第十三章-财务计划与增长管理

第13章财务计划与增长管理 长期财务规划 销售百分比法 可持续增长模型短期财务计划 现金预算 1 长期财务规划 一 长期财务规划的内容企业未来一定时期的资本预算 企业所选择的财务杠杆水平 资本结构 合适的股利政策及支付水平 实现增长目标的融资方式与金额 二 长期财务规划的作用 财务规划是对企业未来工作所做的安排 财务规划要为企业未来的发展变化制定准则 长期财务规划的作用 明确了企业的财务目标 协调各种投资计划和融资计划之间的关系 提出备选方案并分析其可行性 避免以外变动 保证目标实现 要紧的不是计划本身而是计划的制定过程 艾森豪威尔规划就是尽可能使企业免于在未来陷入衰退的过程 通用汽车公司一董事计划是以错误来取代杂乱无章的 无名氏 财务规划 全面财务预测体系 销售预测 长期销售预测 生产预测 期末存货预测 直接材料预测 直接人工预测 制造费用预测 销售费管理费预测 产品成本预测 预计损益表 预计资产负债表 预计现金流量表 现金预测 资本支出预测 预计财务报表 包括 1 预计资产负债表 2 预计损益表 3 预计现金流量表 4 其他预计报表 如费用明细表等 方法 1 利用现金预算过程中的各种资料编制 2 根据预计财务比率编制 3 运用销售百分比法编制 三 长期财务规划的方法 定性方法 即依靠管理者的主观判断 对企业未来时期的财务状况和财务需要进行预测和规划 定量方法 即运用各种计划模型对企业未来的财务状况和财务需要进行预测和规划 常用方法 销售百分比法 销售百分比法财务规划模型的主要组成 销售预测 试算财务报表 资产需要量 融资需要量 追加变量 财务政策 经济假设 四 销售百分比法预测模型 销售百分比法是根据企业对计划期销售额的预测 利用财务报表中各项目与销售额之间的比例关系 来预测和规划企业未来的资金需要量 进而编制预计财务报表的方法 销售百分比法的步骤 1 制定未来资本预算 目标资本结构和股利政策 2 对历史报表数据进行审核 判断哪些项目与销售额成比例变化 并确定比例 3 预测未来销售额 4 根据历史销售百分比和预测的销售额 估计试算财务报表中的项目 5 计算资金缺口 确定未来外部融资数量 6 对不同的销售增长率进行敏感性分析 7 拟订填补资金缺口的方式或措施 例1 A公司的融资需求 例2 2007年年初 安达公司的财务人员准备模拟一份2007年12月31日的财务报表 从而确定2007年的外部融资计划 已知公司的所得税税率是45 表13 1安达公司简化损益表 2003 2006年 单位万元 第一步 对历史报表数据进行审核 表13 2安达公司简化资产负债表 2003 2006年 单位 万元 表13 3安达公司财务报表的比率分析 结论 公司的流动性正在降低 利润率在降低 第二步 根据历史销售百分比 预测未来销售收入和销售百分比 表13 4安达公司销售收入和销售百分比预测 第三步 试算财务报表中的项目并编制模拟财务报表 表13 5安达公司2007年模拟损益表单位 万元 表13 6安达公司2007模拟资产负债表单位 万元 注解1 预付费用是个小科目 它与销售收入之间的关系是不确定的 所以不能用固定的比率乘以销售收入获得 因为预付费用的金额较少 所以安达公司的财务人员根据经验 大致地估计出2007年的预付费用为26万元 注解2 由于安达公司2007年初已经通过了一项金额为41万元的资本预算 并且可以计算出本年度的折旧金额是50万元 所以2007年安达公司的固定资产净值为 373 50 41 364 万元 注解3 短期借款主要是指银行贷款 在这里先假设银行贷款为0 以便计算出总共的外部融资需求量 然后再根据可能得到银行贷款数量 重新修正这一数字 资产负债中与外部融资有关的另一项是 1年内到期的长期负债 这是指长期借款中 即将于2007年到期的长期负债是130万元 相应地 长期负债的余额也应减去130万元 注解4 应付工资与应付费用类似 也是个小项目 根据经验大致估计 注解5 留存收益是将公司的损益表和资产负债表联系在一起的一个重要的桥梁 当公司的净利润高于发放的股利时 超出的部分计入留存收益 即留存收益的计算公式为 2007年的留存收益 2006年的留存收益 2007年的净利润 2007年发放的股利由于安达公司在2007年不打算发行新股 所以股本没有变 又因为安达公司的股利政策也不会发生变化 所以发放的股利占净利润的比例也不会变 现在问题的关键是 我们需要计算出历年的股利占净利润的比例 以便确定2007年计划发放的股利 