-项目投资决策分析方法PPT课件

1 第6章项目投资决策分析方法 6 1投资决策的非贴现法6 2投资决策的贴现法6 3投资决策方法的比较6 4投资决策方法的应用6 5风险投资决策分析的方法 2 6 1投资决策的非贴现法 6 1 1静态回收期法6 1 2平均会计收益率法6 1 3平均报酬率法 3 6 1 1静态回收期法 1 含义 静态回收期 是在不考虑时间价值的情况下 收回全部原始投资所需的时间 静态回收期法 以投资回收期的长短作为评价投资方案优劣的一种投资决策非贴现法 2 选择标准 投资者最大可接受的回收期 3 计算 1 每年净现金流相等 或投产后前若干年每年相等的净现金流量之和大于等于原始投资额 时的计算公式 不包括建设期的投资回收期PP 原始投资额 年净现金流量包括建设期的回收期PP S PP 2 任何情况下回收期的计算公式 累计净现金流量法即未收回投资额法详细步骤如下 4 第一 列表计算 累计净现金流量 是指逐年累加项目计算期内每一年的净现金流量 形成 累计净现金流量 的数列 第二 观察 累计净现金流量 并判断 1 如果 累计净现金流量 数列中 存在一个等于零的 累计净现金流量 即 其中NCFt代表第t年的净现金流量 则 包括建设期的投资回收期PP m年不包括建设期的投资回收期PP PP S 2 如果 累计净现金流量 均不等于零 但总可以找到两个相临的年度 使得 而 因而 包括建设期的投资回收期一定介于第m年和第m 1年之间 即m PP m 1 根据插值法 可得出其计算公式 5 或PP式中 为累计到第m年末为止的净现金流量 其绝对值表示尚未收回的投资额 NCFm 1为第m 1年所产生的净现金流量 例6 1 6 例6 1 假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年 根据选择标准 可以接受A方案 不能接受B方案 表6 1单位 元 7 项目B的投资回收期计算如下 PP 120000 36000 3 33 年 项目A的投资回收期计算如下表 8 由上表可知 60000元0故 2 PP 3PP 2 2 92年假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年 根据选择标准 可以接受A方案 不能接受B方案 9 4 评价 1 优点 计算简单 易于理解和使用 能够反映投资的回收速度 一定程度上考虑了风险 2 缺点 只考虑回收期前的现金流量 未考虑时间价值 具有主观性 10 6 1 2平均会计收益率法 概念 平均会计收益率 项目寿命期内平均每年获得的税后利润与投资额之比 是反映投资获利能力的相对数指标 平均会计收益率法 以平均会计收益率为标准评价投资方案优劣的一种投资决策非贴现法 决策原则 平均会计收益率大于行业要求的最低平均会计收益率标准 方案可行 反之 不可行 互斥方案中平均会计收益率越高方案越优 计算1 以平均投资额为基础来计算的平均会计收益率平均会计收益率 投资项目经济寿命期内的年平均税后利润 初始投资额 残值 2 2 以初始投资额为基础计算的平均会计收益率平均会计收益率 投资项目经济寿命期内的年平均税后利润 初始投资额 返回 例6 2 例6 3 11 例6 2 用例6 1表6 1的数据 以平均投资额为基础计算项目A和B的平均会计收益率 假定贴现率10 为项目必要的平均会计收益率 项目A和B的平均会计收益率均大于10 则项目A和B都是可行的方案 如果两者是互斥投资 则应选择项目A 12 例6 3 用例6 1表6 1的数据 以初始投资额为基础计算项目A和B的平均会计收益率 假定企业所要求的最低平均会计收益率为6 根据选择标准 则应选择项目A 放弃项目B 上述两种计算方法仅改变分母 这样计算结果有所改变 但不会改变方案的优先次序 13 评价1 优点 计算简单 简明易懂 不受建设期长短 投资方式等的影响 2 缺点 没有考虑时间价值 取舍标准人为确定 缺乏科学性 用会计收益取代现金流量 不利于正确选择投资项目 14 6 1 3平均报酬率法 概念 平均报酬率 项目寿命期内 营业期 年平均净现金流量与投资额之比 以年平均净现金流量取代年平均会计收益 更能准确反映投资收益水平 平均报酬率法 以平均报酬率为标准评价投资方案优劣的一种投资决策非贴现法 选择标准 平均报酬率大于投资者要求的最低平均报酬率标准 方案可行 反之 不可行 互斥方案中平均报酬率越高方案越优 计算 以平均投资额为基础 平均报酬率 投资项目营业期内年平均净现金流量 初始投资额 残值 以初始投资额为基础平均报酬率 投资项目营业期内年平均净现金流量 初始投资额评价 用现金流量取代会计收益 解决了平均会计收益率法的第三个缺陷 但第一 二两个缺陷还没解决 返回 例6 4 例6 5 15 例6 4 用例6 1表6 1的数据 计算项目A和B的平均报酬率 16 例6 5 用例6 1表6 1的数据 计算项目A和B的平均报酬率 假定企业必要的最低平均报酬率为40 根据选择标准 项目A是可以接受的 