财务杠杆与营业杠杆问题研究.doc

本科毕业论文 设计 模板本科毕业论文 设计 模板 本科毕业论文 设计 论文题目论文题目 财务杠杆与营业杠杆问题研究 学生姓名 郭蒙蒙 学 号 1106190227 专 业 财务管理 班 级 财管 1102 班 指导教师 王新平 完成日期 20142014 年年 8 8 月月 1717 日日 财务杠杆与营业杠杆问题研究 内 容 摘 要 作为公司财务管理中预测和分析的工具 杠杆原理反映了产量 收入 利润以及每股收益之间 的变动关系 杠杆效用无论在财务管理的理论研究还是实践中都具有十分重要的意义 其内涵及 外延均在不断地发展中 正确熟练地运用杠杆原理 回避经营风险和财务风险 取得杠杆效应 实现企业价值最大化 使企业取得竞争优势 在竞争中生存和发展 是每个财务管理者或企业家 的目标 鉴于此 本文通过对杠杆原理的概念及其带来的收益和风险进行分析 提出了关于杠杆 原理在财务管理中应用的对策 旨在为财务管理者和企业家在实践中应用杠杆原理提供借鉴和参 考 关键词 经营杠杆 财务杠杆 收益 风险 I II The research of the Financial leverage and the Operating leverage Abstract As a tool of the forecast and analysis in the financial management of a company the Leverage reflects the changes in relations among production income profits and earnings per share The Leverage is of great significance both in theory research of the financial management and in the practice of the financial management and both its connotation and denotation are constantly evolving Properly skilled use of the Leverage to avoid operational risk and financial risk achieve leveraged income to maximize enterprise value and enable enterprise to gain competitive advantage and survival and develop in the competition is the goal of each financial manager or entrepreneur In view of this by analysis the main theories of the Leverage and the profits and risks it brings this paper propose the countermeasures of the application of the Leverage in the financial management trying to provide some methods and advice in the application of the Leverage in practice for the financial managers and entrepreneurs Keywords Operating leverage Financial leverage Profit Risk 0 目 录 序言 1 一 杠杆原理的相关概念 1 一 经营杠杆 公司经营状况的重要尺度 1 1 经营杠杆原理的内涵 1 2 经营杠杆原理的分析 1 2 财务杠杆 公司财务状况的重要尺度 2 1 财务杠杆原理的内涵 2 2 财务杠杆原理的分析 2 三 复合杠杆 公司整体运营状况的重要尺度 1 1 复合杠杆原理的内涵 3 2 综合杠杆原理的分析 3 二 杠杆利益与风险的衡量 3 一 经营杠杆利益与风险 3 1 经营杠杆利益分析 4 2 经营风险分析 5 二 财务杠杆利益与风险 5 1 财务杠杆利益分析 5 2 财务风险分析 6 结论 7 结束语 8 参考文献 9 0 序 言 杠杆是一个应用很广泛的概念 在物理学中 利用一个杠杆和一个支点 就能用很小的 力量抬起很重的物体 我们经常说到的 给我一个支点 我可以撬起整个地球 诠释的就是杠 杆的作用 财务管理中的杠杆原理 是杠杆原理在企业财务活动那个中的引申 是指由于固定成 本或费用的存在 