显然 2004年发放的股利 2003年的留存收益 2004年的净利润 2004年的留存收益 1356 516 1615 257 万元 2004年发放的股利 2004年净利润 257 516 50 同样可以计算出 2005年发放的股利 1615 498 1864 249 万元 2005年发放的股利 2005年的净利润 249 498 50 2006年发放的股利 1864 379 2054 189 万元 2006年发放的股利 2006年的净利润 189 379 50 由此可以看出安达公司每年发放的股本是本年度净利润的50 由于2007年的股利政策没有变化 因此 预测2007年发放的股利 预测2007年的净利润 50 304 50 152 万元 2007年的留存收益 2054 304 152 2206 万元 第四步 计算资金缺口 确定未来外部融资数量 从例2的模拟资产负债表中最后一行有一个1997万元的差额 这个差额就是公司2007年需要从外部融资的金额 即外部融资需求量 资产 负债 股东权益 根据预测结果 为了实现经营计划 安达公司在2007年需要从外部债务融资1997万元 例3 RC公司今年销售额2000万元 预计明年销售额增长10 达到2200万元 公司销售净利率为10 股利支付率为50 假定公司资本预算 资本结构和股利政策已定 考虑两种情况 除普通股本以外 所有资产和负债项目都随销售额成比例变化 即以新增外部权益融资为追加变量 资产项目与销售同步变化 原有负债和股本不变 新增负债与股本为追加变量 试填资产负债表并提出融资方案 计划期初资产负债表试算资产负债表项目金额占销售 流动资产60030 固定资产2400120 资产总额3000150 短期负债100050 长期负债60030 普通股400不变留存收益1000净利50 负债和权益总额3000 所需外部融资 计划期初资产负债表试算资产负债表项目金额占销售 流动资产60030 660660固定资产2400120 26402640资产总额3000150 33003300短期负债100050 11001000长期负债60030 660600普通股400不变400400留存收益1000净利50 11101110负债和权益总额3000 32703110所需外部融资30190注 第 情况下外部融资30万元 全部需发行新股票 第 情况下外部融资190万元中 100万为新增短期负债 60万为新增长期负债 30万为新增普通股 外部融资需求 DFN 预测模型 情况 下 DFNt 1 300 100 60 110 30情况 下 DFNt 1 300 110 190一般模型 情况 下 情况 下 敏感性分析利用预测模型可分析销售增长率 股利支付率 销售利润率等因素变化 对外部融资需求额的敏感性 可进行大量模拟运算 如在情况 下 销售增长率降为5 时 利用模型可计算出外部融资需求量为35万元 股利支付率降为36 36 时 外部融资需求为0 即不需外部资金 内部留利即可满足增长需要 五 销售百分比法的局限性 只有在资产需求和融资来源与销售额具有固定百分比关系时 销售百分比法才能给出外部融资需求量的合理估计 实际中 不完全合适 存在规模经济如存货投资可能在超过一个固定水平 a 后 再按销售额的一定比例 b 增加 此时应按下述模型预测存货 存货t 1 a b 预计销售额 资产分批购置特别是固定资产 必须按照一个个完整的单位增加 而不是以零散的单位增加 即资产存在着不可分割性 此时 对固定资产需求要单独预测 现有资产可能没有充分利用 2 增长管理 增长率的预测通常作为财务规划的一个组成部分 但能否实现增长 增长率多大合适 如何实现增长不仅是财务规划的问题 还涉及到企业的生存和发展的战略问题 企业必须清楚 增长过慢不好 资源没有充分利用 富裕的现金没有找到有效使用途径 公司可能成为收购者的猎物 增长过快也不是好事 过高估计财务实力 资源变得紧张 融资需求增大 失去控制 甚至走向破产 企业应当选择切合实际的 为财务实力所能接受的销售增长率目标 一 可持续增长率模型 可持续增长率是美国著名财务学家罗伯特 C 希金斯 Robert C Higgins 首先提出的概念 该模型是制定销售增长率目标的有效方法 已被许多公司广泛应用 如惠普公司 波士顿咨询公司 希金斯定义 可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下 公司销售所能增长的最大比率 按可持续增长率制定销售目标 