第7章国际金融市场与国际金融创新案例.ppt

第7章国际金融市场与国际金融创新 熊猫债券坐上奔驰快车 信号意义大于实际意义自2009年起就停滞的熊猫债有了新动静 1月21日 有媒体报道称 梅赛德斯 奔驰 中国 的外方母公司德国戴姆勒股份公司 下称 戴姆勒 拟在中国发行人民币债券 这种外国机构在华发行的人民币债券俗称为熊猫债券 如若成功发行 戴姆勒则成为2009年之后的第一只熊猫债券发行企业 并将成为首家在中国发债的境外非金融企业 北京大学经济学院金融系副主任吕随启对 中国经济周刊 记者表示 戴姆勒发行熊猫债券是企业的一种融资行为 由于戴姆勒公司是一个业绩不错的公司 对于中国的金融机构而言 是一个很好的投资机会 同时 奔驰公司也利用了中国的优质资金在中国完成战略调整 对于奔驰公司和中国的金融机构而言实现了双赢 7 1国际金融市场形成与构成 国际金融市场狭义的概念 仅指国际间进行国际资金借贷与资本交易的场所 因此亦称国际资金市场 包括短期资金市场 货币市场 和长期资金市场 资本市场 广义的概念 指从事各种国际金融业务活动的场所 既包括国际资金市场 也包括外汇市场 黄金市场 衍生金融市场和离岸金融市场 居民与非居民之间或非居民相互之间进行金融资产与衍生金融工具交易的场所或营运网络 国内投资者或存款者 国内借款者 国外投资者或存款者 国外借款者 2 国际金融市场的发展历程 萌芽阶段荷兰阿姆斯特丹 国际清算中心 形成 17世纪的伦敦 1694年成立英格兰银行 到19世纪 苏黎世 巴黎 米兰及法兰克福和纽约等发展 一战以前 伦敦成为最大的国际金融市场二战后 纽约 二战后最大的国际金融中心 苏黎世 中立地位和自由兑换的货币 和伦敦的三足鼎立 3 国际金融市场形成的条件 稳定的政局优越的地理位置健全的金融制度和一定规模金融市场有效的符合国际管理的监督机制优惠的政策训练有素的国际金融人才 4 国际金融市场的构成类型 按照资金融通期限的长短国际货币市场和国际资本市场 按照经营业务的种类资金市场 外汇市场 证券市场和黄金市场 按照金融资产交割的方式现货市场 期货市场和期权市场 按照交易对象所在区域和交易币种在岸市场和离岸市场 离岸市场是目前最主要的国际金融市场在岸金融市场 居民与非居民离岸金融市场 off shore 是指能使可以自由兑换的货币在发行国境外交易的场所 市场上的金融活动不受任何国家金融当局控制 其资金的借贷或供求双方都不是本国居民 即非居民对非居民 以欧洲货币市场为代表 7 2欧洲货币市场 欧洲美元与欧洲美元市场欧洲美元 是指在美国境外的银行 包括美国银行在国外的分支机构 所存贷的美元资金 欧洲美元市场 是指非居民之间以银行为中介在美国境外从事美元资金信贷的市场 它是欧洲货币市场最主要的部分 欧洲货币和欧洲货币市场欧洲货币 并非指欧洲国家的货币 而是指投放在某种货币发行国国境以外的银行所存贷的该种货币 又称离岸货币 在欧洲美元的基础上发展为欧洲马克 欧洲英镑 欧洲日元等 欧洲货币市场 是一种以非居民参与的在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷或交易的市场 是离岸金融市场的核心组成部分 包括1年期以内的货币市场和1年以上的资本市场 其区域范围由欧洲扩展到亚洲 拉美甚至美国境内 如新加坡的亚洲美元市场 后来的香港 东京和马尼拉等 开曼群岛和巴哈马的拉丁美洲美元市场 美国1981年成立国际银行设施 InternationalBankingFacilities 不是一个实体的银行体系 而是在美国境内的美国或外国银行开立的以经营欧洲货币和欧洲美元的帐户模式 是独立帐户 注意 欧洲 不是一个地理上的概念 2 欧洲货币市场形成与发展的原因 产生 前身是欧洲美元 1950年苏联 东欧在美国存款转存伦敦 因为朝鲜战争 伦敦各银行接受并放贷英镑危机 1957年 促使各银行接受并贷放美元发展美国国内金融法规的管制刺激欧洲美元发展美国的跨国银行与跨国公司逃避美国金融法令的管制 