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影响股票价格的宏观因素实证分析摘 要股票市场的发展和国家的宏观经济因素有着密切的联系，股票价格的变化及其变化趋势一直是资本市场备受关注的问题，它影响着股票市场的稳定性及投资者的投资策略。本文以上证指数作为因变量，选取宏观经济中能影响上证指数的指标，运用SPSS 软件对数据进行回归分析并建立回归模型，分析得出影响我国股票价格的主要宏观因素，并提出相关的政策建议。关键词：股票价格；宏观因素；实证分析目录一、引言1二、股票价格宏观影响因素的确定1 （一）影响因素指标的确定1 （二）影响股票价格宏观因素的确定1三、 相关因素影响股票价格的作用原理2 （一）货币供应量2 （二）国家外汇储备2 （三）利率3 （四）宏观经济景气指数3 （五）汇率3 （六）企业商品价格指数3 （七）消费者信心指数3四、影响股票价格宏观因素的实证分析3 （一）建立多元线性回归模型3 （二）对多元线性回归模型进行检验41、经济意义检验52、统计检验5 （三）模型经济意义分析5五、宏观经济运行下我国股票市场健康发展的对策6 （一） 加强外汇储备管理6 （二） 保持汇率的稳定，防范人民币升值所隐藏的风险6 （三） 保证利率的正常水平6 （四） 运用适当的货币政策工具，调节货币供应量和经济景气6参考文献7一、引言股票市场作为金融市场的重要组成部分，不仅承担着融资和资源配置的资本媒介的职能，作为经济发展的“晴雨表”也发挥着经济预测等功能。我国股票市场的发展己经有二十余年的历史，股票市场在我国由逐步兴起到迅猛发展，已成为社会主义市场经济不可或缺的重要组成部分，促进了国民经济的发展。但是，随着近五年来股市的衰退、低迷、复苏，大量有关股市现状和功能的讨论出现，我们如何认识股市的发展，只凭一些理论的讨论是不够的，所以我将从上证指数与宏观经济变量的数据来分析他们之间的关系。股票价格就是股票在市场上买卖的价格，又称股票市价或股票行市，是衡量股票市场发展众多指标中一个最重要的指标。在实际经济运行中，影响股票价格的因素非常复杂，其中，宏观经济因素是股价波动的大环境，只有从分析宏观经济发展的大方向着手，才能把握住股票市场的总体变动趋势。本文主要选取具有代表性的几个宏观因素进行研究分析，以得出对股票价格影响比较大的因素。 二、股票价格宏观影响因素的确定（一）影响因素指标的确定 本文将上证A股指数和整个经济发展的指标结合起来，通过选取能反映上市公司股票价格整体水平的上证指数建立回归模型，得出影响股票价格变动的宏观因素。由于上海已经成为中国经济的中心，故这里以上证A股指数代表股票价格整体，而且上证指数是从总体上和各个不同侧面反映了各个上市证券品种价格的变动情况，以全部上市股票为样本，具有广泛代表性，能够反映整个股票市场的情况。可以反映不同行业的景气状况及其价格整体变动情况，随着证券市场在国民经济中的地位日渐重要，上证指数也将逐步成为观察中国经济运行的“晴雨表”。（二）影响股票价格宏观因素的确定 本文从宏观经济中能影响上市公司股票价格的众多因素中，选择了最具代表性的七个经济变量：货币供应量M1（X1）；国家外汇贮备（X2）；利率（人民币存款基本利率）（X3）；宏观经济景气指数（X4）（其中的一致指数是反映当前经济的基本走势，由工业生产、就业、社会需求、社会收入等四个方面合成）；汇率（X5）；企业商品价格指数（X6）；消费者信心指数（X7）。本文选取了会2010年至2013年的相关月度统计数据。通过整理，得到原始数据表如表1所示。表1. 相关数据月度统计表日期上证指数货币供应量X1国家外汇储备(亿美元)X2利率X3宏观经济景气指数X4汇率X5企业商品价格指数X6消费信心指数X72010.1 3163.76625609.2924152.210.0225 103.2682.73 104.5104.72010.2 2987.03636072.2624245.910.0225 104682.70 105.7104.22010.3 3056.84649947.4624470.840.0225 104682.64 105.6107.92010.4 3053.39656561.2224905.120.0225 103.8682.62 106.6106.62010.5 2661.87663351.3724395.060.0225 103.3682.74 107.11082010.6 2541.4673921.7224542.750.0225 102.6681.65 106.6108.92010.7 2493.39674051.4825388.940.0225 102.1677.75 105.9107.82010.8 2636.22687506.9225478.380.0225 101.8679.01 106107.32010.9 2645.26696471.526483.030.0225 101.9674.62 106.1104.42010.10 3047.31699776.7427608.990.0234 102.4667.32 107.8103.82010.11 3028.38710339.0327678.090.0250 102.8665.58 108.6102.92010.12 3101.16725851.79284730.0254 103.6665.15 107.9100.42011.1 2766.58733884.8329316.740.0275 102.8660.27 10899.92011.2 2872.01736130.8629913.860.0293 103658.31 108.799.62011.3 2941.89758130.8830446.740.0300 102.5656.62 