企业筹资管理下PPT课件

1 第六章企业筹资管理 下 第一节资本成本第二节杠杆分析第三节资本结构 2 第一节资本成本 一 资金成本概述 一 资本成本的概念和内容 1 概念 资金成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价 广义 短期 长期资金的成本狭义 长期资金 自有资本和借入长期资金 的成本投资者角度 投资要求的必要报酬率 3 2 内容筹资费用 指在资本筹集过程中支付的费用 印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公证费 担保费 广告费等 用资费用 指使用资本所支付的费用 股息 利息等 4 3 计量形式绝对数 资本成本额相对数 资金成本率 5 二 资本成本的种类1 个别资本成本2 综合资本成本3 边际资本成本 三 资本成本的作用1 选择筹资方式 资本结构决策 追加筹资方案的依据 2 评价投资项目 进行投资决策的标准 3 评价企业整体经营业绩的基准 在比较各种筹集方式中使用 在进行资本结构决策时使用 在进行追加筹资决策时使用 6 二 个别资本成本 一 个别资本成本测算原理 K 个别资本成本D 年用资费用P 筹资总额f 筹资费用率 7 二 债权资本成本 利息抵税 税盾 注意 当银行借款的筹资费 手续费 很小时 也可以忽略不计 1 银行借款成本银行借款成本是指借款利息和筹资费用 借款利息计入税前费用 可以起到抵税的作用 一次还本 分期付息借款的成本为 8 例 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率0 5 企业所得税率33 该项长期借款的资本成本 9 2 债券成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用债券利息的处理与银行借款相同按一次还本 分期付息的方式 债券资本成本的计算公式为 注意 1 债券的筹资费用一般比较高 不可在计算资本成本时省略 2 溢 折价时 筹资额的取值 10 例 某公司平价发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12 发行费用率为5 公司所得税率为33 债券的成本为 注意 若债券溢价或折价发行 为更精确地计算资本成本 应以实际发行价格作为债券筹资额 11 三 权益资金成本 股利不具抵税作用 注意 优先股可能存在溢价发行的情况 12 例 某公司溢价发行一批每张票值1000元 股息率为15 的优先股 发行价格张1500元 发行费用率为6 公司所得税率为33 优先股的资本成本为 13 2 普通股成本 根据股利折现模型分析计算 14 例 某公司平价发行500万元的普通股 每股面值10元 上一年的股利为每股2元 股利增长率为4 发行费用率为5 公司所得税率为33 普通股的资本成本为 注意 过去支付的股利一定要转换为预期股利 15 资本资产定价模型法Ks Rs Rf Rm Rf Rf 无风险报酬率 股票的贝他系数 Rm 平均风险股票必要报酬率 16 风险溢价法根据某项投资 风险越大 要求的报酬率越高 的原理 普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者 因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价 Ks Kb RPKb 债务成本 RP 股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价 17 3 留存收益成本 留存收益的实质 股东对企业追加的投资 再投资 留存收益成本类似于普通股 但筹资时不存在筹资费用 股利增长模型法留存收益成本的计算公式为 18 例 某公司普通目前市价为56元 估计年增长率为12 本年已发放股利2元 则留存收益的成本 19 三 综合资本成本 WACC 综合 加权平均 资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 20 例 某企业账面上的长期资金共500万元 其中长期借款100万元 应付长期债券50万元 普通股250万元 保留盈余为100万元 其成本分别为6 7 9 17 11 26 11 问该企业的加权平均资本成本率为 21 个别资本占全部资本的比重账面价值 过去资本结构市场价值 现在资本结构目标价值 未来资本结构 综合资本成本的决定因素个别资本成本个别资本占全部资本的比重 22 第二节杠杆分析 一 概念回顾 1 成本按其习性分类 固定成本 变动成本 混合成本2 总成本模型 Y F VQ3 边际贡献 M 销售收入 变动成本 PQ VQ P V Q4 息税前利润 EBIT 边际贡献 固定成本 PQ VQ F 净利润 所得税 利息5 变动成本率 同期变动成本 同期销售收入 23 二 经营杠杆 一 经营杠杆 OperatingLeverage 原理1 概念 指企业在经营活动中对固定经营成本的利用 2 经营杠杆利益分析 24 结论 1 边际贡献变动率 M M0 业务量变动率 X X0 2 F 0息税前利润变动率 EBIT EBIT0 边际贡献变动率 M M0 25 3 经营风险分析经营风险 BusinessRisk 是指企业经营有关的风险 尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险 二 营业杠杆系数 DegreeofOperatingLeverage 1 概念企业息税前利润变动率相当于销售额 量 变动率的倍数 26 2 计量 1 按概念计算 2 按基期数计算 27 例 某企业生产A产品 