Q项条例 M项条例和利息平衡税 美国的国际收支赤字 美国政府的放纵态度欧洲宽松的货币政策刺激其它欧洲货币的涌现70年代石油的两次大幅提价获得的石油美元也大大促进了这一市场的发展大发展 受益于欧洲货币市场自身的内在优势特点 米兰银行在创造欧洲美元市场中的作用 1955年 英国实行紧缩银根的货币政策 商业银行向央行借款利率达到战后最高的4 5 银行存款利率和国库券利率之间差距扩大 导致商业银行存款急剧下降 米兰银行 英国早期一家主要银行 将30天的美元存款利率提高到1 875 这比美国Q条例规定的最大利率限度高出0 875 米兰银行卖出手中美元获得英镑 然后在远期市场以2 125 的远期溢价买回这些美元 米兰银行获得英镑的花费4 比向央行拆借利率低0 5 英格兰银行要求米兰银行进行解释 米兰银行称 我们所吸收的美元存款时通过正常的商业渠道取得的 石油美元 Oil dollar 中东地区美元回流 PetrodollarRecycling 石油石油美元美元石油美元石油美元石油美元 欧佩克国家出口石油 各石油进口国把美元汇往欧佩克国家用于支付石油进口 欧佩克国家把石油美元存入美国和欧洲银行或投资于美欧金融市场 美国和欧洲银行把石油美元借给第三世界或其他工业国家借款人 欧洲美元市场 工业国家和第三世界国家债务人偿还债务本息 3 欧洲货币市场的特点 欧洲 不是地理意义的欧洲 它市场范围广 不受地理限制 交易规模巨大 交易品种 币种繁多 金融创新及其活跃 具有独特的利率结构 成本低 效率高 以伦敦银行同业拆借利率LIBOR为基础 很少受到市场所在国金融和外汇法规的约束 调拨方便 选择自由 4 欧洲货币市场的作用和影响 欧洲货币市场的积极作用国际金融市场联系更紧密 促进生产 市场和资本的国际化促进了一些国家的经济发展促进了国际贸易和国际投资活动的开展帮助一些国家解决国际收支逆差 90 以上 欧洲货币市场的消极作用国际金融市场变得更加脆弱 导致国际金融市场动荡使外汇投机增加 对外汇市场产生重大影响破坏了各国金融政策的推行加剧了世界性的通货膨胀 7 3主要市场介绍 1 国际货币市场 以短期金融工具为媒介进行的期限在一年以内的融资活动交易市场 短期信贷市场 银行对政府和工商企业的信贷银行同业拆放市场 inter bankmarket 银行同业拆借利率 LIBOR LondonInter BankOfferedRate 短期票据市场短期国债 大额CD 银行承兑汇票 商业承兑汇票贴现市场未到期的信用票据 以贴现方式进行交易国库券 商业票据 公司票据 2 国际资本市场一年以上的中长期资金市场 利率可以固定或者浮动 一般以LIBOR加上一个附加利率包括 中长期信贷市场中长期证券市场国际股票融资其他融资来源 1 中长期信贷市场 一年以上的中长期信贷市场 包括政府贷款 金融组织的贷款和国际商业银行提供的中长期资金融通的市场 政府贷款 期限最长可以达到30年 最低利息可以低到零 一般有限制性条款 规定贷款只能用于购买授受国的商品 为约束性贷款银行贷款 为无约束的贷款 对于数额较大的 采用所谓银团或辛迪加贷款银团贷款 辛迪加贷款 由一家牵头行 收取牵头费 和若干家做管理行和参与行 共同对大额长期的贷款提供贷款 欧洲银行信贷市场 欧洲银行信贷市场的国际信贷业务 短期信贷和中长期信贷 短期资金借贷的期限最长不超过1年 该市场参加者多为大银行和企业机构 中长期贷款是指期限在1年以上至10年左右的贷款 欧洲中长期贷款的特点 必须签订贷款协议 利率确定灵活 通常以伦敦银行同业拆放利率 LondonInter BankOfferedRate 简称LIBOR 为基础 再加上一个加息率 Margin或Spread 来计算的 联合贷款 即银团贷款 有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保 2 中长期证券市场 指从事股票 公司债券和国家公债券等有价证券交易的场所 