109.3107.62011.4 2995.94757384.5631458.430.0321 103.1652.92 108.5106.62011.5 2827.07763409.2231659.970.0325 102.9649.88 108.8105.82011.6 2708.68780820.8531974.910.0325 102.9647.78 109.5108.12011.7 2773.56772923.6532452.830.0345 102.8646.14 109.7105.62011.8 2592.5780852.332624.990.0350 102.7640.90 108.91052011.9 2460.16787406.232016.830.0350 102.5638.33 108.4103.42011.10 2401.14816829.2532737.960.0350 102635.66 105.9100.52011.11 2456.55825493.9432209.070.0350 100.9634.08 103.2972011.12 2248.84851590.931811.480.0350 99.3632.81 102.3100.52012.1 2250.15855898.8932536.310.0350 98.51631.68 101.3103.92012.2 2367.77867177.6333096.570.0350 98.5630.00 100.61052012.3 2383.8889560033049.710.0350 98.6630.81 100.31002012.4 2356.6588960032989.130.0350 97.9629.66 99.91032012.5 2388.5490000032061.090.0350 97.5630.62 98.9104.22012.6 2282.5292500032400.050.0331 97.3631.73 97.599.32012.7 2168.8191910032399.520.0304 96.9632.35 96.398.22012.8 2114.2992490032729.010.0300 96.9634.04 96.199.42012.9 2070.1594370032850.950.0300 97.2633.95 96.2100.82012.10 2100.0993640032874.260.0300 97.7631.44 97.3106.12012.11 2042.7494480032976.710.0300 98.3629.53 98105.12012.12 2124.6697420033115.890.0300 98.4629.00 98.4103.72013.1 2311.0499210034100.610.0300 100.1627.87 98.9104.52013.2 2380.3699860033954.180.0300 97.4628.45 98.9108.22013.3 2296.43103610034426.490.0300 97627.43 98.3102.6 3、 相关因素影响股票价格的作用原理(1) 货币供应量 货币供应量对股票价格的影响有三种表现，一是货币供应量增加，可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降;使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣。二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。三是货币供应量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。 (二)国家外汇储备国家外汇储备的增加在一定程度上会增加进口或者回购债券，这样人们就会拥有更多的闲散资金，导致股市资金的增加，股票市场资金的流入会导致股票市场价格的上升。国家外汇储备的减少在一定程度上会减少进口或者回购债券，这样人们就会拥有更少的闲散资金，导致股市资金的减少，最终导致股票市场价格的下降。（三）利率 一般来说，当利率升高时，储蓄获利增加，因此吸引部分资金由股票市场流向银行储蓄，导致股票需求量下降，自然使股票价格下降。但是，就中长期而言，利率升降和股价的涨跌也不是简单的负相关关系，这是因为股价不仅仅受利率的影响，而是由多方面因素共同影响着的，不能由单一因素就能决定的。（四）宏观经济景气指数 宏观经济景气指数包括：预警指数、一致指数、先行指数、滞后指数。一致指数是反映当前经济的基本走势，由工业生产、就业、社会需求（投资、消费、外贸）、社会收入（国家税收、企业利润、居民收入）等4个方面合成。宏观经济景气指数与股票价格呈正相关关系。经济景气指数越高，经济发展越快，则货币供应充足，股票需求量增加，则股票价格升高，反之经济景气指数降低，经济发展放缓，货币供应减少，股票需求量下降，股票价格下降。（五）汇率由于世界经济一体化趋势逐步增强，包括证券市场在内的各国金融市场的影响相互加深，一国汇率的波动也会影响其证券市场价格。一般来说，如果一个国家的货币升值，会吸引外资流入，经济形势稳步发展，股价就会上涨，一旦其货币贬值，股价随之下跌。但若汇率盲目上涨也会对股票市场产生不利影响，因为汇率太高会影响贸易出口，出口受阻，不利于经济发展，进而证券市场受影响。（六）企业商品价格指数 企业商品价格指数，反映国内企业间商品集中交易价格变动趋势。央行每月公布的企业商品价格指数，反映企业间集中交易的投资品和消费品价格变动水平，是测度通货膨胀水平的价格指数之一，是为央行制定、调整货币政策提供依据。