但如果项目A和B是独立投资 项目B的取舍要看企业的筹资额多少而定 如果两者是互斥投资 必然只能选择项目B 17 6 2投资决策的贴现法 6 2 1净现值法6 2 2净现值率法与现值指数法6 2 3内含报酬率法6 2 4动态回收期法 返回 18 6 2 1净现值法 1 概念 净现值 简称 是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与初始投资额之差 或 投资项目未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之差 或 投资项目在整个期间 包括建设期和经营期 内所产生的各年净现金流量的现值之和 净现值法 利用净现值指标评价投资方案优劣的一种方法 决策标准 净现值大于或等于 项目可行 反之 不可行 互斥方案中选择净现值最大的方案 返回 19 6 2 1净现值法 2 计算步骤和公式 第一 计算项目各年的NCF 第二 选择适当的折现率 第三 用各年的NCF乘以折现率进行折现 第四 汇总各年NCF的现值即项目的净现值 20 例6 6 利用例6 1中的数据 假定折现率为10 分别计算项目A和B的净现值并做出投资决策 项目A每年净现金流量分别为 NCFo 200000元 NCF1 70000元 NCF2 70000元 NCF3 65000元 NCF4 55000元 NCF5 60000元 21 项目B每年净现金流量分别为 NCF0 12万元 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NCF5 36000元 因为B方案经营期每年NCFt都相等 可利用年金现值系数表来计算 使计算过程简化 NPVB 36000 PIA 10 5 120000 36000 3 791 120000 136476 120000 16476 元 项目A B的净现值均大于0 均为可行方案 如果两者是互斥投资项目 则只能选择净现值最大的A项目 22 6 2 1净现值法 3 评价 是最常用的投资决策方法 优点 1 考虑了时间价值 2 考虑了项目整个期间的全部现金净流量 体现了流动性和收益性的统一 与静态回收期比较 3 考虑了风险因素 折现率大小与风险大小有关 缺点 1 不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率 2 NCF的测量和折现率的确定比较困难 3 计算麻烦且较难理解和掌握 与静态法比 4 该指标是一个绝对值 不便于投资规模相差较大的项目之间的比较 无资本限量时 该法永远是最优的 23 净现值法的其他问题 1 第一 正确理解净现值的含义净现值的实质是超额收益的现值 即一种投资在实现其必要投资报酬率 即折现率 后多得报酬的现值 再投资收益率的假设 假设在各期间投资的净现金流量 现金收益 可以按照企业必要的投资报酬率或资本成本 即为折现率 进行再投资 且投资额也是按折现率借入的 举例在再投资收益率的假设前提下 净现值法所依据的原理是 当净现值为正数时 偿还本息后该项目仍有剩余的收益 当净现值为零时 偿还本息后一无所获 当净现值为负数时 该项目收益不足以偿还本息 24 例 设某投资者在0期投入5000元现金 在1期和2期末分别产生了3500元和3000元的现金流入 如果用10 的折现率求NPV NPV 3500 P F 10 1 3000 P F 10 2 5000 661 5这一过程可以这样理解 按照10 的折现率 0期投入的5000元现金 在1期可产生5500元 5000 1 1 的收益 由于1期末的现金流入为3500元 将这一部分现金流量提走后尚余2000元用于继续投资 并可在2期末产生2200元 2000 1 1 的现金流量 按照10 的折现率 在2期末只能得到2200元现金 但实际可得到3000元现金 说明真正的收益高于按10 折算率计算的收益 将高出的3000 2200 800元按10 这算到0点正好为661 5元 25 净现值法的其他问题 2 第二 折现率的选择 1 折现率的确定 在投资项目评价中 正确选择折现率至关重要 实务中 一般有以下4种方法确定项目的折现率 1 根据投资项目的资本成本来确定 2 根据投资的机会成本来确定 3 根据行业平均投资报酬率来确定 4 根据不同阶段采用不同的折现率 如在计算项目建设期净现金流量现值时 以贷款的实际利率作为折现率 在计算项目经营期净现金流量现值时 以平均投资收益率作为折现率 26 2 净现值特征图 净现值特征图是反映投资项目的净现值与折现率之间的关系的图像 当折现率为0时 净现值就等于不考虑时间价值情况下 一个项目的现金流入量的简单加总减去总共的现金流出量 在折现率为0时 该项目的净现值达到最大 随着折现率的增加 贴现值特征图向右下方倾斜 当净现值曲线与横轴相交时 项目的净现值为0 该处的折现率就是内部收益率 IPR 使项目的净现值为0的折现率 对于大于内部收益率的折现率 项目的净现值会变为负值 如下图所示 