六项目投资决策PPT课件

1 第五章独立作业 1 某公司目前发行在外的普通股100万股 每股1元 已发行10 利率的债券400万元 该公司打算为一个新的投资项目融资500万元 新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元 现有两个方案可供选择 方案1 按12 的利率发行债券 方案2 按每股20元发行新股 所得税税率25 要求计算两个方案的 每股收益 每股收益无差别点息税前利润 财务杠杆系数并判断那个方案更好 2 某公司年营业收入为600万元 变动成本率为50 经营杠杆系数为1 5 财务杠杆系数为2 如果固定成本增加50万元 总杠杆系数将变为多少 3 某公司2014年净利润为600万元 所得税税率25 该公司全年固定成本为1500万元 公司年初发行了一种债券 数量为1万张 每张面值1000元 发行价格为1050元 债券年利息为当年利息总额的20 发行费用占发行价格的2 预计2015年财务杠杆系数为1 5 要求根据上述资料计算如下指标 2014年利润总额 年息税前利润 利息总额 债券资金成本以及2015年经营杠杆系数 2 第六章项目投资决策 第一节项目投资决策的相关概念第二节项目投资决策评价指标第三节项目投资决策分析方法重点 净现金流量含义 内容与指标计算 项目投资决策指标及决策方法 难点 售旧购新净现金流量 项目终结点现金净流量 内含报酬率指标计算 项目投资决策方法 3 思考回答问题 1 项目现金流量与企业现金流量有何不同 2 试列举说明项目投资现金流入和现金流出的具体内容 3 讨论折旧与利润关系以及折旧与现金流量的关系 4 案例导入 王五准备开设一个彩扩店 通过调查研究提出以下方案 设备投资 冲扩设备购价20万元 预计可使用5年 直线法折旧 残值率为10 2013年初购进并立即投入使用 门店装修 2013年初支付装修费用4万元 假设装修费用在未来5年平均摊销 开业时营运资金垫支2万元 收入与成本预计 开业当年前6个月每月收入3万元 已扣除营业税 下同 以后每月收入4万元 耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60 人工费 水电费和房租等费月0 8万元 不含设备折旧 装修费摊销 所得税率为25 业主要求投资报酬率最低10 要求 请你确定该项目现金流入与流出 该项目经营期各年净利润 第一年2 1万元 第2 5年3 9万元 该项目经营期各年现金流量 第一年6 5万元 第2 4年8 3万元 第5年12 3万元 5 一 现金流量相关概念现金流量 投资项目在计算期内引资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量 投资决策所讲的现金流量是指项目未来在计算期内发生的现金流量 会计所讲的现金流量是指企业年度内发生的现金流量 两者不等同 现金流量由现金流出量 现金流入量和净现金流量构成 净现金流量 以NCF表示 一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额 6 1 现金流出量 1 建设投资 在建设期内发生的各种固定资产 主要 无形资产等投资 2 流动资金投资 指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产 存货 应收账款等 上的营运资金 具有周转性 流动资金投资 本年流动资产需要额 该年流动负债需要额 截至上年流动资金投资额 7 营业现金流入 是指项目投产后每年实现的销售收入扣除有关付现成本及所得税后余额 营业现金流入计算公式 销售收入 付现成本 所得税 销售收入 总成本 折旧 所得税 税后利润 折旧 销售收入 付现成本 折旧 1 所得税率 折旧 销售收入 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 2 回收额 项目终止时 固定资产的净残值变现收入和回收的流动资金两部分 2 现金流入量 8 3 现金净流量 现金净流量 NCF 是指项目计算期的现金流入量扣除现金流出量后余额 通常以年为单位 称为年现金净流入量 理论公式 年NCF 现金流入量 现金流出量 9 项目计算期 投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间 用n表示 项目计算期 n 建设期 经营期 S P SP 建设期起点建设期投产日试产期 达产期终结点02n 10 