信用风险PPT课件

1 第二篇信用风险 2 主要内容 信用风险的一般知识信用评级计算违约率信用风险度量交易对手风险 未完善 3 信用风险 信用风险是指债务人或交易对手未能履行合同所规定的义务或信用质量发生变化 影响金融工具价值 从而给债权人或金融工具持有人带来损失的风险 其影响是通过交易对方违约时重置现金流的成本来衡量的 信用风险存在于商业银行的所有业务中 信用风险表现为以下几种形式 违约风险 交易对手风险 信用迁移风险 信用事件风险 可归因于信用风险的结算风险 4 信用VaR与市场VaR的区别 投资组合分布与正态分布大不相同 与市场VaR不同 信用风险的VaR不能直接从均值和方差估计而得 需要对投资组合的价值变化的分布进行模拟来计算 5 投资组合更加分散需要估计组合中各项的相关性 但相关性不容易观察 需要对债务人的资产结构进行假定 需要对股票收益过程进行假定 贷款的信息不全 没有得到充分披露 6 信用风险与市场风险的差别 7 预期损失与非预期损失 预期损失 EL 银行合理预计信贷损失的平均值EL是贷款成本的一部分 通过对贷款定价和提取准备金等进行管理非预期损失 UL 实际损失与预期损失的差也定义为资产未来损失的概率分布的极端不利情况下百分位数的数值与预期损失的差 随时发生 但不能准确预知发生时间及严重程度利差难以弥补 需动用资本 8 预期损失与非预期损失 9 信用风险的三要素 违约与否 default 违约发生服从某种违约概率分布 probabilityofdefault 信用暴露 creditexposure CE 即对手在违约时对其求偿权的经济价值违约后损失 lossgivendefault LGD 因违约造成的损失比例 10 违约造成的预期损失为资本金等于99 9 置信水平下对应的最糟糕损失减去预期损失 11 信用评级 12 信用评级考虑的因素 财务能力财务健康收益和现金流足以支付债务 管理公司的资产和企业的流动资金状况的质量企业和行业的宏观事件 13 Figure7 1信用分析师在决定是否借款和利率时必须考虑的借款者的环境因素 14 评级法 外部评级标准普尔 1916 穆迪 1909 内部评级 15 外部评级过程 外部评级过程包括定量 定性和法律分析定量分析主要是基于公司的财务报告的财务分析 定性分析考虑的是管理的质量公司在行业的竞争性行业的预期成长性技术变化 监管政策的变化 劳动关系的脆弱性 16 例如一个航空业的公司 进入壁垒创收 包括定价 产能利用率 服务 信誉 效率 成本控制 劳动力 燃料 授权 飞机的质量 17 该评级过程包括与发行人的管理会议 审查经营和财务计划 政策和战略所有的信息进行审查 并在评级委员会与有关行业专家讨论 然后对评级建议投票 评级结果将通过新闻媒体来向公众发布发行人可以在评级公开之前 提供新的信息 可以提出重新评级 通常在企业提出债务评级要求后的4 6周后才作出评级决定 18 信用评级结果 信用评级的对象债券信用评级和主体信用评级 在标普和惠誉的评级体系中 AAA是最佳评级 其次是AA A BBB BB B和CCC相对应地 穆迪的级别排序为Aaa Aa A Baa Ba B和Caa高于BBB或Baa的债券被称为投资级别债券 在BB级或Ba级以下的债券称为垃圾债券 许多银行对于对于企业及个人客户都有其自己的内部评级系统 19 该表比较1993年298家被穆迪公司 标准普尔公司和Duff Phelps评级的公司和161家被穆迪公司 标准普尔公司和Fitch评级的公司的评级结果 两个评级机构的差异性 20 外部评级的几个问题 评级的时间区间和经济周期评估某一行业的经营风险对经济周期的敏感程度 一旦估算出敏感程度 通过在评级中包括 平均周期 这一影响因素来剔除不同周期对评级的影响 转移矩阵时间和地区的一致性尽管平均转移矩阵在长期是有效的 但是一个与经济周期无关的转移矩阵在时间上并不真正具有稳定性 不是马尔科夫链 转移矩阵在每个大的经济部门内部和地理位置是稳定 然而 部门之间的差异很明显 评级的改变对公司证券价格和公司价值的影响 21 22 23 内部评级 标准法 内部评级初级法 内部评级高级法 风险敞口风险权重 复杂 先进程度递增 监管部门参数 银行自行估计 客户违约风险违约概率PD 债项信用风险违约损失率 