第6章国际资本流动ppt课件

第6章国际资本流动 InternationalCapitalFlows 教学目的 通过对各种形式资金流动的学习来了解资金流动的经济影响 以便能够对货币危机 金融危机有更充分的认识 尤其加强我国利用外资过程中的风险意识 重点与难点 国际资本的概念 类型及对经济的影响 了解发展中国家债务危机的内容 我国如何利用外资及外债管理 第一节国际资本流动概述 一 国际资本流动的含义 一 国际资本流动的含义是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区 二 国际资本流动的状态资本流入资本流入是指外国资本流入本国资本流出资本流出是指本国资本流向外国 外国对本国的负债增加外国在本国的资产减少本国在外国的资产增加本国对外国的负债减少 外国对本国的负债减少本国对外国的负债增加外国在本国的资产增加本国在外国的资产减少 二 国际资本流动的类型 一 长期资本流动Long termCapitalFlows长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动 长期资本流动 国际直接投资 国际证券投资 国际贷款 证券投资与直接投资的区别在于 证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权 国际直接投资ForeignDirectInvestment FDI是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动主要有下列三种形式 创建新企业收购 兼并 外国企业收购国外企业的股权达到一定比例以上 10 利润再投资 国际证券投资InternationalPortfolioInvestment也称为国际间接投资 ForeignIndirectInvestment 是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券 或购买外国企业发行的股票所进行的投资 特点 证券投资涉及的是金融资本的国际转移投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利 对投资企业无实际控制权和管理权证券投资必须有健全的国际证券市场 证券可以随时转让与买卖证券投资中债券的发行构成筹资国的债务 国际贷款主要是指1年以上的政府贷款 国际金融机构贷款 国际银行贷款和出口信贷 政府贷款 GovernmentLoans 一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性 长期优惠性贷款 政府贷款多为发达国家向发展中国家提供 特点 专门机构负责 程序较复杂 资金来自财政预算 条件优惠 限制性采购 政治性强 国际金融机构贷款IMF 世界银行集团 包括国际复兴开发银行 国际开发协会和国际金融公司等机构 亚洲开发银行 非洲开发银行 泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款 特点 具有援助的性质贷款利率较低 期限较长与特定的建设项目相联 手续严格 按规定逐步提取 国际银行贷款 一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的 不限定用途的贷款特点贷款用途比较自由借款人可获得大额资金筹资成本较高 出口信贷 ExportCredit 一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力 鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商 或银行 提供优惠利率贷款 以解决本国出口商资金周转的困难 或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式 特点专款专用的限制性贷款贷款利率低于市场利率 利差由国家补贴期限较长 一般为5 8年 但最长不超过10年出口信贷的发放与信贷保险相结合 二 国际资本流动的类型 二 短期资本流动Short