贵州茅台价值评估分析案例.doc

贵州茅台价值评估分析案例第4章案例分析41贵州茅台简介贵州茅台酒股份有限公司是根据贵州省人民政府黔府函(1999)291号文关于同意设立贵州茅台酒股份有限公司的批复，由中国贵州茅台酒厂有限责任公司作为主发起人，联合贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究院、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司共同发起设立的股份有限公司。公司成立于1999年11月20日，成立时注册资本为人民币18，500万元。经中国证监会证监发行字E200141号文核准并按照财政部企E200156号文件的批复，公司于2001年7fl31日在上海证券交易所公开发行7，150万(其中，国有股存量发行650万股)A股股票，公司股本总额增至25，000万股。后又经过20022009历次股本变动，最终截止2009年12月31日，总股本达至U94380万股，实现全流通。公司是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。目前，公司茅台酒年生产量已突破一万吨，43。、38。、33。茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间，茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求，15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白，在国内独创年代梯级式的产品开发模式。公司产品形成了低度、高中低档、极品三大系N70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。42国内宏观经济评价与综述根据国家统计局数据，2009年全年国内生产总值335353亿元，如图41所示，比上年增长87。分产业看，第一产业增加值35477亿元，增长42；第二产业增加值156958亿元，增长95；第三产业增加值142918亿元，增长89。第一产业增加值占国内生产总值的比重为106，比上年下降01个百分点：第二产业增加值比重为468，下降O7个百分点；第三产业增加值比重为426，上升08个百分点。粮食产量531亿吨，再创历史新高，实现连续6年增产；从国内生产总值来看，在世界经济增长这个外部环境不是很好的情况下，仍然获得了8以上的增长，高于世界对中国经济增长的预测，取得了了不起的成绩，虽然国内一些外向型企业在金融危机的影响下，利润水平出现了大面积的下滑，但全国经济总体上运行平稳，这既与中国金融市场没有与世界完全接轨有关，也与中国政府采取了有力的刺激内需经济增长的措施有关，从而保证了企业有一个相对有利的发展条件，使企业经济效益有了一定的保障。2009年城镇居民家庭人均总收入18858元。其中，城镇居民人均可支配收入17175元，比上年增长88，扣除价格因素，实际增长98。在城镇居民家庭人均总收入中，工资性收入增长96，经营净收入增长52，财产性收入增长116，转移性收入增长149。同期，农村居民人均纯收入5153元，比上年增长82，扣除价格因素，实际增长85。其中，工资性收入增长112，第一产业生产经营收入增长22，二、三产业生产经营收入增长100，财产性收入增长129，转移性收入增长231。从居民收入水平看，城镇居民人均可支配收入17175元，农村居民人均纯收入5153元，如图4-2所示，实际增长98和85。居民收入水平的提高使居民实际支配收入增加，在一定程度会促进消费增长，从而为企业的经济效益增长提供了可能，为企业在09年这样困难的一年渡过难关打下了良好基础。从而很好的稳定了相关上市公司股票的价格。全年居民消费价格比上年下降07，其中食品价格上涨07。固定资产投资价格下降24。工业品出厂价格下降54，其中生产资料价格下降67，生活资料价格下降12。原材料、燃料、动力购进价格下降79。农产品生产价格下降24。农业生产资料价格下降25。70个大中城市房屋销售价格上涨15，其中新建住宅价格上涨13，二手住宅价格上涨24；房屋租赁价格下降06。