净现值法的其他问题 3 图6 1 27 6 2 2净现值率法和现值指数法 1 净现值率法 定义 净现值率 简称NPVR 是指投资项目的净现值与投资额现值之比 净现值率法是利用净现值率指标评价投资方案优劣的一种方法 决策标准 净现值率大于或等于 时 方案可行 反之 不可行 互斥方案中选择净现值率最大的方案 公式 4 评价 优点 1 考虑了时间价值和风险因素 2 该指标是一个相对值 可以从动态的角度反映项目投入与产出的关系 便于不同投资规模项目的比较缺点 与净现值法一样 不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率 返回 28 6 2 2净现值率法和现值指数法 2 现值指数法 定义 现值指数 又称获利指数 是指投资项目在使用期内各期的净现金流量现值总和与投资额现值总和之比 现值指数法 利用现值指数指标评价投资方案优劣的一种方法 决策标准 现值指数大于 时 方案可行 反之 不可行 互斥方案中选择现值指数最大的方案 公式 4 评价 优点 1 考虑了时间价值和风险因素 2 相对值 可以从动态的角度反映项目投入与产出的关系 便于不同投资规模项目的比较缺点 1 与净现值法一样 不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率 2 有时计算口径不一致 29 6 2 2净现值率法和现值指数法 3 净现值率与现值指数的关系 净现值率 现值指数 1 30 例6 7 利用例6 1中的数据 计算项目A和B的净现值率并做出投资决策 NPVR A NPVR B 项目A和B的NPVR均大于零 则均为可行方案 如果两个项目是互斥投资时 只能选择NPVR较大的B方案 31 例6 8 利用例6 1中的资料 计算两个项目的现值指数并决策PI A 1PI B 两项目的现值指数均大于1 则两项目均为可行的项如果两者为互斥投资 则只能选择现值指数较大的B项目 32 6 2 3内含报酬率法 1 定义 内含报酬率 又称内部收益率 简称IRR 是指投资项目在使用期内各期净现金流入量现值总和与投资额现值总和相等时的贴现率 或 使投资项目净现值为零时的贴现率 它实际上反映了投资项目的真实报酬 内含报酬率法 以内含报酬率为标准评价投资方案的方法 决策标准 内含报酬率是否大于投资者要求的报酬率 前者大于后者时 方案可行 反之 不可行 互斥方案中选择内含报酬率最大的方案 33 6 2 3内含报酬率法 2 3 计算公式 具体计算时 每年NCF相等 简便法或年金插补法步骤 第一 计算年金现值系数 NCF P A IRR n C0 0第二 据所求年金现值系数 用年金现值系数表查找内含报酬率 第三 用内插法计算出内含报酬率 隐含假设 建设期为0 投资初始一次投入 每年NCF不等 逐步 次 测试法内部收益率 低折现率 0 低折现率计算的NPV 两个折现率计算的NPV之差 高低两个折现率的差额或 高折现率 高折现率计算的NPV 两个折现率计算的NPV之差 高低两个折现率的差额 34 例6 9 用例6 1中的资料 计算项目A和B的内含报酬率并做出决策 已知项目A的净现金流量分别为 NCF0 20万元 NCF1 7万元 NCF2 7万元 NCF3 6 5万元 NCF4 5 5万元 NCF5 6万元 营业期每年的NCF不相等 因而只能采用逐步测试法计算IRR A 其计算公式为 NPV 使NPV 0的r即为IRR 按照逐步测试法的要求 自行设定折现率并计算相应的净现值 据此判断调整折现率 得到以下数据 计算过程略 35 测试次数j设定贴现率rj净现值NPVj 按rj代入上述公式计算 110 45090220 4845319 650418 3735从上述计算可以看出 最接近于零的两个净现值分别为 r1 18 时的NPV1 3735元 0 r2 19 时的NPV2 650元 0 则18 IRR 19 得 IRR A 18 85 36 项目B营业期每年NCF相等 NCF 3 6万元 Co 12万元 可采用简单计算方法 其计算如下 年金现值系数 P A IRR 5 查年金现值系数表 可以找到 r1 15 时 P A 15 5 3 3522 3 3333r2 16 时 P A 16 5 3 2743 3 3333则15 IRR 16 IRR 15 15 24 假定企业所要求的必要报酬率为10 则项目A和B的内含报酬率均大于10 均为可行性方案 但如果两者是互斥投资 则只能选择IRR较大的项目A 37 6 2 3内含报酬率法 3 4 评价优点 考虑了时间价值 从动态的角度反映了项目的内在获利水平 是相对数指标 易于理解 缺点 计算复杂 如果各年NCF正负号的改变超过一次以上的项目 会存在多个内含报酬率或无报酬率现象 难以得出正确结论 可用调整的内部收益率法解决 38 净现值法与内涵报酬率法对再投资报酬率的假设不同 内涵报酬率法对再投资报酬率的假设为内涵报酬率即实际收益率 净现值法对再投资报酬率的假设为企业必要的投资报酬率或资本成本 