第四章-固定资产投资管理

第四章固定资产投资管理 第二节现金流量的内容及其估算 第三节固定资产投资决策指标 第四节投资决策指标的运用 第一节投资概述 是一颗金色的种子 播下了 为收获成功和希望 未来有几多风雨 深思熟虑 慎重安排 使企业茁壮成长 第一节 投资概述 一 投资的概念及意义 含义 投资是指为获取未来收益或报酬而进行的资金投放行为 意义1 投资是实现企业目标 增加股东财富 提高企业价值的基本前提 2 投资是企业发展的必要手段 3 投资是企业降低风险的重要手段 二 投资的分类 按投资涉及时间 长期投资 短期投资 按投资内容 固定资产投资 证券投资和其他投资 按投资与生产经营之间的关系 直接投资和间接投资按投资方向 对内投资 对外投资 按投资对企业的影响程度 战略性投资 战术性投资 三 固定资产投资特点 投资回收期长投资数额大变现能力差投资风险大 四 固定资产投资的决策程序 环境分析 寻找投资机会拟定投资项目建议书进行可行性研究筹资预测编制设计任务书投资项目的评估和决策执行投资项目投资项目的再评估 第二节现金流量的内容及其估算 一 项目计算期的构成 项目计算期 从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间 即建设期 生产经营期 建设期 开始投资到项目完工移交生产经营期间 大多为现金流出量 并非每一个投资项目都有建设期 生产经营期 生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间 大多为现金流入量 二 现金流量的含义 现金流量 和项目投资有关的现金流入和流出的数量 是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标 现金 是指广义的现金 它不仅包括现金 银行存款等各种货币资金 而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值 采用现金流量的理由有利于考虑时间价值因素更符合投资客观实际情况 现金流量估算的假设 投资项目类型假设财务可行性假设全投资假设建设期投资全部资金假设经营期与折旧年限相等假设时点现金流量假设现销 现购假设 三 现金流量的内容 现金流量按照发生的时间初始现金流量 发生在建设期经营现金流量 发生在经营期终结点现金流量 发生在项目结束时现金流量按照流动的方向现金流入量现金流出量 初始现金流量 主要为流出量以 表示 经营现金流量 按年计算 终结点现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他投资 原有固定资产变现收入 营业收入 付现成本 所得税 固定资产回收额 流动资产回收额 其他资产回收额 经营期现金净流量 含义是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额 记作NCF公式NCF 营业收入 付现成本 所得税若非付现成本只有折旧 则 NCF 净利 折旧 例 某公司计划新建一条生产线 建设投资需500万元 一年后建成 建成后使用期是5年 该公司固定资产用直线法折旧 预计残值是原值的10 另外 为项目开工做准备 需追加流动资金200万元 生产线投产后预计每年可取得现金销售收入630万元 第一年的付现成本250万元 以后每年增加维修费20万元 所得税率20 分析现金流量状况 初始现金流量 500 200 700 万元 经营期现金流量 如下表 终结期现金流量 残值收入50 收回的流动资金200万元 250万元 练习 要求分析项目现金流量 某公司准备购入设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可选 甲需投资10000元 使用寿命5年 残值为0 每年现金销售收入6000元 付现成本2000元 乙需投资12000元 也为5年 残值为2000元 每年现金销售收入8000元 付现成本3000元 另需垫支流动资金3000元 所得税率20 初始现金流量甲 10000 元 乙 12000 3000 15000 元 经营期各年现金流量甲 6000 2000 6000 2000 2000 20 3600 元 乙 8000 3000 8000 3000 2000 20 4400 元 终结现金流量 甲 0 元 乙 3000 2000 5000元 现金流量计算时应注意的几个方面 正确区分相关成本和非相关成本特别重视机会成本考虑投资方案对企业其他部门和项目的影响 第三节固定资产投资决策指标 非贴现指标 不考虑时间价值 投资回收期投资报酬率贴现指标 考虑时间价值 净现值获利指数内含报酬率 一 投资回收期 一 含义 回收初始投资所需要的时间 是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间 