金融工程简介PPT课件

.,1,第一章:金融工程简介,FinancialEngineering,.,2,一、从三个金融工程案例谈起,1、国际股票收益互换背景假设：1）中国与美国2）资本流动限制3）相互看好对方股市,.,3,解决方案合同：投资额；操作方式选择；交换收益（上证指数20%，S&P50012%）,特点：一举多得1）打破管制，满足双方特定的需求2）不涉及资本的流动，对市场的冲击较少3）双方均勿需承担大笔资金汇兑的财务成本4）减少了头寸暴露：外汇波动的风险,.,4,2、法国R-P化工公司的私有化,背景：1993年因实施私有化，R-P化工公司对外发行股票。政府和公司为鼓励员工购买股票，给予员工10%的折扣优惠，但仅有20%的员工购买股票，如果加大折扣则成本太大。怎样才能既降低员工的持股风险，又不增加公司额外成本呢？,.,5,他们求助于银行家信托(BankerTrust)得到新的金融设计方案：,1）保证员工在4年内获得最低25%的回报率类似优先股2）持股员工的表决权不受影响3）资本利得（股价上涨）的2/3归股东，1/3作为公司的回报，即持股员工可分享2/3的股票溢价,.,6,最大的特点是：吸收了优先股的优点对普通股作“短暂的改造”,1）设置最低收益保证，根本上改变了风险收益关系。2）拆除了附着在优先股上“投票权被限制”的要素，满足了“积极参与”的初衷3）最低收益与“同样分红”一体化，使这些特殊股票具备普通股的基本特性，使二级市场的价格一致，使特殊股东能享受“资本利得”。4）1/3归公司（全体股东共享），缓解了“同股不同权、酬”的矛盾，同时也使职工成为长期投资者。,.,7,3、1997年的金融危机：,香港的情况：索罗斯先暗中卖出股指期货，再扬言攻击汇市，港府提高利率，结果股市下挫，索罗斯股指期货获利。,.,8,二、金融工程的定义,Finnerty(芬纳蒂):通过对金融工具和金融过程的创新性设计、发展和运用，创造性地解决各种金融问题。LawrenceGalitze(洛伦兹.格利茨):应用金融工具将现在的金融结构进行调整以获得人们所希望的结果。双赢；物质不灭获得较好的结果，但不是“不可能的结果”,.,9,不难看出，金融工程应包括如下内容：,1、新型金融工具的设计和创造：保险品种、债务工具、股权工具等（核心）2、创新性金融过程的设计和发展：运用新技术降低金融运作成本，金融管制的变更后改变金融运作的方式、交易方式、发行和清算方式等。（如期货合约就是对远期合约进行标准化）3、针对企业整体金融问题创造性解决方略。（如RP化工公司）,.,10,三、金融工程产生的主要动因,1、风险：汇率、利率、资产、商品价格波动大。2、制度环境：诺贝尔奖得主默顿.米勒：监管和税收是引发金融创新的主要动因巴塞尔协议：表内、表外业务，杠杆效应,.,11,3、金融理论的大发展：,MM定理（摩多连尼和米勒）资本资产定价模型（马科维茨）期权定价的一般模型（布莱克斯科尔斯）,.,12,在MM条件下，企业价值与其资本结构无关（贡献主要体现在证明过程，而非定理本身）,1、基本假设：无所得税；发行证券不需要交易成本；信息披露公正；无成本解决冲突、发债无风险。2、基本原理：通过无风险收益率，进行无风险套利，达到无套利的均衡,.,13,4、高新技术,证券自动报价系统的出现；全球统一市场；分析软件，工具箱；internet,.,14,四、金融工程的运作思想,1、风险规避：如远期合约、期货、期权、互换2、风险再配置：风险规避者，风险中立者，风险爱好者规避程度高的人转移风险给“喜好”程度高者，如互换：固定，浮动利息例：商品价格（指数）联系债券石油价债券利率发行者为石油生产者（希望石油价格上涨）购买者为石油使用者（希望石油价格下降）,.,15,3、缓解信息不对称。此问题普遍存在：代理人（管理者）委托人（股东）解决的办法：信号显示内部人主动承担不对称的风险，如可售回股票。4、金融比较利差的交易：不同主体之间金融运作的相对成本差异也经常存在即存在比较利差。,.,16,实例：互换（swap）最典型的例子是IBM公司与世行。美市场中市场A(美)公司8%7.2%=17.2%B(中)公司10%7.6%=15.6%共享17.2%-15.6%=1.6%（美）：7.2%-0.8%=6.4%（中）：10%-0.8%=9.2%,.,17,5、降低交易成本：金融是资金供给者与资金需求者之间的媒介：谈判、产品设计、产品推销、存量期内的流动等均会产生成本，这就为金融工程的运作留下了广阔的运作余地。例1.远期合约(非标准化)期货合约(标准化)的好处：1）降低风险2）降低交易成本：谈判成本，流动性增加。例2.可展期票据：中期长期2-3年调整一次固定利率,节约了发行成本；持有者不接受可卖回。,.,18,6、增加流动性“盘活”70年代美国商业银行与储贷协会的“资产证券化”以抵押品为担保抵押贷款发行债券（固定利率，流动性差）寻找担保（新固定利率或浮动利率）,.,19,五、设计新金融产品或过程的重要工程技术,1、剥离技术：用“手术刀”将原有金融工具或金融过程的特性肢解，生产新的金融产品或金融过程的技术。例.附息债券和零息债券$100利息$100利息$100利息年初支付$1000本金$1000本金1年半2年半3年半,.,20,不同期限附息公司债券利率券投资银行或附息国库券银行托管本金（投资高利率）价格零息票（筹资低利率）其他客户,.,21,2、组合技术将一系列金融产品(工具)或过程有机地拼凑在一起,形成新的金融产品或过程的技术:例浮动和固定利率存单（本金相同）互换：浮息浮息本金+浮息利率互换固息固息本金+固息期1期2期n,.,22,甲浮息远期1乙固息浮息远期2组合固息浮息远期n固息,.,23,也可以看成是两张债券的组合：浮浮本金+浮息甲购买了乙本金本金本金+固息甲出售了乙固固,.,24,六、中国开展金融工程要解决的问题,1、必要性是毫无疑问的：WTO国际接轨；市场化改革：价格波动（如汇率），推进金融自由化；各种需求的满足：提高抗危机的能力提高金融服务业的经营效益。,.,25,2、问题：a利率市场化:并不是所有金融工程业务都要利率市场化；并不是仅仅为了“开展金融工程业务”而市场化；而主要是从提高资金的使用效率考虑。利率市场化后，为减少风险而开展工程：先长后短，先外币后本币，先贷后存b汇率市场化（自由浮动）c塑造真正的市场主体有规避风险的需求。国有企业：代理问题严重，扭曲了风险收益曲线,.,26,d有效监管：他律行业自律三个层次自律1995年新加坡有230多年历史巴林银行倒闭：1995年2月26日日经指数