现金净流量计算 简化公式 1 完整工业投资项目 1 建设期NCF 该年原始投资额 2 经营期营业NCF 营业收入 付现成本 所得税 净利润 折旧 收入 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率 3 经营期终结点NCF 营业NCF 回收额其中 付现成本 总成本 折旧付现成本 变动成本 付现的固定成本无形资产摊销与固定资产折旧同等看待 11 1 某企业投资项目年销售收入为180万元 年总成本费用为120万元 其中折旧为20万元 所得税率为25 则该投资项目年税后现金净流量为 万元 A 42B 65C 60D 482 已知某投资项目投产后预计某年总成本费用1000万元 同年折旧额200万元 无形资产摊销额40万元 则投产后该年付现成本为 万元 A 1300B 760C 760D 3003 某投资项目投产后预计某年变动成本650万元 固定成本为350万元 其中折旧额为200万元 无形资产摊销额为40万元 则该年付现成本为 万元 A 1300B 760C 700D 760 12 4 某投资项目原始投资额为100万元 使用寿命10年 已知该项目第10年的营业净现金流量为25万元 期满处置固定资产残值收入及回收流动资金共8万元 则该投资项目第10年年末的净现金流量为 万元 A 8B 25C 33D 435 某投资方案年营业收入200万元 年总成本为220万元 其中折旧70万元 所得税率为25 这该方案营业现金净流量为 万元 A 70B 50C 90D 20 13 A方案现金流量表 部分数据 单位 万元建设期运营期合计0123 1011建设投资11020流动资金投资2020税后净现金流量 110 405 49 311 6该方案建设期发生的固定资产投资为110万元 无形资产投资20万元 固定资产的折旧年限为10年 期末预计净残值为10万元 按直线法计提折旧 无形资产投资摊销期为5年 计算A方案的下列指标 1 建设投资 2 流动资金投资 4 原始投资 5 运营期每年的折旧额 6 运营期1 5年无形资产摊销额 7 运营期末的回收额 14 1 建设投资 110 20 130万元 2 流动资金投资 20 20 40万元 3 原始投资 130 40 170万元 4 运营期每年的折旧额 110 10 10 10万元 5 运营期1 5年每年无形资产摊销额 20 5 4万元 6 运营期末的回收额 40 10 50万元 15 NCF计算 某公司准备购入一设备以扩充生产能力 假设所得税税率为25 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资30000元 使用寿命5年 每年销售收入为15000元 每年付现成本5000元 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 乙方案要投资36000元 使用寿命5年 另需垫付营运资金3000元 每年销售收入17000元 付现成本第一年为6000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费用300元 采用直线法计提折旧 5年后有残值收入6000元 要求 计算甲乙两个方案的净现金流量 16 甲方案 年折旧 30000 5 6000元NCF0 30000元NCF1 5 15000 5000 6000 1 25 6000 9000元乙方案 年折旧 36000 6000 5 6000元NCF0 36000 3000 39000元NCF1 17000 6000 6000 1 25 6000 9750元NCF2 17000 6300 6000 1 25 6000 9525元NCF3 17000 6600 6000 1 25 6000 9300元NCF4 17000 6900 6000 1 25 6000 9075元NCF5 17000 7200 6000 1 25 6000 9000 17850元 17 2 建设期为0 设备售旧购新净现金流量 NCF 1 NCF 新设备NCF 旧设备NCF新设备NCF0 新设备投资额旧设备NCF0 出售旧设备收益 或使用旧设备的机会成本 旧设备变价净收入 旧设备出售净损失抵税 2 NCF0 新设备NCF 旧设备NCF 新设备投资额 出售旧设备收益 NCF0 新设备投资额 旧设备变价净收入 旧设备出售净损失抵税经营期 NCF 净利润 折旧 净残值旧设备出售 变现 净损失抵税 账面折余价值 