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透析高送转公司 把握阶段机会华泰证券研究所 陈慧琴 宫波春节过后，上市公司2009年年报密集发布，“高送转”成为股市炒作的又一热点，历史告诉我们，无论牛市还是熊市，“高送转”总是经久不衰的炒作主题， 3月份以来，“高送转”更是成为继新能源、低碳经济、区域振兴、世博概念之后的又一大热炒题材。业绩增长及高送转预期股，成为年度业绩浪的热点。上市公司实施送转，其主要来源是未分配利润和资本公积两部分，其中送股是基于未分配利润，转增是基于资本公积金，通常情况下，“高送转”股票的资本公积金和未分配利润指标都较为优秀，这是“高”送转的重要基础。从会计的角度来讲，送转都是在权益类账户内部的转账，会增加公司的股本，而不会增加公司的价值；大多数投资者热衷于“高送转”主要是基于送转方案公布前的抢权行情以及分配之后的填权行情，根据历史经验，抢权行情的热炒程度要高于填权行情。统计显示，截至3月22日，沪深两市已有553多家上市公司公布了2009年年报,其中有133家公司不同程度地推出了送转方案。较08年年报“高送转”不同的是，中小板与创业板是09年年报的主力军，在已经公布送转的所有上市公司中，中小板和创业板占了近一半，并且都是“高”送转，如神州泰岳、信立泰、机器人、同花顺等公司，对于部分中小企业来讲，细分龙头的行业地位、良好的成长特性以及较好的行业景气度，使其在金融危机中受到的冲击相对较小，并且在整个宏观经济企稳回升的现阶段，其高成长性再次显现，具有强烈的股本扩张的愿景。这些高送转王年报显示，各路机构都已经潜伏在其中，提前布局抢权行情，争取在“高送转”行情中分一杯羹。一、高送转概念股特征分析我们通过对已经公布送转预案的公司进行了分类， 高送转概念股一般都具备或部分具备以下条件：一是具有良好的成长性。公司成长性好，盈利能力是股本扩张最基本的条件，优秀的业绩是进行高比例送配的基础。在81家“高”送转的公司中，有15家在2009年的净利润增长率超过100%，业绩增速超过50%的有35家，占到“高”送转公司的近一半。良好的成长性是公司分红的源动力。这其中，作为首只纯网络A股，生意宝的主营业务毛利率为94%，该公司属轻资产类型，运作灵活，未来发展值得期待；信立泰的主导产品中，硫酸氢氯吡格雷为国内独家，并有多个国内首家上市产品，未来成长性值得期待。国家节能减排政策推动力不断加强，是公司业绩获得稳定增长的关键。其中，公司节能减排类产品为业绩增长贡献良多。数据显示，荣信股份余热余压节能发电系统共获得订单5.33亿元，占总订单的35.31%；高压动态无功补偿装置SVC共获得订单4.6亿元，占总订单的30.48%。二是细分行业龙头股。这是大部分“高送转”公司的普遍特征，在我们统计的截止目前“高”送转（每10股送转5股及以上）的81家公司中，有近50家是细分行业或区域性的龙头企业。如国电南瑞是国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业，在高端电力二次设备市场占有率高达50%以上；华兰生物是亚洲最大、世界第三的血液制品生产基地；金螳螂是建筑装饰业龙头，该公司连续七年蝉联中国建筑装饰行业百强企业第一名；獐子岛是目前国内最大海珍品底播增养殖企业，独立开发海域养殖面积居全国同行业之首。三是具有丰厚的资本公积金，资金超募型和流通盘较小的个股。这是高送转的重要条件。资本公积的主要用途有两个，一是转增资本，二是弥补亏损。因此每股资本公积金越多送转股的能力就越强，而每股未分配利润则代表分红的潜力的高低。从历史情况看，进行高送转的上市公司每股资本公积多数超过2元，而每股未分配利润基本大于1.5元。资金超募型主要集中在创业板，该类股票的分配方案以转增为主，即每股资本公积金较高。如神州泰岳每股公积金为13.79元，同花顺在分配之前每股公积金达到12.3元，机器人每股公积金为10.5元，宝通带业每股公积金为9.68元。四是从股本规模看，公司流通股本较小，股本扩张能力相对较强。不少公司有高送转的惯例。主要原因在于中小板公司的总股本小、业绩优良，其成长性相对主板具有明显优势，虽然在许多细分行业内，中小板公司处于龙头地位，但在大行业分类中优势不突出，为在市场中抢占更大份额，且业绩支撑性良好，中小板公司都会竭力对其资本进行扩张。因此，如苏宁电器，2004年上市以来连续大比例送转，股本由最初的0.93亿股经过5年送转后已达44.87亿股，目前已成为中小板中的大盘股。