可使企业合理地权衡增加收入与控制负债规模之间的关系 这里先讨论稳定状态下和非稳定状态下的持续增长率模型 然后讨论如何对增长过快和增长过慢进行管理的问题 一 稳定状态下的持续增长模型 稳定状态假设 资产和负债随销售额比例增长 销售净利率为常数 资本结构和股利政策已定 不增加外部权益资金 增长所需权益资金来自内部 财务比率保持目前水平 图13 1新增销售所需要的新增资产 后者需要新增融资 在稳定条件下 决定持续增长率 g 的变量有 T 总资产与销售额的比率 p 销售净利率 税后净利 销售额 d 股利支付率 1 d 留存比率 L 负债 权益比率 S0 本期销售额 S 下期销售增长额 根据 资产增加额 留存收益增加额 负债增加额T S S0 S p 1 d S0 S p 1 d L令g S S0 上式经整理后 得到 模型中忽略了新增负债利息 给定变量值 即可利用上式计算出可持续增长率 例如 某公司本期股东权益100万元 负债80万元 销售收入300万元 资产与销售额比率为60 销售净利率为4 股利支付率为30 负债与权益比率为80 则 这就是公司在不增加外部权益 但要增加负债7 34万元 保持各项目标财务比率条件下 所能实现的最高销售增长率 当然 这一比率能否最终实现 还取决于外部市场环境以及公司自身所做的各种努力 二 非稳定状态下的持续增长模型 非稳定状态是指模型中的变量可能会发生变化的情况 此时 模型中有些变量要用绝对值表示 设本期股东权益为E0 新增权益筹资额为 E 股利支付额为D 其他符号含义不变 则有 上例中 如果计划期公司资产与销售比率由60 降为55 销售净利率由4 升为5 负债与权益比由80 升为100 支付股利4万元 则g 42 22 在增长率模型所需要的六个变量中 只要确定其中五个 就可以利用模型求出第六个变量来 因此可利用模型进行 倘若 将会怎样 的分析 假如上例中的公司明年要实现增长率50 即销售收入由300万元 提高到450万元 充分利用现有设备 使资产与销售比率达到50 负债与权益比定为80 支付股利10万元 不对外筹集权益资金 则可求出销售净利率必须达到7 78 这需要公司在提高产品售价和降低成本方面下工夫 利用增长率模型也可以求出达到一定增长率所需要的外部融资额 含负债和权益 公式为 m 自然性融资占销售额的比例 二 增长的管理 一 平衡增长由稳定增长模型 资产收益率反映了公司的经营业绩 而留存比率和权益乘数反映了公司的财务政策 所以改善经营和调整财务政策可以提高公司的增长率 在财务政策一定的情况下 可持续增长率与资产收益率呈线性变动 如果某公司留存比率为40 权益乘数为150 则g 0 6ROA 它表示的直线称为 平衡增长 实际增长超过平衡增长 会产生现金逆差 反之 产生现金顺差 实际增长率接近平衡增长率 说明公司在管理增长方面比较出色 表13 7A公司2003 2007年的财务数据单位 万元 例4可持续增长率计算 表13 8A公司的可持续增长率分析 增长的管理 增长并不是越快越好 它伴随着资源的消耗有利可图可持续资本有效 创造价值限制增长以便在财务上养精蓄锐放弃无效的增长将省下的钱还给股东 增长的均衡与失衡 均衡增长 实际增长率 可持续增长率实际增长高于可持续增长率 现金短缺实际增长低于可持续增长率 现金过剩实现均衡的途径控制增长率改变收益率ROA修正财务政策 包括增发股票 实际增长超过可持续增长时怎么办 1 发行新股问题 许多公司无法利用 难以发行或不愿发行 2 增加负债 加大财务杠杆问题 财务风险增加 负债有一定限度 3 降低股利支付比率问题 公司的投资机会无法保证令人满意的收益时 股东会感到气愤 引起股价下跌 4 提高销售净利率如 提高售价 降低成本费用 合理避税 5 降低资本密集度 总资产对销售比率 如 充分资产利用率 加快资产周转 原料及部件多购买少自制 调整产品结构 剥离入不敷出的业务或周转缓慢的存货以及长期拖欠货款的客户等 6 并购其他公司或被其他公司并购增长过快而资金紧张时 找一个腰包鼓鼓的伙伴也是个不错的策略 并购对象 一是处于 现金牛 型的成熟期的企业 二是比较保守但能带来资金或借贷能力的财务公司 采用此策略 最好在公司仍然有较强财务能力时就当机立断 切不可等到过度增长造成问题时再说 否则离破产不远了 实际增长低于可持续增长时怎么办 增长缓慢甚至负增长的公司 不是搜罗新的资金 而是怎样处理多余资金的问题 要知道 因增长过快而破产的公司数量与因增长太慢而破产的公司数量几乎一样