企业商品价格指数与股票价格呈负相关关系，当企业商品价格指数升高时，企业购买原材料等成本升高，引起利润率下降，导致股票价格降低；反之，则导致股票价格上升。（七）消费者信心指数 消费者信心指数是反映消费者信心强弱的指标，是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受，是预测经济走势和消费趋向的一个先行指标。消费者信心指数与股票价格为正相关关系，因为消费者信心指数越高，对未来情况乐观，进而会将钱用来投资，而不是储蓄，这样，股票需求量增大，价格升高；而当消费者信心指数降低时，说明消费者对未来经济情况有不确定，此时人们大都选择储蓄，这样股票价格下降。四、影响股票价格宏观因素的实证分析（一）建立多元线性回归模型 许多经济现象中变量之间的因果关系往往不是线性的，因此本文试图以现有数据为基础建立上证指数与各因素的回归模型，并用SPSS软件对模型进行分析和检验。并结合各因素，建立模型： Y =0 +1X1 +2X2 +3X3 +4X4+5X5+6X6+7X7+ 其中：Y表示上证综合指数；X1表示货币供应量；X2表示国家外汇贮备；X3表示利率；X4表示宏观经济景气指数；X5表示汇率；X6表示企业商品价格指数；X7表示消费者信心指数；表示其他影响因素。（二）对多元线性回归模型进行检验SPSS运行结果如表2所示。表2. 七个解释变量下的回归系数系数未标准化系数BetatSig.B标准误方程 1（常数）-19884.08810766.221-1.847.074X1.000.002-.123-.200.843X2.098.064.9871.544.133X37407.28626213.611.106.283.779X455.59141.231.4161.348.187X523.67314.3781.4551.646.110X6-4.20825.668-.058-.164.871X7-9.64610.654-.091-.905.372 此时各因素sig值过大，尤其是货币供应量X1、利率X3、企业商品价格指数X6、消费者信心指数X7，因此，不符合显著性要求，而当略去货币供应量、利率、企业商品价格指数和消费者信心指数，运行结果如表3所示。表3. 三个解释变量下的回归系数系数未标准化系数BetatSig.B标准误方程 1（常数）-18028.3915371.580-3.356.002X2.074.043.7391.706.097X468.94621.696.5163.178.003X517.5738.4091.0802.090.044此时sig值比较小，符合显著性要求，则本文不再对汇率、企业商品价格指数及消费信心指数进行论述。运用SPSS软件对余下因素进行分析，得结果如表4至表7所示。表4. 系数相关性系数相关性X2X4X5方程 1相关性X21.000-.609.968X4-.6091.000-.746X5.968-.7461.000 表5. 方差分析ANOVA平方和df均方FSig.方程 1回归337713905242.335.000残差930661.0353526590.315总计4307800.19038表6. 模型汇总模型汇总方程 1复相关系数.885R 方.784调整 R 方.765估计的标准误163.065 由此可得回归模型为：Y =-18028.391+0.074X2 +68.946X4+17.573X51、经济意义检验从此回归模型的结果得国家外汇储备、宏观经济景气指数、汇率与上证综合指数呈同向变化，这些与以往经济理论相符合。2、 统计检验首先，拟合优度检验，有SPSS运行结果，得样本可决系数为R=0.784，修正样本可决系数为0.765，值比较大，表明估计的样本回归方程较好地拟合了样本观测值，模型的拟合优度比较高，与实际情况比较吻合，能够较好地反映各个经济因素对上证综合指数的影响。其次，显著性检验：t检验，文中显著性水平0.05，t的自由度为35，经查表得t分布双侧分位数为1.69，文中各因素的系数均通过t检验,而且sig值趋近于0，低于一般的显著性水平说明它们对上证指数均有比较显著的影响作用。F检验，整个回归模型方程的F值为42.335，估计的回归模型通过了F检验，说明该方程对上证综合指数的影响具有比较显著的解释作用。（三）模型经济意义分析 文中国家外汇储备、宏观经济景气指数、汇率的系数均为正，表明它们与上证综合指数为同向变化关系。在上证市场中，具体来说，当国家外汇储备上升1个单位时，上证指数上升0.074个百分点；当宏观经济景气指数上升1个单位时，上证指数上升68.946个百分点；当汇率上升1个单位时，上证指数上升17.573个百分点。五、宏观经济运行下我国股票市场健康发展的对策 通过本文的理论和实证分析可知，影响我国股票价格的宏观因素包括：国家外汇储备、宏观经济景气指数、汇率。其实，影响股票价格宏观因素还有很多，如国内生产总值，经济周期、国际贸易收支等等，股票价格是由多方面因素共同作用的结果，变化莫测。我国股票市场刚刚起步，属于新兴市场，虽然近几年来进步很快，但仍有不足的方面，需要研究并制定相关策略引导其积极发展，进而促进金融市场发展，促进我国经济繁荣发展。股票市场的稳定快速发展对经济有积极作用，为了维护经济发展，维护金融市场稳定，我国国家机关、财政部门等需要积极引导，制定积极有效的政策法规，本文基于论述结果，提出如下建议：（1） 加强外汇储备管理 在全面开放背景下，国际资本流动使我国物价上涨的货币环境发生很大变化，我国要加强对国际短期资本流入的监控，积极防范国际“热钱”以各种形式变相流入。国际短期资本流入导致中国外汇储备大量积累，中国人民银行以外汇占款形式发放的货币供给量不断增加，如果不加以限制，中国的股票市场价格指数将可能呈现下降趋势。（2） 保持汇率的稳定，防范人民币升值所隐藏的风险 金融监管部门必须建立一套完整