财务管理chapter资本预算PPT课件

Chapter7 资本预算 目的掌握长期资本决策的方法 会对项目进行评价内容现金流的确定资本预算常用评价指标 1 现金流量的估计 现金流量的含义所谓现金流量 在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 注意 投资决策中使用的现金流量 是投资项目的现金流量 是特定项目引起的 现金流量是指 增量 现金流量 这里的 现金 是广义的现金 它不仅包括各种货币资金 而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值 或重置成本 2 现金流量的内容与估算 其他支出 3 将现金流量分为三个阶段 初始阶段 包括 1 固定资产投资 2 流动资产投资 3 其他长期资产投资 4 原有项目资产的变价收入 经营阶段 包括流入量和流出量 流入量指销售收入 流出量包括 1 付现成本 2 所得税 终结阶段 1 固定资产净残值收入 2 垫付的流动资金的收回 4 确定现金流时应注意的问题 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量注意区分相关成本与非相关成本充分关注机会成本考虑项目对企业其他部门的影响对资本预算项目评价主要使用以现金流为基础便于考虑时间价值科学 客观评价投资方案的优劣 5 确定现金流时应注意的问题 注意税收的影响税后收入税后成本非付现成本抵税时点化假设假设现金流的流入 流出均发生在年初或年末以第一笔现金流出的时间为 现在 即 零 点 一年为一个计息期对于原始投资 假设现金在计息期初支付 营业现金流假设发生在计息期期末 6 例题 税的影响 折旧使得成本差20 但由于所得税的存在 税后成本只差13 4 且由于20的非付现成本的抵税使得现金流反而多了6 6 7 确定现金流时应注意的问题 实体现金流量与股权现金流量的区别两种方法计算项目的现金流量 一种是企业实体现金流量法 即以企业实体为背景 确定项目对企业现金流量的影响 以企业加权平均成本为折现率 另一种是股权现金流量法 即以所有者为背景 确定项目对股权现金流量的影响 以所有者要求的报酬率为折现率 8 实体现金流量与股权现金流量的区别 某公司资本结构为负债资金占45 所有者权益占55 负债的税后资本成本为6 所有者权益的资本成本为10 则其加权平均资本成本为8 2 若公司正在考虑一个投资项目 该项目需要投资100万元 预计每年产生税后息前现金流量为8 2元万元 假设该项目可以不断地持续下去 即可以得到一个永续年金 公司计划按当前资本结构筹集资金 即负债资金45万元 权益资金55万元 假设税后利息率是6 企业为此每年要承担税后利息2 7万元 所有者要求的报酬率为10 按照实体现金流量法 净现值 8 2 8 2 100 0按照股权现金流量法 净现值 5 5 10 55 0 9 实体现金流量与股权现金流量的区别 两种方法没有实质区别 注意各种方法下的对应关系实体现金流量法比股权现金流量法简洁 10 新建项目现金流量确定 列表法 通过编制现金流量表来实现 该表是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容以及净现金流量水平的预算表公式法 根据项目各个阶段的现金流量内容 直接计算各时点的净现金流 11 公式法 建设期的初始净现金流量的确定 建设投资支出净营运资金变动原有旧设备出售 12 公式法 生产经营期的净现金流量的确定 营业净现金流的确定 若不考虑所得税 则 营业净现金流量 营业收入 付现成本或营业净现金流量 利润 非付现成本若考虑所得税 则 营业净现金流量 营业收入 付现成本 所得税或营业净现金流量 净利润 非付现成本或营业净现金流量 税后收入 税后付现成本 非付现成本抵税 13 公式法 生产经营期的净现金流量的确定 非营业净现金流的确定 不考虑所得税时 非营业现金流量 如机器的修理 改良成本 可直接作为现金流出考虑所得税时 分资本化 费用化分别处理费用化 则非营业现金流量 1 所得税率 资本化 则发生时一次性支出 未来折旧或摊销 同初始投资处理 14 公式法 终结点净现金流量的确定 回收垫支的流动资金 假设流动资金未提前收回 回收长期资产残余值 若考虑所得税 则 终结点现金流量 回收垫支的流动资金 长期资产的预计最终残值 长期资产的账面净残值 长期资产的预计最终残值 所得税税率 15 例题 不考虑所得税下的现金流量 某工业项目需要原始投资500万元 其中固定资产投资300万元 开办费投资50万元 流动资产投资150万元 建设期为1年 固定资产投资和开办费于建设起点投入 流动资金与完工时即第一年年末投入 该项目寿命期为5年 固定资产按直线法折旧 期满有30万元净残值 开办费于投产开始分两年摊销完毕 流动资金于终结点一次回收 投产后每年可以获得的销售收入分别为280万元 每年发生的付现经营成本为130万元 