变价净收入 所得税率 18 1 P186 6 2 2 年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备购买一台新设备 该旧设备8年前以40000元购入 规定的年限为10年 按直线法计提折旧 预计残值率为10 已提折旧28800元 目前可以按10000元价格卖出 假设所得税率为25 则卖出现有设备的收益是 假设建设期为零 A 360元B 1200元C 1000元D 10300元 19 3 某公司于两年前购置一台价值为52000元的机床 目前尚可使用三年 采用直线法折旧 每年计提折旧为10100元 使用期满有残值1500元 现有同类更先进的机床售价45000元 使用期限为三年 期满有残值3000元 折旧采用直线法法 使用新机床可使每年销售收入增加30000元 付现变动成本每年增加15000元 除折旧以外的固定成本不变 目前旧设备变现收入12000元 所得税税率25 要求计算 各年差量的净现金流量 NCF 20 旧设备出售损失抵税 52000 2 10100 12000 25 4950元 折旧 45000 3000 3 10100 3900元 NCF0 45000 12000 4950 28050元 NCF1 2 30000 15000 3900 1 25 3900 12225元 NCF3 12225 3000 1500 13725元 21 3 项目终结 固定资产预计残值与法定残值不一致时项目终结 固定资产预计残值与法定残值不一致 会影响该年度利润总额 从而影响所得税 此时 项目终结点现金流量 营业净现金流量 预计残值 残值变现损失抵税残值变现损失 预计残值小于法定残值 抵税 法定残值 预计残值 所得税率例 在计算投资项目的未来现金流量时报废设备的预计净残值为12000元 按税法规定计算的净残值为14000元 所得税率为25 则设备报废引起的预计净现金流量 12000 14000 12000 25 12500 元 22 举例P6 25 某企业有一台设备购于4年前 现在考虑是否需要更新 假定新 旧设备生产能力相同 其它有关资料如表所示 要求 若企业所得税率为25 贴现率为10 计算该设备各年净现金流量 23 项目旧设备新设备原价800000800000税法规定残值 10 8000080000税法规定使用年限 年 108已使用年限40尚可使用年限68每年付现成本90000700003年后大修费用1000000最终报废残值7000090000旧设备目前变现价值1500000 24 新设备年折旧额 90000元旧设备年折旧额 72000元新设备 NCF0 800000元NCF1 7 70000 1 25 90000 25 30000元NCF8 30000 90000 80000 90000 25 30000 87500 57500元旧设备 NCF0 150000 800000 4 72000 150000 25 240500元NCF1 2 90000 1 25 72000 25 49500元NCF3 49500 100000 1 25 49500 75000 124500元NCF4 5 49500元NCF6 49500 70000 80000 70000 25 49500 72500 23000元 25 总结 固定资产售旧购新决策中 发生旧设备变现 或报废 损失 残值变现损失和折旧一样 都是非付现成本 都使利润减少 具有抵税效应 26 二 静态评价指标 不考虑资金时间价值 一 投资利润率投资利润率 年均利润 达产期 平均投资总额 100 不考虑固定资产残值时平均投资总额以投资总额的50 计算 决策标准 投资利润率 基准的投资利润率 项目可行 27 二 静态投资回收期 投资回收期 以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的时间 即累计净现金流量为零的年限 有 包括建设期的投资回收期 PP 和不包括建设期 PP 的投资回收期两种形式 1 公式法 年经营净现金流量相等 且合计大于或等于原始投资额原始总投资包括建设期回收期PP 建设期 年营业现金净流量2 列表法 年现金净流量不等 确定累计净现金流量为零的年限 包括建设期回收期PP 最后一项为负值的累计该项为负值的累计净现金流量对应的年限 净现金流量绝对值 下年净现金流量PP n 2 PP p 2 项目可行 28 1 某单纯固定资产投资建设期净现金流量为 NCFo 1000万元 第1 