即为折现率 例 设某投资者在0期投入5000元现金 在1期和2期末分别产生了3500元和3000元的现金流入 不难看出这一投资的IRR为20 5000 3500 P F 20 1 3000 P F 20 2 这一过程可以这样理解 按照20 的收益率 0期投入的5000元现金 在1期可产生6000元 5000 1 2 的收益 由于1期末的现金流入为3500元 将这一部分现金流量提走后尚余2500元用于继续投资 并可在2期末产生3000元 2500 1 2 的现金流量 由此可见 IRR所反映的恰恰是投资者的实际投资报酬水平 如果用10 的折现率求NPV NPV 3500 P F 10 1 3000 P F 10 2 5000 661 5这一过程可以这样理解 按照10 的折现率 0期投入的5000元现金 在1期可产生5500元 5000 1 1 的收益 由于1期末的现金流入为3500元 将这一部分现金流量提走后尚余2000元用于继续投资 并可在2期末产生2200元 2000 1 1 的现金流量 按照10 的折现率 在2期末只能得到2200元现金 但实际可得到3000元现金 说明真正的收益高于按10 折算率计算的收益 将高出的3000 2200 800元按10 这算到0点正好为661 5元 39 6 2 4动态回收期法 1 概念 动态回收期 DPP discountpaybackperiod 是指投资项目在使用期内所实现的各期净现金流入量现值总和恰巧等于投资额现值总和 或初始投资 时所需要的时间 动态回收期法 是以动态回收期为标准来评价和分析投资方案的方法 决策标准 动态回收期不大于投资项目的使用期限即可行 动态回收期越短越好 40 6 2 4动态回收期法 2 计算公式 具体计算时 1 每年NCF相等 年金插补法步骤 第一 计算年金现值系数 NCF P A IRR n C0 0第二 据所求年金现值系数 用年金现值系数表查找动态回收期 第三 用内插法计算出动态回收期 隐含假设 建设期为0 投资初始一次投入 2 每年NCF不等 逐年测试法 与求内涵报酬率法相似 41 例6 10 用例6 1中的资料 计算项目A和B的动态回收期并做出决策 已知项目A的净现金流量分别为 NCF0 20万元 NCF1 7万元 NCF2 7万元 NCF3 6 5万元 NCF4 5 5万元 NCF5 6万元 假定折现率为10 由于营业期每年的NCF不相等 因而只能采用逐步测试法计算PP A 其计算公式为 NPV 0 NCF依次为 20万 7万 7万 6 5万 5 5万 6万 按照逐步测试法的要求 自行设定期间并计算相应的净现值 据此判断调整期间 得到以下数据 计算过程略 42 测试次数设定期间 年 净现值NCFj 按设定期间计算的NPV 12年 78550元25年45090元33年 29735元44年783元从上述计算可以看出 最接近于零的两个净现值分别为 n1 3年时 NPV1 29735元0 则3年 PP 4年PP A 3 97年 43 项目B营业期每年NCF相等 NCF 3 6万元 Co 12万元 可采用年金插补法 其计算如下 年金现值系数 P A 10 PP 查年金现值系数表 可以找到 n1 4年时 P A 10 4 3 1699 3 3333n2 5年时 P A 10 5 3 7908 3 3333则4年 PP 5年PP B 4 4 26年项目A和B的动态回收期均小于各自的使用期限 5年 均为可行性方案 但如果两者是互斥投资 则只能选择动态回收期较短的项目A 44 6 2 4动态回收期法 3 评价 优点 考虑了时间价值和风险因素缺点 计算复杂 45 6 3投资决策方法的比较 6 3 1非贴现法与贴现法的比较6 3 2贴现法之间的比较6 3 3调整的内部收益率6 3 4差额投资内部收益率法6 3 5等年值法 年等额净回收额法 46 6 3 1非贴现法与贴现法的比较 1 各种方法在投资决策中的应用 1 20世纪50年代的情况主要采用非贴现法 其中静态回收期法应用最广泛 2 20世纪60 70年代的情况贴现现金流量指标的应用呈上升趋势 非贴现现金流量指标的应用呈下降趋势 3 20世纪80年代的情况贴现现金流量指标占主导地位 形成以贴现现金流量指标为主 投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系 2 贴现法得以广泛应用的原因 1 考虑了时间价值 2 提供了科学的决策标准 3 计算机的广泛应用 加速了贴现法的使用 47 单一独立方案 各种方法不会产生矛盾 即NPV 0PI 1IRR 折现率NPV 0PI 1IRR 折现率NPV 0PI 1IRR 折现率但在互斥方案中 特殊情况下各种方法会产生矛盾 此时NPV法是最佳的评价方法 48 6 3 2贴现法之间的比较 1 净现值指标与内部收益率指标的比较 1 投资期内现金流量多次改变符号 2 初始投资额不相等 3 项目计算期不同 结论 在无资本限量的情况下 净现值指标优于内部收益率指标 2 