LGD 违约风险暴露 EAD 监管部门参数 客户违约风险违约概率PD 债项信用风险违约损失率 LGD 违约风险暴露 EAD 银行自行估计 巴塞尔协议的信用风险模型 24 内部评级模型基本框架 财务指标1 财务指标n 定性指标1 定性指标n 地区评级 转换后财务指标1 转换后财务指标n 转换后定性指标1 转换后定性指标n 转换后地区评级 权重 权重 权重 权重 权重 定量得分 定性得分 最终得分 初始评级 评级推翻 权重 权重 定量模型 定性模型 地区风险 行业评级 转换后行业评级 权重 最终评级 行业风险 25 基本架构 26 商业银行内部评级法框架 以内部数据为基础 建立了明确的定量指标筛选标准 符合统计检验 充分考虑信贷专家的意见召开专家研讨会对每个定性指标进行讨论经过初步验证 模型风险区分能力和稳定性较佳 敞口划分 在一定数据分析基础上 将银行的非零售敞口划分为11大类 27个模型建立了专业贷款定义以及项目融资和产生收入的房地产两张打分卡 构建了地区评级和行业评级 建立了符合BaselII和银监会要求的违约定义 设定了明确的违约级别 全行范围内统一的与违约概率相联系的客户评级主标尺风险一致性 使各个模型的评级结果具有可比性 能够与外部评级对应 指标选取与权重设定 违约概率与主标尺 违约级别 27 28 具体步骤 在实际评级业务中 分三步得到客户初始评级 第一步 判断敞口 选择模型类别 客户经理在选择模型时 应遵循的规则 首先人工判断是否专业贷款 其次判断是否新建企业 最后根据客户行业属性系统自动选择模型 第二步 定量数据 客户财务数据导入 依赖于客户年度财务报表的全面性 连续三年 三张报表 准确性 第三步 定性数据打分 依赖于客户经理对客户情况的真实反映 尽量符合档次中的描述条件 在初始评级结果的基础上进行评级推翻 对于满足条件的 模型没有考虑的特殊因素可以推翻 要有充足的理由 审慎使用 29 第三步 定性模型的构建 指标框架的建立参考标普 Moody的评级指标框架每个模型特点不同中国特色不如定量财务分析成熟指标各档次描述专家经验 指标各档次的区别 客户经理打分的可操作性 指标数据收集并非来自财务报表 而需要客户经理进行历史回溯打分 4 21 2020 30 定性指标打分原则 基于实地调研和客户分析 如原材料 按照评分标准严格进行评分 客观与主观相结合和相同行业 经营范围内的竞争对手相比较 如市场地位 选择某一档次必须完全满足该档次所有条件 否则选择较差档次 31 例 制造业打分卡 外部环境 政府政策 政策监管的合法性 主要股东背景 公司管理 市场地位 发展前景 领导者素质 资信状况 公司治理 公司战略 财务管理 质量控制 人员稳定性 科研能力 竞争能力 销售能力 产品性质 价格波动 原材料 技术水平 品牌优势 财务风险 对外担保 财务报表质量 商业信用 银企关系 融资能力 注 每个打分卡的定性指标体系有所差异 银行信用 32 第四步 模型合并 合理分配定性和定量得分的权重 使得整体来说 风险区分能力最强 基于统计回归结果考虑专家建议整合后的综合得分 同时考虑区域 行业评级的结果 赋予一定的权重 得到客户的总得分 以反应客户的综合风险水平 33 模型校准 目标 将客户总得分转化到违约概率 PD 模型校准原理客户总得分不能反映客户风险情况 反映不同敞口客户的违约风险情况 比如农业的历史违约情况较多 因此同样得分的农业客户应该代表较高的风险水平 利用指数函数建立客户总得分和违约概率的映射关系 分大小规模进行分别校准 反映相同得分的大 小企业代表的风险水平不同 34 主标尺设计 将违约概率进行切段 映射到信用等级 由此建立全行范围内统一的客户评级主标尺 可量化 级别对应到违约概率单调性 高级别的违约概率 低级别的违约概率可比性 使各个模型的评级结果具有可比性 违约风险衡量的一致性 分散性 级别分布更加合理 级别集中度较低 根据主标尺 可建立内部评级与外部评级的对应 以比较现有资产组合与国际基准 满足巴塞尔新资本协议 银监会的监管要求 4 21 2020 35 主标尺结果 Notfinal 示例 4 21 2020 36 主标尺和评级结果 基于模型最终得分和计算出的违约概率PD 对应相应的评级级别 37 模型推翻 财务指标1 