合伙人制度下的股权之争.doc

合伙人制度下的股权之争 导读：龙源期刊网 合伙人制度下的股权之争作者：杨天楠 来源：英才2016 年第 08 期资本市场创始人和管理层重新获得控制权最为常用的工具叫做合伙人制度。 在资本博弈中合伙人时代开启股权合伙创业新模式 创业书籍高效股权激励制度合理龙源期刊网 合伙人制度下的股权之争作者：杨天楠 来源：英才2016 年第 08 期资本市场创始人和管理层重新获得控制权最为常用的工具叫做合伙人制度。 在资本博弈中人力资源的价值已经远远超过了流动性过剩的资本价值。 如何平衡管理层和投资人之间的利益，则需要在股权制度上不断创新。 整个 2016 上半年最火的一个社交 App“分达”刚上线的时候，我曾经在里面问过罗振宇一 个问题；“如果一个投资人说：罗胖，你必须减肥我才愿意投资你，你会怎么回答？” 我记得他的答案是这样说的：“如果让我现在回答这个问题，我会说，投资人你一边儿 去，你减肥我才让你投资我呢，为啥我能这么横？因为 2016 年出现了一些新的变化，创业者 在创业初级阶段就能赚到钱。一旦创业者不那么需要钱，也就意味着投资人和创业者的市场地 位发生了反转，当然这也依赖于创业的基础设施建设初步完备，这可能是未来的一个趋势。” 在我看来，这很好地回答了目前整个中国投资市场发生的一系列问题，投资人和创业者之 间的控制权之争，管理层和股东方之间的控制权之争，从之前我们熟悉的大股东肆意欺凌小股 东的现象，到如今我们看到管理层利用内部人控制的手段来损害大股东的利益。种种的变化表 明，企业创始人和管理者正在利用资本市场的工具来重新获得企业的控制权，而其中最为常用 的工具叫做合伙人制度。 首先要说明的是，合伙人制度与合伙制企业不是一个概念。经典的法律意义上所强调的合 伙人制度，按照美国人的定义，它有四大原则或者说有四个方面的机制：第一是共同出资，第 二是共同经营，第三是共享利润，第四是共担风险。也就是说，合伙人企业首先肯定是大家共 同投资的，但它有一个特点就是大家出资的份额都基本差不多，这与我们现在这种企业制度 股份制企业不太一样，股份差异可能是很大的，但是合伙人企业一般来讲所谓共同出资，股 份份额大家差异不大。 当现如今，在知识经济时代下的合伙人制度，则是在资本的博弈中，人力资源的价值开始 远远超过了流动性过剩的资本价值，而开始占据主导地位。 在美国市场，有一种大家非常熟悉的“双级股权结构”，这种结构很普遍，可以使公司创始 人及其他大股东在公司上市后仍能保留足够的表决权来控制公司。看上去这很不公平，凭什么 扎克伯格或者说拉里佩奇可以在股权稀释之下获得更多地表决权？这是否牺牲了股东的利益， 或者说，至少违背了基本的公平原则？龙源期刊网 应该说这种双层股权机构主要出现在文化传媒和科技类公司，之所以能够形成双层的股权 架构首先来自于法律的允许，同时也是投资人和创始团队博弈之后的结果。 从乐观的角度说，特殊的股权制度保证管理层决策不会受到股东的干扰。有利于保证企业 从长远角度考虑发展战略，而不会受股市短期波动和股东压力的影响，也可以防止恶意收购的 情况出现。 而从悲观的角度来看，双层股权架构与公司治理的原则相违背，因此在亚洲市场，中国大 陆和香港、日本、新加坡的股票交易所都禁止双层股权结构。当年的港交所总裁李小加之所以 反对阿里以合伙人制度在香港上市，考虑到的就是同股不同权，公司治理和公平很难做到。 同股同权的基本意义在于：当你不满意管理层的时候，投票否决。你不满意马云、王石， 作为股东你有权力质疑管理层，当你股票足够多，你还可以否决他的决策。但是合伙人制度打 破了这个平衡，同时还使得非控股股东的监督权形同虚设，将这部分监管的责任留给了政府、 社会和法律，这将使得一个公众公司的权力被个人或者家族所绑架。 在中国的资本市场上，上世纪国家层面的股票期权制度还不完善，许多所谓的合伙人制度 都存在着一些法律上的漏洞。 第一种所谓的合伙人制度是大家比较熟悉的华为虚拟股票。这种虚拟股票是指公司授予激 励对象一种虚拟的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升值权，但是没有所 有权，没有表决权，不能转让和出售，在离开企业时自动失效。虚拟股票的发行维护了华为公 司管理层对企业的控制能力，不至于导致一系列的管理问题。 然而这种股票的来由似乎有点滑稽，有段时间开不出工资，任老板就给员工打欠条，后来 干脆就直接写欠多少股份，当时一股算一元。后来公司活过来了，虚拟受限股制度也正常化 了。这里的虚拟受限股跟普通意义的股票含义不一样，需要员工持现金购买，但又不享受所有 权、表决权，也不能转让和出售，且这种股票不必经过证券行业监督管理部门繁琐的审批程 序。 相比较草莽时代的华为，今年闹得沸沸扬扬的万科合伙人制度，则是新时代下的管理制度 创新，其中的机制复杂得多。万科事业合伙人制度，始于 2014 年 3 月，最初是针对内部员 工，即公司员工可通过持有股票以及跟投项目变身为合伙人。一年后，万科又设想将产业链的 上下游、资金方、土地方，以及总包、设计、营销甚至离职员工等都变成合伙人， 一是跟投制度，对于今后所有新项目，除旧城改造及部分特殊项目外，原则上要求项目所 在一线公司管理层和该项目管理人员，必须跟随公司一起投资。员工初始跟投份额不超过项目 峰值的 5%