全年居民消费价格略有下降，但生产与生活资料价格也分别下降67、12，虽然食品价格微升，但从上述总体价格升降看，对企业还是有利的，企业生产成本得到良好的控制，并不会因为出厂价格的下降而减少多少利润，相反由于多种生产与生活资料等下降幅度比较大，使企业成本相对还有一定的下降，利润还有一定的上升。年末全国就业人员77995万人，比上年末增加515万人。其中城镇就业人员31 120万人，增加910万人，新增加1 102万人。年末城镇登记失业率为43，比上年末上升01个百分点。在就业人口增长，外部情况不是很好的情况下，失业率并未有大幅增长，使社会有了一个相对较好的就业环境，大众对经济平稳发展具有相对乐观的预期，在宏观经济平稳或趋好时，投资者对企业效益的增长预期和自身收入的增长会促使股票市场向积极方向发展。年末国家外汇储备23992亿美元，如图4-4所示，比上年末增加4531亿美元。年末人民币汇率为1美元兑68282元人民币，比上年末升值01。606万亿元，比上年末增长277，增幅同比加快99个百分点；狭义货币(M1)220万亿元，增长324，加快233个百分点；金融机构各项贷款余额40O万亿元，比年初增加96万亿元，同比多增47万亿元。12月，两市股票成交额521万亿元，较上月有所下降。2009年，两市股票成交额5326万亿元，比2008年几乎翻番，年成交额创历史新高。货币供应量的较快增长，一方面为经济发展提供资金支持，使企业获得了宝贵的生产投入资金，平稳了经济；另一方面也加快了证券市场资金的流动性，活跃了证券市场的交易，使证券市场的融资与价值发现功能得到了保障，为证券市场的健康可持续发展打下了坚实的基础。综上所述，表明宏观经济的走向决定了证券市场的长期发展趋势。可以说宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，其它的因素也许可以暂时影响证券市场的中短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。平稳而健康的宏观经济环境为股票市场的平稳发展创造了良好的基础条件。43行业分析综述2009年，在销售淡季、打击酒后驾车、消费税上调等多重影响下，白酒的运行情况依旧保持良好，9月，白酒产量达至1IJ649万吨，同比增长33，增速保持较高的水平。1-9月，白酒产量累计同比增长235，产量增速创10年新高；9月，啤酒产量4139万吨，同比增长46，增速继续放缓。1-9月，啤酒累计产量同比增速为62；9月，规模以上企业葡萄酒产量859万吨，同比大增511；9YJ，规模以上企业黄酒产量10万吨，同比大幅增长31。从酿酒行业各个子行业产量数据来看，白酒、葡萄酒、黄酒都保持着良好的发展态势，其增长速度都超过了30，而啤酒因为淡季因素原因，增速放缓。葡萄酒9月的增速最快，这也是其延续了5月份以来的增长态势。在四季度，白酒、黄酒、葡萄酒都将迎来销售旺季，酿酒行业的景气度将继续保持。9月，白酒产量保持高速增长主要是因为白酒销售旺季即将来临。在目前公布的白酒上市公司三季度财报中，部分公司的营收和净利都出现下滑，一方面表明，在白酒产量增速稳健的情况下，白酒的销售受到影响。主要表现在销售淡季、打击酒后驾车、消费税上调等问题上。预计2009年中国白酒制造行业工业总产值将达至1U19602亿元，增长率为187；产品销售收入将达到17081亿元，增长率为210；利润总额将达至1U2451亿元，增长率为315。随着金融危机对白酒企业的负面影响加深，一些白酒企业开始采取多元化发展进军不同领域。从目前国际及国内经济情况看，2010年白酒行业将面对更加复杂的经济形势，市场竞争也日渐加剧，多元化发展是目前白酒企业的趋势，未来还有望有更多的白酒企业走上多元化道路。但是白酒企业多元化也存在不利因素，企业如果过多的分散精力将对主业白酒的销售造成影响。企业多元化发展要量力而行，视市场需求而定。不过，就目前的形势来看，白酒企业多元化发展将成为趋势。从2006-2008年的数据可以看到，白酒行业的销售收入，大约25以上的增长，远远高于我们国民经济的增长速度，应该是稳步的上升。可以预见未来3年内，白酒行业仍然会保持一个增长的态势，尤其是高端白酒行业。第一，随着人民生活水平的提高，居民消费升级带动了中国酒类市场的消费升级，也带来酒类产品的结构升级，高端白酒企业开始向精品化、高端化、高附加值方向发展。