当业务量发生比减小的变化时 利润会产生比较大的变动 通常包括经营杠杆 财务杠杆和复合杠杆 这三种原理相互联系 相互作用 共同体现了一种经济内涵和经济规律 直接 影响着经济决策 也为企业的财务预测 计划 控制和财务分析提供了必要的依据 因此 我认为杠 杆原理贯彻财务活动的始终 在财务管理学中起着举足轻重的作用 1 杠杆原理的相关概念 财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所发生的固定成本或费用 的利用程度 这里所讲的固定成本或费用分为两类 1 经营活动所产生的固定成本或费用 以下简称固定成本 如固定资产的折旧 职工工资 办公费等 2 筹资活动所产生的 固定成本或费用 以下简称固定财务费用 这一部分费用主要是由企业从事筹资活动而产 生的 主要体现为债务资本的利息或发行优先股应支付的股息 在下面的分析中 假设筹资 活动中 债务资本的利息是唯一的固定财务费用 1 1 经营杠杆 公司经营状况的重要尺度 1 经营杠杆原理的内涵经营杠杆原理的内涵 在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律 根据成本性 态 在一定产销量范围内 产销量的增加一般不会影响固定成本总额 但会使单位产品固定成本 降低 从而提高单位产品利润 并使利润增长率大于产销量增长率 反之 产销量减少 会使单 位产品固定成本升高 从而降低单位产品利润 并使利润下降率大于产销量的下降率 所以 产 品只有在没有固定成本的条件下 才能使贡献毛益等于经营利润 使利润变动率与产销量变动率 同步增减 但这种情况在现实中是不存在的 这样 由于存在固定成本而使利润变动率大于产销 量变动率的规律 在管理会计和企业财务管理中就常根据计划期产销量变动率来预测计划期的经 营利润 2 2 经营杠杆原理的分析经营杠杆原理的分析 1 1 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 或减少 所引起的营业利 润增长 或减少 的幅度 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险也就越小 反 之 销售额越小 经营杠杆系数越大 经营风险也就越大 3 在销售额处于盈亏临界点前的阶段 经营杠杆系数随销售额的增加而递增 在销售额 处于盈亏临界点后的阶段 经营杠杆系数随销售额的增加而递减 当销售额达到盈亏临界点时 经营杠杆系数趋近于无穷大 此时经营风险趋近于无穷大 4 在销售收入一定的情况下 影响经营杠杆的因素主要是固定成本和变动成本的金额 固定成本加大或变动成本变小都会引起经营杠杆系数增加 这些研究结果说 明 在固定成本一定 的情况下 公司应采取多种方式增加销售额 这样利润就会以经营杠杆系数的倍数增加 从而赢 得 正杠杆利益 否则 一旦销售额减少时 利润会下降的更快 形成 负杠杆利益 例 如边际贡献 100 固定成本 20 则经营杠杆系数 100 100 20 1 25 当由于 单价上升而使边际贡献增加 20 时 即边际贡献 120 固定成本不变 则经营杠杆系数 120 120 20 1 在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律 根据成本性 态 在一定产销量范围内 产销量的增加一般不会影响固定成本总额 但会使单位产品固定成本 降低 从而提高单位产品利润 并使利润增长率大于产销量增长率 反之 产销量减少 会使单 位产品固定成本升高 从而降低单位产品利润 并使利润下降率大于产销量的下降率 所以 产 品只有在没有固定成本的条件下 才能使贡献毛益等于经营利润 使利润变动率与产销量变动率 同步增减 但这种情况在现实中是不存在的 这样 由于存在固定成本而使利润变动率大于产销 量变动率的规律 在管理会计和企业财务管理中就常根据计划期产销量变动率来预测计划期的经 营利润 2 2 财务杠杆财务杠杆 公司财务状况的重要尺度公司财务状况的重要尺度 1 1 财务杠杆原理的内涵财务杠杆原理的内涵 财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段 合理运用财务杠杆给企业权益资本 带来的额外收益 即财务杠杆利益 由于财务杠杆受多种因素的影响 在获得财务杠杆利益的同 时 也伴随着不可估量的财务风险 因此 认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素 搞清其作用 性质以及对企业权益资金收益的影响 是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提 2 2 财务杠杆原理的分析财务杠杆原理的分析 2 财务杠杆是一个应用很广的概念 