranceTheory Practices 15 ValuationIssues Disclosures 16 Derivatives 17 ValuationofFirms 21 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 8 1997 11 7 8 SUNYKeynoteSpeakers Jensen TheBrain Non RationalBehaviors 1 Control PerformanceEvaluation 2 EmpiricalInvestmentAnalysis 3 Intangibles 4 CorporateFinance Restructuring 5 EarningsExpectation SharePrices practitioners Perspectives 6 Valuation CorporateFinance 7 ExperimentalStudiesinCapitalMarket 8 Options Futures 9 InternationalAccounting 10 MutualFundManagement 11 DeterminantsofFinancialStructure 22 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 12 FinancialDisclosure 13 PortfolioManagement 14 IssuesinAssetPricing 15 AnalystForecast 16 Earnings CapitalMarket9 1998 11 6 7 NYUKeynoteSpeakers Meyers FinancialStructures 1 StockReturns AccountingInformation 2 CapitalStructure 3 MeasuringValueRelevanceofAccountingDisclosure 4 AssetPricing 5 AccountingBasedValuation 6 EmpiricalStudiesinManagerialAccounting 7 Investments 23 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 8 Information Accruals DiscretionaryDisclosure 9 Derivatives Hedging 10 CorporateValuation Reorganization 11 BiasinAnalysts Forecasts 12 InvestmentStrategies 13 Banking InvestmentBanking ExternalFinancing 14 AnalyticalModelsinAccountingResearches 15 CorporateGovernance10 1999 10 29 30 UniversityofTexasatAustinKeynoteSpeaker Litzenberger RiskManagementinthePeriodofMarketStress 1 RaisingCapital 2 StockOptions 3 FinancialAnalysts ForecastsandValuations 4 InstitutionalInvestors 24 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 5 Investment FinancingDecisions 6 AssetPricing 7 Taxes CorporateFinance 8 Compensations 9 MethodologicalAdvancesinFinanceResearch 10 StockReturnPredicatability 11 AgencyandManagerialIncentives 12 NewIssuesinFinancialAccounting 13 EarningsManagement 14 Derivatives 15 OtherAgencyIssuesinFinance 16 RegulatedIndustriesIAccounting Finance 17 Environmental VoluntaryDisclosures 25 国泰君安证券研究所 厦门大学吴世农报告 四 小结1 资产定价 仍然是近10年