10年的税前营业净现金流量NCF1 10 330万元 第10年末的回收额为100万元 所得税率为25 要求计算该项目终结点净现金流量为 万元A 347 5万元B 430万元C 370万元D 372 5万元 29 2 包括建设期的静态回收期是 A 净现值为零的年限B 净现金流量为零的年限C 累计净现值为零的年限D 累计净现金流量为零的年限3 某企业计划投资10万元购买设备 预计投资后每年可获息税前利润1 5万元 年折旧率10 则静态投资回收期 年 A 3B 5C 4D 64 某投资项目的原始投资额为500万元 建设起为2年 投产后第1年至第5每年NCF为90万元 第6年至10年每年NCF为80万元 则该项目包括建设期的静态投资回收期为 年A 6 375B 8 375C 5 625D 7 625 30 多项选择 1 某投资项目累计的净现金流量资料如下 年数t0123 67 15累计净现金流量 100 200 200 180 20 20 500A 建设期6年 经营期9年B 建设期2年 经营期13年C 包括建设期回收期6 5年 不包括建设期回收期4 5年D 第一年年初和年末分别投入100万元2 公司拟投资一项目10万元 投产后营业收入48000元 付现成本10000元 营业税金及附加3000元 预计有效期5年 按直线法提折旧 无残值 所得税税率为25 这该项目 A 静态投资回收期3 2年B 静态投资回收期2 86年C 投资利润率15 D 投资利润率11 25 31 计算 天华公司准备引进国外先进设备和技术 有关资料如下 1 设备总价700万元 第一年初支付300万元 第二 第三年初各支付200万元 第二初投入生产 使用期限为6年 预计残值40万元 按直线法计提折旧 2 预计技术转让费共360万元 第一年初支付150万元 第二 第三 第四年初各支付70万元 开始生产后分6年摊入成本 3 预计第二年开始生产的利润为100万元 第三 第四的利润均为180万元 第五 第六 第七年的利润均为200万元 4 在第二年初投入流动资金200万元 第七年末仍可收回 要求 计算净现金流量 32 NCF0 300 150 450 万元 NCF1 200 70 200 470 万元 NCF2 200 70 110 60 100 0NCF3 70 110 60 180 280 万元 NCF4 110 60 180 350 万元 NCF5 6 110 60 200 370 万元 NCF7 110 60 200 40 200 610 万元 33 三 贴现现金流量指标 1 净现值净现值 NPV 项目计算期内 以一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和 或项目计算期现金流入量现值减去现金流出量现值的差额 若净现值大于或等于零 表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率 方案可取 反之 则方案不可取 在选择互斥的决策中 则选净现值大于零且金额最大的为最优方案 P192 6 8 34 1 已知某单纯固定资产投资建设期净现金流量为 NCFo 500万元 NCF1 500万元 NCF2 0 第3 12年的营业收入与付现成本的差额为330万元 第12年末的回收额为100万元 行业基准年折现率为10 得税率为25 要求计算该项目的下列指标 1 确定本项目固定资产投资额 项目建设期与经营期 2 投产后各年营业净现金流量 3 终结点净现金流量 4 包括建设期的静态投资回收期 5 净现值 35 1 原始投资额 1000万元建设期为2年 经营期为10年固定资产年折旧 1000 100 10 90万元 2 投产后各年营业净现金流量 330 1 25 90 25 270 3 终结点净现金流量 270 100 370 4 包括建设期的回收期 2 1000 270 5 7 5 净现值 500 500 P F 10 1 100 P F 10 12 270 P A 10 10 P F 10 2 448 34 36 2 某企业投资15500元购入一台设备 该设备预计残值为500元 可使用3年 折旧按直线法计算 会计政策与税法一致 设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元 20000元 15000元 除折旧外的费用增加额分别为4000元 12000元 5000元 企业适用的所得税率为25 要求的最低投资报酬率为10 目前年税后利润为20000元 