在物理学中 利用一根杠杆和一个支点 就能用很小的力 量抬起很重的物体 而什么是财务杠杆呢 从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理 解 大体有以下几种观点 1 将财务杠杆定义为 企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用 因而财务杠杆又 可称为融资杠杆 资本杠杆或者负债经营 这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用 2 认为财务杠杆是指在筹资中适当举债 调整资本结构给企业带来额外收益 如果负债 经营使得企业每股利润上升 便称为正财务杠杆 如果使得企业每股利润下降 通常称为负财务 杠杆 显而易见 在这种定义中 财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果 另外 有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中 由于使用利率固定的债务资金 而对企业主权资金收益产生的重大影响 与第二种观点对比 这种定义也侧重于负债经营的结果 但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金 笔者认为其定义的客体范围是狭隘的 笔者 将在后文中论述到 企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金 从而达到转移财务 风险的目的的 而在前两种定义中 笔者更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用 而将其结果 称为财务杠杆利益 损失 或正 负 财务杠杆利益 这两种定义并无本质上的不同 但我认为 采用前一种定义对于财务风险 经营杠杆 经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义 起了系 统化的作用 便于财务学者的进一步研究和交流 我们在明确了财务杠杆的概念的基础上 进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益 损失 和财务风险 影响财务杠杆利益 损失 和财务风险的因素以及如何更好地利用财务杠杆和减少 财务风险 3 3 复合杠杆复合杠杆 公司整体运营状况的重要尺度公司整体运营状况的重要尺度 1 1 复合杠杆原理的内涵复合杠杆原理的内涵 综合杠杆 是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益 变动率大于产销量变动率的杠杆效应 只要企业同时存在固定生产经营成本和固定财务费用等财 务支出 就会存在综合杠杆的作用 2 2 综合杠杆原理的分析综合杠杆原理的分析 对综合杠杆计量的主要指标是综合杠杆系数或复合杠杆度 综合杠杆系数 是指普通股每股 收益变动率相当于产销量变动率的倍数 企业综合杠杆系数越大 每股利润的波动幅度越大 由于综合杠杆作用使普通股每股利润大 幅度波动而造成的风险 称为综合风险 综合风险直接反映企业的整体风险 在其他因素不变的 情况下 综合杠杆系数越大 综合风险越大 综合杠杆系数越小 综合风险越小 通过计算分析 3 综合杠杆系数及普通股每股收益的标准离差和标准离差率可以揭示综合杠杆同综合风险的内在联 系 二 杠杆利益与风险的衡量 1 经营杠杆利益与风险 1 经营杠杆利益分析 经营杠杆利益是指在企业扩大产销量的条件下 单位产销量的固定成本下降而给企业增加的 息税前利润 企业在一定的营业规模内 变动成本随着产销量的增加而增加 固定成本则不因产 销量的增加而增加 而是保持不变着随着产销量的增加 单位产销量所负担的固定成本会相对减 少 从而给企业带来额外的利润 例 1 W 公司的营业总额在 2400 万元到 3000 万元之间内 固定费成本总额为 800 万元 变 动成本率为 60 公司公司 2011 2013 年的营业总额分别为 2400 万元 2600 万元 和 3000 万元 先预测期经营杠杆利益 如表 1 所示 表 1 W 公司经营杠杆利益测算表 单位 万元 年份营业额营业额增 长率 变动成本固定成本 息税前利 润 利润增长 率 201124001440800160 201226008156080024050 2013300015180080040067 由表 1 可见 W 公司的营业总额在 2400 万元到 3000 万元的范围内 固定成本总额每年都是 800 万元 随着营业总额的增长 息税前利润以更快的速度增长 在上例中 2012 年与 2011 年相 比 W 公司营业总额的增长率为 8 