财务指标n 定性指标1 定性指标n 地区评级 转换后财务指标1 转换后财务指标n 转换后定性指标1 转换后定性指标n 转换后地区评级 权重 权重 权重 权重 权重 定量得分 定性得分 最终得分 初始评级 评级推翻 权重 权重 定量模型 定性模型 地区风险 行业评级 转换后行业评级 权重 行业风险 最终评级 38 某商业银行非零售客户评级分布 2008年全部客户评级分布 39 以 能源与冶炼 模型为例 模型的计算过程主要包括以下几方面 定量指标及得分 数据来源 CMS客户财务报表 定性指标及得分 数据来源 客户经理根据对企业的调查情况进行打分 行业 区域评级得分 数据来源 总行层面统一评定最新结果 模型汇总及违约概率 PD 校准注 根据企业规模的不同 行业 区域评级所占权重及校准参数有所不同主标尺及评级结果 4 21 2020 40 模型汇总结果 模型汇总的权重 模型校准参数 41 计量信用风险 42 计量信用风险的步骤 1 通过计算违约概率 回收率和违约风险暴露来计算预期损失信用评级计算违约概率的其他模型2 计算非预期损失Creditmatric模型KMV模型Merton模型Creditrisk 43 计算违约概率 统计方法线性模型 基于线性回归模型 使用一些会计变量做自变量来尝试预测的违约概率 2 probit模型假定企业破产的概率为p 并假设企业样本服从标准正态分布 其概率函数的p分位数可以用财务指标线性解释 44 3 Logistic模型 45 46 4 判别分析法 已有的客户违约数据对应相应客户信用分类的样本进行分类 对各组样本选择相应的自变量进行统计分析 求出合并协方差矩阵 再利用新样本数据中相应的变量代入公式求得马氏距离 距离最小的表示新样本数据与该类样本最为相似 由此归如此类违约或不违约 并根据距离远近求出新客户一年期违约概率 47 5 Altman sZ 得分模型X1 流动自己 总资产X2 留存收益 总资产X3 息税前利润 总资产X4 股票市值 负债账面总额X5 销售收入 总资产如果Z大于3 公司违约的可能性不大 Z介于2 7 3之间 信用处于戒备状态 在1 8 2 7之间 公司有一定的违约可能 小于1 8 违约的可能性很大 48 缺陷 1 仅考虑2个极端情况 违约与没有违约 对于负债重整 或是虽然发生违约但是回收率很高的情况就没有做另外较详细的分类 2 权数未必一直是固定的 必须经常调整 3 并未考虑景气循环效应因子的影响 4 公司违约与否与风险特性的关系实际上可能是非线性的 5 缺乏经济的理论基础 也就是为什么就这几个财务变量值得考虑 难道其它因素 例如公司治理变量 就没有预测能力吗 6 对市场的变化不够灵敏 运用的会计资料更新太慢 7 无法计算投资组合的信用风险 因为Z Score模型主要是针对个别资产的信用风险进行评估 对整个投资组合的信用风险无法衡量 8 判别分析的一个关键假设是 使用的自变量通常是分布的 49 其他方法因子分析法 专家判别法 神经网络法 机器学习 50 其他估计违约概率方法 1 历史数据2 由信用互换计算违约概率3 利用股价计算违约概率 51 1 历史数据 由信用评级公司提供的历史数据 可以用来估计违约概率下表中显示了公司的信用随时间推移而出现的不同变化例如 某公司债券初始信用级别为Baa 这家公司有0 17 的概率在一年内违约 并且有0 478 的概率在两年内违约 等等 52 平均累计违约率 穆迪 53 违约率会随期限的延长而增长吗 对于信用级别较好的公司 随着时间的推移 违约率随之增大对于信用级别较差的公司 违约率常常是时间期限的递减函数 54 违约密度vs无条件违约概率 违约密度或风险率是在之前没有违约的条件下 违约发生的概率 无条件违约概率是指在0时刻 即今天 所看到的违约概率 例 从穆迪的表格中 计算Caa级别的债券在第3年的无条件违约概率36 116 27 909 8 207 55 违约密度的数学表达 设T表示违约发生的时刻 发行时刻记为0 累积违约概率 从0到时刻t为止发生违约的概率 即Q t P T t 累积生存概率V t 直到t时刻为止违约仍没有发生的概率t时的违约密度 风险率 l t 在0到t时刻违约没有发生的条件下 违约在t与t Dt之间的概率为l t Dt在t与t