termCapitalFlows短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动 短期资本流动 贸易性资本流动 金融性资本流动 保值性资本流动 由国际贸易引起的国际资本流动 投机性资本流动 也称作银行资本流动 各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金融通而引起的国际间资本转移 又称资本外逃 CapitalFlight 金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动 投资者在不采取抛补性交易的情况下 利用汇率 金融资产或商品价格的变动 伺机买卖 追逐高利而引起的短期资本流动 三 国际资本流动的原因 一 资本的供求 二 利率差异 三 汇率变动 四 风险防范 五 经济政策 四 国际资本流动的利益和风险 一 长期资本流动的利益与风险1 长期资本流动的利益 对资本输出国 提高资本的边际收益 有利于占领世界市场促进商品和劳务的输出 有助于克服贸易保护壁垒 有利于提高国际地位 对资本输入国 缓和资金短缺的困难 提高工业化水平 扩大产品出口数量 提高产品的国际竞争能力 增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会 缓解就业压力 四 国际资本流动的利益和风险 一 长期资本流动的利益与风险2 长期资本流动的风险 对资本输出国 可能在一定程度上妨碍国内经济的发展 增加潜在的竞争对手 对资本输入国 可能造成沉重的债务负担 可能危及民族经济发展和经济政策的自主性 四 国际资本流动的利益和风险 二 短期资本流动的利益与风险对国际收支的影响对汇率的影响对货币政策的影响对国内金融市场的影响 五 国际资本流动的特点 一 20世纪90年代以前国际资本流动的特点1 第一次世界大战前国际资本流动的特点2 两次世界大战之间国际资本流动的特点3 二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点 二 20世纪90年代以来国际资本流动的特点1 发达国家资金需求上升2 转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛3 国际资本证券化趋势加强 债券和股票作用明显增强4 国际游资规模日益膨胀5 国际资本流动部门结构发生变化6 国际直接投资迅速发展 地区分布有所变化 英国最大的资本输出国 每年资本流出约占其国民生产总值的5 10 法德次之 资本输出主要集中在北美洲 拉丁美洲和澳洲 占主导地位的为私人股票 债券的证券投资 且主要投资于受款国的公用事业部门 美国也加入资本输出国的行列 由债务国变为债权国 资本流向以拉美 加拿大和西欧国家为主 资本输出方式则主要是政府借贷取代了私人资本借贷 直接投资规模急剧扩张 国际直接投资的增长速度不仅超过了国民生产总值和工业生产的增长速度 也超过了国际贸易 国际直接投资取代国际贸易成为推动世界经济发发展的主要力量 资本流向 从发展中国家转向发达国家 发达国家间的相互直接投资在国际直接投资中占据了主导地位 资本输出方式 20C70年代直接投资占主导20C80年代以后国际资本流动证券化资本结构 制造业成为投资主体 对金融 保险 邮电等服务业投资占比上升 采掘业 石油等传统部门投资比重下降 第二节国际短期资金流动与货币危机 一 概述 国际短期资金流动是指发生在国际间 期限在一年以下的资金流动 一 特点 第一 对经济的各种变动极为敏感 资金流动的反复性大具有较强的投机性 第二 受心理预期的影响非常突出 二 国际投机资本 国际投机资本或称国际游资 HotMoney 是指那些没有固定的投资领域 以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本 国际投机资本内涵 从期限上看 从动机上看 从活动范围上看 特指在国际金融市场上流动的短期资本 二 货币危机问题 一 货币危机的概念广义 一国货币汇率的变动在短期之内超过一定的幅度 有的学者认为该幅度为15 20 就可以称为货币危机 狭义 