第二，国家的产业政策正在对白酒进行全面、系统的管理，包括在规范年份酒和白酒的添加剂，相信国家的这种政策也使白酒行业能够健康地快速成长。作为白酒优势企业的贵州茅台在白酒行业取得了辉煌的成绩。销量保持较快增长，成为业绩增长的主动力。从过去五年来看，茅台酒从2004年的约5000吨增长至U2009年超过1万吨，上升了约1倍，是公司业绩增长的主要动力。其中高度茅台酒销量从2004年4200吨左右增长N2009年8500吨(含年份酒)，低度茅台酒销量从2004年的800吨左右增长到2009年1700吨。提价策略持续稳定，业绩贡献突出。近五年来，公司持续提价策略(2009年年内虽然没有提价，但公司还是在年底宣布从2010年1月1日开始提价)，从2005年的268元瓶涨至2010年初的499元瓶，涨幅高达861，年均复合增长率接近14。而高度茅台酒零售价格则从2004年的328元瓶上涨至U2009年年底约800元瓶，上涨幅度高达143，年均复合增长率达到19。提价是公司近五年业绩增长的主要因素之一。未来几年公司在产能上还将继续扩大；产品提价仍有较大空间，2006年以来，公司产品出厂价与终端价格的价差逐步扩大，目前基本稳定在50左右的水平。最近一次(2010年1月1日)提价后，530飞天茅台终端价格平均高于出厂价517，远高于竞争对手25左右的价差水平。因此，无论从行业发展还是公司竞争力来看，我们认为公司的高成长尚未结束。我国经济形势长期向好、以促进消费为主要特点的经济转型以及居民收入增长带动消费升级等因素，将促使高端白酒行业保持长期的较高景气度水平。贵州茅台作为一线白酒的领军企业，必将从行业的高景气中受益。44财务分析为了对贵州茅台酒股份有限公司进行合理的内在价值估值，有必要对其相关财务状况进行真实而全面的了解，并加以分析，从而为价值评估打下良好的基础。流动比率与速动比例是反映公司变现能力的主要指标。流动比率是流动资产除以流动负债的值，公司偿还短期债务的能力强不强，要看其有多少可以变现的资产，如果流动资产越多，短期债务越少，那么则偿债能力越强。如果两者的差正值越大，说明营运资金越多，说明偿债风险越小，通常认为生产型公司合理的流动比率是2，从公司的流动比例的数据来看，公司的流动比率几乎都在2以上，20072009=年都在3左右，说明偿还短期债务的能力比较强，速动比率是流动资产减去存货再除以流动负债的比值，这里去除存货主要是由于存货在流动资产中的变现能力最差，加以去除，可以获得更进一步的变现能力。一般值为l，从表中数据来看，公司速动比率值在20072009=年都在2以上，变现与偿债能力优良。资产负债率是长期偿债能力的一个重要指标。是负债总额除以资产总额再乘以100得到，通过它可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度，这个资产负债率即不能太高，也不能太低，太高资本利润率可能会小于负债产生的利息支出，风险太大，如果太低，又不利于资本最大化利用，也会失去一部分避税效果，所以要权衡两者的平衡，从公司资产负债率看，20052009年以来一直维持在2035左右，很好的把握了两者的平衡关系。营运能力反映的是公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。指标主要有总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率组成。存货周转率是衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。一般来讲，存货周转率越高越高，说明存货转换为现金或应收账款的速度越快，贵州茅台的存货周转率有些偏低，这主要是由于贵州茅台酒生产到销售的特点决定的。应收账款周转率是销售收入与平均应收账款之间的比值，通常来说，比值越高，说明应收账款的收回越快，数据上看公司在这项数据上成绩突出。流动资产周转率是销售收入与平均流动资产之间的比值，周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强公司盈利能力。公司的流动资产周围率相对来说直处于高位，说明公司的营运能力还是比较强的。总资产周转率是销售收入与平均资产总额之间的比值。周转速度越快，说明销售能力越强，公司这方面的数据虽然2009年低于平均值，但绝对值并不低。