Dt之间的无条件违约概率为V t V t Dt 条件违约概率 在t时刻以前没有发生违约的条件下 公司在t与t Dt之间发生违约的概率 V t V t Dt V t 因此 56 可以对上式求极限可得 57 例 下表示穆迪公司公布的一组累积违约率数据由表我们可以计算Caa级别的债券在第3年的违约率 36 116 27 909 8 207 该债券一直到第2年年底都不会破产的概率为100 27 909 72 091 该债券在前两年没有违约的条件下 公司在第3年违约的概率为 58 59 2 利用信用等价互换计算违约概率 信用等价互换 CDS 信用违约互换 creditdefaultswap CDS 是国外债券市场中最常见的信用违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用 称为信用违约互换点差 而一旦出现信用类事件 主要指债券主体无法偿付 违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者 从而有效规避信用风险 信贷违约掉期类似保险合同 债权人通过这种合同将债务风险出售 合同价格就是保费 为了买入信用保护 买入方所付出占本金的百分比被称为信用违约互换溢差 60 信用违约互换例子 例子 某公司在2009年3月1日买入了一个5年期的信用违约互换 其面值为1亿美元 买入方付费为每年90个基点 买入方所付出占本金的百分比被称为信用违约互换溢差 付款的期限为信用违约互换的到期日或信用事件发生的日期 如果违约发生 买入方可以要求卖出方以1亿的价格买入面值为1亿美元的由参考实体所发行的债券 债券需为可交割债券 61 CDS结构 回收率R是指债券在刚刚违约时 其市场价值与债券面值的比率 在2010年 2011年 2012年 2013年和2014年的3月1日买入方向卖出方支付900000元 如果没有违约 则互换买入方没有得到任何收益 如果发生违约 卖出方支付赔偿 例如假定这一违约债券每100元面值的市场价值为35元 则卖出方必须向买入方支付6500万元 违约保护买入方A 违约保护卖出方B 每年90个基点 参考实体违约时的付款 100 1 R 62 其它细节 CDS最常见为每3个月付款一次信用事件发生后 买入方必须向卖出方支付最后的应计付款以债券还是现金方式交割是合约约定的在上述例子中 假设定期付款时间在每季度末 如果在3年零1个月后发生违约 回收率为40 会有怎么样的现金流状况 63 信用违约互换与债券的收益率 信用违约互换可以用来对企业债券风险进行对冲 例如某投资人买入了一个5年期的企业债券 债券收益率为每年7 同时投资人又买入了一个5年期的信用违约互换来应对债券发行人的违约 假定信用违约互换的溢差为每年200个基点 2 如果债券发行人不违约 则投资人的每年收益为5 7 2 如果债券发行人违约 则信用违约互换合约保证投资人用债券换回债券本金 投资人在收到本金后可以将资金以无风险利率在剩余期限投资因此 n年期的信用违约互换溢差应该大体等于n年期企业债券收益率与n年无风险利率之差 64 信用溢差 信用溢差是投资者因为承担某种信用风险而每年索取的额外回报 CDS溢差和债券收益率溢差 两者应近似相等 一个5年期企业债券 其收益率为每年6 和一个5年期信用违约互换多头 其信用违约互换溢价为100个基点的组合相当于年收益率为5 的无风险债券 如果无风险利率为4 5 会提供怎样的套利机会 5 5 又会怎样 65 无风险利率 为了由债券收益率来估计信用溢差 我们必须对无风险利率做出假设 当交易员对债券收益率溢差给出报价时 具有某个期限的无风险利率一般是对应于类似期限的国债利率 将CDS的期限与债券的期限进行匹配 并由无套利利率得出无风险利率 例如债券收益率为4 7 5年CDS溢差为80个基点 则5年隐含无风险利率为3 9 在衍生产品定价时往往将LIBOR 互换利率作为无风险利率的近似 隐含无风险利率大致等于LIBOR 互换利率减去10个基点 66 用信用溢差来计算估算违约概率 在没有前期违约的条件下 条件违约概率满足 h为每年的违约密度 风险率 s为企业债券收益率与无风险收益率的溢差 R为预期回收率 67 68 更加准确的计算 对债券价格不接近面值也适用 