货币危机是与对汇率波动采取限制的汇率制度相联系的 主要发生在固定汇率制下 它是指市场参与者对一国固定汇率制失去信心的情况下 通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃 外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件 外汇市场 外汇汇率变动 外汇市场 股票市场 银行体系 国内金融市场价格波动及金融机构经营困难与破产 可以诱发金融危机 由国内因素引起的一国金融危机常常也会导致该国货币危机的发生 二 货币危机发生的原因1 经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机政府过度扩张性财政货币政策导致经济基础恶化是引发对固定汇率的冲击从而爆发货币危机的最基本的原因 这种类型的货币危机具有以下特点 第一 在成因上 是由于不合理的宏观政策引起的 第二 在发生机制上 投机冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程 第三 在防范机制上 紧缩性财政货币政策是防止这种货币危机发生的关键 2 由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机 1 关键是利率在宏观经济中的特殊地位 2 投机者对一国货币的投机冲击步骤首先在本国货币市场上借入本币 再在外汇市场上抛售本币 持有外币资产 如果这一攻击能取得成功 投机者会在本币贬值后再用外汇购回本币归还本币借款 3 投机者的成本与收益成本是本国货币市场上的利率所确定的利息 预期收益则是持有外汇资产期间外国货币市场上的利率确定的利息收益预期本币贬值幅度所确定的收入 4 政府对策政府总可以将利率提高到一定水平来维持固定汇率制度政府提高利率来维持固定汇率制的成本一般包括 政府维持固定汇率制的收益 第一 如果政府的债务存量很高 高利率会加大预算赤字 给政府带来沉重的还本付息负担 第二 高利率不利于以后稳定经营 第三 更为重要的是 高利率一般意味着经济紧缩 这会带来衰退与高失业率等一系列问题 第一 固定汇率可以消除自由浮动时可能出现的过度波动给国际贸易和投资带来的不利影响 为一国经济创造一个较为稳定的外部环境 第二 政府可以在汇率的维持中获得政策一致性的声誉 这种声誉对公众的预期产生重大的影响 从而使政府以后的经济政策容易收到成效 5 由心理预期因素导致的货币危机主要特点 第一 在成因上 主要是由于市场投机者的贬值心理预期造成的 这种经济危机又被称为 预期自致型货币危机 第二 在发生机制上 政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是危机发生的一般过程 3 货币危机的传播 蔓延型货币危机 货币危机最容易传播到以下三类国家 第一类是与货币危机发生国有密切的贸易联系的 或是在出口上存在着竞争关系的国家 第二类是与货币危机发生国存在较为相近的经济结构 发展模式 尤其是存在潜在经济问题的国家 第三类是过分依赖资金流入的国家 第三节国际中长期资金流动与债务危机 国际中长期资金流动是指发生在国际间 期限在一年或一年以上的资金流动 这一资金流动的主要形式为期限在一年以上的国际银行贷款 在国际证券市场上购买中长期债券与股票并持有期限在一年以上的证券投资活动 国际中长期资金流动在资金的让渡与偿还之间存在着相当长的期限 因此这一流动机制中的核心问题是清偿风险问题 国外资金的借还之间存在较长的时间差 对宏观经济有非常大的影响 它即为一国经济创造了封闭条件下不具备的有利条件 又蕴含了发生偿还外部债务困难即债务危机的可能性 一 外债的含义与评价指标 一 外债的含义国际货币基金组织的定义我国的外债定义 本币 外币 本币 外债是在任何给定的时刻 一国居民所欠非居民的以外国货币或本国货币为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务 注意 居民与非居民之间的债权与债务关系 包括外币和本币表示的债务 以偿还责任为依据 具有契约性 根据国际货币基金组织的外债定义 