总体来公司的营运能力指标优秀，营运能力突出。(3)盈利能力指标分析用运用合理，形成了核心的市场竞争力优势，在未来随着主要产品的再一次提价，相信其投入资本收益率又会上一个新的台阶。452资本成本估算资本成本是公司为了取得资本和使用资本而必须要支付的成本，包括发行证券的费用和支付股息、利息等支出。资本加权平均成本(WACC)是公司各种不同融资成本以相应融资额占总融资额的比例为权数的加权平均值。(1)权益资本成本的估算值的估算B代表的是单支股票收益率与市场上全部证券组合收益率的关系，B系数大于1的股票，其风险高于整个证券市场的风险，相反，B系数小于1的股票，其风险高于整个证券市场的风险，等于1其风险与整个证券市场风险相同。这里采用WIND条件选股中最近60个月的相关数据B=113为B的估算值。无风险收益率这里采用国际通用的长期国债利率作为无风险利率，而没有直接采用国内一年期银行存款利率，主要是考虑到将来要与国际接轨，也更通用一些，并且国债的长期利率比较稳定，我国国债利率以单利计息，而价值评估所使用的折现率是复利，因此，这里要把国债转换为复利形式，然后再计算平均值，这里选取1998-2009年的10年期长期国债利率作为参考对象。计算参见下表：风险溢价市场平均收益率可以通过公司所在证券市场的历史年收益回报率来估算，为了减少估算偏差，应选择尽可能长的期数。但是中国证券市场波动很大，很多年份的指数收益值相差巨大，和成熟发达的西方证券市场相比，表现出了很大的不稳定性，所以这里不适合简单的用CAPM模型中的方法对中国当前的证券市场风险溢价进行计算，所以这里采用西方成熟证券市场的风险溢价成果作为中国证券市场的风险溢价。Dimson等人(参见Dimson，2002)的数据更加完善和统一，数据起始时间可以向前追溯N1900年，并将数据结束时间更新N2001年，历史期限长达102年，概括了16个工业化国家的数据，更新了“世界指数。据Dimson等人分析，他们编制的“世界指数在2002年初涵盖了全球股票市场95的市场价值，在1900年则占全球市场的90以上，因此对全球长期股票市场具有非常完美的代表性。更加重要的是，该数据具有令人信服的精确性。由于中国的经济快速发展，政治局面稳定性良好、利率水平平稳、国民经济在全球的竞争地位不断加强，证券市场的不断成熟，中国的风险溢价将与成熟发达国家的风险溢价水平越来越具有可比性，因此这里选用证券市场最发达的美国的风险溢价数据48作为中国证券市场的风险溢价。贵州茅台的股权资本成本利用CAPM模型公式得贵州茅台的权益资本成本=341+11348=883(2)债务成本的估算贵州茅台公司的负债比重不大，并且负债的比例也比较稳定，为方便起见，这里选取2009年全年的财务费用数据进行计算。贵州茅台2009年全年的利息支出为13，36361万元，负债平均数为46844136万元；贵州茅台的负债成本=13，3636146844136=285(3)加权资本成本估算根据2008年1月1日实施的中华人民共和国企业所得税法规定，内外资企业所得税税率统一按25收取，这里以此税法为准。贵州茅台20052009年的资产负债率分别为3593、3615、2016、2698和2589，取连续5年的平均值作为负债占总价值的比重值，值为2902，相对应的权益占总价值的比重为7098。于是，利用WACC=平均税收效应负债比重债务成本+权益比重权益成本公式可以得出贵州茅台的WACC为：WACC=(125)2902285+7098883=689453未来绩效预测(1)明确20102012年预测期根据历史数据再考虑到未来贵州茅台的实际情况，分为二阶段对公司未来绩效进行预测，第一阶段预测期为20102012年，这3年将是贵州茅台不稳定增长阶段，公司随着主要产品提价以及产量增加的缘故，营业收入、利润和每股收益等指标会有较快增长。第二阶段从2013年开始，考虑到国民经济的平均发展速度不可能长期维持10以上增长率，再经过最近几年白酒行业的竞争，产品提价后经过前几年利润快速增长，公司也会逐步进入平稳增长阶段。(2)预钡,U2010-2012年收入、成本费用等指标预测营业收入业绩回顾。