第5章项目投资管理.ppt

第四章账户与复式记账 第一节项目投资概述第二节项目投资的现金流量估算第三节项目投资决策评价指标第四节项目投资决策方法的应用 知识目标技能目标 学习目标 思考 企业为什么要进行项目投资 如何进行项目投资决策 5 1项目投资概述 引例 双汇与春都之异 背景与情境 曾经生产出中国第一根火腿肠的 春都第一楼 如今是人去楼空 落寞无声 而在几百里开外的双汇 厂内机器开足马力 厂外排着等货的长长车队 春都与双汇 双双抓住了上市融资的艰难机遇 却催生出两种不同的结果 谜底何在 双汇和春都 几乎是前后脚迈入资本市场 1998年底双汇发展上市 1999年初春都A上市 分别募集到三亿多和四亿多元 然而 从上市之初 春都和双汇的目的就大不相同 一个是为了圈钱还债 一个意图扩大主业 春都A新任董事长贾洪雷说 春都在上市之前 由于贪大求全 四处出击 已经背上了不少债务 上市免不了圈钱还债 春都集团作为独立发起人匆匆地把春都A推上市 然后迫不及待地把募集的资金抽走 春都A上市仅3个月 春都集团就提走募股资金1 8亿元左右 以后又陆续占用数笔资金 春都集团及其关联企业先后占用的资金相当一部分用来还债 补过去的资金窟窿 其余的则盲目投入到茶饮料等非主业项目中 春都A被大量 抽血 至2000年底终于力不能支 跌入亏损行业 与春都不同 双汇希望凭借股市资金快速壮大主业 双汇发展董事长万隆说过 双汇使用募集资金有两条原则 一是股民的钱要 落地有声 二是不该赚的钱坚决不赚 他们信守承诺 把募集资金全部投资到上市公司肉制品及其相关项目上 上市3年间 双汇发展先后兼并了华北双汇食品有限公司 完成了3万吨 王中王 火腿肠技术改造 建设双汇食品肉制品系列工程 产业链条不断完善 产品得到更新 企业实力显著增大 双汇集团和双汇发展的销售收入分别增加了30亿和10亿元 投资者也得到了丰厚的回报 分析讨论 项目投资决策对企业有何重要影响 一 项目投资的特点和意义 项目投资是对特定项目所进行的一种长期投资行为 对工业企业来讲 主要有以新增生产能力为目的的新建项目投资和以恢复或改善原有生产能力为目的的更新改造项目投资两大类 1 项目投资的特点 1 投资规模较大 投资回收时间较长 2 投资风险较大 3 项目投资的次数较少 4 项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序 2 项目投资的意义 1 增强企业经济实力 2 提高企业创新能力 3 提升企业市场竞争能力 二 项目投资的决策程序 投资项目的提出投资项目的可行性分析 包括 环境可行性 技术可行性 市场可行性 财务可行性 投资项目的决策投资项目的实施与控制 本节总结 思考 项目投资会产生哪些现金流量 如何估算项目现金流量 第二节项目投资的现金流量估算 一 项目投资计算期与投资资金 项目计算期的构成原始总投资和投资资金的内容项目投资的投入方式 1 项目计算期的构成 投资项目的整个时间分为建设期 记作s s 0 和生产经营期 记作p p 0 如果用n表示项目投资计算期 则有n s p 2 原始总投资和投资资金的内容 原始总投资投资总额 3 项目投资的投入方式 一次投入方式分次投入方式 二 项目现金流量的构成 项目现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称 它可以动态反映该投资项目的投入和产出的相对关系 项目现金流量包括现金流出量 现金流入量和现金净流量 现金流量的构成 现金流出量由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额 现金流入量由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额 现金净流量 NCF 是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额 投资项目现金流量确定的假设条件 财务可行性分析假设全投资假设建设期间投入全部资金假设经营期和折旧年限一致假设时点指标假设 三 项目现金流量的估算 投资项目从整个经济寿命周期来看 大致可以分为三个时点阶段 投资期 营业期 终结期 现金流量的各个项目也可以归属于各个时点阶段之中 一 投资期现金流量 投资期 建设期 现金流量1 土地使用费用支出 2 固定资产方面的投资 3 流动资产方面的投资 4 其他方面的投资 包括与固定资产投资有关的职工培训费 注册费等 5 原有固定资产的变价收入 建设期某年的净现金流量 该年发生的原始投资额 变价收入 二 营业期现金流量 现金净流量NCF 销售收入 付现成本 所得税 该年回收额 销售收入 销售成本 非付现成本 所得税 该年回收额 营业利润 所得税 非付现成本 该年回收额 净利润 非付现成本 该年回收额 净利润 该年折旧额 该年摊销额 该年回收额 三 终结期现金流量 终结阶段的现金流量是指项目经济寿命完结时发生的现金流量 终结时项目现金流量主要表现为现金流入量 包括固定资产变价净收入和垫支营运资金的收回 四 当投入资金为借入资金时 1 在确定固定资产原值时 必须考虑资本化利息 2 营业期现金净流量为 现金净流量NCF 销售收入 付现成本 所得税 该年回收额 该年利息费用 净利润 该年折旧额 该年摊销额 该年回收额 该年利息费用 同步计算5 1 B项目需要固定资产投资210万元 开办费用20万元 流动资金垫支30万元 