净现值指标与现值指数指标的比较在初始投资额不同时 相差巨大 两者可能得出不同结论 结论 在无资本限量的情况下 优先选择净现值大的项目 在有资本限量的情况下 优先选择净现值最大的项目组合 49 6 3 3调整的内部收益率 尽管学术界对净现值有着强烈的偏好 但对于管理决策者来讲 似乎更喜欢内部收益率指标 内部收益率指标存在着如下缺陷 1 再投资收益率假设失误 2 可能有多个内部收益率 3 与净现值指标结论相矛盾 为了解决上述问题 使内部收益率指标更好地用于投资决策 人们引入了调整的 或修正的 内部收益率指标 定义 简称MIRR 是指投资支出的现值等于投资收益终值的现值时所用的折现率 公式 50 6 3 4差额投资内部收益率法 1 定义 所谓差额投资内部收益率法 是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量 NCF的基础上 计算出差额内部收益率 IRR 并据以判断方案优劣的方法 IRR的计算过程同IRR一样 只是所依据的是 NCF 适用 在互斥方案中 对于初始投资额不同的情况 可采用差额内部收益率法 差额内部收益率法还常用于项目计算期不同的投资决策 2 评价 在此方法下 当差额内部收益率指标大于或等于设定的折现率或基准收益率时 原始投资额大的方案较优 反之 原始投资额小的方案较优 51 6 3 5等年值法 年等额净回收额法 等年值 年等额净回收额 年均净现值 是指按必要的报酬率 将投资项目的全部净现金流量现值或净现值换算成相当于整个计算期内每年发生的等额净现金流量或等额净回收额 等年值 净现值 年资本回收系数 净现值 年金现值系数公式 等年值法 根据所有投资方案的等年值指标的大小来评价方案的决策方法 适用 在互斥方案中 对于项目计算期不同的情况 可采用等年值法 项目计算期不同的方案还可用计算期统一法包括最小公倍数法和最短计算期法 52 6 4投资决策方法的应用 6 4 1固定资产更新决策6 4 2设备比较决策6 4 3确定固定资产最佳更新期的决策6 4 4项目使用年限不相等的投资决策6 4 5资本限量决策 53 6 4 1固定资产更新决策 1 1 固定资产更新决策的步骤第一步 进行更新决策的现金流量分析 有两种分析方法 第一种方法 分别计算新 旧设备的净现金流出量 第二种方法 采用差量分析法 计算新 旧固定资产的差量现金流出 第二步 根据不同情况进行投资决策 当新 旧固定资产的使用年限相同时 计算项目现金流出总现值 投资成本总现值 选择现金流出总现值较低的项目 当新 旧固定资产的可使用年限不相同时 必须计算固定资产的平均年成本 选择固定资产的平均年成本较低的项目 2 固定资产更新决策举例可使用年限相同的更新决策可使用年限不相同的更新决策 54 6 4 1可使用年限相同的更新决策 2 例6 17 某公司考虑用一台新的 效益更高的设备来代替现行的旧设备 以减少成本 增加收益 假定两台设备的生产能力相同 并且未来可使用年限相同 因此我们可通过比较其现金流出的总现值来判断方案的优劣 其资料如下表6 10 表6 10单位 万元假设该企业的资本成本为10 所得税税率为40 按直线法计提折旧 55 6 4 1可使用年限相同的更新决策 3 本题有两种分析方法 第一种方法 分别计算新旧设备的净现金流出量和现金流出现值 进行比较优选 计算过程如下 1 计算两方案的各年净现金流出量 2 计算两方案的现金流出的总现值第二种方法 利用新旧设备的差量净现金流量分析 计算差额净现值 56 6 4 1可使用年限相同的更新决策 4 1 计算两方案的各年净现金流出量 继续使用旧设备的各年净现金流出量 按税法规定计算年折旧额 直线法 45万元COF0 0COF1 3 40 1 0 4 45 0 4 6万元COF4 40 1 0 4 20 30 20 0 4 0 更换新设备的各年净现金流出量 按税法规定计算年折旧额 直线法 54万元COF0 240 100 300 45 3 100 0 4 240 100 26 114万元COF1 3 25 1 0 4 54 0 4 6 6万元COF4 25 1 0 4 54 0 4 40 24 40 0 4 40 2万元 57 6 4 1可使用年限相同的更新决策 5 2 计算两方案的现金流出的总现值 继续使用旧设备的现金流出总现值 0 6 P A 10 3 0 6 2 487 14 92万元 更换新设备的现金流出总现值 114 6 6 P A 10 3 40 2 P S 10 4 114 6 6 2 487 40 2 0 683 70 13万元更换设备的现金流出总现值70 13万元 比继续使用旧设备的现金流出总现值14 92万元要多出55 21万元 因此 继续使用旧设备为好 58 6 4 1可使用年限相同的更新决策 6 第二种方法 利用新旧设备的差量净现金流量 计算差额净现值 1 计算两方案的各年差量净现金流量 NCF 更换新设备 继续使用旧设备 NCF0 240 100 300 45 3 100 0 4 0 