计算项目各年的净现金流量 16 17 例题 考虑所得税下的现金流量 某企业计划进行某项投资活动 该投资活动需要在建设起点一次性投入固定资产200万元 无形资产25万元 该项目建设期为2年 经营期为5年 无形资产自投产年份起分5年摊销完毕 投产第一年预计流动资产需用额为60万元 流动负债需用额为40万元 投产第二年预计流动资产需用额为90万元 流动负债需用额为30万元 该项目投产后 预计年营业收入为210万元 年付现经营成本为80万元 该企业按直线法折旧 且假定固定资产最终残值为10万元 全部流动资金于终结点一次回收 所得税税率为33 计算项目各年净现金流量 18 固定资产折旧 200 10 5 38无形资产年摊销额 25 5 5初始固定资产投资 200初始无形资产投资 25投产第一年流动资金需用额 60 40 20投产第一年流动资金投资额 20 0 20投产第二年流动资金需用额 90 30 60投产第二年流动资金投资额 60 20 40流动资金总投资额 20 40 60经营期每年营业现金流 210 80 38 5 1 33 38 5 101 29终结点回收额 10 60 70 19 0 1 2 3 4 5 6 7 225 0 20 101 29 40 101 29 101 29 70 20 更新决策净现金流量的确定 主要是指继续使用旧设备还是购置新设备的决策更新决策的相关现金流量主要是现金流出在分析继续使用旧设备的相关现金流量时 注意对继续使用旧设备的初始现金流量应以其变现价值考虑 可作为两个互斥方案 即一个是用变现价值买旧设备 另一个是购置新设备 21 更新决策净现金流量的确定 不考虑所得税 A公司考虑用一台新的 效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备 以减少运行成本 有关资料见下表 22 300 40 40 40 40 40 25 0 1 2 3 4 5 40 40 40 6 7 8 23 更新决策净现金流量的确定 考虑所得税 企业的所得税税率为30 税法规定该类设备的使用年限为8年 残值率为10 按直线法计提折旧 有关资料见下表 24 年折旧额 250 1 10 8 28 125年折旧额抵税 28 125 30 8 4375250 28 125 4 137 5 137 5 80 57 580 57 5 30 97 25清理净收益交税 50 25 30 7 5 25 年折旧额 300 1 10 8 33 75折旧抵税 33 75 30 10 125账面净残值 30清理损失抵税 30 25 30 1 5 26 资本预算中常用的评价指标 静态指标 不考虑时间价值 静态投资回收期 PP 投资报酬率 ROI 动态指标 考虑时间价值 动态投资回收期 DPP 净现值 NPV 获利指数 PI 内涵报酬率 IRR 27 静态投资回收期paybackperiod PP 是指以投资项目经营净现金流抵偿原始总投资所需要的全部时间 包括建设期 不包括建设期简便算法 不包括建设期的回收期 原始投资额 投产后前若干年每年相等的净现金流量累计流量法若在某一年中达到 若m为累计净现金流量为正的第一年 28 例题 投资都发生在建设期 投产后前4年NCF都150 且150 4 500PP 500 150 3 33 包括建设期则 3 33 1 4 33 29 例题 30 甲方案 乙方案 甲方案回收期 3 乙方案回收期 3 11600 15400 3 75 31 投资回收期的运用 投资回收期越短越好缺点 没有考虑货币时间价值 没有考虑回收期满以后的现金流量 因此只能衡量流动性而非盈利性 32 投资报酬率ROI 是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 即 ROI 71 71 96 96 96 5 500 17 20 33 ROI的运用 正向指标 只有高于必要的投资报酬率的方案才能入选缺点 没有考虑货币时间价值 无法直接利用净现金流量信息 34 动态投资回收期 discountedpayback 是指使投资项目经营净现金流量的现值等于其原始投资所需要的年限 其计算原理与静态回收期是相同的 只是用贴现后的现金流量来计算 设m 为累计净现金流量现值为正的第一年 则 35 例题 动态回收期 3 7363 5 10928 3 67 36 净现值NPV 是指投资项目投入使用后的净现金流量按资本成本或投资人要求达到的报酬率折算的现值 减去原始投资现值以后的余额 即 或表达为从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量 包括现金流出和现金流入 的现值之和 即 其中 n为开始投资至项目寿命终结时的年数 NCFt为第t年的现金流量 k为折现率 37 例题 阳光公司拟股买设备以扩大生产 现有ABC三个方案的投资额分别为2020万元 