在“高”送转的81家公司中，有30只在08年度实施过送转，有29只股票在07年度实施过送转，其中深圳惠程在07、08年度都是每10股转增10股，在09年度公司又是10送2转增3；荣信股份07年度是每10股送4股转增6股，08年度每10股转增6股，在09年度又是10送5。值得关注的是，目前创业板市场对高比例送转公司的追捧，随着股价的大幅走高风险也开始积聚。高送转不等同高成长，创业板和中小板的生命力在于成长性，对于部分行业的景气度高、超募的比例大而且有高送转预期的公司逢低仍可关注。五是再融资后的上市公司。上市公司在增发之后，一般会增加公司的资本公积，有了高送转的基础；同时，为了让有锁定期的机构投资者能获得合理的回报，公司会利用“高送转”来刺激股价，以便机构可以获利退出，如建峰化工在09年8月份定向增发8700万股，本次分配预案是10转5，三安光电在09年9月份增发3100万股，年度分配方案是10转10。 部分“高送转”公司名单一览代码名称送股比例转增比例净利润增长率(%)所属行业600159.SH大龙地产10 14,256.40 食品、饮料000939.SZ凯迪电力6 1,078.50 采掘业000627.SZ天茂集团1.58.5517.38 石油、化学、塑胶、塑料600703.SH三安光电10 246.11 电子002007.SZ华兰生物6 224.94 医药、生物制品000671.SZ阳光城10 200.94 综合类002226.SZ江南化工10 153.17 石油、化学、塑胶、塑料000540.SZ中天城投6141.13 房地产业600133.SH东湖高新8130.73 综合类300002.SZ神州泰岳15124.60 信息技术业000788.SZ西南合成6 119.72 医药、生物制品000006.SZ深振业A5 117.22 房地产业600383.SH金地集团8 111.24 房地产业002127.SZ新民科技6 107.39 纺织、服装、皮毛002300.SZ太阳电缆5 100.71 机械、设备、仪表000012.SZ南玻A7 98.04 金属、非金属300033.SZ同花顺10 94.90 信息技术业002202.SZ金风科技6 92.58 机械、设备、仪表000527.SZ美的电器5 84.52 机械、设备、仪表002294.SZ信立泰10 84.49 医药、生物制品300022.SZ吉峰农机10 83.88 批发和零售贸易600683.SH京投银泰5 82.59 批发和零售贸易300005.SZ探路者10 72.92 造纸、印刷300023.SZ宝德股份5 72.71 机械、设备、仪表002271.SZ东方雨虹10 65.86 金属、非金属002069.SZ獐子岛10 64.98 农、林、牧、渔业002146.SZ荣盛发展2 4 64.43 房地产业002168.SZ深圳惠程2 3 60.08 机械、设备、仪表600068.SH葛洲坝5 60.00 建筑业600595.SH中孚实业35 59.52 金属、非金属300031.SZ宝通带业1059.22 石油、化学、塑胶、塑料300024.SZ机器人2 1055.07 机械、设备、仪表000690.SZ宝新能源3 2 54.74 电力、煤气及水的生产和供应600351.SH亚宝药业5 551.30 医药、生物制品300015.SZ爱尔眼科10 50.72 社会服务业002165.SZ红宝丽6 48.16 石油、化学、塑胶、塑料002081.SZ金螳螂5 45.41 建筑业600406.SH国电南瑞10 44.50 信息技术业600582.SH天地科技5 43.75 机械、设备、仪表002123.SZ荣信股份542.38 机械、设备、仪表001696.SZ宗申动力2 541.61 机械、设备、仪表002310.SZ东方园林5 41.44 农、林、牧、渔业300019.SZ硅宝科技1038.59 石油、化学、塑胶、塑料300007.SZ汉威电子1035.41 机械、设备、仪表600173.SH卧龙地产8 33.27 金属、非金属002024.SZ苏宁电器5 33.17 批发和零售贸易002095.SZ生意宝5 31.27 信息技术业300027.SZ华谊兄弟1026.00 传播与文化产业300026.SZ红日药业1025.76 医药、生物制品002062.SZ宏润建设5 24.96 建筑业600828.SH成商集团17 