114 0 114万元 NCF1 3 25 1 0 4 54 0 4 40 1 0 4 5 0 4 6 6 6 12 6万元 NCF4 25 1 0 4 54 0 4 40 24 40 0 4 40 1 0 4 20 30 20 0 4 40 2 0 40 2万元 2 计算差额净现值 114 12 6 P A 10 3 40 2 P S 10 4 114 12 6 2 487 40 2 0 683 55 21万元 0根据净现值的决策标准 应选择继续使用旧设备 59 一般采用等年值法 即比较继续使用的固定资产和更新的固定资产的平均年成本 以较低的作为好方案 固定资产的平均年成本 是指固定资产引起的现金流出的年平均值 如果不考虑资金的时间价值 它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值 如果考虑资金的时间价值 它是未来使用年限内的现金流出总现值与年金现值系数的比值 即平均每年的现金流出 6 4 1可使用年限不相同的更新决策 7 60 例6 18 利用例6 17的资料 假定其他条件不变 仅新设备的使用年限变为6年 此时 新旧设备的使用年限不相同 必须计算各自的平均年成本来判断优劣 从例6 17的计算可知 继续使用旧设备的现金流出总现值 14 92万元更换新设备的现金流出总现值 70 13万元继续使用旧设备的平均年成本 14 92 P A 10 4 14 92 3 170 4 71万元更换新设备的平均年成本 70 13 P A 10 6 70 13 4 355 16 1万元通过上述计算可知 继续使用旧设备的平均年成本较低 不宜进行设备更新 6 4 1可使用年限不相同的更新决策 8 61 6 4 1可使用年限不相同的更新决策 9 例6 19 某企业有一旧设备 原值为30000元 年运行成本3000元 使用年限10年 已使用5年 尚可使用5年 如果继续使用 要在头两年年末大修2次 每次大修理费为8000元 5年后报废无残值 如果用40000元购买一台新设备 年运行成本2800元 使用年限9年 不须大修 9年后残值为4000元 更换新设备时旧设备的变现收入10000元 新旧设备的产量和价格相同 假定按直线法计提折旧 所得税税率40 企业的资本成本10 问企业是继续使用旧设备好 还是将其更新为新设备好 62 1 计算新旧设备的各年净现金流出量 继续使用旧设备的各年净现金流出量 年折旧额 直线法 30000 10 3000元COF0 0COF1 2 3000 1 0 4 8000 1 0 4 3000 0 4 5400元COF3 5 3000 1 0 4 3000 0 4 600元 更换新设备的各年净现金流出量 年折旧额 直线法 40000 4000 9 4000元COF0 40000 10000 30000 3000 5 10000 0 4 28000元COF1 8 2800 1 0 4 4000 0 4 80元COF9 2800 1 0 4 4000 0 4 4000 3920元 6 4 1可使用年限不相同的更新决策 10 63 2 计算两方案的现金流出的总现值 继续使用旧设备的现金流出总现值 0 5400 P A 10 2 600 P A 10 5 P A 10 2 5400 1 736 600 3 791 1 736 10607 4元 更换新设备的现金流出总现值 28000 80 P A 10 8 3920 P S 10 9 28000 80 5 335 3920 0 424 26764 72元 3 计算新旧设备的平均年成本 继续使用旧设备的平均年成本 10607 4 P A 10 5 10607 4 3 791 2798 05元 更换新设备的平均年成本 26764 72 P A 10 9 26764 72 5 759 4647 46元通过上述计算可知 继续使用旧设备的平均年成本较低 不宜进行设备更新 6 4 1可使用年限不相同的更新决策 11 64 6 4 2设备比较决策 1 严格来讲 进行设备比较时要考虑每种设备的成本和收益 但在有些情况下 我们可以假设不同设备带来的收益是相同的 只要比较不同设备所花费的成本高低即可 例6 20 假定有A B两种设备 它们的生产能力 工作内容和产生的效益都完全相同 但所代表的技术水平不同 A设备是一种先进设备 售价40万元 使用年限为5年 每年所需的各项支出为6万元 B设备是一种经济型设备 售价25万元 使用年限为3年 每年所需的各项支出为9万元 假定折现率为10 问应选择哪个设备 65 由于两设备的使用年限不相同 因此应采用平均年成本法 等年值法 评价 A设备的成本现值 40 6 P A 10 5 40 6 3 791 62 746万元则 A设备的平均年成本 62 746 P A 10 5 62 746 3 791 16 55万元B设备的成本现值 25 9 P A 10 3 25 9 2 487 47 383万元则 B设备的平均年成本 47 383 P A 10 3 