包括国际股票市场和国际债券市场 国际债券市场1 外国债券和欧洲债券外国债券 是发行者在某外国的金融市场上通过该国的金融机构发行的以该国货币为面额并主要由该国居民购买的债券 扬基债券 YankeeBond 欧洲债券 是发行者在债券面值货币发行国以外国家的金融市场上发行的债券 是目前最大的国际债券市场 国际债券的发行以欧元和美元为主 其中欧元约占一半份额 欧洲债券 欧洲债券市场的特点市场容量大自由和灵活发行费用和利息成本比较低免缴税款和不记名安全债券种类和货币选择性强流动性强 容易转手兑现 联合利华再发3亿 点心债 人民币点心债 DimSunBonds 是指各类机构在香港发行及交易 以人民币为计价单位的债券总和 由于初期单笔发行规模较小 被市场称为 点心债 全球第二大日用消费品巨头联合利华三年后再探人民币融资市场 外媒引述消息人士的话称 其已完成其离岸人民币债券再融资计划 成功发行人民币3亿元这种俗称 点心债 的债券 并获得5 7倍超额认购 联合利华这批3年期点心债 按票面值平价发行 票息及收实际收益率均为2 95 该批债券获穆迪 Moody s 初步 A1 评级及标准普尔 Standard Poor s 初步 A 评级 承销商为汇丰 B D 和瑞银 3 国际股票融资 外国股票 在当地以当地货币发行并在当地上市交易的股票 如中国在香港的H股 在新加坡的S股 股票存托凭证 DepositaryReceipts DR 指某国上市公司为使其股份在外国流动 将一定数额的股票委托某一中介机构 银行 保管 再由保管机构通知国外的存托银行在当地发行代表该股的一种替代证券 ADR ADR又译为美国预托证券 美国存托凭证代表可在美交易的外国公司股票的所有权 多数非美公司在美国上市均通过美国存托凭证方式实现 美国存托凭证允许美国投资者不通过跨境交易即能买卖外国上市公司股票 其一律以美元计价 并以美元形式支付股息 美国存托凭证 AmericanDepositaryReceipt ADR 1927年 JP摩根首先发明了存托凭证 DepositaryReceipts DR 以方便美国人投资英国零售商Selfridge的股票 当时 英国法律禁止本国企业在海外登记上市 英国企业为了获得国际资本 便引入了存托凭证这一金融工具 具体做法是 由美国一家商业银行作为存托人 或存托银行 DepositaryBank Selfridge公司把股票存于该银行的英国海外托管银行 一般由存托银行的海外分支机构承担 该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证 DR实际上是境外公司存托股票 DepositaryShares 的替代证券 本质上仍然是股票 ADR的筹资优势与企业境外上市相比 ADR的法律 会计 审计等监管要求比较宽松 使发行时间和成本减少 与国债债权筹资相比 ADR较少受企业规模 信誉 融资成本等的限制 可获得永久性的发展资金 ADR可以直接进入美国证券市场流通 加强了证券的流动性 ADR对投资者来说 可扩大投资组合 分散投资风险 4 其他融资来源 平行贷款 指不同国家的两个跨国公司 各自拥有设在对方所在国的子公司 这两家公司分别给对方所在国的子公司以同等数量的贷款 而各子公司同时分别得到以所在国货币计算的同等数量的资金的一种贷款方法 美国母公司 美国公司在英国的子公司 英国母公司 英国公司在美国的子公司 1 每一家跨国公司的母公司向另一家跨国公司的子公司同时提供同等数额的贷款 2 在未来某一指定的时间 各子公司同时向对方母公司以与贷款相同的货币支付贷款利息及归还贷款本金 3 国际外汇市场伦敦最大 占1 3 其它主要有纽约 苏黎世 法兰克福 东京 香港和新加坡等 伦敦外汇市场上 参与外汇交易的外汇银行机构约有600家 包括本国的清算银行 商人银行 其他商业银行 贴现公司和外国银行 这些外汇银行组成伦敦外汇银行公会 负责制定参加外汇市场交易的规则和收费标准 