例假设某企业5年期债券 其券息为每年6 半年付息一次 资产互换溢差为200个基点 无风险利率为5 连续复利 假设企业债券每年的违约率为Q 并且违约只会发生0 5年 1 5年 2 5年 3 5年及4 5年 即发生在付券息之前 预期亏损为8 738 即资产互换溢差支付的贴现值 等于面值为100 券息率为2 每6个月支付一次的现金流的贴现 69 计算 70 continued 令 288 48Q 8 738并由此得出Q 3 03 由近似方法得到的违约概率为这里的分析可以被推广到违约发生得更为频繁的情形如果对于若干期限 我们已知资产互换的溢差 我们可以利用息票剥离方法来求得违约概率的期限结构 71 计算回收率 回收率 债券在刚刚违约时 其市场价值与债券面值的比率 等于1 违约损失率 回收率和违约率有很强的负相关性 72 计算单笔贷款信用损失 一个银行帐面有一笔总金额为50000美元 80 的贷款还未偿还 贷款在下一年的违约概率假设为2 违约损失估计为50 违约损失的标准差为40 违约后额外损失率 违约后未损失中的一部分 假设为60 那么该银行的预期损失和非预期损失 标准差 是多少 第 题 73 首先 计算违约风险暴露其次 计算期望损失最后计算标准差 首先假设贷款额是 元的信用损失为 则 标准差 74 信用风险的度量方法 Merton结构模型CreditMetrics 认为信用风险可以说直接源自企业信用等级的变化 并假定信用评级体系是有效的 即企业投资失败 利润下降 融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时恰当地通过其信用等级的变化而表现出来 KMV smethodology 认为企业信用风险的衡量指标edf主要来自于对该企业股票市场价格变化的有关数据的分析 基于Merton的资产价值的模型 差别在于 为了方便模型的应用 前者的假设比较简单 CreditRisk 考虑个人贷款 债券违约的动态过程 满足poisson分布 Reduced form 简化形式法 或intensity Based法 将企业的破产过程 包括回收过程 作为外生因素考虑 类似于利率期限结构的建模假定证券按照贴现预期现金流定价 以风险中立为基础对现金流进行预期 75 大型贷款组合模型 定义Ti为公司i的违约时间 将变量Ti的分位数 假定所有贷款时间的累积概率分布相同 其定义为Q 用高手Copula模型来描述Ti之间的相关结构 把Ti与Ui的分位数之间进行一一对应的映射 假定Ui具有标准正态分布 相关性结构满足F及Zi为相互独立的正态分布 F被解释为宏观经济指数 服从标准正态分布 76 在这种情况下 每对贷款之间的copula相关性是相等的 均为a2 由于Qi为Ti的累积概率分布 当N U Qi T 时 Prob Ui U Prob Ti T 77 78 TheModelcontinued 对应一个期限为T 置信水平为X的投资组合 其违约率的最坏情况为假定 某交易组合的规模为L 违约回收率为R 在时间T 在X置信区间的条件下 贷款组合的风险价值度为 79 TheModelcontinued 80 WCDR与PD及r有关 81 对于一个大的资产组合 每个资产违约概率为PD Copular相关系数为r 有99 9 的可能 资产损失小于EADi为第i个交易对手的风险敞口 风险暴露 单笔贷款衍生产品 信用等价量净值结算 82 违约造成的预期损失为资本金等于99 9 置信水平下对应的最糟糕损失减去预期损失 83 84 企业 政府及银行的风险暴露 对于企业 政府及银行的风险暴露 新巴塞尔协议 假定相关系数r与违约率之间存在如下关系式近似为结合上两式 可得出WCDR与 关系表 85 资本金的计算公式为 是对期限的调节 是风险暴露头寸的期限 风险加权资产 等于因此资本金等于RWA的8 其中4 是 类资本 86 87 违约风险的结构模型 Merton模型 企业的资产结构假设 只有零息票债券一种负债 企业的风险资产V为股票S和T时刻到期的面值为F的债券 市场价值为B 假设市场无摩擦 没有税收 没有破产成本 因此企业资产当T时刻企业的资产VT小于债券面值F 存在违约风险 只要违约概率Pr V0 信用风险存在 这意味着在时刻0 B0 