900万元和1300万元 使用寿命均为5年 有关现金流量资料如下表 假设投资人要求的回报率为10 则三个方案的净现值分别多少 38 A方案净现值 640 P A 10 5 2020 2426 11 2020 406 11B方案净现值 C方案净现值 200 P F 10 1 300 P F 10 2 400 P A 10 3 P F 10 2 1300 1251 81 1300 48 19 39 净现值的运用 在只有一个备选方案时 项目NPV大于等于零该项目则可行 当有多个方案时 NPV最大的方案最值得投资NPV利用了全部现金流量 且考虑了货币时间价值 能够反映项目报酬的大小 但不能反映项目的实际报酬率 且不便于不同投资规模的项目的比较 40 获利指数profitabilityindex PI 又称现值指数 利润指数 是指投资项目投入使用后的净现金流量按资本成本或投资人要求达到的报酬率折算的现值与原始投资现值之比 即如前例中 A方案PI 2426 11 2020 1 2B方案PI 1275 79 900 1 42C方案PI 1251 81 1300 0 96 41 获利指数的运用 如果方案的PI大于1 可以考虑接受该方案 否则应舍弃该方案PI考虑了货币时间价值 相对数指标 可以进行独立项目获利能力的比较 但是与NPV一样 PI也不能揭示项目本身能达到的实际报酬率 42 内涵报酬率IRR 是指投资项目未来经营期净现金流量的现值与原始投资现值相等时的折现率 也就是使投资项目的净现值等于零的折现率 它反映了项目的真实报酬 计算 特殊情况下 一般情况下如果项目的全部投资均于建设起点一次投入 投产后净现金流量符合年金形式 则 年金现值系数 原始投资 每年经营现金净流量再查表并结合插值法一般情况下 根据定义 采用逐次测试逼近法 试错法 并结合插值法 43 例题 某投资项目在建设起点一次性投资189540元 当年完工并投产 投产后每年可获得现金流量50000元 经营期为5年 计算IRR P A IRR 5 189540 50000 3 7908查表得IRR 10 44 例题 方案A B的IRR 45 方案A P A IRR 5 2020 640 3 1563 查表得 P A 16 5 3 2743 P A 18 5 3 1272插值法得IRR 17 6 方案B 测试24 调高 测试26 继续调高 测试28 在26 28 之间利用插值法得IRR 26 89 46 IRR的运用 只有一个备选方案时 若IRR大于资本成本时 则采纳 若多个方案时 若方案之间互斥 则选择NPV大的方案 若方案之间相互独立 则优先安排IRR大的方案考虑了时间价值 反映了项目本身内在的报酬率 但计算较复杂 且项目计算期内净现金流出现正负交替时 会出现多个IRR 从而失效 如下例 得IRR 25 或400 47 动态指标之间的比较 对于传统的独立项目的评价 NPV IRR PI会得出相同结论对于多个项目的评价排序时 由于项目规模的影响 以及现金流的分布时间不同 根据不同的指标可能得到不到的结论 48 NPV的结果不同于IRR PI的结果 因为后者是相对数指标 投资规模的不同被忽略了 49 现金流模式的差异 费雪交叉利率 50 资本预算实务 项目寿命期限不同的方案择优更新改造投资项目的决策多方案组合决策 51 项目寿命期限不同的方案择优 更新链法 最小公倍数寿命法 是指寿命期限较短的项目结束之后 用相同或相似的项目重复替换 直至不同寿命期限的互斥项目达到年限相等 年等额净回收额法 某一项目的年等额净回收额等于该项目净现值与相关的年金现值系数的比值 即其中i为折现率 n为项目寿命 52 例题 某企业面临两个互斥投资项目A和项目B 有关资料见下表试比较项目A B 53 NPV A 29672 29672 P F 16 3 29672 P F 16 6 60860 NPVB 52458所以选A项目或者 项目A的年等额净回收额 29672 P A 16 3 13121项目B的年等额净回收额 52458 P A 16 9 11388因此选A项目 54 更新改造投资项目的决策 几乎没有现金流入 因此传统评价指标失效新旧设备使用年限不同 比较现金总流出也不妥因此使用年平均成本来判断固定资产的年平均成本 是指该资产引起的现金流出的年平均值 它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值 55 例题 不考虑所得税影响时 旧设备的年平均成本 新设备的年平均成本 56 例题 考虑所得税影响时 用前例旧设备的年平均成本 新设备的年平均成本 57 多方案组合决策 多方案组合决策涉及的多个项目之间不是相互排斥的关系 它们之间可以实现组合 资金总量不受限制 选择所有净现值大于零的项目 按照NPV大小进行优先排序资金总量受限制 选择组合方案NPV最大的项目 具体 计算所有项目的NPV 并列出对应初始投资 接受所有NPV大于零项目 