也即累计现金净流量等于零的时间 一般以年为单位 是一种使用广泛 简便易行的辅助评价指标 二 计算 如果投产后每年现金净流量相等投资回收期 原始投资额 每年相等的NCF如果投产后每年的营业现金净流量不相等则可以根据累计现金流量为零的这一点计算 例 A企业拟增加一生产线 有甲乙两方案可供选择 有关资料如下 单位 万元 甲的投资回收期 20 6 3 67年乙的投资回收期 2 4 8 6 12 3 5年 三 投资回收期的优缺点 优点容易理解计算也比较简便缺点没考虑资金的时间价值没考虑投资回收期满后的现金流量注意不能作为决策的主要指标 而只能做辅助指标 二 投资报酬率 投产后年平均收益水平与初始投资额的比例公式年平均利润 初始投资总额优点兼顾全部收益期 简单易懂 便于掌握 缺点没有考虑货币的时间价值 计算形式和称谓多样 口径不一 缺乏可比性 注意 只能作为辅助指标 若上例中每年现金流量为利润 则甲方案年平均利润率 6 20 30 乙方案年平均利润率 2 4 8 12 20 5 20 46 例 企业计划投资A项目 初始固定资产投资20万 预计用5年 无建设期 无净残值 设备投产后 每年可实现利润3 6万 税率40 直线法折旧 1 投资回收期的计算投资回收期 20 20 5 3 6 1 40 3 25 年 如各年现金净流量为5 7 6 9 8万元投资回收期 3 20000 90000 3 22 年 2 投资报酬率的计算投资报酬率 3 6 1 40 20 100 10 8 如各年净利润为1 2 3 4 5万元年均净利润 1 2 3 4 5 5 3投资报酬率 3 20 100 15 三 净现值 NPV 某投资项目未来各年现金流入量的现值这和与原始投资额的差额 资金成本率 行业基准折现率或其他特定的折现率 公式n 项目的实施运行时间 年份 NCFt 在项目实施第t年的净现金流量i 预定的贴现率A0 原始总投资t 年数 t 1 2 n 若净现值大于或等于零 方案可取 反之不可取 在选择互斥的决策中 则选净现值大于零且金额最大的为最优方案 优点考虑了资金的时间价值考虑了整个项目计算期的现金流量考虑了投资的风险因素缺点不能动态反映投资项目的实际收益率水平现金流量和折现率的确定受主观因素影响较大不能反映投资额的影响 例 设贴现率为10 有三项投资方案 资料如下 时间方案A方案B方案C现金流量现金流量现金流量0 20000 9000 120001118001200460021324060004600360004600NPV A 11800 0 9091 13240 0 8264 20000 1669 元NPV B 1200 0 9091 6000 0 8264 6000 0 7513 9000 1557 元 NPV C 4600 2 487 20000 560 元 PI A 21669 20000 1 08 1 可行 PI B 10557 9000 1 17 1 可行 PI C 11440 12000 0 95 1 放弃 四 获利指数PI 项目投产后的现金净流量现值与原始投资现值之比 公式判别标准独立投资项目采纳的决策获利指数大于或等于1 该方案可行 获利指数小于1 该方案不可行 几个方案比较时获利指数均大于1 那么获利指数越大 投资方案越好 优点 弥补净现值法的不足 反映每元投资带来的现金净流量 可在投资额不同的方案间比较使用 缺点 仍受贴现率选择的影响 不能反映项目本身的报酬水平 五 内含报酬率IRR 是能使投资项目净现值等于零的折现率 是投资项目实际达到的报酬率 即下列等式成立时的i 如何确定i值 1 当未来期内各年营业现金净流量相等时例 某投资项目原始投资2万元 6年期 每年现金净流量5000元 5000 PVIFA i 6 20000 0有PVIFA i 6 20000 5000 4期限为6 年金现值系数与4相近的贴现率分别为12 和13 用插值法 内插法 计算如下 IRR 12 13 12 4 111 4 4 111 3 998 12 97 如何确定i值 2 未来期内各年营业现金流量不相等时首先 按估计的贴现率计算方案的净现值 然后 估计内部报酬率的可能区间 最后 采用插值法计算内部报酬率 例 某项投资数额为20000元 预计未来4年每年现金净流量分别为7000 7000 6500 6500元 计算其内含报酬率 首先 按贴现率为12 计算净现值 7000 PVIFA i 2 6500 PVIFA i 2 PVIF i 2 20000 7000 1 69 6500 1 69 0 797 20000 20585 05 20000 585 05调高贴现率为13 7000 1 668 6500 1 668 0 783 20000 20165 29 20000 165 29继续调高为14 7000 1 647 6500 1 647 0 769 20000 19761 53 20000 