其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生 开办费于投产当年一次性摊销 流动资金在经营期初垫支 在项目结束时收回 建设期为1年 建设期资本化利息10万元 该项目的有效期为10年 直线法计提固定资产折旧 期满有残值20万元 该项目投产后 第1年至第5年每年归还借款利息10万元 各年分别产生净利润 10万元 30万元 50万元 60万元 60万元 50万元 30万元 30万元 20万元 10万元 试计算该项目的现金净流量 参考答案 1 固定资产每年计提折旧额 210 10 20 10 20 万元 2 建设期现金净流量 NCF0 210 20 230 万元 NCF1 30万元 3 经营期现金净流量 NCF2 10十20 20 10 60 万元 NCF3 30 20 10 60 万元 NCF4 50 20 10 80 万元 NCF5 60 20 10 90 万元 NCF6 60 20 10 90 万元 NCF7 50 20 70 万元 NCF8 30 20 50 万元 NCP9 30 20 50 万元 NCF10 20 20 40 万元 NCF11 10 20 20 30 80 万元 训练1计算投资项目的现金流量 实训项目 计算投资项目现金流量 实训目标 能够熟练分析投资项目的现金流量构成情况 并进行准确计算 实训任务 某企业准备购入一台设备以扩大生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用直线法折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为15000元 每年付现成本为5000元 乙方案需投资30000元 采用直线法折旧 使用寿命也是5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为17000元 付现成本第一年为5000元 以后逐年增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税率为40 资金成本为12 要求 分析并计算两个方案的现金流量 本节总结 思考 项目投资决策评价有哪些指标 第三节项目投资决策评价指标计算与评价 项目投资评价的主要指标 静态投资回收期投资利润率净现值净现值率现值指数内含报酬率 项目投资决策评价指标的分类 1 按是否考虑资金时间价值分类非贴现评价指标和贴现评价指标 2 按指标性质不同分类正指标和反指标 3 按指标数量特征分类绝对量指标和相对量指标 4 按指标重要性分类主要指标 次要指标和辅助指标 5 按指标计算的难易程度分类简单指标和复杂指标 一 静态评价指标的计算与分析 静态投资回收期法投资利润率法 一 静态投资回收期法 1 计算方法静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的情况下 收回全部投资额所需要的时间 如果含建设期的投资回收期 P NCFt 0 其中P为整数 t 0则表明刚好在第P年收回投资 即含建设期的投资回收期为P 包含项目建设期的投资回收期 由于通常情况下P可能不是一个整数 则可以找到一个整数P0 使得 P0P0 1 NCFt 0 NCFt 0t 0t 0则该项目包含项目建设期的投资回收期为 P0 NCFtt 0P P0 NCFP0 1 2 静态投资回收期的判断标准 包括建设期的静态投资回收期 n 2 即项目计算期的一半 不包括建设期的静态投资回收期 P 2 即运营期的一半 则该投资项目可行 否则 该项目不可行 3 静态投资回收期优缺点 1 优点 计算简便 选择标准直观 易于理解 将对现金净流量的预测重点放在 近期 有利于控制投资风险 2 缺点 没有考虑资金的时间价值 没有考虑回收期满后的现金流量状况 可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目 同步计算5 2 如果某项目的现金净流量如表5 2所示 试计算该项目的静态投资回收期 表5 2某项目现金净流量表年份012345NCFi 1504050506070 首先 计算出该项目的累计现金净流量某项目累计现金净流量表年份012345 NCFi 150 110 60 1050120从累计现金净流量可知 该项目的投资回收期满足 3 P 4 根据公式有 P 3 10 60 3 2 年 训练2静态投资回收期指标的运用 实训项目 计算和分析静态投资回收期 实训目标 能够熟练计算和运用静态投资回收期指标来评价投资项目的可行性 实训任务 某企业准备购入一台设备以扩大生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用直线法折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为15000元 每年付现成本为5000元 乙方案需投资30000元 采用直线法折旧 使用寿命也是5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为17000元 付现成本第一年为5000元 以后逐年增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税率为25 资金成本为12 要求 1 计算两个方案的投资回收期 2 