若资金无法满足 则列出所有在资金限制范围内的项目组合 选择总NPV最大的项目组合 58 例题 假设A公司有五个可供选择的项目A1 B1 B2 C1 C2 其中B1和B2 C1和C2是互斥项目 A公司资金的最大限量是40万元 详细情况见下表试问A公司应如何投资 59 可选项目组合由上表可得应选择A1B1C1三个项目的组合 60 资本预算的风险分析 所谓投资项目的风险 即投资项目的现金流量偏离其预期的不确定性 偏离越大 项目风险越大 反之 风险越小 风险决策方法 调整折现率法 调整现金流量法 61 调整折现率法 基本思想是 对高风险项目采用较高的折现率计算净现值 企业资本成本作为项目折现率的条件使用企业当前的资本成本作为项目的折现率 应具备两个条件 一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同 二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资 公司内部各项目之间的风险分散使得影响股东要求的回报率只受项目系统风险的影响 62 项目系统风险的衡量 通过类比上市公司股票的值 即寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业 以该上市公司股票的值替代待评估项目的系统风险 63 例题 甲公司计划投资某一项目 原始投资额为200万元 全部在建设起点一次投入 并于当年完工投产 投产后每年增加销售收入90万元 付现成本21万元 该项目的固定资产预计使用10年 按直线法提取折旧 预计残值为10万元 该公司拟按目前产权比率为0 4的目标结构来追加资金 预计负债的平均利息率为5 82 所得税税率为30 公司过去没有投产过类似项目 但新项目与另一家上市公司的经营项目类似 该上市公司的值为1 5 其资产负债率为50 目前证券市场的无风险收益率为5 风险溢价率为9 试评价该项目是否财务上可行 64 现金流的计算折旧 200 10 10 19每年营业净现金流量 90 21 19 1 30 19 54折现率的计算债务 5 82 1 30 4 07 权益 类比上市公司的产权比率 50 1 50 1股东要求的回报率 5 1 13 9 15 17 WACC 4 07 2 7 15 17 5 7 12 所以 NPV 54 P A 12 10 10 P F 12 10 200 108 33 65 调整现金流量法 基本思路 在风险投资决策中 投资项目的现金流量是不确定的现金流 因此 首先将不确定的现金流调整为确定的现金流 然后以无风险的报酬率作为折现率来计算净现值 其中 为t年现金流量的肯定当量系数 在0到1之间 所谓肯定当量系数 是肯定的现金流量和与之相关的不肯定的现金流量的比值 是预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额 它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量 66 肯定当量系数可以根据与标准离差率的关系来确定 67 例题 假设无风险折现率为10 现有AB两个投资机会 有关资料见下表 68 A方案的净现值 同理可得B方案净现值为951 92 因此A方案优于B方案 69 决策方案优化后的不确定性分析 投资项目的保本分析敏感性分析概率分析 70 决策方案优化后的不确定性分析 投资项目的保本分析 投资项目的保本分析是指利用盈亏临界点原理 计算项目的保本点生产能力利用率和保本点业务量 从而分析项目对市场需求变化的适应能力 保本点业务量 固定成本 单价 单位变动成本 保本点作业率 保本点业务量 正常业务量 100 71 决策方案优化后的不确定性分析 投资项目的保本分析 阳光公司固定资产项目初始投资90万元 当年投产 生产经营期为15年 按直线法折旧 期末无残值 预计该项目投产后每年可生产新产品1万件 产品销售价格为50元 件 单位成本为32元 件 其中单位变动成本为20元 件 所得税税率为33 投资人要求的必要报酬率为9 则 单位固定成本 32 20 12每年固定成本总额 12 10000 120000保本点销售量 120000 50 20 4000保本点作业率 4000 10000 40 72 决策方案优化后的不确定性分析 敏感性分析 对投资项目来说 敏感性分析是指通过分析投资规模 生产经营期 产销量 市场价格和成本水平等主要因素一旦变动对净现金流量或净现值的影响程度的方法 即 如果不像预料中的那样 会怎么样 73 决策方案优化后的不确定性分析 敏感性分析 年营业收入 50 10000 500000 年折旧 900000 15 60000年付现成本 32 10000 60000 260000 建设起点 NCF0 900000营业期 NCF1 15 税后收入 税后付现成本 折旧抵税 500000 1 33 260000