报告期内，公司实现营业收入9670亿元，同比增长1733：实现税后核心营业利润4447亿元，同比增长1326，增速比去年同期放缓2046个百分点：实现税后营业利润4452亿元，同比增长1348：实现归属于母公司股东的综合收益3998亿元，同比增长743，增速比去年同期放缓2910个百分点：报告中的每股收益为457元，调整后的每股综合收益为424元。从销量上来看，09年公司实现销量293万吨，同比增长1671，高度酒仍然是公司的主要收入来源。公司457元的EPS明显低于市场普遍预期的约520的水平。同期茅台主要产品持续供不应求，今年初52度茅台酒出厂价更提至499元，显示盈利能力并未受到全球金融危机的明显影响。同去年底类似，公司第四季度的净利润和经营性现金流出现明显背离，在净利润仅有525亿元的情况下经营性现金流高达21亿元：存货和预收账款也分别攀升至42亿元和35亿元的新高，特别是预收账款LL3季度增加T22亿元之多。公司通过控制发货节奏、调节预收账款和存货的蓄水池来使09年业绩增速有意放慢迹象明显。公司通过预收账款和存货调节利润释放进度，茅台产品整体供不应求的局面未来几年不会改变。公司业绩有望在产品平均提价13及扩产2000万吨的双重因素驱动下保持稳定增长，这里选未来三年平均销售收入复合增长率25为参考值，因此为公司未来三年(20102012年)营业收入分别为：1,208，74988万元、1,510，93735万元、188867168万元。营业成本预测营业成本可以由历史毛利率进行估算，由于公司多年来一直保持在90左右，如最近3年分别为9017、9030、8796，因此取90作为参考值，得出未来三年营业成本分别为：120，875万元、151，09374万元、188，86717万元。营业税费预测此项费用与营业收入有一定关联关系，公司营销网络与渠道已经比较成熟健全，因此此项不会变成太大，这里取营业税金及附加与营业收入比值的三年平均值为参考值。因此营业税费未来三年预测值分别为：106，12824万元、132，66030万元、165，82531万元。销售费用预测销售费用与营业收入相关，这里取销售费用与营业收入比值的近三年平均值为参考值。虽然提价加增产，但由于公司已经有比较完善的销售渠道，因此销售费用不大可能像营业收入那样同比增长，这里取在2009年的基础上以15的增长率作为未来三年预测值参考，未来三年值分别为：7144769万元、8216485万元、9448958万元。管理费用预测近几年公司管理费用一直在增长，增长速度高于营业收入增长速度，达到了年增长30左右的程度。在加大公司不断扩大生产量，做大做强，经济形式不断好转的情况下，短期内应该不会有太大的变化，这里取往年的平均增长率30为预测参考值，未来三年值分别为：158，23059万元、205，69977万元、267740970万元。财务费用预测根据2009年年报未来23年负债支出并不是太大，这里取20增长率为预测参考值，未来三年值分别为：1603633万元、2084723万元2501668万元。由于资产减值、投资收益、营业外收支比重极少，这里做忽略处理。因此在上述基础上预测20102012年利润预测表如下：(3)公司股权资本价值因此，公司股权资本价值=明确预测期间现金流量现值+连续价值期间现金流量现值负债价值=714，49298+23，832，687-468，44136=24，078，73862万元，公司每股权益价值=公司股权资本价值总股本-24，078，7386294380=25513元(4)对结果与市场股价的对比析根据上面自由现金流量折现模型计算的结果，贵州茅台未来每股股价为25513元，与贵州茅台2009年12月31日16982有比较大的差异，造成这种结果的原因可能为：与西方发达国家相对成熟而有效的资本市场相比，我国证券市场完全有效性还没有充分形成，目前市场价格并不能完全反映公司的真实内在价值。自2007年发生次级贷款危机到后来发展成为金融危机，使A股的上证综指从最高时的612404点跌到最低时166498点，跌幅深度最高时到了728，使市场投资者损失严重，信心受到严重打击，虽然2009年已经长到3000多点，但发达国家经济在2009年增长率为负值，世界经济平均增长率为不足1，未来对于投资者来说还是有很多不确定性，使人们对经济市场未来的发展产生了严重的忧虑，造成了目前很多绩优股大多处于被低估的状态。价值评估模型本身是建立在对未来增长率、利润、及资本成本等指标的一系列假设条件之上的，而且对这些指标的变化也很敏感。