燕京啤酒资本结构及融资决策

财务保守,之燕京啤酒,目录,资本结构是指公司各种资本的构成与其比例关系。资本结构合理与否在很大程度上决定企业的偿债和再筹资能力，决定企业的未来盈利能力，成为影响企业财务形象的重要指标。现代企业财务管理的一个重要课题和领域，是如何从企业财务状况、经济效益出发，采取科学的测算方法，对于资本结构相关的诸因素进行综合分析，确定和选择企业的最佳资本结构，并始终使企业的资本结构保持最适当的状态。,决定企业“最佳”资本结构考虑的因素,1、税收2、资产类型3、经营收入的不确定性4、其他因素,资本结构理论隐含的启示,1、资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变动会影响公司价值。2、负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵消其负债筹资的收益为止。3、最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响。4、当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展、未来收益及其公司市场价值的一种信号，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与决策当局必须谨慎从事。,资本结构管理分析框架,燕京啤酒集团1996年开始股份制改造，经过一年认真、细致的筹备工作，燕京啤酒集团公司于1997年完成了股份制改造，并在半年内获得了两种融资渠道：一个是1997年5月参加了北京控股有限公司在香港的红筹股上市，另一个是1997年6月25日在深圳证券市场A股上市，燕京啤酒具有A股和红筹股双重概念，这种独特的股权结构使燕京啤酒集团公司可以横跨内地和香港两地证券市场筹资，拓宽了融资渠道，而且燕京啤酒集团公司通过股权置换持有了北京控股有限公司6.9%的股权。,1997至2005年间公司资本结构的变化：燕京啤酒“财务保守”现象,燕京啤酒资本结构,债务比例,燕京啤酒资本结构调整状况,从图中不难看出，持续的股权融资使燕京啤酒的资产负债率不断下降。总体来说，燕京啤酒资产负债率处于4%35%这一区间，说明上市之后公司资本结构的政策变化比较明显，由相对冒险型向保守、稳健型转化。,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,燕京啤酒负债结构,由上图可以看出，与资本结构地调整相对应，燕京啤酒的负债结构呈现了较大的变动。1997-2000年，持续的股权融资一方面使得燕京啤酒的资产负债率持续下降，另一方面又加剧了公司在财务融资中对长期负债的依赖，2002年可转债发行后，长期负债占债务总额的49.78%，达到了历史最高水平，最后，随着可转债不断转换成股票，这一比例又呈现下降趋势，截至2005年12月31日，长期负债与债务总额的比例将为31.45%，但与上市出去的零长期负债相比仍然有着较大的提升。,100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,燕京啤酒资本结构形成过程梳理及“财务保守”现象揭示,燕京啤酒资本结构是一个长期的演变过程，是在历次的外源融资过程中逐步形成的。燕京啤酒先后经历了一次上市、两次配股、一次发行可转债等重大融资行为，大规模的股权融资对燕京啤酒资本结构的形成产生了根本性的重大影响。,燕京啤酒外源融资分析,120000000010000000008000000006000000004000000002000000000,财务保守企业的特征,（1）财务保守企业资本公积和现金余额明显超过财务杠杆高的企业，内部资金流和现金余额一般足以支持日常的经营活动和零散的投资活动，而且外部融资并不是在内部资金用完后才进行。（2）财务保守并不是长期政策。（3）财务保守企业往往确保财务灵活性或债务融资能力，应付今后可能的并购、投资和股票回购。（4）对财务危机很灵敏的行业往往奉行财务保守主义。,25%,结合燕京啤酒自1997年上市以来的财务状况，燕京啤酒应该符合对财务保守企业的定义，长期债务/总资产一直远低于20%，其中，在第二次配股的2000年，燕京啤酒的长期负债仅占总资产的1.15%，大大低于同业水平；而流动比率和货币资金又明显超过行业平均水平。2000年底，燕京啤酒现金和有价证券占总资产的比例达到22.48%，而行业平均水平仅为14.58%,35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,燕京啤酒债务资本构成,燕京啤酒理应属于“现金充足型”企业，具备一定的内源融资能力，但其为何要选择此种保守的财务行为呢？是如前所述国内大多数国有上市公司的股权融资偏好情结使然，还是由于其他原因？燕京啤酒这种对资本结构的调整又是否合理？,处于高速成长阶段的燕京啤酒为实现扩张，不得不投入大量的资金。在竞争如此激烈的啤酒行业，如果燕京啤酒选择债务融资，而并非股权融资，那么当业内财务杠杆低、现金充裕的竞争对手主动发动价格战或营销战（增加广告投入、给经销商让利等），降低产品利润和经营现金流入，高财务杠杆的燕京无疑会面临陷入财务危机的险境，尤其当竞争对手选择股权融资时，选择债务融资可能会促使竞争对手主动发动价格、营销战以威胁到燕京的发展甚至生存。,置身于啤酒业发展和竞争过程中的企业,特别是优势企业，深感资本收购、产能区域扩张需要大量资本，而啤酒市场竞争日益激烈又导致营销投资增加、利润和经营现金流下降，从而增加企业财务风险,而优势企业破产成本很高。因此,任何一家优势啤酒企业都会尽可能增强股权资本，储备融资能力,以便在后续扩张、营销竞争中维持财务安全。燕京啤酒上市以来，连续发行股票,储备了较大的后续融资能力，其财务保守实际上是一种兼具投资扩张和财务风险管理的理性战略行为。,融资决策和资本结构管理是企业基于产品市场竞争环境、公司战略以及资本市场环境的选择。竞争型产业上市公司财务保守是保持后续投资能力和避免财务风险的战略行为。负债率低并非都是股权过度融资，仅仅根据企业现有业务P资产时点的负