cfp 期权市场介绍.doc

期权内含的波动性越大，其价格越高。但在资产定价模型中，波动性越大，价格越低。差异的原因就在于期权是买方的权利而非义务，损失有限而获利无限。波动性越大，对期权买方而言，正向的波动可能性越大，于是就越有利，故期权的售价越高。看涨期权是期权出售者给予期权持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格（称为履约或执行价格）购买资产的权利。净收入=股票价格-执行价格 利润=净收入-初始投资看跌期权是期权出售者赋予期权所有者在到期日或之前以确定的执行价格出售某种资产的权利。净收入=执行价格-股票价格 利润=净收入-初始投资当期权持有者执行期权能产生利润时，称此期权为实值期权；当执行期权无利可图时，称为虚值期权。看涨期权是随资产市值升高而增值，而看跌期权是随资产市值降低而增值。美式期权允许持有者在期权到期日或之前任何一天行使买入或卖出标的物的权利；欧式期权只允许在到期日当日执行。股票红利要按分割比例降低执行价格。对超过10%的股票红利也要做同样调整，期权标的股票数量应随股票红利同比增加，而执行价格则应同比减少。现金红利不影响期权合约条款。红利支付是可预期的，因此最初的期权价格已包含了红利的因素。在其他情况都相同时，高红利股票的看涨期权价格较低，因为高红利减缓了股票增值速度；相反，高红利股票的看跌期权价格较高。STXST=X期权费投资策略看涨期权买方收益ST-X0-C牛市策略看涨期权卖方收益-(ST-X)0C熊市策略看跌期权买方收益0X-ST-C熊市策略看跌期权卖方收益0-(X-ST)C牛市策略裸看跌期权（卖出一个看跌期权，但在股票市场上没有可对冲的股票空头）的卖方，在市价降低时意味着要承担损失。保护性看跌期权：购买股票+购买看跌期权保护性看跌期权提供了防止股价下跌的保证，限制了损失。因此，它是一种资产组合保险.保护的成本是，一旦股价上升，购买期权的费用会减省你的利润，因为这时购买的看跌期权不会被执行。STX期权费股票价值STST+看跌期权价值X-ST0-C总计XST-C抛补的看涨期权：购买股票+卖出看涨期权。抛补的意思是投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票抵销。这一策略常被基金等机构投资者所采用，用于按计划卖出股票，并获得期权费收益。STX期权费股票价值STST+看涨期权价值0-（ST-X）C总计XXC对敲：购买看涨期权+购买看跌期权两期权具有相同执行价格和到期时间。对那些预期股价将大幅升降但不知向哪个方向变动的投资来说，对敲是很有用的策略。最糟糕的是股票没有变化，投资者将损失购买期权的费用。ST=X期权费看涨期权收益0ST-X-C1+看跌期权收益X-ST0-C2总计X-STST-X-（C1+C2）期权价格差：不同执行价格或到期时间的两个或两个以上看涨期权（或看跌期权）的组合货币期权价格差是同时买入与卖出具有不同执行价格的期权；时间期权价格差是同时买入与卖出不同到期日的期权。以货币期权价格差为例：牛市差价期权：买入看涨期权，执行价格X1，付出期权费C1；出售看涨期权，执行价格X2，收入期权费C2。X2X1当STX2时，两期权均被执行收益为：（ST-X1-C1）+（X2-ST+C2）=（X2-X1）+（C2-C1）当X1STX2时，X1被执行，X2不执行收益为：（ST-X1-C1）+（0+C2）=（ST-X1）+（C2-C1）当STX1当STX2时，两期权均被执行收益为：（ST-X2-C1）+（X1-ST+C2）=-（X2-X1）+（C2-C1）当X1STX2时，X1被执行，X2不执行收益为：（X1-ST-C1）+（0+C2）=-（ST-X1）+（C2-C1）当STX1时，两期权均不执行收益为：0+（C2-C1）熊市差价交易策略：限制了投资者当股份下降的潜在收益，但同时也减小了投资者在股份上升时的风险。这一交易策略也可同看跌期权来构造。通过购买执行价格较高的看跌期权，同时出售执行价格较低的看跌期权，投资者的收益状态和用看涨期权构造的熊市差价交易策略类似。本质上，投资者出售一个较低执行价格的看跌期权放弃了一些潜在的盈利机会，而作为补偿的是，投资者获得了出售期权相应的期权费。蝶式差价期权：由三种不同执行价格的看涨期权头寸构成。假设同一标的股票的看涨期权的执行价格分别为X1、X2、X3，且X1X2X3，X2=（X1+X3）/2。蝶式差价期权可以通过购买两个执行价格分别为X1和X3的看涨期权，并出售两份执行价格为X2的看涨期权构造而成。 当ST=X1时 收益为0 当X1STX2时 收益为ST-X1 当X2ST=X3时 收益为0蝶式差价交易策略：如果到期日标的股票的价格保持在X2附近，蝶式差价期权的交易策略就会有盈利，如果到期日股票价格下跌或上涨的幅度比较大，该交易策略就会有少量损失。因此，对于认为股票价格不会发生大幅度变化的投资者来说，蝶式差价交易策略非常适当。双限期权：是一种期权策略,即把资产组合的价值限定在上下两个界限内。通过买入一个下限价格的看跌期权，付出期权费，再卖出一个上限价格的看涨期权，收入期权费。两个期权费的收支可能基本相等。双限期权适合于有一定的财富目标但不愿承担超过一定限度风险的投资者。看跌期权与看涨期权的平价关系一个保护性看跌期权组合，包括股票与看跌期权，能保证最低收益，但没有限定收益上限。它不是能获得这种保护的唯一方式。看涨期权加国库券的组合也能锁定风险下限，但不限定收益上限。策略：购买看涨期权，同时购买面值等于期权执行价格的国库券，两者的到期日也相同。C+X/（1+rf）T =S0+P推广到红利情形：P=C-S0+PV（X）+PV（红利）看涨期权价格的上下限max(0,(s-pv(E),S)看跌期权的上下限：MAX0，PV(E)-S P PV( E)看涨期权的定价：C0 = S0 E/(1+Rf)t股票价格：股票价格越高，看涨期权价格就越高执行价格：执行价格越高，看涨期权价格就越低到期时间：离到期日越远，看涨期权价格就越高无风险利率：无风险利率越高，看涨期权越值钱二叉树定价模型已知欧式看涨期权：S0=现价 Su=上涨价格（或者上涨u%） Sd =下跌价格（或者下跌d%） E=执行价格 r =无风险利率 t =到期时间 Cu = MAX（0，Su E）Cd = MAX（0，Sd E）C0 =当期看涨期权价格S0 = 当期股票价格N(d) = 从某正态分布中的随机抽样小于d的概率X = 执行价格e = 2.71828,自然对数的底数 r = 无风险利率（与期权到期日相同的连续复利计息年利率）T = 期权距离到期日的年数ln = 自然对数s = 股票连续年复利收益标准差 小数形式.持有股票，购买看跌期权 价格下降时风险有限而价格上升时收益无限 局限 若使用指数期权，则会追踪错误期权的到期时间可能过短 股票价值变化时，套期保值率或delta可能发生变化当风险低估时购