并结合我国经济特点 我国在1987年8月27日公布的 明确规定了我国的外债定义 外债是指中国境内的机关 团体 企事业单位 金融机构或者其它机构对中国境外的国际金融组织 外国政府 金融机构 企业或者其它机构用外国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务 特征 借款形式为货币币种是外币而不是人民币外汇担保只有在实际履行偿还义务时才构成外债对中国境内的外资和中外合资银行的债务视为非居民管理所以借款单位向外资和中外合资银行借入的外汇资金视同外债 而在中国境内注册的外资和中外合资银行向外借入的外汇资金则不视为外债2001年采用国际标准国内外资金融机构对外负债纳入我国外债统计范围 同时扣除进内机构对境外外资金融机构的负债 二 外债的收益与成本 收益投资技术和设备就业贸易银行或金融机构 成本债务偿还附带条件的外债外资供应的不确定性对外债的依赖性 三 外债偿还能力与衡量指标 1 衡量外债偿还能力的标准生产能力 拿出一部分国民收入偿还外债本息后是否影响国民经济正常发展资源转换能力 是指用于偿还外债的那部分国民收入能否转换为外汇 2 衡量指标 负债率 年末外债余额 当年国民生产总值 100 衡量一个国家对外资的依赖程度或一国总体债务风险表示一国产量对外债的承担能力公认应控制在8 左右 超过20 意味着该国债务风险进入高风险区 债务率 当年年末外债余额 当年贸易和非贸易外汇收入 100 表示该国今后的举债能力 适度为100 偿债率 当年偿还外债本息 当年贸易和非贸易外汇收入 100 清偿债务能力的高低及出贷国衡量风险正常15 20 为警戒 负债率 债务率 偿债率 短期债务比率 短期债务比率 一年及一年以下短期债务 当年贸易和非贸易外汇收入 100 衡量一国外债期限结构是否安全合理的指标安全线25 二 国际债务危机的形成与解决 一 债务危机爆发的原因内因1 盲目借取大量外债 不切实际地追求高速经济增长 2 国内经济政策失误 3 所借外债未形成合理的债务结构 4 所借外债没有得到高效利用 外部经济条件1 80年代初以发达国家为主导的世界经济衰退2 国际金融市场上利率和美元汇率的上升 二 债务危机的特点债务规模巨大卷入国家之多 涉及面之广是历史上罕见的国际收支恶化 国家外汇储备剧减债务的地区和国家高度集中 债务危机给世界造成了巨大冲击 债务不能如期偿还立刻使西方商业银行尤其是美国的商业银行的正常运营出现困难 并且也因之威胁到了国际金融市场的稳定 以美国为例 1982年底 它最大的九家银行共向拉美国家提供了510亿美元的贷款 这相当于这些银行自有资金总额的176 除这9家银行外 其余商业银行共向拉美国家提供了790亿美元的贷款 而这些商业银行的自有资金只有420亿美元 在这次债务危机中 受损害最大的还是债务国自己 他们承受着巨大的还本负息负担 基本上丧失了主动从国际金融市场上筹措资金的能力 这迫使这些国家不得不进行全面的经济紧缩 对债务危机寻求及时与合理的解决 成为80年代国际金融领域最重大的事件 三 国际债务危机的解决方案第一 最初的解决方案 1982 1984 核心是将债务危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难 因此只是采取措施使他们克服资金紧缺 一方面提供大量的贷款以缓解资金困难 另一方面延长债务的偿还期限 并不减免债务总和 同时要求债务国实行紧缩性的国内政策 以保证债务利息的支付 因此对发展中国家来说还是比较苛刻的 第二 贝克计划 1985 1988 人们发现债务危机并不是一个流动性困难问题 债务危机的解决必须与发展中国家的经济长期发展结合 1985年9月美国财长提出了贝克计划 重点是通过安排对债务的新增贷款 将原有债务的期限延长以促进债务国经济增长 同时要求债务国调整其经济政策 采用了一些金融创新手段 1 回购债务 是允许一些国家按一定折扣以现金购回其债务 在直接同债务国进行谈判时 回购活动一般需要债权银行免去贷款的某些条款 或重新安排债务协议 债务国可以利用从官方或私人来源捐赠或借入的外汇回购其债务 2 债务转换 债务转换包括以下内容 债务 股权转换 