24.91 批发和零售贸易002296.SZ辉煌科技7 24.75 信息技术业300018.SZ中元华电10 24.55 机械、设备、仪表002309.SZ中利科技8 22.10 机械、设备、仪表002093.SZ国脉科技5 20.20 信息技术业300039.SZ上海凯宝6 19.10 医药、生物制品300039.SZ上海凯宝6 19.10 医药、生物制品002167.SZ东方锆业10 19.07 石油、化学、塑胶、塑料002290.SZ禾盛新材8 17.16 其他制造业600547.SH山东黄金5 5 17.08 采掘业002276.SZ万马电缆1016.70 机械、设备、仪表000969.SZ安泰科技1 7 15.45 其他制造业300008.SZ上海佳豪7 15.07 社会服务业000961.SZ中南建设5 14.98 建筑业002118.SZ紫鑫药业2 5 14.51 医药、生物制品002236.SZ大华股份5 5 12.54 电子600118.SH中国卫星10 12.31 信息技术业600289.SH亿阳信通6 11.74 信息技术业600268.SH国电南自5 10.39 机械、设备、仪表600435.SH中兵光电5 6.60 机械、设备、仪表002264.SZ新华都5 6.54 批发和零售贸易600208.SH新湖中宝54.58 其他制造业002190.SZ成飞集成2 4 1.41 机械、设备、仪表600990.SH四创电子5 5-10.98 信息技术业600033.SH福建高速5-15.39 交通运输、仓储业002241.SZ歌尔声学5-18.55 电子000950.SZ建峰化工5-24.96 石油、化学、塑胶、塑料600725.SH云维股份2 6 -29.72 石油、化学、塑胶、塑料600495.SH晋西车轴8 -59.01 机械、设备、仪表000815.SZ美利纸业9 1 -88.19 造纸、印刷600844.SH丹化科技10 -366.79 石油、化学、塑胶、塑料二、高送转概念股炒作路线一般的，股市阶段回暖阶段，高送配作为一种题材，往往会受到资金热捧，不过由于公布高送配之前，信息不对称，主力资金一般都会提前布局，因此股价往往会出现提前大幅度炒作，因此，高送转的股票不是都有投资性，炒做价值往往大于投机的价值 。 股本扩张能力是由上市公司业绩的持续成长决定的，但事实上很多公司在不具备业绩支持的情况下，仍有扩张股本的要求，其股价因投机炒作而被过分推高，而这种情况往往具有较大的风险性。因此投资者在投资时，首先要关注的是企业的业绩和成长性，其次再考虑股本的扩张，同时应全面了解各种信息和消息兑现之前的涨幅，才可能获得较好的投资收益，降低风险，因为不具备成长性的高送转公司利好消息兑现就是利空，虽然部分“高送转”的个股出现“见光死”，但在近期大盘调整的情况下，部分“高送转”个股逆势上涨，表现抢眼，成为股市“倒春寒”里的一抹阳光。在“高送转”抢权行情的热炒后，相关各个股的增长潜力或曰填权行情也值得我们关注和探讨，考虑到市场流动性收紧，因此，主流资金缩容炒作高送转个股，我们认为对于已经高送公司的机会把握上可以采取几个策略：从高送转概念股的市场历史走势情况看，可以分为高送转方案公布前、公布后和方案实施三个阶段。在这三个阶段中，方案公布前的走势最为强劲，最受市场资金追捧，涨幅巨大，因此，若能在高送转方案公布前发现此类个股而及时介入，将使投资者获得较大的利润空间。上市公司在高送转分配方案公布后，其市场走势一般将会出现两种情况：一、股本扩张能力和成长性较强和机构提前布局的公司，股价多数仍会走出连续上涨行情；二、较早公布中报和高送转方案的上市公司，股价上涨往往具有较强的持续性，而较晚公布的公司，由于股价已提前反映，且处于概念炒作末期，因此在方案公布后往往会出现回调走势。对于公布分配预案的公司，在股东大会确定送转日期和送转方案实施前，一般都会出现飙升的高送转抢权行情，在大行情偏弱的态势下，把握好这个时间差可以短线获利。如果公司业绩良好且成长性高，则在除权后将会出现填权走势。但由于大多数高送转个股在除权之前已出现较大涨幅，其未来填权走势将存在很大的不确定性，因此在抢权阶段追高会存在较大的投资风险。如果是分配方案实施前贴权的，一旦市场转暖，可能其交易性机会更大。三、 “高送转”不等同“高成长”高送转股票送转之后的填权效应下,资金对高送转概念股一直都青睐有加。当然，高送转,还要看公司的成长性以及股本规模。“高送转”