试判断应采用哪一个方案 二 投资利润率法 1 投资利润率的计算又称投资报酬率 ROI 是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率 其计算公式为 PROI 100 I式中 P表示年平均净利润 I表示投资总额 2 投资利润率的判断标准 如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率 则该投资项目可行 否则 该项目不可行 同步计算5 3 某公司拟建一条生产线 有A B两个投资方案 基本情况如表5 4所示 假设无风险投资收益率为6 该公司应该选择哪个方案 参考答案 解 根据以上资料计算 A方案年平均净利润 3 5 8 12 4 7 万元 B方案年平均净利润 7 10 9 6 4 8 万元 A方案的投资利润率 7 50 14 B方案的投资利润率 8 100 8 通过计算可知 A B两方案的投资利润率都大于6 其中A方案的投资利润率大于B方案的投资利润率 如果该企业采用投资利润率法进行决策 则应该选择A方案 训练3投资利润率指标的运用 实训项目 计算和分析投资利润率指标 实训目标 能够熟练计算和运用投资利润率指标来评价投资项目的可行性 实训任务 某公司考虑购买价值80000元的一台机器 按照直线法提取折旧 使用年限为8年 无残值 该机器的期望产生税前现金流入为每年24000元 假设所得税率为25 要求 计算各项目的投资利润率 税后 二 动态评价指标的计算与分析 净现值净现值率现值指数内含报酬率 一 净现值 1 计算净现值 NPV 是指在项目计算期内 按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和 其计算公式为 nNCFt净现值 NPV 其中i为贴现率 t 0 1 i t备注 当经营期各年的现金净流量相等时 可运用年金的方法简化计算NPV 2 净现值法的判断标准 单项决策时 若NPV 0 则项目可行 NPV 0 则项目不可行 多项互斥投资决策时 在净现值大于零的投资项目中 选择净现值较大的投资项目 3 投资项目贴现率的确定 以投资项目的资金成本作为贴现率 以投资的机会成本作为贴现率 根据投资的不同阶段 分别采取不同的贴现率 以行业平均资金收益率作为贴现率 4 净现值法的优缺点 1 优点 考虑了资金的时间价值 考虑了项目计算期内全部净现金流量 考虑了投资风险 2 缺点 不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率 净现值的计算比较繁琐 同步计算5 4 某企业需投资180万元引进一条生产线 该生产线有效期为6年 采用直线法折旧 期满无残值 该生产线当年投产 预计每年可获净利润20万元 如果该项目的行业基准贴现率为8 试计算其净现值并评价该项目的可行性 该项目的净现值及可行性评价通过以下步骤完成NCF0 180 万元 每年折旧额 180 6 30 万元 则投产后各年相等的现金净流量 NCFi 20 30 50 万元 NPV 180 50 P A 8 6 180 50 4 623 51 15 万元 由于该项目的净现值大于0 所以该项目可行 训练4净现值指标的运用 实训项目 计算和分析净现值指标 实训目标 能够熟练计算和运用净现值指标来评价投资项目的可行性 实训任务 某企业准备购入一台设备以扩大生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用直线法折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为15000元 每年付现成本为5000元 乙方案需投资30000元 采用直线法折旧 使用寿命也是5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为17000元 付现成本第一年为5000元 以后逐年增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税率为25 资金成本为12 要求 1 计算两个方案的净现值 2 试判断应采用哪一个方案 二 净现值率 1 计算净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比 记作NPVR 计算公式为 投资项目净现值NPVR 100 原始投资现值 2 净现值率法的评价标准 当NPVR o 则项目可行 当NPVR o 则项目不可行 3 净现值率法的优缺点 优点 考虑了资金时间价值 可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系 缺点 不能直接反映投资项目的实际收益率 在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率 在企业资本充足的情况下 有降低企业投资利润总额的可能 同步计算5 5 某投资项目的建设期为1年 经营期为5年 其现金净流量如表5 5所示 贴现率为10 要求计算该项目净现值率 并评价其可行性 参考答案 解 从表6 5中可以看出 经营期的现金净流量相等 其净现值可以采用年金的方法计算 NPV 120 60 P F 10 1 十80 P A 10 5 P F 10 1 120 60 0 909 80 3 791 0 909 101 14 万元 