这是指投资商购入债权银行对发展中国家的债权 将债权通过债务国的中央银行调换成当地货币进行投资 这种转换的前提是债权银行同意将自己的帐面债权一债券的形式折价出售 债务 出口转换 这是指某进口商在流通市场上按一定折扣购买它要进口的国家的银行贷款债务 而将这笔债务按接近面值的价值付给债务国的中央银行 并利用当地货币收入支付给出口商 债务 自然环境转换 这是指在自然环境组织之间 包括政府机构和一批发展中国家之间进行债务的从新安排 这种转换 是按折扣在流通市场上来购买银行的债务 或直接捐赠给债务国政府 用以交换关于自然环境问题的政府承诺 如保护热带雨林 或用于保护自然资源环境之用 3 债务交换 采取这种方式从新安排债务 涉及到以现存债务工具交换或以本币或外币计值的新债务工具 新旧债权的条件完全不同 例如 新债权的面值可比旧债权的面值打一个折扣 或者面值不变 但新债权规定的利率比旧债权的利率低 1987年底 墨西哥在美国政府和摩根银行的协助下指定了一项交换计划 具体办法是 墨西哥政府以20亿美元的现金向美国财政部购买100亿美元利息为零 期限20年的国库券 并将其存入纽约联邦储备银行 作为墨西哥发行100亿美元新债券的担保 债权银行再按50 的折扣 将对墨西哥的200亿美元旧债务转换成新债券 这样 使墨西哥以较少的现金换回了较大的债务 从而缓和的债务负担 第三 布雷迪计划 1989年以后 1986年石油价格的下跌 使得严重依赖于石油出口收入的债务国经济受到严重打击 对外债的偿还又出现问题 在金融市场上 许多银行对不良债务失去了信心 已准备接受接受债务不能得到全部清偿的现实 1989年美财长布雷迪制定了新的债务对策 承认现有的债务额还是大大超过了债务国的偿还能力 因此要在自愿的市场导向的基础上 对原有债务采取各种形式的减免 欧债危机 欧元区示意图 欧元区国家 欧元区经济趋同标准 1 通胀不超过3个最低国家平均数的1 5个百分点2 预算赤字不超过当年国内生产总值的3 3 国债累计不超过当年国内生产总值的60 4 长期利率不超过欧盟中物价最稳定的3个国家平均利率2个百分点5 各国货币汇率稳定在规定浮动范围内6 为建立区域央行统一货币做各种技术准备 希腊经济主要靠旅游服务业支撑 经济发展水平较低 国家综合实力与竞争力较弱 希腊产业结构以服务业所占比率最高 约占60 工业次之 约占25 27 农业产值约占国内生产总值的12 左右 该国长期贸易逆差 资金外流 举债度日 2000年年初 希腊是欧洲通胀率最高的国家之一 其公共债务比欧元区规定的多出2倍 以该国的经济状况与财政条件 希腊根本不能加入欧元区 高盛为希腊设计了一套货币互换交易 帮助希腊顺利加入欧元区 货币互换又称货币掉期 是指两笔金额相同 期限相同 计算利率方法相同 但货币不同的债务资金之间的调换 同时也进行不同利息额的货币调换 高盛的具体做法 希腊发行一笔100亿美元的10 15年的国债 分批分期上市 这笔国债由高盛负责将希腊提供的美元兑换成欧元 并规定一个汇率 使高盛得以向希腊贷出一大笔现金 而不会在希腊的公共负债率中显示出来 假如1欧元以市场汇率计算等于1 35美元的话 希腊发行100亿美元可获74亿欧元 然而高盛用了一个更为优惠的汇率 使希腊获得84亿欧元 截至2010年2月 希腊债务已达到2940亿欧元 其中外债占到债务总额的70 约为2079亿欧元 希腊人口为1100多万 人均负债高达2 67万欧元 到2010年底 希腊仅有区区2000亿欧元的GDP 但外债却飙升至4000亿欧元 人均外债迅速达到3 8073万欧元 其中外债占GDP的252 政府债务占GDP的166 到2011年7月 仅希腊政府债务就接近GDP的150 成为欧盟国债与GDP之比最高的国家 希腊早在金融危机之前的2006年 政府债务与GDP之比已经达到极其危险的97 8 显然 高盛公司埋下的是一种木马程序 这一程序需要在有利于美国最为有效的打击欧元之时才开始启动 2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A 下调至BBB 前景展望为负面 12月16日晚 标准普尔宣布 将希腊的长期主权信贷评级下调一档 从A 降为BBB 