同期息税前利润的增长率为 50 2013 年与 2012 年相比 营 业总额的增长率为 15 同期息税前利润的增长率为 67 由此可见 由于 W 公司有效地利用了经 营杠杆 获得了较高的经营杠杆利益 即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度 下面再对拥有不同经营杠杆的三家公司进行比较分析 其中 A 公司的固定成本大于变动成本 B 公司的变动成本大于固定成本 C 公司的固定成本是 A 公司的 2 倍 现预测 A B C 三个公司的 经营杠杆利益 如表 2 所示 表 2A B C 公司经营杠杆利益预测表 单位 万元 营业总额变动前 A 公司B 公司C 公司 营业总额 100001100019500 营业成本 固定成本 7000200014000 变动成本 200070003000 息税前利润 100020002500 下年营业总额增加 50 后 A 公司B 公司C 公司 营业总额 150001650029250 营业成本 固定成本 7000200014000 4 变动成本 3000105004500 息税前利润 5000400010750 息税前利润增长率 400 100 330 由表 2 可见 尽管下年度营业总额的增长率相同 都是 50 但由于 A B C 三家公司的具体情况 不同 尤其是经营杠杆即固定成本比例的大小不同 息税前利润的增长率因此不同 其中 A 公司 最高为 400 C 公司次之为 330 B 公司最低为 100 由此可见经营杠杆对息税前利润的影响作 用 2 经营风险分析 经营风险是指与企业经营有关的风险 尤其是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致息税 前利润下降的风险 由于经营杠杆的作用 在产销量下降时 息税前利润下降的更快 从而给企 业带来营业风险 例 2 假定 W 公司 2011 年到 2013 年的营业总额分别为 3000 万元 2600 万元和 2400 万元 每年的固定成本都是 800 万元 变动成本率为 60 下面以表 3 测算其营业风险 表 3W 公司营业风险测算表 单位 万元 年份营业额营业额降 低率 变动成本固定成本 息税前利 润 利润降低 率 201130001800800400 2012260013156080024040 201324008144080016033 由表 3 的测算可知 W 公司的营业总额在在 2400 万元到 3000 万元的范围内 固定成本总额 每年都是 800 万元 随着营业总额的下降 息税前利润以更快的速度下降 2012 年与 2011 年相 比 W 公司营业总额的降低率为 13 同期息税前利润的增长率为 40 2013 年与 2012 年相比 营业总额的降低率为 8 同期息税前利润的增长率为 33 由此可见 由于 W 公司没有有效地利 用经营杠杆 从而导致了经营风险 即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度 二 财务杠杆利益与风险 1 财务杠杆利益分析 财务杠杆利益包括两种基本形态 一是现有资本结构不变的情况下 由于息税前利润的变动而对 所有者权益的影响 而是息税前利润不变的情况下 改变负债与资本的比例对所有者权益的影响 资本结构不变 息税前利润变动情况下的杠杆收益 在资本结构一定的情况下 企业从息税前利 润中支付的债务资金利息是固定的 当息税前利润增加时 每一元息税前利润所负担的债务利息 就会相应下降 扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加 从而给企业所有者带来额外 的收益 反之 当息税前利润减少时 每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应增加 扣除 所得税后分配给分配给企业所有者的利润就会减少 从而给企业带来额外的损失 如某企业资产 净值为 100 万元 负债与资本的比例为 20 80 债务资金年利率为 10 即每年应付 2 万元利息 企业及其息税前利润为 20 万元 计划期由 20 万元增加到 01 万元 即息税前利润增长率为 100 企业所得税税率为 25 则基期资本利润率为 20 2 1 25 80 16 875 计划期资本利润率为 40 2 1 25 80 35 625 资 本利润率增长率为 111 超过息税前利润增长率 反之 如计划期息税前利润由 20 万元减少为 10 万元 即息税前利润减少率为 50 则计划期资本利润率为 10 2 1 25 80 7 5 资本利润率的减少率为 55 5 超过息税前利润率 息税前利润率不变 负债比重变动情况下的杠杆效益 在息税前利润一定情况下 