要求 1 假设企业经营无其他变化 预测未来3年每年的税后利润 2 计算该投资方案的净现值 37 1 每年折旧额 15500 500 3 5000元第一年税后利润 20000 10000 4000 5000 1 25 20750元第二年税后利润 20000 20000 12000 5000 1 25 22250元第三年税后利润 20000 15000 5000 5000 1 25 23750元 2 第一年税后现金流量 20750 20000 5000 5750元第二年税后现金流量 22250 20000 5000 7250元第三年税后现金流量 23750 20000 5000 500 9250元净现值 5750 P F 10 1 7250 P F 10 2 9250 P F 10 3 15500 5227 325 5991 40 6949 525 15500 2668 25元 38 2 内含报酬率 IRR 内含报酬率 即方案本身实际达到的报酬率 是项目净现值为零时的报酬率 内含报酬率 贴现率 或资本成本率或最低投资报酬率 为项目可行 内含报酬率大的方案为优方案 1 经营期内各年现金净流量相等 且全部投资均于建设起点一次投入 建设期为零 NCF P F IRR t 原始投资额计算IRR值 2 经营期各年现金净流量不相等 采用逐次测试法 39 举例1 某企业投资16000元购入一台设备 当年投入使用 可使用3年 按直线法计提折旧 设备投产后每年增加现金流量均为8000元 企业要求最低投资报酬率为20 要求计算该投资方案的净现值和内部收益率 1 该设备无残值 2 该设备预计残值500元 40 1 NCF0 16000 NCF1 3 8000净现值 8000 P A 20 3 16000 852当i 24 净现值 8000 P A 24 3 16000 149 6 2 NCF0 16000 NCF1 2 8000 NCF3 8000 500 8500净现值 8000 P A 20 3 200 P F 20 3 16000 967 74当i 24 净现值 8000 P A 24 3 200 P F 24 3 16000 44 7 41 NPV与IRR比较 1 以净现值与内部报酬率评价同一项目是否可行时 结论一致 42 NPV曲线与横轴的交点是内部报酬率 在IRR点的左面如资金成本为K1处 IRR K1 NPV为正数 都表明项目可行 在IRR点的右面如资金成本为K2处 IRR K2 NPV为负数 都表明项目不可行 此时 在评价同一项目是否可行时 净现值与内部报酬率评价结论不会出现矛盾 43 2 互斥项目排序结论有时会矛盾 1 初始投资不一致 一个项目的初始投资大于另一个项目的初始投资 2 现金流入的时间不一致 一个在最初几年流入的较多 另一个在最后几年流入的较多 假设有两个项目D E 他们的初始投资不同 资料如下表 44 指标年项目D项目E初始投资011000010000营业现金流量150000505025000050503500005050NPV61001726IRR17 28 24 企业资本成本K 14 45 按照不同的贴现率计算项目D和项目E的净现值 不同贴现率情况下的净现值计算表 46 净现值与内部报酬率对比图 47 当K 14 从表中看两个项目净现值都大于零 内部收益率均大于14 表明两个项目均可行 但两项目选一个时 以K 14 计算的净现值D项目大于E项目 应选D项目 按内部收益率E项目大于D项目 应选E项目 选择的项目有矛盾 从图中可以看出 按内含报酬率排序 E项目优于D项目 按净现值排序 结果与折现率有关 即K 16 59 费希尔交点 项目D优于项目E K 16 59 E项目优于D项目 当K 20 时 图中D方案不可行 结论 当投资者要求的收益率或资本成本 费希尔交点时 E项目好 两种标准排序结论一致 当投资者要求的收益率或资本成本 费希尔交点时 净现值评价D项目好 与内含报酬率评价结论矛盾 48 当两种标准排序出现冲突时 可进一步计算项目D E的现金流量 NCF0 100000 NCF1 3 44950NPV 4374 IRR 16 即追加投资100000 内部报酬率16 大于14 净现值大于零 说明追加投资均可行 投资者应接受E D E D 在资本成本一定的情况下 投资规模大的项目可以获得较多的净现值 结论 当两种标准排序出现矛盾时 以净现值标准评价结论为准 49 NPN与IRR标准出现排序矛盾的原因分析 两者出现矛盾的原因 两种标准隐含的再投资利率不同 