标普同时警告说 如果希腊政府无法在短期内改善财政状况 有可能进一步降低希腊的主权信用评级 12月22日 穆迪将希腊主权评级从A1下调到A2 评级展望为负面 2010年3月发行的国债利率上涨到8 是德国国债利率的2倍多 这使希腊债务再融资成本大大提高 从而给本来就很脆弱的财政资金造成更大的偿债压力 国债利率作为债券市场利率的基准 如果大幅飙升 银行和企业的融资成本也会相应上升 从而给实体经济造成强烈的紧缩效应 反过来侵蚀政府的财政和税收来源 最终形成一个恶性循环 法国有789亿美元亿希腊国债德国有432亿美元希腊国债 美国有164亿美元希腊国债 希腊危机殃及欧元 高盛公司在为希腊遮掩财政赤字的同时 还购买了德国20年期的10亿欧元信用违约互换 CDS 保险 信用违约互换 也称信用违约掉期 信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易 信用保障的买方 即美国高盛 向愿意承担风险保护的保障卖方 即德国金融机构 在合同期限内支付一笔固定的费用 信用保障卖方在接受费用的同时 则承诺在合同期限内 当对应信用违约时 向信用保障的买方赔付违约的损失 这样 一旦希腊债务出现支付问题时 高盛便能由承保方即德国金融机构补足亏空 这让高盛成功规避了希腊债务违约所带来的风险 2010年5月 希腊获得了来自欧盟 欧洲央行与IMF的1100亿欧元贷款 苛刻条件 贷款利率高达5 贷款期限仅为3年 且贷款在3年期间内分13次拨付 每次拨付前欧盟 欧洲央行与IMF均要检查希腊是否按照事先承诺实行了财政紧缩措施 2011年6月29日 希腊国会以155票对138票通过了总额280亿欧元的财政紧缩方案 2011年6月30日 希腊国会以155票对136票通过了财政紧缩实施细则与国有资产私有化方案 财政紧缩必然会恶化希腊的经济状况 因此 这笔贷款不仅难以改善而且还将会恶化希腊的偿债能力 希腊的债务负担必定会变得越来越沉重 此外 为获得这笔贷款 希腊政府提出了雄心勃勃的削减财政赤字的方案 然而如果在本国竞争力没有得到改善的前提条件下 无论是通过增税还是削减支出来降低财政赤字 都会造成经济增长率下滑 从而进一步降低偿债能力与政府信用 早已埋下希腊债务危机木马程序的美国高盛却赚得盘满钵溢 希腊前总理帕潘德里欧直言不讳地指出 对希腊的攻击是某些特殊利益集团出于政治和金融的目的对欧元区成员国的攻击 而希腊被视为这个环节中最为薄弱的一环 希腊被当做攻击目标 是国际市场上投机性力量对欧元的攻击 欧洲陷入的这个坑恰恰是美国人挖出来的 美国采取了信用评级 金融投机和媒体炒作三件大杀器对欧洲进行了三位一体的金融战 其中首当其冲的第一件大杀器便是美国人控制的三大国际评级机构 虽然全世界总共有150多家评级机构 但只有穆迪 标准普尔在国际金融服务体系中占据了垄断地位和拥有绝对话语权 因为这两家公司控制了大约40 的市场 占14 的市场份额而排名第三的惠誉国际评级公司提供的等级只是这两家公司中的一个参考与补充 希腊债务危机爆发之后 美国开始全面沽空欧元 首当其冲是对冲基金轮番做空欧元 其次是投资银行的双重角色 从希腊主权债务危机的遮掩者 摇身一变成了沽空欧元的助推者 高盛 美银 美林等大型投行推出 沽空欧元型 结构型金融衍生工具 导致欧元汇率大幅下跌 欧洲债务危机却是美国经济发展的良机 自希腊债务危机爆发以来 2010年3月流入美国的中长期债券及股票的总资金数额达到1405亿美元 据统计 欧元区债务危机会给美国带来2 的经济增长率 欧盟最新救助方案 一 欧洲金融稳定工具EFSF通过杠杆化 从4400亿欧元扩大至1万亿欧元 二 欧洲银行业认可为希腊债务减记50 希腊减记谈判陷入僵局 银行愿担40 损失 德国要50 IMF可能更高甚至75 三 在明年6月前向欧洲银行业注入近1000亿欧元 将核心资本充足率提高到9 美债危机即美国债券危机 具体指如果美联储无法按照约定时间偿还联邦政府所发国债的本金和利息 违反了和持有人之间的约定所导致的世界资本市场的种种危机 美国债务危机由来 1 2001年 小布什接替比尔 克林顿入主白宫时 美国财政状况健康 还颇有盈余 然而 在此后的8年里 两场代价高昂的战争