47 383 2 487 19 05万元由于A设备的平均年成本低于B设备的平均年成本 故应选择A设备 6 4 2设备比较决策 2 66 6 4 3确定固定资产最佳更新期 经济寿命 的决策 1 生产设备最优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的时间 即确定固定资产的经济寿命 固定资产最佳更新期 经济寿命 就是指使该固定资产的平均年成本最低的期间 与固定资产相关的总成本在其被更新前包括两大部分 一部分是运行成本 随着使用年限的增加 设备逐渐陈旧 性能变差 年运行成本将逐年上升 另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值 从数量关系上看 它是设备的购置成本与更新时的变现价值之差 假设 设备在更新时能够按其折余价值变现 因此设备在更新前的现值总成本为 现值总成本 C 式中 C 设备的原值 购置成本 n 设备被更新的年份 St 第t年 设备被更新年 时的设备余值 变现价值 Cn 第n年设备的运行成本 i 设定的折现率 67 在考虑了 资金时间价值 的基础上 设备的平均年成本就不是总成本与年限的比值 而将其看作是以现值总成本为现值 期数为n的年金 即考虑到 资金的时间价值 时每年的现金流出 UAC C P A i n 式中 UAC 设备的平均年成本 设备最佳更新期 经济寿命 决策也就是找出能够使上式的值最小值的年数来 其方法通常是计算出若干个不同更新期的平均年成本进行比较 然后从中找出最小的平均年成本及其年限 6 4 3确定固定资产最佳更新期 经济寿命 的决策 2 68 例6 21 假定某设备的购买价格是82000元 预计使用寿命为10年 残值为2000元 假定资本成本为10 其各年的折旧额 折余价值及运行成本如表6 11所示 表6 11根据上述资料 可计算出不同年份的平均年成本 如表6 12所示 6 4 3确定固定资产最佳更新期 经济寿命 的决策 3 69 表6 12 6 4 3确定固定资产最佳更新期 经济寿命 的决策 4 70 比较上表的平均年成本可知 该设备运行到第9年时的平均年成本最低 因此应在设备使用9年后 立即将其更新 即该设备的经济寿命为9年 6 4 3确定固定资产最佳更新期 经济寿命 的决策 5 71 6 4 4项目使用年限不相等的投资决策 1 由于项目的寿命不同 因而就不能对它们的净现值 内部报酬率和获利指数进行直接比较 为了使投资项目的各项指标具有可行性 必须设法使两个项目在相同的寿命周期内进行比较 考虑对相同年度内的两个项目的净现值进行比较 对两个项目的年均净现值进行比较 这便出现了进行合理比较的两种基本方法 最小公倍寿命法和等年值法 即年均净现值法 下面举例加以说明 72 例6 22 某公司要在两个投资项目中选取一个 半自动化A项目需要20万元的初始投资 每年产生10万元的净现金流量 项目的使用寿命为3年 3年后必须更新且无残值 全自动化B项目需要初始投资25万元 使用寿命为6年 每年产生7万元的净现金流量 6年后必须更新且无残值 企业的资本成本为10 该公司应该选用哪个项目呢 计算两项目的净现值 NPVA NCFA P A i n Co 10 P A 10 3 20 10 2 487 20 4 87万元NPVB NCFB P A i n Co 7 P A 10 6 25 7 4 355 25 5 485万元项目的净现值表明B项目优于A项目 应该选择B项目 但由于两个项目的使用年限不同 直接使用净现值法来评价两项目的优劣 会得出错误的结论 在此情况下 应使用最小公倍寿命法和平均净现值法 6 4 4项目使用年限不相等的投资决策 2 73 1 最小公倍寿命法使投资项目的寿命周期相等的方法是最小公倍数法 也就是说 求出两个项目使用年限的最小公倍数 对于前面所举例6 21中A项目和B项目来说 他们的最小公倍数是6年 由于B项目的净现值原来就是按6年计算的 所以无需重新调整 对于A项目 必须计算一个新的 假设项目要在0年和3年进行相同投资的净现值 具体情况祥见表6 13 6 4 4项目使用年限不相等的投资决策 3 74 表6 13投资项目的现金流量表单位 万元 6 4 4项目使用年限不相等的投资决策 4 75 现在我们来计算项目在相同期限内的净现值 NPVA 6年期 第0年投资的净现值 第3年末假定再同样投资的净现值 P S 10 3 10 P A 10 3 20 10 P A 10 3 20 P S 10 3 10 2 487 20 10 2 487 20 0 751 4 87 4 87 0 751 8 53万元NPVB 6年期 5 485万元这时 我们可以把两个项目的净现值相比较了 因为A项目的净现值为8 53万元 而B项目的净现值为5 485万元 因此 该公司应选用半自动化的A项目 6 4 4项目使用年限不相等的投资决策 5 76 2 年均净现值法年均净现值是把下面总的净现值转化为下面每年的平均净现值 年均净现值的计算公式是 