然后 计算该项目净现值率 101 14NPVR 120 60 P F 10 1 57 95 该项目的净现值率大于0 故可以投资 训练5净现值率指标的运用 实训项目 计算和分析净现值率指标 实训目标 能够熟练计算和运用净现值率指标来评价投资项目的可行性 实训任务 某企业准备购入一台设备以扩大生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用直线法折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为15000元 每年付现成本为5000元 乙方案需投资30000元 采用直线法折旧 使用寿命也是5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为17000元 付现成本第一年为5000元 以后逐年增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税率为25 资金成本为12 要求 1 计算两个方案的净现值率 2 试判断应采用哪一个方案 三 现值指数 1 计算亦称获利指数法 PI 是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计 投资总现值 之比 用公式表示为 n NCFt P F i t t s 1PI s NCFt P F i t t 0净现值率和现值指数两个指标存在以下关系 现值指数 PI l 净现值率 NPVR 2 评价标准 如果PI l 则该投资项目行 如果PI 1 则该投资项目不可行 如果几个投资项目的现值指数都大于1 那么现值指数越大 投资项目越好 3 优缺点 优点 可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系 缺点 无法直接反映投资项目的实际收益率 计算也相对复杂 同步计算5 6 某投资项目的建设期为1年 经营期为5年 其现金净流量如表5 6所示 贴现率为10 要求计算该项目现值指数 并评价其可行性 参考答案 解 该项目的净现值率及可行性评价通过以下步骤完成计算该项目的现值指数为 80 P A 10 5 P F 10 1 PI 120 60 P F 10 1 80 3 791 0 909 120 60 0 909 1 58由于该项目的现值指数大于1 根据判断标准 该项目可行 训练6现值指数指标的运用 实训项目 计算和分析现值指数指标 实训目标 能够熟练计算和运用现值指数指标来评价投资项目的可行性 实训任务 某企业准备购入一台设备以扩大生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用直线法折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为15000元 每年付现成本为5000元 乙方案需投资30000元 采用直线法折旧 使用寿命也是5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为17000元 付现成本第一年为5000元 以后逐年增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税率为25 资金成本为12 要求 1 计算两个方案的现值指数 2 试判断应采用哪一个方案 四 内含报酬率法 1 计算内含报酬率 IRR 又叫内部收益率 是指投资项目实际可以实现的收益率 亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率 内含报酬率 IRR 满足下列等式 nNCFtNPV 0t 0 1 IRR t内含报酬率的计算是解一个n次方程 通常采用试误法来求出IRR的值 2 评价标准 当内含报酬率 资金成本率 或预期收益率 时 项目可行 否则项目不可行 当进行多项目互斥决策时 内含报酬率越大越好 3 优缺点 优点 考虑了资金时间价值 可以反映出投资项目的真实报酬率 且不受行业基准收益率高低的影响 比较客观 有利于对投资额不同的项目的决策 缺点 计算比较复杂 特别是对每年现金净流量不相等的投资项目 一般要经过多次测算才能求得答案 当经营期大量追加投资时 可能导致多个IRR出现 或偏高或偏低 缺乏实际意义 再投资收益率假设与实际可能不符 同步计算5 7 某投资项目的现金流量如表5 7所示 如果该项目的资金成本为10 试用内含报酬率法判断该项目投资的可行性 参考答案 解 由于各年的营业期现金净流量均相等 可采用简化方法计算该项目的内含报酬率 P A IRR 5 180 70 2 571查表得 当i1 25 时 P A 25 5 2 689 当i2 30 时 P A 30 5 2 436 则 2 689 2 571IRR 25 30 25 27 33 2 689 2 436通过计算可知 IRR 27 33 10 该投资项目可行 训练7内含报酬率指标的运用 实训项目 计算和分析内含报酬率指标 实训目标 能够熟练计算和运用内含报酬率指标来评价投资项目的可行性 实训任务 某企业准备购入一台设备以扩大生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用直线法折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为15000元 