如果公司价值评估中的投入资本回报率、加权平均资本成本等关键驱动因素的预测出现较大错误的话，那么估算出来的价值也会出现很大偏差，达不到预测的目的。通过对贵州茅台的计算与分析后认为目前的市场价格明显低于其内在价值。46相对估算法估值461市盈率估值法对贵州茅台估值一般采用市盈率法对股票估值的步骤为：首先，选取可比公司的平均市盈率为被估值公司的市盈率参考值，但是在这里选取的可比公司的选择上要把那些市盈率波动太大和规模相差太大的公司要剔除，以做到尽可能的客观反应行业状况，从而被估值公司的市盈率更真实的得到现；其次，要根据被估值公司的特点与行业中的地位加以合理的调整其市盈率的值；最后，如果知道被估值的每股收益，二者相乘就可以得到每股的价值，再乘以总股本就可以得出公司的总价值。(1) 求行业可比公司的平均市盈率(2)贵州茅台参考市盈率的调整贵州茅台酒股份有限公司相对于其它行业内公司具有得天独厚的优势：地域优势，白酒自身的品质与水源有着特殊的关系，而自古以来贵州就以出产优质白酒而闻名，而这种地域优势是不可复制的。品牌优势，在中外各种评优中都名列前茅，奖得无数奖项，受到广泛赞誉，从而形成的深厚的品牌优势，更是拥有国酒的美名，这是其它酒业公司远远不具备的优势。强大的研发优势，经过多年的沉淀，公司拥有一批专业的研发人员，形成一只团结的队伍，开发出了一系列门类齐全，广受群众喜爱的品种。良好的渠道销售，公司具有良好的营销与销售渠道，使公司产品可以保持良好的市场占有率，形成公司不可或缺的核心竞争力。良好的企业文化与管理团队，公司具有良好的企业文化，使企业产生了很好向心力，良好的管理团队建设也为企业快速稳定发展奠定了坚实的基础。提价优势，公司产品在市场上供销两旺，甚至出现供不应求的局面，并且随着人民生活水平的提高，对贵州茅台这种高品质的白酒消费进一步加大，这给公司提供了很大的提价空间，会使公司获得更大的收益。产能优势，随着一批在建项目的建成，公司会形成更大的产能优势，以应对不断增长的市场需求，为进一步扩大市场占有率，扩大公司价值创造了良好的条件。综合考虑这些优势，笔者认为，公司具有良好的核心竞争优势，快速稳定的成长优势，因此相对于行业平均市盈率，应该给予贵州茅台更高更合理的市盈率，在平均市盈率的给予11倍的调整，我们认为是合情合理的j即贵州茅台的市盈率调整为4236*11-4660(3)计算贵州茅台的公司价值根据给予贵州茅台4660倍的市盈率计算其每股收益457元得到每股价格为21296元，以总股本9438亿股为基础，得出公司价值为20099354亿元。462市净率估值法对贵州茅台估值一般采用市净率法对股票估值的步骤为：首先，选取可比公司的平均市净率为被估值公司的市净率参考值，选取的可比公司中那些市净率波动太大公司给予剔除，从而使被估值公司的市净率更真实的得到现；其次，要根据被估值公司的特点与行业中的地位加以合理的调整其市净率的值；最后，如果知道被估值的每股净资产，二者相乘就可以得到每股的价值，再乘以总股本就可以得出公司的总价值。(1)求行业可比公司的平均市净率由表413中选取的行业中可比公司的数据可以计算出行业平均市净率，由于沱牌曲酒的市净率与其它可比公司偏离值过大，在此给予剔除，根据上述公司的市净率数据得出可比行业公司的市盈率均值为1082(2) 贵州茅台参考市净率的调整贵州茅台的优势参照上面所述优势为参考因素，同时在选取平均市净率的基础上也给予11倍的放大，从而使贵卅I茅台的市净率更客观，因此得到贵州茅台的市净率=1082*11=1190(3)计算贵州茅台的公司价值由上面的数据我们可以得到每股价值=市净率水每股净资产=1190*1533=18243元，贵州茅台的总股本为9438亿股，其公司价值=18243*9438=17217743亿元。47三种估值方法的估值比较第一、运用公司自由现金流贴现估值模型对公司进行有效的价值估值决定于对公司未来自由现金流的预测以及对贴现率和永续增长率的估计。预测自由现金流需要对每个模型年份的资本性支出有所预测，而资本支出有较大的随意性，比如在公司不景气时期，管理层就会控制、压低资本性开支，反之亦然。因此，对资本支出的预测具有很大的风险，即便是很小的预测改变都会对模型的估值结果造成很大的影响。贴现率的估计也是一个很困难的问题，贴现率的估计不管是马克维茨贴现率公式还是加权平均资本成本(CAPM)作为贴现率估算