固定成本为60万元 变动成本率为40 当企业的销售额分别为400万元 200万元 100万元时 其经营杠杆系数为多少 28 3 说明的问题 1 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 减少 所引起息税前利润增长 减少 的幅度 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险也就越小 反之 销售额越小 经营杠杆系数越大 经营风险也就越大 29 四 影响营业杠杆利益和风险的因素 1 P 单价 2 产品供求的变动 Q 3 V 单位变动成本 4 F 固定成本总额 降低企业经营风险的措施 1 提高业务量 2 提高单价 3 降低单位变动成本 4 降低固定成本 30 三 财务杠杆利益与风险 一 财务杠杆 FinancialLeverage 原理1 概念 筹资杠杆指企业在筹资活动中对固定的债权资本的利用 2 财务杠杆利益分析 31 结论 I D 0每股收益变动率 EPS EPS0 息税前利润变动率 EBIT EBIT0 3 财务风险分析财务风险 FinancialRisk 是指企业经营活动中与筹资有关的风险 尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险 甚至可能导致企业破产 32 二 财务杠杆系数 DegreeofFinancialLeverage 1 概念企业税后利润 或EPS 的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 增长1倍 财务杠杆作用示例 增长1 67倍 34 3 说明的问题 1 财务杠杆系数表明的是息税前利润增长 减少 所引起的每股收益的增长 减少 幅度 2 在资本总额 息税前利润相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越高 财务风险越大 但预期每股收益也越高 35 三 影响财务杠杆利益与风险的因素 1 息税前利润 EBIT 2 长期资金规模3 债务资金比例4 债务利率5 优先股股利6 所得税税率 降低企业财务风险的主要措施 1 降低负债比例 利率 2 降低优先股股利 36 四 总杠杆利益与企业风险 一 总杠杆 Total CombinedLeverage 原理营业杠杆和财务杠杆的综合 二 总杠杆系数的计算 DTL DOL DFL 37 解 1 边际贡献 销售收入 变动成本 1 5 1 3 2 万元 例 某企业只生产和销售A产品 总成本习性模型是y 10000 3x 假定该企业2004年度A产品的销量1万件 每一件的售价是5元 按照市场预测2005年A产品的销量将会增加10 企业2004年利息费用为5000元 1 计算销量为1万件时的经营杠杆系数 2 计算2005年息税前利润增长率 3 复合杠杆系数 3 复合杠杆系数DFL EBIT EBIT I 1 1 0 5 2DCL DOL DFL 2 2 4 计算销量1万件时的经营杠杆系数DOL M M a 2 1 2 2 计算2005年息税前利润增长率 DOL 销售量增长率 2 10 20 2004年EBIT 边际贡献 固定成本 2 1 1 万元 38 第三节资本结构 一 资本结构的概念资本结构是指企业各种资本筹集来源的构成和比例关系 广义 长期 短期资本狭义 长期资本短期资本的需要量和筹集是经常变化的 且在整个资本总量中所占比重不稳定 因此不列入资本结构管理范围 而作为营运资金管理 39 二 负债在筹资中的作用 补充 1 降低资金成本 2 利用财务杠杆效益 增加公司价值 3 增加企业的财务风险 40 三 资本结构决策因素的定性分析 P210 211 一 企业财务目标 二 投资者动机 三 债权人态度 四 经营者行为 五 企业财务状况和发展能力 六 税收政策 七 资本结构的行业差别分析 自学 41 最佳资本结构 指在适度财务风险的条件下 使企业加权平均资本成本最低 同时企业价值最大的资本结构 三 资本结构决策方法 定量分析 42 一 资本成本比较法实质 计算并比较各方案的综合资本成本 注意 1 所拟定的方案其风险要能被企业接受 2 如采用将新旧资本汇总计算比较成本时 股票的成本均按新发行的股本成本率计算 缺点 1 必须事先拟定各种方案 有可漏掉最优解 2 没有具体测算财务风险 3 决策目标是利润最大化 而不是企业价值最大化 自学 43 二 每股利润分析法 每股筹资无差别点分析法 1 每股筹资无差别点的概念 两种或两种以上筹资方式下使得普通股每股收益相等时的息税前利润点 2 条件 每股收益相等 要求 计算EBIT 3 公式 P215 44 4 每股收益无差别点的表式方法 销量 销售额 息税前利润5 决策标准如预期息税前利润大于无差别点 采取负债筹资有利 如预期息税前利润小于无差别点 采取权益筹资有利 如预期息税前利润等于无差别点 两者均可 45 例 某公司原有资本700万元 其中债务资本200万元 每年负担利息24万元 普通股资本500万元 发行普通股10万股 每股面值50元 由于扩大业务 需追加筹资300万元 其筹资方式有二 1 全部发行普通股 增发6万股 每股面值50元 2 全部筹措长期债务 债务利率仍为12 利息36万元 公司所得税率为33 求 1 每股筹资无差别点 2 每股筹资无差别点上每股收益 3 如公司预计息税前利润90万元 则应选择何种方式 46 每股筹资无差别点的销售收入 S 120 万元 如预期销售收入 120万元 则采用负债筹资 如预期销售收入 120万元 则采用普通股筹资 如预期销售收入 120万元 则采用两种方案均可 47 公司预计息税前利润为90万元 120