Fe rT 即债券的到期收益率 theyieldtomaturity yT大于无风险利率r 用pt yT r表示违约利差 即信用溢差 88 交易对手风险 89 交易对手风险简介 交易对手风险的起源OTC 柜台上的 衍生品 一些着名的例子是e利率互换 外汇远期 e信用违约掉期证券融资交易回购和反向回购 e证券借贷OTC衍生品虽然非常强大 但可能导致重大风险 其中许多已经被多年来充分记录 由于2007年开始的信用危机 是交易对手风险 交易对手风险是衍生交易中的交易对手在交易期满前违约的风险 因此不会产生合同要求的当前和未来付款 90 下列哪种情况会产生信用风险 首先考虑市场上只有一个衍生品交易情形 交易是衍生产品交易商与一个对手之间 有三种情况这一衍生品永远是交易方的债务这一衍生品永远是交易方的资产这一衍生品可能是交易方的债务 也可能是交易方的资产 91 交易对手类型 大衍生品玩家 通常是大银行 有大量的OTC衍生品交易在他们的手上 彼此交易 并有许多其他客户 所有或许多不同资产类别的覆盖 利率 外汇 股权 商品 信用衍生工具 中衍生玩家 通常是较小的银行或其他金融机构 如对冲基金或养老保险基金 将有许多OTC衍生品交易在他们的书 将与相对大量的客户进行交易 将涵盖几个资产类别 虽然可能不是所有的活动 可能 为例如 不是贸易信用衍生产品或商品 可能不会处理与更奇怪的衍生品 小衍生品玩家 通常是具有重要衍生产品需求的大型公司 例如 对冲需求 或小型金融机构 有几个OTC衍生品交易 只与几个不同的客户进行交易 可专门用于单一资产类别 例如 某些公司只有贸易外汇产品 航空公司可以只交易石油期货 养老基金可能只对利率和通货膨胀产品有效 92 案例 请分析一家保险公司会面临哪些交易对手风险 93 衍生产品的信用风险暴露 假定交易没有清算中心的介入 总会有以下三种情况 这一衍生品永远是交易商的债务这一衍生品永远是交易商的资产这一衍生品既可能是交易商的债务 也可能是债务你能举一些例子吗 94 如何转移风险 净额结算抵押信用衍生品中心清算Hedging 95 净额结算 净额结算是指在场外衍生产品合约中 如果交易的一方在与某一交易对手的一份合约中违约 那么这一方必须在与同一对手的所有合约中违约 例如 假定一家银行与某交易对手有3笔互换交易 对于银行而言 这3笔合约的价格分别为 2400万 1700万及 800万 假如交易对手因为财务困难违约 对交易对手而言 这3笔合约的价值分别为 2400万 1700万和 800万 如果没有净额结算 交易对手会对第1 3个合约违约 保持第2个合约 此时银行的损失为3200万 2400 800 如果有净额结算 银行损失为1500万元 96 净额结算公式 假设一个金融机构与某交易对手有N笔交易 第i笔交易的当前价值为Vi 在没有净额结算的情况下 交易对手违约时触发的损失为在有净额结算的情况下 交易对手违约触发的损失为 97 98 抵押品 一个典型的抵押品条款约定交易双方合约定期 每天 定价 计算结果可能会触发交易的一方向另一方索要额外的抵押品 99 100 中心清算 衍生产品交易可以通过中心清算机构CCP来进行清算 初始保证金 每笔交易每天定价 因此会触发保证金的变动 市场参与者可能与CCP有多个交易每个CCP成员都要向CCP注入资金 来形成保证基金 101 双边清算和中心清算 102 CCP有时会让事情变得更糟 103 104 交易对手风险与贷款风险 贷款风险的特征贷款期间任何时间的风险名义金额通常是已知的 通常会产生利率等市场变量只有中等的不确定性 只有一方有贷款风险 债券持有人承担相当大的信用风险 但如果债券的买方违约 债券发行人不会蒙受损失 交易对手风险未来衍生品合约的价值是不确定的 在潜在默认日期的衍生工具的价值将是根据该合同进行的所有未来现金流的净值 这个未来值可以是正的或负的 并且通常是非常不确定的 从今天开始看 由于衍生工具合约的价值可以是正数或负数 因此对手方风险通常是双边的 换句话说 在衍生交易中 每个交易对手有风险对另一个 交易对手风险的双边性质是近期信贷危机的一个特别重要的特征 105 交易对手风险的构成 1 信用风险暴露 以交易对手违约为条件需要回答下面问题假设交易对手在1年内违约 1年内的风险暴露