每年付现成本为5000元 乙方案需投资30000元 采用直线法折旧 使用寿命也是5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为17000元 付现成本第一年为5000元 以后逐年增加修理费200元 另需垫支营运资金3000元 假设所得税率为25 资金成本为12 要求 1 计算两个方案的内含报酬率 2 试判断应采用哪一个方案 同步案例5 2 宁夏吴忠新建日产780吨超高温灭菌奶项目 背景与情境 略 见教材137页 问题 1 项目投资的决策程序如何 该项目决策由谁制定 2 试用静态回收期与投资报酬率分析该项目可行性 3 如果该项目要求的投资报酬率在15 以内 该项目净现值是否大于0 是否值得投资 方案是否完全具备财务可行性方案是否完全不具备财务可行性方案是否基本具备财务可行性方案是否基本不具备财务可行性 三 运用相关指标评价投资项目的财务可行性 1 判断方案是否完全具备财务可行性的条件 如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件 则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性 应当接受此投资方案 这些条件是 1 净现值NPV 0 2 净现值率NPVR 0 3 现值指数PI 1 4 内含报酬率IRR 基准折现率i 5 包括建设期的静态投资回收期 n 2 即项目计算期的一半 不包括建设期的静态投资回收期 P 2 即运营期的一半 6 投资利润率ROI 基准投资收益率i 事先给定 2 判断方案是否完全不具备财务可行性的条件 如果某一投资项目的评价指标同时发生以下情况 1 NPVn 2 不包括建设期的静态投资回收期 P 2 6 ROI 基准投资收益率i 就可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性 此时应当放弃该投资项目 3 判断方案是否基本具备财务可行性的条件 评价过程中主要指标 NPV NPVR PI IRR 可行 但次要指标 P 或辅助指标 ROI 不可行 则可以断定该项目基本上具有财务可行性 4 判断方案是否基本不具备财务可行性的条件 评价过程中主要指标不可行 但次要指标或辅助指标可行 则可以断定该项目基本上不具有财务可行性 同步计算5 8 已知某固定资产投资项目的原始投资为100万元 项目计算期为11年 其中生产经营期为10年 基准投资利润率为9 5 行业基准贴现率为10 行业标准投资回收期为3年 有关投资决策评价指标分别为 ROI 10 P 5年 NPV 16 2648万元 NPVR 17 04 PI 1 1704 IRR 12 73 试判断该项目可行性 解 该项目的可行性评价通过以下步骤完成ROI 9 5 P 5年 3年 NPV 16 2648万元 0NPVR 17 04 0 PI 1 1704 1 IRR 12 73 i计算表明该方案各项主要评价指标均达到或超过相应标准 所以它具有财务可行性 只是投资回收期较长 超过了行业标准投资回收期 有一定风险 本节小结 运用相关指标评价投资项目的财务可行性 思考 对于单一的投资项目和多个投资项目决策方法是否一致 第四节项目投资决策方法的应用 一 独立投资项目的决策 独立投资方案 是指两个或两个以上项目互不依赖 可以同时并存 各方案的决策也是独立的 独立投资方案的决策属于筛分决策 评价各方案本身是否可行 即方案本身是否达到某种预期的可行性标准 独立投资方案之间比较排序分析时 以各独立方案的获利程度作为评价标准 一般采用内含报酬率法进行比较决策 同步计算5 9 钱塘公司目前有足够的资金准备投资于三个独立投资项目 A项目投资额10000元 期限5年 B项目投资额18000元 期限5年 C项目投资额18000元 期限8年 贴现率10 其他有关资料如5 7所示 问 如何安排投资顺序 分析提示 在独立投资方案比较性决策时 内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度 在各种情况下的决策结论都是正确的 钱塘公司的投资顺序应该按A B C顺序实施投资 二 互斥投资项目的决策 互斥方案决策过程就是在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下 利用具体决策方法比较各个方案的优劣 利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程 互斥方案决策的方法主要有 净现值法 净现值率法 差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等 一 净现值法和净现值率法 它们主要适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策 即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案 同步计算5 9 某个固定资产投资项目需要原始投资1500万元 有A B C D四个相排斥的备选方案可供选择 各方案的净现值指标分别为320 89万元 411 72万元 520 60万元和456 26万元 请净现值法比较各方案优劣 解 按净现值法进行比较决策如下 A B C D每个备选项目方案的