财务管理课件12

1 公司价值分析法公司价值分析法 是在充分反映公司财务风险的前提下 通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法 决策原则 选择企业市场价值最大 同时综合资本成本最低的资本结构 第六节 资本成本与资本结构 三资本结构 2 公司价值分析法假设公司的息税前利润不会增长 即该公司处于零增长 且税后利润全部以股利的形式支付给股东 股利增长率为零 则普通股市场价值的计算公式 股票现值的计算类似永续年金的计算方式 将公司未来净收益折现 折现率为普通股资本成本率普通股资本成本率按资本资产定价模型来计算 第六节 资本成本与资本结构 三资本结构 3 公司价值分析法公司价值 公司长期债务的现值 公司股票的现值为了简化计算 公司长期债务的现值等于它的面值计算综合资本成本时 按市场价值计算权数 第六节 资本成本与资本结构 三资本结构 4 例3 22 某公司息税前利润为1000万元 资金全部由普通股资金组成 股票账面价值2000万元 公司适用的所得税税率为30 该公司认为目前的资金结构不够合理 准备用平价发行债券 不考虑筹资费率 购回部分股票的方法予以调整 目前的债务利息和权益资金的成本情况如下表所示 要求 1 分别计算各种资本结构时公司的市场价值 精确到整数位 从而确定最佳资本结构 2 分别计算各种资本结构时的加权平均资金成本 从而确定最佳资本结构 5 解 1 分别计算各种资本结构时公司的市场价值 精确到整数位 从而确定最佳资本结构 不存在债务时 普通股资金成本 10 1 2 12 10 12 4 股票的市场价值 1000 1 30 12 4 5645 万元 公司的市场价值 股票的市场价值 5645 万元 债务的市场价值为200万元 普通股资金成本 10 1 25 12 10 12 5 债券利率 6 1 30 8 57 债券利息 200 8 57 17 14 万元 股票的市场价值 1000 17 14 1 30 12 5 5504 万元 公司的市场价值 200 5504 5704 万元 6 7 解 2 分别计算各种资本结构时的加权平均资金成本 从而确定最佳资本结构不存在债务时 普通股资金成本 12 4 加权平均资金成本 12 4 债务的市场价值为200万元时 普通股资金成本 12 5 公司的总价值 5704债券比重 200 5704 3 5 股票比重 5504 5704 96 5 加权平均资金成本 6 3 5 12 5 96 5 12 27 8 9 低 是 小 大 大 小 影响 不影响 不固定 固定 高 低 税后 税前 高 否 10 最大 中等 最小 最大 中等 最小 最小 中等 最大 中等 最大 最小 中等 最大 最小 11 资金需求量的预测因素分析法销售百分比法资金习性预测法 12 因素分析法 1 原理根据对预测年度的销售变化和资产周转速度对基期年度的平均资金占用额进行调整2 需要调整的因素不合理资金占用额预测销售变化率 销售率增大 资金需要增加预测资金周转速度变化率 资金周转速度加快 资金需要量减少3 计算公式资金需要量 基期资金平均占用额 不合理资金占用量 1 销售变化率 1 资金周转速度变化率 13 销售百分比法 1 计算公式 外部资金需要量 资金需求增加量 留存收益 增加的资产 增加的负债 增加的留存收益2 基本步骤第一步 计算资金需要增加量找出受销售额 S 变化影响的资产和负债项目确定资产 负债项目与销售额的百分比 A S1 及 B S1 确定资金需求增加量资金需要增加量 增加的资产 增加的负债 A S1 S B S1 S 14 销售百分比法 第二步 根据新的销售额 确定留存收益的增加量留存收益增加量 新的销售额带来的净利润 留存收益率 S2 P E 第三步 计算外部资金需要量外部资金需要量 资金需求增加量 留存收益 增加的资产 增加的负债 增加的留存收益 A S1 S B S1 S P E S2 15 资金习性预测法资金习性模型Y a bx根据资金占用总额与产销量的关系来预测资金需要量 回归直线法 采用先分项后汇总的方式预测资金需要量 高低点法 a 销售收入最高期资金占用量 b 最高销售收入或 销售收入最低期资金占用量 b 最低销售收入 16 资本成本资本成本包括 用资费用和筹资费用资本成本率 个别资本成本率综合资本成本率边际资本成本率 17 个别资本成本率银行长期借款的资本成本率 Kb 一般模式折现模式 利息 1 所得税率 P A Kb n 筹资总额 P F Kb n 筹资总额 1 筹资费用率 0 18 个别资本成本率发行公司债券的资本成本率 Kb 一般模式折现模式 票面值 利息率 1 所得税率 P A Kb n 票面值 P F Kb n 发行价格 1 筹资费用率 0 19 个别资本成本率融资租赁的资本成本率 Kb 资产现价 预计净残值 P F Kb n 租金 1 所得税率 P A Kb n 0 20 个别资本成本率普通股票的资本成本率 Kb 股利增长模型 21 个别资本成本率普通股票的资本成本率 Kb 资本资产定价模型Ks Rs Rf Rm Rf Ks为普通股筹资成本 即必要收益率Rs为投资者要求的必要风险报酬率Rf为无风险报酬率 Rm为市场投资组合的期望收益率 所有股票的平均收益率 为股票的系统风险系数 22 综合资本成本率以企业各种长期资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本率进行加权平均加权平均资金成本 某种资金占总资金的比重 该种资金的成本 23 边际资本成本率企业追加一个单位的筹资额 