ANPV 式中 ANPV 年均净现值NPV 净现值i 假定的折现率n 使用年限 年金现值系数对于例22中该公司的两个项目来讲 可用上述公式分别计算项目A和项目B的年均净现值 ANPVA 4 87 P A 10 3 4 87 2 487 1 96万元ANPVB 5 485 P A 10 6 5 485 4 355 1 26万元从上面计算可以看出 项目A的年均净现值比项目B要高 故该公司要选用项目A 把这一计算结果与最小公倍寿命法计算的结果相比较 显然 两者的结果是一致的 6 4 4项目使用年限不相等的投资决策 6 77 对于例6 22中该公司的两个项目来讲 可用上述公式分别计算项目A和项目B的年均净现值 ANPVA 4 87 P A 10 3 4 87 2 487 1 96万元ANPVB 5 485 P A 10 6 5 485 4 355 1 26万元从上面计算可以看出 项目A的年均净现值比项目B要高 故该公司要选用项目A 把这一计算结果与最小公倍寿命法计算的结果相比较 显然 两者的结果是一致的 6 4 4项目使用年限不相等的投资决策 7 78 6 4 5资本限量决策 1 资本限量是指企业资金有一定限度 不能投资于所有可接受的项目 也就是说 有很多获利项目可供选择 但无法筹集到足够的资金 这种情况是在许多公司都存在的 特别是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业 如何使有限资金发挥出最大的效益 就是资本限量决策问题 1 资本限量产生的原因2 资本限量决策的方法3 资本限量决策举例 79 1 资本限量产生的原因 1 企业由于种种原因无法筹措到足够的资金 2 企业规模膨胀过快 缺乏足够的管理人员来管理不断增加的投资项目 同时企业规模的迅速增大也会造成管理效益的降低 从而使企业最高管理层不得不暂时限制企业规模的扩张 限制企业的筹资数量 3 在我国 由于长期资本市场还远未发展成熟 加之国家对企业资金运用和筹集的宏观调控措施 使企业在某些时间内无法正常地筹措资金 6 4 5资本限量决策 2 80 2 资本限量决策的方法一般地 在资本总量受到限制时 为了使企业获得最大的利益 应投资于一组使净现值或加权平均现值指数最大的项目 这样的一组项目必须用适当的方法进行选择 有两种方法可供采用 现值指数法和净现值法 6 4 5资本限量决策 3 81 1 现值指数法具体步骤如下 第一 计算所有的现值指数 不能略掉任何项目 并列出每一个项目的初始投资 第二 接受PI 1的项目 如果所有可接受的项目都有足够的资金 则说明资本没有限量 这一过程即可完成 第三 如果资金不能够满足所有PI 1的项目 那么就要对第二步进行修正 这一修正的过程是 对所有项目在资本限量内进行各种可能的合 然后计算出各种组合的加权平均现值指数 第四 接受加权平均现值指数最大的一组项目 6 4 5资本限量决策 4 82 2 净现值法步骤如下 第一 计算项目的净现值 并列出每一个项目的初始投资 第二 接受NPV 0的项目 如果所有可接受的项目都有足够的资金 则说明资本没有限量 这一过程即可完成 第三 如果资金不能够满足所有NPV 0的项目 那么就要对第二步进行修正 这一修正的过程是 对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合 然后计算出各种组合的净现值总额 第四 接受净现值的合计数最大的组合 6 4 5资本限量决策 5 83 3 资本限量决策举例 例6 23 有以下五个投资项目 投资期限均为5年 投资贴现率为10 其收益状况与有关决策指标如表6 14所示 表中数字除现值指数外单位均为元 表6 14 若企业可运用的投资资金为60万元 问企业应选择哪些投资项目 6 4 5资本限量决策 6 84 一般来讲 不足以进行任何一个项目的投资的净现值为0 现值指数为1 为了分析的方便 我们将这一类投资作为项目F 考虑到项目F和企业的资金约束后 可以选择的投资组合如表6 15所示 表中数字除现值指数外单位均为元 表6 15 6 4 5资本限量决策 7 85 6 5风险投资决策分析的方法 6 5 1风险调整贴现率法1 概念2 风险调整贴现率的确定3 风险调整贴现率法的案例分析6 5 2风险调整现金流量法1 概念2 肯定当量系数的确定3 肯定当量法的案例分析 86 6 5 1风险调整贴现率法 1 概念 是根据投资项目的风险程度 将与特定投资项目有关的风险报酬 加入到资本成本或其要求达到的报酬率中 构成按风险调整的贴现率 并据以进行投资决策分析的方法 2 风险调整贴现率的确定 1 用资本资产模型来调整贴现率2 按投资项目的风险等级来调整贴现率3 用风险报酬率模型来调整贴现率 87 3 风险调整贴现率法的案例分析 例6 24 某企业的最低报酬率为8 现有三个投资方案 有关资料如表6 17所示 88 1 风险程度的计算先来考虑A方案 起始投资6000元是确定的 各年现金流入的金额有三种可能 并且已知概率 本案例