外汇交易包括即期 远期 期货 期权交易 外汇市场每天的外汇交易实训报告已达3 5万亿美元 其规模已远远超过股票 期货等其它金融商品市场汇市可说是最 干净 的投机市场 7 4国际金融创新 1 金融创新的含义金融工具总的来说在收益 风险 流动性 数额和期限等方面具有不同的特性 任何金融工具都可以说是其中若干特性的结合 创新不过是把金融工具原有的特性予以分解 然后再重新安排组合 使之能够适应新形势下汇率 利率波动等风险 以及套期保值的需要 2 金融创新的类型风险转移型创新 如期货 期权与货币利率互换 远期利率流动型创新 如CDs 贷款证券化等如RMBS ResidentialMortgageBackedSecurities 住房抵押支持证券 CDO CollateralDebtObligation 债务抵押证券信用创造型创新 如NIFs票据发行的便利 短期票据中期融资 垃圾债券等股权创造型创新 可转换债券 二 主要国际金融创新工具 票据发行便利 NoteIssuanceFacilities NIFs 又称为票据融资或循环承购融资 revolvingunderwritingfacilities 指票据发行人 借款人 通过选定的承销机构 循环发行短期票据 出售给投资者 取得所限的资金 例如 某公司募集总额1亿美元资金 与欧洲银行签订合约 合约期为5年 短期票据为50万美元 期限6个月 承销银行每半年安排发行50万美元的欧洲票据20张 优越性 将传统的欧洲银行信贷的风险由一家机构承担 转变为多家机构分担 分散风险 包括投资人或票据持有人承担短期风险承购银行承担长期风险 货币互换和利率互换 swaptransaction 指当事双方同意在预先约定的时间内 直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易 互换交易有两种主要类型 货币互换和利率互换 货币互换 也称为货币掉期 通常是指交易双方互相交换不同币种 相同期限 等值资金债务的货币及利率的一种预约业务 利率互换 InterestRateSwap 是指交易双方约定在未来的 定期限内 根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约 货币互换前身 背对背式贷款或平行贷款 背对背式贷款 back to backloans 或平行贷款 parallelloans 涉及两个订约方互相贷出到期日相同的 用两种不同货币标价的 等价的贷款 交换的本金数量是基于即期汇率 而利息支付和本金的偿还则是基于远期汇率规避外汇管制和外汇风险 货币互换案例 美国公司 需要借入5年期1000万英镑 发债利率5 75 发行5年期美元债券 利率8 85 英国公司 需要借入5年期1800万美元 发债利率9 25 发行5年期英镑债券 利率5 假如1英镑 1 8美元 则进行货币互换对双方有利 互换协议美国公司每年向英国公司以5 的年利率支付1000万英镑债券利息 英国公司每年向美国公司以8 675 的年利率支付1800万美元债券利息 投资银行中介费0 25 总融资成本降低 9 25 5 75 8 85 5 0 25 0 25 0 65 实际融资成本美国公司 8 85 5 25 8 675 5 425 比5 75 节省0 325 英国公司 8 925 5 5 8 925 比9 25 节省0 325 交换债券 2 期内交换利率 利息5 3 期末归还债券 中介费0 25 补充 世界上第一份货币互换 第一份互换合约发生在世界银行与国际商业机器公司 IBM 间 它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排成交 1981年 由于美元对瑞士法郎 SF 联邦德国马克 DM 急剧升值 货币之间出现了一定的汇兑差额 所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与IBM公司