需要负担的资本成本 边际资本成本的计算步骤 1 确定公司最优资本结构 已知 2 确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本 确定个别资金分界点 已知 3 根据公司目标资本结构和各种资本成本率变动的分界点 计算筹资总额分界点 4 根据计算出的筹资总额的分界点 可得出若干组新的筹资范围 对各筹资范围分别计算平均资金成本 即可得到各种筹资范围的边际资金成本 24 杠杆效应补充概念成本习性边际贡献息税前利润衡量风险的指标 25 杠杆效应经营杠杆由于固定成本的存在 使得当产销量以较小幅度发生变化时 息税前利润以较大的幅度发生变化经营杠杆系数的定义公式经营杠杆系数的计算公式经营风险的衡量 26 杠杆效应财务杠杆由于固定财务费用那个的存在 使得当息税前利润以较小幅度发生变化时 普通股每股收益以较大的幅度发生变化财务杠杆系数的定义公式财务杠杆系数的计算公式财务风险的衡量 27 杠杆效应总杠杆由于固定成本和固定财务费用的存在 使得当产销量以较小幅度发生变化时 普通股每股收益以较大的幅度发生变化总杠杆系数的定义公式总杠杆系数的计算公式企业总体风险的衡量 28 资本结构资本结构的概念 企业全部资本中各种类型资本的构成及其所占比重确定最佳资本结构的方法每股收益分析法 计算出使每股收益相等的息税前利润 如果公司预计的息税前利润大于无差别点的息税前利润 则应筹集债务资金 反之 则应筹集权益资金平均资本成本比较法 通过比较各种筹集方案的平均资本成本率 最低者为最佳结构公司价值法 平均资本成本率最低 且公司价值最大的筹资方案为最佳 29 1 A公司本年长期负债与股东权益的比例为40 60 该公司计划明年为一个投资项目筹集资金 可供选择的筹资方式包括 向银行申请长期借款和增发普通股 A公司以现有资金结构作为目标结构 其他有关资料如下 1 如果A公司明年新增长期借款不超过40000万元时 借款年利息率为6 如果新增长期借款在40000 100000万元范围内 年利息率将提高到9 A公司无法获得超过100000万元的长期借款 银行借款筹资费忽略不计 2 如果A公司2006年度增发的普通股规模不超过120000万元 预计每股发行价为20元 如果增发规模超过120000万元 预计每股发行价为16元 普通股筹资费率为4 假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制 3 A公司2006年预计普通股股利为每股2元 以后每年增长5 4 A公司适用的企业所得税税率为33 30 解 1 分别计算下列不同条件下的资金成本 新增长期借款不超过40000万元时的资金成本 6 1 33 4 02 新增长期借款超过40000万元的资金成本 9 1 33 6 03 增发普通股不超过120000万元时的成本 5 15 42 增发普通股超过120000万元时的成本 5 18 02 2 计算所有的筹资总额分界点第一个筹资总额分界点 4000 40 100000 万元 第二个筹资总额分界点 120000 60 200000 万元 第三个筹资总额分界点 100000 40 250000 万元 31 3 计算A公司2006年最大筹资额2006年A公司最大筹资额 100000 40 250000 万元 4 根据筹资总额分界点确定各个筹资范围 并计算每个筹资范围内的资金边际成本 第一个筹资范围为0 100000万元其边际资金成本 40 4 02 60 15 42 10 86 第二个筹资范围为100000 200000万元第二个筹资范围内的边际资金成本 40 6 03 60 15 42 11 66 第三个筹资范围为200000 250000万元第三个筹资范围内的边际资金成本 40 6 03 60 18 02 13 22 5 投资额180000万元处于第二个筹资范围 边际资金成本为11 66 而项目的内部收益率13 高于边际资金成本11 66 所以应当进行投资 32 2 某公司相关信息如下 公司当前银行借款利率为9 明年将下降为8 93 公司债券面值1元 票面利率为8 期限为10年 分期付息 当前市价为0 85元 如果按公司债券当前市价发行新的债券 发行费用为市价的4 公司普通股面值为1元 当前每股市价为5 5元 本年派发现金股利0 35元 预计每股收益增长率维持在7 并保持25 的股利支付率 公司本年的资本结构为 银行借款150万元 长期债券650万元 普通股400万元 留存收益420万元 公司所得税税率为40 公司普通股的 系数为1 1 当前国债的收益率为5 5 市场上普通股平均收益率为13 5 要求 1 计算银行借款的税后资本成本率 2 计算债券的税后资本成本率 3 分别用股利折现模型和资本资产估计普通股资本成本率 并计算两种结果的平均值作为普通股资本成本率 4 如果仅靠内部融资 明年不增加外部融资规模 计算该公司加权平均资金成本 权数按账面价值计算 计算时单项资金成本百分数保留两位小数 33 解答 1 银行借款的税后资本成本率 8 93 1 40 5 35 2 债券的税后资本成本率 1 8 1 40 0 85 1 4 4 8 0 816 5 88 3 股利折现型 0 35 1 7 5 5 7 13 81 资本资产定价模型 5 5 1 1 13 5 5 5 14 3 普通股平均资本成本率 13 81 14 3 2 14 06 34 解答 4 预计明年留存收益数额 明年每股收益 0 35 25 1 7 1 4 1 07 1 498 元 股 留存收益数额 1 498 400 1 25 420