如息税前 利润率大于债务资金利息率 则提高负债比重 会引起资本利润率的提高 反之 如息税前利润 率小于债务资金利息率 则提高负债比重 会引起资本利润率的大幅度降低 资本利润率与资本 5 比重的这种关系 可用下式表示 资本负债率 息税前利润率 负债 资本 息税前利润率 债务利息率 1 所得税税率 仍以上述企业为例 如计划期息税前利润率仍为 20 负债与资本的比例为 60 40 其他条 件不变 则计划期资本利润率为 20 60 40 20 10 1 25 26 25 反之 如债务资金利息率为 30 则计划期资本利润率为 20 60 40 20 30 1 25 3 75 可见负债比重提高对资本利润率提高的作用 以息税前利润率大于债务利息率为前提 利用财务 杠杆原理 企业可以在不改变生产方法 销售条件等情况下 采用适度负债经营的方法 提高资 本利润率 从而实现财务杠杆利益 2 财务风险分析 财务风险是指公司财务结构不合理 融资不当而导致投资者预期收益下降的风险 财务风险 主要来自融资而产生的财务杠杆作用 股份公司在营运中所需要的资金一般都来自发行股票和债 务两个方面 其中债务的利息负担是一定的 如果公司资金总量中债务比重过大 或是公司的资 本利润率低于利息率 就会使股东的可分配盈利减少 股息下降 股票投资的财务风险增加 反 之 当当公司的资本利润率高于债务的利息率时 会给股东带来收益增长效应 企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低 一般情况下 财务杠杆系数越大 主 权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大 如果息税前利润率上升 则主权资本收益率会以 更快的速度上升 如果息税前利润率下降 那么主权资本利润率 会以更快的速度下降 从而风险 也越大 反之 财务风险就越小 财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那 一部分经营风险转嫁给了权益资本 下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系 假定企业的所得税率为 25 则权益资本净利润率的计算表如表 4 所示 表 4 权益资本净利润率计算表 息税前利润为 150 万元 项目行次负债比率 0 50 100 资本总额 1 100010001000 负债2 负债比率 0500800 权益资本3 1000500200 息税前利润 4 150150150 利息费用5 10 05080 税前利润6 15010070 所得税7 25 27 52517 5 税后净利8 122 57552 5 权益资本净利润率9 12 25 15 26 25 财务杠杆系数10 11 52 14 假定企业没有获得预期的经济效益 息税前利润仅为 90 万元 其他条件不变 则权益资本净 利润率计算如表 5 所示 表 5 权益资本净利润率计算表 息税前利润为 90 万元 项目负债比率 0 50 80 息税前利润 909090 利息费用 05080 税前利润 904010 所得税 22 5102 5 税后净利 67 5307 5 6 权益资本净利润率 6 75 6 3 75 财务杠杆系数 12 259 对比表 4 和表 5 可以发现 在全部息税前利润率为 15 的情况下 负债比率越高 所得财务 杠杆利益越大 权益资本净利润越高 在企业全部资本息税前利润率为 9 的条件下 情况则相反 以负债比率 80 为例 全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点 权益资本净利润率 就会提高 3 75 个百分点 26 25 3 75 15 9 全部资本息税前利润率比负债成本每降低 一个百分点 权益资本净利润率则下降 3 75 个百分点 如果息税前利润下降到某一个特定水平时 以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点 财务杠杆作用就会从积极转化为消极 此时 使用财务杠杆系数反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平 而且越是较多使 用财务杠杆 损失越大 在息税前利润为 90 万元 负债比率 80 的条件下 财务杠杆系数高达 9 就是说 如果息税前利润在 90 万元的基础上每降低 1 权益资本净利润将以 9 倍的速度下降 可见财务风险之高 如果不使用财务杠杆 就不会产生以上损失 也无财务风险而言 但在经营 状况好时 也无法取得杠杆利益 结论 通过上述分析可以得出结论 企业应根据所处发展周期的不同科学地应用杠杆原理 建立财 务预警系统 充分发挥杠