238 47因此可知i介于13 14 间 采用插值法计算ii 13 1 165 29 0 165 29 238 47 13 41 内含报酬率的判别标准 单一投资项目IRR大于资金成本率 项目可行IRR小于资金成本率 项目不可性 IRR均大于资金成本的多个项目如果投资额相同 那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好如果是几个原始投资额不同的项目 则应比较其 剩余收益 即投资额 内含报酬率 资金成本率 剩余收益最大者为最优方案 内含报酬率的优缺点 优点考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺点计算过程一般比较复杂建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内含报酬率相同的报酬率的假设基础上 有较大的主观性 缺乏客观依据 有些项目可能存在若干个内含报酬率 使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多少 第四节投资决策指标的运用 一 固定资产购置决策 例 某公司拟购入一台设备 有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命为5年 采用直线法折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入8000元 每年付现成本为3000元 乙方案需投资24000元 采用直线法折旧 使用寿命也是5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年销售收入为10000元 付现成本第1年为3000元 随着设备陈旧 逐年增加修理费200元 另外需垫支流动资金3000元 所得税率25 资本成本10 问哪种方案可行 分析步骤 1 确定决策指标 PI2 计算两方案的年折旧3 计算两方案的营业现金流量4 确定两方案全部现金流量5 计算两方案的PI 甲方案每年营业现金净流量 8000 3000 8000 3000 4000 25 4750 元 乙方案每年营业现金净流量 第1年NCF1 10000 3000 10000 3000 4000 25 6250 元 当以后每年增加修理费支出200时 每年减少现金流量200 1 25 150元 第2 5年营业现金净流量分别为 6100 5950 5800 5650元 第5年终结现金流入 3000 4000 7000 元 第5年现金流量5650 7000合计为12650元 两方案全部现金流量如下 PI甲 4750 PVIFA 10 5 20000 4750 3 791 20000 0 901 方案可行 二 固定资产更新决策 对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产 用新的固定资产更换 或用先进的技术对原有设备进行局部改造 要回答 要不要更新 哪个方案最好 例 A公司为更新旧机器购入一台40000元的新设备 无残值 每年可增加收入12000元 同时 出售旧设备可得现金3000元 所得税率25 新机器可使用5年 公司采用直线法计提折旧 如果公司的资本成本为10 总此方案是否可行 首先分析项目的现金流量初始现金流量 40000 3000 37000 元 每年营业现金净流量 净利 折旧 12000 40000 5 1 25 40000 5 11000 元 终结现金流量 0其次 计算当贴现率为10 时的NPV 11000 PVIFA 10 5 37000 11000 3 791 37000 41701 37000 4701 元 NPV大于0 因此 方案可行 固定资产经济寿命 含义固定资产使用的经济寿命就是能使平均年成本最低的使用年限 年平均成本 现金流出量现值 年金现值系数现金流出量 买价 年维修成本现值 残值收入现值判断方法 年平均成本较低方案可接受 0 使用年数 持有成本 运行成本 平均年成本 思考题 1 为什么投资决策要用现金流量取代利润进行计算 2 非折现指标的优缺点是什么 3 正确运用净现值法的条件是什么 当投资额或项目计算期不等时 如何才能正确决策 练习题 1 某企业两个投资项目的现金流量如下表所示 该企业的资本成本为10 要求 分别计算两个方案的投资回收期 投资报酬率 净现值 获利指数 内含报酬率 练习题 2 某公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20万元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后无残值 5年中每年的销售收入为10万元 付现成本为4万元 乙方案需固定资产投资24万元 流动资产投资2万元 固