NPV假设投资项目每年流入的现金以资本成本或投资者要求的收益率进行再投资 IRR假设再投资利率为项目本身的IRR 以资本成本或投资者要求的收益率作为再投资利率 具有客观性 即是筹资者的资本成本 又可以表示投资者投入资本应获得的收益 比以IRR 项目不同 IRR高低不同 缺乏客观性 现金流量是正负交替时 会有多个IRR无法选择 作为再投资利率更合理 50 某企业正在讨论更新现有的生产线 有两个备选方案 A方案的净现值为400万元 内含报酬率为10 B方案的净现值为300万元 内含报酬率为15 据此可以认为A方案较好 51 四 项目投资决策评价指标的应用 一 互斥方案对比与优选 条件 方案已具备财务可行性 1 投资额 项目计算期均相等 采用净现值 净现值率法净现值或净现值率大的方案为优 2 投资额不等 但项目计算期相等 采用差额法计算差量现金净流量 NCF 后 计算差额净现值 NPV 或差额内含报酬率 IRR IRR i前一方案为优 3 计算均不等 采用年等额净回收额法或计算期统一法 方案重复法和最短计算期法 年等额净回收额A NPV A P i n NPV P A i n 年等额净现值大的方案为优 计算期统一法是计算调整后净现值 调整后净现值大的方案为优 52 某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备 旧设备原价17万元 账面净值11万元 残值1万元 旧设备变现净收入6万元 旧设备每年收入20万元 付现成本16 4万元 新设备投资额30万元 可用5年 使用新设备后可增加收入6万 并降低付现成本2 4万元 新设备残值3万元 计算 1 新旧设备的各年NCF2 新旧设备的 NCF3 IRR 53 1 旧 NCF0 6万元 NCF1 4 20 16 4 3 6万元 NCF5 3 6 1 4 6万元新 NCF0 30万元 NCF1 4 20 6 16 4 2 4 12万元NCF5 12 3 15万元2 NCF0 30 6 24万元 NCF1 4 12 3 6 8 4万元 NCF5 15 4 6 10 4万元3 NPV 24 8 4 P A i 4 10 4 P F i 5 i1 20 NPV1 1 9284i2 24 NPV2 0 26 IRR 23 52 54 举例3 某企业有甲 乙投资方案 折现率为12 其中甲方案的净现金流量为 NCF0 20万元 NCF1 12万元 NCF2 13 2万元乙方案的净现金流量为 NCF0 12万元 NCF1 3 5 6万元要求 1 计算年等额净回收额 2 以方案重复法计算调整后净现值 3 以最短计算期法计算调整后净现值 4 确定最优方案 55 1 计算年等额净回收额NPV甲 12 P F 12 1 13 2 P F 12 2 20 1 24万元NPV乙 5 6 P A 12 3 12 1 45万元A甲 1 24 P A 12 2 0 73万元A乙 1 45 P A 12 3 0 6万元 2 方案重复法 最小公倍数法 两个项目年限的最小公倍数为6年NPV 甲 1 24 1 24 P F 12 2 1 24 P F 12 4 3 01万元NPV 乙 1 45 1 45 P A 12 3 2 48万元 3 最短计算期法 取最小年限计算调整的净现值 NPV 甲 NPV甲 1 24万元NPV 乙 0 6 P A 12 2 1 02万元 4 甲方案为优 56 二 现金流出为主 采用成本现值比较法或年均成本法成本 现金流出 现值法 适用于无营业收入 两方案计算期相同 年均成本法 适用于无营业收入 但两方案计算期不同 年均成本 成本现值 年金现值系数 57 现金流入与现金流出分析 建设期NCF 该年原始投资额经营期营业NCF 营业收入 1 所得税率 付现成本 1 所得税率 折旧 所得税率经营期终结点NCF 营业NCF 残值 法定残值 预计残值 所得税率 58 现金流入 营业收入 1 T 折旧 T 残值收益残值收益 预计残值 法定残值 预计残值 T现金流出 原始投资额 付现成本 1 T 无营业收入时 折旧 T 残值收益作为现金流出的扣减处理 即 现金流出 原始投资额 付现成本 1 T 折旧 T 残值收益 59 1 不考虑所得税 预计残值与法定残值无差异时 成本现值 是指现金流出现值之和成本现值 现金流出现值 投资现值 付现成本 P A i n 或 P F i n 预计残值 P F i n 60 举例某企业有甲 乙两个投资方案可供选择 两个方案的设备生产能力相同 设备的